1、制作：劉珣制作：劉珣第八章第八章 長期投資決策分析長期投資決策分析n長期投資決策概述長期投資決策概述n影響長期投資決策的因素影響長期投資決策的因素n長期投資決策的分析方法長期投資決策的分析方法 n幾種特殊長期投資決策分析方法幾種特殊長期投資決策分析方法第一節第一節 長期投資決策的概述長期投資決策的概述一、長期投資決策的含義一、長期投資決策的含義 相對于經營決策而言，長期投資決策面對相對于經營決策而言，長期投資決策面對的是長期資產的取得，涉及的金額大，風險大，的是長期資產的取得，涉及的金額大，風險大，周期長，不可逆轉等。因此長期投資決策的正周期長，不可逆轉等。因此長期投資決策的正確與否對企業的生

2、死存亡具有決定性的作用。確與否對企業的生死存亡具有決定性的作用。第一節第一節 長期投資決策的概述長期投資決策的概述二、長期投資決策的分類二、長期投資決策的分類 根據投資決策的動機分：誘導式投資決策與主動根據投資決策的動機分：誘導式投資決策與主動式投資決策式投資決策. . 1.： 是由于投資環境條件的改變是由于投資環境條件的改變,科技的進步科技的進步,由生產本身激發出的投資類型由生產本身激發出的投資類型是指則完全由經營者本人主是指則完全由經營者本人主觀決定的投資觀決定的投資. 根據投資決策與再生產類型的聯系分：合理型投資根據投資決策與再生產類型的聯系分：合理型投資決策與發展型投資決策決策與發展型

3、投資決策. . 根據投資決策涉及的內容分：固定資產投資決策與根據投資決策涉及的內容分：固定資產投資決策與流動資產投資決策流動資產投資決策. .第一節第一節 長期投資決策的概述長期投資決策的概述三、有關長期投資決策的幾個概念三、有關長期投資決策的幾個概念投資項目投入使用前的全部支出，包括固投資項目投入使用前的全部支出，包括固定資產投資與流動資產投資。定資產投資與流動資產投資。 固定資產投資固定資產投資 固定資產建設投資：場房、設備等；固定資產建設投資：場房、設備等；投資總額投資總額 ( 投資性支出：項目在生產前的某些支投資性支出：項目在生產前的某些支出出 流動資產投資流動資產投資 相當于項目全部

4、或部分生產時所需相當于項目全部或部分生產時所需 的資金，用于購買材料進行周轉等；的資金，用于購買材料進行周轉等； 第一節第一節 長期投資決策的概述長期投資決策的概述三、有關長期投資決策的幾個概念三、有關長期投資決策的幾個概念： 1、投資項目能單獨計算盈虧： 年回收收入年回收收入 = = 凈利潤凈利潤 + + 折舊折舊 2、投資項目不能單獨計算盈虧： 年回收收入年回收收入 = = 年凈節約額年凈節約額 從項目建設開始到項目完結或更新時刻為止這一段時期。第一節第一節 長期投資決策的概述長期投資決策的概述 項目計算期項目計算期 = = 建設期建設期 + + 生產經營期生產經營期 原始總投資原始總投資

5、 = = 建設投資建設投資 + + 流動資金投資流動資金投資 建設投資建設投資: :包括固定資產、無形資產和開辦費包括固定資產、無形資產和開辦費等項投資的總和。等項投資的總和。 固定資產原值固定資產原值 = = 固定資產投資固定資產投資 + + 建設期資建設期資本化借款利息本化借款利息 第二節第二節 影響長期投資決策的因素影響長期投資決策的因素n( (一一) )貨幣時間價值貨幣時間價值 貨幣時間價值貨幣時間價值是指作為資本使用的貨幣在其被運是指作為資本使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值。用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值。貨幣時間價值在長期投資決策中十分重要貨

