1、1 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)趙 強(qiáng). 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)內(nèi)容目錄 1、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn) 2、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 3、 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法 (Merger & Acquisition Transaction Method) 4、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng) 1市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論流動(dòng)性、控制/短少控制形狀分析 2短少流動(dòng)性調(diào)整； 3控制溢價(jià)/短少控制折扣調(diào)整 4最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整 5市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論表述 2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)2.第一部分 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)3.一、企

2、業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)1、市場(chǎng)法市場(chǎng)比較法是企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)三種根本方法之一：什么是市場(chǎng)法？企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)價(jià)對(duì)象與可比上市公司或者可比買(mǎi)賣(mài)案例進(jìn)展比較，確定評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的評(píng)價(jià)方法。市場(chǎng)法本質(zhì)是利用活潑買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)上已成交的類(lèi)似案例的買(mǎi)賣(mài)信息或合理的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)價(jià)技術(shù)。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)4.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)市場(chǎng)法的實(shí)際根底是在市場(chǎng)公開(kāi)、買(mǎi)賣(mài)活潑情況下，一樣或類(lèi)似資產(chǎn)的價(jià)值也是一樣或類(lèi)似。企業(yè)一樣或類(lèi)似的概念：效果一樣：運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品或提供法效力一樣或類(lèi)似；才干相當(dāng)：運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)；開(kāi)展趨勢(shì)類(lèi)似：未來(lái)生長(zhǎng)

3、性一樣或類(lèi)似。由于現(xiàn)實(shí)中的絕對(duì)一樣企業(yè)是不存在的，因此在評(píng)價(jià)操作操作中都是相對(duì)一樣的“可比對(duì)象。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)5.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)2、市場(chǎng)比較法分類(lèi)：根據(jù)可比對(duì)象選擇的不同，市場(chǎng)法可以分為：上市公司比較法Guideline Public Company Method or GPC)以與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類(lèi)似的上市公司作為可比對(duì)象可比公司來(lái)估算目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法買(mǎi)賣(mài)案例比較法Merger & Acquisition Transaction Method or M&A)以與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類(lèi)似企業(yè)的并購(gòu)或收買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法202

4、2/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)6.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)在國(guó)際評(píng)價(jià)界，市場(chǎng)法與收益法一同并駕成為評(píng)價(jià)師首要選擇的評(píng)價(jià)方法組合；目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)選用市場(chǎng)法的案例并不多，但曾經(jīng)逐漸進(jìn)入快速開(kāi)展的階段；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)不斷完善為市場(chǎng)法的實(shí)施奠定了根底；評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)開(kāi)展的需求以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推進(jìn)市場(chǎng)法運(yùn)用的開(kāi)展；監(jiān)管部門(mén)正在推進(jìn)市場(chǎng)法的運(yùn)用。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)7.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)3、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的根本步驟1) 選擇可比對(duì)象可比公司/可比案例2) 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整目的公司與可比公司會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào)目的公司

5、與可比公司非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離3) 選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率(Multiples)所謂價(jià)值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)本身一個(gè)與價(jià)值親密相關(guān)參數(shù)的比率。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)8.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)4) 調(diào)整/修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率2007年美國(guó)專(zhuān)家來(lái)華講課時(shí)引見(jiàn)了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正；買(mǎi)賣(mài)案例比較法還需求買(mǎi)賣(mài)時(shí)間等其他要素修正；5) 從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目的企業(yè)的價(jià)值比率：平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(Weighted Average)；中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)；回歸分析法

6、(Regression) ；其他合理的方法；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)9.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)6) 估算目的企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計(jì)算得出一個(gè)結(jié)果(Value Indication)作為一個(gè)評(píng)價(jià)初步結(jié)論；7) 思索能否需求運(yùn)用折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整流動(dòng)性溢價(jià)/短少流動(dòng)性折扣；控股溢價(jià)/ 少數(shù)股權(quán)折扣；8最低營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)踐擁有量差別調(diào)整；9在采用各價(jià)值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個(gè)最為合理的作為最終評(píng)價(jià)結(jié)論；10加回非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)凈值。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)10.一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)4、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的關(guān)鍵及難點(diǎn)問(wèn)題可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性；可比對(duì)象數(shù)據(jù)可獲得

