1、目 錄一、跟蹤邏輯：存儲大市場強周期，價格反應景氣度變化二、DRAM價格追蹤：現貨價下跌，主流合約價提前止跌回穩三、NAND價格追蹤：供應趨向緊張，合約價堅挺，現貨價漲跌不一四、要聞&公告：長存交付192層NAND，存儲公司一季度業績優異 五、投資建議&風險提示23存儲：半導體top2細分產品，周期波動大是典型特征來源：WSTS，中泰證券研究所140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%01000200030004000500060007000 全球半導體產業大市場、強周期性 1）市場規模：2021年全球市場規模達到5531億美金，同比+26%，WSTS預計20

2、22年將繼續增長，市場規模有望達6284億美金， 同比+14%，2023年市場規模達到6632億美金，同比+6% 2）周期性：從1980年開始，全球半導體產業歷經8輪周期，從2019年開始處于第9輪周期，目前處于上行階段，近幾輪周期 一般持續3-4年，本次周期疫情打亂節奏，周期時間有拉長的趨勢圖：全球半導體市場規模強周期屬性（億美金）全球半導體市場規模(億美金）yoy1980| 19841985| 19881989| 19951996| 20002001| 20072008| 20102011| 20142015| 20182019|Now注：全文數據2022年5月16日更新存儲：半導體top

3、2細分產品，周期波動大是典型特征圖：半導體各細分市場占比 存儲占比大疊加周期波動大，對行業整體周期波動影響最為明顯 規模占比：存儲是半導體第二大細分市場。2021/2020/2019年全球存儲市場規模為1534/1175/1064億美金，占半導體規模 的比例為28%/27%/26%，是全球第二大細分品類 周期波動：存儲的周期性與全球半導體整體周期性走勢一致，但波動性遠大于其他細分品類-40%-20%0%20%40%60%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022e2023e分立、光電器

4、件、傳感器 模擬芯片邏輯芯片集成電路微型元件 存儲器圖：半導體各細分市場yoy40%35%30%25%20%15%10%5%0%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022e2023e模擬芯片 邏輯芯片分立、光電器件、傳感器 微型元件存儲器4來源：WSTS，中泰證券研究所存儲：半導體top2細分產品，周期波動大是典型特征 存儲是半導體細分產品成長性最優賽道 成長性：2002-2021年、2011-2021年、2016-2021年存儲CAGR分別為9.5%、9.7%、14.

5、9%，均為半導體成長性最優細分產品， 且近5年增速顯著高于近十年和近二十年增速，成長性顯著提升2002-21年CAGR0%2%4%6%8%10%12%14%16%2011-21年CAGR2016-21年CAGR存儲器圖：全球半導體細分市場CAGR邏輯芯片微型元件模擬芯片5來源：WSTS，中泰證券研究所存儲：DRAM和NAND合計占比97%，重點跟蹤 2021年DRAM和NAND合計占比97%，重點跟蹤從細分產品看：DRAM、NAND占據主要份額，2021年占比分別為61、36%，合計占比97%跟蹤存儲的景氣度變化重點跟蹤DRAM和NAND景氣度變化100%90%80%70%60%50%40%3

6、0%20%10%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e2023e圖：全球存儲細分市場占比DRAMNANDNor等6來源：WSTS，中泰證券研究所 DRAM周期波動幅度最大，成長性最優 周期波動：DRAMNANDNor及其他，DRAM周期波動性大于存儲平均水平，是存儲細分市場中周期性波動最大細分市場 成長性：從2009-21年、2011-21年、2016-21年存儲器各細分品類CAGR看，DRAMNANDNor及其他，DRAM成長性大于存儲平 均水平，且近5年增速顯著高于近十年增速，成長性顯

7、著提升-20%-40%-60%0%80%60%40%20%2009201020112012201320142015201620172018201920202021存儲器圖：全球存儲細分市場規模增速DRAMNANDNOR及其他-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2009-21年CAGR2011-21年CAGR2016-21年CAGR圖：全球存儲細分市場CAGR存儲器DRAMNANDNOR及其他7來源：WSTS，中泰證券研究所存儲：DRAM和NAND合計占比97%，重點跟蹤來源：SIA,IC Insights，中泰證券研究所存儲器光學存儲磁性存儲半導體存儲DVD，C

8、D，CD-ROM等RAM：隨機存儲器，斷電數據會丟失ROM：只讀存儲器，斷電數據不會丟失新型RAM：斷電數據不會丟失SRAM：靜態隨 機存儲器DRAM：動態隨機存儲器異步存儲：FP DRAM,EDO DRAM同步存儲：SDRAM等偽靜態隨機存儲器：PSRAM顯存平臺：GDDR1-4筆記本平臺：LPDDRPC平臺： SDR,DDR1-4EEPROMPROM EPROM掩膜ROMFLASHNOR FLASH串行 NOR并行 NORNAND FLASH:eMMC,SSD,U SB3.0嵌入式存儲3D-XpointRRAM:阻變MRAM:磁阻FRAM:鐵電PCM:相變磁帶、軟盤、機械硬盤等930億美元

