1、 目的與要求：目的與要求： 通過學習，掌握外匯及標價法，匯率決定的基通過學習，掌握外匯及標價法，匯率決定的基礎，交叉匯率與遠期匯率的計算。套匯及套利。礎，交叉匯率與遠期匯率的計算。套匯及套利。人民幣匯率的歷史軌跡及走勢。人民幣匯率的歷史軌跡及走勢。主要內容：主要內容： 匯率及標價法匯率及標價法 匯率決定基礎匯率決定基礎 交叉匯率及遠期匯率的計算交叉匯率及遠期匯率的計算 影響匯率變動的因素及匯率變動的效應影響匯率變動的因素及匯率變動的效應 人民幣匯率的歷史軌跡及走勢。人民幣匯率的歷史軌跡及走勢。 2022-5-43 本章閱讀文獻本章閱讀文獻艾瑪艾瑪A.A.穆薩著，劉君譯，穆薩著，劉君譯，匯率預測

2、：技術與應用：匯率預測：技術與應用： techniques and applicationstechniques and applications，20042004，經濟管理出版，經濟管理出版社社 。 陳學彬：陳學彬：近期人民幣實際匯率變動態勢分析近期人民幣實際匯率變動態勢分析-兼論兼論分析實際匯率應注意的幾個問題分析實際匯率應注意的幾個問題，經濟研究經濟研究 俞喬：俞喬：亞洲金融危機與我國的匯率政策亞洲金融危機與我國的匯率政策，經濟研經濟研究究。2022-5-44智慧的農民智慧的農民l在美國和墨西哥邊境住著一個村民。該村民在美國和墨西哥邊境住著一個村民。該村民擁有擁有1 1美美元現金元現金。

3、每天早晨他在美國境內的酒店里用。每天早晨他在美國境內的酒店里用1010美分買美分買一杯酒。喝完這杯酒他只剩下一杯酒。喝完這杯酒他只剩下0.90.9美元。晚上他越過美元。晚上他越過界，按界，按l l美元美元=3=3墨酉哥比索的匯率把墨酉哥比索的匯率把0.90.9美元換成美元換成 0.90.93=2.73=2.7比索。然后他花比索。然后他花0.30.3比索買一杯酒。第二比索買一杯酒。第二天早晨他再到美國酒店按天早晨他再到美國酒店按1 1美元美元2 24 4墨西哥比索的墨西哥比索的匯率，用所剩下的匯率，用所剩下的2 24 4比索換成比索換成l l美元美元，然后重復前，然后重復前一天的行動。這樣，在他

4、只擁有一天的行動。這樣，在他只擁有1 1美元財產的情況他美元財產的情況他可以經久不息地每天享用兩杯酒，且能保持可以經久不息地每天享用兩杯酒，且能保持1 1美元財美元財產不變。那么，是誰為他支付每天的酒錢呢產不變。那么，是誰為他支付每天的酒錢呢? ?2022-5-45外匯與匯率外匯與匯率2.1 2.1 外匯外匯 外匯的動態概念外匯的動態概念 一國貨幣通過一國貨幣通過“匯匯”和和“兌兌”兩項活動，轉換成另一國貨兩項活動，轉換成另一國貨幣，借以清償國際間債權債務的銀行業務活動。（見下列示意幣，借以清償國際間債權債務的銀行業務活動。（見下列示意圖）圖）2022-5-46 外匯的靜態概念外匯的靜態概念

5、以外幣表示的，可用于進行以外幣表示的，可用于進行國際之間結算的支付手段國際之間結算的支付手段。 靜態外匯還有狹義與廣義之分靜態外匯還有狹義與廣義之分政府外匯概念政府外匯概念 外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等；外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等； 外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股 票、息票等；票、息票等； 外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證；外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證； 其他外匯資金。其他外匯資金。2022-5-47外外 匯匯動態意義動態意義上的外匯上的外匯靜態意義靜態意義上的外匯上的外匯國際匯兌國際匯兌廣

6、義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權特別提款權其它貨幣資產其它貨幣資產不包括廣義外匯中不包括廣義外匯中的外幣有價證券的外幣有價證券2022-5-48 一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換；被普遍接受可以自由兌換；被普遍接受2022-5-49l外匯作為國際支付手段大致經歷了以下四個發展階段l第一階段，以金銀為主要國際支付手段。第一階段，以金銀為主要國際支付手段。l第二階段，以英鎊作為主要國際支付手段。第二階段，以英鎊作為主要國際支付手段。l第三階段，美元成為主要的國際支付手段。第三階段，美元成為

7、主要的國際支付手段。l第四階段，第四階段， 國際支付手段多元化。國際支付手段多元化。2022-5-4102.2 匯率的標價方法匯率的標價方法l匯率匯率是用一國貨幣表示的另一國貨幣的比率、比價或價格。是用一國貨幣表示的另一國貨幣的比率、比價或價格。l 匯率的標價法是指以哪一國貨幣為標準，折算為多少數額的另匯率的標價法是指以哪一國貨幣為標準，折算為多少數額的另一國貨幣。一國貨幣。 l1.2.1 匯率的標價法匯率的標價法 l1. 直接標價法（直接標價法（Direct Quotation）l 是以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為多少單位的本國是以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為多少單位的本國貨幣的