7、性；數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠；可比對(duì)象的可比規(guī)范確定；可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)價(jià)結(jié)論相關(guān)性；價(jià)值比率的選擇與適用性；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)11.第二部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)12.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對(duì)比對(duì)象估算被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)價(jià)技術(shù)由于可比公司都是上市公司，因此可以計(jì)算其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，便于進(jìn)展市場(chǎng)價(jià)值的“對(duì)比分析和計(jì)算價(jià)值比率；由于可比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進(jìn)展相關(guān)財(cái)務(wù)分析；可

8、比公司法是企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)中較為常用的評(píng)價(jià)方法。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)13.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)1、可比公司的選擇選擇規(guī)范：有一定時(shí)間的上市買(mǎi)賣(mài)歷史普通以為不少于24個(gè)月，并且近期股票價(jià)錢(qián)沒(méi)有異動(dòng)；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么35條：可比企業(yè)該當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常買(mǎi)賣(mài)的上市公司；一樣或類(lèi)似行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)一樣或類(lèi)似，并且從事該業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么37條：可比企業(yè)該當(dāng)與被評(píng)價(jià)企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受一樣經(jīng)濟(jì)要素的影響；要求從事該行業(yè)時(shí)間不少于24個(gè)月主要是希望防止剛經(jīng)過(guò)“借殼或“重組轉(zhuǎn)到該行業(yè)的情況2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)14.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比

9、較法續(xù)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)類(lèi)似；至少應(yīng)該做到：假設(shè)目的企業(yè)是盈利企業(yè)，那么可比公司也應(yīng)該選擇盈利企業(yè)；假設(shè)目的公司是虧損企業(yè)，那么可比公司也應(yīng)該是虧損公司；規(guī)模相當(dāng)；目的公司與可比公司大小相當(dāng)；生長(zhǎng)性相當(dāng)；目的公司與可比公司未來(lái)生長(zhǎng)性相當(dāng)；其他方面的要求；地域方面的要求；產(chǎn)品構(gòu)造、種類(lèi)方面的要求；供應(yīng)渠道/銷(xiāo)售渠道方面的要求；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)15.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)由于我們可以進(jìn)展相關(guān)調(diào)整，因此在運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模以及生長(zhǎng)性等方面可以不用要求完全一致；我們的目的是盡量選擇“更可比的可比公司；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)16.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)選擇可比

10、公司的數(shù)量：企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么對(duì)于可比公司的選擇數(shù)量沒(méi)有一致規(guī)定，可以根據(jù)需求選擇；普通以為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量重于“數(shù)量；當(dāng)確定好“可比的規(guī)范后，可以供選擇的可比公司較多，那么可以進(jìn)一步添加“對(duì)比規(guī)范 選擇更可比的可比對(duì)象；我以為理想數(shù)量在36個(gè)為好；在這方面業(yè)內(nèi)意見(jiàn)不完全一致，這僅是本人個(gè)人的觀念。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)17.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)問(wèn)題一：評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)目的企業(yè)能否選擇在香港或國(guó)外上市公司作為可比公司？或者選擇國(guó)外并購(gòu)案例作為對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例？普通情況下要評(píng)價(jià)的目的企業(yè)都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值，因此我們需求選擇能代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)內(nèi)上市公司或買(mǎi)賣(mài)案例；但

11、能夠會(huì)有一些極特殊的情況下選擇國(guó)外可比公司：如當(dāng)兩個(gè)國(guó)內(nèi)公司分別要用本身股權(quán)作為交換，持有對(duì)方公司的股權(quán)，評(píng)價(jià)時(shí)重要的是要用一致規(guī)范，因此在此種情況下可以選擇一致國(guó)家的上市公司，能夠不是國(guó)內(nèi)上市公司2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)18.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)問(wèn)題二、進(jìn)一步，能否選擇公司運(yùn)營(yíng)地在國(guó)內(nèi)，但在香港或國(guó)外上市的公司作為可比公司？我們需求評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)所表現(xiàn)的價(jià)錢(qián)，因此我們?cè)u(píng)價(jià)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值主要是“市場(chǎng)所在地，而不是“資產(chǎn)所在地，假設(shè)公司運(yùn)營(yíng)地在境內(nèi)，但買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)在境外，在普通情況也要盡量防止采用這樣的可比公司。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)19.二、