6、幣時間價值在長期投資決策中十分重要。 ( (二二) )現金流量和凈現金流量現金流量和凈現金流量 現金流量現金流量是指投資項目在計算期內因資本循環是指投資項目在計算期內因資本循環而可能或應該發生的各項現金流入量和現金流出量而可能或應該發生的各項現金流入量和現金流出量. .第二節第二節 影響長期投資決策的因素影響長期投資決策的因素(1) (1) 現金流入量的內容現金流入量的內容 現金流入量現金流入量 是指能夠使投資方案的現實貨幣資是指能夠使投資方案的現實貨幣資金增加的項目，簡稱為現金流入。金增加的項目，簡稱為現金流入。包括以下內容：包括以下內容：指項目投產后每年實現的全部銷售指項目投產后每年實現的

7、全部銷售收入或業務收入，它是經營期主要的現金流入量項目。收入或業務收入，它是經營期主要的現金流入量項目。 指投資項目的固定資產在指投資項目的固定資產在終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所回收的價值。終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所回收的價值。 主要指新建項目在項目計算期主要指新建項目在項目計算期完全終止時完全終止時( (終結點終結點) )而回收的原墊付的全部流動資金投而回收的原墊付的全部流動資金投資額。資額。 第二節第二節 影響長期投資決策的因素影響長期投資決策的因素(2) (2) 現金流出量的內容現金流出量的內容 現金流出量現金流出量 是指能夠使投資方案的現實貨幣減是指能夠使投資方案的現

8、實貨幣減少或需要動用現金的項目，簡稱為現金流出。少或需要動用現金的項目，簡稱為現金流出。包括以下內容：包括以下內容： 這是建設期發生的主要現金流出量這是建設期發生的主要現金流出量. . 是指在經營期內為滿足正常生產經營是指在經營期內為滿足正常生產經營而動用現實貨幣資金支付的成本費用，又被稱為付現的而動用現實貨幣資金支付的成本費用，又被稱為付現的營運成本，它是生產經營階段上最主要的現金流出量項營運成本，它是生產經營階段上最主要的現金流出量項目。目。 指項目盈利后依法繳納的、單獨列示指項目盈利后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，主要指所得稅。的各項稅款，主要指所得稅。第二節第二節 影響長期投資決策的

9、因素影響長期投資決策的因素 凈現金流量凈現金流量又稱現金凈流量又稱現金凈流量( (用用NCFNCF表示表示) )，是指在項目計算，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。根據凈現金流量的定義，可將其理論計算公式歸納為：根據凈現金流量的定義，可將其理論計算公式歸納為：v 任意一年的凈現金流量任意一年的凈現金流量 = = 該年的現金流入量該年的現金流入量 - - 該年的現金流出量該年的現金流出量v 建設期某年的凈現金流

10、量建設期某年的凈現金流量= - = - 該年末發生的原始投資額該年末發生的原始投資額v 經營期某年的凈現金流量經營期某年的凈現金流量= = 該年經營收入該年經營收入- - 該年付現成本該年付現成本 - - 所得稅所得稅 = = 該年凈利該年凈利+ +折舊折舊v 終結點現金流量終結點現金流量 = = 該年凈利該年凈利 + + 折舊折舊 + + 該年回收額該年回收額建設期內建設期內, ,發生的主要是投資支出發生的主要是投資支出, ,現金凈流量一般為負值現金凈流量一般為負值; ;在生產經營期內在生產經營期內, ,現金凈流量一般現金凈流量一般為正值為正值. .第二節第二節 影響長期投資決策的因素影響長

11、期投資決策的因素n【例【例1 1】假定】假定M M公司擬進行一項目投資，其預計的有公司擬進行一項目投資，其預計的有關資料如下：關資料如下：n (1)(1)該項目建設期兩年，分別于第該項目建設期兩年，分別于第1 1年初和第年初和第2 2年年初各投資初各投資500500萬元建造固定資產，第萬元建造固定資產，第2 2年末年末( (投產前投產前) )再投入流動資金再投入流動資金100100萬元萬元( (該項投資屬于墊支，項目該項投資屬于墊支，項目結束時全部收回結束時全部收回) )。n (2)(2)預計項目投產后經營六年，期滿殘值預計項目投產后經營六年，期滿殘值1616萬元，萬元，每年按直線法折舊。每年

