1、第十章衍生金融市場(chǎng)的國(guó)際化.第一節(jié)衍生金融市場(chǎng)概述及其國(guó)際化一、衍生金融市場(chǎng)的含義及衍生金融資產(chǎn)與原生金融資產(chǎn)之間的關(guān)系 1.衍生金融工具定義 是在傳統(tǒng)金融工具的根底上派生而來(lái)的，經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等未來(lái)行情走勢(shì)，采用支付少量的保證金和權(quán)益金簽署的跨期合同或互換不同金融商品等買(mǎi)賣構(gòu)成的新興金融工具。詳細(xì)包括金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等四種方式。 .2.衍生金融市場(chǎng)的含義 衍生金融市場(chǎng)，從根本上講，是指在各種原生金融資產(chǎn)買(mǎi)賣的根底上派生出來(lái)的，以原生金融資產(chǎn)本身，如外匯、或是以原生金融資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)為合約的標(biāo)的物，而進(jìn)展的各種金交融約的買(mǎi)賣，也可以是對(duì)某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)的買(mǎi)賣或者

2、互換的行為。 .3.衍生金融資產(chǎn)與原生金融資產(chǎn)之間的關(guān)系衍生金融資產(chǎn)與原生金融資產(chǎn)之間存在著依靠，但并非一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。在衍生金融市場(chǎng)產(chǎn)生之前，金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣的各種金融資產(chǎn)都是獨(dú)立存在的。由于衍生金融市場(chǎng)是為了添加金融市場(chǎng)上已有的各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性而設(shè)立的，因此，在衍生金融資產(chǎn)產(chǎn)生之初，都是對(duì)金融市場(chǎng)上已有金融資產(chǎn)所進(jìn)展的規(guī)范化合約的買(mǎi)賣。因此，相對(duì)于衍生金融資產(chǎn)而言，原有的金融資產(chǎn)就被稱為原生金融資產(chǎn)，也可被稱為根底資產(chǎn)、原生金融資產(chǎn)、原生金融工具等。.4.衍生金融資產(chǎn)的四種類型1建立在各種外匯匯率根底上的衍生金融資產(chǎn)。2建立在利率根底上的衍生金融資產(chǎn)。3建立在股票指數(shù)根底上的衍生金融資產(chǎn)

3、。4建立在黃金價(jià)錢(qián)變動(dòng)根底上的衍生金融資產(chǎn)。.二、衍生金融市場(chǎng)的買(mǎi)賣方式 1.衍生金融市場(chǎng)的三種根本買(mǎi)賣方式1期貨買(mǎi)賣期貨買(mǎi)賣是指在有形的買(mǎi)賣所內(nèi)，經(jīng)過(guò)結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間等規(guī)范化的原那么，按固定價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)與賣出各種期貨合約的一種買(mǎi)賣。 .2期權(quán)買(mǎi)賣期權(quán)買(mǎi)賣是指在各種金融資產(chǎn)的遠(yuǎn)期買(mǎi)賣中，期權(quán)合約的持有人在向期權(quán)合約的賣出者，支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)后，所獲得的在一定時(shí)間內(nèi)，按照協(xié)定的價(jià)錢(qián)能否買(mǎi)進(jìn)或賣出一定數(shù)量的合約資產(chǎn)的選擇權(quán)。3互換買(mǎi)賣互換買(mǎi)賣特指金融互換，是指商定的兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人，按照商定的條件，在商定的時(shí)間內(nèi)，交換他們之間由資產(chǎn)或負(fù)債而產(chǎn)生的現(xiàn)金流的流

4、入或流出的合約。.2.衍生金融市場(chǎng)的三種根本買(mǎi)賣方式的再衍生 期貨、期權(quán)和互換是衍生金融市場(chǎng)的三種根本買(mǎi)賣方式。由于衍生金融買(mǎi)賣在產(chǎn)生之初的根本目的是為已有金融市場(chǎng)上的各類金融資產(chǎn)投資人提供一類管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑，所以，此時(shí)的各種衍生金融產(chǎn)品都是建立在原生金融產(chǎn)品的根底之上而設(shè)計(jì)的。然而，伴隨著衍生金融市場(chǎng)的開(kāi)展，衍生金融市場(chǎng)上的投資人發(fā)現(xiàn)，他們?cè)谕顿Y于衍生金融產(chǎn)品時(shí)，面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)，同樣產(chǎn)生了管理風(fēng)險(xiǎn)的需求。于是，金融工程師們可以根據(jù)客戶需求，經(jīng)過(guò)建立數(shù)學(xué)模型，對(duì)已有的原生金融資產(chǎn)、簡(jiǎn)單的衍生金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)的衍生資產(chǎn)的條件進(jìn)展恣意選定、裝配或組合，從而可以發(fā)明出更多的、各種各樣新的衍生