12、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)問(wèn)題三、在選擇可比公司時(shí)能否一定要選擇發(fā)行單一A股股票的上市公司，可否選擇有國(guó)內(nèi)B股或者H股的可比公司？我們建議最好是選擇僅發(fā)行A股的上市公司，假設(shè)遇到特殊情況，需求選擇帶有B股或H股的上市公司，那么至少應(yīng)該要將可比公司進(jìn)展虛擬分割，將B股和H股按比率“剝離。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)20.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)2、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整1協(xié)調(diào)目的公司與對(duì)比對(duì)象之間由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的不同所能夠產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差別，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)都采用同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么因此普通僅存在會(huì)計(jì)政策的差別：目的企業(yè)與可比公司與會(huì)計(jì)政策的不同所能夠產(chǎn)生的差別：折舊/攤銷(xiāo)政策存貨

13、記賬政策計(jì)提壞賬預(yù)備政策收入實(shí)現(xiàn)規(guī)范2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)21.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)2分析確認(rèn)可比公司非運(yùn)營(yíng)非中心、溢余性資產(chǎn)、負(fù)債非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)：買(mǎi)賣(mài)性金融資產(chǎn)；可供出賣(mài)金融資產(chǎn)；持有至到期投資；長(zhǎng)期應(yīng)收款；投資性房地產(chǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資。非運(yùn)營(yíng)性負(fù)債：買(mǎi)賣(mài)性金融負(fù)債。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)22.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)3分析確認(rèn)目的企業(yè)的非中心、溢余性資產(chǎn)、負(fù)債閑置資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、非消費(fèi)和運(yùn)營(yíng)用資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)、在建工程等；金融性負(fù)債、應(yīng)付股利、用于非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)的負(fù)息負(fù)債和其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的負(fù)債2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法

14、評(píng)價(jià)23.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)非中心、溢余性資產(chǎn)閑置資產(chǎn)：沒(méi)有或者暫時(shí)沒(méi)有發(fā)揚(yáng)作用的多余資產(chǎn)不包括冗余資產(chǎn)；非消費(fèi)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學(xué)校、醫(yī)院等；溢余資產(chǎn)：包括才干溢余的資產(chǎn)；長(zhǎng)期投資：對(duì)外進(jìn)展的長(zhǎng)期股權(quán)投資、債務(wù)投資；多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超越消費(fèi)運(yùn)營(yíng)用的現(xiàn)金；在建工程：正在建立的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來(lái)收益沒(méi)有被預(yù)測(cè)到收益法的未來(lái)收益中；其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)24.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)3、對(duì)比根底“價(jià)值比率Multiples)的選擇、分析和計(jì)算價(jià)值比率的概念：價(jià)值比率就是企業(yè)整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值與本身一個(gè)與整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值親

15、密相關(guān)的表達(dá)企業(yè)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)參數(shù)的比值；價(jià)值比率是市場(chǎng)法評(píng)價(jià)將被評(píng)價(jià)企業(yè)與可比公司進(jìn)展“對(duì)比分析的根底；價(jià)值比率的本質(zhì)就是“單位價(jià)值的概念。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)25.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)可比公司價(jià)值比率的種類(lèi)：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)26.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)1盈利價(jià)值比率：2收入價(jià)值比率：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)27.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)3資產(chǎn)價(jià)值比率：資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率計(jì)算實(shí)際上應(yīng)該采用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，但由于遭到各方面要素限制，經(jīng)常采用賬面價(jià)值替代2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)28.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)4

16、其他特殊價(jià)值比率可以根據(jù)目的企業(yè)和可比公司的特點(diǎn)選擇，普通具有代表性的包括：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)29.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)問(wèn)題四、可否構(gòu)成如下價(jià)值比率？2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)30.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)構(gòu)造價(jià)值比率需求留意全投資與股權(quán)投資的口徑問(wèn)題“口徑不一致的普通不能構(gòu)成價(jià)值比率；價(jià)值比率的分子和分母口徑要一致。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)31.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)由于各類(lèi)價(jià)值比率都有本身的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)存在一些缺乏，因此通常在一項(xiàng)評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需求選用多類(lèi)、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)展計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判別才可以更好地

