1、盧云新 2100050208融資融券對股票市場波動性和流動性的影響基于A股市場的實證研究引言123研究設計和樣本選取文獻回顧及假設提出4實證分析5研究結(jié)論文章結(jié)構(gòu)中國證券市場推出融資融券業(yè)務已經(jīng)一年多，改變了我國證券市場單邊市的交易模式，為交易方式多元化、流動性加強與股票價格穩(wěn)定性方面作出了積極貢獻。本文通過對A股市場上的90只可以進行融資融券的股票進行研究，通過比較融資融券推出前、后一年的股票波動性和流動性，證明了我國的融資融券制度具有加強股票流動性和穩(wěn)定股價的作用。一、引言2.1國外融資融券業(yè)務的理論研究（一）融資融券業(yè)務與市場波動的關系融資融券正效用說認為融資融券賣空交易的存在并不會影響

2、股票市場的正常波動， 反而可以起到穩(wěn)定市場的作用。于是，我們假設H1：融資融券的推出具有穩(wěn)定股價的作用 。二、文獻回顧與研究假設（二）融資融券對股票流動性的影響 開展融資融券業(yè)務，能有效放大市場內(nèi)的存量資金，從而增強市場的資金流動性，提高市場交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標的證券價值一定比例的現(xiàn)金即可進行交易，而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務增加了市場上股票的供應量，同時融券者的對沖行為又增加了市場的需求量。因此，融資融券業(yè)務增加了證券市場的總供給和總需求，又擴大了證券交易的深度，提高了整個證券市場的換手率，客觀上有利于提高證券

3、市場的流動性。二、文獻回顧與研究假設3.1 樣本選取 本文數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫。選取了A股市場上允許進行融資融券的90只股票為研究對象，剔除了一只2010年4月份之后才上市的股票，最終的樣本股票有89只。將樣本分為前后兩個觀察年度，即2009.4.到2010.3和2010.4到2011.3 兩個年度。本文擬通過比較融資融券推出前后年度的股價波動幅度和系數(shù)來衡量股票波動性的變化，通過融資融券前后年度的流動性均值比較檢驗流動性的變化情況。三、研究設計 1.波動性指標的選擇本文首先擬利用A股市場股票的月內(nèi)標準差來衡量股票的波動性(VOL)，表示第i個月的收盤股價，N為1到12個月。三、研究設計2

4、.系數(shù)的計算如下：其中COV為證券 a 與市場的相關系數(shù)； a為證券 a 的標準差；m為市場的標準差。三、研究設計 3.流動性指標的選擇 LIQ=月成交額/總市值三、研究設計4.1系數(shù)的均值檢驗 通過2009.4.-2010.3共12個月的系數(shù)與2010.4-2011.3共12個月的系數(shù)進行均值檢驗，可以看出2009-2010的系數(shù)均值為為1.10，而2010-2011的系數(shù)均值為1.19，兩者的差距僅為0.09，說明兩者的均值差別不大。2010-2011的系數(shù)方差為0.32，小于2009-2010的系數(shù)的0.36。而且從表2中可以看出，系數(shù)的均值檢驗的P值接近于0，兩者的系數(shù)值顯著不同，說明

5、樣本股票在推出融資融券之后比之前的波動性減小，融資融券具有穩(wěn)定股價的作用，與H1的假設一致。四、實證分析4.2股價均值及方差的檢驗 通過表3我們可以看出，2010.4-2011.3間12個月的股價均值為189.70，僅小于2009.4-2010.3間12個月的股價均值5.86，兩者的均值差距不大。2010-2011的股價方差為262.21，小于2009-2010的股價方差。而且通過表4我們可以看出兩者的均值檢驗P值為0.042，低于5%的置信水平，說明了推出融資融券后股票的方差顯著減小，融資融券有助于穩(wěn)定股價，與H1的假設一致。四、實證分析4.3流動性的均值檢驗通過表5我們可以看出2009.4

6、-2010.3共12個月的流動性均值為27.05%，明顯小于2010.4-2011.3共12個月的流動性均值44.14%。表6的流動性均值檢驗P值接近于0，說明兩者的流動性存在顯著差異，推出融資融券之后股票的流動性顯著加強，與H2的假設一致。四、實證分析本文研究了A股市場中允許進行融資融券的90只股票的波動性和流動性，證明了融資融券有助于減小股票的波動性和加強股票的流動性。通過對90只樣本股票的系數(shù)進行均值檢驗，發(fā)現(xiàn)融資融券之后的系數(shù)的波動幅度顯著減小，說明樣本股票的波動性顯著減小；通過對樣本股票股價的方差進行比較，發(fā)現(xiàn)融資融券之后的方差顯著小于之前的方差，說明了退出融資融券股票的波動性顯著減小，融資融券有助于穩(wěn)定股票價格。通過對90只股票的