1、投資規劃第一講第二講第三講第四講第五講第六講投資環境投資實際和市場有效性債券市場與債券投資股票市場與股票投資衍消費品與外匯投資金融理財師基金投資、資產配置與績效評價1.債券市場與債券投資金融理財師資歷認證培訓2.授課大綱債券市場與債券報價債券定價與債券收益率債券風險與利率風險構造利率期限構造金融理財師3.一.債券市場與債券報價債券的含義、特征與分類債券市場的分類我國的債券市場金融理財師4.1.1 什么是債券？金融理財師債券Bond是一種闡明債務債務關系的憑證,持券者有按商定的條件如面值、利率和歸還期等向發行人獲得利息和到期收回本金的權利。持券者是債務人，發債者如國家、地方政府、公司或金融機構是

2、債務人。5.1.1.1 債券的根本要素金融理財師票面價值Face Value或本金Principal歸還期限Term to Maturity或到期日Maturity Date利息Interest or Coupon或息票率CouponRate6.債券的根本要素面值與本金金融理財師面值是指債券票面上所標明的價值，它代表了發行人的債務和持有人的債務。面值確定了債券到期時發行人必須向持有人歸還的金額，該金額通常被稱為本金Principal。債券的面值包括計價幣種和面額兩個內容。如美國中長期國債的面值普通為1000美圓，我國國債的面值普通為100元。7.債券的根本要素息票與息票率金融理財師某債券每次支

3、付的利息由息票Coupon或息票率Coupon Rate確定。息票是指債券每年支付的利息額，息票率那么是指息票與面值的比率。息 票 率 為 0 的 債 券 被 稱 為 零 息 債 券 Zero-CouponBonds。例如：對于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。8.債券的根本要素到期日與期限金融理財師債券在發行時，普通要規定債券的到期日MaturityDate。債券的到期日是指債券歸還本金的日期。債券的歸還期Term to Maturity是指從債券發行之日起至清償本息之日止的時間，而債券剩余歸還期是指發行一段時間之后的債券

4、間隔到期日剩余的時間長度。例如：某20年長期國債是2000年5月10日發行的，該債券的歸還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余歸還期為15年。9.案例：04國債8債券稱號： 2004年記賬式八期國債證券代碼： 010408上市日期： 2004-11-1債券發行總額： 336.1億發行價錢： 100元債券期限： 5年年利率： 4.3%計息方式： 付息付息日： 每年10月20日到期日： 2021-10-20買賣市場： 跨市場10金融理財師.1.1.2 債券的特征金融理財師返還性。債務人有義務按規定的歸還期限向債務人支付利息并歸還本金。這與股票的非返還性構成

5、了鮮明對比。流動性。債券大多可在二級市場上流通。債券的流動性普通要比銀行存款高。平安性。債券的平安性受價錢下跌和違約風險影響。普通來說，具有高流動性的債券其平安性也較高。國債和政府債有國家和地方政府的信譽擔保，普通不存在信譽違約風險，平安性最高，公司債券的平安性較低，但由于債券發行時有一套嚴厲的資信審查制度并須發行人提供擔保或抵押，因此公司債券的平安性也不會太低。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩定。債券的返還性、流動性、平安性與收益性之間存在著一定的轉換關系。假設某種債券流動性強，平安性高，在市場上供不應求，價錢會上漲，其收益率也就隨之降低;反之，假設某種債券風險大，

6、流動性差，供過于求，價錢必然下降，其收益率隨之上升。11.1.1.3 債券的分類金融理財師按發行主體不同，債券分為政府債券、政府機構債券、市政債券、公司債券等；按付息方式不同，債券分為零息債券、附息債券；根據票面利率能否浮動，債券分為固定利率債券、浮動利率債券；按期限長短，債券分為短期債券、中期債券和長期債券。12.國債金融理財師短期國債T-Bills：又被稱為國庫券，期限在1年或1年以下的國債；中期國債Treasury Notes：期限在1年以上、10年以下的國債；長期國債Treasury Bonds：期限在10年以上的國債。13.國庫券金融理財師國庫券是一種流動性非常強的金融工具。國庫券具

