1、主講人：張利飛 博士、副教授湖南大學(xué)湖南大學(xué)第第6章章 企業(yè)并購行為企業(yè)并購行為 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 橫向并購橫向并購2 縱向并購縱向并購3 企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述1 混合并購混合并購41.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的概念并購的概念 兼并（兼并（mergermerger） 狹義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交狹義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，

2、企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。為。 收購（收購（acquisitionacquisition） 對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為 并購并購 是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的一種重要方式，泛指在市場(chǎng)機(jī)是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的一種重要方式，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。權(quán)交易活動(dòng)。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的概念并購的概念 主兼并或主收購公司稱為：主兼并或主收購公司稱為： 兼并公司、收購公司、進(jìn)攻公司、出價(jià)公司、標(biāo)購

3、兼并公司、收購公司、進(jìn)攻公司、出價(jià)公司、標(biāo)購公司或接管公司公司或接管公司 被兼并或被收購的公司稱為：被兼并或被收購的公司稱為： 被兼并公司、被收購公司、目標(biāo)公司、標(biāo)的公司、被兼并公司、被收購公司、目標(biāo)公司、標(biāo)的公司、被標(biāo)購公司、被出價(jià)公司或被接管公司被標(biāo)購公司、被出價(jià)公司或被接管公司1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的類型并購的類型 按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分 橫向并購橫向并購橫向并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動(dòng)，即一種橫向并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動(dòng)，即一種競(jìng)爭(zhēng)者之間的并購競(jìng)爭(zhēng)者之間的并購 縱向并購縱向并購縱向并購指處于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生縱向并購指處

4、于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分。和后向并購（后向一體化）之分。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的類型并購的類型 混合并購混合并購 指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購。混合并購有三種類型：的企業(yè)之間的并購。混合并購有三種類型：在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購對(duì)尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)

5、同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張型并購擴(kuò)張型并購生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的純粹的混合并購。的純粹的混合并購。企業(yè)進(jìn)行混合并購的目的是追求組合效應(yīng)，降低企業(yè)進(jìn)行混合并購的目的是追求組合效應(yīng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購后的企業(yè)形態(tài)并購后的企業(yè)形態(tài) 新設(shè)合并型新設(shè)合并型 兩個(gè)以上公司通過并成一個(gè)新公司的形式而進(jìn)行的兩個(gè)以上公司通過并成一個(gè)新公司的形式而進(jìn)行的合并，合并雙方都失去法人資格。合并，合并雙方都失去法人資格。 吸收合并型吸收合并型 一個(gè)公司通過吸收其他公司的形式而進(jìn)行的合并，一個(gè)公司通過吸收其他公司的形式而進(jìn)

6、行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請(qǐng)變更，同被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請(qǐng)變更，同時(shí)繼承被吸收公司的債權(quán)、債務(wù)。時(shí)繼承被吸收公司的債權(quán)、債務(wù)。 控股型控股型 并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。均合法存在。 1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述美國(guó)歷史上五次并購浪潮美國(guó)歷史上五次并購浪潮 第一次并購浪潮：第一次并購浪潮：1893-19041893-1904年年 小魚吃蝦、橫向并購小魚吃蝦、橫向并購 第二次并購浪潮：第二次并購浪潮：2020世紀(jì)世紀(jì)2020年代年代 大魚吃小魚、縱向并購大魚吃小魚、縱向并購 第三次并購浪潮

7、：第三次并購浪潮：2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代年代 大魚吃大魚、混合并購大魚吃大魚、混合并購 第四次并購浪潮：第四次并購浪潮：2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代年代 小魚吃大魚、跨國(guó)并購、杠桿收購小魚吃大魚、跨國(guó)并購、杠桿收購 第五次并購浪潮：第五次并購浪潮：19931993年至今年至今 跨國(guó)并購數(shù)量和交易額雙高、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、橫向并購與跨國(guó)并購數(shù)量和交易額雙高、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、橫向并購與剝離并存剝離并存1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國(guó)并購案例跨國(guó)并購案例 1 1、三一重工收購德國(guó)普茨邁斯特、三一重工收購德國(guó)普茨邁斯特 （

