1、金地毯大數據中心一、我國證券業的現狀 中國證券行業從無到有、從無序到逐步規范，目前進入相對快速的發展階段，競爭激烈程度不斷提高，并呈現出以下特征： 1、傳統業務競爭日趨激烈，積極探索創新業務模式 中國證券行業各傳統業務在金融產品和金融工具相對較少的情況下，同質化現象明顯、競爭激烈。其中，作為證券行業主要收入來源的經紀業務，同質化程度較高，隨著新設營業部的放開以及非現場開戶等政策的影響，以及其他理財產品的替代效應，市場競爭日趨激烈。投資銀行業務在中小項目井噴和大項目減少的背景下，部分證券公司采 取差異化競爭策略，在爭取大項目的同時著力發展中小項目，使得投行業務競爭變得更為充分，并逐步成為重要收入

2、來源。自營業務由于受股票二級市場行情影響， 收入波動較大。資產管理業務隨著政策的放松發展迅速，各證券公司對資產管理業務也更加重視，競爭相對市場化，大型證券公司在人才、銷售渠道等方面具有相對優勢。總體來看，在激烈的競爭環境下傳統業務正逐步轉型，各業務盈利模式也在不斷改進和完善。 各項創新業務正處于積極探索中，但為證券行業盈利結構的改善、收入來源的增加奠定了基礎。首批試點各項創新業務的證券公司在人才、信息系統和管理經驗等軟硬件方面具有先發優勢，已取得一定的優勢地位。但隨著取得各創新業務資格的證券公司越來越多，競爭也愈加激烈。 2、部分優質證券公司初步確立了行業領先地位 中國證券行業在綜合治理后整體

3、進入快速成長時期，但無論從資本實力還是創新業務布局上，部分風險控制能力強、資產質量優良的證券公司初 步確立了行業領先地位。尤其在目前以凈資本為核心的監管環境下，優質證券公司通過增資擴股、合資合作、并購重組、發行次級債、IPO 發行、借殼上市等方式進一步充實了資本金，在資本規模上已形成較大的競爭優勢。在創新業務方面，部分優質證券公司由于取得創新業務試點資格和籌備的時間較早，在包括直接投資、股指期貨套保、融資融券業務以及國際業務上已大幅領先于其他證券公司。 3、證券行業對外開放正有序推進，競爭更為激烈 外資參股證券公司設立規則實施后，國際金融機構和國際投資銀行陸續在中國設立了代表處和合資證券公司，

4、駐華代表處和合資證券公司隊伍不斷擴容。根據統計，境外證券類機構在華共設立 167 處駐華代表處，外資參股證券公司共 13 家。2012 年 10 月 11 日，中國證監會公布了關于修改外資參股證券公司設立規則的決定，將境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例，累計（包括直接持有 和間接控制）不得超過 1/3 上調至 49%。 隨著證券行業對外開放步伐進一步加快，將有更多國際金融機構進入中國資本市場，其在專業化程度、國際化運作經驗等方面的優勢明顯，特別是在投資銀行業務和高端經紀業務、資產管理業務等領域將對中國本土證券公司形成沖擊。 目前，我國證券行業與成熟市場相比還存在以下嚴重不足

5、。 第一，證券規模過小。雖然我國證券市場發展速度很快，但是從整體規模來看，仍然有很大不足，與發達國家相比，也顯得很不成熟，以股票市場為例，全世界參與股票投資的人數占總人數的平均比例為8%左右，發達國家如英、美均在20%以上。此外，從股市總市值占國內生產總值的比重看，世界平均30%左 右，美、英、日等國家均在80%以上，而我國僅僅為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通市值，由此可見，我國證券市場規模很小，與國民經濟發展的客觀要求間有著很大的差距，但也可以看出我國證券市場規模有著很大的潛力可以開發。 第二，資本品種類不足。資本品種類、金融衍生工具無法滿足不同風險偏好的投資者的需求，也無法滿

6、足我國國內企業多層次發展的大量融資需求。在發達國家的資本市場中，資本市場工具種類繁多，以香港資本市場為例，目前國際市場上的資本品種類80%以上已被其采用，在股票市場上，不僅出現了期指期貨期權，認證股權等投資品種類，甚至美國國家出現欠條的金融衍生品，這類金融衍生工具有超過現貨市場的勢頭。香港上市公司在債券市場的集資形式也很多樣化，在票據，債券，存款證三種形式的基礎上，出現了變息工具，浮息工具，信用卡應收債權等多種形式，目前香港在聯交所掛牌買賣的衍生工具以增達129種，而我國大陸的證券市場除股票外，6年以 上的交易工具幾乎沒有，而1至5年的資本品種類又受到了種種限制，不流通股占的比例也遠遠比發達國

