1、 2007 Peking University, All rights reserved.創(chuàng)投與私募股權(quán)創(chuàng)投與私募股權(quán)二二 2007 Peking University, All rights reserved.內(nèi)容提要內(nèi)容提要項(xiàng)目尋找項(xiàng)目尋找來源與管理來源與管理投資評(píng)估投資評(píng)估投資評(píng)估流程投資評(píng)估流程投資條款書投資條款書與被投資公司的主要交易條件與被投資公司的主要交易條件組合監(jiān)控組合監(jiān)控對(duì)被投資公司的監(jiān)控對(duì)被投資公司的監(jiān)控 2007 Peking University, All rights reserved.過程目標(biāo)過程目標(biāo) 選擇贏利的投資項(xiàng)目選擇贏利的投資項(xiàng)目 完成預(yù)定數(shù)量的交易完成預(yù)定

2、數(shù)量的交易 建立恰當(dāng)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)建立恰當(dāng)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu) 遵守投資計(jì)劃的要求遵守投資計(jì)劃的要求事項(xiàng)事項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn) 盡職調(diào)查后放棄投資盡職調(diào)查后放棄投資 盡職調(diào)查不夠充分盡職調(diào)查不夠充分 投資機(jī)會(huì)過少投資機(jī)會(huì)過少成功成功必備因素必備因素 吸引規(guī)模和質(zhì)量恰當(dāng)?shù)耐顿Y吸引規(guī)模和質(zhì)量恰當(dāng)?shù)耐顿Y 謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資審查和意見征詢謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資審查和意見征詢 與最好的顧問公司合作與最好的顧問公司合作 充分的市場(chǎng)充分的市場(chǎng)/戰(zhàn)略信息戰(zhàn)略信息 投資委員會(huì)的合理運(yùn)作投資委員會(huì)的合理運(yùn)作關(guān)鍵指標(biāo)關(guān)鍵指標(biāo)Lost opportunitiesConversion ratesReview of due diligence pr

3、ovidersHistorical review of investment decision估算基金估算基金融資需求融資需求評(píng)估評(píng)估投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目尋找尋找投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)作出作出投資承諾投資承諾尋找項(xiàng)目及投資評(píng)估尋找項(xiàng)目及投資評(píng)估投資委員會(huì)投資委員會(huì)原則性批準(zhǔn)原則性批準(zhǔn)盡職調(diào)查盡職調(diào)查委托委托盡職調(diào)查盡職調(diào)查投資委員投資委員會(huì)會(huì)最終批準(zhǔn)最終批準(zhǔn) 2007 Peking University, All rights reserved.尋找項(xiàng)目尋找項(xiàng)目 顧問委員會(huì)顧問委員會(huì) 提供監(jiān)管政策趨勢(shì)建議；提供監(jiān)管政策趨勢(shì)建議； 提供行業(yè)趨勢(shì)變化意見；提供行業(yè)趨勢(shì)變化意見； 通過關(guān)系網(wǎng)提供交易機(jī)會(huì)；通過

4、關(guān)系網(wǎng)提供交易機(jī)會(huì)； 幫助處理交易涉及的政府幫助處理交易涉及的政府/監(jiān)管及公司事務(wù)；監(jiān)管及公司事務(wù)； 協(xié)助進(jìn)行交易的財(cái)務(wù)評(píng)估。協(xié)助進(jìn)行交易的財(cái)務(wù)評(píng)估。 典型例子典型例子 凱雷：老布什、梅杰凱雷：老布什、梅杰 Cerberus：斯諾：斯諾 Clayton Dubilier Rice：杰：杰克克維爾奇維爾奇 中介機(jī)構(gòu)營(yíng)銷中介機(jī)構(gòu)營(yíng)銷 專業(yè)機(jī)構(gòu)往往專注于某個(gè)方專業(yè)機(jī)構(gòu)往往專注于某個(gè)方向（產(chǎn)業(yè)或交易方式）；向（產(chǎn)業(yè)或交易方式）； 在中等規(guī)模交易市場(chǎng)（數(shù)量在中等規(guī)模交易市場(chǎng)（數(shù)量最大），中介機(jī)構(gòu)提供的交最大），中介機(jī)構(gòu)提供的交易機(jī)會(huì)十分重要；易機(jī)會(huì)十分重要； 基金管理人需要向中介機(jī)構(gòu)基金管理人需要向中介

5、機(jī)構(gòu)展示其完成交易的能力；展示其完成交易的能力； 在大規(guī)模交易市場(chǎng)中，中介在大規(guī)模交易市場(chǎng)中，中介機(jī)構(gòu)仍然會(huì)提供項(xiàng)目機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)仍然會(huì)提供項(xiàng)目機(jī)會(huì)，但重要性相對(duì)較小。但重要性相對(duì)較小。 大管理公司通常會(huì)進(jìn)行主動(dòng)大管理公司通常會(huì)進(jìn)行主動(dòng)研究，專注于特定產(chǎn)業(yè)或特研究，專注于特定產(chǎn)業(yè)或特定產(chǎn)業(yè)階段的投資。定產(chǎn)業(yè)階段的投資。 2007 Peking University, All rights reserved.尋找項(xiàng)目尋找項(xiàng)目 市場(chǎng)趨勢(shì)（英國(guó)）市場(chǎng)趨勢(shì)（英國(guó)） 候選項(xiàng)目的多寡決定了基金的成敗；候選項(xiàng)目的多寡決定了基金的成敗； 中等規(guī)模市場(chǎng)中等規(guī)模市場(chǎng)55%的交易由中介機(jī)構(gòu)介紹，的交易由中介機(jī)構(gòu)介紹，2

6、5%來自來自個(gè)人關(guān)系網(wǎng)；個(gè)人關(guān)系網(wǎng)； 與中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系越來越重要。與中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系越來越重要。 基金管理人應(yīng)注意事項(xiàng)基金管理人應(yīng)注意事項(xiàng) 明確投資策略明確投資策略/專注方向；專注方向； 明確尋找項(xiàng)目的方式（中介明確尋找項(xiàng)目的方式（中介/關(guān)系關(guān)系/專設(shè)機(jī)構(gòu)）；專設(shè)機(jī)構(gòu)）； 發(fā)展與中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系。發(fā)展與中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系。 2007 Peking University, All rights reserved.項(xiàng)目來源項(xiàng)目來源 2007 Peking University, All rights reserved.項(xiàng)目來源：中介機(jī)構(gòu)項(xiàng)目來源：中介機(jī)構(gòu)私募股權(quán)基金項(xiàng)目來源統(tǒng)計(jì)-中介機(jī)構(gòu)資料來源：KPMG

7、，2005 2007 Peking University, All rights reserved.項(xiàng)目來源：管理公司內(nèi)部項(xiàng)目來源：管理公司內(nèi)部私募股權(quán)基金項(xiàng)目來源統(tǒng)計(jì)-內(nèi)部渠道 資料來源：KPMG，2005 2007 Peking University, All rights reserved.基金策略基金策略 投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇 創(chuàng)業(yè)早期；創(chuàng)業(yè)早期； 可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流； 市場(chǎng)忽視的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)忽視的產(chǎn)業(yè)/公司；公司； 大型的復(fù)雜交易；大型的復(fù)雜交易； 可以拆分的多元化公司；可以拆分的多元化公司； 公司控制（控股權(quán)公司控制（控股權(quán)/少數(shù)股權(quán)）；少數(shù)股權(quán)）； 中國(guó)有