8、3.243.24億歐元，約億歐元，約4.24.2億美元）億美元） 標(biāo)志著德國(guó)著名中型企業(yè)與中國(guó)企業(yè)的首次合并，刷新了中國(guó)工程機(jī)標(biāo)志著德國(guó)著名中型企業(yè)與中國(guó)企業(yè)的首次合并，刷新了中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的海外并購紀(jì)錄。械行業(yè)的海外并購紀(jì)錄。“全球最大的混凝土機(jī)械制造商全球最大的混凝土機(jī)械制造商”收購收購“全球混全球混凝土機(jī)械第一品牌凝土機(jī)械第一品牌”，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的品牌疊加效應(yīng)，將重塑全球工程機(jī)械，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的品牌疊加效應(yīng)，將重塑全球工程機(jī)械行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在2012年中國(guó)企業(yè)海外并購大潮中，這次收購起到年中國(guó)企業(yè)海外并購大潮中，這次收購起到“沖鋒號(hào)沖鋒號(hào)”的作用。的作用。 2 2、瑞士嘉能

9、可并購礦商超達(dá)集團(tuán)、瑞士嘉能可并購礦商超達(dá)集團(tuán) （ 320 320億美元億美元 ） 全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購超達(dá)集團(tuán)是全球礦業(yè)領(lǐng)域全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購超達(dá)集團(tuán)是全球礦業(yè)領(lǐng)域迄今最大宗收購案，將組建新的市值約迄今最大宗收購案，將組建新的市值約900億美元的全球第四大礦業(yè)集億美元的全球第四大礦業(yè)集團(tuán)。目前正等待審批。如果收購成功，新集團(tuán)將重塑全球自然資源產(chǎn)團(tuán)。目前正等待審批。如果收購成功，新集團(tuán)將重塑全球自然資源產(chǎn)業(yè)的版圖。業(yè)的版圖。 3 3、法國(guó)天然氣蘇伊士集團(tuán)完全收購英國(guó)國(guó)際電力、法國(guó)天然氣蘇伊士集團(tuán)完全收購英國(guó)國(guó)際電力 （110110億美元）億美元） 進(jìn)一步鞏

10、固了法國(guó)天然氣作為全球最大獨(dú)立電力生產(chǎn)商和能源服務(wù)提進(jìn)一步鞏固了法國(guó)天然氣作為全球最大獨(dú)立電力生產(chǎn)商和能源服務(wù)提供商的地位。也是該集團(tuán)擴(kuò)大新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的又一重要戰(zhàn)略舉措。英供商的地位。也是該集團(tuán)擴(kuò)大新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的又一重要戰(zhàn)略舉措。英國(guó)國(guó)際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。國(guó)國(guó)際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國(guó)并購案例跨國(guó)并購案例 4 4、雀巢收購輝瑞營(yíng)養(yǎng)品公司、雀巢收購輝瑞營(yíng)養(yǎng)品公司 （118.5118.5億美元）億美元） 這是過去三年全球營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域最大規(guī)模收購案。在獲得大多數(shù)

11、市場(chǎng)監(jiān)這是過去三年全球營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域最大規(guī)模收購案。在獲得大多數(shù)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，雀巢于管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，雀巢于11月月30日完成了相關(guān)交易。由于輝瑞營(yíng)養(yǎng)品業(yè)日完成了相關(guān)交易。由于輝瑞營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)務(wù)85%來自新興市場(chǎng)，此項(xiàng)收購將進(jìn)一步擴(kuò)大雀巢在新興市場(chǎng)嬰幼兒來自新興市場(chǎng)，此項(xiàng)收購將進(jìn)一步擴(kuò)大雀巢在新興市場(chǎng)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)的份額，并鞏固其在全球市場(chǎng)的龍頭地位。營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)的份額，并鞏固其在全球市場(chǎng)的龍頭地位。 5 5、大連萬達(dá)收購美國(guó)、大連萬達(dá)收購美國(guó)AMCAMC影院公司影院公司 （2626億美元）億美元） 這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)最大宗企業(yè)并購，也是中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的最大這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)最大宗企業(yè)并購，

12、也是中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的最大宗海外并購。收購世界排名第二的院線集團(tuán)宗海外并購。收購世界排名第二的院線集團(tuán)AMC影院公司，萬達(dá)一躍影院公司，萬達(dá)一躍成為全球最大電影院線。此項(xiàng)收購也標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)海外并購已從能成為全球最大電影院線。此項(xiàng)收購也標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)海外并購已從能源資源和制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至文化產(chǎn)業(yè)等更高層次。源資源和制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至文化產(chǎn)業(yè)等更高層次。 6 6、美國(guó)伊頓并購庫珀工業(yè)公司、美國(guó)伊頓并購庫珀工業(yè)公司 （130130億美元）億美元） 此項(xiàng)收購?fù)ㄟ^整合伊頓公司的配電、電能質(zhì)量設(shè)備和系統(tǒng)與庫珀工業(yè)此項(xiàng)收購?fù)ㄟ^整合伊頓公司的配電、電能質(zhì)量設(shè)備和系統(tǒng)與庫珀工業(yè)多元化的品牌、全球

