1、股權(quán)收購中或有負(fù)債的防范和處理最近一百多年，全球已經(jīng)掀起了五次大的企業(yè)并購浪潮，而我國都未曾趕上。第五次企業(yè)并購浪潮的規(guī)模和交易額之大前所未有，僅 2000 年， 全球企業(yè)并購金額就創(chuàng)下34600億美元的歷史紀(jì)錄。投融資領(lǐng)域?qū)＜叶颊J(rèn)為，第六次并購浪潮，將是中國企業(yè)大展身手的時(shí)候，而這也為律師施展才能提供了巨大的舞臺(tái)。筆者有幸看準(zhǔn)企業(yè)并購領(lǐng)域并深入耕耘，且成功為多家企業(yè)并購提供專業(yè)法律服務(wù)，從而積攢了不少理論及實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。縱觀國內(nèi)外企業(yè)并購糾紛，企業(yè)并購過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)莫過于股權(quán)收購中的或有負(fù)債。因?yàn)榛蛴胸?fù)債難以發(fā)現(xiàn)并難以預(yù)防，很可能導(dǎo)致收購方目的落空，且背上巨額債務(wù)。筆者搜集資料，并結(jié)合自己的實(shí)

2、務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股權(quán)收購中涉及的或有負(fù)債問題進(jìn)行了總結(jié)，望能與諸位讀者分享，以期共勉。一、股權(quán)收購中或有負(fù)債的界定我國法律并未對(duì)“并購”做出明確的界定，律師實(shí)務(wù)中，企業(yè)并購主要采取資產(chǎn)收購、股權(quán)收購兩種形式。資產(chǎn)收購?fù)婕暗骄揞~的交易稅費(fèi)，且不足以獲得目標(biāo)公司完整的生產(chǎn)能力或者盈利能力，實(shí)踐中單獨(dú)進(jìn)行資產(chǎn)收購的情況并不多見。股權(quán)收購過程中的稅費(fèi)相對(duì)較低，且可以通過控制目標(biāo)公司的股權(quán)獲取或者掌控目標(biāo)公司完整的生產(chǎn)能力或者盈利能力，因此股權(quán)收購成為企業(yè)并購中的常用手法。但由 于股權(quán)收購之后目標(biāo)公司本身沒有改變，目標(biāo)公司應(yīng)當(dāng)概括 承受以前的全部債權(quán)債務(wù)，這就導(dǎo)致收購股東面臨巨大的或 有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。通俗地說

3、，或有負(fù)債是指在企業(yè)經(jīng)營過程中的一種潛在債 務(wù)，因企業(yè)過去的交易和事項(xiàng)而產(chǎn)生，其最終結(jié)果當(dāng)期難以 確定，損失金額不能可靠地計(jì)量，無法在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤 表等正式財(cái)務(wù)報(bào)表中得到明確反映。或有負(fù)債具有如下特 點(diǎn)： 1、隱蔽性：該義務(wù)發(fā)生在是股權(quán)收購基準(zhǔn)日前，且往往只 為目標(biāo)公司公司高級(jí)管理人員知悉，無法在會(huì)計(jì)記錄中查 閱，難以發(fā)現(xiàn)和識(shí)別。2、不確定性：該義務(wù)是否會(huì)發(fā)生、何時(shí)發(fā)生、數(shù)額大小都 不能提前確定，必須依靠未來事項(xiàng)的實(shí)現(xiàn)予以證實(shí)，需要利 用已有的證據(jù)對(duì)或有負(fù)債是否發(fā)生作出判斷，并作出相應(yīng)處 理。3、義務(wù)性：或有負(fù)債是企業(yè)的現(xiàn)時(shí)或者潛在義務(wù)，該義務(wù) 的發(fā)生必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益從企業(yè)流出。4、危害性