12、按直線法折舊。n (3)(3)投產后第一年產品銷售收入為投產后第一年產品銷售收入為300300萬，以后五萬，以后五年均為年均為600600萬，假定第一年的付現成本為萬，假定第一年的付現成本為8080萬元，萬元，以后五年均為以后五年均為160160萬元。所得稅率為萬元。所得稅率為30%30%。n要求：計算項目計算期內各年的凈現金流量。要求：計算項目計算期內各年的凈現金流量。第二節第二節 影響長期投資決策的因素影響長期投資決策的因素n解答：項目計算期為八年，解答：項目計算期為八年，n 年折舊額年折舊額= =（1000 - 161000 - 16）/6=164/6=164萬元萬元n NCF0 = -

13、 500NCF0 = - 500萬萬n NCF1 = - 500NCF1 = - 500萬萬n NCF2 = - 100NCF2 = - 100萬萬n NCF3 = NCF3 = 300 - ( 80 + 164 )300 - ( 80 + 164 ) (1 - 30%) (1 - 30%) + 164 = 203.2 + 164 = 203.2n NCF4 - 7 = NCF4 - 7 =600 - ( 160 + 164)600 - ( 160 + 164) ( 1 - ( 1 - 30%) + 164 = 357.2 30%) + 164 = 357.2n NCF8 = 357.2 +

14、100 + 16 = 473.2 NCF8 = 357.2 + 100 + 16 = 473.2第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法 一、一、 非貼現評價指標分析法非貼現評價指標分析法（靜態指標分析法）（靜態指標分析法）n 重點要掌握重點要掌握 投資回收期的計算投資回收期的計算 和和 運用該指標進運用該指標進行評價投資方案行評價投資方案 的評價。的評價。 ( (一一) ) 投資回收期：投資回收期： 是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。需要的全部時間。又稱為投資還本期又稱為投資還本期. .即投資回收期越短即投資

15、回收期越短, ,收回投資速度越快收回投資速度越快, ,投資效益越好投資效益越好. .反之反之, ,亦然亦然. . 它是一個非折現絕對數反指標，即在進行長期投資它是一個非折現絕對數反指標，即在進行長期投資決策分析時，應當選擇投資回收期短的項目。可依據投資決策分析時，應當選擇投資回收期短的項目。可依據投資回收期的長短作為評價投資方案優劣的標準回收期的長短作為評價投資方案優劣的標準. . 兩種表現形式兩種表現形式: : 包括建設期的投資回收期、不包括包括建設期的投資回收期、不包括建設期的投資回收期。建設期的投資回收期。 n 確定投資回收期的兩種方法確定投資回收期的兩種方法：公式法和列表法公式法和列表

16、法n 其中應用公式法的條件比較嚴格，而列表法則適用于其中應用公式法的條件比較嚴格，而列表法則適用于任何條件。任何條件。第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n投資回收期的計算方法有下列兩種投資回收期的計算方法有下列兩種: : (1) (1)每年現金凈流量相等時每年現金凈流量相等時, ,直接計算直接計算, ,計算公式為計算公式為: : 投資回收期投資回收期 = = 投資總額投資總額 年現金凈流量年現金凈流量 (2)(2)每年現金凈流量不相等時每年現金凈流量不相等時, ,按累計現金凈流量計算按累計現金凈流量計算, ,投資回收期即為累計現金凈流量與原投資額達到相等投資回收期即為累計現

17、金凈流量與原投資額達到相等所需的時間所需的時間, ,其計算公式為其計算公式為: :投資回收期投資回收期 = = 已收回投資的若干整年年數已收回投資的若干整年年數 + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數的投資額之和已收回的若干整年年數的投資額之和 已收回投資的若干整年年數下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數下一年的投資回收額 第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n例子例子: :光明廠擬用光明廠擬用100 000100 000元購置一臺機床元購置一臺機床, ,預計使預計使用用5 5年年, ,預計殘值預計殘值10 00010 000元元, ,有兩個方案可供選擇有兩