8、匯率表示方法。貨幣的匯率表示方法。2022-5-411￥ 2022-5-412￥ ￥2022-5-413￥ ￥ 2022-5-414例如：例如：20042004年年2 2月月2020日人民幣外匯牌價為日人民幣外匯牌價為 100USD 100USD 826.47826.47828.95 828.95 100HK$ 100HK$ 106.31106.31106.63 106.63 100 100 1052.341052.341055.50 1055.50 100 100 1567.361567.361572.07 1572.07 2022-5-415中國：中國： US$ 1 = RMB￥6.847

9、8 Euro1 = RMB￥9.4762 HK： 1 = HK$12.73 基本（準）貨幣基本（準）貨幣/常量常量 標價貨幣標價貨幣/變量變量 vehicle currency quoting currency 買入一定數額的外匯時，應付若干單位的本買入一定數額的外匯時，應付若干單位的本國貨幣，又稱國貨幣，又稱應付標價法應付標價法（Giving Quotation）。）。2022-5-416l 2.間接標價法（間接標價法（Indirect Quotation） 以一定單位本國貨幣為基準，將其折合成 一定數額的外國貨幣。 New York 100USD 100USD 669.47669.4767

10、1.95 671.95 基本（準）貨幣基本（準）貨幣/ /常量常量 標價貨幣標價貨幣/ /變量變量 /應收標價法應收標價法（Receiving Quotation）2022-5-417US$US$2022-5-418US$US$ 2022-5-419例如：例如：20042004年年2 2月月2121日日紐約外匯市場紐約外匯市場匯率匯率 1 USD1 USD109.07109.07109.15 J109.15 J 1 USD = 1.3335 1 USD = 1.33351.3342 C$1.3342 C$ 2022-5-4203 3 美元標價法美元標價法（U.S. Dollar Quotati

11、on SystemU.S. Dollar Quotation System） l它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。各種貨幣的匯價。l例如例如瑞士蘇黎士瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：出的各種貨幣匯價為： USD1=CHF 5.5540USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860 USD1=CAD 1.1860202

12、2-5-4212022-5-4221.2.2 1.2.2 匯率的標價方法之間的關系匯率的標價方法之間的關系直接標價法直接標價法(Direct Quotation) 間接標價法間接標價法(1ndirect Quotation) （1 1）：）：A = X A = X * * B B （2 2）：）：B = 1/X B = 1/X * * A A 式中：式中：A A外國貨幣外國貨幣 B B本國貨幣本國貨幣 X X兌換率兌換率注意：匯率升降的真實含義注意：匯率升降的真實含義 匯率的升降指：貨幣的升值或貶值匯率的升降指：貨幣的升值或貶值2022-5-423直接標價法直接標價法間接標價法間接標價法美元標

13、價法美元標價法2022-5-4242022-5-4252.3 匯率分類匯率分類按銀行買賣外匯的角度分：按銀行買賣外匯的角度分： 買入匯率買入匯率 賣出匯率賣出匯率 中間匯率中間匯率 現鈔匯率現鈔匯率 ！注意：！注意： 1 1 美元美元 = 6.0553-6.1160= 6.0553-6.1160人民幣人民幣 直接法下直接法下: : 買入價買入價 賣出價賣出價 ( (中國市場中國市場) ) 間接法下間接法下: : 賣出價賣出價 買入價買入價 ( (美國市場美國市場) )2022-5-426按匯率的制定方式分：按匯率的制定方式分： 基本匯率基本匯率 套算匯率套算匯率注：關鍵貨幣，應具備以下特點：注

14、：關鍵貨幣，應具備以下特點： 在本國國際收支少使用最多；在本國國際收支少使用最多； 在外匯儲備中所占比重最大；在外匯儲備中所占比重最大； 可以自由兌換且為國際上普遍接受。可以自由兌換且為國際上普遍接受。 （具體套算方法如下）（具體套算方法如下）2022-5-427l根據兩種貨幣匯率中起中介作用的貨幣所處的位置，根據兩種貨幣匯率中起中介作用的貨幣所處的位置，將套算匯率的計算方法分為三種。將套算匯率的計算方法分為三種。 l設美元為中介貨幣，美元在兩種貨幣的匯率中所處的設美元為中介貨幣，美元在兩種貨幣的匯率中所處的位置有三種情況：位置有三種情況：l (1)美元在兩種貨幣的匯率中均為美元在兩種貨幣的匯

15、率中均為基礎貨幣基礎貨幣；l (2)美元在兩種貨幣的匯率中均為美元在兩種貨幣的匯率中均為標價貨幣標價貨幣；l (3)美元在一種貨幣的匯率中是基礎貨幣，在另一種美元在一種貨幣的匯率中是基礎貨幣，在另一種貨幣的匯率中是貨幣的匯率中是標價貨幣標價貨幣。l三種情況下交叉匯率的計算三種情況下交叉匯率的計算如下：如下：2022-5-428l 美元均為美元均為基礎貨幣基礎貨幣時時,用交叉相除的計算方用交叉相除的計算方法法 l己知己知USD/SFR :1.62401.6248l l USD/EUR:0.81100.8118 l計算計算EUR/SFR的匯率的匯率 l在美元均為基礎貨幣時，套算匯率中，處于在美元均

