1、個股期權(quán)策略推廣月之備兌開倉策略一投資者可能會有這樣的困惑：長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達到投資者的預(yù)期價位。投資者愿意在預(yù)期價位賣出，如果沒有達到預(yù)期價位，投資者想降低持倉成本，以應(yīng)對未來的不確定性。 這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本? 答案是：有。給大家推薦一種巧用個股期權(quán)的策略，可以幫助投資者達到上述目的。這就是備兌開倉。 今天就給大家講講怎樣用好備兌開倉。引子Page 2備兌開倉涵義備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析實例和損益分析02盈虧平衡點分析盈虧平衡點分析03 備兌開倉的基本指標(biāo)備兌開倉

2、的基本指標(biāo)04小結(jié)小結(jié)07備兌開倉六要訣備兌開倉六要訣05備兌開倉的認(rèn)識誤區(qū)備兌開倉的認(rèn)識誤區(qū)06壹備兌開倉涵義備兌開倉涵義Page 4 備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的同時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價格賣出股票。 由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。 一、備兌開倉涵義 當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（一般是虛值或者平值）后： 如果標(biāo)的股票價格上升，并且股票價格達到或者超過行權(quán)價格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出。 如果標(biāo)

3、的股票價格下跌，則所售出的認(rèn)購期權(quán)將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉成本。Page 5 備兌開倉風(fēng)險較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略。可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點，由易到難，逐步進入期權(quán)市場交易。 備兌開倉屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗看，備兌開倉也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開倉可以增強持股收益，降低持股成本一、備兌開倉涵義 注意：備兌開倉并沒有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點，而沒有完全規(guī)避股票下跌的風(fēng)險。Page 6貳備兌開倉實例及損益分析備兌開倉實例及

4、損益分析Page 7（一）背景描述 王先生是一位大學(xué)教授，對上汽集團的股票有一定研究。假設(shè)3月31日上午收盤時，上汽集團股票為14元。經(jīng)過這段時間的觀察和研究，他認(rèn)為上汽集團在近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉,他以14元的價格買入5000股上汽集團的股票，同時以0.81元的價格賣出一張4月到期、行權(quán)價為15元（這一行權(quán)價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認(rèn)購期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*50004050元。 這里，投資者可能會有幾點小疑問：二、備兌開倉實例以及損益分析Page 81.為什么只賣出一份認(rèn)購期權(quán)呢？ 因為上汽集團的合約單約為50002.為什么

5、賣4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？ 這是因為王教授只對股票近期股價有相對明確的預(yù)期；3.為什么賣行權(quán)價為15元的虛值認(rèn)購期權(quán)，而不賣行權(quán)價為14元的平值認(rèn)購期權(quán)，或者行權(quán)價為13元的實值認(rèn)購期權(quán)呢？ 備兌開倉策略一般適用于投資者對于標(biāo)的證券價格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權(quán)價格低于正股價格的期權(quán)；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對這只標(biāo)的證券的預(yù)期。二、備兌開倉實例以及損益分析Page 9 （二）備兌開倉損益的圖表分析 王教授的這個備兌開倉策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。13.191

6、.81-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00910111213141516171819到期日盈虧圖到期日盈虧圖圖1：上汽集團備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page 10 我們還可以通過下述表格，了解期權(quán)到期日不同的上汽集團股票價格，該策略所對應(yīng)的損益情況。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計算（以下計算均是每股股票對應(yīng)的收益）到期日上汽集團股價賣出認(rèn)購期權(quán)損益正股損益損益合計90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140

7、.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開倉實例以及損益分析Page 11（三）到期日上汽集團股票不同股價所對應(yīng)的情況分析 情景一：股票價格上漲，到期日股價達到或者超過行權(quán)價格情景一：股票價格上漲，到期日股價達到或者超過行權(quán)價格1515元。元。 如圖1或表1所示，當(dāng)上汽集團股票價格達到或者超過15元，即期權(quán)的行權(quán)價格時，王先生均可以獲得最大潛在利潤，即1.81元。這個利潤是權(quán)利金0.81元加上股票所得1元計算出來的。請記住：無論股票價格漲得如何高，如果備兌賣