18、個方案可供選擇: :n(1)(1)甲方案甲方案, ,每年現金凈流量相等每年現金凈流量相等, ,資料如表資料如表:年序年序 年凈收益年凈收益年折舊年折舊年現金凈流年現金凈流量量累計現金凈流累計現金凈流量量122000180004000040000222000180004000080000322000180004000012000042200018000400001600005220001800040000200000第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法(2)(2)乙方案乙方案, ,每年現金凈流量不相等每年現金凈流量不相等, ,資料如表資料如表:問問: :比較甲、乙兩種方案，哪種

19、方案最優？比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優？年序年序年凈收益年凈收益年折舊年折舊年現金凈流量年現金凈流量 累計現金凈流量累計現金凈流量142000180006000060000232000180005000011000032200018000400001500004120001800030000180000520001800020000200000第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n解答：（解答：（1 1）甲方案）甲方案投資回收期投資回收期 = = 投資總額投資總額 = = 100 000 100 000 = = 2.52.5（年）（年） 年現金凈流量年現金凈流量 40 0

20、0040 000（2 2）乙方案）乙方案投資回收期投資回收期 = = 已收回投資的若干整年年數已收回投資的若干整年年數 + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數的投資額之和已收回的若干整年年數的投資額之和 已收回投資的若干整年年數下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數下一年的投資回收額 = 1 += 1 + 100 000 100 000 60 000 60 000 = 1.8= 1.8（年）（年） 50 00050 000 結論：結論：根據計算結果，乙方案投資回收期比甲方根據計算結果，乙方案投資回收期比甲方案短案短0.70.7年（年（2.5 2.5 1.8 1.8），即乙方案可

21、以提前），即乙方案可以提前0.70.7年年收回全部投資，所以選擇乙方案。收回全部投資，所以選擇乙方案。第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n非貼現投資回收期法的優缺點：非貼現投資回收期法的優缺點：n優點：優點：由上題可以看出，投資回收期法簡便易由上題可以看出，投資回收期法簡便易懂，投資回收期的長短可看作為一項投資方案懂，投資回收期的長短可看作為一項投資方案在未來所冒風險大小的標志。在未來所冒風險大小的標志。n缺點：缺點：但由于沒有考慮貨幣的時間價值和投資但由于沒有考慮貨幣的時間價值和投資回收后的現金流量及整個投資項目的盈利水平，回收后的現金流量及整個投資項目的盈利水平，所以不

22、能全面、正確地評價各投資方案的經濟所以不能全面、正確地評價各投資方案的經濟效益。效益。第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n( (二二) ) 年平均投資報酬率：年平均投資報酬率： 年平均投資報酬率又稱作平均報酬率，是反映投資項年平均投資報酬率又稱作平均報酬率，是反映投資項目年均利潤與年平均投資額的比率。此比率為正指標，指目年均利潤與年平均投資額的比率。此比率為正指標，指標越高所明投資方案的獲力能力越強。其計算公式為：標越高所明投資方案的獲力能力越強。其計算公式為： 年平均投資報酬率年平均投資報酬率 = = 年平均凈利潤年平均凈利潤100%100% 投資額投資額 年平均投資報酬

23、率年平均投資報酬率 = = 年平均現金凈流量年平均現金凈流量100%100% 投資額投資額 在采用年平均投資報酬率進行分析時在采用年平均投資報酬率進行分析時, ,首先制定企業首先制定企業所希望達到的期望報酬率所希望達到的期望報酬率, ,只有實際的投資報酬率超過了只有實際的投資報酬率超過了期望的報酬率期望的報酬率, ,則方案可行則方案可行, ,否則不可行否則不可行. .若兩個方案之間若兩個方案之間選擇選擇, ,一般選擇報酬率最高的方案一般選擇報酬率最高的方案. . 第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n年平均投資報酬率的優年平均投資報酬率的優缺點：缺點：n優點：優點：由書上的例

