1、光大證券烏龍事件光大證券烏龍事件2光大證券烏龍事件簡介光大證券烏龍事件簡介3事件回顧事件回顧4事件原因事件原因5事件影響事件影響6啟示啟示1背景知識背景知識一、知識基礎ETF套利 ETFETF是交易所上市的開放式指數基金是交易所上市的開放式指數基金(ExchangeTradedFund)(ExchangeTradedFund)，其管理的是一籃子股票組合，其管理的是一籃子股票組合，它被動跟蹤指數成分股及權重，國內為上證，它被動跟蹤指數成分股及權重，國內為上證180180、上證上證5050、深證、深證100100等。等。 在二級市場在二級市場( (交易所交易所) )進行買賣，進行買賣，對象是基金份

2、額，要對象是基金份額，要符合國內符合國內T+1T+1制度。制度。 在一級市場進行申贖在一級市場進行申贖，但門檻很高，基本單位為，但門檻很高，基本單位為100100萬份，對象是一籃子股票，即買股票去申購萬份，對象是一籃子股票，即買股票去申購ETFETF份額份額，或贖回，或贖回ETFETF份額得到股票。份額得到股票。通過申贖和買賣相結合通過申贖和買賣相結合，實際突破了，實際突破了T+1T+1的限制。的限制。 就就ETFETF而言，成分股所表現出的基金凈值與而言，成分股所表現出的基金凈值與ETFETF市價是市價是同一投資組合在一、二級不同市場的定價，因此存在同一投資組合在一、二級不同市場的定價，因此

3、存在套利機會。套利具體方法有：一是折價套利，當套利機會。套利具體方法有：一是折價套利，當ETFETF市價小于凈值時，買入市價小于凈值時，買入ETFETF，贖回，贖回ETFETF，得到一籃子股，得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票。二是溢價套利：當票，然后賣出一籃子股票。二是溢價套利：當ETFETF凈凈值小于市價時，買入一籃子股票，申購成值小于市價時，買入一籃子股票，申購成ETFETF，然后，然后賣出賣出ETFETF。知識基礎 賣空是指股票投資者當某種股票價格看賣空是指股票投資者當某種股票價格看跌時，跌時，便從經便從經紀人手中借入該股票紀人手中借入該股票拋出拋出，在發生實際交割前，將賣，在發生實際

4、交割前，將賣出股票如數補進，交割時，只結清差價的投機行為。出股票如數補進，交割時，只結清差價的投機行為。若日后該股票價格果然下落時，再從若日后該股票價格果然下落時，再從更低的價格買進更低的價格買進股票股票歸還經紀人，從而賺取歸還經紀人，從而賺取中間差價中間差價。 賣空又叫做空賣空又叫做空/ /空頭空頭, ,是高拋低補。是高拋低補。 股指期貨賣空即股指期貨賣空即看跌股指期貨看跌股指期貨，并對其進行空頭操作，并對其進行空頭操作的行為的行為 賣空股指期貨賣空股指期貨一、光大證券烏龍事件簡介 2013年8月16日，A股出現神奇一幕：11點05分上證指數出現大幅拉升大盤一一分鐘內漲超分鐘內漲超5%5%。

5、最高漲幅5.62%，指數最高報2198.85點，盤中逼近2200點。多只權重股齊刷刷封上漲停多只權重股齊刷刷封上漲停，即便是游走于股市十幾年的老股民恐怕也沒見過這等架勢。午后開市，光大證券停牌光大證券停牌，同時發布公告稱，光大證券策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題，公司正在進行相關核查和處置工作。至此，此次指數異常波動被確認為光大證券“烏龍指”所導致。投資者在得知真相后，人氣渙散，指數逐級回落，至收盤，上證指數收跌0.64%光大證券烏龍事件回顧11:05 11:1511:2911:3213:0013:16上證指數以2075點低開，多只權重股出現巨額買單上證指數開始第二波拉升，

6、這一次最高摸到2198點有媒體發布消息：“今天上午的A股暴漲，源于光大證券自營盤70億的烏龍指。”有媒體發布新聞發布新聞：A股暴漲：光大證券自營盤70億烏龍指光大證券公告稱因重要事項未公告，臨時停牌光大證券董秘梅鍵表示，自營盤70億元烏龍純屬子虛烏有。13:2214:23 14:5515:00有媒體連續撥打光大證券多名高管電話，均顯示關機或未接通光大證券官網一度登陸不能，或因短時間內瀏覽量過大以致崩潰中國證監會在下午召開的通氣會上表示，“上證綜指瞬間上漲5.96%，主要原因是光大證券自營賬戶大額買入。”光大證券發布公告，承認套利系統出現問題，公司正在進行相關核查和處置工作上交所官方微博稱，今日