9、591億美元 560億美元固態硬盤（SSD）移動存儲eMMCUFSSATA接口NVMe接口SD/Micro SD等存儲卡閃存盤（“U盤”） 31美元注：2021年數據存儲：DRAM和NAND合計占比97%，重點跟蹤9驅動力：智能手機+服務器+PC是三大下游應用來源：Dramexchange，SIA，中泰證券研究所 三大驅動力：智能手機+服務器+PC DRAM：智能手機占比39%，是第一大市場，服務器占比34%，是第二大市場，PC占比13%，萎縮明顯 NAND：2020年手機占比37%、PC SSD占比28%，企業級SSD占比18%智能手機端，出貨量增速有限，單機容量提升是主要推動力。服務器端，

10、受益人工智能、物聯網和云計算等應用興起，服 務器出貨量及單機容量提升推動增長圖：DRAM下游應用構成（按需求量）圖：NAND下游應用構成（按需求量）40%37%35%34%28%28%29%27%17%18%20%22%0%20%40%60%80%100%201920202021e2022eHandsets Enterprise SSDPC SSDUFD+Memory CardGame Console Others100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820

11、1920202021ServerMobilePC其他10存儲：海外大廠寡頭壟斷來源：Trendforce,CINNO Research，中泰證券研究所； 韓系、美系廠商主導，DRAM格局最為集中 CR3：DRAM 94%、NAND 67%、Nor 64%，DRAM集中度最高，Nor集中度最低 DRAM：2021年三星、海力士、美光三巨頭合計市占率高達94% NAND：六大廠商壟斷，2021年六大廠商合計市占率高達93% Nor：主要被臺系廠商壟斷，旺宏、華邦的合計市占率達48%，占半壁江山，2020年兆易創新市占率16%，全球第三，預計2021年市占率達19%圖：DRAM、NAND、Nor競爭

12、格局對比（DRAM、NAND為2021年數據，Nor為2020年數據）34%19%13%11%6%14%NAND Flash鎧俠海力士Solidigm西部數據三星 美光 其他43%28%23%DRAM海力士 南亞科技 華邦三星 美光 力晶 其他3%25%23%16%4%11%19%兆易創新 普冉Nor Flash華邦旺宏 賽普拉斯 美光 其他11來源：WSTS，IDC，中泰證券研究所 DRAM全球三大寡頭，大陸還看長鑫 三足鼎立：DRAM競爭格局歷經洗牌，現階段韓國三星、韓國海力士、美國美光三大寡頭壟斷市場，呈現“三足鼎立”之勢 格局穩定：2021年三星、海力士、美光市占率依次為43%、28%

13、、23%，合計占比超90%，自2013年美光收購爾必達后，三大 廠商市場率合計始終位于90%以上圖：DRAM競爭格局歷經洗牌2015105025DRAM廠商數量截至2018年，三星、海力士、美光 三足鼎立，合計市占率94%存儲：海外大廠寡頭壟斷12來源：IDC，Dramexchange，中泰證券研究所圖：三星、海力士、美光全球DRAM市占率變化情況三星海力士美光60%40%20%0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021圖：DRAM行業集中度持續提升Top3廠商合集

14、市占率其他廠商合計市占率150%100%50%0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021存儲：海外大廠寡頭壟斷來源：ICE，Trendforce，中泰證券研究所；注：2020年海力士收購英特爾的NAND和SSD業務，2021年12月Solidigm 宣布正式成立，成為海力士在美國的獨立子公司，13 NAND：全球六大龍頭競爭格局格局穩定NAND市場集中度不斷提高。1996年全球NAND大廠現已多半退出市場，新進廠商通過技術突破占領市場份額。如今全球NAND 市場被6

15、家海外廠商壟斷，六家廠商合計市占率長期穩定在95%+，格局穩定，2021年三星、鎧俠、西部數據、海力士、美光、 Solidigm的市場份額分別是34%、19%、14%、13%、11%、6%，CR6達到93%圖：1996年全球NAND廠商多半已退出市場100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021Q42021Q22020Q42020Q22019Q42019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22016Q42016Q22015Q42015Q22014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011Q12010Q32010

16、Q1圖：全球NAND目前由6家廠商壟斷三星鎧俠海力士美光Solidigm西部數據其他36%21%12%10%8%6%4% 3%Intel ADMAtmel Other Fujitsu Sharp SSTSGD-Thomson存儲：海外大廠寡頭壟斷14大陸DRAM：第二大市場&自給率極低，長鑫引領發展來源：Yole Research， Dramexchange，中泰證券研究所 DRAM：大陸市場最大但自給率極低，長鑫引領發展 第二大市場：根據2019年數據，中國是全球第二大DRAM市場，占據34%的市場，僅次于美國的39% 自給率極低：長鑫量產前，本土自給率幾乎為0 長鑫引領大陸DRAM發展：長