17、選擇出最適用的價(jià)值比率，防止選擇單一價(jià)值比率能夠出現(xiàn)的偏向；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)32.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)4、市場(chǎng)法價(jià)值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益k: 折現(xiàn)率g: 繼續(xù)增長(zhǎng)率2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)33.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)因此我們可以得到一個(gè)結(jié)論：價(jià)值比率實(shí)踐上可以了解為是相應(yīng)口徑的資本化率k-g的倒數(shù)；這個(gè)結(jié)論是我們構(gòu)造價(jià)值比率修正系數(shù)的根底。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)34.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)5、可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限所謂可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限是指我們計(jì)算價(jià)值比率

18、時(shí)采用的股價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)間段和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的年限：1股票價(jià)錢(qián)數(shù)據(jù)基準(zhǔn)日單日股票收盤(pán)價(jià)或均價(jià)；基準(zhǔn)日前20日股票收盤(pán)價(jià)或均價(jià)的均值；基準(zhǔn)日前30日股票收盤(pán)價(jià)或均價(jià)的均值；基準(zhǔn)日前60日股票收盤(pán)價(jià)或均價(jià)的均值。我們建議選擇股票價(jià)錢(qián)時(shí)限普通不要超越60日。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)35.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收益、盈利類(lèi)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日前12個(gè)月；前一個(gè)會(huì)計(jì)年度或年化數(shù)據(jù)；資產(chǎn)類(lèi)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日數(shù)據(jù)；選擇計(jì)算價(jià)值比率的時(shí)限，主要思索的要素：可比公司股價(jià)時(shí)效性要素；非正常要素動(dòng)搖所能夠產(chǎn)生的影響，假設(shè)選擇時(shí)限較長(zhǎng)，那么可以減少非正常動(dòng)搖的影響，但時(shí)效性就會(huì)遭到影響。2022/7/15企業(yè)

19、價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)36.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)6、價(jià)值比率的修正經(jīng)過(guò)對(duì)比目的公司與可比公司的風(fēng)險(xiǎn)要素和預(yù)期增長(zhǎng)率的差別，構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)修正可比公司的價(jià)值比率；價(jià)值比率調(diào)整/修正包括：風(fēng)險(xiǎn)要素修正；預(yù)期增長(zhǎng)率修正。這種調(diào)整/修正普通僅適用盈利類(lèi)價(jià)值比率。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)37.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)1風(fēng)險(xiǎn)要素差別修正：可比公司與目的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)差別可以采用折現(xiàn)率來(lái)表達(dá)：所謂風(fēng)險(xiǎn)修正實(shí)踐是由于可比公司和目的企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)要素而導(dǎo)致的折現(xiàn)率r的差別而需求進(jìn)展的修正。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)38.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下

20、三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：在折現(xiàn)率中主要表如今系數(shù)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：主要以財(cái)務(wù)杠桿來(lái)表現(xiàn)；公司特有風(fēng)險(xiǎn)：主要以Rs表達(dá)；企業(yè)債務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐也主要與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)；債務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐與債務(wù)評(píng)級(jí)和已獲利息倍數(shù)等有關(guān)；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)39.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)在估算目的企業(yè)的折現(xiàn)率時(shí)我們普通都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似以為運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似；在估算目的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿時(shí)普通都是選擇最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿目的資本構(gòu)造，因此可以以為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及Rd差別不大；影響可比公司與目的公司這件風(fēng)險(xiǎn)要素差別的主要應(yīng)該是公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額收益率Rs，因此有些資料將風(fēng)險(xiǎn)要素修耿直接簡(jiǎn)化為特有風(fēng)險(xiǎn)修正或規(guī)模溢

21、價(jià)修正。 2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)40.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)2預(yù)期增長(zhǎng)率要素修正一個(gè)公司的開(kāi)展史可以分為開(kāi)創(chuàng)期、生長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，不同時(shí)期估計(jì)的預(yù)期增長(zhǎng)率應(yīng)該是不同的；目的公司與選擇的可比公司能夠會(huì)處在不同的開(kāi)展時(shí)期，因此預(yù)期的未來(lái)增長(zhǎng)率能夠不一致，需求進(jìn)展預(yù)期增長(zhǎng)率差別修正。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)41.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)42.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)rS-rG和gG-gS 分別是風(fēng)險(xiǎn)要素和預(yù)期增長(zhǎng)率修正要素；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)43.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)價(jià)值比率的