8、出的認(rèn)購期權(quán)被指派，股票就會按照行權(quán)價出售。因此，股票所得為認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價（即15元）和股票購買價（即14元）之間的差額。 再次提醒投資者，以上計算均是以每股股票進行的。因此王教授的再次提醒投資者，以上計算均是以每股股票進行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為50005000。二、備兌開倉實例以及損益分析Page 12 情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到行權(quán)價情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到行權(quán)價格格1515元元 在這種情況下，投資者獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金0.81元，同時股票價格小

9、幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。 由于尚未漲到15元，即期權(quán)的行權(quán)價，因此該期權(quán)到期時仍為虛值期權(quán)，到期日一般不會有人提出行權(quán)，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page 13 情景三：股票價格走低，到期日股價低于情景三：股票價格走低，到期日股價低于1414元購買成本。元購買成本。 當(dāng)?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元時，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的

10、盈虧平衡點。 當(dāng)?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元以下時，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失將超過0.81元，這時候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實際跌幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page 14（四）備兌賣出ETF期權(quán)案例分析 再舉另一個利用ETF期權(quán)進行備兌開倉的例子。李先生對個股沒有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價格在1.46左右，他認(rèn)為50ETF可能會小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定對50ETF進行備兌開倉，具體操作上，他以每份1.46元/股價格買入10000份50ETF，并以0.035元/股

11、的價格賣出4月行權(quán)價為1.5元的50ETF認(rèn)購期權(quán)。 到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。二、備兌開倉實例以及損益分析Page 15圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析0.0751.425-0.250-0.200-0.150-0.100-0.0500.0000.0500.1001.2101.2601.3101.3601.4101.4601.5101.5601.6101.6601.710到期日盈虧圖到期日盈虧圖Page 16備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計算到期日股價 賣出認(rèn)購期權(quán)損益

12、正股損益損益合計1.210 0.035-0.250-0.2151.260 0.035-0.200-0.1651.310 0.035-0.150-0.1151.360 0.035-0.100-0.0651.410 0.035-0.050-0.0151.460 0.0350.0000.0351.510 0.0250.0500.0751.560 -0.0250.1000.0751.610 -0.0750.1500.0751.660 -0.1250.2000.0751.710 -0.1750.2500.075二、備兌開倉實例以及損益分析Page 17叁備兌開倉盈虧平衡點分析備兌開倉盈虧平衡點分析Pag

13、e 18 盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。 如果不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點就是購買時的股票價格。 在備兌開倉策略中，盈虧平衡點等于購買股票的價格減去出售認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金金額。 與直接購買股票相比，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的優(yōu)勢在于較低的盈虧平衡點。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page 19 在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價格買入5000股股票，盈虧平衡點是14元。如果進行備兌開倉操作后，其盈虧平衡點是13.19元，即股價14元減去認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金0.81元。如果在到期日股價低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。 同樣，50E

14、TF例子里，其盈虧平衡點是1.425元（低于當(dāng)時50ETF購入價格1.46元），即購買50ETF價格1.46元減去50ETF認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金0.035元。如果在到期日ETF價格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page 20肆備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page 21 當(dāng)投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，可能會面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價、哪一個到期日的期權(quán)？毫無疑問，這些都必須基于投資者對于標(biāo)的股票或ETF的理性預(yù)期，但是如何比較不同備兌開倉策略可能的收益，也是投資

15、者非常關(guān)心的事。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)有兩個基準(zhǔn)指標(biāo)，可以幫助投資者進行對比分析，一個是靜態(tài)回報率，一個是或有行權(quán)回報率。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page 22（一）靜態(tài)回報率 所謂靜態(tài)回報率，是指假設(shè)在期權(quán)到期日時股票的價格沒有發(fā)生變化，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的年化收益率。具體計算公式為：收入收入/ /凈投資凈投資年化因素年化因素 如前所述，投資者使用備兌開倉策略時，一般賣出平值或虛值期權(quán)。在這種情況下，收入是指賣出認(rèn)購期權(quán)所得的權(quán)利金和收取的股利之和。在上汽集團例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權(quán)存續(xù)期間沒有股利）。 凈投資是股票價格減去權(quán)利金價格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即