7、交易系統運行正常，已達成交易將進入正常清算交收環節。16:2716:0011:0511:30收盤時收于2149點光大證券烏龍事件回顧四、光大證券烏龍事件原因 觸發原因：系統缺陷 深層原因：風控完全失效 人為操控，內幕交易1、系統缺陷 策略投資部使用的套利策略系統出現了問題，該系統包含訂單生成系統訂單生成系統和訂單執行系統訂單執行系統兩個部分。核查中發現，訂單執行系統針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統存在的缺陷，會導致特定情況下生成預期外的訂單。 由于訂單生成系統存在的缺陷，導致在11時05分08秒之后的2秒內，瞬間重復生成26082筆預期外的市價委托訂

8、單；由于訂單執行系統存在的缺陷，上述預期外的巨量市價委托訂單被直接發送至交易所交易所。懷疑懷疑ETF套利時對配置成分股的訂單分單算法有缺陷套利時對配置成分股的訂單分單算法有缺陷訂單訂單生成系統生成系統訂單訂單執行系統執行系統交易所交易所（生成預期外的訂（生成預期外的訂單單瞬間重復生成瞬間重復生成2608226082筆預期外的筆預期外的市價委托訂單）市價委托訂單）（對高頻交易在（對高頻交易在市價委托時，對市價委托時，對可用資金額可用資金額度未度未能進行有效校驗能進行有效校驗控制）控制）2、風控完全失效 該策略投資部門系統完全獨立于公司其他系統，甚該策略投資部門系統完全獨立于公司其他系統，甚至未置

9、于公司風控系統監控下，且該部門有獨立光纜至未置于公司風控系統監控下，且該部門有獨立光纜直連上交所的交易單元和報盤機，與經紀和自營通道直連上交所的交易單元和報盤機，與經紀和自營通道分開。分開。風控完全失效風控完全失效交易員級交易員級對于交易品種、開盤限額開盤限額、止損限額止損限額三種風控，后兩種都沒發揮作用。部門級部門級部門實盤限額2億元，當日操作 限額8000萬元，都沒發揮作用。公司級公司級公司監控系統沒有發現234億元巨額訂單，同時，或者動用了公司其他部門的資金來補充所需頭寸來完成訂單生成和執行，或者根本沒有頭寸控制機制。交易所交易所上交所對股市異常波動沒有自動反應機制，對券商資金越過權限的

10、使用沒有風控，對個股的瞬間波動沒有熔斷機制熔斷機制。 由于當天增加了由于當天增加了72.772.7億元股億元股票持倉，只能在票持倉，只能在T+1T+1日實現賣出，日實現賣出，可行做法是盡量將已買入的可行做法是盡量將已買入的ETFETF成分股申購成成分股申購成ETFETF賣出，以實現賣出，以實現當天減倉，同時通過賣出股指當天減倉，同時通過賣出股指期貨來對沖新增持倉的風險。期貨來對沖新增持倉的風險。 下午開盤后，策略投資部開下午開盤后，策略投資部開始通過將已買入的股票申購成始通過將已買入的股票申購成50ETF50ETF以及以及180ETF180ETF在二級市場上在二級市場上賣出，同時，逐步賣出股指

11、期賣出，同時，逐步賣出股指期貨貨IF1309IF1309、IF1312IF1312空頭合約。空頭合約。 3、人為操控，內幕交易人為操控，內幕交易光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續賣空避險、獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。 三、光大證券烏龍事件影響 1、對光大證券公司的影響 2、對投資者的影響 3、對監管機構和交易所的影響 4、 IT供應商陷入信任危機1、對光大證券公司的影響 光大證券在光大證券在8月月16日公開披露錯單前，日公開披露錯單前，轉化賣出轉化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼

12、續賣空避險、獲萬元，披露后，繼續賣空避險、獲利利1307萬元，獲利共計萬元，獲利共計8721萬元。萬元。盈利盈利 證監會證監會30日下午通報了對光大烏龍指事日下午通報了對光大烏龍指事件的處罰決定：此事件被定性為內幕交件的處罰決定：此事件被定性為內幕交易，對相關四位相關決策責任人徐浩明易，對相關四位相關決策責任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收券市場禁入，并沒收光大證券光大證券非法所得非法所得8721萬元，并處以萬元，并處以5倍罰款，共計倍罰款，共計5億億2千千3百百28萬。萬。 現貨市場按16日的收盤價，上述交易的當日盯市損失盯市損失