22、“口徑問(wèn)題全投資口徑的價(jià)值比率：NOIAT稅后現(xiàn)金流價(jià)值比率EBITDA息稅折舊/攤銷(xiāo)前收益價(jià)值比率EBIT息稅前收益價(jià)值比率我們可以選擇WACC作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率g，計(jì)算資本化率；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)44.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)但需求留意WACC是全投資稅后現(xiàn)金流口徑的，對(duì)應(yīng)于NOIAT價(jià)值比率；其他口徑的價(jià)值比率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率估算那么需求利用轉(zhuǎn)換系數(shù)將WACC轉(zhuǎn)換為其他口徑的折現(xiàn)率。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)45.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù)NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與WA

23、CC對(duì)應(yīng)，但EBITDA和EBIT對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率需求在WACC根底上進(jìn)展轉(zhuǎn)換，因此可以分別定義相關(guān)轉(zhuǎn)換系數(shù)如下：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)46.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)根據(jù)WACC的定義： 就是EBITDA對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，因此可以 得到EBITDA對(duì)應(yīng)口徑的折現(xiàn)率為：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)47.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)對(duì)于EBITDA，其折現(xiàn)率應(yīng)該為WACC/，因此2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)48.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)對(duì)于EBIT，其折現(xiàn)率應(yīng)該為WACC/，因此2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)49.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)當(dāng)采

24、用股權(quán)投資口徑的價(jià)值比率乘數(shù)P/E價(jià)值比率乘數(shù)股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率乘數(shù)我們可以選擇CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率k計(jì)算資本化率。CAPM對(duì)應(yīng)于股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)50.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)51.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)7、目的企業(yè)價(jià)值比率確實(shí)定方法對(duì)于所選擇的每個(gè)可比公司都可以估算盈利類(lèi)價(jià)值比率、資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率以及其他類(lèi)型的價(jià)值比率，因此我們可以估算出多個(gè)同一種類(lèi)的價(jià)值比率，需求在這假設(shè)干個(gè)價(jià)值比率中估算確定目的企業(yè)的價(jià)值比率；平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(Weighted Average)

25、中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)回歸分析法(Regression) 其他合理的方法2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)52.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)8、確定被評(píng)價(jià)目的企業(yè)的相關(guān)參數(shù)Benefit)為了利用各價(jià)值比率乘數(shù)估算被評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，需求估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)；利用如下公式計(jì)算被評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)53.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)根據(jù)不同的價(jià)值比率乘數(shù)，需求相應(yīng)的計(jì)算出被評(píng)價(jià)企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)：盈利類(lèi)：NOIAT、EBIT、EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流和股權(quán)益潤(rùn)等；資產(chǎn)類(lèi)：總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)；收入類(lèi)：銷(xiāo)售收入；其他特殊類(lèi)：如：

26、礦山儲(chǔ)量、倉(cāng)庫(kù)容量和專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)54.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限：在估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)時(shí)，需求根據(jù)可比公司價(jià)值比率的時(shí)限，相應(yīng)的估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時(shí)限：可比公司最近12個(gè)月的價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)目的企業(yè)最近12個(gè)月的相關(guān)參數(shù)；可比公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)被目的企業(yè)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān)參數(shù)；可比公司最近年度化價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)被目的企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)55.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)9、根據(jù)各類(lèi)價(jià)值比率選定值乘以被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)Benefit)可以分別得到采用每類(lèi)

27、價(jià)值比率計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果；10、思索相關(guān)溢價(jià)/折扣；11、思索目的企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)踐擁有量的差別調(diào)整；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)56.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)12、分析、協(xié)調(diào)、確定一個(gè)價(jià)值比率的評(píng)價(jià)結(jié)果為最終評(píng)價(jià)結(jié)論；本步驟是市場(chǎng)法評(píng)價(jià)操作中最為重要的一環(huán)，也是需求評(píng)價(jià)師綜合分析判別的一環(huán)；如何在多個(gè)價(jià)值比率根底上計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)論中分析確定一個(gè)最為合理的計(jì)算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)那么或規(guī)范，需求評(píng)價(jià)師根據(jù)詳細(xì)情況分析判別。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)57.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)價(jià)值比率選擇的普通原那么：1對(duì)于虧損性企業(yè)能夠選擇資