13、影響力和國(guó)際分銷系統(tǒng)，組建成一家全球領(lǐng)先的多元化的品牌、全球影響力和國(guó)際分銷系統(tǒng)，組建成一家全球領(lǐng)先的動(dòng)力管理公司，改寫了全球電氣行業(yè)的歷史。動(dòng)力管理公司，改寫了全球電氣行業(yè)的歷史。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國(guó)并購案跨國(guó)并購案例例 7 7、中海油并購加拿大尼克森公司、中海油并購加拿大尼克森公司 （151151億美元）億美元） 這是中國(guó)企業(yè)迄今在海外獲批的最大宗收購案，也是加拿大自這是中國(guó)企業(yè)迄今在海外獲批的最大宗收購案，也是加拿大自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來的最大金額外資收購案。在全球經(jīng)濟(jì)年爆發(fā)金融危機(jī)以來的最大金額外資收購案。在全球

14、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的當(dāng)下，這樁復(fù)蘇乏力的當(dāng)下，這樁“超級(jí)交易超級(jí)交易”將提振相關(guān)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)將提振相關(guān)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)的投資和商業(yè)信心，對(duì)未來中國(guó)企業(yè)的投資和商業(yè)信心，對(duì)未來中國(guó)企業(yè)“走出去走出去”提供重要判例。提供重要判例。 8 8、日本軟銀收購美移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特（、日本軟銀收購美移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特（201201億美元）億美元） 這是日本企業(yè)有史以來規(guī)模第三大的海外并購交易，并將幫助這是日本企業(yè)有史以來規(guī)模第三大的海外并購交易，并將幫助軟銀躋身全球前三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商之列。日本第三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商軟銀躋身全球前三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商之列。日本第三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商軟銀收購美國(guó)第三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特公司軟銀收購美國(guó)第

15、三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特公司Nextel七成股權(quán)，七成股權(quán)，拉開了全球通訊運(yùn)營(yíng)商新一輪整合序幕。算上此次并購，日本拉開了全球通訊運(yùn)營(yíng)商新一輪整合序幕。算上此次并購，日本企業(yè)今年的海外并購規(guī)模有望創(chuàng)下歷史最高水平。企業(yè)今年的海外并購規(guī)模有望創(chuàng)下歷史最高水平。 1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國(guó)并購案跨國(guó)并購案例例 9 9、中國(guó)財(cái)團(tuán)收購國(guó)際飛機(jī)租賃公司（、中國(guó)財(cái)團(tuán)收購國(guó)際飛機(jī)租賃公司（52.852.8億美元）億美元） 這是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最大規(guī)模的一次股權(quán)收購，也是今年以來這是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最大規(guī)模的一次股權(quán)收購，也是今年以來西方金融機(jī)構(gòu)向亞洲企業(yè)

16、出售航空租賃業(yè)務(wù)的三大交易之一。西方金融機(jī)構(gòu)向亞洲企業(yè)出售航空租賃業(yè)務(wù)的三大交易之一。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)宣布將旗下國(guó)際飛機(jī)租賃金融公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)宣布將旗下國(guó)際飛機(jī)租賃金融公司90%的股權(quán)出的股權(quán)出售給新華信托牽頭的中國(guó)企業(yè)集團(tuán)。國(guó)際飛機(jī)租賃金融公司是售給新華信托牽頭的中國(guó)企業(yè)集團(tuán)。國(guó)際飛機(jī)租賃金融公司是全球資產(chǎn)第二大飛機(jī)租賃公司，而中國(guó)是其最大單一市場(chǎng)，這全球資產(chǎn)第二大飛機(jī)租賃公司，而中國(guó)是其最大單一市場(chǎng)，這項(xiàng)收購將改變中國(guó)飛機(jī)租賃市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。項(xiàng)收購將改變中國(guó)飛機(jī)租賃市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。 1010、洲際交易所并購紐約證券交易所（、洲際交易所并購紐約證券交易所（8282億美元）億美元） 此次合并將成