24、題可以由書上的例題可以看出，此法計算簡單，易看出，此法計算簡單，易于理解，指標直觀。于理解，指標直觀。n缺點：缺點：由于沒有考慮貨幣由于沒有考慮貨幣的時間價值忽略了各年現的時間價值忽略了各年現金凈流量或利潤在時間上金凈流量或利潤在時間上的差異，不能反映投資方的差異，不能反映投資方案的風險程度。案的風險程度。第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法 一、一、 貼現評價指標分析法貼現評價指標分析法（動態指標分析法）（動態指標分析法）n 此類方法又稱為作現值法此類方法又稱為作現值法,主要主要 考慮到貨幣的時考慮到貨幣的時間價值間價值,因而需要進行比較復雜的計算因而需要進行比較復雜的計算

25、,工作量較大工作量較大,但但其結果比較全面、準確，通常用于較大項目的復審及其結果比較全面、準確，通常用于較大項目的復審及最后決策最后決策。 ( (一一) ) 貼現的回收期法：貼現的回收期法： ( ( 是指按投資項目設訂折現率，折現的生產經營期現金是指按投資項目設訂折現率，折現的生產經營期現金凈流量補償原始投資現值所需的全部時間，就是考慮貨幣凈流量補償原始投資現值所需的全部時間，就是考慮貨幣時間價值的投資回收期。一般只計算包括建設期的回收期。時間價值的投資回收期。一般只計算包括建設期的回收期。 貼現的回收期法考慮了貨幣時間價值，能夠更加客觀貼現的回收期法考慮了貨幣時間價值，能夠更加客觀的評價投資

26、方案，但仍然無法揭示回收期后繼續發生的現的評價投資方案，但仍然無法揭示回收期后繼續發生的現金流量變動情況，有一定的片面性。金流量變動情況，有一定的片面性。 第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n（二）凈現值法（二）凈現值法n 凈現值是指在項目計算期內，按行業基準折現率或凈現值是指在項目計算期內，按行業基準折現率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。n 凈現值是一個折現的絕對值正指標，即在進行長期凈現值是一個折現的絕對值正指標，即在進行長期投資決策時凈現值指標越大越好，某個長期投資項目凈投資決策時凈現值指標越大越好，某

27、個長期投資項目凈現值大于零，從財務上來講才可行。凈現值指標是投資現值大于零，從財務上來講才可行。凈現值指標是投資決策評價指標中最重要的指標之一。決策評價指標中最重要的指標之一。n 一般表現為一般表現為 ： 凈現值凈現值 = = 未來現金凈流量的現值之和未來現金凈流量的現值之和 初始投資額的現值初始投資額的現值WHENWHEN：a. a. 凈現值凈現值00時時, ,投資方案能產生正效益投資方案能產生正效益; ; b. b. 凈現值凈現值=0=0時時, ,投資方案不盈也不虧投資方案不盈也不虧, ,正好保本正好保本. . 所以所以, ,一般為一般為a. a. 情況時情況時, ,才能接受該方案才能接受

28、該方案第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n計算凈現值（計算凈現值（NPVNPV）的一般方法：）的一般方法：n 無論在什么情況下，凈現值指標都可以根據無論在什么情況下，凈現值指標都可以根據項目的凈現金流量，利用貨幣時間價值工具進行計項目的凈現金流量，利用貨幣時間價值工具進行計算，即在確定每年復利現值系數的基礎上，分別乘算，即在確定每年復利現值系數的基礎上，分別乘以各年的凈現金流量，從而計算出各年折現的凈現以各年的凈現金流量，從而計算出各年折現的凈現金流量，最后求出項目計算期內折現的凈現金流量金流量，最后求出項目計算期內折現的凈現金流量的代數和，就是所求的凈現值指標。的代數和，

29、就是所求的凈現值指標。n 計算公式：計算公式：n 凈現值（凈現值（NPVNPV）=（第（第t t年的凈現金流量年的凈現金流量 第第t t年復利現值系數）年復利現值系數）-c -c n 當項目的凈現金流量表現為普通年金或遞延當項目的凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧計算出項目的凈現值。技巧計算出項目的凈現值。第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n例子例子: :n 大明廠購入設備一臺大明廠購入設備一臺, ,價值價值2800028000元元, ,經營期經營期5 5年年, ,各各年現金凈流量分別為