7、有很強的變現才干，買賣本錢很低，風險很小。國庫券的期限普通為3個月、4個月、6個月或12個月。國庫券普通按貼現方式折價發行，是一種貼現證券。投資者按低于面值的價錢折價購買，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購買價與面值之差就是投資者持有國庫券到期的所得收益。14.國庫券收益率 貼現收益率Discount Yield 有效年收益率Effective Annual Rate of Return 等價收益率Equivalent yield15金融理財師RDY 100 P 360= n100= 100 P 360RDY100nREAR 100 P = 1 + P 100 P 365= Pn365 /

8、 n1REY.案例：計算國庫券收益率365 /182金融理財師假設期限為182天的票面價值為100元的國庫券，售價為96元。假設他的客戶購買該國庫券，那么 4 4 360 R = 1 + 1 = 8.53% R = 7.91% 96 按一份計算，他的投資額：96元 100 182折現收益：4元EARDY有效年收益率：貼現收益率： 4 365REY =96 182= 8.36% 4REAR = 1+ 96 365/1821 = 8.53%RDY 4 360= 7.91% 100 182等價收益率：16 4 365REY = = 8.36% 96 182.國庫券行情表到期日到期天數出價要價變化率金

9、融理財師要價收益率17.國庫券價錢金融理財師國庫券行情表不直接顯示國庫券的價錢，出價和要價都是以相應的貼現收益率來反映的，要 P = 100 100 價收益率實踐上是與要價相對應的等價收益率。R假設知道貼現收益率，就可以用以下公式確定國庫券的市場價錢： nDY 360 nP = 100 100 RDY 36018.案例：國庫券價錢金融理財師根據國庫券行情表，到期日為1998年1月29日的國庫券還有92天到期，出價的貼現收益率為5.11%，要價的貼現收益率為5.10%，面值100元，那么， 92買賣商的出價為： PBid = 100 100 5.11% = 98.6941360買賣商的要價為：

10、PAsked要價收益率為：19 92= 100 100 5.10% = 98.6967 360REY 100 98.6967 365= 5.24% 98.696792.中長期國債金融理財師中長期國債包括國庫票據與狹義國庫債券，它們屬于資本市場金融工具。中長期國債普通是息票債券。在美國，中期國債或國庫票據的期限普通為2年、3年、5年或10年。長期國債或狹義國庫債券的期限普通為20年或30年。在美國，中長期國債根本上都以1,000美圓的面值發行，每半年付息1次，到期歸還本金。我國中長期國債面值100元，每年付息1次，到期歸還本金。在美國，中長期國債的利息收入正常交納聯邦收入稅，但是部分州和地方可以

11、豁免收入稅。在我國，國債免收利息稅。20.中長期國債行情表息票率到期時間出價要價變化率金融理財師要價收益率21.中長期國債價錢金融理財師在該行情表上，各欄依次列出了息票率、到期時間、出價、要價、價錢變化率、要價收益率等相關信息。中長期國債的出價和要價以面值的百分比表示，而且后兩位數字表示百分之一的1/32。例如：99:16表示價錢為債券面值的99%+1%16/32=99.5%，假設面值為1,000美圓，那么價錢為995美圓。22.通貨膨脹維護國債金融理財師它是指以每年的通貨膨脹率調整投資者的收益以維護投資者不會由于通貨膨脹而遭受損失的中長期國債。收益調整過程如下：首先根據上一年的通貨膨脹率程度