4、：由于對(duì)外擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)抵押、訴訟糾紛等或有負(fù) 債常常具備金額大、后果嚴(yán)重等特點(diǎn)，一旦發(fā)生會(huì)嚴(yán)重影響 目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營，給收購股東帶來重大經(jīng)濟(jì)損失。收購股東成功取得目標(biāo)公司的股權(quán)后，這種潛在債務(wù)一旦爆發(fā)且數(shù)額巨大，目標(biāo)公司不得不先行承擔(dān)該等債務(wù)，這必然會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。目標(biāo)公司事后再向原股東追償，很可能遭遇原股東沒有償付能力，而最終遭遇滅頂之災(zāi)。二、股權(quán)收購中或有負(fù)債糾紛的案例蒂森投資有限公司擁有大森有限公司100%的股權(quán)，2012 年8 月 15 日， 奇勝有限公司、大地有限公司與蒂森投資有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，奇勝有限公司、大地有限公司以總價(jià)8000 萬元的價(jià)格整體受讓大

5、森有限公司100%的股權(quán)，奇勝有限公司占80%， 大地有限公司占20%。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同約定，大森有限公司的所有債權(quán)、債務(wù)已經(jīng)得到充分全面的披露，大森有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，對(duì)上述的所有債權(quán)債務(wù)由大森有限公司享有和承擔(dān)。上述產(chǎn)權(quán)交易正常交割完成后，2013 年 6 月 15 日，里美科技有限公司向大森有限公司提起產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任訴訟，稱其2012 年 5 月出售生產(chǎn)的塔吊設(shè)備于 2013 年 5 月 1 日發(fā)生斷裂，造成人身傷害事故、企業(yè)停產(chǎn)，要求大森有限公司賠償各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)損失，法院認(rèn)定該產(chǎn)品質(zhì)量不合格，主要原因是塔吊塔架鋼材質(zhì)量不達(dá)標(biāo)所致。法院據(jù)此判決大森公司承擔(dān)賠償責(zé)任。大森有限公司已履行了全

6、部賠償義務(wù)，現(xiàn)奇勝有限公司、大地有限公司提起訴訟，請(qǐng)求蒂森投資有限公司賠償兩原告經(jīng)濟(jì)損失9000 余萬元。在法院主持的調(diào)解程序下，原告最終與被告達(dá)成和解協(xié)議，被告向原告支付了8000 萬元經(jīng)濟(jì)賠償金額。在上述案例中，目標(biāo)企業(yè)大森有限公司的產(chǎn)品存在嚴(yán)重質(zhì)量問題，且未向收購方進(jìn)行披露，導(dǎo)致在股權(quán)交割后，因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)目標(biāo)公司巨額債務(wù)，使收購方遭受巨大損失，不得不與原股權(quán)出讓人進(jìn)行看曠日持久的訴訟。在股權(quán)收購實(shí)務(wù)中，類似該案例的或有負(fù)債糾紛屢見不鮮，但卻無法杜絕，終歸還是或有負(fù)債的難以發(fā)現(xiàn)難以預(yù)防所致。三、股權(quán)收購中或有負(fù)債的前期審查在股權(quán)收購實(shí)務(wù)中，應(yīng)高度重視前期洽商階段的財(cái)務(wù)、法律、商業(yè)等審

7、慎性調(diào)查，以及早發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)中隱含的各種或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹罄m(xù)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段、最終的協(xié)議簽署，都以上述調(diào)查結(jié)論為依據(jù)，并圍繞該結(jié)論展開。審慎性調(diào)查的核心是通過各種渠道獲取信息并分析信息，盡最大可能發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)可能存在的或有債務(wù)，重點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行審查。(1)注冊(cè)資金是否到位。收購方在收購之前，首先必須明確目標(biāo)公司原股東在投資該公司時(shí)注冊(cè)資金已到位。否則，在收購方成為新股東后，在目標(biāo)公司與第三方的債務(wù)糾紛中，收購方將承擔(dān)注冊(cè)資金不實(shí)的股東責(zé)任。具體應(yīng)審查公司設(shè)立時(shí)是否驗(yàn)資，驗(yàn)資報(bào)告是否真實(shí)合法。特別需注意的是，作為注冊(cè)資本投入的實(shí)物、房屋、土地、專利、商標(biāo)是否合法驗(yàn)資