16、為基礎貨幣時，套算匯率中，處于基基礎貨幣礎貨幣位置上的、原來給定的含有該基礎貨幣位置上的、原來給定的含有該基礎貨幣的匯率為的匯率為分母分母，原來，原來 給定的含有標價貨幣的給定的含有標價貨幣的匯率為分子，交叉的是分母。匯率為分子，交叉的是分母。2022-5-429 或者這樣理解：或者這樣理解：兩種貨幣對第三種貨幣均為直接標價法兩種貨幣對第三種貨幣均為直接標價法（兩種貨幣對第三者貨幣均為間接標價法同理）（兩種貨幣對第三者貨幣均為間接標價法同理）例如：已知：例如：已知： USD 1 = CAD1.4580/90USD 1 = CAD1.4580/90 USD 1 = CHF1.7320/30 US

17、D 1 = CHF1.7320/30 求：求：CAD 1 = CHF ?CAD 1 = CHF ?方法：方法：兩種匯率的標價法相同、即其兩種匯率的標價法相同、即其標價的被報價貨幣相除標價的被報價貨幣相除 同時，要將豎號左右的相應數字同時，要將豎號左右的相應數字交叉相除交叉相除。即：。即： 1.7320 1.73301.7320 1.7330 1.4590 1.4580 1.4590 1.4580 即：即：CAD1=CHF1.1871/86CAD1=CHF1.1871/862022-5-430l美元在兩個貨幣匯率中均為美元在兩個貨幣匯率中均為標價貨幣標價貨幣，交叉，交叉匯率的計算方法仍為匯率的計

18、算方法仍為交叉相除交叉相除 l已知已知CAN/USD0.89500.8953 lGBP/USD1.58701.5880 l計算計算GBP/CAD的匯率。的匯率。 l這種情況下，套算匯率中，處于這種情況下，套算匯率中，處于基礎貨幣基礎貨幣位置位置上的、原來給定的含有該基礎貨幣的匯率為上的、原來給定的含有該基礎貨幣的匯率為分分子子，原來給定的含有該標價貨幣的匯率為分母，原來給定的含有該標價貨幣的匯率為分母，交叉的仍然是分母。交叉的仍然是分母。2022-5-431l美元在一種貨幣的匯率中是基礎貨幣，在另一種貨幣的匯率中是標價貨幣。交叉匯率的計算方法為垂真相乘（同邊相乘），即兩種匯率的買入價和賣出價分

19、別相乘。 l例：已知GBP/USD 1.5870 1.5880 l USD/EUR 0.81100.8120 l計算GBP/EUR的交叉匯率。2022-5-432 或者這樣理解：兩種貨幣對第三種貨幣，一為直接標價法，或者這樣理解：兩種貨幣對第三種貨幣，一為直接標價法，一為間接標價法一為間接標價法 例如：已知：例如：已知： GBP 1 = USD 1.6550/60GBP 1 = USD 1.6550/60 USD 1 = CHF1.7320/30 USD 1 = CHF1.7320/30 求：求：GBP 1 = CHF?GBP 1 = CHF?方法：方法：兩種匯率的標價法不同兩種匯率的標價法不

20、同、即其標價的被報價貨幣不、即其標價的被報價貨幣不 同時，要將豎號左右的相應數字同邊相乘。即：同時，要將豎號左右的相應數字同邊相乘。即： GBP 1 = CHF1.6550 GBP 1 = CHF1.6550 1.7320 = 2.8665 1.7320 = 2.8665 GBP 1 = CHF1.7330 GBP 1 = CHF1.7330 1.6560 = 2.8698 1.6560 = 2.8698 即：即：GBP 1 = CHF2.8665/98GBP 1 = CHF2.8665/982022-5-433計算規則計算規則 貨幣貨幣美元作為單位貨幣美元作為單位貨幣美元作為計價單位美元作為

21、計價單位美元作為單位貨幣美元作為單位貨幣 交叉相除交叉相除 同邊相乘同邊相乘美元作為計價貨幣美元作為計價貨幣 同邊相乘同邊相乘 交叉相除交叉相除2022-5-434 按外匯買賣的交割期分：按外匯買賣的交割期分： 即期匯率即期匯率 遠期匯率遠期匯率 中國工商銀行遠期匯價（中國工商銀行遠期匯價（20052005年年1111月月2828日）日）期限期限美元兌人民幣美元兌人民幣中間價中間價現匯買入價現匯買入價現匯賣出價現匯賣出價起息日起息日 當當 天天 807.74 805.72 809.76 2005-11-30 20天天 (20D)806.95 804.93 808.97 2005-12-19 1

22、個月個月 (1M)806.12 804.1 808.13 2005-12-29 2個月個月 (2M)804.01 802 806.02 2006-01-27 3個月個月 (3M)801.65 799.64 803.65 2006-02-28 6個月個月 (6M)794.23 792.24 796.21 2006-05-30 9個月個月 (9M)786.33 783.73 788.91 2006-08-29 12個月個月 (1Y)778.84 775.72 781.95 2006-11-292022-5-435直標法直標法 升水時升水時 遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率+升水率升水率 貼水貼水