12、調整國債面值，而且，每年調整的國債面值以前一年調整的國債面值為基數，然后在下一年以調整之后的國債面值計算投資者的利息收入，最后在到期時，按調整之后的國債面值兌付給投資者。23.案例：通貨膨脹維護國債金融理財師 在2000年初，美國財政部門發行了10年期通貨膨脹維護國債，面值為1,000美圓，息票率為3%，每年付息1次。假設在2000年和2001年美國的消費物價指數分別上漲了2%和1.5%，那么，在2001年初和2002年初調整之后的國債面值分別是多少？2001年和2002年投資者獲得的利息收入分別為多 FV2001 = 1, 000 (1 + 2%) = 1, 020少？ FV2002 = 1

13、, 020 (1 + 1.5%) = 1, 035.30 1調整之后的國債面值： FV2001 = 1, 000 (1 + 2%) = 1, 020 美圓 2001年初： FV2002 = 1, 020 (1 + 1.5%) = 1, 035.30 美圓 2002年初： 2投資者獲得的利息收入： C2001 = 1, 020 3% = 30.60 美圓2001年初： C2002 = 1, 035.30 3% = 31.06 美圓2002年初：24C2002 = 1, 035.30 3% = 31.06.政府機構債券金融理財師政府機構債券是指某些政府機構為了籌措資金而發行的債券。在美國，許多政府

14、機構發行債券，例如：聯邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯邦農業信貸體系、小企業管理局、學生貸款市場協會、全國抵押貸款協會等。政府機構債券與國庫債券很類似，但是，這些債券不是財政部門的債務，財政部門不擔任歸還。25.政府機構債券行情表息票率到期時間出價要價收益率金融理財師26.市政債券金融理財師市政債券是由州或地方政府發行的債券。在多數國家，地方政府可以發行債券。在美國，市政債券的發行單位為5,000美圓，大約40%的市政債券由個人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據，它是州或地方政府在實踐收到稅款之前為了融通資金而發行的票據。此外，還有一些長期市政債券，最長期限達30年，籌措的資金普通

15、用于特定的大型工程。在美國，市政債券不僅可以免繳聯邦收入稅，而且部分市政債券對于本轄區居民還可以豁免州和地方收入稅。27.應稅等價收益率金融理財師通常，人們把與免稅債券收益率相對應的納稅之前的收益率即應稅收益率稱之為應稅等價收益率Equivalent Taxable Yield，用公式表示為：R ETY RT F Y= 1 t RETY 表示應稅等價收益率， RTFY 表示免其中，稅收益率，t表示適用邊沿稅率。28.案例：應稅等價收益率金融理財師 假設某免稅債券的收益率為7.5%，納稅債券的收益率為9%，他的客戶的適用邊沿稅率為25%。那么，根據上述信息，他應該給她提供什么樣的投資建議？ 首先

16、，計算免稅債券的應稅等價收益率：R ETY 7.5%= 10% 1 25% 其次，比較收益率大小：很明顯，10%9% ，即免稅債券的應稅等價收益率大于納稅債券的收益率。假設在這兩種債券中選擇的話，他應該建議他的客戶投資免稅債券。29.公司債券金融理財師公司債券是公司為籌集資金而發行的債務債務憑證。公司債券的持有者是公司的債務人，而不是公司的一切者，這是與股票持有者的最大區別。債券持有者有按商定條件從公司獲得利息和到期收回本金的權益。債券的求償次序要先于股票，不論公司業績如何都應先于股票償還其利息和本金，否那么將在相應破產法的判決下尋求處理，因此其風險小于股票，但比政府債券高。30.公司債券分類

17、按抵押擔保情況可分為金融理財師信譽債券、抵押債券擔保信托債券、設備信托證可贖回債券、歸還基金債券可轉換債券、帶認股權證的債券按內含選擇權或期權可分為31.公司債券行情表債券稱號當期收益率買賣量收盤價凈變化率金融理財師息票率32.1.2 債券市場的分類金融理財師按層次劃分，債券市場分為發行市場與流通市場；按買賣場所劃分，債券市場分為場內買賣市場與場外買賣市場；按買賣種類劃分，債券市場分為國債市場、公司債市場等。33.1.3 我國的債券市場金融理財師我國債券市場從1981年恢復發行國債開場至今，閱歷了曲折的探求階段和快速的發展階段。目前，我國債券市場構成了銀行間債券市場、買賣所債券市場和商業銀行柜

