1、長期投資方案的分析方法 第六章 長期投資決策分析內容回想長期投資決策的內容、意義及分類計算一次性收付款項的復利終值和現值年金終值與現值的概念與計算營業現金流量的概念與計算長期投資決策的內容與意義長期投資是指企業受害期限在一年以上的長期資產工程或資本工程投資，包括購買新設備、新建廠房、收買一個新工程或并購一家公司等。資本投資具有艱苦的財務意義和戰略意義擴展型投資與現有產品或市場有關的擴展型投資決策。例如，為添加現有產品的產量擴展消費進展的投資；為擴展銷售渠道進展的投資與維持企業現有消費運營規模有關的重置型投資決策。例如，改換曾經報廢或損壞的消費設備。長期投資的分類擴展型投資與重置型投資的區別重置

2、型投資與新產品或新市場有關的擴展型投資決策。例如，為消費新產品進展的投資；為打入新市場進展的投資。與提高產質量量或降低產品本錢有關的重置型投資決策。例如，對舊的設備進展更新改造。獨立方案各個方案的現金流量是獨立的，任一方案的采用與否都不影響其他方案能否采用。例如，機器設備的購置&廠房建筑。方案之間存在著互不相容、相互排斥的關系成為互斥方案。對于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。獨立方案與互斥方案的區別 p140互斥方案例如，購置機器設備的決策，A與B的功能一樣，只能購買一種設備用來消費。長期投資決策分析的根本要素一貨幣時間價值的涵義貨幣即資本在周轉運用中隨著時間的推移而發生的最低增值。也就是說，

3、由于投資會產生報酬比如存款利率、債券利率、股票股利利率，因此即使在不思索風險與通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價值往往會比今后1元錢的價值值錢。貨幣時間價值的計算在實踐任務中，普通以銀行存款利息或利率代表貨幣時間價值，利息的計算有兩種方式：1單利制：一直以原始本金作為計息的根據。 F = P x (1+ i x n)2復利制：以前期積累的本利和作為本期計息的根據。俗稱“利滾利。 F = P x (1+ i)n一次性收付款項的復利終值和現值 復利終值是指一定數額本金按復利計算假設干期后的本利和。 FV = PV x (1+ i)n 其中，(1+ i)n稱為終值系數，記作FVIFi,n。其數值可以在

4、附表一查詢。例題：小文在銀行存入5000元現金，年利率為10%，那么4年以后復利終值是多少？計算方法1 FV = 5000 x (1+ 10%)4 = 7320.5元計算方法2： FVIFi,n = 1.4641 FV=5000 x1.4641=7320.5元一次性收付款項的復利終值和現值 復利現值是指一段時間后收取的或者支付的一定數額款項按規定的利率折算為如今的價值。折算的過程稱為折現或貼現。 PV = FV x (1+ i) n其中，(1+ i) -n稱為現值系數，記作PVIFi,n 。所用的利息稱為折現率。數值可以在附表二查詢。例題：小文想在4年后買房，估計到時需求支付房費50萬，知年利

5、率為10%，那么他如今應該存入銀行存入多少現金，才干保證到時有50萬呢？計算方法1： PV = 50萬 x (1+ 10%)-4 = 34.15萬元計算方法2： PVIFi,n = 0.683 FV=50萬 x0.683=34.15萬元復習：年金的概念年金是指一定時期內，每隔一樣時間就發生一樣數額的系列收款或付款，也稱等額系列款項。例如，租金、債卷利息、優先股股息、償債基金、每年投入一樣的投資款項、每年收回等額的投資額。本教材涉及的年金問題均值普通年金。普通年金的概念凡在每期期末收入或支出相等金額的款項，稱為普通年金。例如，小文決議每年年末在銀行存100元，延續存4年，每年復利一次。01234

6、100100100100年金終值的概念與計算按一定利率計算的假設干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：附表3：464.1元利用公式來計算年金假定某企業預備在今后5年內，每年末預提等額償債基金，并交給信托銀行運營，以備用來歸還5年后到期的公司債卷本金500萬元。假定信托銀行的投資報酬率為6%。試問該公司每年末應存多少償債基金？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬元？*(1+6%)45此題求的是年金A為多少？標題知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFA

7、i,n.又知FVA=500萬元，從而可以求出A為多少。年金現值的概念p143按一定利率將假設干期普通年金折算到如今的價值總和稱為普通年金現值01234100*(1+10%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現值公式：附表4：100*(1+10%)-3316.99萬元例6-7 p143 利用公式來計算年金假定某企業擬投資500萬元建立一個估計壽命期為5年的新消費線。假設投資款全部向銀行借入，借款利率為8%。問：該企業每年年末要從這個工程獲得多少報酬額才合算？*(1+6 %)-4？*(1+6 %)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55此題求的是年金A為多

8、少？標題知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又知PVA=500萬元。500萬元？*(1+6%)-1復習：現金流量一現金流量的涵義及作用 在管理睬計中，現金流量是指由一項長期投資工程引起的，在該工程壽命期內所發生的各項現金流入量與流出量的統稱。現金凈流量NCF，Net cash flow 現金流入現金流出CIFCOF 一現金流量的涵義及作用現金流量在一定時期內，投資工程實踐收到或付出的現金數凈現金流量現金流入現金流出現金流入 由于該項投資而添加的現金收入或現金支出節約額現金流出 由于該項投資引起的現金支出凈現金流量NCF 一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額初始現金流量營

9、業金流量終結現金流量三現金流量的估計按發生時間順序1)固定資產投資2添加的營運資金3其他投資費用4原有固定資產的出賣收入1)營業收入2付現本錢/營運本錢/運營本錢3各項稅款1)固定資產殘值收入2營運資金的收回普通包括對原資料、在制品、產廢品、現金和應收賬款等流動資產的墊支。為滿足運營需求而動用現金支付的本錢費用，等于某年的總本錢費用扣除當年的折舊費用、無形資產和興辦費的攤銷額。投資工程現金流量的劃分初始現金流量運營現金流量終結現金流量投資工程現金流量 0 1 2 n初始現金流量運營現金流量終結點現金流量現金流量的計算一初始現金流量 某年營運資本添加額本年營運資本需用額上年營運資本總額 該年流動

10、資產需用額該年流動負債籌資額 工程建立過程中發生的現金流量，或工程投資總額。 主要內容：3原有固定資產的變價收入2營運資本1工程總投資4所得稅效應 構成固定資產的支出 構成無形資產的費用 構成其他資產的費用 資產售價高于原價或賬面凈值，應交納所得稅現金流出量 售價低于原價或賬面凈值，發生損失抵減當年所得稅現金流入量二運營現金流量不包括固定資產折舊費以及無形資產攤銷費等,也稱運營付現本錢 工程建成后，消費運營過程中發生的現金流量，普通按年計算。 主要內容： 增量稅后現金流入量投資工程投產后添加的稅后現金收入或本錢費用節約額。 增量稅后現金流出量與投資工程有關的以現金支付的各種稅后本錢費用以及各種

11、稅金支出。 計算公式及進一步推導： 現金凈流量 收現銷售收入 運營付現本錢 所得稅 收現銷售收入運營總本錢所得稅稅率 現金凈流量 收現銷售收入運營付現本錢 收現銷售收入運營付現本錢 折舊所得稅稅率 收現銷售收入運營付現本錢 收現銷售收入運營付現本錢所得稅率折舊所得稅稅率收現銷售收入運營付現本錢1 所得稅稅率折舊所得稅稅率 運營付現本錢折舊假設非付現本錢只思索折舊現金凈流量 收現銷售收入 運營付現本錢 所得稅 運營總本錢折舊假設非付現本錢只思索折舊收現銷售收入運營總本錢所得稅稅率 稅后收益即：現金凈流量稅后收益折舊 收現銷售收入運營總本錢折舊 收現銷售收入運營總本錢所得稅稅率 收現銷售收入運營總

12、本錢折舊 收現銷售收入運營總本錢所得稅稅率收現銷售收入運營總本錢1所得稅稅率折舊工程的資本全部來自于股權資本的條件下： 假設工程在運營期內追加流動資產和固定資產投資，其計算公式：【例】假設某工程投資后第一年的會計利潤和現金流量見表4-1： 表4- 1 投資工程的會計利潤與現金流量 單位：元項 目會計利潤現金流量銷售收入經營付現成本折舊費稅前收益或現金流量所得稅（34%）稅后收益或現金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800運營現金凈流量=100 000-50 000