5、金融產(chǎn)品。不過(guò)，無(wú)論怎樣組合，產(chǎn)品怎樣復(fù)雜，其根本構(gòu)成元素仍是假設(shè)干個(gè)簡(jiǎn)單的根底工具和普通衍消費(fèi)品。.三、衍生金融市場(chǎng)的根本特征1.買(mǎi)賣產(chǎn)品設(shè)計(jì)的規(guī)范化金融衍生買(mǎi)賣的根本目的是經(jīng)過(guò)極大地提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性而分散金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。于是，只需買(mǎi)賣產(chǎn)品的規(guī)范化，才最有利于投資人的買(mǎi)賣。2.建立在保證金買(mǎi)賣根底上的杠桿效應(yīng)各種衍生金融工具的買(mǎi)賣通常采用保證金買(mǎi)賣方式，即買(mǎi)賣雙方只需向買(mǎi)賣所支付一定比例的保證金就可以進(jìn)展全額買(mǎi)賣。 這種保證金的買(mǎi)賣方式，使得衍生金融買(mǎi)賣具有了雙方雙重杠桿效應(yīng)：融資杠桿和風(fēng)險(xiǎn)與收益杠桿。由于衍生金融買(mǎi)賣的投資人只需持有少量的投資現(xiàn)金，即可對(duì)巨額的衍生金融資產(chǎn)進(jìn)展買(mǎi)賣，并且

6、，只需在合約到期，投資人期望或需求進(jìn)展實(shí)踐交割時(shí)，才需預(yù)備足額的現(xiàn)金。.四、衍生金融市場(chǎng)的產(chǎn)生及其國(guó)際化的開(kāi)展過(guò)程1972年美國(guó)芝加哥商品買(mǎi)賣所推出包括英鎊、法國(guó)法郎、日元、加元和瑞士法郎等在內(nèi)的六種外匯期貨合約，標(biāo)志著衍生金融市場(chǎng)的問(wèn)世。到20世紀(jì)80年代中后期，新興工業(yè)化國(guó)家和地域紛紛參與建立衍生工具市場(chǎng)的潮流中。 .1.金融衍生工具市場(chǎng)的現(xiàn)狀近年來(lái)，全球金融市場(chǎng)的一個(gè)突出特點(diǎn)是金融衍生工具市場(chǎng)的重要性不斷提高，全球衍生金融工具市場(chǎng)的活動(dòng)因買(mǎi)賣方式的不同而存在差別。.2.金融衍生工具市場(chǎng)的開(kāi)展趨勢(shì)1金融衍生工具市場(chǎng)的全球一體化趨勢(shì)。2場(chǎng)外市場(chǎng)正在成為全球金融衍生市場(chǎng)的基石。3金融衍生工具市

7、場(chǎng)的買(mǎi)賣規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)展。 .第二節(jié)四種類型的衍生金融產(chǎn)品一、建立在防備匯率風(fēng)險(xiǎn)根底上的衍生外匯買(mǎi)賣1.貨幣期貨1定義貨幣期貨又稱外幣期貨，也稱外匯期貨，是指在有形的買(mǎi)賣市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間等規(guī)范化的原那么，按固定價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)與賣出遠(yuǎn)期外匯的一種買(mǎi)賣。 .2貨幣期貨買(mǎi)賣與遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣相比，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：市場(chǎng)參與者不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣的參與者主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)及跨國(guó)公司等大企業(yè)，貨幣期貨買(mǎi)賣那么以其靈敏的方式為各種各樣的企業(yè)提供了躲避風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。流動(dòng)性不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣由于參與者在數(shù)量上的局限性，普通而言合約的流動(dòng)性較低，貨幣期貨買(mǎi)賣那么由于參與