18、臺債券市場三個子市場。34.1.3.1 我國債券市場體系金融理財師35.銀行間債券市場金融理財師銀行間債券市場是我國債券市場的主體。該市場參與者是各類機構投資者。該市場屬于大宗買賣市場零售市場，實行雙邊談判成交，逐筆結算。36.買賣所債券市場金融理財師買賣所債券市場是我國債券市場的重要部分。該市場參與者是除銀行以外的各類社會投資者。該市場屬于集中撮合買賣的零售市場，實行凈額結算。37.買賣所市場債券報價代碼稱號漲幅 %現價 日漲跌買入 價賣出 價總量現量今開昨收100115國債0115-0.0999.52-0.0999.6099.7521199.8799.61金融理財師最高最低99.8799.

19、52100203國債02030.5592.780.5192.2992.7816592.7892.2792.7892.7811101601廣核債-0.01101.39-0.01101.4101.89106101.40101.40101.40101.3811101802電網15-0.50100.00-0.50100.00100.509437093.17100.50100.0093.17125717韶鋼轉債2.84173.804.80171.28173.9939861000163.22169.00174.00163.22125822海化轉債-10.00274.50-30.50268.06282.00

20、11274.50305.00274.50274.50闡明：買賣所市場2007年7月6日部分債券國債、企業債、可轉債報價。 該報價為凈價，加上應計利息為全價，即全價=凈價+應計利息。38.商業銀行柜臺債券市場金融理財師商業銀行柜臺債券市場是銀行間債券市場的延伸，屬于零售市場。該市場參與者是個人投資者和非金融機構。該市場實行雙邊報價。39.柜臺市場債券報價凈價債券代碼買入02000603000704001005001306002007000797.1097.20104.7094.8093.2097.00賣出97.6097.70105.7095.5094.1097.800.162.332.971.8

21、41.760.44應計利息買入97.2699.53107.6796.6494.9697.44賣出97.76100.03108.6797.3495.8698.24全價金融理財師剩余期限1年336天3年45天4年142天5年142天6年144天6年323天闡明：某銀行2007年7月6日對柜臺市場部分國債報價。40.1.3.2 我國債券的主要類型1政府債券主要是國債金融理財師我國國債的發行人為中國財政部。主要種類有記賬式國債和儲蓄國債。其中，儲蓄國債分為傳統憑證式國債和電子憑證式國債。我國發行的大多數憑證式國債是經過商業銀行柜臺發行。41.1.3.2 我國債券的主要類型2中央銀行債金融理財師中央銀行

22、債，即央行票據；其發行人為中國人民銀行；期限從3個月至3年，以1年期以下的短期票據為主。3金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機構為籌集資金而發行的債權債務憑證。在歐美國家，金融債券的發行、流通和轉讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券包括政策性金融債、商業銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機構債券、證券公司債、證券公司短期融資券。其中，商業銀行債，包括商業銀行次級債券和商業銀行普通債。42.1.3.2 我國債券的主要類型4企業債券包括中央企業債券和地方企業債券。金融理財師5公司債券指公司按照法定程序發行、商定在一年以上期限內還本付息的有價證券。公司債券目前僅限于上市公司發行。另外發行公司債券，

23、該當由保薦人保薦，并向中國證監會申報。6短期融資券短期融資券，是指中國境內具有法人資歷的非金融企業發行的短期融資券。證券公司短期融資券不屬于本類，計入非銀行金融債。43.二.債券定價與債券收益率債券定價債券的價錢影響要素債券收益率金融理財師44.2.1 債券定價金融理財師債券的價錢實際上是債券未來現金流的現值之和。債券投資者在未來有權獲得兩類現金流：一是在債券存續期內定期獲得的利息收入；二是債券在到期時歸還的本金。45.2.1 債券定價金融理財師債券價值息票利息值的現值票面值的現值假設令到期日為T，貼現率為y，債券價值那么為 息票利息 面值債券價值 + tT (1 + y)t=1 (1+y)T