13、1-34%+20 00034% = 39 800元現金凈流量=稅后收益+折舊 運營現金凈流量=19 800+20 000=39 800元三終結現金流量 工程經濟壽命終了時發生的現金流量。 主要內容： 運營現金流量與運營期計算方式一樣 非運營現金流量 A.固定資產殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益 B.墊支營運資本的收回 計算公式：終結現金流量運營現金流量固定資產的殘值變價收入含稅賦損益收回墊支的營運資本【例題單項選擇題】某公司的銷售部門估計企業投產的新產品假設每臺定價3萬元，銷售量每年可以到達10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價錢可以每年提高2%。消費該產品需求的凈營運資本隨銷售額而變化，估

14、計為銷售額的10%。假設這些凈營運資本在年初投入，工程終了時收回，假設產品的適銷期為5年，那么第5年末回收的流動資金為 萬元。A.3000 B.3187.29648 C.3248.49648 D.3247.29648【答案】D【解析】那么第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648萬元。項目012345銷售收入310000=30000310000（1+2%）=306003121231836.2432472.9648凈營運資本（需要占用流動資金）3000010%=30003060010%=30603121210%=3121.23183.

15、6243247.29648凈營運資本的增加（流動資金投資額）30006061.262.42463.67248投資工程的現金流量估計 p147-p148(1)固定資產投資1000萬，營運資金添加200萬，建立期為1年，固定資產全部于建立起點投入，而添加的營運資金全部于建立完工時即第一年末投入。現金流出現金流出01建立期200萬1000萬初始現金流量：固定資產投資1000萬添加營運資金200萬總計：1200萬投資工程的現金流量估計 p147-p148(2)估計經濟壽命期為5年，固定資產(1000萬)按直線法計提折舊，期滿有40萬元凈殘值。012345建立期6經濟壽命期現金流入終結現金流量：固定資產

16、殘值收入40萬每年折舊費=(1000-40)/5=192萬 營業現金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額投資工程的現金流量估計 p147-p148(3)該工程投產后，每年添加的銷售收入為800萬元，每年添加的付現本錢為328萬元。012345建立期6經濟壽命期800萬800萬800萬800萬800萬328萬328萬328萬328萬328萬 營業現金流量每年銷售收入800萬每年付現本錢328萬投資工程的現金流量估計 p147-p148(4)企業所得稅稅率為40%。知所得稅率，可以用來計算所得稅，從而計算營業現金流量。每年稅前利潤=每年銷售收入-每年付現本錢-每年折舊 =800萬-328萬-

17、192萬=280萬所得稅=每年稅前利潤 x 稅率=280萬 x 40%=112萬營業現金流量=該年營業收入-該年付現本錢-該年所得稅 =800萬-328萬-112萬=360萬稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅=280萬-112萬=168萬營業現金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額 =168萬+192萬=360萬A公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看好的汽車制造業。現找到一個投資時機，利用B公司的技術消費汽車零件，并將零件出賣給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件消費企業。估計該工程需固定資產投資750萬元，可以繼續五年。會計部門估計每年固定本錢為不含折舊40萬元，變動本錢是每件180元。固定

18、資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價錢。消費部門估計需求250萬元的凈營運資本投資。計算工程的凈現值請將結果填寫在給定的“計算工程的凈現值表格中； 時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現系數凈現值時間012345合計投資-7500000-7500000墊支營運資金-2500000-2500000銷售收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本720000072000007200000720000072000003600

19、0000付現固定成本4000004000004000004000004000002000000營業現金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折舊140000014000001400000140000014000007000000利潤100000010000001000000100000010000005000000營業現金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運資本25000002500000現金凈流量-1000000024000002400000

20、2400000240000054000005000000折現系數（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現值-1000000021818401983360180312016392003352860960380營業凈現金流量的計算公式p147每年的營業凈現金流量=營業收入-付現本錢-所得稅=營業收入-付現本錢-非付現本錢-所得稅+非付現本錢=營業利潤-所得稅+非付現本錢=稅后凈利潤+折舊+攤銷額稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅稅前利潤=銷售收入-付現本錢-非付現本錢折舊所得稅=稅前利潤 x 稅率初始現金流量營業金流量終結現金流量三現金流量的估計按發生時間順

21、序1)固定資產投資1000萬2添加的營運資金200萬3其他投資費用無4原有固定資產的出賣收入無1)營業收入800萬2付現本錢/營運本錢328萬3各項稅款112萬1)固定資產殘值收入40萬2營運資金的收回200萬合計：1200萬合計：360萬合計：240萬各年的現金流量圖012345建立期6經濟壽命期360萬360萬360萬360萬360萬1000萬200萬240萬三、資本本錢和要求報酬率一資本本錢的概念與計算p148資本本錢是指運用資本所要支付的代價，通常包括資金運用費和籌資費用兩部分。資本本錢普通用相對數表示，等于資金運用費與實踐籌得資金籌資數額扣除籌資費用后的差額的比例。銀行借款發行股票發