17、鑫是大陸首家DRAM IDM廠商，2016年在合肥成立，規劃三期，產能共36萬片/月。2019年19nm8Gb DDR4投產，2022年預計將試產17nm DDR5；2021年中國大陸DRAM市場份額4%，長鑫DRAM市場份額3%，引領大陸發展圖：中國是全球第二大DRAM市場（2019年）39%34%5%4%18%美國 中國 歐洲 日本 其他圖：長鑫制程緊跟海外大廠步伐20152016201720182019202020212022e三星18nm1Ynm1Znm1Anm海力士21nm1Xnm1Ynm1Znm1Anm美光20nm1Xnm1nm1Ynm1Znm南亞20nm1Xnm華邦38nm25n

18、m20nm長鑫存儲1Xnm/ 19nm17nm15大陸NAND：第一大市場&自給率極低，大陸還看長存來源：Yole Research，Techinsights,中泰證券研究所 NAND大陸需求全球第一但自給率極低，長存引領發展 第一大市場：中國是全球第一大NAND市場，占據37%的市場份額，美國占NAND市場的31%，位列第二 自給率極低：長存量產前，本土自給率幾乎為0 長存引領大陸NAND發展：大陸首家3D NAND IDM廠商，2016年成立，計劃建立三個工廠，每個工廠規劃產能為10萬片/月， 計劃于2025年實現滿產；2019年Q3基于Xtacking架構的64層3D NAND量產，20

19、21年128層TLC和業界首款128層QLC NAND量產， 今年向客戶交付了192層的3D NAND，預計年底前將會大規模交付；2021年中國大陸NAND市場份額6%，長存NAND市場份額6%， 引領大陸發展圖：中國是NAND第一大市場37%31%4%4%24%中國 美國 歐洲 日本 其他圖：長存NAND層數緊跟海外大廠步伐16存儲價格：合約價與現貨價，合約市場占比90%來源：中泰證券研究所 全球DRAM或Flash市場價格分為合約價和現貨價，價格走勢是跟蹤景氣變化的關鍵指標 合約價：Contract Price，大客戶，價格按照協議合約走，定期議價，不受期間價格波動影響，占比約90% 現貨

20、價：Spot Price，反應當前市場供需情況，價格波動比合約價更劇烈，占比約10%DRAM制造廠（三星、海力士、美光）模組廠（金士頓、創見、威剛）經銷商渠道商晶圓代工廠（力晶、南亞）封測廠（南茂、力成）加上客戶商標（三星或金士 頓）送返給客戶進行銷售出售晶粒出售模組（合約價）出售模組（合約價）合約市場以外的買 賣，現貨價PC廠（DELL，HP，ASUS）服務器廠（華為，浪潮，阿里）手機廠（蘋果、三星、華為）17存儲分類：主流和利基，主流占主要份額來源：中泰證券研究所利基產品SLC NAND, MLC/TLC NAND 4GBPC/Mobile/Server（Faster than DDR3/

21、LPDDR3）總投入總收入 韓系美系廠商主導主流產品，大陸、臺系廠商主要角逐利基產品產品不斷迭代，按照市場流行程度可分為主流產品和利基產品，利基產品一般是從主流規格中退役的產品 利基產品：利基存儲產品包括SLC NAND、容量小于等于4GB的MLC/TLC NAND、利基DRAM、Nor、SRAM等產品，在這些細分市場中主要是中國臺灣的南亞、華邦、旺宏等廠商角逐，大陸長鑫、兆易等也是利基產品 主流產品：主流產品包括容量大于4GB的MLC/TLC NAND產品、PC DRAM、Mobile DRAM、Server DRAM,這些是主要市場，國際 一流大廠三星、美光、海力士、東芝是代表廠商圖：利基

22、型產品VS主流產品18大陸存儲：聚焦利基市場，品類覆蓋全來源：公司公告，中泰證券研究所 存儲市場，大陸以利基產品為切入口大陸廠商聚焦利基產品，如利基DRAM、SLC NAND、Nor Flash、EEPROM等產品，我們重點跟蹤利基DRAM和SLC NAND的價格 利基DRAM：大陸供應商如兆易創新（2021年推出4Gb DDR4）、北京君正、東芯股份，IDM唯一本土供應商長鑫存儲 SLC NAND：大陸供應商如兆易創新、北京君正、東芯股份（注：長江存儲做3D NAND，容量256Gb、512Gb、1.33Tb,產品不 屬于利基型）圖：大陸存儲公司產品分布商業模式Specialty DRAMS