23、間標法間標法 升水時升水時 遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率-升水率升水率 + 貼水貼水即期匯率與遠期匯率的差價即期匯率與遠期匯率的差價掉期率掉期率/匯水匯水l升水升水 遠期匯率遠期匯率即期匯率即期匯率l貼水貼水 l平價平價 =2022-5-436 按銀行外匯匯兌方式分：按銀行外匯匯兌方式分： 電匯匯率電匯匯率 信匯匯率信匯匯率 票匯匯率票匯匯率100萬美元萬美元付款指令付款指令委委 托托委委 托托2022-5-437按匯率的效應分：按匯率的效應分： 名義匯率名義匯率 實際匯率（實際匯率（見附見附1 1：實際匯率的計算）實際匯率的計算）衡量衡量匯率的總體強弱：匯率的總體強弱： 有效匯率：反映

24、匯率對兩種或兩種以上匯率的綜合變動情有效匯率：反映匯率對兩種或兩種以上匯率的綜合變動情 況，是對幾種貨幣幣值的加權平均數況，是對幾種貨幣幣值的加權平均數 權重確定：根據貿易值所占比重來定權重確定：根據貿易值所占比重來定 （見附見附2 2：實際有效匯率的計算）實際有效匯率的計算）2022-5-438假如：假如：20012001年年1 1月美元兌日元的匯率為月美元兌日元的匯率為120.25120.25JPY/USDJPY/USD，20042004年年1 1月美元兌月美元兌日元匯率為日元匯率為108.40108.40JPY/USDJPY/USD；同期，美國消費者價格指數（；同期，美國消費者價格指數（

25、CPI)CPI)由由107.6107.6上上升到升到110.2110.2，而日本的消費者價格指數（而日本的消費者價格指數（CPI)CPI)由由110.5110.5上升到上升到121.8121.8；此時：此時：美元兌日元名義匯率下降了美元兌日元名義匯率下降了: : (108.4(108.4120.25)/120.25=-9.85%120.25)/120.25=-9.85%但但實際匯率實際匯率的變化為的變化為: : 2001 2001年年1 1月的實際匯率為月的實際匯率為: 120.25/: 120.25/（110.5/107.6)=117.09110.5/107.6)=117.09 2004 2

26、004年年1 1月的實際匯率為月的實際匯率為: 108.40/(121.8/110.2)=98.08: 108.40/(121.8/110.2)=98.08 實際匯率的變動實際匯率的變動為為: (98.08: (98.08117.09)/117.09=-16.24%117.09)/117.09=-16.24%表明表明: :從從20012001年月年月-2004-2004年年1 1月月, ,美元兌日元美元兌日元名義匯率名義匯率雖然下降了雖然下降了9.85%,9.85%,但但實際匯率卻下降了實際匯率卻下降了16.24%.16.24%.附附1 1：實際匯率的計算：實際匯率的計算：2022-5-439

27、 假如：假如： 美國對加拿大貿易比重美國對加拿大貿易比重0.66280.6628 美國對日本貿易比重美國對日本貿易比重 0.33720.3372 2002 2002年的實際匯率分別為：對加拿大：年的實際匯率分別為：對加拿大：1.3250 1.3250 ，對日元：，對日元：105.00105.00 2004 2004年的實際匯率分別為：對加拿大：年的實際匯率分別為：對加拿大：1.42001.4200，對日元：，對日元：108.40108.40則則20042004年的年的實際有效匯率實際有效匯率為：為： 0.66280.6628(1.4200/1.3250)+0.3372(1.4200/1.325

28、0)+0.3372(108.4/105)=1.0(108.4/105)=1.0584584 即美國即美國20042004年對加拿大元和日元的綜合實際年對加拿大元和日元的綜合實際有效匯率有效匯率上升了上升了5.84%.5.84%.附附2 2：實際有效匯率的計算（以上為例）：實際有效匯率的計算（以上為例）：2022-5-4402.4 2.4 匯率的決定基礎匯率的決定基礎 1 1、 金本位制金本位制下匯率確定的基礎：下匯率確定的基礎： 鑄幣平價：兩種貨幣含金量之比鑄幣平價：兩種貨幣含金量之比 例如：在例如：在1925192519311931年期間，英國規定年期間，英國規定1 1英鎊的純金量為英鎊的純

29、金量為113.0016113.0016格令格令(Grains)(Grains)，美國規定，美國規定1 1美元的純金量為美元的純金量為23.2223.22格格令，這樣令，這樣: : 英鎊與美元之間的匯率即為：英鎊與美元之間的匯率即為： GBPlGBPl=113.0016=113.001623.22=23.22=USD4.8665USD4.8665 2022-5-441 匯率波動：受黃金輸送點制約（見下圖）匯率波動：受黃金輸送點制約（見下圖）鑄幣平價鑄幣平價黃金輸出點黃金輸出點黃金輸入點黃金輸入點輸金費用輸金費用市場匯率市場匯率例如：例如：英鎊與美元的鑄幣平價為英鎊與美元的鑄幣平價為GBPl=US

30、D4.8665GBPl=USD4.8665，英美兩國之間運送一，英美兩國之間運送一 英鎊黃金的英鎊黃金的費用為費用為0.030.03美元美元，則匯率變動的上下限為：，則匯率變動的上下限為： 上限上限= =鑄幣平價運送費用鑄幣平價運送費用 即：即：GBPlGBPlUSD4.8665USD4.86650.030.03USD4.8865USD4.8865 下限下限= =鑄幣平價運送費用鑄幣平價運送費用 即：即：GBPlGBPlUSD4.8665USD4.86650.030.03USD4.8365USD4.83652022-5-4422 2 、布雷頓森林制度下匯率確定的基礎、布雷頓森林制度下匯率確定的

