1、中國人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材·第四版財(cái)務(wù)管理學(xué)章后練習(xí)參考答案第一章總論二、案例題答：（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)缺點(diǎn)：1. 只講產(chǎn)值，不講效益；2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量；3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售；4. 只重投入，不重挖潛。（二）以利潤最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。缺點(diǎn)：1. 它沒有考慮利潤實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值； 2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，這可能會(huì)使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多的利潤；3. 它往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，

2、即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來的利潤也會(huì)對企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；3. 它比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。缺點(diǎn)：1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；2. 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；3. 股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。（四）以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間

3、價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量； 2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。缺點(diǎn)：很難計(jì)量。進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報(bào)酬增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。（2）青鳥天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。（3）青鳥天橋最初減少對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定

4、的合理性。作為青鳥天橋的高管人員，會(huì)建議公司適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜，增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。（4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響：1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會(huì)和高管人員、政府、員

5、工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡。第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念二、練習(xí)題1. 答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = A·PVIFAi，n·（1 + i） = 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%）= 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元）因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = A·PVIFAi，n得： A = = = 1151.01（萬元）

6、所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。（2）由PVAn = A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n= 則PVIFA16%，n= = 3.333查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 5 3.274 n 3.333 6 3.685由，解得：n = 5.14（年）所以，需要5.14年才能還清貸款。3. 答：（1）計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率：中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20= 22%南方公司 = K

7、1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20 = 26%（2）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 14%南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 24.98%（3）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （4）計(jì)算兩家公司的投資報(bào)酬率：中原公司的投資報(bào)酬率為： K = RF + bV = 10% + 5%×64% = 13.2%南方公司的投資報(bào)酬率為： K = RF + bV = 10% + 8%×96% = 17.68%4. 答

8、：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K = RF +（KmRF），得到四種證券的必要報(bào)酬率為： KA = 8% +1.5×（14%8%）= 17% KB = 8% +1.0×（14%8%）= 14% KC = 8% +0.4×（14%8%）= 10.4% KD = 8% +2.5×（14%8%）= 23%5. 答：（1）市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = KmRF = 13%5% = 8%（2）證券的必要報(bào)酬率為：K = RF +（KmRF） = 5% + 1.5×8% = 17%（3）該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為：K = RF +（KmRF） = 5% + 0.8×

9、;8% = 11.64%由于該投資的期望報(bào)酬率11%低于必要報(bào)酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。（4）根據(jù)K = RF +（KmRF），得到：6. 答：債券的價(jià)值為： P= I×PVIFAi，n + F×PVIFi，n = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8= 120×3.352+ 1000×0.497= 899.24（元）所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。三、案例題1. 答：（1）FV = 6×（2）設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元，則：6×計(jì)

10、算得：n = 69.7（周）70（周）設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元，則：6×計(jì)算得：n514（周）9.9（年）（3）這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)：1. 貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響； 2. 時(shí)間越長，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。2.

11、答：（1）（I）計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率：方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20= 10%方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20= 14%方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20= 12%方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%×0.20 + 15%

12、15;0.60 + 25%×0.20= 15%（II）計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差：方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 0%方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.72%方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.58%方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 6.32%（III）計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率：方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （2）根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。（3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將

13、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從而作出正確的投資決策。（4）由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資報(bào)酬率為15%，其為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則其他三個(gè)方案的分別為：方案A的方案B的方案C的各方案的必要報(bào)酬率分別為：方案A的K = RF +（KmRF） = 10% + 0×（15%10%）= 10%方案B的K = RF +（KmR

14、F） = 10% + 1.38×（15%10%）= 16.9%方案C的K = RF +（KmRF） = 10% + 1.36×（15%10%）= 16.8%方案D的K = RF +（KmRF） = 10% + 1×（15%10%）= 15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報(bào)酬率等于其必要報(bào)酬率，而方案B和方案C的期望報(bào)酬率小于其必要報(bào)酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。第三章案例思考題參考答案1答：2005年初流動(dòng)比率 = =1.80 速動(dòng)比率 = = 1.15 資產(chǎn)負(fù)債率 = × 100% = 66.05%2005年

15、末 流動(dòng)比率 = = 1.67 速動(dòng)比率 = = 1.13 資產(chǎn)負(fù)債率 = × 100% = 73.12%分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項(xiàng)50萬元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。2. 答： 2005年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 13.82 存貨周轉(zhuǎn)率 = = 10.94 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = =

16、3.47分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營運(yùn)能力較好。3. 答： 2005年 資產(chǎn)凈利率 = ×100% = 31.40% 銷售凈利率 = ×100% = 9.05% 凈資產(chǎn)收益率 = ×100% = 104.90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜

17、合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤將減少到363萬元。則三個(gè)指標(biāo)為：資產(chǎn)凈利率 = ×100% = 22.11%銷售凈利率 = ×100% = 6.37%凈資產(chǎn)收益率 = ×100% = 73.88%可見，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng)，這主要是因?yàn)樵摴揪哂休^高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4

18、通過以上的計(jì)算分析，可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問題有：(1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。(2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。(3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷售凈利率。第四章長期籌資概論二練習(xí)題1答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得：2006年資本需要額=（8000400）×(1+10%)×(15%)=7942萬元2答：（1）2006年公司留用利潤額=150000×（1+5%）×8%×(133%)×50%= 4221萬元（2）2006年公司資產(chǎn)增加

19、額4221+150000×5%×18%+495620萬元3答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法，可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷量x（件）資本需要總額y(萬元)xyx22001120010001200000144000020021100950104500012100002003100090090000010000002004130010401352000169000020051400110015400001960000n=5x=6000y=4990xy=6037000x2=7300000將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組

20、：y= na + bxxy= ax + bx2得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b求得 a=410 b=0.49所以：（1） 不變資本總額為410萬元。（2） 單位可變資本額為0.49萬元。（3） 將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x將2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得2006年資本需要總額：410+0.49×1560=1174.4萬元三案例題答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個(gè)中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析

21、，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。（2）公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇；（3）對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。2該公司擬采取的經(jīng)營與財(cái)務(wù)策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題；第二，實(shí)行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力；第三

22、，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的；第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。3企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動(dòng)機(jī)無疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展

23、的籌資決策。第五章長期籌資方式二練習(xí)題1答：（1）實(shí)際可用的借款額=100×(115%)=85萬（2）實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=100×5%÷85=5.88%2答：（1）當(dāng)市場利率為5%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000×PVIF5%，5 +1000×6%×PVIFA5%,5 =1043.74萬元（2）當(dāng)市場利率為6%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000×PVIF6%，5 +1000×6%×PVIFA6%,5 =1000萬元（3）當(dāng)市場利率為7%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000×PVIF7%，5 +1000×6%×PV

24、IFA7%,5 =959萬元3答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下：20000÷PVIFA10%,4 =6309.15元（2）租金攤銷計(jì)劃表日期支付租金（1）應(yīng)計(jì)租費(fèi)(2)=(4)×10%本金減少(3)=(1)(2)應(yīng)還本金(4)2006-01-012000430912-316309.151569.094740.0615690.852007-12-316309.151095.085214.0710950.792008-12-316309.15572.43*5736.725736.722009-12-316309.150合計(jì)25236.605

25、236.6020000* 含尾差三案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；（2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以償還；（3）利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小；（4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。（2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；（3）如果今后發(fā)行股票，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而且由于股票籌資沒

26、有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會(huì)對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第六章長期籌資決策二練習(xí)題1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000×（160%）=11200萬元EBIT=112003200=8000萬元營業(yè)杠桿系數(shù)=112008000 =1.40六郎公司每年利息=20000 ×40%&

27、#215; 8% = 640萬元財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=8000(8000640)=1.09聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.4×1.09=1.532答：方案甲：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：=16%綜合資本成本率：16%×7%+24%×8.5%+60%×14%=11.56%方案乙：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：=22%公司債券：=8%普通股：=70%綜合資本成本率：22%×7.5%+8%×8%+70%×14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。3

28、答：（1）EBIT=7840萬，EPS=18所以兩個(gè)追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤為7840萬元，無差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤為18元。（2）方案甲下每股稅后收益：=3.4方案乙下每股稅后收益：=3.87方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益所以應(yīng)選擇方案乙。4答：九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測算表B（萬元）S（萬元）V(萬元)Kb (%)Ks(%)Kw(%)0100001000016%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%

29、19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.7111285.7116%21%15.95%在上表中，當(dāng)B=1000萬，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000萬時(shí)，S=10305.88萬元，Kw=17%×+8%××(1-40%)=15.92%由上表可知，當(dāng)B=3000，V=8336.84時(shí)，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳。三案例題答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率=30.80% > 25%所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)

30、。2可口公司：=45%=77.78%便捷公司：=57.72%可樂公司：=67.46%麥香公司：=98.33%香客公司：=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個(gè)中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。3可口公司未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值=150002005年本公司的市場價(jià)值=4500+900+500+450+200×5=16350=91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。4公司股票折現(xiàn)價(jià)值=8500公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4500=13000萬元=79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價(jià)值能

