1、 4 資本與本錢構(gòu)造 本章要點(diǎn)： 了解：資本本錢及其與籌資、投資決策關(guān)系；資本本錢的影響要素。 掌握：個(gè)別資本本錢、綜合資本本錢、邊沿資本本錢的概念和計(jì)算方法；最優(yōu)資本構(gòu)造的決策方法；運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的概念和計(jì)算方法。 4.1資本本錢4.1.1 資本本錢的概念 從廣義看，企業(yè)獲得和運(yùn)用的資金包括短期資金和長(zhǎng)期資金；從狹義看,資金僅指長(zhǎng)期資金,即資本.所以，資本本錢是指企業(yè)獲得和運(yùn)用長(zhǎng)期資金付出的代價(jià)。4.1.1.1 資本本錢的構(gòu)成及表示方法 1資本本錢的構(gòu)成 1籌資費(fèi)用。 2用資費(fèi)用。 2資本本錢的表示方法。 1絕對(duì)數(shù)表示。即資本總本錢。 2相對(duì)數(shù)表示。即表示為資本本錢率。4.1.

2、1.2 資本本錢的作用 1)資本本錢是企業(yè)籌資決策的主要根據(jù)。 2)資本本錢是評(píng)價(jià)投資工程可行性的規(guī)范。 3)資本本錢是評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成果的根據(jù)。4.1.1.3 資本本錢的種類 資本本錢按其用途可分為個(gè)別資本本錢、綜合資本本錢和邊沿資本本錢。 1個(gè)別資本本錢。 2綜合資本本錢。 3邊沿資本本錢。 4.1.2 個(gè)別資本本錢4.1.2.1 負(fù)債資本本錢 普通而言，負(fù)債資本本錢的計(jì)算具有以下特征： 1資本本錢主要表現(xiàn)為利息費(fèi)用，其利息費(fèi)用預(yù)先確定，不受公司運(yùn)營(yíng)情況的影響。 2在債務(wù)期內(nèi)，利息率固定不變，并且應(yīng)按期支付。 3債務(wù)的利息費(fèi)用可以在公司所得稅前扣除。 4債務(wù)本金需按期歸還。 5實(shí)務(wù)中，計(jì)算長(zhǎng)

3、期債務(wù)的資本本錢普通不思索時(shí)間價(jià)值。 負(fù)債資本本錢中相關(guān)公式： 1債券本錢。 k=I(1-T)/B(1-f) K:債券資本 I:債券每年支付利息 T:所得稅率 B:按發(fā)行價(jià)錢確定的債券投資額 f:債券籌資費(fèi)用率 2銀行借款本錢。 KI=I(1-T)/L(1-f) KI:銀行借款本錢 I:銀行借款年利息 L:銀行借款籌資總額4.1.2.2 權(quán)益資本本錢 1優(yōu)先股本錢。 KP=D/PP(1-f) KP:優(yōu)先股本錢 D:優(yōu)先股每年的股利 PP：發(fā)行優(yōu)先股總額 f:優(yōu)先股籌資費(fèi)率 2普通股本錢。 KS=D1/VO1-f)+g KS:普通股本錢 D1:估計(jì)第一年發(fā)放的每年股利 VO：普通股每股市價(jià) g:

4、普通股股利年增長(zhǎng)率 3留存收益本錢。 KE=D1/V0+g 4.1.2 個(gè)別資本本錢典型例題1債券本錢。例4.1 某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，面值1000元，按溢價(jià)1050元發(fā)行，票面利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率33%，計(jì)算該債券的資本本錢。 解：該債券的資本本錢為： Kb=(1000*10%*(1-33%)/1050*(1-2%)=6.51%2) 銀行借款本錢。例4.2 某企業(yè)向銀行借款500萬元，年利率10%，3年到期，每年末付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率0.5%，企業(yè)所得稅率33%。計(jì)算該企業(yè)的借款本錢。 解：該企業(yè)的借款本錢為： KI=(10%(1-33%)/(1-