17、立一個(gè)涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、此次合并將成立一個(gè)涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場(chǎng)的主要全球性交易所。證券和證券衍生品以及外匯和利率市場(chǎng)的主要全球性交易所。交易如最終達(dá)成，有望掀起全球交易所行業(yè)新一輪并購狂潮。交易如最終達(dá)成，有望掀起全球交易所行業(yè)新一輪并購狂潮。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購是企業(yè)擴(kuò)張的一種基本形式，企業(yè)間通橫向并購是企業(yè)擴(kuò)張的一種基本形式，企業(yè)間通過實(shí)施橫向并購，能夠充分利用并購后企業(yè)的規(guī)過實(shí)施橫向并購，能夠充分利用并購后企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝的目的

18、。中取勝的目的。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的動(dòng)機(jī)橫向并購的動(dòng)機(jī) 橫向并購的具體動(dòng)機(jī)包括兩方面：一是由于成本節(jié)約所橫向并購的具體動(dòng)機(jī)包括兩方面：一是由于成本節(jié)約所致，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，二是由于追求致，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，二是由于追求市場(chǎng)勢(shì)力所致。市場(chǎng)勢(shì)力所致。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 通過橫向兼并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)通過橫向兼并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而導(dǎo)致成本降低。效應(yīng)，從而導(dǎo)致成本降低。 企業(yè)橫向兼并從微觀的層次來看，會(huì)引起工廠規(guī)模企業(yè)橫向兼并從微觀的層次來看，會(huì)引起工廠規(guī)模的擴(kuò)大，從而產(chǎn)生工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)。的擴(kuò)大，從而產(chǎn)生工廠規(guī)模經(jīng)

19、濟(jì)。 企業(yè)兼并從更高的層次來看，會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)兼并從更高的層次來看，會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，形成企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。形成企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng) 管理協(xié)同效應(yīng)的本質(zhì)是一種合理配置管理資源的效管理協(xié)同效應(yīng)的本質(zhì)是一種合理配置管理資源的效應(yīng)。存在兩個(gè)管理效率不同的企業(yè)時(shí)，橫向兼并有應(yīng)。存在兩個(gè)管理效率不同的企業(yè)時(shí)，橫向兼并有利于提高低效率企業(yè)的管理水平。利于提高低效率企業(yè)的管理水平。 2.2.橫向并購橫向并購市場(chǎng)勢(shì)力效應(yīng)市場(chǎng)勢(shì)力效應(yīng) 持有這種動(dòng)機(jī)的企業(yè)是想通過橫向兼并減少競(jìng)持有這種動(dòng)機(jī)的企業(yè)是想通過橫向兼并減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市爭(zhēng)對(duì)手來增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，

20、提高市場(chǎng)支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占場(chǎng)支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占以及由此帶來的壟斷或寡占利潤(rùn)。以及由此帶來的壟斷或寡占利潤(rùn)。 橫向兼并對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響主要是通過市場(chǎng)集橫向兼并對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響主要是通過市場(chǎng)集中度實(shí)現(xiàn)的，通過市場(chǎng)集中達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力中度實(shí)現(xiàn)的，通過市場(chǎng)集中達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力和操縱市場(chǎng)的目的。和操縱市場(chǎng)的目的。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的效應(yīng)橫向并購的效應(yīng) 橫向并購和市場(chǎng)集中度橫向并購和市場(chǎng)集中度 橫向并購將使一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度提高橫向并購將使一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度提高 ，并購造，并購造成的集中度變化的比率可以由以下公式計(jì)算而得：成的集中度變化的比率可以由

21、以下公式計(jì)算而得： 從開始年份到結(jié)束年份發(fā)生了若干起并購案例，開從開始年份到結(jié)束年份發(fā)生了若干起并購案例，開始年度的產(chǎn)業(yè)集中度為始年度的產(chǎn)業(yè)集中度為C1，為了與，為了與C1進(jìn)行對(duì)比，將進(jìn)行對(duì)比，將發(fā)生并購的工廠的基本資產(chǎn)值加總起來作為新的整發(fā)生并購的工廠的基本資產(chǎn)值加總起來作為新的整體，計(jì)算集中度為體，計(jì)算集中度為C2，如果結(jié)束年份的市場(chǎng)集中度，如果結(jié)束年份的市場(chǎng)集中度為為C3 實(shí)證研究表明，至少實(shí)證研究表明，至少50以上的集中度提高都來自以上的集中度提高都來自于并購活動(dòng)。于并購活動(dòng)。2131100CCCC2.2.橫向并購橫向并購并購對(duì)集中度的影響（單位：）并購對(duì)集中度的影響（單位：）資料來源