23、pecialty NAND FlashNor FlashEEPROMSRAM其他Fabless兆易創新北京君正（ISSI） 東芯股份（Fidelix）兆易創新北京君正（ISSI） 東芯股份兆易創新北京君正（ISSI）東芯股份 普冉股份 恒爍半導體 珠海博雅 芯天下復旦微 聚辰股份 普冉股份北京君正（ISSI）國科微 瀾起科技 聯創電子 江波龍電子 威剛科技Foundry/IDM福建晉華紫光 合肥長鑫中芯國際 紫光中芯國際 上海華力 武漢新芯中芯國際 華虹宏力中芯國際 上海華力19來源：DRAMeXchange，中泰證券研究所 DRAM：主流占大頭，利基是大陸現階段重點 主流DRAM占比大：20

24、21年DRAM市場945億美金，利基90億美金，利基占整個DRAM的10%左右 利基型DRAM：需求穩定，很多都是客制化晶片，不屬于大眾規格產品，利基型DRAM的價格主要受供給影響，主要應用于液 晶電視、數字機頂盒、播放機等消費型電子與網絡通訊等領域 大陸發力利基DRAM：中國臺灣廠商占據利基DRAM半壁江山，華邦、南亞合計市占率近60%，大陸廠商發力利基DRAM，兆易創 新2021年量產19nm 4Gb DDR4,目前17nm 4Gb DDR3在研，北京君正(ISSI)的DRAM中出貨量最大的是DDR3，東芯股份目前DRAM 產品是DDR3圖：2019年利基型DRAM內存市場競爭格局（預測）

25、39%18%14%13%10%3% 3%南亞科技華邦電子美光三星海力士中國 IDM廠商其他臺灣 fabless廠商DRAM：主流占比大，大陸聚焦利基目 錄一、跟蹤邏輯：存儲大市場強周期，價格反應景氣度變化二、DRAM價格追蹤：現貨價下跌，主流合約價提前止跌回穩三、NAND價格追蹤：供應趨向緊張，合約價堅挺，現貨價漲跌不一四、要聞&公告：長存交付192層NAND，存儲公司一季度業績優異 五、投資建議&風險提示2021來源：IC Insights，Statistia，中泰證券研究所 DRAM細分市場：DRAM不斷迭代，目前DDR4是主流產品按照RAM和CPU的時鐘頻率是否同步，DRAM可分為同步D

26、RAM（Synchronous DRAM，簡稱SDRAM）和異步DRAM。SDRAM目前已迭代 了六代，分別是SDR（Single Data Rate SDRAM）、DDR1(Double Data Rate 1 SDRAM)、DDR2、DDR3、DDR4、DDR5。每次迭 代，芯片性能顯著提升。目前DRAM主流是DDR4，2021年占90%，DDR-DDR3合計占比10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200620082010201220142016201820202022e圖：DRAM細分產品市場規模占比DDR1/OtherDDR2DDR3DDR4/DDR

27、4+DRAM：DDR4是目前主流，DDR5跑步進場22來源：DRAMeXchange，中泰證券研究所 大陸目前發力利基，重點關注兆易創新2021年量產19nm 4Gb DDR4,目前17nm 4Gb DDR3在研，北京君正(ISSI)的DRAM中出貨量最大的是DDR3，東芯股份目 前DRAM產品是DDR3 利基DRAM：Specialty DRAM，按照Dramexchange現在的劃分，包括DDR2、DDR3及部分DDR4顆粒 主流DRAM：Commodity DRAM，代表產品包括8Gb以上的DDR4、DDR5顆粒和DDR4、DDR5模組DDR2DDR3DDR4DDR5利基DRAMDDR2

28、 512Mb 32M*16 DDR2 1Gb 64M*16DDR3 1Gb 64M*16 DDR3 2Gb 128M*16 DDR3 4Gb 256M*16DDR4 4Gb 256M*16 DDR4 8Gb 512M*16主流DRAMDDR4 8Gb 1G*8 DDR4 16Gb 2G*8 DDR4 8GB U-DIMN DDR4 8GB SO-DIMM DDR4 16GB U-DIMM DDR4 16GB SO-DIMMDDR5 16Gb 2G*8 DDR5 8GB U-DIMM DDR5 8GB SO-DIMM DDR5 16GB U-DIMM DDR5 16GB SO-DIMM圖：目前D

29、ramexchange中的利基DRAM與主流DRAMDRAM：大陸聚焦利基，重點關注23來源：Dramexchange，中泰證券研究所 市場原本預期第二季整體DRAM平均合約價跌幅約0-5%，但4月合約價基本已提前止跌回穩1）主流DRAM：雖然受疫情、俄烏戰爭及消費電子需求疲等不利因素影響，但受益服務器對主流DRAM的旺盛需求，今年4月 主流DRAM合約價提前止跌回穩，環比未變化，供需趨于平衡，下半年是傳統旺季，下游需求復蘇，價格有望上漲2）利基DRAM：利基DDR4的合約價仍小幅下跌，跌幅0-3%不等；利基DDR3的需求受Wifi路由器、5G等拉動，供給端方面，韓 系廠商三星、海力士減產DD