24、債券的價值由四個要素決議：到期日、息票利息、面值和貼現率。$C$CL$C$C + $FT04612T 1.2.1.1 貼現率與必要報答率金融理財師債券的貼現率是債券投資者要求獲得的必要報答率，它是一種時機本錢，即投資者在一樣期限、一樣信譽質量和相同風險程度的類似投資中應該賺取的收益。 y = RR + + RP普通地，債券投資者的必要報答率由實踐無風險收益率、預期通貨膨脹率和債券的風險溢價三個部分構成，用公式表示為： eefy = RR f + + RP債券的風險溢價主要表達了信譽風險或違約風險、流動性風險和贖回風險，而無風險收益率那么思索了利率風險和購買力風險。普通地，時期不同，現金流適用的

25、貼現率也應該不同。但是，為簡化問題，我們通常假設一切期限的現金流適用同樣的貼現率。47.2.1.2 收益率差額金融理財師一樣期限、一樣息票率、不同信譽級別債券的收益率之間存在的差額通常被稱為收益率差額Yield Spreads。例如，某5年期國債的收益率為5%，具有一樣息票率的某5年期公司債券的收益率為10%，那么，它們之間的收益率差額為5%。48.2.1.3 影響利率的要素通貨膨脹率貨幣供應變化政府預算赤字經濟周期中央銀行的政策國外主要市場利率程度金融理財師49.2.1.4 零息債券定價金融理財師 FVP= T (1 + y )50.案例：零息債券定價金融理財師兩種國庫券分別稱為A、B。債券

26、A一年到期，在到期日，投資者獲得1,000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1,000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現率分別為7%和8%，那么，他們的實際價錢是：債券A：934.58元債券B：857.34元 1, 000934.58 = 1 + 7%51857.34 =1, 000(1 + 8% )2.2.1.5 永續債券定價金融理財師 CCCCP=+L+L+L21001000 1+ y (1+ y)(1+ y)(1+ y) C = y52.2.1.6 普通債券定價每年復利金融理財師 CCCFVP =+L + 2TT 1 + y (1 + y )(1 + y )(1 + y )=Tt

27、 =1 CFV + tT(1 + y )(1 + y )53.2.1.7 普通債券定價半年復利金融理財師 C/2C/2C/2FVP=+L + 22T2T 1 + y / 2 (1 + y / 2)(1 + y / 2)(1 + y / 2) C/2FV= + t2T (1 + y / 2)t =1 (1 + y / 2)2T54.案例：半年復利債券定價金融理財師息票利率為8%，30年到期，面值為1,000元，每半年支付一次利息。假設年利率為10%，那么債券價值為 401,000P= += 810.7 t60 (1.05)t=1 (1.05)60為簡單起見，可將上式寫作價錢40元PVIFA(5%

28、，60)1,000元PVIF(5%，60)=810.7問題：計算年利率分別為5%、8%的情況下，該債券的價值？55.2.2 債券的價錢金融理財師債券的價錢是由面值、息票率、歸還期和市場利率等要素共同決議的。普通地，在其他要素不變時，債券的面值越大，債券的價錢越高；息票率越高，債券的價錢越高；市場利率越高，債券的價錢越低。歸還期與債券價錢之間的關系略微復雜，它依賴于息票率與市場利率的大小關系。當市場利率大于息票率時，債券的歸還期越長，債券的價錢越低。反之，當市場利率小于息票率時，債券的歸還期越長，債券的價錢越高。56.2.2.1 債券價錢與市場利率的關系金融理財師圖中債券的期限均為30年，面值均