8、哪些投資機(jī)會(huì)？中國(guó)有哪些投資機(jī)會(huì)？ 選擇的依據(jù)選擇的依據(jù) 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度； 基金管理人具備的技能和歷史業(yè)績(jī)；基金管理人具備的技能和歷史業(yè)績(jī)； 對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的評(píng)估。對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的評(píng)估。 2007 Peking University, All rights reserved.投資評(píng)估過程與目標(biāo)投資評(píng)估過程與目標(biāo)投資評(píng)估目標(biāo)投資評(píng)估目標(biāo) 通過有效的項(xiàng)目篩選提高投資工作效率；通過有效的項(xiàng)目篩選提高投資工作效率； 最小化交易終止成本；最小化交易終止成本； 選擇選擇“成功投資成功投資” ； 在投資評(píng)估中保持客觀性和一致性；在投資評(píng)估中保持客觀性和一致性； 減少投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)；減少投資失敗的

9、風(fēng)險(xiǎn)； 遵守投資計(jì)劃；遵守投資計(jì)劃； 確定可能的退出計(jì)劃。確定可能的退出計(jì)劃。項(xiàng)目篩選項(xiàng)目篩選初步初步盡職盡職調(diào)查調(diào)查投資投資委員委員會(huì)會(huì)原則原則性批性批準(zhǔn)準(zhǔn)正式正式盡職盡職調(diào)查調(diào)查正式正式批準(zhǔn)批準(zhǔn)投資投資 2007 Peking University, All rights reserved.投資評(píng)估流程：示例一投資評(píng)估流程：示例一項(xiàng)目篩選項(xiàng)目篩選投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出潛在潛在投資對(duì)象投資對(duì)象；初步簡(jiǎn)報(bào)初步簡(jiǎn)報(bào)為可能投資對(duì)象準(zhǔn)備為可能投資對(duì)象準(zhǔn)備初步初步的簡(jiǎn)報(bào)的簡(jiǎn)報(bào)；團(tuán)隊(duì)會(huì)議團(tuán)隊(duì)會(huì)議團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會(huì)討團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會(huì)討論是否采取論是否采取下一步措施下一步措施；內(nèi)部調(diào)查內(nèi)

10、部調(diào)查投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步內(nèi)部盡內(nèi)部盡職調(diào)查職調(diào)查；投資報(bào)告投資報(bào)告項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會(huì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會(huì)提交提交完整報(bào)告完整報(bào)告，委員會(huì)就，委員會(huì)就此進(jìn)行討論；此進(jìn)行討論；投資承諾投資承諾向潛在投資對(duì)象發(fā)出正式的向潛在投資對(duì)象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；有條件投資承諾函；盡職調(diào)查盡職調(diào)查委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職調(diào)查，包括會(huì)計(jì)、法律、業(yè)調(diào)查，包括會(huì)計(jì)、法律、業(yè)務(wù)、管理以及退出渠道；務(wù)、管理以及退出渠道；正式報(bào)告正式報(bào)告投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交完整報(bào)告；完整報(bào)告；正式批準(zhǔn)正式批準(zhǔn)如果投資條件完全符合，投如果投資條件完全符合，投資委

11、員會(huì)正式批準(zhǔn)投資。資委員會(huì)正式批準(zhǔn)投資。交易完成交易完成完成各項(xiàng)交割，交易完成！完成各項(xiàng)交割，交易完成！ 2007 Peking University, All rights reserved.投資評(píng)估流程：示例二投資評(píng)估流程：示例二項(xiàng)目負(fù)責(zé)人與團(tuán)隊(duì)成員對(duì)投資對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人與團(tuán)隊(duì)成員對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行象進(jìn)行初步盡職調(diào)查初步盡職調(diào)查；1項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交項(xiàng)目項(xiàng)目報(bào)告報(bào)告，委員會(huì)包括執(zhí)行合伙人、，委員會(huì)包括執(zhí)行合伙人、首席運(yùn)營(yíng)官和法律顧問等；首席運(yùn)營(yíng)官和法律顧問等；2如果交易獲得批準(zhǔn)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)獲如果交易獲得批準(zhǔn)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)獲得得盡職調(diào)查撥款盡職調(diào)查撥款，同時(shí)增加人手，同時(shí)增加

12、人手（運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)）；（運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)）；3委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整的法委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整的法律和會(huì)計(jì)律和會(huì)計(jì)盡職調(diào)查盡職調(diào)查；4向管理公司執(zhí)行合伙人提交向管理公司執(zhí)行合伙人提交初步初步文件文件；5向執(zhí)行合伙人申請(qǐng)向執(zhí)行合伙人申請(qǐng)資金安排資金安排；6向執(zhí)行合伙人進(jìn)行向執(zhí)行合伙人進(jìn)行最后陳述最后陳述，執(zhí)，執(zhí)行合伙人決定是否投資。行合伙人決定是否投資。7交易完成！交易完成！8 2007 Peking University, All rights reserved.中型私人公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)中型私人公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)成長(zhǎng)前景成長(zhǎng)前景經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)盈利能力盈利能力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)的難

13、度市場(chǎng)的難度CEO/總裁的資質(zhì)總裁的資質(zhì)第一重要第一重要第二重要第二重要第三重要第三重要資料來源：德勤資料來源：德勤 2007 Peking University, All rights reserved.某成長(zhǎng)基金投資標(biāo)準(zhǔn)某成長(zhǎng)基金投資標(biāo)準(zhǔn) 2007 Peking University, All rights reserved.項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國(guó)投資中國(guó)投資編號(hào)編號(hào): 120 日期日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OY項(xiàng)目篩選報(bào)告項(xiàng)目篩選報(bào)告執(zhí)行概要執(zhí)行概要業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型市場(chǎng)分析市場(chǎng)分析競(jìng)爭(zhēng)分析競(jìng)爭(zhēng)分析增長(zhǎng)規(guī)劃增長(zhǎng)規(guī)劃經(jīng)理層經(jīng)

14、理層關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)退出渠道選擇退出渠道選擇SWOT分析分析投資建議投資建議通常短于通常短于3頁(yè)紙頁(yè)紙 2007 Peking University, All rights reserved.項(xiàng)目投資報(bào)告：示例項(xiàng)目投資報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國(guó)投資中國(guó)投資編號(hào)編號(hào): 120 日期日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OY初步初步/最終項(xiàng)目投資建議最終項(xiàng)目投資建議執(zhí)行概要執(zhí)行概要l建議交易結(jié)構(gòu)建議交易結(jié)構(gòu)l業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型l經(jīng)理層能力分析經(jīng)理層能力分析l預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)l關(guān)鍵賣點(diǎn)關(guān)鍵賣點(diǎn)l風(fēng)險(xiǎn)與潛在挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)與潛在挑戰(zhàn)l收益預(yù)測(cè)分析收益預(yù)測(cè)分析業(yè)務(wù)分析業(yè)務(wù)