28、產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率比選擇盈利類(lèi)價(jià)值比率效果好；2對(duì)于可比對(duì)象與目的企業(yè)資本構(gòu)造存在較大差別的，那么普通應(yīng)該選擇全投資口徑的價(jià)值比率；3對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，盈利類(lèi)價(jià)值比率能夠比資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率效果好；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)58.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)4假設(shè)企業(yè)的各類(lèi)本錢(qián)比較穩(wěn)定，銷(xiāo)售利潤(rùn)程度也比較穩(wěn)定，那么可以選擇銷(xiāo)售收入價(jià)值比率；5假設(shè)可比對(duì)象與目的企業(yè)稅收政策存在較大差別，那么能夠需求選擇稅后收益的價(jià)值比率；券商估值常喜歡用P/E和P/B等股權(quán)口徑的價(jià)值比率；但評(píng)價(jià)師多用EV/NOIAT、EV/EBITDA和EV/EBIT等全投資口徑的盈利類(lèi)

29、價(jià)值比率。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)59.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)13、加回非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債凈值普通適用控股權(quán)評(píng)價(jià)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)60.上市公司比較法評(píng)價(jià)案例分析2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)61.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)市場(chǎng)法目前存在的一些爭(zhēng)議問(wèn)題：預(yù)期增長(zhǎng)率修正時(shí)如何思索預(yù)期增長(zhǎng)率，換句話說(shuō)這里的增長(zhǎng)率：目的公司與可比公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)展再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率？特別是可比公司我們經(jīng)過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)得到的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)展再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率？增長(zhǎng)率中能否應(yīng)該包含物價(jià)指數(shù)要素？2022/

30、7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)62.二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)目前我們建議目的公司暫按簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下思索目的企業(yè)的增長(zhǎng)率；建議目的公司預(yù)期增長(zhǎng)率估算時(shí)要與可比公司預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算口徑一致，既假設(shè)需求思索通脹要素，那么兩者都要思索；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)63.第三部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)64.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法1、市場(chǎng)法中的買(mǎi)賣(mài)案例比較法買(mǎi)賣(mài)案例比較法就是在近期合并、收買(mǎi)案例中選擇與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類(lèi)似的買(mǎi)賣(mài)案例作為“對(duì)比案例，利用對(duì)比案例作為“對(duì)比對(duì)象估算被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)價(jià)技術(shù)。由于選擇的對(duì)比案例是活潑市場(chǎng)上實(shí)

31、踐成交案例，因此可以得知其公允的市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)值；假設(shè)還可以得到標(biāo)的企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)展相關(guān)財(cái)務(wù)分析，那么可以采用合并、收買(mǎi)法評(píng)價(jià)。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)65.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)2、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)買(mǎi)賣(mài)案例比較法操作步驟：1選擇對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例對(duì)比案例的選擇方法與途徑：經(jīng)過(guò)CVSource數(shù)據(jù)終端；各地產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)所網(wǎng)站；上市公司子公司的并購(gòu)、重組案例。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)66.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)2對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例的選擇規(guī)范：運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)一樣或類(lèi)似；成交日期與基準(zhǔn)日相近最好在近一年內(nèi)；買(mǎi)賣(mài)案例的控制權(quán)形狀與被評(píng)價(jià)資產(chǎn)的控制權(quán)形狀一樣；對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例的選擇數(shù)量在采

32、用買(mǎi)賣(mài)案例比較法評(píng)價(jià)時(shí)，對(duì)比案例的選擇一定要具有一定數(shù)量，詳細(xì)數(shù)量準(zhǔn)那么沒(méi)有明確規(guī)定，我們建議不要少于8-10個(gè)；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)67.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)3對(duì)比根底“價(jià)值比率Multiples)的選擇和計(jì)算對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例的價(jià)值比率乘數(shù)的種類(lèi)CVSource提供：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)68.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)P/S價(jià)值比率市銷(xiāo)率普通不常采用，由于該價(jià)值比率是“口徑不一致的價(jià)值比率2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)69.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)3價(jià)值比率修正、調(diào)整買(mǎi)賣(mài)條款修正與上市公司比較法不同，對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例法中的成交價(jià)錢(qián)往往與

