1、第 12 章 風(fēng)險、資本成本和資本預(yù)算1、的確定（2012 簡答 8 分：簡述系數(shù)的含義及其應(yīng)用。）下面三個影響收入的周期性，有些企業(yè)的收入有明顯的周期性，也就是說，這些企業(yè)在商業(yè)周期的擴(kuò)張階段經(jīng)營很好，而在商業(yè)周期緊縮階段則經(jīng)營很差。由于是股收值。益率和市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差，因此周期性強(qiáng)的當(dāng)然就有較高的經(jīng)營杠桿，它與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的固定成本有關(guān)，它將企業(yè)收入周期性對貝塔決定性作用放大。財務(wù)杠桿，反映了企業(yè)對債務(wù)融資的依賴性，杠桿企業(yè)是指資本結(jié)構(gòu)中有負(fù)債的企業(yè)。對于由權(quán)益和負(fù)債共同的組合系數(shù)為：資產(chǎn)=資本成本。不同的來源，形成不同的資本成本，即使是同一來源，因籌資方式的不同，資本成本也會不同。

2、因此，企業(yè)在籌資前應(yīng)認(rèn)真比較各種來源的資本成本，合理選擇籌資的和方式，力求降低資本成本。合理安排資本結(jié)構(gòu)，力求降低綜合資本成本。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排債務(wù)資本比率和權(quán)益資本比率是非常重要的。一般情況下，權(quán)益資本成本大于債務(wù)資本成本，因此，在一定限度內(nèi)合理提高債務(wù)資本比率，降低權(quán)益資本比率，就可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本。提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級評估。企業(yè)要提高自身的信用等級，首先必須積極參與等級評估，讓市場了解企業(yè)，也讓企業(yè)市場，才能為在以后的資本市場上籌資提供便利，才能增加投資者的投資信心，才能積極有效地取得，降低資本成本。第 13 章 公司融資決策和有效資本市場1、有效資本市場

3、的描述有效資本市場是指一個價格能夠充分反映可用信息的資本市場。有效市場假說，對投資者和公司來說有很多重要的含義。因?yàn)樾畔⒘⒖谭从吃趦r格里，投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常的收益率。等到信息披露后才認(rèn)識到信息的價值并不能給投資者帶來任何好處。公司從它出售的中應(yīng)該預(yù)期得到公允價值。“公允”表示公司所得到的價格是凈現(xiàn)值。因此，在有效資本市場上，不存在通過愚弄投資者創(chuàng)造價值的融資機(jī)會。下圖展示了價格幾種可能的調(diào)整方向。第一，實(shí)線表示價格在有效市場采用的路線。在這種情況下，價格根據(jù)新的信息及時進(jìn)行調(diào)整，沒有進(jìn)一步的變化。第二，點(diǎn)線描繪了延遲反應(yīng)，虛線表明過度反應(yīng)以及隨后向價格的修正。點(diǎn)線和虛線表示在無效市場上

4、價格可能采用的路線。價格有效和無效市場價格對新信息的反應(yīng)市場有效的基礎(chǔ)。使得市場有效的條件有三個，其中任何一個都可以導(dǎo)致市場有效性：理性。假說所有投資者都是理性的，當(dāng)市場發(fā)布新信息時，所有投資者都會以理性的方式調(diào)整自己對股價的估計。獨(dú)立的理性偏差。有些投資者確信新產(chǎn)品的銷售大于理性的水平，愿意為支付過多的錢，他們稱為非理性樂觀的人，如果這樣的投資者控制了市場，股價上漲很可能超過市場有效性所預(yù)計的；有些投資者對新產(chǎn)品過于懷疑，如果由非理性悲觀的投資者控制了市場，股價上漲可能會低于市場有效性所預(yù)計的。但假設(shè)這兩種人在數(shù)量上相當(dāng)，股價上漲很可能與市場有效性所預(yù)計的一致。因此市場有效性并不要求理性的個

5、人只要互相抵消各種非理性；。即從同時不同但相互替代的中獲利。假設(shè)有非理性的業(yè)余投資者和理性的專業(yè)投資者兩種人，業(yè)余投資者受感情左右，他們會把股價推動到高于或低于有效價格，專業(yè)投資者會系統(tǒng)理性的交易，如果被低估，會買進(jìn)，被會賣出。因此如果專業(yè)投資者能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，市場依然有效。2、有效市場的類型將信息劃分為不同的類型：過去價格的信息、析三種信息對價格的作用。和所有信息。下面分弱型有效市場。如果資本市場完全包含了過去價格的信息，人們認(rèn)為資本市場是弱型有效的。在數(shù)學(xué)上表示為Pt=Pt-1+期望收益+隨機(jī)誤差 t。弱型有效市場是期望市場表現(xiàn)最弱形式的有效性，因?yàn)闅v史價格信息是市場中最容易獲得

6、的一種，僅僅通過價格的變動發(fā)現(xiàn)規(guī)律賺取超常利潤，每個人都能做到，超常利潤自然就了。半強(qiáng)型有效市場和強(qiáng)型有效市場，如果價格反映了所有公開可用的信息，包括公布的公司財務(wù)報表和歷史價格信息，那么市場稱為半強(qiáng)型有效。如果價格反映了所有的信息，公開的和的信息，那么市場達(dá)到了強(qiáng)型有效。歷史價格的信息集市公開可用信息集的子集，公開可用的信息集又是所有信息集的子集，因此強(qiáng)型效率包含半強(qiáng)型效率，半強(qiáng)型效率包含弱型效率。預(yù)期市場是弱型有效的一個原因，找出價格變動的規(guī)律很容易，如果存在這些規(guī)律，大家都來探尋和利用，這使得規(guī)律自然會。半強(qiáng)型效率意味著比弱型效率更老練的投資者，他們必須學(xué)會經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)，對各行業(yè)和公司的特征有深入了解，掌握這些技術(shù)需要的努力是昂貴的。對于強(qiáng)型效率，這比半強(qiáng)型效率更進(jìn)一步，市場很難達(dá)到如此有效率，使得某些擁有實(shí)證中基本不支持這種形式的市場有效性。消息的人也不能憑此獲利，3、市場效率對公司不能成功選擇的意義：管理者不能通過改變會計方法來愚弄市場；公司和債券的機(jī)會管理者不能通過投資外幣和其他投資工具來獲利；管理者通過關(guān)注市場價格可以獲得好處。4、公司如何創(chuàng)造有價值的融資機(jī)會（財務(wù)機(jī)會）愚弄投資者。公司可以通過比較復(fù)雜的獲取比公平市場價值的。財務(wù)經(jīng)理往往試圖包裝以獲取最大化價值。降低成本