8、者眾多，且有大量的投機(jī)者和套利者，流動(dòng)性較好。. 買(mǎi)賣手段不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣的市場(chǎng)是無(wú)形的，是由金融機(jī)構(gòu)與其客戶用各種通訊手段構(gòu)建的，貨幣期貨大易那么是在專門(mén)的買(mǎi)賣所中進(jìn)展的，是有形市場(chǎng)買(mǎi)賣。合約的規(guī)范化程度不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣的合約內(nèi)容是由金融機(jī)構(gòu)與客戶根據(jù)其要求協(xié)商而定的，貨幣期貨買(mǎi)賣的合約那么是規(guī)范化的合約，買(mǎi)賣種類單位、變化幅度、漲跌停板、交割時(shí)間等工程都是事先確定的。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣雙方的買(mǎi)賣主要建立在對(duì)方信譽(yù)的根底上，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)較大，貨幣期貨買(mǎi)賣由買(mǎi)賣所或結(jié)算機(jī)構(gòu)做擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)由買(mǎi)賣所承當(dāng)。履約方式不同。遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣的履約主要是外匯的全額現(xiàn)金交收，貨幣期貨買(mǎi)賣那么大多采取對(duì)

9、沖方式了結(jié)買(mǎi)賣，一小部分采取現(xiàn)金交割方式。.3貨幣期貨的機(jī)制簡(jiǎn)介 第一，貨幣期貨買(mǎi)賣是在固定的期貨買(mǎi)賣所內(nèi)進(jìn)展的。期貨買(mǎi)賣所不僅為期貨買(mǎi)賣提供買(mǎi)賣場(chǎng)所，同時(shí)也是期貨買(mǎi)賣的組織者。比如，期貨買(mǎi)賣所規(guī)定期貨買(mǎi)賣的買(mǎi)賣雙方交納保證金的數(shù)量，調(diào)整的方式，并根據(jù)貨幣期貨價(jià)錢(qián)的動(dòng)搖情況調(diào)整買(mǎi)賣者保證金的數(shù)額。同時(shí)，它還詳細(xì)規(guī)定各種貨幣期貨合約價(jià)錢(qián)的每日最低動(dòng)搖幅度和最高動(dòng)搖幅度等。期貨買(mǎi)賣所對(duì)貨幣期貨合約中的買(mǎi)賣貨幣、單位合約的數(shù)量、交割期、交割地點(diǎn)等作出規(guī)范化的一致規(guī)定。 .第二，買(mǎi)賣雙方經(jīng)過(guò)期貨買(mǎi)賣所內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人，對(duì)期貨買(mǎi)賣所的某項(xiàng)期貨合約，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式，做多的一方報(bào)出買(mǎi)價(jià)。做空的一方報(bào)出賣價(jià)，經(jīng)過(guò)

10、充分競(jìng)爭(zhēng)，并且最高買(mǎi)價(jià)和最低賣價(jià)配對(duì)成交以后，買(mǎi)賣雙方分別和期貨買(mǎi)賣所簽署買(mǎi)賣合約。. 第三，絕大多數(shù)期貨就買(mǎi)賣者在合約到期日之前對(duì)沖其在手合約。只需在最后買(mǎi)賣日后依然在手的合約，才會(huì)在規(guī)定的買(mǎi)賣日進(jìn)展實(shí)踐交割。 第四，期貨買(mǎi)賣者要向經(jīng)紀(jì)人和期貨買(mǎi)賣所交納傭金和手續(xù)費(fèi)。 .2.外幣期權(quán) 1外幣期權(quán)：又稱外匯期權(quán)，是一種選擇權(quán)契約，是指在遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣中，外幣期權(quán)合約的持有人在向期權(quán)合約的賣出者，即立權(quán)人支付了一定的保險(xiǎn)費(fèi)后，所獲得的在一定的時(shí)間內(nèi)，按照商定匯率決議能否買(mǎi)進(jìn)或賣出一定數(shù)量的外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外幣期權(quán)是在外匯期貨買(mǎi)賣根底上開(kāi)展起來(lái)的一種衍生金融工具，它為外匯期貨買(mǎi)賣者提供了一種套期保