29、為1,000美圓。債券價錢和市場利率之間的反比關系：債券價錢在市場利率上升時會下跌，反之那么相反。6,0005,0004,000曲線的外形顯示了利率的上升所引起價錢的下降小于因利率一樣程度的下降而引起的價錢的上升。因此，價錢曲線在較高利率時變得比較平緩。這種特性為凸性。息票率等于市場利率時，債券的價錢等于面值。市場利率等于0時，債券價錢為利息流和本金名義加總。息票率越高，債券價錢越高3,0002,0001,00005751015.2.2.2 債券利率敏感性與期限關系債券價錢金融理財師2,00030年期1,5001,0001年期5005101520利率%兩只債券的息票率均為10%。58.2.2.

30、3 債券價錢與期限的關系息票率10%、面值1,000美圓的各種期限債券在發行時的價錢金融理財師1,2001,1001,00059.2.2.4 債券價錢的時間軌跡金融理財師1,000對于折價發行的債券，由于息票率低于市場利率，因此，利息收入對于債券價錢的影響處于次要位置，本金對于債券價錢的影響處于主要位置，該債券的價錢將隨時間的推移不斷上漲，最后在到期日時收斂于面值.相反地，對于溢價發行的債券，由于息票率高于市場利率，因此，利息收入對于債券價錢的影響處于主要地位，本金對于債券價錢的影響處于次要位置，該債券的價錢將隨時間的推移不斷下降，最后在到期日時也收斂于面值。60.2.3 債券收益率當期收益率

31、到期收益率持有期收益率贖回收益率金融理財師61.2.3.1 債券的當期收益率當期收益率金融理財師是指債券的每年利息收入與其當前市場價錢的比率，用公式表示為：yc C= P62.2.3.2 債券的到期收益率到期收益率金融理財師到期收益率描畫的是如今買進，持有到到期日這段時間債券提供的平均報答率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個現金流的凈現值等于0的貼現率。 CCCFV P=+L+ 2TT 1+ yTM (1+ yTM )(1+ yTM ) (1+ yTM ) CFV= + tT (1+ yTM )t =1 (1+ yTM )T假設按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內部收益率

32、(Internal Rate of Return)。63.案例：到期收益率計算金融理財師 假定息票利率為8%，債券期限為30年，半年付息一次，債券售價為1,276.76元。投資者在這個價錢購入債券，并持有到期，平均報答率是多少？ 解：為了回答這個問題，我們要找出讓債券支付本息的現值與債券價錢相等時的利率，這是與被調查的債券價錢堅持一致的利率。根據公式： 401,0001,276.76= + 60t (1 + y / 2)t=1 (1+y/2)解得， y6%，即債券的到期收益率為 6%。6460.2.3.3 持有期收益率持有期收益率金融理財師它描畫的是如今買進，持有到一個較長時間，然后以某個價錢

33、賣出債券，在整個持有期，該債券所提供的平均報答率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個現金流的凈現值等于0的貼現率。 PTCCC +L +P= TT2 1 + y HP (1 + y HP )(1 + y HP )(1 + y HP )=t =1T PTC + tT(1 + y HP )(1 + y HP ) PTCCCP=+L + 2T 1 + yHP (1 + yHP )(1 + yHP )(1 + yHP )T PTC= + t (1 + yHP ) (1 + yHP )Tt =1T假設按這種定義方式，該持有收益率類似于投資決策里的內部收益率Internal Rate of Return。65.2.3.4 債券的可贖回性金融理財師債券的可贖回性是指債券發行人在到期之前可以提早贖回債券的特性。債券的可贖回性對債券發行人有利，對債券投資者不利。當市場利率下跌時， 債券可贖回性添加。按照能否可以贖回，債券根本上分為三類： 自在贖回債券 不可贖回債券 延遲贖回債券債券發行人在贖回債券時向持有人支付的總金額，被稱之為贖回價錢Call Price。66.債券的贖回收益率贖回收益率金融理財師贖回收益率是指投資者從購買債券到債券被發行人提早贖回