22、：資料來源：Saronovitch, Sawyer.Saronovitch, Sawyer.：并購發(fā)展與集中并購發(fā)展與集中，牛津經(jīng)濟(jì)牛津經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)，19761976（3 3）；）；倫敦巨商倫敦巨商. .，麥克米倫出版社，麥克米倫出版社，19751975。集中度集中度19581958年年19671967年年并購的影響比率并購的影響比率CR25CR2531.3731.3735.2835.28110110CR50CR5040.9240.9249.2349.2362.362.3CR100CR10051.6551.6562.0362.0354.354.32.2.橫向并購橫向并購橫向并購反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)橫向并購反

23、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng) 并購具有潛在的反競(jìng)爭(zhēng)的效果，但是由于并購可以優(yōu)化并購具有潛在的反競(jìng)爭(zhēng)的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、降低交易費(fèi)用，企業(yè)資源配置效率、增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、降低交易費(fèi)用，也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的增加。也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的增加。 橫向并購可能導(dǎo)致的反競(jìng)爭(zhēng)效果主要表現(xiàn)在以下方面：橫向并購可能導(dǎo)致的反競(jìng)爭(zhēng)效果主要表現(xiàn)在以下方面： 過度的并購將造成市場(chǎng)過度集中，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)間過度的并購將造成市場(chǎng)過度集中，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)間形成共謀。形成共謀。 過度并購可以導(dǎo)致獨(dú)占，從而限制競(jìng)爭(zhēng)。過度并購可以導(dǎo)致獨(dú)占，從而限制競(jìng)爭(zhēng)。 2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的福利分析橫向并購的福

24、利分析 橫向并購擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，橫向并購擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場(chǎng)勢(shì)力的機(jī)橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場(chǎng)勢(shì)力的機(jī)會(huì)，造成了一定程度的壟斷，導(dǎo)致福利損失。會(huì)，造成了一定程度的壟斷，導(dǎo)致福利損失。圖圖6-26-2并購前沒有市場(chǎng)勢(shì)力并購前沒有市場(chǎng)勢(shì)力 A2DP2P1A1C1C2D1Q2Q1圖圖6-3 6-3 并購前就存在市場(chǎng)勢(shì)力并購前就存在市場(chǎng)勢(shì)力 P2P1A2DQ2Q1A1C1C23.3.縱向并購縱向并購企業(yè)間通過實(shí)施縱向并購可以在獲得被并購企業(yè)間通過實(shí)施縱

25、向并購可以在獲得被并購企業(yè)的同時(shí)得到所需的資源，也可以通過縱企業(yè)的同時(shí)得到所需的資源，也可以通過縱向并購達(dá)到進(jìn)入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)向并購達(dá)到進(jìn)入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。3.3.縱向并購縱向并購縱向一體化理論縱向一體化理論 市場(chǎng)失靈的解釋市場(chǎng)失靈的解釋 擁有超越市場(chǎng)的潛在協(xié)調(diào)能力擁有超越市場(chǎng)的潛在協(xié)調(diào)能力 ，機(jī)會(huì)主義與交易專，機(jī)會(huì)主義與交易專用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素 縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場(chǎng)上利益損失的縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場(chǎng)上利益損失的一種方法一種方法 價(jià)格歧視、進(jìn)入壁壘促使縱向一體化

26、價(jià)格歧視、進(jìn)入壁壘促使縱向一體化 一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，包括信息處理效應(yīng)和制一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，包括信息處理效應(yīng)和制度適應(yīng)能力度適應(yīng)能力 縱向一體化是避免機(jī)會(huì)主義者占有專用性資產(chǎn)準(zhǔn)租縱向一體化是避免機(jī)會(huì)主義者占有專用性資產(chǎn)準(zhǔn)租的好辦法的好辦法 3.3.縱向并購縱向并購所有權(quán)的成本與收益解釋所有權(quán)的成本與收益解釋 契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利 有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方 當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的 一

27、體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小是否能使事前投資扭曲最小 3.3.縱向并購縱向并購 奧里弗奧里弗哈特（哈特（OliveOliver Hartr Hart）是哈佛大學(xué)經(jīng)）是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授，他研究的領(lǐng)濟(jì)系教授，他研究的領(lǐng)域包括契約理論、企業(yè)域包括契約理論、企業(yè)理論、公司金融和法經(jīng)理論、公司金融和法經(jīng)濟(jì)學(xué)。他同時(shí)是美國(guó)法濟(jì)學(xué)。他同時(shí)是美國(guó)法經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)主席和美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)主席和美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副主席。濟(jì)學(xué)會(huì)副主席。3.3.縱向并購縱向并購所有權(quán)的成本與收益解釋所有權(quán)的成本與收益解釋 契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利契約權(quán)利有兩類：特定