22、行債券資金使用費貸款利息股息債券利息籌資費用借款手續費發行費、中介費發行費、中介費企業向債券持有人支付利息，根據稅法，利息費用屬于從稅前利潤扣除的費用，可以按稅率抵免部分所得稅。某公司發行債券籌集資金100萬元，每年支付利息費用10萬元，即利率為10%，企業適用所得稅為25%，發行債券時支付給券商及各項發行費用為62500元，問：資本本錢為多少？三、資本本錢和要求報酬率二要求報酬率p149要求報酬率是指企業期望投資工程獲取的最低報酬率。對于長期投資方案，只需當投資報酬率大于資本本錢時，才值得投資。因此，資本本錢是一個投資工程能否能接受的最低報酬率。由于企業資本來源有多種渠道，因此計算資本本錢時

23、要計算資本的加權平均本錢銀行借款發行股票發行債券權重200萬/500萬200/500萬100萬/500萬資本成本8%6%10%第三節 長期投資方案分析評價的根本方法能否思索貨幣時間價值否是一回收期法的含義p150投資回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投資額所需求的時間。PP是個反目的，越小越好。當備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇回收期最小的方案。年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-46311162

24、7141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066回收期的計算 例6-9 P151 投資方案凈現金流量 單位：萬元計算回收期時的兩種情況：未來年現金凈流量相等時， 未來年現金凈流量不相等時，按累計現金凈流量計算其回收期。年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066 投資方案凈

25、現金流量 單位：萬元 當未來年現金凈流量不相等時，按累計現金凈流量計算其回收期。 假設累計凈現金流量在年末不是恰好等于0，那么按以下公式計算投資回收期： m為累計凈現金流量由負變正的前一年，即累計凈現金流量一欄中最后一項負值所對應的年數。例6-10 p151 m為累計凈現金流量由負變正的前一年，即累計凈現金流量一欄中最后一項負值所對應的年數。年份凈現金流量累計凈現金流量0-20萬-20萬19萬-11萬27萬-4萬36萬2萬44萬6萬回收期法的優缺陷p151-p152優點：計算簡便、容易了解，可以視為判別風險的目的。廣泛運用于小額資本支出的決策，以及技術更新較快的高新企業的投資決策。缺陷：沒有思

26、索投資方案在回收期后所產生的凈現金流量。沒有思索貨幣的時間價值。沒有思索投資方案在回收期后所產生的凈現金流量，通常將折現回收期法作為輔助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投資方案凈現金流量 單位：萬元沒有思索貨幣的時間價值。假設思索貨幣的時間價值，那么每一年的現金流量都需求折現。除了第一年以外，每一年的現金流量將會減少，這就使得原始投資的回收期變長。 投資方案凈現金流量 單位：萬元年份現值系數甲方案NCF乙方案NCF未折現NCF折現NCF累計NCF未折現NCF折現NCF累計NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.8924

27、21.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.20甲方案原來的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時間拉長。問：用回收期法計算兩個方案的優劣。某企業擬購入甲、乙兩套消費線，投資額均為25000元，固定資產均可運用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產后預期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲24002000160012008008000乙160016001600160016008000

28、例題分析用回收期法計算兩個方案的優劣，顯然，回收期越短越好。計算回收期，首先需求計算各年的現金流量。每年的營業凈現金流量=營業收入-付現本錢-所得稅=稅后凈利潤+折舊此題采用直線計提折舊費，且固定資產無殘值，所以每年的折舊費為：25000/5=5000元年份甲生產線乙生產線凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-25000-25000-250001240050007400-17600160050006600-184002200050007000-10600160050006600-118003160050006600-4000160050006600-5200412005000

29、62002200160050006600140058005000580080001600500066008000 投資方案凈現金流量 單位：元練習： 某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業凈現金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優劣,做出決策。 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年) 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額 年

30、末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5年 由于甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814 6投資20萬元二平均報酬率法含義與計算p153平均報酬率法是指根據投資工程的平均報酬率的高低進展投資決策的方法將平均報酬率與期望的平均報酬率對比，決議接受還是回絕方案。工程投產后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計算 固定資產投資賬面價值也可以包括營運資本投資額基準會計收益率通常由公司自行確定或根據行業規范確定 假設 ARR 基準會計收益率，應接受該方案； 假設 ARR 基準會計收益率，應放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，