31、基礎 金平價：兩種貨幣代表金量之比金平價：兩種貨幣代表金量之比 匯率波動范圍：由政府協定約定匯率波動范圍：由政府協定約定 3 3、牙買加貨幣制度下匯率確定的基礎牙買加貨幣制度下匯率確定的基礎 購買力平價：兩種貨幣購買能力之比購買力平價：兩種貨幣購買能力之比 匯率的波動：影響因素十分復雜匯率的波動：影響因素十分復雜2022-5-4432.5 2.5 匯率的變動匯率的變動 2.5.1 2.5.1 影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素很多，但歸納起來主要有：影響匯率變動的因素很多，但歸納起來主要有： 國際收支狀況國際收支狀況 通貨膨脹狀況通貨膨脹狀況 貨幣利率水平貨幣利率水平 經濟

32、增長狀況經濟增長狀況 財政貨幣政策財政貨幣政策 政府的市場干預政府的市場干預 市場預期心理市場預期心理 國際政治經濟形勢的突然變化國際政治經濟形勢的突然變化 2022-5-444影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素國際收支與國際儲備國際收支與國際儲備相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率相對經濟增長率相對經濟增長率總需求與總供給總需求與總供給財政赤字財政赤字影響匯率影響匯率變動因素變動因素長期因素長期因素短期因素短期因素相對利率水平相對利率水平心理預期心理預期政府干預行為政府干預行為貨幣替代貨幣替代資本外逃資本外逃2022-5-4452.5.2 2.5.2 匯率變動的經濟效應匯率變動的經濟效應匯率變動對

33、經濟的影響十分廣泛，但歸納起來主要有二個匯率變動對經濟的影響十分廣泛，但歸納起來主要有二個方面：方面：匯率變動對一國國際經濟的影響匯率變動對一國國際經濟的影響 對進出口貿易對進出口貿易 （1 1）對進出口貿易量）對進出口貿易量 （2 2）對進出口收支）對進出口收支: : 考慮因素：進出口彈性考慮因素：進出口彈性 J J曲線效應曲線效應 貿易對手的報復貿易對手的報復2022-5-446 非貿易收支非貿易收支 國際資本流動國際資本流動 匯率變動對一國國內經濟的影響匯率變動對一國國內經濟的影響 對國內物價水平對國內物價水平 國內利率國內利率 國內就業及國民收入等國內就業及國民收入等2022-5-44

34、72.6 外匯市場與外匯交易外匯市場與外匯交易l1 1、外匯市場參與主體、外匯市場參與主體2022-5-448 外匯交易幣種：外匯交易幣種： 主要是美元、歐元、英鎊、瑞士法郎、日元和主要是美元、歐元、英鎊、瑞士法郎、日元和加元，美元仍然是交易最為活躍的貨幣。加元，美元仍然是交易最為活躍的貨幣。 遠期外匯交易、經紀商之間的交易成為占主流遠期外匯交易、經紀商之間的交易成為占主流的交易類型：直接遠期和掉期交易的市場份額的交易類型：直接遠期和掉期交易的市場份額為為60%，即期交易的重要性在下降，占外匯市，即期交易的重要性在下降，占外匯市場總交易量的場總交易量的40%。經紀商之間的交易繼續主。經紀商之間

35、的交易繼續主導外匯市場，其市場份額為導外匯市場，其市場份額為63%。 國際外匯市場：國際外匯市場： 倫敦、紐約、東京、香港、法蘭克福、蘇黎世、倫敦、紐約、東京、香港、法蘭克福、蘇黎世、新加坡新加坡2022-5-4492、外匯交易、外匯交易l（1）即期外匯交易）即期外匯交易/現匯交易現匯交易（spot exchange transaction） 交易雙方以當時外匯市場的價格成交，成交后在交易雙方以當時外匯市場的價格成交，成交后在兩個營業日內辦理交割（兩個營業日內辦理交割（Delivery ）。）。 美國花旗銀行星期五同意將美國花旗銀行星期五同意將10萬英鎊賣給英國的萬英鎊賣給英國的巴克萊銀行，規

36、定匯率為巴克萊銀行，規定匯率為1 = US$1.5，并規定，并規定在交易日后的第二個營業日辦理交割，由于周六、在交易日后的第二個營業日辦理交割，由于周六、周日為市場休息日，故花旗銀行應于下星期二將周日為市場休息日，故花旗銀行應于下星期二將10萬英鎊撥入英國巴克萊銀行賬戶上，巴克萊銀萬英鎊撥入英國巴克萊銀行賬戶上，巴克萊銀行也應在下星期二將行也應在下星期二將15萬美元撥入美國的花旗銀萬美元撥入美國的花旗銀行賬戶上，行賬戶上，交割即告終了交割即告終了。 2022-5-450 外匯頭寸：外匯買賣的差額外匯頭寸：外匯買賣的差額 空頭空頭/超賣超賣/短頭寸：短頭寸： 賣出多于買進賣出多于買進 short