15、分析經(jīng)理層經(jīng)理層 通常超過通常超過50頁(yè)紙頁(yè)紙戰(zhàn)略及未來展望戰(zhàn)略及未來展望財(cái)務(wù)信息財(cái)務(wù)信息推薦交易模式推薦交易模式退出渠道選擇及收退出渠道選擇及收益益盡職調(diào)查事項(xiàng)盡職調(diào)查事項(xiàng)附件附件 2007 Peking University, All rights reserved.經(jīng)理層素質(zhì)經(jīng)理層素質(zhì)退出渠道退出渠道/ /收益收益聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃事項(xiàng)投資計(jì)劃事項(xiàng)多付風(fēng)險(xiǎn)多付風(fēng)險(xiǎn)訴訟訴訟/ /索賠索賠合同安排合同安排物業(yè)物業(yè)保險(xiǎn)保險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)或有債務(wù)或有債務(wù)貸款及銀行事項(xiàng)貸款及銀行事項(xiàng)市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)地位客戶關(guān)系客戶關(guān)系定價(jià)定價(jià)/ /利潤(rùn)壓力利潤(rùn)壓力供應(yīng)鏈供應(yīng)鏈環(huán)保問題環(huán)保問題監(jiān)管問題監(jiān)

16、管問題歷史業(yè)績(jī)歷史業(yè)績(jī)當(dāng)前交易價(jià)格當(dāng)前交易價(jià)格財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)資本性開支資本性開支敏感度分析敏感度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)其它風(fēng)險(xiǎn)其它風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)查查事事項(xiàng)項(xiàng) 2007 Peking University, All rights reserved.盡職調(diào)查的作用盡職調(diào)查的作用調(diào)查對(duì)象調(diào)查對(duì)象 了解被調(diào)查對(duì)象的情況，并判斷該情況是否能使擬進(jìn)行的項(xiàng)目計(jì)劃或交了解被調(diào)查對(duì)象的情況，并判斷該情況是否能使擬進(jìn)行的項(xiàng)目計(jì)劃或交易具備繼續(xù)操作的可能性。易具備繼續(xù)操作的可能性。談判地位談判地位 幫助調(diào)查方?jīng)Q定是否調(diào)整該項(xiàng)目計(jì)劃或交易的價(jià)格

17、及確定調(diào)整價(jià)格的幅幫助調(diào)查方?jīng)Q定是否調(diào)整該項(xiàng)目計(jì)劃或交易的價(jià)格及確定調(diào)整價(jià)格的幅度。度。時(shí)間表時(shí)間表 幫助各方按照現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)一步合理、合法地調(diào)整項(xiàng)目計(jì)劃或交易的內(nèi)容幫助各方按照現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)一步合理、合法地調(diào)整項(xiàng)目計(jì)劃或交易的內(nèi)容以及決定項(xiàng)目計(jì)劃或交易完成的時(shí)間表。以及決定項(xiàng)目計(jì)劃或交易完成的時(shí)間表。監(jiān)管事項(xiàng)監(jiān)管事項(xiàng) 幫助各方更加準(zhǔn)確地確定項(xiàng)目計(jì)劃或完成的前提條件以及各方為完成項(xiàng)幫助各方更加準(zhǔn)確地確定項(xiàng)目計(jì)劃或完成的前提條件以及各方為完成項(xiàng)目計(jì)劃所需從事的進(jìn)一步工作。目計(jì)劃所需從事的進(jìn)一步工作。 事實(shí)依據(jù)事實(shí)依據(jù) 避免被調(diào)查對(duì)象隱瞞問題的情況出現(xiàn)。避免被調(diào)查對(duì)象隱瞞問題的情況出現(xiàn)。 2007 Pe

18、king University, All rights reserved.法律盡職調(diào)查報(bào)告中國(guó)法律盡職調(diào)查報(bào)告中國(guó)土地和房屋土地和房屋擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。稅務(wù)稅務(wù)稅收待遇稅收待遇/稅收減免等稅收減免等貸款擔(dān)保貸款擔(dān)保為其它公司提供擔(dān)保或其它為其它公司提供擔(dān)保或其它或然債務(wù)。或然債務(wù)。訴訟訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，包括相關(guān)金額等。情況，包括相關(guān)金額等。商業(yè)合同商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。況。知識(shí)產(chǎn)權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)社保情況社保情況社會(huì)保險(xiǎn)或職工養(yǎng)老金事宜。社會(huì)保險(xiǎn)或職工養(yǎng)老金事宜。

19、關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及其它事宜。系及其它事宜。 2007 Peking University, All rights reserved.看好的未必好看好的未必好 瀛海威敗局瀛海威敗局 優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū) 劣勢(shì)：政策掣肘、依賴中國(guó)電信、管理團(tuán)隊(duì)不力劣勢(shì)：政策掣肘、依賴中國(guó)電信、管理團(tuán)隊(duì)不力 8848 優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)+母公司支持母公司支持+優(yōu)秀帶頭人優(yōu)秀帶頭人 劣勢(shì)：盈利模式不明確、多頭決策劣勢(shì)：盈利模式不明確、多頭決策 Chinabyte 新聞集團(tuán)新聞集團(tuán)+人民日?qǐng)?bào)的合資公司居然失敗了！人民日?qǐng)?bào)的合資公司居然失敗了！ Chin

20、a.Com 優(yōu)勢(shì)：新華社背景優(yōu)勢(shì)：新華社背景+互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)中國(guó)上市公司互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)中國(guó)上市公司 可惜了這么好的域名！可惜了這么好的域名！ 2007 Peking University, All rights reserved.88488848的悲劇的悲劇創(chuàng)立創(chuàng)立 1997年夏，王峻濤寫出電子商務(wù)網(wǎng)頁(yè)年夏，王峻濤寫出電子商務(wù)網(wǎng)頁(yè)“軟件港軟件港”，每月銷售額達(dá)數(shù)萬(wàn)元，每月銷售額達(dá)數(shù)萬(wàn)元。 1999年年5月，王峻濤策劃的月，王峻濤策劃的8848電子商務(wù)網(wǎng)正式發(fā)布。電子商務(wù)網(wǎng)正式發(fā)布。 1999年年6月，月，8848從連邦軟件獨(dú)立，成為連邦軟件占股從連邦軟件獨(dú)立，成為連邦軟件占股80%的子公司。的子公

21、司。 1999年，年，IDG等機(jī)構(gòu)出資等機(jī)構(gòu)出資900萬(wàn)美元收購(gòu)萬(wàn)美元收購(gòu)8848的的33.4%股權(quán)。股權(quán)。被耽誤的上市計(jì)劃被耽誤的上市計(jì)劃 由于引入外資，由于引入外資，8848作為中外合資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜；作為中外合資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜； 2000年初，北京連邦多次向證監(jiān)會(huì)咨詢上市政策；年初，北京連邦多次向證監(jiān)會(huì)咨詢上市政策； 8848的控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，以滿足證監(jiān)會(huì)的結(jié)構(gòu)要求；的控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，以滿足證監(jiān)會(huì)的結(jié)構(gòu)要求； 2000年年3月納斯達(dá)克指數(shù)轉(zhuǎn)頭向下，網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂；月納斯達(dá)克指數(shù)轉(zhuǎn)頭向下，網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂； 2000年年7月，月，8848獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市批文。獲得中國(guó)證