28、權(quán)和剩余權(quán)利 有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方 當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的 一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小事前投資扭曲最小 盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場(chǎng)）交換的人為因素和交易盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場(chǎng)）交換的人為因素和交易因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況適用于兩種情況 縱向一體化（即把交易由

29、市場(chǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有縱向一體化（即把交易由市場(chǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有限理性和機(jī)會(huì)主義問題方面是有其優(yōu)勢(shì)的，當(dāng)市場(chǎng)作用限理性和機(jī)會(huì)主義問題方面是有其優(yōu)勢(shì)的，當(dāng)市場(chǎng)作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時(shí)，縱向一體化方式應(yīng)當(dāng)在企業(yè)之間的交換過程中失效時(shí)，縱向一體化方式應(yīng)當(dāng)首先被考慮到首先被考慮到 4.4.混合并購混合并購 混合并購與資產(chǎn)利用混合并購與資產(chǎn)利用 企業(yè)看作是由能夠從事一定獨(dú)立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有形資產(chǎn)、企業(yè)看作是由能夠從事一定獨(dú)立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。 某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或出

30、租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分出租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分資產(chǎn)。資產(chǎn)。 在市場(chǎng)機(jī)制失靈的情況下，企業(yè)通常認(rèn)為自己通過內(nèi)部在市場(chǎng)機(jī)制失靈的情況下，企業(yè)通常認(rèn)為自己通過內(nèi)部組織比通過市場(chǎng)利用這部分資產(chǎn)將更有效率。組織比通過市場(chǎng)利用這部分資產(chǎn)將更有效率。 企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn)。企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn)。 企業(yè)家經(jīng)營(yíng)管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，通過混合并購，擴(kuò)展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的范圍，通過混合并購，擴(kuò)展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)

31、的利用效率。能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)的利用效率。 4.4.混合并購混合并購 混合并購與風(fēng)險(xiǎn)降低混合并購與風(fēng)險(xiǎn)降低 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)經(jīng)常被用來解釋混合并購的動(dòng)因。降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)經(jīng)常被用來解釋混合并購的動(dòng)因。 企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng) ，其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)，其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，可以通過其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償，營(yíng)失敗時(shí)，可以通過其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。 如果有價(jià)證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合如果有價(jià)證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合并購后的企業(yè)就顯

32、得更具吸引力。并購后的企業(yè)就顯得更具吸引力。4.4.混合并購混合并購 混合并購的福利分析混合并購的福利分析 混合并購對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響可能是多方面的，某些影響可能混合并購對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響可能是多方面的，某些影響可能改善資源配置，而另一些影響可能造成行業(yè)壟斷，增加改善資源配置，而另一些影響可能造成行業(yè)壟斷，增加福利損失。主要考慮市場(chǎng)進(jìn)入、成本節(jié)約、掠奪性定價(jià)福利損失。主要考慮市場(chǎng)進(jìn)入、成本節(jié)約、掠奪性定價(jià)等幾個(gè)方面的問題。等幾個(gè)方面的問題。案例案例: :美國(guó)通用電氣公司購并美國(guó)霍尼韋爾公美國(guó)通用電氣公司購并美國(guó)霍尼韋爾公司司通用電氣公司（通用電氣公司（General Electric Co.General

33、 Electric Co.）是美國(guó)最大的公司之一，通過一系列的兼）是美國(guó)最大的公司之一，通過一系列的兼并之后，業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋航天、家電、媒體、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域。該公司市值高達(dá)并之后，業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋航天、家電、媒體、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域。該公司市值高達(dá)50005000多億美元，是世界上年度盈利最多的企業(yè)。多億美元，是世界上年度盈利最多的企業(yè)。20002000年年1010月，通用電氣公司提出按每一股霍尼韋爾公司股票換月，通用電氣公司提出按每一股霍尼韋爾公司股票換1 1055055股通用電氣公股通用電氣公司股票的辦法收購霍尼韋爾公司，以當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格計(jì)算，合同金額高達(dá)司股票的辦法收購霍尼韋爾公司，以當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格計(jì)算，合同