30、R3，供需錯配下，利基DDR3合約價繼續走高，漲幅1-4%DRAM：現貨價下跌，主流合約價提前止跌回穩類型型號2022年4月月同比月環比DDR4 8Gb 1Gx83.4 -10.3%0.0%DDR4 16Gb 2Gx87.1 0.0%DDR4 8Gb U-DIMM29.3 -9.6%0.0%主流DRAMDDR4 16Gb U-DIMM58.6 -0.0%DDR5 16Gb 2Gx89.6 -0.0%DDR5 8Gb U-DIMM43.5 -0.0%DDR5 16Gb U-DIMM84.0 -0.0%DDR4 4Gb 256Mx162.4 5.8%-0.8%DDR4 8Gb 512Mx163.6

31、 -16.5%-3.0%DDR3 4Gb 256Mx162.8 24.2%1.8%利基DRAMDDR3 2Gb 128Mx162.5 41.7%3.3%DDR3 1Gb 64Mx161.8 19.9%1.1%DDR2 1Gb 64Mx161.8 16.3%1.7%DDR2 512Mb 32Mx161.4 15.4%2.2%圖：DRAM合約價（美金）注：U-DIMM定位桌面電腦市場，SO-DIMM定位筆電市場，兩種模組的價格相同，此處選取U-DIMM價格；價格數據2022年5月16日更新24來源：Dramexchange，中泰證券研究所 截至2022年5月16日，現貨價依然全線下跌1）主流DRA

32、M：近一個月主流DDR4的跌幅3-6%2）利基DRAM：近一個月利基DDR4跌幅5-8%，利基DDR3跌幅2-9%圖：DRAM現貨價（美金）類型型號2022/5/16近一月跌幅近一周跌幅主流DRAMDDR4 16Gb 2Gx8 2666 Mbps6.71-3.7%-0.7%-5.5%DDR4 8Gb 1Gx8 2666 Mbps3.43-0.7%DDR4 8Gb 512Mx16 2666 Mbps3.53-7.8%-0.6%DDR4 4Gb 256Mx16 2400/2666 Mbps1.88-5.9%-0.6%利基DRAMDDR3 4Gb 256Mx16 1600/1866Mbps2.28-

33、8.8%-0.3%DDR3 2Gb 128Mx16 1600/1866Mbps2.10-5.4%-1.4%DDR3 1Gb 64Mx16 1600/1866Mbps1.63-2.4%-0.3%DRAM：現貨價下跌，主流合約價提前止跌回穩注：價格數據2022年5月16日更新25主流DRAM：合約價止跌回穩，現貨價繼續下跌來源：Dramexchange，中泰證券研究所 DDR4芯片：服務器需求強勁，4月合約價持平、止跌回穩，現貨價格月中降低7%1）合約價：今年4月，DDR4 8Gb（1Gx8）的價格為$3.41，同比-10%，環比無變化，價格自從去年9月的$4.01開始下跌，今 年1月跌至$3.4

34、1，相較9月的價格跌幅達到17%，后連續三個月價格穩定，止跌回穩；DDR4 16Gb（2Gx8）的價格為$7.08， 環比無變化，連續三個月價格穩定，止跌回穩2 ） 現貨價： 截止5 月16 日， DDR4 8Gb（ 1Gx8 ） 2666 Mbps的價格為$3.43 ， 近一個月降低6%， 近一周降低0.7%； DDR416Gb(2Gx8)2666 Mbps的價格為$6.71，近一個月降低4%，近一周降低1%圖：典型主流DDR4芯片的合約價（美金/顆）圖：典型主流DDR4芯片的現貨價（美金/顆）98765432102016/62016/102017/22017/62017/102018/22

35、018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/2DDR4 8Gb 1Gx8DDR4 16Gb 2Gx8111098765432102016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3DDR4 8Gb 1Gx8 2666 MbpsDDR4 16Gb 2

36、Gx8 2666 Mbps DDR4 8Gb 1Gx8 2400 Mbps DDR4模組：服務器需求強勁，4月合約價持平、止跌回穩 合約價：今年4月，DDR4 8Gb U-DIMM的合約價格為$29.30，同比-10%，環比無變化，價格自從去年9月的$34.80開始下跌，今年1月跌至$29.30，相較9月價格跌幅達到16%，后連續三個月價格穩定，止跌回穩；DDR4 16Gb U-DIMM的合約價格為$58.60，環比無變化，連續三個月價格穩定，止跌回穩圖：典型主流DDR4模組的合約價（美金/個）主流DRAM：合約價止跌回穩，現貨價繼續下跌807060504030201002016/62016/