7、家大得多，這極不利于資源的有效配置。 在大部分成熟市場和一些新興市場上，交易所除進行股票、債券的現貨交易外，還有股指期權、期貨產品，以及大量的個股期權期貨產品進行交易。認股權證和備兌權證等結構性產品十分普及，交易所交易基金（ETF）增長迅速，資產證券化產品和房地產信托基金產品（REITs）也非常發達。相對來說，中國證券市場交易品種則過少。 第三，我國證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎包括信息披露制 度跟利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論是從制度本身還是從執行上看都存在信息不夠公開的情況，從中就可以看出很嚴峻的問題。利益保障與實現制度是指投資者在

8、獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益得保障與實現制度不健全，使得投資者投資時面臨著很大的風險，嚴重打擊了投資者的積極性。法規沒有形成完整的體系，導致一些證券交易的環節無法可依，加上對已頒布的法律法規執行不力，證券交易的違法違規行為時有發生。 第四，上市公司財務造假和信息披露不透明。從相關市場信號、各方面數據、相關新聞來看，財務造假、虛增利潤、信息披露等方面問題仍然比較突出。在新股IPO環節中，上市時優良的業績與一季度、 半年報業績數據完全大變樣，有的公司還出現上市時每股盈余一元多，上市后季報、年報就虧損的情況。這些都可能顯示出在IPO上市審報環節，財

9、務報表造假的可能。從信息披露環節來看可以說仍然需要付出較大的努力來完善。 第五，市場監管力度不夠。我國證券監管體制還沒有實現集中統一管理的目標，依據相關的規定，中國證監會只會對股票、期貨市場進行監管，而對債券市場沒有實際的監管權力，債券市場是由中國人民銀行和國 家發展計劃委員會進行監管，從而導致了證券市場監管體制方面存在多頭管理的格局，各個部門相互自檢的協調作用比較差，所以目前很多問題只靠監管會很難勝 任,，而我國各監管部門之間不協調，職能層次不明晰，沒有一套嚴密有效的措施確保其履行職能，并使其承擔相應的責任，造成事發后才會嚴厲制裁的情況，降低 了監管的效率。而且我國證券市場中的潛規則也是我國

10、市場有效監管的重大阻力。圖：2015年證券行業營業收入和凈利潤均有較大幅度增加 二、2016年證券行業展望 2015年是資本市場風云突變，跌宕起伏的一年。2016年資本市場迎來了改革攻堅關鍵年，人民幣國際化、資本賬戶開放、注冊制改革、國有企業改革等多維改革全面推進，資本市場迎來歷史發展新機遇。證券行業是資本市場的最核心載體，是改革最大受益者。未來幾年證券行業將受益于金融改革紅利和制度改革紅利，證券公司將受益于行業大發展和公司改革。 1、多維改革同推進，資本市場大時代來臨。 金融資源作為現代經濟的核心資源，承載的使命是使市場在資源配置中起決定性作用。十三五規劃明確加強金融改革，未來重在塑造金融開

11、放發展新體制，建立現代金融企業制度，形成有效的決策、執行和制衡機制。將推動一批具有國際競爭力和跨境金融資源配置權的金融機構快速穩健成長，提高金融機構服務質量，降低企業融資成本。完善國有資本管理制度，增強國有金融資產的活力、控制力和影響力。當前我國正迎來宏觀層面的金融改革發展新 時期，中觀層面制度改革的突破期，微觀層面公司改革的轉型期，多維改革全面推進，資本市場迎來發展大時代，投資者迎來股權投資黃金時代。 2、人民幣國際化是金融改革的主題。 人民幣國際化是金融改革的重要目標，是中國金融進入世界金融體系的戰略布局。人民幣從結算貨幣、投資貨幣、儲備貨幣多路徑實現國際化的過程利好資本市場。首先，人民幣

12、國際使用的增加，將提高境外資本配置人民幣資產的需求，帶來境外增量資金配置人民幣資產，配置到A股市場； 為資本市場補充增量資金。其次，人民幣國際化代表中國大金融體系和世界主流金融體系相互融合，更多外資入境設立、參股金融機構，更多國內金融機構走出國門，拓展國外金融市場，受益于“請進來”與“走出去”，利于資本市場與國際發展接軌。 人民幣加入SDR，吸引資金長期內進入資本市場。2015年11月30日IMF宣布人民幣加入SDR，權重為10.92%，2016年10月1日開始生效。人民幣正式獲準加入SDR，將擴大人民幣使用范圍和領域，有利于推動資本賬戶開放、債券雙向開放、A股放開。同時，我國金融業迎來對外開