16、股價14元減去0.81元權(quán)利金。因此，王先生備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率是0.81/13.19=6.14%； 因為賣出的認(rèn)購期權(quán)離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page 23（二）或有行權(quán)回報率 第二個標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報率。所謂或有行權(quán)回報率，是指假設(shè)到期日股價達到或者超過了賣出的認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價，并且股票被指派以行權(quán)價賣出，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的年化收益率。具體計算公式為：（收入（收入+ +股票所得）股票所得）/ /凈投資凈投資年化因素年化因素 在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權(quán)價與股票購買價格之

17、差，在本例中，股票所得為1元（15元14元1元）；凈投資與靜態(tài)回報一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的或有行權(quán)收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page 24 （三）指標(biāo)說明 靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計算并不是絕對收益的測量，他們只是一些客觀的計算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開倉策略。 再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率，并不意味著投資者進行備兌開倉策略時，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價并沒有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧

18、損。如果股價大幅上漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收益，因為如果直接購買股票，其收益會隨著正股價格上漲不斷提升的，而備兌開倉策略的收益是被鎖定了。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page 25伍備兌開倉六要訣備兌開倉六要訣Page 26要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。 這主要是因為備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的投資和風(fēng)險主要取決于標(biāo)的本身，因此，運用備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢。要訣二：選擇波動適中的股票。 最好選波動適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動太大，雖然收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動大意味著較大風(fēng)險：如果漲幅較高，賣出的認(rèn)購

19、期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護，將仍有損失。如果股票波動較低，則賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。五、備兌開倉六要訣Page 27要訣三：選擇平值或輕度價外的期權(quán)合約。 深度價內(nèi)的期權(quán)，到期時被行權(quán)的可能性大，期權(quán)時間價值相對較小，備兌投資的收益也較小；深度價外期權(quán)的權(quán)利金則較小。因而最好選擇平值或適度價外的合約。 期權(quán)合約的流動性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價外的合約流動性相對較好。要訣四：在給定價位愿意出售股票或ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。 由于備兌開倉投資者是賣出認(rèn)購期權(quán)，因此在到期日投資者是有賣出標(biāo)

20、的的義務(wù)，投資者在做備兌開倉時就要意識到自己是愿意以行權(quán)價來賣出標(biāo)的。事實上，出售股票應(yīng)該被視為正面的事件，因為這意味著最大回報已經(jīng)獲得。五、備兌開倉六要訣Page 28要訣五：備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。 投資者要學(xué)會計算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較下資金成本或者說機會成本，當(dāng)回報率被自己所接受或者認(rèn)可的時候，則可考慮進行備兌開倉。要訣六：要及時補券。 當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時，合約單位會發(fā)生變化，投資者應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時補足。 例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為5000，標(biāo)的股票收盤價為10元，配股比例為0.2，配股價格為8

21、元，則新的合約單位變?yōu)?000101.2/10+80.2=5172,這時，你賣出的每一份備兌合約需增加172股標(biāo)的股票，同時要及時進行備兌鎖定指令。 五、備兌開倉六要訣Page 29陸備兌開倉四個認(rèn)識誤區(qū)備兌開倉四個認(rèn)識誤區(qū)Page 30誤區(qū)一：期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。 投資者進行備兌開倉后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過高，因為害怕自己將被要求出售股票。 從心理學(xué)的角度看，主動賣出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫”出售手里的股票的體驗不同。被動賣出尤其是股票上漲的時候賣出，很多投資者對此難以接受。 事實上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會比你所做的策略更好。“過早賣出”并

22、不是備兌開倉所造成的，即使經(jīng)驗老到的投資者依然曾經(jīng)賣出過讓他們后悔的股票。從正面的角度來看，這意味著這一策略達到了它最大的收益和利潤。這是一件好事，從心理上接受這點將幫助投資者更好的認(rèn)識、運用這一策略。六、備兌開倉的四個認(rèn)識誤區(qū)Page 31誤區(qū)二：備兌開倉是一個好策略，大多數(shù)期權(quán)在到期時一文不值。 投資者不應(yīng)該從這個角度去認(rèn)識備兌開倉的優(yōu)勢。這實際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權(quán)在到期時都一文不值，那么賣出期權(quán)就存在超額收益。如果這樣，那么就會有大量的投資者進行賣出期權(quán)，從而使得期權(quán)價格下降，直到超額收益不存在。 備兌開倉的優(yōu)點在于能夠增加投資者持股收益，降低持有股票的盈虧平衡點。六、備兌開倉的四個認(rèn)識誤區(qū)Page 32誤