22、監(jiān)會(huì)境外上市批文。 2007 Peking University, All rights reserved.互聯(lián)網(wǎng)泡沫互聯(lián)網(wǎng)泡沫Dr.Ouyang22納斯達(dá)克綜合指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)1998-2002資料來源：資料來源：Yahoo財(cái)經(jīng)財(cái)經(jīng)新浪上市新浪上市網(wǎng)易、搜狐上市網(wǎng)易、搜狐上市8848獲得批文獲得批文 2007 Peking University, All rights reserved.中華網(wǎng)：我們可能永遠(yuǎn)不會(huì)盈利中華網(wǎng)：我們可能永遠(yuǎn)不會(huì)盈利初始商業(yè)計(jì)劃初始商業(yè)計(jì)劃 1994年，新華社在香港設(shè)立年，新華社在香港設(shè)立CIC，準(zhǔn)備建立與互聯(lián)網(wǎng)隔離的中國(guó)網(wǎng)（，準(zhǔn)備建立與互聯(lián)網(wǎng)隔離的中國(guó)網(wǎng)（Ch

23、ina Wide Web）；）； 1995年，葉克勇為年，葉克勇為CIC在香港籌資在香港籌資2500萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 1995年，中國(guó)電信開放北京等多個(gè)對(duì)外互聯(lián)網(wǎng)接入點(diǎn)，年，中國(guó)電信開放北京等多個(gè)對(duì)外互聯(lián)網(wǎng)接入點(diǎn)，CIC計(jì)劃流產(chǎn)；計(jì)劃流產(chǎn)； 1997年，年，CIC在開曼注冊(cè)了在開曼注冊(cè)了China.Com, Co.； 中華網(wǎng)擁有中華網(wǎng)擁有H, T等域名。等域名。上市上市 1998年秋，中華網(wǎng)引入年秋，中華網(wǎng)引入24/7媒體，美國(guó)在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者媒體，美國(guó)在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者，新華社股份被稀釋至，新華社股份被稀釋至13%； 1999年年7月，中華網(wǎng)作為門戶網(wǎng)站在月，中華網(wǎng)作為

24、門戶網(wǎng)站在CNNIC網(wǎng)絡(luò)排名中列第網(wǎng)絡(luò)排名中列第39名；名； 1999年年7月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達(dá)克上市，代碼月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達(dá)克上市，代碼CHINA； 上市計(jì)劃發(fā)售上市計(jì)劃發(fā)售420萬(wàn)股，每股萬(wàn)股，每股14-16美元，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股美元，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股20美元，美元，籌資總額籌資總額9600萬(wàn)美元，首日漲至萬(wàn)美元，首日漲至67美元。美元。 2007 Peking University, All rights reserved.不看好的未必不好不看好的未必不好 騰訊騰訊 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尋求出售退出不得已而繼續(xù)；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尋求出售退出不得已而繼續(xù)； 風(fēng)險(xiǎn)投資者看不到盈

25、利方向而中途退出；風(fēng)險(xiǎn)投資者看不到盈利方向而中途退出； 聯(lián)眾聯(lián)眾 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也不認(rèn)為它值多少錢。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也不認(rèn)為它值多少錢。 盛大盛大 創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導(dǎo)致中途退出；創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導(dǎo)致中途退出； 網(wǎng)易游戲網(wǎng)易游戲 一開始連丁磊都不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲能有戲！一開始連丁磊都不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲能有戲！ 2007 Peking University, All rights reserved.案例：騰訊案例：騰訊 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè) 1997年馬化騰寫出年馬化騰寫出ICQ的漢化版本的漢化版本OICQ； 一年之內(nèi)一年之內(nèi)OICQ的用戶達(dá)到的用戶達(dá)到500萬(wàn)；萬(wàn)； 1998年年AOL以以2.78億美元收

26、購(gòu)億美元收購(gòu)ICQ； 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)曾尋求以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)曾尋求以300萬(wàn)元出售騰訊而未果；萬(wàn)元出售騰訊而未果； 風(fēng)險(xiǎn)投資的接棒風(fēng)險(xiǎn)投資的接棒 2000年，年，IDG和電訊盈科各以和電訊盈科各以110萬(wàn)美元買入騰訊萬(wàn)美元買入騰訊20%股份；股份； IDG和電訊盈科還投入各和電訊盈科還投入各100萬(wàn)美元的股東貸款；萬(wàn)美元的股東貸款； 2002年年6月，月，MIH買入電訊盈科全部及買入電訊盈科全部及IDG與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)部分股份，與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)部分股份，持有騰訊持有騰訊50%股份；股份； 上市上市 2004年年6月，騰訊在香港主板上市；月，騰訊在香港主板上市； 如果電訊盈科不退出，回報(bào)倍數(shù)在如果電訊盈科不退出，回報(bào)倍數(shù)

27、在70以上。以上。 2007 Peking University, All rights reserved.案例：聯(lián)眾賤賣案例：聯(lián)眾賤賣 借錢創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)借錢創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì) 鮑岳橋團(tuán)隊(duì)：鮑岳橋團(tuán)隊(duì)：UCDOS的作者；的作者； 1997年底：創(chuàng)業(yè)的年底：創(chuàng)業(yè)的50萬(wàn)元來自王江民的借款；萬(wàn)元來自王江民的借款； 艱難創(chuàng)業(yè)艱難創(chuàng)業(yè) 1998年年6月，聯(lián)眾游戲上線月，聯(lián)眾游戲上線 目標(biāo)：到目標(biāo)：到1998年底有年底有200人同時(shí)在線，注冊(cè)用戶人同時(shí)在線，注冊(cè)用戶5000； “坐滿八張桌子坐滿八張桌子”的激動(dòng)時(shí)刻的激動(dòng)時(shí)刻 1998年底，注冊(cè)用戶年底，注冊(cè)用戶5萬(wàn)人，同時(shí)在線萬(wàn)人，同時(shí)在線1000人以上；人以上

28、； 如何盈利？創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)沒弄清楚。如何盈利？創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)沒弄清楚。 出售套現(xiàn)出售套現(xiàn) 1999年，年，263提出收購(gòu)，鮑岳橋報(bào)價(jià)提出收購(gòu)，鮑岳橋報(bào)價(jià)600萬(wàn)元，未果；萬(wàn)元，未果； 中公網(wǎng)以中公網(wǎng)以500萬(wàn)元整體估價(jià)收購(gòu)聯(lián)眾萬(wàn)元整體估價(jià)收購(gòu)聯(lián)眾79%股份。股份。 中公網(wǎng)的母公司海虹股份在中公網(wǎng)的母公司海虹股份在1999年的年的519行情中因此一飛沖天。行情中因此一飛沖天。 類似的賤賣：類似的賤賣：163郵局。郵局。 2007 Peking University, All rights reserved.盛大：空手套白狼的傳奇盛大：空手套白狼的傳奇盛大轉(zhuǎn)型游戲盛大轉(zhuǎn)型游戲 2001年陳天橋向投資方中華網(wǎng)