31、較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。5可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆]有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。更為可取的辦法是采用公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。第七章長期投資概論二、案例題答：（1）制約HN集團(tuán)建立新廠的因素有：1. 原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。2. 產(chǎn)品國內(nèi)消費(fèi)市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展

32、；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價(jià)的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果HN集團(tuán)建立新廠，那

33、么就需要從國外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動(dòng)就會(huì)影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團(tuán)要面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對及時(shí)、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。HN集團(tuán)通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識(shí)到建立新廠會(huì)面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題，從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此暫時(shí)不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識(shí)到建立新廠的一些制約因素，

34、從而可能會(huì)盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。第八章內(nèi)部長期投資二、練習(xí)題1. 答：（1）項(xiàng)目A的投資回收期 = 1 + = 2（年）項(xiàng)目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年）所以，如果項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A。（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA =7500 + 4000×PVIF15%，1 + 3500×PVIF15%，2 + 4000×PVIF15%，3= 7500 + 4000×0.870+ 3500×0.756+ 1500×0.658

35、= 387（元）NPVB =5000 + 2500×PVIF15%，1 + 1200×PVIF15%，2 + 3000×PVIF15%，3= 7500 + 2500×0.870+ 1200×0.756+ 3000×0.658= 56.2（元）由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。2. 答：（1）設(shè)項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率為RA，則：2000×PVIFRA，1 + 1000×PVIFRA，2 + 500×PVIFRA，3 2000 = 0利用試誤法，當(dāng)RA = 40%時(shí)，有：2000×

36、;0.714 + 1000×0.510+ 500×0.3642000 = 120當(dāng)RA = 50%時(shí)，有：2000×0.667 + 1000×0.444+ 500×0.2962000 =74利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值 40% 120 RA 0 50% 74 由，解得：RA = 46.19%所以項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率是46.19%。（2）設(shè)項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率為RB，則：500×PVIFRB，1 + 1000×PVIFRB，2 + 1500×PVIFRB，3 1500 = 0利用試誤法，當(dāng)RB = 35%時(shí)，有：500&

37、#215;0.741+ 1000×0.549+ 1500×0.4061500 = 28.5當(dāng)RB = 40%時(shí)，有：500×0.714+ 1000×0.510+ 1500×0.3641500 =87利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值 35% 28.5 RB 0 40% 87 由，解得：RB = 36.23%所以項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率是36.23%。3. 答：（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVS = 250 + 100×PVIF10%，1 + 100×PVIF10%，2 + 75×PVIF10%，3+ 75×PVI

38、F10%，4 + 50×PVIF10%，5 + 25×PVIF10%，6= 250 + 100×0.909+ 100×0.826+ 75×0.751+ 75×0.683+ 50×0.621+ 25×0.564= 76.2（美元）NPVL = 250 + 50×PVIF10%，1 + 50×PVIF10%，2 + 75×PVIF10%，3+ 100×PVIF10%，4 + 100×PVIF10%，5 + 125×PVIF10%，6= 250 + 50

39、5;0.909+ 50×0.826+ 75×0.751+ 100×0.683+ 100×0.621+ 125×0.564= 93.98（美元）（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：設(shè)項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率為RS，則： NPVS = 100×PVIFRS，1 + 100×PVIFRS，2 + 75×PVIFRS，3+ 75×PVIFRS，4 + 50×PVIFRS，5 + 25×PVIFRS，6250 = 0利用試誤法，當(dāng)RS = 20%時(shí)，有：NPVS = 10.75當(dāng)RS = 25%時(shí)，有：N

40、PVS =14.3利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值 20% 10.75 RS 0 25% 14.3 由，解得：RS = 22.15%所以項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率是22.15%。設(shè)項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率為RL，則：NPVL = 250 + 50×PVIFRL，1 + 50×PVIFRL，2 + 75×PVIFRL，3+ 100×PVIFRL，4 + 100×PVIFRL，5 + 125×PVIFRL，6 = 0利用試誤法，當(dāng)RL = 20%時(shí)，有：NPVL = 0.05當(dāng)RL = 25%時(shí)，有：NPVL =33.85利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值 20

41、% 0.05 RL 0 25% 33.85 由，解得：RL = 20.01%所以項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率是20.01%。（3）因?yàn)轫?xiàng)目L的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。4. 答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV = 1.0×（20000）+0.95×6000×PVIF10%，1 +0.9×7000×PVIF10%，2 + 0.8×8000×PVIF10%，3 + 0.8×9000×PVIF10%，4 = 109.1（千元）由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目值得

42、投資。三、案例題答：（1）計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率：設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 44000×PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由，解得：R = 34.63%所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 23000×PVIFAR，350000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.