11、值的工具。.2根據(jù)分類根底的不同，外幣期權(quán)可分為： 第一，按期權(quán)持有者買(mǎi)賣的目的的不同，可分為購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)權(quán)，也就是看漲期權(quán)和購(gòu)買(mǎi)賣權(quán)，也就是看跌期權(quán)。第二，按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品的不同，可分為現(xiàn)匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)。現(xiàn)匯期權(quán)以外匯現(xiàn)貨作為制定期權(quán)合約的根底，而外匯期貨期權(quán)以貨幣期貨合約作為制定期權(quán)合約的根底。 . 第三，按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)益的時(shí)間的不同，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。在歐式期權(quán)中，期權(quán)合約的持有者只能在期權(quán)到期日當(dāng)天的紐約時(shí)間上午9：30以前，決議執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。而在美式期權(quán)中，期權(quán)合約的持有者，可在期權(quán)到期日前的任何一個(gè)任務(wù)日的紐約時(shí)間上午9：30以前，選擇執(zhí)行或不

12、執(zhí)行期權(quán)合約。美式期權(quán)較歐式期權(quán)更為靈敏，故其保險(xiǎn)費(fèi)高。第四，根據(jù)買(mǎi)賣方式不同，可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。第五，按期權(quán)合約下的原形資產(chǎn)不同，可分為貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等。 .3外幣期權(quán)買(mǎi)賣的特點(diǎn)有： 第一，期權(quán)買(mǎi)賣下的保險(xiǎn)費(fèi)不能收回；第二，期權(quán)買(mǎi)賣保險(xiǎn)費(fèi)的費(fèi)率不固定。 所收費(fèi)率的主要制約要素有：A.市場(chǎng)現(xiàn)行匯價(jià)程度。B.期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)。C.期權(quán)的時(shí)間值。D.預(yù)期波幅。第三，期權(quán)合約下直接買(mǎi)賣的對(duì)象是籠統(tǒng)的商品執(zhí)行或放棄合約的權(quán)益第四，期權(quán)合約賦予買(mǎi)賣雙方的權(quán)益和義務(wù)不對(duì)等。第五，期權(quán)合約使買(mǎi)賣雙方承當(dāng)?shù)奶潛p及獲取的收益不對(duì)稱.二、建立在防備利率風(fēng)險(xiǎn)根底上的利率衍生金融產(chǎn)品 1.利率

13、衍消費(fèi)品的產(chǎn)生和開(kāi)展 1980年，浮動(dòng)利率已被廣泛運(yùn)用于借貸領(lǐng)域，其結(jié)果使得貸方更能控制其利率風(fēng)險(xiǎn)暴露，但與此同時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)也就被轉(zhuǎn)嫁給了借方。于是，能有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具開(kāi)場(chǎng)逐漸產(chǎn)生，并在市場(chǎng)上遭到了歡迎。在這中間，期貨是最早引入以協(xié)助企業(yè)控制利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。.2.短期利率合約的普通原理及主要產(chǎn)品1短期利率期貨合約和期權(quán)合約的根本內(nèi)容期貨是衍生金融買(mǎi)賣中的根本方式。像一切規(guī)范化的金融期貨合約一樣，短期利率期貨合約主要是對(duì)買(mǎi)賣單位、報(bào)價(jià)方式、最小變動(dòng)單位、每日買(mǎi)賣限價(jià)、合約月份、買(mǎi)賣時(shí)間、最后買(mǎi)賣日、交割日與交割方式等工程內(nèi)容所作的規(guī)范化的規(guī)定。除報(bào)價(jià)方式外，利率期貨合約的其他工程的

14、規(guī)范化規(guī)定與上述外幣期貨合約的規(guī)定根本一樣。短期利率期貨合約的報(bào)價(jià)采用指數(shù)報(bào)價(jià)方式。而這里的指數(shù)，與我們普通意義上關(guān)于指數(shù)的了解也不一樣，它是一種專門(mén)的計(jì)算方法。短期利率期貨合約的報(bào)價(jià)指數(shù)等于100與期貨產(chǎn)品根底資產(chǎn)以年率表示的收益率之差。短期利率期貨合約采用這種報(bào)價(jià)方式的緣由有兩個(gè)：一是使期貨報(bào)價(jià)與買(mǎi)賣者低買(mǎi)高賣的買(mǎi)賣習(xí)慣相一致；二是使報(bào)價(jià)指數(shù)的變動(dòng)方向與期貨根底資產(chǎn)的買(mǎi)賣價(jià)錢(qián)變動(dòng)方向一致。 .2主要短期利率衍生金融產(chǎn)品1短期國(guó)庫(kù)券期貨：是以短期國(guó)庫(kù)券作為根底資產(chǎn)的期貨合約。 2歐洲美圓定期存單期貨與期權(quán)：歐洲美圓定期存單期貨，是以歐洲美圓定期存單作為根底資產(chǎn)的短期利率期貨種類，并且是一個(gè)交