13、放競爭，有助于提高現代公司治理效率。資本賬戶開放和匯率市場化，使得資本流動更加自由，利于提高開放條件下金融監管水平。同時，利于人民幣深度融入全球化，增加國內市場主體的國際規則意識。還有助于增強金融市場的深度和廣 度，開放發展多層次資本市場，更好支持中國經濟結構調整和轉型升級。加入SDR在長期內將吸引更多海外資金到A股市場。另外，人民幣加入SDR也激勵決策 層進一步開放國內金融市場，尤其是人民幣資本項目可兌換改革和資本市場的準入機制改革，實現人民幣進出的雙向良性循環。同時，金融品種的豐富和流動性提升 中長期看將有利于A股市場。 資本賬戶開放引入全球資本。資本賬戶開放是打通中國資本市 場與全球資本

14、的橋梁，利于中國資本走出去，全球資本引進來。2014年11月滬港通啟動，海外資金除通過QFII投資A股市場，還借道滬港通進入。自開通 以來至12月1日滬港通累計交易額達685億元，累計買入成交額372億元。當前深港通在緊張籌備推出中，滬倫通也在啟動可行性研究，未來將有更多方式引 進海外資本。“十三五”明確推進資本市場雙向開放，改進并逐步取消境內外投資額度限制。提升股票、 債券市場對外開放程度，有序拓展境外機構參與銀行間債券市場的主體范圍和規模，擴大境內機構境外發行債券的主體類型和地域范圍，放寬境外機構境內發行人民 幣債券限制，提升金融市場國際化水平。開拓我國經濟金融對外開放新局面，形成深度融合

15、的互利合作新格局。未來A股市場與境外資本市場互聯互通將更加深入。 3、資本市場資源配置功能回歸，多層次市場助力經濟轉型。 傳統依靠銀行系統間接融資的發展模式已不適應經濟轉型發展。我國經濟正進入轉型升級周期，創新經濟發展依賴于多層次資本市場提供多元融資服務。未來我國資本市場將形成以主板、中小板、創業板為場內核心圈，以新三板市場、股權交易所市場、券商柜臺市場為場外核心圈，以債券市場、期貨市場、衍生品市場為延伸的場內、場外全方位市場體系。通過分層有序、品種齊全、功能互補、規則統一的多層次資本市場為經濟和企業發展提供源動力。 多層次資本市場優化發展是經濟轉型的助推力。當前我國總體金融結構仍以銀行間接融

16、資為主，資本市場制度尚不完善，直接融資的占比仍然偏低，宏觀杠桿率高 企疊加的經濟金融風險集中于銀行體系。未來經濟轉型發展的著力點在與多層次資本市場功能的完善，通過優化企業債務和股本融資結構，降低企業運作和財務風 險。發揮資本市場融資功能，推動間接融資向直接融資轉變，實現直接融資比重的提升，逐步實現直接融資和間接融資協調發展。同時，間接融資向直接融資轉變需 要提供更豐富的交易場所和交易方式，金融改革深化和市場創新進而倒逼資本市場服務層次升級。目標是預計從2014年到2020年，非金融企業直接融資占社會融資規模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右。 十

17、三五期間資本市場的重要任務是 健全多層次市場體系，推動市場體系從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。規范發展主板和中小板市場，支持中小企業運用資本市場發展壯大；推進創業板市場改 革，支持創新型企業發展；加快發展新三板市場，明確分層、轉板等多項政策措施；大力發展區域性場外市場、券商柜臺場外市場。 4、注冊制改革開啟資本市場發展歷史新篇章。 注冊制改革是資本市場的重大改革，有望開啟新一輪資本市場大發展。注冊制改革真正體現了給予市場資源配置的功能，將權利下放于市場，利于通過市場化機制提高資本市場效率，提升新興產業在市場的地位。還有利于通過市場自身發揮調節供求作用，提供優質標的。也有利于擴大直接融資規模

