1、【20220518原油行情展望回顧】22022年6月20日短期而言，疫情退出帶來的需求修復有望進一步提振原油上行（預期已經計入）長期而言，未來原油達到供需平衡的路徑更可能是需求破壞，即經濟衰退或者疫情加劇。其中疫情加劇屬于不可預測的風險事件，而經濟衰退需要長期的高油價影響。32022年6月20日【短期利空因素疊加】宏觀美國通脹數據新高，美聯儲加息75BP歐央行、英國、瑞士央行紛紛宣布加息美國EIA周度報告汽油數據環比下滑美國對內政治壓力美國國家經濟委員會正在考慮限制成品油出口的法律措施美國參議院財政委員會主席提議對利潤率超過10的石油公司額外加征21附加稅白宮發言人稱拜登正考慮援引國防生產法增

2、加汽油產量美國對外斡旋7月訪問沙特，與沙特實際領導人修復外交關系OPEC+考慮結束減產OPEC6月會議宣布加速增產關注OPEC接下來2次月度會議，以及拜登出訪沙特前后【今年油價上漲的關鍵矛盾依然是供應美國】美國原油產量8000900010000110001200013000140001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月五年區間20217月 8月 9月 10月 11月 12月2022五年均值從高頻數據看，美國原油產量自4月中旬 到達1190萬桶/日后花了將近2個月才觸及 1200萬桶/日，EIA月報一再下調今年美國原 油產量預期。制約美國原油產量增加的因素主要有美 國政策方向總體偏向新

3、能源、頁巖油生產商 在過去10年中經歷了2次巨大虧損后轉向審 慎、當前高昂的經營成本、阻塞的供應鏈。以往建設新井到開始生產大約3-4個月， 而現在由于供應鏈危機加上油井所需材料匱 乏，預計從建設到生產需要1年。EIA月報美國產量預估變化美國鉆機數02000400060008000100000500100015002000250015161720美國新鉆數1819美國完工數2122美國活躍鉆機數(右軸)13.51312.51211.51110.52022Q12023Q22022Q22022Q32022Q42023Q12022年1月 2022年2月 2022年3月2022年4月 2022年5月 2

4、022年6月【今年油價上漲的關鍵矛盾依然是供應OPEC】OPEC口徑彭博社口徑OPEC減產十國五月配額彭博OPEC實際產量供應偏差實際產量供應偏差阿爾及利亞101.31020.7101.1-0.2安哥拉146.5116-30.5117.6-28.9剛果31.226-5.227-4.2赤道幾內亞12.29-3.29.4-2.8加蓬17.9224.116.6-1.3伊拉克446.2443-3.2440.5-5.7科威特269.5269-0.5268.7-0.8尼日利亞175.4149-26.4128.2-47.2沙特阿拉伯10551043-121042.4-12.6阿聯酋304.1304-0.13

5、04.60.5總計25592483-762456.1-102.9綠色：產量環比下降國家紅色：產量領先配額國家0.69%-20.82%-16.67%-26.23%22.91%-15.05%-20%-30%-0.72%-0.19%-1.14%-0.03%-2.97% -10%30%20%10%0%-100-50050100供應偏差供應偏差率%-0.20%-19.73%-13.46%-22.95%-1.28%-0.30%-7.26%-26.91%-1.19%0.16%-30%-20%-10% -4.02% 0%10%-120-80-40040供應偏差供應偏差率%【今年油價上漲的關鍵矛盾依然是供應OP

6、EC+】OPEC+實際產量 - OPEC+協議產量2022年2月6日報告：去年12月，OPEC+供應缺口為60萬桶/日預計EIA報告會不斷下修全年全球供應主動下修供應80萬桶/日2022年6月20日報告：今年5月，OPEC+供應缺口為277萬桶/日OPEC預計俄羅斯產量3-4月期間下降96萬桶/ 日，5月反彈15.2萬桶/日，與IEA數據相似這意味著即使沒有俄烏沖突，OPEC+供應問題依然突出供應問題是貫穿今年甚至明年原油的主線俄烏沖突導致的一系列制裁起到加速作用10410210098962022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022年1月2022年4月202

7、2年2月2022年5月2022年3月2022年6月EIA上半年月報供應預估變化【OPEC+仍有200-300萬桶/日的有效剩余產能】EIA版本：OPEC剩余產能彭博版本：OPEC剩余產能987654321018-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7四年區間OPEC剩余產能預估值EIA版本：OPEC非自愿減產5月產量產能剩余產量剛果26304赤道幾內亞9123伊拉克44348037伊朗258383125利比亞7612044加蓬22220委內瑞拉6867-1安哥拉1161204尼日利亞14916011沙特阿拉伯104311