5、0.5%)=6.73%需留意的是：在計(jì)算銀行借款本錢時(shí)，假設(shè)有補(bǔ)償性余額條款、貼現(xiàn)法付息等情況，那么需求將名義利率轉(zhuǎn)化為實(shí)踐利率。4.1.2.2權(quán)益資本本錢1優(yōu)先股本錢。例4.3 某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股200萬元，年股利率為10%，發(fā)行費(fèi)率為2%。計(jì)算該優(yōu)先股本錢。 解：該優(yōu)先股本錢為： KP=(200*10%)/(200(1-2%)=10.2% 。2)普通股本錢。例4.4 某公司估計(jì)明年初新發(fā)行普通股，每股市價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)用率為5%。本年發(fā)放股利1元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為8%，計(jì)算該普通股本錢。 解： D1=1*(1+8%)=1.08(元) KS=1.08/(20(1-5%)+8%=13.68

6、% 。3留存收益本錢。例4.5 某公司年末留存利潤(rùn)100萬元，公司普通股每股市價(jià)為20元。本年發(fā)放股利1元，估計(jì)年增長(zhǎng)率8%，計(jì)算留存收益本錢。 解：D1=1*(1+8%)=1.08(元) KE=1.08/20+8%=13.4% 。4.1.3 綜合資本本錢綜合資本本錢計(jì)算公式為： KW=KjWj Kj :第j種資本的個(gè)別資本本錢 Wj :第j 種資本占總資本比重 4.1.3綜合資本本錢計(jì)算公式為： KW=KjWj例4.6 某企業(yè)賬面反映的資金共2000萬元，其中長(zhǎng)期借款600萬元，長(zhǎng)期債券300萬元，普通股1000萬元，留存收益100萬元；其資本本錢分別為7%，8%，12%，11%。計(jì)算綜合資

7、本本錢。 解：KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/2000)+11%*(100/2000)=9.85% 。 4.1.4邊沿資本本錢邊沿資本本錢概念：所謂邊沿資本本錢是指資金每新添加一個(gè)單位而添加的資本。邊沿資本本錢需采用加權(quán)平均法計(jì)算。邊沿資本本錢的計(jì)算步驟：(1)確定追加籌資的最正確資本構(gòu)造。(2)確定各種籌資方式的資本本錢。(3)計(jì)算籌資突破點(diǎn)。 (4)由小到大，確定公司的追加籌資范圍。 (5)計(jì)算邊沿資本本錢。4.2杠桿原理 4.2.1 桿桿效應(yīng)概念：是指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變化時(shí)，導(dǎo)致公司息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生較大幅度變化的經(jīng)濟(jì)景象

8、。4.2.2 相關(guān)概念4.2.2.1 本錢習(xí)性及分類1本錢習(xí)性。是指本錢總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2本錢按習(xí)性分類。1固定本錢。2變動(dòng)本錢。3混合本錢。 3總本錢習(xí)性模型。4.2.2.2 邊沿奉獻(xiàn) 公式：M=px-bx=mx p:銷售單價(jià) b:單位變動(dòng)本錢 x:產(chǎn)銷量 m:單位邊沿奉獻(xiàn)4.2.2.3 息稅前利潤(rùn) 公式：EBIT=px-bx-a=M-a a:固定本錢4.2.2.4 每股利潤(rùn) 公式：EPS=(EBIT-I)*(1-T)-D/N EPS:普通股每股利潤(rùn) D：優(yōu)先股年股利 N：流通在外的普通股股數(shù)4.2.3運(yùn)營(yíng)杠桿與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4.2.3.1 運(yùn)營(yíng)杠桿的概念 是業(yè)務(wù)量和息稅前利潤(rùn)