13、約為約為1.941.94億元，億元，嚴重影響公司影響公司8 8月業績月業績。 導致16日“權益類證券及證券衍生品/凈資本”指標超過了100%的監管紅線，面臨處罰。 期指利用時間差大量做空，引發市場操縱和內幕交易嫌疑，面臨監管部門的調查和處罰。面臨監管部門的調查和處罰。 光大證券股票復牌后兩天蒸發63億元市值。 停止光大證券從事證券自營業務停止光大證券從事證券自營業務 公司董事、總裁徐浩明辭職，之前已被免去黨委書記、委員職務。 光大品牌、商譽嚴重受損品牌、商譽嚴重受損。損失損失光大證券異常交易后未停市光大證券異常交易后未停市 因依據不足因依據不足 光大證券處罰情況2、對投資者的影響 部分投資者出

14、現巨額虧損 部分投資者賺翻了（few people） 散戶對炒股的信心低落3、監管機構和交易所被質疑不作為 沒有及時采取熔斷措施，導致股指劇烈波動。 沒有及時披露事件真相，引發市場恐慌。 上海證監局暫停策略投資部證券自營業務三個月，部門總經理楊劍波及員工暫時停職。4、IT供應商陷入信任危機 銘創公司關閉網站，撤下80家客戶名單，被競爭對手挖墻腳。 競爭對手恒生、金證股價先跌，后大漲。光大自身的啟示光大自身的啟示 光大證券公司應對非金融企業債務融資光大證券公司應對非金融企業債務融資工具業務相關業務流程、電子系統、內工具業務相關業務流程、電子系統、內控合規、風險管理、人員管理等體系進控合規、風險管

15、理、人員管理等體系進行自查，認真查找存在的問題，并提出行自查，認真查找存在的問題，并提出相應的整改方案。相應的整改方案。業務人員在一線業務人員在一線直接使用直接使用IT系統，系統，對于對于IT系統那些系統那些方面需要改進，方面需要改進，有很重要的有很重要的話語權話語權 業務發展的規范管業務發展的規范管理是防范交易風險理是防范交易風險的基礎。的基礎。 IT 系統為開展業系統為開展業務的必備工具，但務的必備工具，但是發展業務的主體是發展業務的主體還是人還是人不能指望不能指望IT能開發能開發出覆蓋全部業務范圍、出覆蓋全部業務范圍、全業務、全全業務、全自動的自動的IT系統系統 光大的啟示光大的啟示給市

16、場帶來的啟示 證券交易的熔斷機制，證券交易的熔斷機制，是指當股市大盤或個股波動超是指當股市大盤或個股波動超過預先設定的標準時，觸發交易中斷或暫停的機制。過預先設定的標準時，觸發交易中斷或暫停的機制。 美國美國8888年和年和1010年分別推出大盤和個股熔斷機制：標普年分別推出大盤和個股熔斷機制：標普500500指數較前一天收盤點位下跌指數較前一天收盤點位下跌7%7%時，全美證券市場時，全美證券市場交易將暫停交易將暫停1515分鐘；標普分鐘；標普500500成分股證券，在成分股證券，在1515秒內秒內價格漲跌幅度超過價格漲跌幅度超過5 5時將暫停交易時將暫停交易5 5分鐘。國內分鐘。國內A A股

17、股市場只對新股上市或重組復牌當日設定了熔斷機制。市場只對新股上市或重組復牌當日設定了熔斷機制。 市場認為，如果個股在短時間內出現巨量交易，并造市場認為，如果個股在短時間內出現巨量交易，并造成股價大幅異動，就要對其交易進行限制甚至暫停，成股價大幅異動，就要對其交易進行限制甚至暫停，這樣其對指數的影響也就會降低。同時，應借鑒港交這樣其對指數的影響也就會降低。同時，應借鑒港交所經驗，對于股票競買時的報價實行價格限制，比如所經驗，對于股票競買時的報價實行價格限制，比如說報價不能超出目前市價的說報價不能超出目前市價的3%3%，以限制股價瞬時暴漲，以限制股價瞬時暴漲暴跌。暴跌。 上交所稱，從給市場提供冷靜

18、期以消化信息的角度看上交所稱，從給市場提供冷靜期以消化信息的角度看，熔斷機制有一定作用，將對此進一步研究和論證。，熔斷機制有一定作用，將對此進一步研究和論證。 我國現貨和期貨市場交易機制不統一我國現貨和期貨市場交易機制不統一，現貨市場實行，現貨市場實行T+1T+1制度，而期貨市場實行制度，而期貨市場實行T+0T+0制度。我國股票市場上制度。我國股票市場上主要是個人投資者，當日買入的股票不能同日賣出；主要是個人投資者，當日買入的股票不能同日賣出；而期貨市場主要是大戶和機構投資者，當日買入的期而期貨市場主要是大戶和機構投資者，當日買入的期貨合約當日可以賣出。這就意味著，當股票市場出現貨合約當日可以