29、提出代理網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)計(jì)劃；年陳天橋向投資方中華網(wǎng)提出代理網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)計(jì)劃； 選擇：拿選擇：拿300萬(wàn)美元繼續(xù)做窄門戶，或拿萬(wàn)美元繼續(xù)做窄門戶，或拿30萬(wàn)美元分手？萬(wàn)美元分手？空手套白狼空手套白狼 盛大以盛大以30萬(wàn)美元支付萬(wàn)美元支付傳奇?zhèn)髌娴拇碣M(fèi)；的代理費(fèi)； 憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請(qǐng)?jiān)囉梅?wù)器憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請(qǐng)?jiān)囉梅?wù)器2個(gè)月；個(gè)月； 憑借代理合同和服務(wù)器向中國(guó)電信申請(qǐng)帶寬試用憑借代理合同和服務(wù)器向中國(guó)電信申請(qǐng)帶寬試用2個(gè)月；個(gè)月； 利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點(diǎn)卡代銷協(xié)議，分成利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點(diǎn)卡代銷協(xié)議，分成33%。傳奇的結(jié)果傳奇的結(jié)果 20

30、01年年9月月傳奇?zhèn)髌婀珳y(cè)，公測(cè)，2個(gè)月后收費(fèi)，上線人數(shù)高峰期達(dá)個(gè)月后收費(fèi)，上線人數(shù)高峰期達(dá)65萬(wàn)人；萬(wàn)人； 盛大后來放棄與育碧的渠道合作，自行采用網(wǎng)吧營(yíng)銷策略；盛大后來放棄與育碧的渠道合作，自行采用網(wǎng)吧營(yíng)銷策略； 2002年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，Actoz終止盛大的代理授權(quán)；終止盛大的代理授權(quán)； 2003年盛大自行開發(fā)的年盛大自行開發(fā)的傳奇世界傳奇世界上線運(yùn)營(yíng)；上線運(yùn)營(yíng)； 2004年年5月盛大在納斯達(dá)克上市，融資月盛大在納斯達(dá)克上市，融資2億美元；億美元； 2004年年11月，以月，以9170萬(wàn)美元收購(gòu)萬(wàn)美元收購(gòu)Actoz29%股份，成為其第一大股東。股份，成

31、為其第一大股東。 2007 Peking University, All rights reserved.網(wǎng)易的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)易的創(chuàng)業(yè) 起步：網(wǎng)絡(luò)郵局起步：網(wǎng)絡(luò)郵局 1995年，丁磊從寧波電信辭職，前往廣州創(chuàng)業(yè)；年，丁磊從寧波電信辭職，前往廣州創(chuàng)業(yè)； 1997年下半年，丁磊說服廣州電信開展免費(fèi)郵箱服務(wù)年下半年，丁磊說服廣州電信開展免費(fèi)郵箱服務(wù)； 1998年年163郵局用戶迅速達(dá)到郵局用戶迅速達(dá)到30萬(wàn)，不少網(wǎng)站求購(gòu)郵局軟件；萬(wàn)，不少網(wǎng)站求購(gòu)郵局軟件； 1998年年底，網(wǎng)易公司利潤(rùn)近年年底，網(wǎng)易公司利潤(rùn)近400萬(wàn)元；萬(wàn)元； 轉(zhuǎn)型：網(wǎng)絡(luò)門戶轉(zhuǎn)型：網(wǎng)絡(luò)門戶 1999年年1月，網(wǎng)易設(shè)立門戶網(wǎng)站月，網(wǎng)易設(shè)立門戶

32、網(wǎng)站N； 1999年年7月，網(wǎng)易在月，網(wǎng)易在CNNIC排名中列第五；排名中列第五； 2000年年6月，網(wǎng)易在納斯達(dá)克上市；月，網(wǎng)易在納斯達(dá)克上市； 2001年年5月，網(wǎng)易爆出假賬傳聞，月，網(wǎng)易爆出假賬傳聞，CFO離職；離職； 2001年年6月，網(wǎng)易試圖出售給香港寬頻，因財(cái)務(wù)問題未果。月，網(wǎng)易試圖出售給香港寬頻，因財(cái)務(wù)問題未果。 2007 Peking University, All rights reserved.網(wǎng)易的轉(zhuǎn)型網(wǎng)易的轉(zhuǎn)型 短信救急短信救急 2000年下半年，網(wǎng)易成為移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)第一批合作伙伴；年下半年，網(wǎng)易成為移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)第一批合作伙伴； 網(wǎng)易短信一度占移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)短信業(yè)務(wù)的網(wǎng)易短信一度占移

33、動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)短信業(yè)務(wù)的20%； 2002年年8月，網(wǎng)易上市后首次贏利；月，網(wǎng)易上市后首次贏利； 轉(zhuǎn)型游戲轉(zhuǎn)型游戲 2001年年6月，網(wǎng)易代理韓國(guó)游戲月，網(wǎng)易代理韓國(guó)游戲精靈精靈，火爆之后流于平庸；，火爆之后流于平庸； 2001年年9月，網(wǎng)易推出游戲月，網(wǎng)易推出游戲大話西游大話西游，在線人數(shù)僅，在線人數(shù)僅3000； 丁磊試圖將該游戲轉(zhuǎn)為聊天室，在員工堅(jiān)持下同意繼續(xù)開發(fā)；丁磊試圖將該游戲轉(zhuǎn)為聊天室，在員工堅(jiān)持下同意繼續(xù)開發(fā)； 2002年年8月，網(wǎng)易推出游戲月，網(wǎng)易推出游戲大話西游大話西游II，在線人數(shù)一度突破，在線人數(shù)一度突破100萬(wàn)人，大獲成功；萬(wàn)人，大獲成功； 2003年，丁磊成為中國(guó)首富；年，丁磊

34、成為中國(guó)首富； 2009年年4月，網(wǎng)易重新轉(zhuǎn)型門戶網(wǎng)站。月，網(wǎng)易重新轉(zhuǎn)型門戶網(wǎng)站。 2007 Peking University, All rights reserved.網(wǎng)易歷史業(yè)績(jī)網(wǎng)易歷史業(yè)績(jī)資料來源：網(wǎng)易歷年財(cái)報(bào)，區(qū)間為日歷年，單位：資料來源：網(wǎng)易歷年財(cái)報(bào)，區(qū)間為日歷年，單位：RMB 2007 Peking University, All rights reserved.網(wǎng)易銷售收入構(gòu)成網(wǎng)易銷售收入構(gòu)成資料來源：網(wǎng)易歷年財(cái)報(bào)，區(qū)間為日歷年。資料來源：網(wǎng)易歷年財(cái)報(bào)，區(qū)間為日歷年。 2007 Peking University, All rights reserved.網(wǎng)易歷史股價(jià)網(wǎng)易歷史股