8、、是否移交、是否辦理產(chǎn)權(quán)過戶。(2)企業(yè)涉及訴訟情況。對(duì)目標(biāo)企業(yè)最近五年內(nèi)已經(jīng)完結(jié)且執(zhí)行終了的訴訟有關(guān)材料、企業(yè)現(xiàn)在正在進(jìn)行的訴訟材料，應(yīng)該認(rèn)真審查。尤其對(duì)于通過和解協(xié)議了解的訴訟，更要加倍關(guān)注，務(wù)必確定和解協(xié)議在內(nèi)容和程序上均合法、有效的，且已得到切實(shí)履行完畢。(3)重大合同。對(duì)目前正在執(zhí)行的及最近2 年內(nèi)已執(zhí)行完畢的合同進(jìn)行審查，包括購銷合同、貸款合同、擔(dān)保合同、租賃合同等。(4)稅收、規(guī)費(fèi)。通過財(cái)務(wù)審計(jì)，確定目標(biāo)企業(yè)納稅、避稅行為的合法性，確定不存在偷稅、漏稅，欠繳政府規(guī)費(fèi)情況。(5)勞動(dòng)法方面審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)拖欠職工工資、社保、勞動(dòng)保護(hù)等問題進(jìn)行調(diào)查，并對(duì)解決問題所需費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測。(6

9、)環(huán)境保護(hù)。環(huán)境法追究民事責(zé)任行為是實(shí)行無過錯(cuò)責(zé)任原則，政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營行為的環(huán)保硬約束越來越多。收購方必須對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營活動(dòng)是否符合環(huán)保要求進(jìn)行審查，必要時(shí)可聘請(qǐng)專業(yè)人員或政府主管部門進(jìn)行審查，以確保目標(biāo)公司在過去及未來一段時(shí)間內(nèi)不存在潛在的環(huán)境保護(hù)方面的糾紛。(7)產(chǎn)品質(zhì)量和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。目標(biāo)公司的產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)水平造成的或有負(fù)債較容易被忽視。收購方應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)近年的理賠記錄和消費(fèi)者投訴記錄進(jìn)行審查，對(duì)其將來可能面對(duì)的有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量法和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法而產(chǎn)生的訴訟及潛在的損害賭償金額進(jìn)行預(yù)測。(8)企業(yè)規(guī)章制度的合法性及執(zhí)行情況。公司規(guī)章制度中包含大量有關(guān)公司業(yè)務(wù)辦理的程序，特別需留意章程

10、的修訂程序、公司股東會(huì)、董事會(huì)在內(nèi)容和程序方面的合法合規(guī)等。(9)企業(yè)運(yùn)營資質(zhì)。因各行各業(yè)運(yùn)營資質(zhì)迥然不同，所以對(duì)不同類型的企業(yè)審查內(nèi)容也不一樣，如生產(chǎn)性企業(yè)，需對(duì)企業(yè)經(jīng)營所使用的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)的合法性進(jìn)行審查，而對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)，需對(duì)企業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)必須擁有的資質(zhì)及主要經(jīng)營項(xiàng)目所需的審批手續(xù)等進(jìn)行審查。(10)反壟斷。如果是跨國并購，則必須注意目標(biāo)公司所在國有關(guān)反壟斷規(guī)定，以免因違反相關(guān)法律而遭到潛在的訴訟或使經(jīng)營行為受到限制。國內(nèi)并購，如果有可能構(gòu)成壟斷，也應(yīng)該及早向有關(guān)部門征詢意見，做出慎重決定。(11)因企業(yè)性質(zhì)不同需關(guān)注的其他審查內(nèi)容。目標(biāo)企業(yè)如為收購上市公司，需根據(jù)證券法等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)