37、 position 多頭多頭/超買超買/長頭寸：長頭寸： long position 拋補拋補 Cover ： 軋平頭寸軋平頭寸，即對自己的外匯頭寸進行調整，即對自己的外匯頭寸進行調整，超買則拋出，超賣則補進超買則拋出，超賣則補進 （2）遠期外匯交易）遠期外匯交易l遠期外匯交易遠期外匯交易(Forward Exchange Transaction）又稱期匯交易，是指交易雙方）又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。才進行實際

38、交割的外匯交易。l遠期外匯交易又與即期外匯交易的根本區別在遠期外匯交易又與即期外匯交易的根本區別在于于交割日交割日不同。凡是交割日在不同。凡是交割日在成交兩個營業日成交兩個營業日以后的外匯交易均屬于遠期外匯交易。以后的外匯交易均屬于遠期外匯交易。2022-5-4512022-5-4523. 遠期匯率的報價遠期匯率的報價2022-5-453l銀行報出遠期差價值常用點數表示，每銀行報出遠期差價值常用點數表示，每點（點（point）為萬分之一，即為萬分之一，即0.0001。 l例一：例一：在在蘇黎世蘇黎世匯市場上，匯市場上，CHF=Confederation Helvetica Franc（瑞士法郞

39、）。（瑞士法郞）。美元即期匯率為美元即期匯率為: USD1=CHF 1.2000，三個月美元三個月美元升水升水500點，六月期美元點，六月期美元貼水貼水450點。則在點。則在直接標價法直接標價法下，下，三月期美元匯率為三月期美元匯率為USD1=CHF（1.2000+0.0500）=CHF1.2500， 六月期美元匯率為六月期美元匯率為USD1=CHF（1.2000-0.0450 ）= CHF1.2450。 2022-5-454l例二，例二，在在倫敦外匯市場倫敦外匯市場上，美元即期匯率為上，美元即期匯率為 GBP1=USD1.5500， 一月期美元一月期美元升水升水300點，二月期美元點，二月期

40、美元貼水貼水400點。點。 一月期美元匯率？二月期美元匯率？一月期美元匯率？二月期美元匯率？ 在間接標價法下，在間接標價法下， 一月期美元匯率為：一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200 二月期美元匯率為：二月期美元匯率為： GBP1=USD（1.5500+0.0400） =USD1.59002022-5-4551 直接遠期報價直接遠期報價 蘇黎世外匯市場蘇黎世外匯市場 某日某日 US$/SF 即期即期 1.6550-1.6560 1個月個月 1.6388-1.6403 2個月個月 1.6218-1.6233 3 6 12 思思 考：標價方法、買入賣

41、出價、升貼水考：標價方法、買入賣出價、升貼水 直標法直標法 前為買價，后為賣價前為買價，后為賣價 Forward spot 貼水貼水2022-5-456掉期率遠期報價掉期率遠期報價l明確知道是升水或貼水及點數直標法直標法 : Forward = spot + 升水升水 - 貼水貼水間標法間標法 : Forward = spot - 升水升水 + 貼水貼水2022-5-457（1）某日）某日巴黎外匯市場巴黎外匯市場上現匯匯率上現匯匯率 $1=FF5.6685-5.6695，三個月遠期，三個月遠期升水升水為為74-78點。計算三個月期的遠期匯率。點。計算三個月期的遠期匯率。 $1=FF5.6685

42、 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.6773（2）某日）某日紐約外匯市場紐約外匯市場（間接標價法）上現匯（間接標價法）上現匯匯率為匯率為 $1=SF1.4570-1.4580，三個月期遠期，三個月期遠期升水升水為為470-462點。計算三個月期遠期匯率。點。計算三個月期遠期匯率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.41182022-5-458l僅知道點數，不知道是升水還是貼水僅知道點數，不知道是升水還是貼水 掉期率形式掉期率形式 計算方法計算方法 基本貨幣基本貨幣 標價貨幣標

43、價貨幣 高高/低低 減減 貼水貼水 低低/高高 加加 升水升水 2022-5-459（1）巴黎 某日某日 US$/FF 即期即期 5.2130-5.2160 1個月個月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：標價方法、買入賣出價、外匯升貼水思考：標價方法、買入賣出價、外匯升貼水2022-5-460直接標價法直接標價法 巴黎外匯市場巴黎外匯市場 某日某日 US$/FF 即期即期 5.2130-5.2160 1個月個月 70-30 2 120-80 貼水貼水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水升水 2022-5-4

44、61計算計算3個月遠期匯率個月遠期匯率左高右低往下減左高右低往下減 Spot 5.2130 - 5.2160 - ) 0.0160 0.0110 = 5.1970 - 5.20502022-5-462計算計算12個月遠期匯率個月遠期匯率 左低右高往上加 即期匯率即期匯率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 0.0180 12個月遠期匯率個月遠期匯率 5.2150 - 5.2340 2022-5-463與其他的計算方法相比，結果是否一致？與其他的計算方法相比，結果是否一致？直標法直標法 Forward = spot + 升水升水 - 貼水貼水3個月遠期匯率個月遠期匯率 即期匯率即期