35、價(jià)資料來源：資料來源：Yahoo!Finance 2007 Peking University, All rights reserved.山寨未必不可行山寨未必不可行互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式絕大部分模仿美國(guó)；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式絕大部分模仿美國(guó)； 但照搬美國(guó)模式的企業(yè)絕大部分失敗了。但照搬美國(guó)模式的企業(yè)絕大部分失敗了。九城與盛大九城與盛大 九城與盛大最初的目標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；九城與盛大最初的目標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)； 盛大轉(zhuǎn)型游戲成功后，九城也轉(zhuǎn)型游戲；盛大轉(zhuǎn)型游戲成功后，九城也轉(zhuǎn)型游戲； 九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權(quán)；九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權(quán)；聚眾與分眾聚

36、眾與分眾 聚眾在分眾擴(kuò)張時(shí)期加入戰(zhàn)團(tuán)，完全拷貝分眾模式；聚眾在分眾擴(kuò)張時(shí)期加入戰(zhàn)團(tuán)，完全拷貝分眾模式； 分眾上市后，聚眾以分眾上市后，聚眾以3.25億美元的價(jià)格出售給分眾。億美元的價(jià)格出售給分眾。類似的案例類似的案例 中國(guó)喬丹中國(guó)喬丹/Nike，特步，特步/銳步，周大生銳步，周大生/周大福周大福/周生生，周生生，OICQ/ICQ 2007 Peking University, All rights reserved.創(chuàng)新式模仿：史玉柱創(chuàng)新式模仿：史玉柱史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程 漢卡漢卡-保健品保健品-珠海巨人大廈珠海巨人大廈 健特生物（腦黃金）健特生物（腦黃金）-網(wǎng)絡(luò)游戲（征途）網(wǎng)絡(luò)游戲（

37、征途）-黃金酒黃金酒征途的成功之處征途的成功之處 優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)-直接挖自盛大；直接挖自盛大； 優(yōu)秀的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)-直接轉(zhuǎn)自保健品的直接轉(zhuǎn)自保健品的2000人隊(duì)伍；人隊(duì)伍； 創(chuàng)新的商業(yè)模式創(chuàng)新的商業(yè)模式-“免費(fèi)免費(fèi)”游戲和游戲和“農(nóng)村包圍城市農(nóng)村包圍城市”策略；策略； 優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人-骨灰級(jí)人民幣戰(zhàn)士史玉柱；骨灰級(jí)人民幣戰(zhàn)士史玉柱；征途開花結(jié)果征途開花結(jié)果 征途征途在在2007年年5月成為世界第三款同時(shí)在線人數(shù)月成為世界第三款同時(shí)在線人數(shù)100萬(wàn)的游戲；萬(wàn)的游戲； 巨人網(wǎng)絡(luò)于巨人網(wǎng)絡(luò)于2007年年11月在紐約股票交易所上市，融資月在紐約股票交易所上市，融資10

38、.45億美元。億美元。 2007 Peking University, All rights reserved.分眾與聚眾分眾與聚眾分眾分眾2002年，江南春請(qǐng)人設(shè)計(jì)出電梯廣告液晶電視；年，江南春請(qǐng)人設(shè)計(jì)出電梯廣告液晶電視；2002年年12月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海50座主要寫字樓；座主要寫字樓；諾基亞諾基亞6108手機(jī)廣告在分眾投放，獲得成功；手機(jī)廣告在分眾投放，獲得成功；2003年年5月，分眾獲得軟銀月，分眾獲得軟銀2000萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資；萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資；2004年年4月，分眾獲得第二輪月，分眾獲得第二輪1250萬(wàn)美元融資；萬(wàn)美元融資；2004年年11月，

39、分眾獲得第三輪月，分眾獲得第三輪3000萬(wàn)美元融資；萬(wàn)美元融資；聚眾聚眾=山寨版的分眾山寨版的分眾2003年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設(shè)立聚眾傳媒；年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設(shè)立聚眾傳媒；虞鋒從虞鋒從EMBA同學(xué)處得到與分眾相同的液晶電視；同學(xué)處得到與分眾相同的液晶電視；2003年年12月，聚眾獲得第一筆融資；月，聚眾獲得第一筆融資；2004年年9月，聚眾獲得第二輪融資月，聚眾獲得第二輪融資1500萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；2004年年11月，聚眾獲得第三輪融資月，聚眾獲得第三輪融資2000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；合并合并2005年年7月，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市，融資月，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市，融資1

40、.72億美元；億美元；2005年年11月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過之后，分眾以月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過之后，分眾以3.25億美元億美元收購(gòu)聚眾傳媒。收購(gòu)聚眾傳媒。 2007 Peking University, All rights reserved.投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目數(shù)量及頻率數(shù)量及頻率投資投資規(guī)模規(guī)模l平均每交易投入的股權(quán)資本；平均每交易投入的股權(quán)資本；l基金類型：如種子資本；基金類型：如種子資本；l有限合伙協(xié)議的規(guī)定。有限合伙協(xié)議的規(guī)定。基金基金規(guī)模規(guī)模l影響到投資項(xiàng)目的數(shù)量；影響到投資項(xiàng)目的數(shù)量；l隨歷史業(yè)績(jī)和投資目標(biāo)而不同；隨歷史業(yè)績(jī)和投資目標(biāo)而不同；l某些

41、時(shí)候并不影響投資。某些時(shí)候并不影響投資。項(xiàng)目項(xiàng)目經(jīng)理經(jīng)理數(shù)目數(shù)目l對(duì)投資頻率有顯著的影響；對(duì)投資頻率有顯著的影響；l一般來說，平均每個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理一年應(yīng)完成一個(gè)以上的一般來說，平均每個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理一年應(yīng)完成一個(gè)以上的交易；交易；l1,000潛在投資機(jī)會(huì)潛在投資機(jī)會(huì) 300篩選后項(xiàng)篩選后項(xiàng) 100盡職盡職調(diào)查調(diào)查 10/20 項(xiàng)目最終完成投資項(xiàng)目最終完成投資。項(xiàng)目數(shù)量及頻率項(xiàng)目數(shù)量及頻率 2007 Peking University, All rights reserved.中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金平均投資規(guī)模中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金平均投資規(guī)模 資料來源：清科創(chuàng)投 2007 Peking University, Al

42、l rights reserved.共同投資共同投資 交易規(guī)模交易規(guī)模 在中等規(guī)模市場(chǎng)中，與基金投資者共同投資較為少見；在中等規(guī)模市場(chǎng)中，與基金投資者共同投資較為少見； 在大型交易中，共同投資也時(shí)常出現(xiàn)。在大型交易中，共同投資也時(shí)常出現(xiàn)。 合作原因：合作原因： 縮減風(fēng)險(xiǎn)縮減風(fēng)險(xiǎn)：基金管理人可能限定單一投資的出資上限。：基金管理人可能限定單一投資的出資上限。 專業(yè)技能專業(yè)技能：共同投資者可能在某個(gè)產(chǎn)業(yè)有特長(zhǎng)。：共同投資者可能在某個(gè)產(chǎn)業(yè)有特長(zhǎng)。 分散化分散化：基金管理人可能想限定某一產(chǎn)業(yè)的投資額。：基金管理人可能想限定某一產(chǎn)業(yè)的投資額。 心理因素心理因素：共同投資會(huì)增加基金管理人的安全感。：共同投