9、這兩個(gè)變量之間的相互關(guān)系。4.2.3.2 運(yùn)營(yíng)杠桿的計(jì)量 DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率=EBIT/EBIT/X/X EBIT：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額 X:基期的產(chǎn)量或銷量 X：產(chǎn)量或銷量的變動(dòng)數(shù) 預(yù)測(cè)期DOL=基期邊沿奉獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)=M/EBIT=M/M-a)4.2.3.3運(yùn)營(yíng)杠桿與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 1運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因運(yùn)營(yíng)上的緣由而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2普通來說，在其他要素不變的情況下，企業(yè)固定本錢越高，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。4.2.3.2 運(yùn)營(yíng)杠桿的計(jì)量 例4.8 中興公司2004年銷量為10000件，單價(jià)30元，單位變動(dòng)本錢為18元，固定本錢為100000元，估計(jì)

10、2005年的銷量為12000件，其他條件不變。計(jì)算該公司2005年的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)。 解：該公司運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算分析如下所示： 中興公司運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算分析表項(xiàng)目2004年2005年備注單價(jià)（元）3030已知單位變動(dòng)成本（元）1818已知單位邊際貢獻(xiàn)（元）1212= - 銷量（件）1000012000已知邊際貢獻(xiàn)（元）120000144000= * 固定成本（元）100000100000已知息稅前利潤(rùn)（元）2000044000= - 方法一：根據(jù)定義公式可得：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=4000-20000/20000*100%=120%銷量變動(dòng)率=12000-10000/10000*100%=20%因

11、此，2005年該公司的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=120%/20%=6方法二：根據(jù)簡(jiǎn)化公式可得： DOL=M2004/EBIT2004=120000/20000=64.2.4財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.2.4.1 財(cái)務(wù)杠桿的概念反映的是息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)這兩個(gè)變量之間相互關(guān)系。4.2.4.2 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量公式：DFL=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息 稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=EPS/EPS/(EBIT/EBITEPS:機(jī)器的每股利潤(rùn) EPS:普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T)4.2.4.3 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.2.4.2 財(cái)務(wù)桿桿的計(jì)量例題分析例4.9中興公司2005年預(yù)測(cè)需求資金

12、200000元。現(xiàn)有兩種融資方案可供選擇。方案A：發(fā)行20000股普通股，每股面值10元；方案B:75%發(fā)行普通股籌資，條件同A方案，25%采用負(fù)債籌資，利率8%；假設(shè)2004年EBIT為20000元，所得稅率40%，估計(jì)2005年EBIT同比增長(zhǎng)20%。計(jì)算該公司2005年A、B兩方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 解：方法一：根據(jù)定義公式： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) DFLA=20%/20%=1 DFLB=25%/20%=1.25 方法二：根據(jù)簡(jiǎn)化公式的： DFLA=20000/20000-0=1 DFLB=20000/20000-4000=1.254.2.5復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

13、4.2.5.1 復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿又稱總桿桿，使運(yùn)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用構(gòu)成的總杠桿。4.2.5.2 復(fù)合杠桿的計(jì)量 DCL=DOL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T)4.2.5.3 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)運(yùn)用運(yùn)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4.3資本構(gòu)造的優(yōu)化4.3.1 資本構(gòu)造概述4.3.1.1 資本構(gòu)造的概念 資本構(gòu)造是指企業(yè)長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。4.3.1.2 最優(yōu)資本構(gòu)造 最優(yōu)資本構(gòu)造又稱目的資本構(gòu)造，是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本本錢最低 ，企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。4.3.2 資本構(gòu)造決策的方法4.3.2.1 比較資本本錢法4.3.2.2 要素分析法1企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和運(yùn)營(yíng)成果2企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況3企業(yè)一切者與運(yùn)營(yíng)者的態(tài)度4信譽(yù)等級(jí)和債務(wù)人的態(tài)度5資產(chǎn)構(gòu)造和質(zhì)量6稅率和利率7行業(yè)差別4.3.2.2 無差別點(diǎn)分析法例