15、投非常活潑的短期利率期貨。 歐洲美圓定期存單的期權(quán)有兩種方式，一種是歐洲美圓定期存單期權(quán)，另一種是歐洲美圓定期存單期貨期權(quán)。由于期權(quán)主要是作為期貨買(mǎi)賣者進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)再防備的一種手段，所以，在買(mǎi)賣所較為流行的是歐洲美圓定期存單期貨期權(quán)。.3.長(zhǎng)期利率合約的普通原理及主要產(chǎn)品1各種中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)中，只需債券具有衍生金融產(chǎn)品 為什么只需國(guó)際債券市場(chǎng)存在著對(duì)應(yīng)的衍生金融市場(chǎng)，而另外幾種以中長(zhǎng)期利率為根底的國(guó)際債務(wù)的融資方式，卻沒(méi)有對(duì)應(yīng)的衍生金融市場(chǎng)呢?答案在于，一方面，只需國(guó)際債券市場(chǎng)具有范圍廣泛的、流動(dòng)性極強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)。另一方面，經(jīng)過(guò)運(yùn)用國(guó)際債券的衍生金融市場(chǎng)，對(duì)其他幾種國(guó)際債務(wù)融資工具，同樣可以到達(dá)套

16、期保值的目的。因此，建立在國(guó)際債券根底上的衍生金融產(chǎn)品，不僅是國(guó)際債券的衍生金融市場(chǎng)。同時(shí)也就成為資本市場(chǎng)上各種債務(wù)融資工具的衍生金融產(chǎn)品的替代品。 .2主要興隆國(guó)家債券衍生金融產(chǎn)品概述國(guó)際上主要的中長(zhǎng)期利率衍生金融工具，根本都是由興隆國(guó)家的普通商品或“金融商品的期貨買(mǎi)賣所，以本國(guó)作為根底金融資產(chǎn)的某種債券為根底而推出的 .3債券衍消費(fèi)品的三種主要根底資產(chǎn)根據(jù)根底資產(chǎn)特性的不同，主要有： 第一，名義債券期貨。名義債券期貨，是以一種現(xiàn)實(shí)社會(huì)并不存在的，代表假定的、具有固定本金、息票和到期日的債券為根底資產(chǎn)的債券期貨合約。巴黎的國(guó)際金融期貨買(mǎi)賣所、德國(guó)的法蘭克福期貨買(mǎi)賣所、荷蘭的阿姆斯特丹期貨買(mǎi)賣

17、所及倫敦國(guó)際金融期貨買(mǎi)賣所，都有相應(yīng)的期貨種類。.第二，最低交割價(jià)債券期貨。這實(shí)踐上是具有交割條件的名義債券期貨。所以，除交割條件外，期貨合約的其他內(nèi)容均與名義債券期貨一樣。期貨合約到期時(shí)，期貨合約的賣方空方，可以選擇向買(mǎi)方多方交割的債券。并且，期貨合約的賣方只會(huì)選擇那些本錢(qián)最低的債券進(jìn)展交割。因此被稱為最低交割價(jià)債券期貨。第三，指數(shù)根底期貨。指數(shù)根底期貨，是一種以現(xiàn)貨債券價(jià)錢(qián)平均值的指數(shù)為根底資產(chǎn)，或是以債券到期收益率YTM為根底資產(chǎn)的債券期貨合約。澳大利亞悉尼期貨買(mǎi)賣所的10年期和3年期澳大利亞政府債券期貨合約就是以指數(shù)價(jià)錢(qián)保價(jià)的。.4可交割長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約由于美圓的國(guó)際主要貯藏資產(chǎn)位置和