18、，優化社會融資結構，提高資源配置效率。同時有利于發揮機構投資者專業化能力，改變當前以散戶為主的投資結構，推動價值投資發展。 退市制度改革勢在必行。原有的退市制度規則過于寬泛，容易縱容上市公司作假，懲罰力度不是很嚴厲，還形成了殼資源的獨特價值，與引導市場走向價值投資相違背。在上游 端發行制度堅定改革的大環境下，退市制度的改革勢在必行，形成進退有序的市場環境是資本市場健康發展的關鍵。未來退市制度的方向將向細化數量化標準，除盈利外，考慮將總資產、凈資產、凈資產收益率、交易活躍度、流通市值等都納入考量。同時，強化非數量標準（公司治理機制、信息披露等方面提出要求），并嚴格 執行退市制度。多層次資本市場建

19、設為退市制度提供了通道，新三板是承接主板退市公司的下游，隨著新三板交易制度完善、分層機制推出，將進一步激活三板市場，可解決企業的后顧之憂。 三、2016年證券行業的投資機會 1、制度改革為行業帶來投資機會 未來十年資本市場是推動中國經濟轉型升級的新引擎。經濟結構轉型升級依賴于優化的金融結構支持，我國經濟將從原有的重資產、輕技術、輕知識、低風險的傳統產業向輕資產、高技術、重知識、高風險現代產業轉型，將激發股權融資市場的崛起，注冊制是我國完成間接融資向直接融資轉型升級的根本性基石，是資本市場長期健康發展的制度源泉。新三板市場是中國新科技、新產業的孵化基地，新三板市場分層機制和做市機制利于為真正創新

20、有潛力企業提供平臺，將成為創新經濟轉型的重要推手。 2、分層機制+做市機制助力新三板投資新格局 分層機制落地，激活新三板發展。2015年11月20日證監會制定并發布關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見，提出加快發展全國股轉系統具有重要的戰略意義，提出當 前發展全國股轉系統的總體要求，鼓勵證券公司建立適應全國股轉系統特點的證券業務體系，培育全鏈條服務模式。明確三板定位，轉板是多層次市場的有機銜接。堅持全國股轉系統獨立而非孤立的市場地位，不是轉板上市的過渡安排，是著眼于建立多層次資本市場 有機聯系。研究股轉系統掛牌公司轉創業板的試點，實現多層次市場的有效對接。豐富投資者結構，鼓勵新

21、三板投資。要求大力發展多元化的機構投資者隊伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券；優化完善現有交易制度安排，大力發展做市轉讓方式；強化主辦券商交易組織者和流動性提供者的功能，為新三板投資者提供便利性。 新三板分層細則出爐，進出機制有彈性。全國股轉系統11月24日發布掛牌公司分層方案，掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層。實施內部分層，現階段先分為基礎層、創新層，日后逐步完善層次體系。分層利于優中選優，差異化分層給予投資者更好導向。差異化分層利于優勝劣汰，賦予好企業晉升機制。放開股東限制提高參與度，儲架和授權發行提供靈活性。加快推出儲架發行制度和授權發

22、行機制， 能更好提高市場流動性水平和價格發現效率，發揮市場效應。 做市發現價值，激活流動性。因新三板掛牌公司股權分散、投資者門檻較高、交易平臺效率較低以及缺乏有效的估值體系，新三板公司交易一直很低迷。做市商的推出，可有效解決新三板市場估值定價和流動性問題，激活交易量，發現公司價值，推動場外市場做大做強。從NASDQ 和臺灣興柜的發展經驗看，做市商在場外市場發展中起著關鍵作用，做市商的順利運作將顯著提升新三板的市場流動性和整體市場的投資價值。 分層機制和做市機制將開啟新三板的真成長，未來新三板除了市場體量的數量級的廣闊之外，更重要的將受益于分層和做市機制的制度紅利，分層實現優質公司分化，引導機構

23、投資者投資；做市機制利于激活交易，提升三板市場的活性；兩種機制將在質上助推新三板市場的新飛躍。 3、市場紅利開啟行業新周期。 證券行業在中國經濟快速崛起的大環境下經歷了從坐商到行商，從行商向做商的發展演變。行業盈利驅動從牌照紅利向市場紅利，向市 場定價、風險管理能力發展演變。伴隨資本市場的崛起，證券行業的業務邊界進一步拓寬，盈利模式切向多元化，業務迎來規模化放量階段。尤其是我國龐大的家庭 財富資產和豐富眾多的企業資源是行業發展的最大紅利，券商的價值在于挖掘客戶價值，定價和風險控制，實現價值共享。投行產業鏈、資本中介、投資、做市商、資產證券化、衍生品市場是行業未來發展的新引擎，市場紅利和定價賦予券商新空間。從坐商-行商