43、資會(huì)增加基金管理人的安全感。 2007 Peking University, All rights reserved.投資條款書（投資條款書（Term SheetTerm Sheet） 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資/成長(zhǎng)資本成長(zhǎng)資本 通常會(huì)有多輪投資，每輪投資都有一個(gè)主導(dǎo)投資者；通常會(huì)有多輪投資，每輪投資都有一個(gè)主導(dǎo)投資者； 后續(xù)輪次的投資者可能會(huì)包括原來的股東；后續(xù)輪次的投資者可能會(huì)包括原來的股東； 各方（股東各方（股東/公司）以投資條款書（公司）以投資條款書（Term Sheet）為基礎(chǔ)進(jìn)行談）為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。判。 私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡(jiǎn)單，但大型交易較復(fù)雜。私募股權(quán)小型投資的投資條款書較

44、為簡(jiǎn)單，但大型交易較復(fù)雜。 Term Sheet 概要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。概要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。 通常會(huì)設(shè)定交易完成的前提條件。通常會(huì)設(shè)定交易完成的前提條件。 會(huì)涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。會(huì)涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。 律師會(huì)在律師會(huì)在Term Sheet的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。 正式文件：認(rèn)購(gòu)正式文件：認(rèn)購(gòu)/投資協(xié)議，公司章程，投資者投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權(quán)利協(xié)議股東權(quán)利協(xié)議 2007 Peking University, All rights r

45、eserved.投資條款書重要條款投資條款書重要條款股份類別股份類別 風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常會(huì)要求以風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常會(huì)要求以優(yōu)先股優(yōu)先股的形式投資于公司。的形式投資于公司。 優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。 每輪新融資的投資者通常會(huì)要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。每輪新融資的投資者通常會(huì)要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。 這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險(xiǎn)，估值和市場(chǎng)環(huán)境不同。這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險(xiǎn)，估值和市場(chǎng)環(huán)境不同。 如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過公司章程條款如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過公司章程條款/協(xié)議實(shí)現(xiàn)。協(xié)議實(shí)現(xiàn)。估值與業(yè)

46、績(jī)指標(biāo)估值與業(yè)績(jī)指標(biāo) 一般用一般用融資前估值融資前估值（pre-money valuation）與）與完全攤薄股份數(shù)完全攤薄股份數(shù)來確定認(rèn)來確定認(rèn)購(gòu)價(jià)格。購(gòu)價(jià)格。 投資者可能會(huì)采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)（投資者可能會(huì)采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)（Milestone）時(shí)，后續(xù)）時(shí)，后續(xù)投資會(huì)根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議跟進(jìn)。投資會(huì)根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議跟進(jìn)。 認(rèn)購(gòu)協(xié)議有時(shí)也設(shè)立棘輪條款（認(rèn)購(gòu)協(xié)議有時(shí)也設(shè)立棘輪條款（Ratchet)，約定達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)特定投，約定達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎(jiǎng)勵(lì)或收益水平（退出時(shí)）。資者或創(chuàng)始人的股份獎(jiǎng)勵(lì)或收益水平（退出時(shí)）。 2007 Peking University,

47、 All rights reserved.百度的融資與估值百度的融資與估值資料來源：根據(jù)公開資料整理，Post-Money Valuation 2007 Peking University, All rights reserved.示例：對(duì)賭條款示例：對(duì)賭條款 蒙牛對(duì)賭協(xié)議蒙牛對(duì)賭協(xié)議-2003年年 如如2004-2006年間蒙牛乳業(yè)盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率超過年間蒙牛乳業(yè)盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%，摩根士，摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)將向金牛（蒙牛管理團(tuán)隊(duì)）轉(zhuǎn)讓丹利、鼎暉和英聯(lián)將向金牛（蒙牛管理團(tuán)隊(duì)）轉(zhuǎn)讓7830萬(wàn)股蒙牛萬(wàn)股蒙牛股份；股份； 如如2004-2006年間蒙牛乳業(yè)盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到年間蒙牛

48、乳業(yè)盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到50%，金牛，金牛將向摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)轉(zhuǎn)讓將向摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)轉(zhuǎn)讓7830萬(wàn)股蒙牛股份，或支付對(duì)萬(wàn)股蒙牛股份，或支付對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金。應(yīng)的現(xiàn)金。 徐工對(duì)賭協(xié)議徐工對(duì)賭協(xié)議-2006 如徐工機(jī)械如徐工機(jī)械2006年經(jīng)常性年經(jīng)常性EBITDA達(dá)到約定數(shù)額，則凱雷收購(gòu)徐達(dá)到約定數(shù)額，則凱雷收購(gòu)徐工工85%股份的價(jià)格為股份的價(jià)格為3.15億美元；億美元； 如徐工機(jī)械如徐工機(jī)械2006年經(jīng)常性年經(jīng)常性EBITDA達(dá)不到約定數(shù)額，則凱雷收購(gòu)達(dá)不到約定數(shù)額，則凱雷收購(gòu)徐工徐工85%股份的價(jià)格為股份的價(jià)格為2.55億美元；億美元； 2007 Peking University,

49、 All rights reserved.37213721的恩怨的恩怨3721的發(fā)展歷史的發(fā)展歷史 1998年周鴻年周鴻祎祎的的3721未獲方正認(rèn)可，遂獨(dú)立創(chuàng)業(yè)；未獲方正認(rèn)可，遂獨(dú)立創(chuàng)業(yè)； 2001年年3721大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)實(shí)名營(yíng)銷體系的建立；大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)實(shí)名營(yíng)銷體系的建立； 2002年年3721在與百度和在與百度和CNNIC的競(jìng)爭(zhēng)中存活；的競(jìng)爭(zhēng)中存活； 2002年，年，3721銷售收入達(dá)銷售收入達(dá)2億元，毛利潤(rùn)億元，毛利潤(rùn)6000萬(wàn)元；萬(wàn)元；對(duì)賭條款對(duì)賭條款 2004年雅虎收購(gòu)年雅虎收購(gòu)3721，出價(jià)，出價(jià)1.2億美元，首付億美元，首付6000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 如如2004年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)年

50、雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)1000萬(wàn)美元，再支付萬(wàn)美元，再支付3000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 如如2005年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)2500萬(wàn)美元，再支付萬(wàn)美元，再支付3000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；決裂決裂 2005年年8月，周鴻月，周鴻祎祎離開雅虎中國(guó)，創(chuàng)立奇虎（離開雅虎中國(guó)，創(chuàng)立奇虎（360安全衛(wèi)士）；安全衛(wèi)士）； 2006年年8月，雅虎中國(guó)與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。月，雅虎中國(guó)與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。 2007 Peking University, All rights reserved.投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)） 紅利優(yōu)先權(quán)（紅利優(yōu)先權(quán)（Dividend Rights） 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象通常是