37、92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3DDR4 8Gb U-DIMMDDR4 16Gb U-DIMM26來源：Dramexchange，中泰證券研究所注：U-DIMM定位桌面電腦市場，SO-DIMM定位筆電市場，兩種模組的價格相同，此處選取U-DIMM價格； 模組主要用于服務器，PC DRAM主要是在合約市場進行交易，現貨市場占比小，沒納入 DDR5芯片&模

38、組：DDR5主要用于服務器，服務器需求旺盛，合約價近兩個月保持穩定 1）芯片合約價：今年4月，DDR5 16Gb（2Gx8）的合約價為$9.56，環比無變化，今年1月價格為$10.24，2月價格下降7%至$9.56，近2個月價格穩定 2）模組合約價：今年4月，DDR5 16Gb SO-DIMM的合約價為$84.00，環比無變化，今年1月價格為$89.39，2月價格下降6%至$84.00，近2個月價格穩定；DDR5 8Gb U-DIMM的合約價位$43.50，環比無變化，今年1月價格為$44.70，2月價格下降3%至$43.50，近2個月價格穩定0246810122021/122022/1202

39、2/22022/32022/410090807060504030201002021/122022/12022/22022/32022/4圖：典型主流DDR5芯片的合約價（美金/顆）圖：典型主流DDR5模組的合約價（美金/個）DDR5 16Gb 2Gx8DDR5 8Gb U-DIMMDDR5 16Gb U-DIMM27來源：Dramexchange，中泰證券研究所注：U-DIMM定位桌面電腦市場，SO-DIMM定位筆電市場，兩種模組的價格相同，此處選取U-DIMM價格； 模組主要用于服務器，服務器DRAM主要是在合約市場進行交易，現貨市場占比小，沒納入主流DRAM：合約價止跌回穩，現貨價繼續下跌

40、28利基DRAM：合約價漲跌不一，現貨價持續下跌來源：Dramexchange，中泰證券研究所 DDR4芯片：因電視需求疲弱走跌，4月合約價環比下跌3%，現貨價持續下行1）合約價：今年4月，DDR4 8Gb（512Mx16）的合約價為$3.59，同比-17%，環比-3%，連續兩個月價格下跌；DDR4 4Gb（256Mx16）的合約價位$2.38，同比+6%，環比-1%，連續2個月價格下跌2）現貨價：截止5月16日，DDR4 8Gb（512Mx16）2666 Mbps的合約價為$3.53，近一月下跌8%，近一周下跌1%；DDR4 4Gb（256Mx16） 2400/2666 Mbps的合約價為$

41、1.88，近一月下跌6%，近一周下跌1%圖：典型利基DDR4芯片的現貨價（美金/顆）98765432102017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/2圖：典型利基DDR4芯片的合約價（美金/顆）DDR4 8Gb 512Mx16DDR4 4Gb 256Mx16765432102017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020

42、/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/5DDR4 8Gb 512Mx16 2666 Mbps DDR4 4Gb 256Mx16 2400/2666 Mbps DDR3芯片：合約價續漲1-4%，2Gb DDR3 創五年新高，現貨價繼續下跌 1）合約價：需求端受Wifi路由器、5G基臺等拉動，供給端韓系廠商三星、海力士減產DDR3，供需錯配下，利基DDR3合約價 持續走高，4月 DDR3 4Gb（256Mx16）的合約價為$2.77，同比+24%，環比+2%，自去年11月以來，價格已提升11%；DDR3 2Gb（128Mx

43、16）的合約價為$2.48，同比+42%，環比+3%，自去年11月以來，價格已提升10%，創5年來的最高價格；DDR3 1Gb（64Mx16）的合約價為$1.81，同比+20%,環比+1%，自今年2月開始上漲，上漲3% 2）現貨價：截止5月16日，DDR3 4Gb（256x16）1600/1866Mbps的現貨價為$2.28，近一個月下跌9%，近一周下跌0.3%； DDR3 2Gb （ 128Mx16 ） 1600/1866Mbps 的現貨價為$2.10 ， 近一個月下跌5% ， 近一周下跌1% ； DDR3 1Gb （ 64Mx16 ） 1600/1866Mbps的現貨價為$1.63，近一個

44、月下跌2%，近一周下跌0.3%圖：典型利基DDR3芯片的現貨價（美金/顆）利基DRAM：合約價漲跌不一，現貨價持續下跌3.53.02.52.01.51.00.50.02016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/2圖：典型利基DDR3芯片的合約價（美金/顆）DDR3 4Gb 256Mx16DDR3 2Gb 128Mx16 DDR3 1Gb 64Mx164.03.53.02.52.01.51.00.50.02016/6

