1、案例分析一、為什么選擇美國銀行？-戰略投資者的選擇標準 戰略投資者提供的不僅僅是金融資源，還包括其背后豐富的治理經驗、卓越的管理能力、良好的國際聲譽以及帶給市場上公眾投資者的穩定經營預期。（一）建行選擇戰略合作伙伴遵循的原則： 1、投資者要有足夠的誠意來與建行合作，有長遠打算。 2、要足夠大，否則可能無法滿足投資建行的資金需求。 3、在業務領域具備專長和領先優勢，愿意向建行轉讓技 術和分享管理經驗。 4、這些外資機構與建行沒有利益沖突。（二）（二）最終選擇美國銀行作為戰略投資者主最終選擇美國銀行作為戰略投資者主要考慮的因素要考慮的因素1 1、美國銀行是一家著名的國際銀行，市場競爭力強，效美國銀

2、行是一家著名的國際銀行，市場競爭力強，效率水平高，財務表現出色，是世界上盈利第二大銀行機率水平高，財務表現出色，是世界上盈利第二大銀行機構。構。2 2、美國銀行擁有美國最大的全國性零售網絡，對小型企美國銀行擁有美國最大的全國性零售網絡，對小型企業在產品營銷、風險管理等方面有著豐富的經驗。業在產品營銷、風險管理等方面有著豐富的經驗。3 3、兩家銀行通過戰略合作可以優勢互補，實現雙贏。兩家銀行通過戰略合作可以優勢互補，實現雙贏。4 4、建行和美國銀行在經營理念、企業文化等諸多方面非建行和美國銀行在經營理念、企業文化等諸多方面非常類似，這也是雙方能夠結為戰略合作伙伴的重要基礎。常類似，這也是雙方能夠

3、結為戰略合作伙伴的重要基礎。二、建行股份是否被“賤賣”(一）、美國銀行根據與匯金公司2005年簽訂的協議，以每股2.42港元的行權價格購買60億建行H股，于2008年6月5日完成相關股份交割，而6月4日，建行H股股價為6.78港元，有人提出這是“賤賣”國有資產。（二）、以公司上市后的交易價格與上市前的協議價格進行直接比較，這是有問題的。在2005年，中國的商業銀行在各個方面和國際金融機構還是存在很大的差距的，建行通過戰略投資者獲得的不僅僅是資金，還有公司的治理水平，管理平的提升，更重要的是其帶來的市場信譽這種無形資產。而上市后的價格正是體現了這種無形資產后的市場價格。(三）、高風險高收益是資本

4、市場永恒主題同樣適用于戰略投資者。2008年在建行重組和準備上市時，在港上市的國有企業普遍跌價，而這時的美國銀行入股面臨著一定的風險。投資風險難以估測，因此，高回報體現了再經濟市場中正確決策的所獲得的風險價值。三、引進戰略投資者之后的實際效果三、引進戰略投資者之后的實際效果（一）、建行引進美國銀行后IPO的情況 首次公開募股（首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱，簡稱IPO）：是指企）：是指企業透過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業透過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業發展資金的過程。業發展資金的過程。 1、 建行引進戰略投資者

5、美國銀行使得建行建行引進戰略投資者美國銀行使得建行IPO取得了巨大的成取得了巨大的成功，建行已功，建行已2.35港元的港元的IPO發行成功，這個股價超過了當時一些發行成功，這個股價超過了當時一些國際先進銀行當時的交易水平。建行國際先進銀行當時的交易水平。建行2.35港元港元IPO定價的市凈率定價的市凈率達到了達到了1.96倍。上市之后建行的股權結構情況是，美國銀行和淡倍。上市之后建行的股權結構情況是，美國銀行和淡馬錫持股共占馬錫持股共占14.4%，公眾持股占，公眾持股占11.35%，國有控股占，國有控股占74%以以上，即使日后美國銀行行使期權再買上，即使日后美國銀行行使期權再買10%左右，國有