33、買(mǎi)賣(mài)條款有關(guān)，所謂買(mǎi)賣(mài)條款是指買(mǎi)賣(mài)附帶的條件，這些條款對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)能夠產(chǎn)生影響；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)70.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)買(mǎi)賣(mài)方式修正企業(yè)之間的合并收買(mǎi)方式通常包括協(xié)議方式和公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)方式，兩種方式在成交價(jià)錢(qián)上會(huì)產(chǎn)生一些差別。普通以為公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)方式更能夠產(chǎn)生公平買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)，但也會(huì)存在公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)的成交價(jià)錢(qián)能夠不是市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)值。對(duì)于非公開(kāi)的協(xié)議買(mǎi)賣(mài)方式，那么能夠會(huì)存在某些其他要素影響買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)的公允性。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)71.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù)買(mǎi)賣(mài)案例時(shí)間要素修正由于買(mǎi)賣(mài)時(shí)間能夠與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，因此需求進(jìn)展時(shí)間要素

34、修正；時(shí)間要素修正可以參考市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)為根底進(jìn)展修正；4其他方面的步驟參見(jiàn)可比公司方法2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)72.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)3、買(mǎi)賣(mài)時(shí)間要素修正采用買(mǎi)賣(mài)案例比較法時(shí)需求進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)時(shí)間要素修正；修正方式普通都是參考產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)展修正，但是由于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)指數(shù)尚不完備，因此需求自行制定一個(gè)相關(guān)買(mǎi)賣(mài)時(shí)間要素修正指數(shù)；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)73.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)修正指數(shù)的建立：根據(jù)CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)案例計(jì)算2021年1月發(fā)生并購(gòu)買(mǎi)賣(mài)案例P/E均值為11.34，將此設(shè)定為1000；以后按月計(jì)算，每月計(jì)

35、算發(fā)生的并購(gòu)案例P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后各月并購(gòu)指數(shù)= 2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)74.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)按上述估算得到的各月指數(shù)如下：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)75.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)76.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)4、買(mǎi)賣(mài)條款、買(mǎi)賣(mài)方式等修正在實(shí)踐操作中無(wú)法進(jìn)展，因此這類(lèi)修正只能在選擇對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對(duì)能夠存在的買(mǎi)賣(mài)條款、買(mǎi)賣(mài)方式方面的差別進(jìn)展稀釋。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)77.三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)案例比較法續(xù) 買(mǎi)賣(mài)案例比較法案例分析2022/7/15企業(yè)價(jià)值

36、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)78.第四部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)79.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)1、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論流動(dòng)性/短少流動(dòng)性、控制/短少控制形狀分析上市公司比較法評(píng)價(jià)結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)形狀由于上市公司比較法采用上市公司的股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)計(jì)算股權(quán)市值，因此這個(gè)“市值應(yīng)該是代表流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)的價(jià)值；當(dāng)被評(píng)價(jià)股權(quán)形狀與上述形狀不一致時(shí)需求進(jìn)展調(diào)整；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么第35條規(guī)定：上市公司比較法中的可比企業(yè)該當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常買(mǎi)賣(mài)的上市公司，評(píng)價(jià)結(jié)論該當(dāng)思索流動(dòng)性對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的影響。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)80.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)2022/7/15

37、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)81流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)折扣控股溢價(jià)上市公司比較法評(píng)價(jià)結(jié)論形狀.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)買(mǎi)賣(mài)案例比較法評(píng)價(jià)結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)形狀由于對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例都是非上市公司股權(quán)的買(mǎi)賣(mài)案例，因此這些買(mǎi)賣(mài)股權(quán)都是代表短少流動(dòng)性的；能否代表控制權(quán)或短少控制權(quán)取決于對(duì)比買(mǎi)賣(mài)案例的控制權(quán)形狀或短少控制形狀。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)82.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)2、短少流動(dòng)性調(diào)整美國(guó)評(píng)價(jià)界對(duì)流動(dòng)性的定義：資產(chǎn)、股權(quán)、一切者權(quán)益以及股票等以最小的本錢(qián)，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓或者銷(xiāo)售方式轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的才干；美國(guó)評(píng)價(jià)界對(duì)短少流動(dòng)折扣的定義：在資產(chǎn)或