45、2016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/2DDR3 4Gb 256Mx16 1600/1866MbpsDDR3 2Gb 128Mx16 1600/1866Mbps29來源：Dramexchange，中泰證券研究所 DDR2芯片：4月合約價格止跌反彈2% 合約價：今年4月 DDR2 1Gb（64Mx16）的合約價為$1.78，同比+16%。環比+2%，自去年9年價格開始下降，4月價格出現反 彈；DDR2 512Mb（32Mx

46、16）的合約價為$1.42，同比+15%，環比+2%，自9月開始下跌后首次出現反彈利基DRAM：合約價漲跌不一，現貨價持續下跌2016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3圖：典型利基DDR2芯片的合約價（美金/顆）DDR2 1Gb 64Mx16DDR2 512Mb 32Mx162.01.51.00.50.030來源：Dramexchange，

47、中泰證券研究所注：利基DDR2市場小，在現貨市場占比小，故無現貨價格目 錄31一、跟蹤邏輯：存儲大市場強周期，價格反應景氣度變化二、DRAM價格追蹤：現貨價下跌，主流合約價提前止跌回穩三、NAND價格追蹤：供應趨向緊張，合約價堅挺，現貨價漲跌不一四、要聞&公告：長存交付192層NAND，存儲公司一季度業績優異 五、投資建議&風險提示32來源：International business strategies，聯蕓科技市場閃存市場研究中心，中泰證券研究所 NAND細分市場：3D滲透率提高，TLC、QLC為主要顆粒類型1）NAND分類：根據結構，NAND分為2D NAND、3D NAND，根據顆粒

48、類型，NAND分為SLC/MLC/TLC/QLC，SLC每單元存儲1 bit數據、MLC的存儲2個bit、TLC的存儲3個bit、QLC的存儲4個bit2）2D到3D大勢所趨：2D在平面上對晶體管尺寸進行微縮，從而獲得更高的存儲密度，但晶體管尺寸微縮遇到物理極限，現 已面臨瓶頸，達到發展極限。為了在維持性能的情況下實現容量提升，3D NAND成為發展主流。2019年，3D NAND的滲透率 為72.6%，已遠超2D NAND，且未來仍將持續提高，預計2025年3D NAND將占閃存總市場的97.5% 3）TLC、QLC為市場主流：目前TLC、QLC是NAND的主流產品，合計占95%的份額，根據

49、Gartner數據，2019年SLC NAND市場16.7億+美金，占NAND市場的3%-4%左右NAND：2D到3D大勢所趨，TLC、QLC漸成主流201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025ETLCQLC7060504030201002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2D收入（十億美金）3D收入（十億美金）SLCMLC100%80%60%40%20%0%圖：NAND細分產品市場規模圖：NAND細分產品市場規模占比33NAND：主流占大頭，大陸發力SLC NAND來源：Dramexch

50、ange，兆易創新年報，中泰證券研究所 NAND：主流占大頭，利基產品是大陸設計公司現階段的重點，長存定位主流1）NAND分成利基與主流：SLC NAND、MLC/TLC NAND 4GB是主流產品2）SLC NAND是大陸設計公司發力點：根據Gartner數據統計，2019 年SLC NAND 全球市場16.7億美元，在原有剛性需求的 支撐和下游不斷出現的新興應用領域，2021年市場預計達到 21.4億美元，占NAND市場的3%-4%；臺系廠商華邦、旺宏占據 SLC NAND的主要份額，目前大陸如兆易創新、東芯股份、北京君正均發力SLC NAND，長江存儲做主流NAND（3D NAND 25

51、6Gb512Gb1.33Tb）類別NAND產品SLC 16Gb 2Gx8SLC 8Gb 1Gx8利基NANDSLC 4Gb 512Mx8SLC 2Gb 256Mx8SLC 1Gb 128Mx8主流NANDMLC 256Gb 32Gx8 MLC 128Gb 16Gx8MLC 64Gb 8Gx8MCL 32Gb 4Gx8 3D TCL 1Tb3D TCL 512Gb3D TCL 256Gb 圖：目前Dramexchange中的利基NAND與主流NANDNAND：供應趨向緊張，合約價堅挺，現貨價漲跌不一注：價格數據2022年5月16日更新34來源：Dramexchange，中泰證券研究所 NAND供

52、應趨向緊張，合約價環比持平，小容量SLC NAND價格上漲1-3%目前NAND庫存維持在高水平，疊加疫情影響、近期俄烏戰爭的影響以及智能手機等消費電子需求減弱，原本預期NAND合約 價將疲弱至2022H1，但由于2月初鎧俠和西部數據的合資工廠的原材料污染事件，NAND供應下滑，支撐4月NAND價格1）主流NAND：主要是MLC NAND，4月合約價環比無變化，價格堅挺2）利基NAND：SLC 32、16、8Gb合約價環比無變化，4Gb、2Gb、1Gb價格漲幅在1-3%2022年4月月同比月環比MLC 128Gb（16Gx8）4.815.5%0.0%主流NANDMLC 64Gb（8Gx8）3.4