6、控股比例仍左右，國有控股比例仍在在60%以上，占絕對優勢。以上，占絕對優勢。2、財務業績的變化我們用資產收益率和凈利潤作為衡量建行經營績效的盈我們用資產收益率和凈利潤作為衡量建行經營績效的盈利指標。利指標。 銀行指標銀行指標 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 資產收益率資產收益率% 0.15 0.68 1.32 1.11 0.92 1.15 1.31凈利潤（百萬）凈利潤（百萬） 411 4304 49040 47096 46319 69142 92642 從上表可以看出，受國家政策及措施的影響，從上表可以看出，受國家政策及措施的影響， 從從2003年開始盈利

7、性指標發生非常劇烈的變化，凈利年開始盈利性指標發生非常劇烈的變化，凈利潤也上升了潤也上升了10倍左右。倍左右。 2004年仍然保持著較強的變化趨勢，增長速度仍然非年仍然保持著較強的變化趨勢，增長速度仍然非常大常大 2005年并未發生很大變化年并未發生很大變化 2007年以后各項盈利指標開始穩步上升，并與引入戰年以后各項盈利指標開始穩步上升，并與引入戰略投資者前相比均有大幅提高，反映引進戰略投資者的略投資者前相比均有大幅提高，反映引進戰略投資者的盈利性效應。盈利性效應。四、建行引入戰略投資者后所做的主要改革四、建行引入戰略投資者后所做的主要改革1、優化公司治理結構、落實發展戰略、改進業務流程、優

8、化公司治理結構、落實發展戰略、改進業務流程、開展業務合作和培養人才等方面取得顯著效果。開展業務合作和培養人才等方面取得顯著效果。2、通過設立變革項目實施改進是美國銀行的成功經驗，、通過設立變革項目實施改進是美國銀行的成功經驗，也是美國銀行對建行提供戰略協助的主要形式。為完成也是美國銀行對建行提供戰略協助的主要形式。為完成戰略轉型與發展，建行最重要的舉措就是全面提高對個戰略轉型與發展，建行最重要的舉措就是全面提高對個人客戶的銷售與服務能力，實現個人銀行業務的快速發人客戶的銷售與服務能力，實現個人銀行業務的快速發展，改造之后，建行的個人普通客戶展，改造之后，建行的個人普通客戶 、中高端客戶和、中高

9、端客戶和高端客戶業務市場競爭力大幅提升。高端客戶業務市場競爭力大幅提升。五、美國銀行的減持與退出五、美國銀行的減持與退出1 1、20082008年金融危機后，美國銀行為補充資本金開始連續年金融危機后，美國銀行為補充資本金開始連續減持建行股份。減持建行股份。2 2、20092009年、年、20102010年連續四次減持建行年連續四次減持建行H H股，累計套現約股，累計套現約194194億美元。億美元。3 3、20112011年，美國銀行在次大幅減持建行的股份，分別在年，美國銀行在次大幅減持建行的股份，分別在8 8月和月和1111月兩次減持變現共月兩次減持變現共149149億元。投資億元。投資6

10、6年，美國銀年，美國銀行累計獲利行累計獲利9393億美元。減持后的美國銀行持股比例降至億美元。減持后的美國銀行持股比例降至1%1%左右，至此美國銀行全是而退。左右，至此美國銀行全是而退。討論題1、你認為建行與美國銀行合作對自身的發展有哪些積極的作用？（1）、建行與美國銀行在風險管理、人力資源管理、信息技術應用管理，以及產品創新能力建設等方面持續、廣泛地開展了合作項目和經驗分享，推動了管理專業化、精細化水平的提高。(2)、合作內容不但已全部覆蓋美國銀行戰略協助協議約定的52項服務范圍，而且也滿足了協議范圍外的因市場發展而新生的業務需求。引進境外戰略投資者是國家對國有商業銀行改革的要求，也是建行深