31、應選擇會計收益率最高的工程。 工程決策規范某企業擬購入甲、乙兩套消費線，投資額均為25000元，固定資產均可運用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產后預期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000甲消費線的平均利潤=7000/5=1400乙消費線的平均利潤=6000/5=1200平均報酬率法的優缺陷p153優點：思索到了投資方案在其整個壽命期內的全部凈利潤。缺陷：沒有運用現金流量目的，也不能顯示投資方案的相對風險。沒有思索貨幣時間價值要素。平均報酬率法在實踐任務中運用得越來越少。

32、第三節 長期投資方案分析評價的根本方法能否思索貨幣時間價值否是(一凈現值法的含義p153凈現值(NPV)是指將各年的凈現金流量按照要求的報酬率或資本本錢折算為現值的合計。也可表述為：工程投產后各年的凈現金流量按照規定的折現率折算的現值合計與工程的初始投資額折算的現值合計之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500凈現值縮寫為NPV) 凈現值貼現率第t年凈現金流量原始投資額資本本錢 企業要求的最低報酬率 或 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復利現值系數（10%）NCF現值NCF現值10.

33、909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.35凈現值的計算步驟第一，計算各年的凈現金流量；第二，按要求的折現率，將經濟壽命期內各年的凈現金流量折算成現值，并加總，得到運營期各年凈現金流量的總現值；第三，將建立期內各期的初始投資額折算成現值，并加總，得到初始投資額的總現值；第四，將兩個總現值相減，得到NPV。 計算各方案的NPV 單位：萬元年

34、份方案A方案B復利現值系數（10%）NCF現值NCF現值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.301.47工程決策原那么 NPV0時，工程可行； NPV0時，工程不可行。 當一個投資工程有多種方案可選擇時，應選擇凈現值大的方案，或是按凈現值大小進展工程排隊，對凈現值大的工程應優先思索。凈現值法的優缺陷p155優點：思索了

35、貨幣的時間價值。思索了工程壽命期內的全部凈現金流量，表達了流動性與收益性的一致。思索了投資的風險性。表達在折現率上，假設投資的風險越大，要求的報酬率就越高，那么折現率越高。缺陷：不能提示各個投資方案本身可到達的實踐報酬率程度。凈現值是一個絕對數目的，對于初始投資額不同的兩個方案，無法用凈現值法比較。確定報酬率或資本本錢比較困難。 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A復利現值系數（5%）NCF現值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.7835

36、3 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04計算工程的回收期？折現回收期？問：用折現回收期法計算兩個方案的優劣。某企業擬購入甲、乙兩套消費線，投資額均為25000元，固定資產均可運用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產后預期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲24002000160012008008000乙160016001600160016008000課后題1二獲利指數法獲利指數法的含義與計算 p155獲利指數又稱為現值指數，是指投資方案投產后各年凈現金流量的折現現值合計與初始投資額的折現現

37、值合計之比。獲利指數是一個相對數，是一個正目的，越大越好。當備選方案的獲利指數不低于1時，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇獲利指數最大的方案。它適宜于比較投資額不同的方案。 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復利現值系數（10%）NCF現值NCF現值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.35 計算各

38、方案的NPV 單位：萬元年份方案A復利現值系數（5%）NCF現值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04凈現值法v.s.獲利指數法獲利指數法與凈現值法所運用的信息是一樣的，在普通情況下，它們得出的結論是一致的。但是，當不同投資工程的初始投資額不同時，有能夠得出相反的結論。年份年金現值系數（12%）A方案的NCFB方案的N

39、CF01.00000-20-1410.89286161221.690051612凈現值16x1.69-20=7.0412x1.69-14=6.28獲利指數16x1.6920=1.3512x1.6914=1.45 凈現值與獲利指數的比較 單位：萬元A方案的凈現值大于B方案，但A方案的獲利指數小于B方案。在實踐任務中，通常將兩種方法結合運用。假設企業只能從兩種方案中選擇一種，而且剩下的資金找不到投資時機，那么就選凈現值最大的方案。假設企業存在其他投資時機，而且資金充足，可以選擇假設干個工程。那么就應按照獲利指數排序，選擇獲利指數較高的時機。這樣的投資組合可以保證總的凈現值最大。獲利指數法的優缺陷優