30、年現金凈流量分別為50005000元、元、60006000元、元、80008000元、元、1000010000元、元、1200012000元，貼現率為元，貼現率為10%10%，則凈現值為多少？，則凈現值為多少？解答解答: :根據公式根據公式，凈現值凈現值 = = A A k k （P/FP/F，I I，n n）- A- A0 0 =5000 =5000 （P/FP/F，10%10%，1 1）+6000 +6000 （P/FP/F，10%10%，2 2）+8000 +8000 （P/FP/F，10%10%，3 3）+10000 +10000 （P/FP/F，10%10%，4 4）+12000 +

31、12000 （P/FP/F，10%10%，5 5）- 28000- 28000 = 1791 = 1791（元）（元） 由于由于17910,17910,故該項目可行故該項目可行. .第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n凈現值法的優缺點：凈現值法的優缺點：n優點：優點：由上題可以看出，此法充分考慮了貨幣由上題可以看出，此法充分考慮了貨幣時間價值因素時間價值因素, ,將未來發生的投資報酬及分期投將未來發生的投資報酬及分期投資的金額統一在同一時間的貨幣量上對比資的金額統一在同一時間的貨幣量上對比, ,因此因此所耗顯而易見所耗顯而易見, ,投資方案的經濟效益優劣一目了投資方案的經濟

32、效益優劣一目了然然. .n缺點：缺點：當幾個方案的原始投資額不相同的情況當幾個方案的原始投資額不相同的情況下下, ,單憑凈現值很難作出評價單憑凈現值很難作出評價. .所以凈現值法主所以凈現值法主要適用于在同等投資水平下的各被選方案的比要適用于在同等投資水平下的各被選方案的比較較. .第三節第三節 長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法n（三）凈現值率和現值指數（三）凈現值率和現值指數(1)(1)凈現值率凈現值率 是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比指標。凈現值率是一個折現的相對量評價的百分比指標。凈現值率是一個折現的相對量評價正指標，即在進行長

33、期投資決策分析時，應當選擇正指標，即在進行長期投資決策分析時，應當選擇凈現值率大的項目。凈現值率大的項目。凈現值率凈現值率(NPVR)(NPVR) = = 項目的凈現值項目的凈現值 100100 原始投資的現值合計原始投資的現值合計 若凈現值率若凈現值率0, 0, 該方案可行該方案可行n 若凈現值率若凈現值率0, 11時時, ,則表明按現值來看投資方案可則表明按現值來看投資方案可以獲利以獲利, ,該指標越大該指標越大, ,則經濟效益越好則經濟效益越好; ; b. b.現值指數現值指數=1=1時時, ,投資方案不盈也不虧投資方案不盈也不虧, ,正好保本正好保本. . c. c.現值指數現值指數1

34、 0更新主機的投資方案可行若采用內含報酬率法來進行評價，由于購置新主機除第6年末有殘值15,000元外，其余各年增加的NCF均為60,000元，如前所述，可將殘值平均分攤到各年的NCF中去，并視作各年NCF相等，所以先求年金現值系數：680. 3500620002306000150006000070000300，平均每年增加的額購置新主機增加的投資年金現值系數NCF查“元年金現值表”，采用插值法：16.05%購置新主機的內含報酬率為16.05%，高于資本成本12%，所以該項更新方案是可行的。685.3498.3685.3680.3%16%18%16IRR折現率（i） 年金現值系數（PVA6,i

35、） 16 3.685 ? 3.680 18% 3.4980.005x%0.1872%二、設備最優更新期的決策分析 （一）什么是生產設備的最優更新期 實物壽命指生產設備從投入使用到完全報 廢為止的整個期限，因而是受設備的物理性 能所決定的。 經濟壽命指生產設備能提供經濟效益的期 限。既是指可使生產設備的年均成本達到最 低值的使用期限。 通常經濟壽命實物壽命（二）決定生產設備經濟壽命的成本因素 、資產成本指用于生產設備投資上的成本。在不考慮資本成本的情況下，資產成本就是各年的生產設備的折舊額，隨著使用年限的增加而逐年降低。 、劣勢成本指生產設備由于逐年使用和自然損耗，其效率和精度會逐漸降低，致使原