45、匯率 5.2130 - 5.2160- 3個月遠期匯率貼水個月遠期匯率貼水 0.0160 - 0.0110 3個月遠期匯率個月遠期匯率 5.1970 - 5.2050 2022-5-464檢驗辦法檢驗辦法l遠期匯率中的買賣差價幅度要大于即期匯率中遠期匯率中的買賣差價幅度要大于即期匯率中買賣差價的幅度，越是遠期，買賣價之間差價買賣差價的幅度，越是遠期，買賣價之間差價幅度越大幅度越大 1個月遠期匯率個月遠期匯率 5.2060-5.2130 702 5.2010-5.2080 703 5.1970-5.2050 806 5.2030-5.2150 12012 5.2150-5.2340 190202

46、2-5-465例題：例題： 倫敦外匯市場倫敦外匯市場 某日某日 /US$ 即期即期 1.6975 1.6985 1個月個月 12 - 10 2 25 - 15 3 30 - 21 6 30 - 23 12 20 - 50 計算計算3、12月遠期匯率月遠期匯率2022-5-4664 4、套匯與套利交易、套匯與套利交易（arbitrage transactionarbitrage transaction）（1）兩兩點套匯點套匯（直接套匯）直接套匯）： London 1 = US2004020050New York 1 = US2007020080 London， 以以1 = US20050賣，買賣

47、，買 New York ，以，以1 = US20070賣，買賣，買 不考慮成本，不考慮成本，10萬英鎊交易額的套匯利潤為多少？萬英鎊交易額的套匯利潤為多少？100 000（2007020050）= US2002022-5-467 例例1 1，某日，某日 紐約市場：紐約市場：USD1 = JPY106.16-106.36USD1 = JPY106.16-106.36 東京市場：東京市場：USD1 = JPY106.76-106.96USD1 = JPY106.76-106.96 試問：如果投入試問：如果投入10001000萬日元或萬日元或100100萬美元套匯，萬美元套匯，利潤各為多少？利潤各為

48、多少？2022-5-4682022-5-469（2）三地套匯（三角套匯）三地套匯（三角套匯）l如何判斷三個及以上的市場是否存在套匯機會如何判斷三個及以上的市場是否存在套匯機會l （1） 將不同市場的匯率中的單位貨幣統一為將不同市場的匯率中的單位貨幣統一為1；l （2） 將不同市場的匯率用將不同市場的匯率用同一標價法同一標價法表示；表示；l （3） 將不同市場的匯率中的標價貨幣將不同市場的匯率中的標價貨幣相乘相乘，l 如果乘積等于如果乘積等于1，說明不存在套匯機會；，說明不存在套匯機會；l 如果乘積不等于如果乘積不等于1，說明存在套匯機會。，說明存在套匯機會。2022-5-470l例例:假設某日

49、：假設某日：l 倫敦市場：倫敦市場： GBP1 = USD1.4200 l 紐約市場：紐約市場： USD1 = CAD1.5800 l 多倫多市場：多倫多市場：GBP100 = CAD220.00 l 試問試問:（1）是否存在套匯機會；）是否存在套匯機會；l （2）如果投入如果投入100萬英鎊或萬英鎊或100萬美元萬美元 l 套匯，利潤各為多少？套匯，利潤各為多少？2022-5-4711）判斷是否存在套匯機會）判斷是否存在套匯機會l 將單位貨幣變為將單位貨幣變為1：l 多倫多市場：多倫多市場：GBP1 = CAD2.2000 l 將各市場匯率統一為間接標價法：將各市場匯率統一為間接標價法：l

50、倫敦市場：倫敦市場： GBP1 = USD1.4200 l 紐約市場：紐約市場： USD1 = CAD1.5800l 多倫多市場：多倫多市場： CAD1 = GBP0.455l 將各市場標價貨幣相乘：將各市場標價貨幣相乘：l 1.42001.5800 0.455 = 1.02081l 說明存在套匯機會說明存在套匯機會2022-5-4722）投入）投入100萬英鎊套匯萬英鎊套匯2022-5-4733）投入）投入100萬美元套匯萬美元套匯2022-5-474（3）套利（）套利（Interest Arbitrage）l利用外匯市場匯價的差異以及當時兩國利用外匯市場匯價的差異以及當時兩國短期投資利率上

51、的差額，將資金從利率短期投資利率上的差額，將資金從利率低的國家（或地區）調往利率高的國家低的國家（或地區）調往利率高的國家（或地區），從中賺取利差收益的外匯（或地區），從中賺取利差收益的外匯交易。交易。2022-5-475（4）不拋補套利）不拋補套利（Uncovered Interest Arbitrage,UIA）l不拋補套利：將資金從利率低的貨幣轉向利率不拋補套利：將資金從利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同但不同時進行反方向交易軋平頭寸。時進行反方向交易軋平頭寸。l這種套利要承受這種套利要承受高利率貨幣貶值高利率貨幣貶值的風險。的

52、風險。l例：例：1年期國庫券利率年期國庫券利率 ,美國美國 5%,英國英國10%, 本金：本金：10萬萬 .即期匯率：即期匯率： spot /= 2.00美國投資美國投資 100 000 * （1 + 5%)= 105 000英國英國 100 000 * 1/2 *（1+10%）= 55 0002022-5-476l1年期滿后即期匯率不變年期滿后即期匯率不變 55 000 =110 000 利差收益利差收益110 000 -105 000=5 000l/=2.1 55 000 =115 500 利差收益利差收益115 000 -105 000=10 500l/=1.8 55 000 =99 0

53、00 利差收益利差收益 99 000 -105 000=-6 000l/=1.90909 55 000 =105 000 利差收益利差收益 = 02022-5-477（5）拋補套利（）拋補套利（CIA ）（Covered Interest Arbitrage ）l套利者在將資金從低利率地區調往高利率地區的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，以避免匯率風險。lCIA: 套利套利 + + 掉期掉期2022-5-478舉例舉例l倫敦金融市場，在某一時刻，英鎊倫敦金融市場，在某一時刻，英鎊6個月存款個月存款年利率為年利率為12，美元，美元6個月貸款年利率為個月貸款年利率為8，即期匯率為即期匯率為1.