53、46.5%0.0%MLC 32Gb（4Gx8）37.9%0.0%SLC 32Gb(4Gx8)13.1510.0%0.0%SLC 16Gb(2Gx8)6.8310.9%0.0%SLC 8Gb(1024Mx8)3.558.2%0.0%利基NAND10.3%2.1%1.5%2.9%SLC 4Gb(512Mx8)1.92SLC 2Gb(256Mx8)1.398.6%SLC 1Gb(128Mx8)1.0712.6%圖：NAND合約價（美金） 截至2022年5月16日，主流、利基NAND現貨價漲跌不一，3D TLC NAND價格下跌1）主流NAND：MLC NAND現貨價格延續漲勢，近一個月漲幅0-2%，

54、3D TLC NAND現貨價格全線走跌，近一個月跌幅1-5%2）利基NAND：現貨價整體基本穩定，近一個月SLC 8Gb、2Gb、1Gb價格上漲，漲幅3-8%；SLC 16Gb、4Gb價格小幅下跌，跌 幅0.2%注：價格數據2022年5月16日更新35來源：Dramexchange，中泰證券研究所圖：NAND現貨價（美金）2022/5/16近一月跌幅 近一周跌幅MLC 256Gb(32GBx8)16.551.3%0.5%MLC 128Gb(16GBx8)8.261.9%0.4%MLC 64Gb(8GBx8)3.990.6%-0.1%主流NANDMLC 32Gb(4GBx8)2.160.9%-0

55、.2%3D TLC 1Tb19.42-1.8%-0.2%3D TLC 512Gb5.67-3.1%-0.2%3D TLC 256Gb2.80-4.9%-0.4%SLC 16Gb(2Gx8)12.05-0.2%0.0%SLC 8Gb(1Gx8)3.907.9%0.6%利基NANDSLC 4Gb(512Mx8)1.89-0.2%0.3%SLC 2Gb(256Mx8)1.353.8%3.1%SLC 1Gb(128Mx8)1.183.2%0.2%NAND：供應趨向緊張，合約價堅挺，現貨價漲跌不一主流NAND：MLC價格創新高，3D TLC現貨價下跌 MLC NAND：4月合約價格堅挺、近10個月無變化

56、，現貨價繼續上漲，部分容量價格創歷史新高 1）合約價：今年4月，MLC 128Gb(6Gx8)的合約價為$4.81，同比+5%，環比無變化；MLC 64Gb（8Gx8）的合約價為$3.44， 同比+7%，環比無變化；MLC 32Gb（4Gx8）的合約價為$3.00，同比+8%，環比無變化。這三款NAND從2021年7月起價格堅挺、 價格無變化 2）現貨價：截止5月16日，MLC 256Gb(32GBx8)的現貨價為$16.55，近一個月增長1.3%，近一周增長0.5%，價格創歷史新高； MLC 128Gb(16GBx8)的現貨價為$8.26，近一個月增長1.9%，近一周增長0.4%，價格創歷史

57、新高；MLC 64Gb(8GBx8)的現貨價 為$3.99，近一個月增長0.6%，近一周小幅下降0.1%；MLC 32Gb(4GBx8)的現貨價為$2.16，近一個月增長0.9%，近一周降低 0.2%圖：MLC NAND芯片的合約價（美金/顆）圖：MLC NAND芯片的現貨價（美金/顆）765432102016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/2MLC 128Gb（16Gx8）MLC 64Gb（8Gx8）MLC

58、32Gb（4Gx8）1816141210864202016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/2MLC 256Gb(32GBx8) MLC 64Gb(8GBx8)MLC 128Gb(16GBx8) MLC 32Gb(4GBx8)36來源：Dramexchange，中泰證券研究所 3D TLC NAND：終端需求疲弱，近一個月現貨價全線走跌 現貨價：截止5月16日，3D TLC 1Tb的現貨價為$19.42，近一個月

59、減少1.8%，近一周減少0.2% ；3D TLC 512Gb的現貨價為$5.67，近一個月減少3.1%，近一周減少0.2%;3D TLC 256Gb的現貨價為$2.80，近一個月減少4.9%，近一周減少0.4%。我們 認為雖然3D TLC NAND供應收到鎧俠工廠原材料污染事件的影響，但終端需求疲弱，現貨價格出現下跌25201510502019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/4圖：3D

60、TLC NAND芯片的現貨價（美金/顆）3D TLC 1Tb3D TLC 512Gb3D TLC 256Gb37來源：Dramexchange，中泰證券研究所主流NAND：MLC價格創新高，3D TLC現貨價下跌利基NAND：合約價格堅挺，現貨價整體穩定201816141210864202016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3SLC 32