8、50107科威特269271.52.5阿爾及利亞1021064阿聯酋304420116總計28853341.5456.5紅色：仍有一定剩余產能的國家4.543.532.521.51 0.501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20182019202020212022OPEC+若選擇結束減產協議：短期或增加產量200-300萬桶/日短期產量增加后中期失去進一步增產能力消息落地后市場將重點關注OPEC+非自愿減產變化時間點可能落在6月底和8月初的OPEC+會議，以及拜登7月中訪問沙特前后【供應小結】從長期看：我們認為，供應問題是今年原

9、油牛市的基礎，俄羅斯只是錦上添花，并不是主要矛盾。如果沒有俄羅斯的變化，油價重心會比現在低，但方向性并不會改變。供應問題在本輪原油牛市中是長期的影響因素，哪怕后期需求真的出現大幅衰退，供應問題的持 續存在可能使得油價的演繹方式與2008年和2020年不同。從短期看：供應持續恢復勢頭存在一定問題：OPEC+供應穩定性存在一定問題：利比亞供應新增增長勢頭存在一定問題：美國供應邊際最大影響點依然維持熄火狀態：伊朗 未來主要關注點：OPEC退出減產后，產能能否進一步提升【需求小結】最新一期各主要能源機構月報顯示，在今年一季度需求表現強勁后，全球石油需求增速將出現 回落。盡管如此，供應依然難以跟上需求。

10、與其他兩家機構相比OPEC月報對需求更為樂觀，主要差異體現在中國。OPEC預計中國需求將增長2，IEA則認為中國需求將減少1，因為中國將清零政策優先于經濟本 身。主要能源機構預測今年各季度原油需求同比增長【美國駕駛季背景低庫存疊加高消費】102022年6月20日東海岸汽油庫存東海岸柴油庫存柴油季節性消費汽油季節性消費5000600070008000900010000110001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年區間20212022五年均值300035004000450050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

11、月 10月 11月 12月五年區間20212022五年均值40000500006000070000800001415161718192021222000030000400005000060000700008000090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22【美國駕駛季背景成品油產量難以提高】美國煉廠開工率美國煉廠原油投料美國煉廠可投料量美國煉廠可投料量50607080901001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月五年區間20212022五年均值800010000120001400016000180

12、00200001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年區間20212022五年均值180001850019000175001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年區間20212022五年均值17000175001800018500190001214161820222020年疫情后，美國煉廠陸續關閉退出相當于投料100萬桶/日的規模因此盡管當前開工率同期高位，投料量在同期均值高度開工率已經90 +，進一步上行空間有限，即成品油產量提升空間有限112022年6月20日【美

13、國颶風季即將帶給美國成品油市場額外挑戰】根據美國海洋與大氣管理局5月24日報 告，今年美國將面臨超過平均水平的颶 風季洗禮。根據預測數據，今年颶風季約有65的 概率超過平均水平，其中包括3-6個主 要颶風（3-5級，風速超過111英里/小 時）根據NOAA，這些預測范圍的置信區間為 70作為參考，作為差不多預測結果的去 年，美國煉廠開工率一度因為艾達颶風 產生持續影響。今年低庫存背景下，行情敏感性會更大美國煉廠開工率10090807060501 月 2 月 3 月 4 月五年區間20215月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022五年均值132022年6月20日【白宮實際影響手

14、段有限】白宮新聞秘書KarineJean-Pierre周三在一次簡報會上表示，拜登總統愿意使用冷戰時期的國防生 產法增加汽油產量“并降低加油站的成本”我們枚舉一些美國可能采取的手段以及潛在影響 1.增加產量實際上美國煉廠開工率已經到達90以上，難有上行空間。即使強迫已經退出產能的煉廠重新工作，一是可能性較低，二是雖然汽油價格可能下跌，但原油需求反而增加。尋找庫存美國有戰略儲備石油庫存，但沒有戰略儲備汽油庫存。從其他國家進口汽油則意味著美國需要與歐洲等同樣急缺汽油的地區高價爭奪資源對生產企業加暴利稅生產企業出于含稅利潤大幅降低，或減少生產，實際上將誘使成品油供應減少，煉油廠通過更高的 售價抵消稅

15、賦影響對消費者財政補貼美國當前沒有采取類似政策，若推行此舉，盡管降低了加油站的成本，但也變相刺激了下游消費， 從市場平衡角度看無異于飲鳩止渴【宏觀影響】根據歷史經驗，在一輪通脹引發的經濟衰退 中，核心標的（本輪為能源）往往是最后一 個開始下跌的強者恒強，能源就是最好的抗通脹資產配置 選擇反向思考，若通脹得到遏制，則經濟不會衰 退或者只是軟著陸，如此則原油需求不會受 到損害美國CPI分項美國CPI美國RGDP987654321019-119-720-120-722-1美國CPI21-121-7美國核心CPI1500016000170001800019000200002100018-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7四年區間美國實際GDP預估值152022年6月20日【20220620原油展望報告小結】分項