18、美國(guó)政府發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債在國(guó)際債券市場(chǎng)上的重要位置，使得建立在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債根底之上的可交割長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，成為一個(gè)較為活潑的期貨種類。按期限劃分，美國(guó)國(guó)債可分為三種，通常為3個(gè)月的短期國(guó)債，又稱國(guó)庫(kù)券，2年、5年或l0年的中期國(guó)債和最短為l5年的長(zhǎng)期國(guó)債。 .下面以美國(guó)芝加哥債券買(mǎi)賣所國(guó)際貨幣市場(chǎng)部興辦的可交割長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約為例，來(lái)引見(jiàn)債券期貨合約的根本內(nèi)容。1以名義債券為根底資產(chǎn)。名義債券的條件為：面值l0萬(wàn)美圓，到期時(shí)間或不可贖回期不少于l5年，票面利率8%。2合約到期月。為3月、6月和l2月直至第二年的12月交割的不同期限的期貨合約。 3最后買(mǎi)賣日與最初交割日。最后買(mǎi)賣日為到期月份

19、最后7天之前的恣意任務(wù)日，最初交割日為當(dāng)月的第一個(gè)任務(wù)日。. 4期貨價(jià)錢(qián)的報(bào)價(jià)。按根底資產(chǎn)的面值的百分?jǐn)?shù)來(lái)保價(jià)，以合約的百分之幾又三十二分之幾的數(shù)值百分?jǐn)?shù)的整數(shù)位和來(lái)表示的，其中的%號(hào)和作為分母的32都被省略，但在整數(shù)位與分子之間 加一個(gè)短橫線“一來(lái)表示分割。例如，合約的指數(shù)價(jià)錢(qián)是965，表示每100合約面值的價(jià)錢(qián)為 ；再如，合約指數(shù)價(jià)錢(qián)為11824，表示每l00合約面值的價(jià)錢(qián)為。5最小價(jià)錢(qián)變動(dòng)幅度。為百分之一的三十二分之一1%=0.0312%。那么對(duì)應(yīng)的最小變動(dòng)值為：l0萬(wàn)美圓1%=31.25美圓。.6轉(zhuǎn)換系數(shù)與交割。與其他期貨買(mǎi)賣一樣，可交割長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交割也很少發(fā)生。但是，正是由于

20、存在著交割的能夠性，才使得根底期資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)與該資產(chǎn)期貨合約的價(jià)錢(qián)的變動(dòng)方向堅(jiān)持一致，并趨于接近。于是，交割需求現(xiàn)貨，但在現(xiàn)實(shí)中又不能夠找到這一名義債券。處理問(wèn)題的方法是，利用現(xiàn)實(shí)中實(shí)踐存在的某種債券與虛擬的根底資產(chǎn)名義債券具有同質(zhì)性的原理，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換系數(shù)，將期貨合約的價(jià)風(fēng)格整為用某一可交割債券所表示的價(jià)錢(qián)，并按此價(jià)錢(qián)交割該債券。轉(zhuǎn)換系數(shù)，也稱轉(zhuǎn)換因子，是指面值為1美圓、利率和期限等于交割債券的利率和到期時(shí)間、收益率為8%的債券的價(jià)錢(qián)。所以，實(shí)踐交割債券的價(jià)錢(qián)，也稱發(fā)票價(jià)錢(qián)的計(jì)算公式為： 實(shí)踐交割的價(jià)錢(qián)=期貨合約買(mǎi)賣當(dāng)日清算價(jià)錢(qián)轉(zhuǎn)換系數(shù)合約規(guī)模+累計(jì)利息.(4長(zhǎng)、短期利率期貨合約的不同點(diǎn)下面我們以

21、美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約與歐洲美圓CD期貨合約為例，來(lái)闡明長(zhǎng)、短期利率期貨合約能夠存在的一些不同點(diǎn)。兩者的不同之處主要有：第一，期貨合約的根底資產(chǎn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)踐形狀能否吻合。通常，歐洲美圓CD期貨合約的根底資產(chǎn)，都有實(shí)踐的現(xiàn)貨種類與之相對(duì)應(yīng)，而美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約的根底現(xiàn)貨，多以虛擬的金融產(chǎn)品為根底資產(chǎn)。換言之，假設(shè)期貨合約需求交割時(shí)，并不存在虛擬金融產(chǎn)品的現(xiàn)貨形狀，從而無(wú)法直接交割。. 第二，合約面值不同。歐洲美圓CD期貨合約的面值以100萬(wàn)美圓為單位，美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約的面值以10萬(wàn)美圓為單位。第三，報(bào)價(jià)方式不同。雖然歐洲美圓CD期貨合約與美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約的報(bào)價(jià)，都采用