36、材料和能源的消耗以及維修費用逐漸增加。同時由于質量下降，而使次品和廢品損失逐漸增多，收益逐年減少，劣勢成本總是隨著設備的使用年限延長而逐步增加。 總之，使用生產設備的年均總成本就是年均資產成本與年均劣勢成本之和。經濟壽命： 在生產設備整個實物壽命（或自然壽命） 期限內的某一時點上，當年總成本達到最 低點時，就是該設備的“經濟壽命”。（三）經濟壽命和年均最低總成本的計算方法 、簡便計算方法 公式：生產設備的年均總成本 年均資產成本年均劣勢成本 其中 代表資產成本（即生產設備的原價殘值）， 代表使用年限，代表劣勢成本每年增加額（假定 每年增加額相等，第一年為）。 (n-1)g 代表最后一年的劣勢成

37、本。 案例二：書上頁2)1(gnnC、細致的計算方法對不同時點發生的成本 （包括資產成本和劣勢成本）結合貨幣時間價 值的觀念，按資本成本加以折現；另外還考慮 到生產設備的殘值會隨使用年限的變動而變動 的影響。 組成部分： 1、各年末的資產成本、 2、各年末的劣勢成本、 3、各年末的殘值成本資本成本殘值年金現值系數復利現值系數劣勢成本各年發生額年金現值系數殘值）（設備原投資額生產設備年均總成本1) 1(12ntt公式：三、生產設備是“翻新”還是“更新”的決策分析 “翻新”是指生產設備在使用一定時期后，為了 延長其使用壽命或恢復其原有的使用價 值，而對它的主要組成部分或零部件進 行拆修或更換，即大

38、修理。 “更新”是指重新購置或建造新設備而言。在實際工作中由于翻新設備的使用年限不盡相同，介紹兩種平均成本的計算方法：（一）翻修費用（即大修理費用）的年均成本的計算： 將未來預計的翻修費用按資本成本折算成決策時 的現值，然后再用年金現值系數的倒數折算成未 來使用期間的年均成本。（二）更新設備的年均成本的計算： 、資產成本其本身就是現值，只需將資產成 本乘以年金現值系數的倒數，即可折算為未來 使用期間的資產成本的年均成本。 2、殘值凈額的年均成本將殘值減去清理費用 的凈額乘以資本成本，就是殘值凈額的年均 成本。案例五斯通公司有舊生產設備一臺，如現在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期滿無

39、殘值。若購買一臺性能、型號相同的新設備需投資18,000元，可使用六年，期滿無殘值。假定新舊設備制造產品的產量、消耗和產品售價相同，斯通公司的資本成本為12%，所得稅率為33%。要求：為斯通公司做出是翻新還是更新的決策分析。解：、計算翻新方案的年均成本：、計算更新方案的年均成本：2958990394833. 03000329. 0000,12%334000,12)4%,2P/A,1100012（，翻新的年均成本3384990437433. 03000243. 0000,18%336000,18)6%,2P/A,1100018（，更新的年均成本結論： 比較兩個方案的年均成本， 翻新方案的年均成本

40、低于更新方案， 所以翻新舊設備為宜。六、通過固定資產投資開發新產品的決策分析 應用動態評價指標把現金流量、 資本成本 和貨幣時間價值 三項基本因素相互聯系起來進行決策分析。第五節 長期投資決策的敏感性分析一、長期投資決策的敏感性分析研究的問題 1、若投資方案的NCF或固定資產使用年限發生 變動，那么該方案的NPV將會有多大影響 2、若投資方案的IRR發生變動，那么對NCF或固 定資產使用年限將會有多大影響 敏感性強：凡某因素在很小幅度內發生變動就會 影響預測或決策結果 敏感性弱：凡某因素在較大幅度內發生變動才會 影響預測或決策結果二、NCF或固定資產使用年限的變動對NPV的敏感 性分析 案例：