19、賣出。這就意味著，當股票市場出現異動、股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當天異動、股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當天將買入的股票賣出規避風險；而大戶和機構投資者在將買入的股票賣出規避風險；而大戶和機構投資者在股票市場所承擔的風險完全可以通過期貨市場實現風股票市場所承擔的風險完全可以通過期貨市場實現風險對沖。這對廣大個人投資者來說，很不公平。險對沖。這對廣大個人投資者來說，很不公平。 上交所稱，上交所稱，從保護中小投資者權益、體現市場公從保護中小投資者權益、體現市場公平性的角度，需進一步抓緊研究論證股票平性的角度，需進一步抓緊研究論證股票T+0T+0交易制交易制度。度。 投資者應當理性對

20、待暴漲暴跌的股指變動理性對待暴漲暴跌的股指變動，不應當輕意參與證券市場股票的追漲殺跌。12投資者還應當看到創新中的證券市場，尤其是證券經營機構，都會存在意想不到的創新風險。投資者在參與套利投資時三思而后行。分享上市公司現金分紅是投資者永久要堅持的投資原則。 投資者也應當懂得并了解證券市場新技術新手段運用，懂得并了解證券市場新技術新手段運用，尤其是交易模式的運作體系和規律對證券市場運行帶來的影響尤其是交易模式的運作體系和規律對證券市場運行帶來的影響12345給投資者帶來的啟示給投資者帶來的啟示 系統啟示1 1、系統建設要跟蹤系統建設要跟蹤ITIT界最新技術發展，傳統界最新技術發展，傳統ITIT技

21、術已不適應新的市場要求技術已不適應新的市場要求。 傳統證券交易中的風控系統交易響應最快以秒計，但傳統證券交易中的風控系統交易響應最快以秒計，但也遠遠不能適應高頻套利交易的要求，例如本事件中也遠遠不能適應高頻套利交易的要求，例如本事件中每個下單指令生成為每個下單指令生成為4.64.6毫秒，傳統毫秒，傳統ITIT技術開發的風技術開發的風控系統將是巨大延遲，嚴重影響下單速度，這可能也控系統將是巨大延遲，嚴重影響下單速度，這可能也是各環節風控全部是各環節風控全部“被失效被失效”的原因。的原因。 新的市場競爭帶來新的新的市場競爭帶來新的ITIT系統要求，就像大數據時代系統要求，就像大數據時代需要需要ha

22、doophadoop技術一樣，證券市場高頻交易帶來了新的技術一樣，證券市場高頻交易帶來了新的ITIT技術，如極速中間件架構、內存數據庫、技術，如極速中間件架構、內存數據庫、InfiniBandInfiniBand、可編輯門陣列等，可以實現在、可編輯門陣列等，可以實現在1 1毫秒內毫秒內完成交易及同步完成交易及同步風控動作。風控動作。2、其次，系統建設不能貪快、圖便宜，其次，系統建設不能貪快、圖便宜，IT系統建設應系統建設應保證時間和資源的投入保證時間和資源的投入。 該訂單執行系統由銘創公司開發，據稱中標價僅該訂單執行系統由銘創公司開發，據稱中標價僅1010萬萬RMBRMB，不算國外類似系統動輒

23、幾百萬美元投入，即使，不算國外類似系統動輒幾百萬美元投入，即使與國內恒生公司與國內恒生公司100100萬萬RMBRMB報價相比，也過低。同期中報價相比，也過低。同期中信證券引進國外同類產品，軟件達幾千萬信證券引進國外同類產品，軟件達幾千萬RMBRMB，配套，配套軟硬件及線路機房等總投入軟硬件及線路機房等總投入1.51.5億元左右。億元左右。 該項目光大與銘創合作，歷時一年左右，但該項目光大與銘創合作，歷時一年左右，但3 3月系統月系統研發結束后聯測、壓測、情景測試不充分，研發結束后聯測、壓測、情景測試不充分，7 7月月2929日日倉促投產，運行倉促投產，運行1515個交易日即引發事故。個交易日即引發事故。3、最后，系統如何先進，也不能脫離市場制度最后，系統如何先進，也不能脫離市場制度和業務流程的約束和業務流程的約束。 現代證券業已從現代證券業已從“人人- -人人”，經過，經過“人人- -機機”，實現了實現了“機機- -機機”交易，系統智能化、自動化交易，系統智能化、自動化達到了一個新的高度；但系統再先進，目的也達到了一個新的高度