51、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤(rùn)全部進(jìn)行再投資，因風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤(rùn)全部進(jìn)行再投資，因此很少會(huì)有現(xiàn)金紅利支付。此很少會(huì)有現(xiàn)金紅利支付。 某些情況下，可能會(huì)設(shè)定累積（某些情況下，可能會(huì)設(shè)定累積（Cumulative）紅利條款，優(yōu)先股）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時(shí)支付。股東將獲得累積紅利，但在退出時(shí)支付。 在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，累積紅利通常會(huì)轉(zhuǎn)換成股本。在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，累積紅利通常會(huì)轉(zhuǎn)換成股本。 優(yōu)先股股東通常也會(huì)有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。優(yōu)先股股東通常也會(huì)有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。 某些基金會(huì)設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時(shí)，累積紅某些基

52、金會(huì)設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時(shí)，累積紅利數(shù)額將以更快的速度增加。利數(shù)額將以更快的速度增加。 清算優(yōu)先權(quán)（清算優(yōu)先權(quán)（Liquidation Preference） 優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時(shí)獲得，合并等）時(shí)獲得一定金額的優(yōu)先償付。一定金額的優(yōu)先償付。 清算優(yōu)先權(quán)可以以清算優(yōu)先權(quán)可以以完全完全/簡(jiǎn)單參與簡(jiǎn)單參與（Fully/Simple Participating）形式出現(xiàn)。形式出現(xiàn)。 2007 Peking University, All rights reserved.投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）

53、 股份贖回（股份贖回（Redemption Rights） 基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無(wú)年后無(wú)IPO。 贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時(shí)鼓勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)退出。贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時(shí)鼓勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)退出。 如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。 在法律不允許贖回時(shí)，可以設(shè)定針對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。在法律不允許贖回時(shí)，可以設(shè)定針對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。 股份轉(zhuǎn)換（股份轉(zhuǎn)換（Conversion Rights） 如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時(shí)轉(zhuǎn)換成普通股

54、的權(quán)利。如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時(shí)轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。 初始的轉(zhuǎn)換比例一般為初始的轉(zhuǎn)換比例一般為1:1，之后會(huì)由于攤薄而不斷調(diào)整。，之后會(huì)由于攤薄而不斷調(diào)整。 通常基金會(huì)等到退出時(shí)才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。通常基金會(huì)等到退出時(shí)才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。 在某些情況（被并購(gòu)或在某些情況（被并購(gòu)或IPO）下，優(yōu)先股會(huì)被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。）下，優(yōu)先股會(huì)被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。 基金會(huì)對(duì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特基金會(huì)對(duì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特定承銷人，定承銷人，IPO價(jià)格，籌資規(guī)模等）。價(jià)格，籌資規(guī)模等）。 2007 Pekin

55、g University, All rights reserved.投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）攤薄條款（攤薄條款（Anti-Dilution） 在后續(xù)融資價(jià)格低于之前價(jià)格（在后續(xù)融資價(jià)格低于之前價(jià)格（down round）時(shí)，基金會(huì)要求以零價(jià)格）時(shí)，基金會(huì)要求以零價(jià)格或名義價(jià)格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。或名義價(jià)格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。 新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在Full Ratchet條款下，基金將可以條款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價(jià)值或股份比例。在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價(jià)值

56、或股份比例。 基金也可以通過調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購(gòu)期權(quán)來實(shí)現(xiàn)反攤薄基金也可以通過調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購(gòu)期權(quán)來實(shí)現(xiàn)反攤薄的目的。的目的。優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（Pre-emption Rights） 基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（類似配股權(quán)）。基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（類似配股權(quán)）。 某些新股發(fā)行（如攤薄條款某些新股發(fā)行（如攤薄條款/員工期權(quán)）不會(huì)觸發(fā)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。員工期權(quán)）不會(huì)觸發(fā)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。 基金也會(huì)要求擁有其它投資者股份出售時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（基金也會(huì)要求擁有其它投資者股份出售時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（ROFR）。）。 優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的存在可能會(huì)降低公司股份

57、的流動(dòng)性，增加出售需要的時(shí)間。優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的存在可能會(huì)降低公司股份的流動(dòng)性，增加出售需要的時(shí)間。 2007 Peking University, All rights reserved.優(yōu)先權(quán)：無(wú)錫尚德優(yōu)先權(quán)：無(wú)錫尚德定期分紅權(quán)定期分紅權(quán) A系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價(jià)格系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價(jià)格5%的紅利；的紅利；轉(zhuǎn)換權(quán)轉(zhuǎn)換權(quán) 公司公司IPO后，后，A系列優(yōu)先股可按系列優(yōu)先股可按1:1比例自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。公司保證比例自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。公司保證IPO前的公司估值不低于前的公司估值不低于5億美元，億美元，IPO籌資所得不低于籌資所得不低于1億美元；億美元；贖回權(quán)贖回權(quán) 如

58、果如果A系列優(yōu)先股發(fā)行滿系列優(yōu)先股發(fā)行滿37個(gè)月，或超過個(gè)月，或超過2/3的優(yōu)先股股東要求贖回全部的優(yōu)先股股東要求贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股，則已發(fā)行的優(yōu)先股，則A系列優(yōu)先股股東可在任意時(shí)間要求贖回，且贖回價(jià)系列優(yōu)先股股東可在任意時(shí)間要求贖回，且贖回價(jià)格應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)格的格應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)格的115%；清算優(yōu)先權(quán)清算優(yōu)先權(quán) 如公司清算、解散或業(yè)務(wù)終止，如公司清算、解散或業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權(quán)，行權(quán)比例系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權(quán)，行權(quán)比例為初始發(fā)行價(jià)格的為初始發(fā)行價(jià)格的115%。 2007 Peking University, All rights reserved.投資條款書重要條款（續(xù)

59、）投資條款書重要條款（續(xù)）創(chuàng)始人股份（創(chuàng)始人股份（Founders Shares） 創(chuàng)始人通常以非常低的價(jià)格獲得較多股份（干股）。創(chuàng)始人通常以非常低的價(jià)格獲得較多股份（干股）。 基金可能會(huì)要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)兌現(xiàn)。基金可能會(huì)要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)兌現(xiàn)。 在創(chuàng)始人或高層離開公司時(shí)，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時(shí)狀況不同在創(chuàng)始人或高層離開公司時(shí)，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時(shí)狀況不同采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓/強(qiáng)制購(gòu)回）。強(qiáng)制購(gòu)回）。 創(chuàng)始人或高層所持股份也會(huì)設(shè)定一定的鎖定期。創(chuàng)始人或高層所持股份也會(huì)設(shè)定一定的鎖定期。陳述和保證陳述和保證 投資者需要?jiǎng)?chuàng)始人和

60、公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作投資者需要?jiǎng)?chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作為投資的前提。為投資的前提。 陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，資產(chǎn)（尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。資產(chǎn)（尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。 創(chuàng)始人和公司高層一般會(huì)要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。創(chuàng)始人和公司高層一般會(huì)要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。 如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會(huì)相應(yīng)減少。如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會(huì)相應(yīng)減少。