38、權(quán)益價(jià)值根底上扣除一定數(shù)量?jī)r(jià)值或一定比例，以表達(dá)該資產(chǎn)或權(quán)益短少流動(dòng)性。流動(dòng)性實(shí)踐是資產(chǎn)、股權(quán)、一切者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的才干。2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)83.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)國(guó)際上對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)/短少流通折扣的研討主要經(jīng)過(guò)以下三個(gè)途徑：限制股票買(mǎi)賣(mài)研討Restricted Stock Studies)該類(lèi)研討的思緒是經(jīng)過(guò)研討銷(xiāo)售存在限制性的股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)與同一公司銷(xiāo)售沒(méi)有限制的公司股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)之間的差別來(lái)估算短少流動(dòng)性折扣；IPO前研討Pre-IPO Studies該類(lèi)研討的思緒是經(jīng)過(guò)公司IPO前股權(quán)買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)與后續(xù)上市后股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)對(duì)比來(lái)研討短少流

39、動(dòng)性折扣；金融衍生定價(jià)方式研討該類(lèi)研討是采用股票對(duì)沖期權(quán)的方式研討短少流動(dòng)折扣；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)84.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)國(guó)內(nèi)估算短少流動(dòng)性折扣的研討法人股買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)研討；股權(quán)分置改革支付對(duì)價(jià)研討；新股發(fā)行價(jià)錢(qián)研討；非上市公司購(gòu)并市盈率與上市公司市盈率對(duì)比方式采用非上市公司并購(gòu)市盈率與上市公司市盈率差別研討短少流動(dòng)折扣率；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)85.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)短少流動(dòng)折扣率研討結(jié)論-非上市公司購(gòu)并市盈率與上市公司市盈率對(duì)比方式2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)86.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)3、控制溢價(jià)/短少控制折扣調(diào)整股權(quán)控

40、股溢價(jià)/短少控制折扣的概念所謂控制權(quán)是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)決策管理的權(quán)益，也就是企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的控制權(quán)；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)87.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)由于擁有控制權(quán)的股東擁有許多少數(shù)股權(quán)股東所不享有的利益，因此對(duì)按比例計(jì)算出來(lái)的股東權(quán)益價(jià)值來(lái)說(shuō)，控制權(quán)股權(quán)與同樣比例的不具有控股權(quán)的股權(quán)相比存在一個(gè)溢價(jià)，反之，不具有控制權(quán)的股權(quán)的價(jià)值與同樣比例的具有控制股權(quán)的價(jià)值相比存在一個(gè)折扣；控制溢價(jià)和短少控制折扣兩者之間是相互對(duì)應(yīng)的，也就是說(shuō)控制溢價(jià)是在短少控制價(jià)錢(qián)根底上溢價(jià)；短少控制折扣是在控制價(jià)值根底上的折扣；短少控制折扣率= 1- 1/1+

41、控制溢價(jià)率2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)88.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣美國(guó)的主要研討Mergerstat Control Premium Study 研討Mergerstat 從1981年開(kāi)場(chǎng)，每年公布發(fā)生在美國(guó)和其他國(guó)家和地域的企業(yè)并購(gòu)案例數(shù)據(jù)；Mergerstat根據(jù)市場(chǎng)上少數(shù)股權(quán)買(mǎi)賣(mài)的P/E比率倍數(shù)與控制權(quán)實(shí)踐并購(gòu)案例中的P/E比率倍數(shù)的差別來(lái)研討控股溢價(jià)問(wèn)題；2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)89.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)控制權(quán)溢價(jià)與短少控制權(quán)折扣國(guó)內(nèi)研討自創(chuàng)國(guó)際研討思緒，利用目前國(guó)內(nèi)China Venture公司推出的CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，我們估算的控制溢價(jià)率/短少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表：2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)90.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)控制權(quán)溢價(jià)與短少控制折扣研討結(jié)論2022/7/15企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)91.四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)4、營(yíng)運(yùn)資金最低保有量調(diào)整進(jìn)展?fàn)I運(yùn)資金最低保有量調(diào)整的必要性市場(chǎng)法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)，采用盈利類(lèi)和收入類(lèi)的價(jià)值比率會(huì)使買(mǎi)賣(mài)者更多的關(guān)注被評(píng)價(jià)企業(yè)的損益表，忽視被評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表；市場(chǎng)法評(píng)價(jià)