11、上市公司經(jīng)營行為進(jìn)行法律審查。重點(diǎn)審查上市公司的信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性。若目標(biāo)公司為國有企業(yè)，要對(duì)企業(yè)職工安置、補(bǔ)償作為進(jìn)行重點(diǎn)審查。四、股權(quán)收購中或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范經(jīng)過前期審慎性調(diào)查，如果發(fā)現(xiàn)或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)非常嚴(yán)重，已經(jīng)超過了收購決策允許的底線，應(yīng)當(dāng)盡早停止收購進(jìn)程，退出本次交易。如有可能，也可以調(diào)整收購方式，改股權(quán)收購為資產(chǎn)收購，避免或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。如果必須進(jìn)行股權(quán)收購, 可以通過合同設(shè)計(jì)、擔(dān)保安排、交易調(diào)整等方式最大限度地 降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。具體做法如下：（一）分層次簽訂交易合同，降低交易的推進(jìn)成本很多時(shí)候，雙方對(duì)交易條款的探討深度不均衡，往往因?yàn)閵W 一具體條款的分歧影響

12、了交易的推進(jìn)，需要推倒重來，甚至 造成交易失敗。如果雙方按照循序漸進(jìn)的原則，先簽訂框架 協(xié)議，對(duì)保密事項(xiàng)、談判進(jìn)度、支付擔(dān)保等條件作由基本安 排，盡早開展披露和調(diào)查工作，在此基礎(chǔ)上分層分項(xiàng)磋商交 易細(xì)節(jié)，可以最大限度地降低推進(jìn)成本。如果收購雙方不具 備簽訂實(shí)質(zhì)性合同的條件，可以用備忘錄的形式記載歷次談 判的工作成果，包括已經(jīng)達(dá)成一致的意見和雙方的分歧，便 于推動(dòng)談判進(jìn)程；必要時(shí)可以聲明該等備忘錄僅為記錄雙方 的談判進(jìn)展，對(duì)各方?jīng)]有約束力，減輕雙方的顧慮。（二）通過交易背景和目的條款約定適當(dāng)?shù)慕K止退由條件 在收購合同中記載交易背景和目的條款，有助于闡明雙方在 本次交易中的共同目標(biāo)和各自目標(biāo)，證明

13、各方除了解自己的 交易目的外，對(duì)對(duì)方的交易目的也有所了解。如果收購方需 要希望終止交易，可以援引合同法中“不能實(shí)現(xiàn)合同的目的” 的規(guī)定和收購合同中的目的條款要求解除合同。（三）在收購合同中約定定金條款和違約金條款增加違約成本收購合同的定金條款不能超過交易價(jià)格的20， 在一方根本違約的情況下另一方可以要求執(zhí)行定金罰則。為便于區(qū)分履約瑕疵和根本違約，有必要在收購合同中對(duì)根本違約的情況作出界定。違約金數(shù)額應(yīng)當(dāng)與違約方給對(duì)方造成的損失大致相當(dāng)，如果過分高于實(shí)際損失，法院和仲裁機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行調(diào)整，一般情況下違約金不宜高于實(shí)際損失的130。實(shí)務(wù)中證明實(shí)際損失一般難度很大，有必要保留收購磋商中雙方對(duì)收購項(xiàng)目預(yù)

14、期利潤的共同認(rèn)定，作為核定實(shí)際損失的參考。（四）要求原股東提供第三方的擔(dān)保避免事后追償落空如果原股東執(zhí)行能力不足，或者原股東的執(zhí)行能力不穩(wěn)定，不足以使收購股東放心，可以要求原股東提供第三方擔(dān)保。該擔(dān)保可以是銀行保函，第三方的信用保證（最好是連帶責(zé)任保證） ，也可以是第三方的財(cái)產(chǎn)抵押或者權(quán)利質(zhì)押。如果設(shè)定抵押或者質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)約定抵押或質(zhì)押合同簽署后生效，抵押人和質(zhì)押人有義務(wù)及時(shí)辦理登記手續(xù)，逾期視同違約行為。（五）調(diào)整支付進(jìn)度，盡量分期支付或者延期支付收購股東發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司有未披露的或有負(fù)債，可以在目標(biāo)公司承擔(dān)責(zé)任的基礎(chǔ)上根據(jù)收購合同的約定，要求抵扣未支付的相應(yīng)交易價(jià)款。（六）調(diào)整收購額度，改全部收購為部分收購將全部收購改為部分收購后，原股東仍持有目標(biāo)公司的部分 股權(quán)，收購股東可以要求原股東以仍持有的目標(biāo)公司的股權(quán) 設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保，一旦目標(biāo)公