22、指數(shù)的方式，即兩者的價(jià)錢(qián)都是表示合約面值的百分比的數(shù)值，都將%省略。但兩者在詳細(xì)表述方式上并不完全一樣。歐洲美圓CD期貨合約的報(bào)價(jià)，直接以100%減去該期貨根底資產(chǎn)以年率表示的收益率。因此，其結(jié)果一定是一個(gè)小于100的數(shù)值。而美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約的報(bào)價(jià)是以合約的百分?jǐn)?shù)的整數(shù)位和來(lái)表示。并且，其指數(shù)價(jià)錢(qián)，可以小于100%，也有能夠大于100%。其緣由在于，長(zhǎng)期利率期貨可以在其到期的交割日交割，因此，最后買(mǎi)賣日的不同，使其根底債券的價(jià)錢(qián)也不同。. 第四，最小變動(dòng)幅度不同。歐洲美圓CD期貨合約的最小變動(dòng)幅度是百分之一的百分之一，即0.1%。而美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約的最小價(jià)錢(qián)變動(dòng)幅度是百分之一的

23、三十二分之一，即1%=0.031 2%。第五，美國(guó)長(zhǎng)期政府債券期貨合約添加了替代資產(chǎn)的交割方式及轉(zhuǎn)換系數(shù)的內(nèi)容。而歐洲美圓CD期貨合約那么不存在這一內(nèi)容。 .三、建立在防備股票市場(chǎng)價(jià)錢(qián)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)根底上的股票衍生金融產(chǎn)品從股票買(mǎi)賣上講，國(guó)際股票的衍生金融市場(chǎng)，與國(guó)際股票的流通市場(chǎng)類似，更多地表達(dá)著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的屬性。之所以也將其歸為國(guó)際的范疇，主要是從投資主體國(guó)際化的角度來(lái)界定的。進(jìn)入20世紀(jì)70年代之后，西方國(guó)家股票市場(chǎng)動(dòng)搖日益猛烈，投資者躲避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越迫切。于是，建立在股票根底之上的股票衍生金融市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。.1.國(guó)際股票衍生金融市場(chǎng)的產(chǎn)生與開(kāi)展由于具有買(mǎi)賣本錢(qián)低、流動(dòng)性高、抗

24、風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，股指期貨一經(jīng)推出即遭到投資者的熱烈歡迎，得到迅速開(kāi)展。詳細(xì)表如今以下幾個(gè)方面：1以股指期貨為代表的股票衍生金融工具在世界范圍迅速普及.2股票衍生金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益猛烈，種類的設(shè)立不斷國(guó)際化目前，許多國(guó)家不斷完善本國(guó)的股指期貨和期權(quán)體系，種類創(chuàng)新層出不窮，還有以高科技類股指為標(biāo)的的期貨種類。 3股票衍生金融市場(chǎng)也成為開(kāi)展中國(guó)家完善衍生金融市場(chǎng)的首選為順應(yīng)國(guó)際金融自在化和資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)，加強(qiáng)本國(guó)地域資本市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)外投資者的吸引力，許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地域紛紛開(kāi)設(shè)股指期貨。.2.股票指數(shù)期貨合約的根本內(nèi)容及其特殊性從原理上講，股指期貨合約與一切期貨合約的內(nèi)容根本一樣，都是對(duì)合約面值、報(bào)價(jià)方式、買(mǎi)賣單位、最小變動(dòng)單位、每日價(jià)錢(qián)波幅、合約月份、買(mǎi)賣時(shí)間、最后買(mǎi)賣日與交割日及結(jié)算、交割方式等內(nèi)容所作出的規(guī)范化的規(guī)定。這些內(nèi)容在股指期貨合約中的詳細(xì)表達(dá)是：.1合約面值由于股指本身并不是實(shí)踐存在的一種金融產(chǎn)品，因此，股指期貨合約面值的