40、點： 思索了資金時間價值，加強了投資經濟性評價； 思索了全過程的凈現金流量，表達了流動性與收益性的一致； 思索了風險，風險大采那么用高折現率，風險小那么采用低折現率； 便于不同工程投資額方案的比較。 缺陷： 折現率高低難掌握； 無法從動態角度直接反映投資工程的實踐收益程度。 三內部報酬率法內部報酬率IRR又稱內部收益率，是指一項長期投資方案在其壽命期內預期可到達的報酬率。內部報酬率的本質就是求一個折現率，這個折現率使得未來凈現金流量的現值之和正好等于初始投資的現值之和。或者說，假設一項長期方案用內部報酬率折現各個時期的現金流，那么這個方案的凈現值為0。凈現值=0IRR是個正目的，反映投資效率，

41、越大越好。當備選方案的IRR不低于投資者要求的報酬率或資本本錢時，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇IRR最大的方案。IRR還可用于方案優劣的排序。內部報酬率的計算 例6-15 p158 年金法假設某投資工程在建立起點一次投入82萬元，當年完工并投產，運營期為5年，每年的凈現金流量為20萬。要求：計算該工程的內部報酬率。012345建立期運營期20萬82萬20萬20萬20萬20萬由于運營期的現金流量一樣，因此可以利用年金現值的計算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即為內部收益率。知建立期各現金流量的折現現值合計是82萬，根據內部報酬率的定義，可以推得，運營期各現

42、金流量的折現現值合計也應該是82萬。查5年那一欄的年金現值系數，系數4.1所對應的折現率為多少？內部報酬率的計算 例6-16 p158 假設某投資工程在建立起點一次投入80萬元，當年完工并投產，運營期為5年，每年的凈現金流量為27萬。要求：計算該工程的內部報酬率。012345建立期運營期27萬80萬27萬27萬27萬27萬由于運營期的現金流量一樣，因此可以利用年金現值的計算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即為內部收益率。知建立期各現金流量的折現現值合計是80萬，根據內部報酬率的定義，可以推得，運營期各現金流量的折現現值合計也應該是80萬。查5年那一欄的年金現值系數，系數2.96

43、296對應的折現率為多少？用內插法求IRR22%IRR20%當各年的現金流量相等時，可以用年金法求內部報酬率。假設不能直接在年金現值系數表中找到適宜的折現率，那么用內插法求一個折現率，該折現率即內部報酬率。當各年的現金流量不等時，怎樣辦？試錯法： 計算方案A的內部報酬率 單位：萬元年份方案A復利現值系數（10%）NCF現值10.909091614.5420.826451814.8830.751312015.0240.683912617.7650.620926640.98總現值103.19初始投資額-80NPV23.19方案A復利現值系數（20%）NCF現值0.833331613.33 0.69

44、4441812.50 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53凈現值=0用內插法求IRR20%IRR10%試錯法： 計算方案A的內部報酬率 單位：萬元年份方案A復利現值系數（18%）NCF現值10.847461613.56 20.718181812.93 30.608632012.17 40.515792613.41 50.437116628.85 總現值80.92 初始投資額-80NPV0.92方案A復利現值系數（20%）NCF現值0.833331613.33 0.694441812.50 0.578702011.5

45、7 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53用內插法求IRR20%IRR18%凈現值法v.s.獲利指數法v.s.內部報酬率法當NPV0，PI1，IRRK;當NPV=0，PI=1，IRR=K;當NPV0，PI1，IRRK;對單一投資方案而言，無論運用哪一種方法，都會得出一樣的接受或回絕方案的結論。對于互斥方案，當初始投資額不同時，凈現值法與獲利指數法所得出的結論能夠相反。對于互斥方案，凈現值法與內部報酬率法所得結論也能夠相反。內部報酬率法的優缺陷p159內部報酬率法測算了工程的投資報酬率情況，抑制了凈現值法和現值指數法不能反映工程本身投資報酬率的局限。內部報酬率法思索了貨幣的時間價值。調查了工程在整個壽命期的情況。內部報酬率法的優缺陷p159凈現值法的再投資報酬率假設比內部報酬率合理凈現值法的隱含假設：公司將投資方案所產生的現金流量再投資后所得到的報酬率等于該方案要求的報酬率；內部報酬率法的隱含假設：公司可以按照投資方案的內部報酬率將該方案所產生的凈現金流量予