54、6180/90，6個月遠期美元個月遠期美元升水升水為為248一一243。l(1)計算計算6個月個月 匯率匯率 l(2)是否存在拋補套利機會是否存在拋補套利機會?l (3)舉一個數字例子，說明你如何通過拋補套舉一個數字例子，說明你如何通過拋補套利盈利。利盈利。2022-5-479l1）.六個月匯率六個月匯率:遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率升水升水=(1.61800.0248)/(1.61900.0243)=1.5932/47 l2）.英鎊六個月存款為年率英鎊六個月存款為年率12%， 美元六個月存款年率美元六個月存款年率8%，利差為，利差為4%。 l升貼水率小于利率升貼水率小于利率為套利的必要

55、條件為套利的必要條件l升水率升水率=（遠期匯率（遠期匯率-即期匯率）即期匯率）12即期匯率即期匯率6100%小于小于4% 套利有利套利有利,有拋補套利機會有拋補套利機會 l3）.具體做法：借具體做法：借100萬美元，借期六個月，到期須付萬美元，借期六個月，到期須付本利：本利：1000000*(18%*6/12)1040000美元美元l 100萬美元以價萬美元以價1.6190買入即期英鎊得買入即期英鎊得1000000/1.6190美元，美元，l在英國存六個月得本利：在英國存六個月得本利： l1000000/1.6190*(112%*6/12),以以1.5932的遠期匯價的遠期匯價賣出得美元：賣出

56、得美元： l1000000/1.6190*(112%*6/12*1.59321043108.09,付去借美元借款本利付去借美元借款本利1040000 l套匯獲利：套匯獲利：1043108.09-1040000=3108.09美元美元 2022-5-480（6）套期保值）套期保值例：例：2008.5.8 spot US$1 = JAP133 2個月個月 132.50 根據合同，進口商甲公司將在根據合同，進口商甲公司將在2個月后支付個月后支付JAP4億的進口貨款。甲公司的外匯資金只有美元，億的進口貨款。甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過賣出美元買入相應日元來支付貨款。公因此需要通過賣出美元買入

57、相應日元來支付貨款。公司擔心美元兌日元匯率下跌將增加換匯成本，于是同司擔心美元兌日元匯率下跌將增加換匯成本，于是同銀行做一筆銀行做一筆期匯期匯買賣：買賣： 400，000，000132.50 = US$3，018，867.92 2022-5-481另一種情況可能是另一種情況可能是日元貶值日元貶值假如甲公司等到2個月以后才進行即期外匯買賣， 如果屆時US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 與做遠期外匯買賣相比，公司將多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 鎖定進口付匯成本鎖定進口付匯

58、成本2022-5-482例如例如:美國某銀行（英國境內）在美國某銀行（英國境內）在3個月后應向外支付個月后應向外支付100萬英鎊，同時在萬英鎊，同時在1個月后又將收個月后又將收到另一筆到另一筆100萬英萬英鎊的收入。鎊的收入。 New York /$ Spot 1.6960-1.6970 1個月個月 1.6868-1.6880 3 1.6729-1.6742 如果該銀行進行一筆遠期對遠期掉期，其美元收如果該銀行進行一筆遠期對遠期掉期，其美元收支如何？如果進行兩筆即期對遠期掉期，其美元收支支如何？如果進行兩筆即期對遠期掉期，其美元收支如何？哪種掉期更劃算？如何？哪種掉期更劃算？ 2022-5-4

59、83l遠期對遠期遠期對遠期買入買入3個月的遠期（個月的遠期（1.6742）賣出賣出1個月個月 （1.6868）毛利毛利 （1.6868 1.6742） 100萬萬 = $1.26萬萬 l兩筆即期對遠期兩筆即期對遠期買入買入3個月的期匯同時賣出現匯個月的期匯同時賣出現匯 1.6742 （3個月匯率個月匯率 100萬萬 = $167.42萬萬 1.6960 （即期匯率）（即期匯率） 100萬萬 = $169.60萬萬 獲益獲益$ 2.18萬萬賣出賣出1個月的期匯同時買現匯個月的期匯同時買現匯1.6868（1個月匯率）個月匯率）100萬萬 = $168.68萬萬1.6970（即期匯率）（即期匯率） 100萬萬 = $169.70萬萬 虧損虧損$ 1.02萬萬 總計盈利總計盈利2.18 1.02 = $ 1.16萬萬結論：做一筆結論：做一筆遠期對遠期遠期對遠期更劃算更劃算2022-5-484（7）遠期擇期外匯交易）遠期擇期外匯交易l 遠期擇期外匯交易是銀行客戶可以選擇在遠期擇期外匯交易是銀行客戶可以選擇在成交后第二天起至到期日內的任何一天進行交成交后第二天起至到期日內的任何一天進行交割，而不是