11、化改革的內在要求。建行始終認為引進戰略投資者不僅是為增強資本實力，改善資本結構，提升市場認可度，順利實現海外上市，更重要的是借鑒其帶來的國際先進管理經驗、技術和方法，提高經營管理水平。（3）、全面提高對個人客戶的銷售與服務能力，實現個人全面提高對個人客戶的銷售與服務能力，實現個人銀行業務快速發展，是建行戰略轉型與發展的關鍵舉措。銀行業務快速發展，是建行戰略轉型與發展的關鍵舉措。在戰略協助執行之初，建行就把零售業務作為首選的合在戰略協助執行之初，建行就把零售業務作為首選的合作領域，而這恰恰是美國銀行最具競爭優勢的業務。雙作領域，而這恰恰是美國銀行最具競爭優勢的業務。雙方以建行的業務環境為基礎，分

12、別為普通網點、理財中方以建行的業務環境為基礎，分別為普通網點、理財中心、財富管理中心和個人貸款中心建立了銷售流程、服心、財富管理中心和個人貸款中心建立了銷售流程、服務流程，改進了內部管理。改造之后，建行的個人普通務流程，改進了內部管理。改造之后，建行的個人普通客戶、中高端客戶和高端客戶都體驗到專業化、高效率客戶、中高端客戶和高端客戶都體驗到專業化、高效率的服務，客戶滿意度顯著提高，產品銷售快速增長，個的服務，客戶滿意度顯著提高，產品銷售快速增長，個人業務市場競爭力大幅提升。人業務市場競爭力大幅提升。（4 4）建行與戰略投資者的戰略合作能否成功，關鍵還在）建行與戰略投資者的戰略合作能否成功，關鍵

13、還在于建行能否成功地將境外的先進經驗和做法與中國的實于建行能否成功地將境外的先進經驗和做法與中國的實際、與建行的實際相結合，從滿足廣大客戶的服務需求際、與建行的實際相結合，從滿足廣大客戶的服務需求出發，實事求是，大膽創新，真正使建行自身的經營管出發，實事求是，大膽創新，真正使建行自身的經營管理水平和客戶服務能力得到提升，真正成為世界一流銀理水平和客戶服務能力得到提升，真正成為世界一流銀行。行。2 2、你如何評價建行股份被、你如何評價建行股份被“賤賣賤賣”的觀點？的觀點？（1 1）、）、“ “ 賤賣賤賣”意思上指低價出售；便宜拍賣。意思上指低價出售；便宜拍賣。（2 2）、我們先從好的方面談：）、

14、我們先從好的方面談：從時間上看，從時間上看，“賤賣賤賣”這個觀點是從建行在香港成功上市之后這個觀點是從建行在香港成功上市之后才出現的，而不是在雙方簽訂協議的過程中。才出現的，而不是在雙方簽訂協議的過程中。在我國商業銀在我國商業銀行改革之初，國有銀行幾乎都面臨破產的境地，在國際同行行改革之初，國有銀行幾乎都面臨破產的境地，在國際同行中聲譽很低，在那種情況下，不要說中聲譽很低，在那種情況下，不要說“賤賣賤賣”，國有商業銀，國有商業銀行要想找到一個愿意合作的合格戰略投資者都十分困難。行要想找到一個愿意合作的合格戰略投資者都十分困難。 而在建行與美國銀行合作并成功發行上市后的今天，而在建行與美國銀行合

15、作并成功發行上市后的今天，建行無論在治理結構、風險控制及盈利能力上都已今非建行無論在治理結構、風險控制及盈利能力上都已今非昔比，那么以現在的市場價格來衡量昔比，那么以現在的市場價格來衡量20052005年的定價標準年的定價標準不免有些偏頗。不免有些偏頗。從雙方實際獲得的收益看從雙方實際獲得的收益看。匯金公司獲得的收益遠遠高。匯金公司獲得的收益遠遠高于美國銀行。上市后匯金持股總值為于美國銀行。上市后匯金持股總值為478.56478.56億美元，加億美元，加沙是戰略投資者購買股份交割獲得的沙是戰略投資者購買股份交割獲得的39.6639.66億美元，增億美元，增加了加了1.31.3倍倍。 如果以建行

16、收盤的股價如果以建行收盤的股價2.552.55元看，匯金的權益更是增元看，匯金的權益更是增加了加了337.08337.08億美元，增加了億美元，增加了1.51.5倍。而上市后美國銀行倍。而上市后美國銀行持股市值為持股市值為55.5155.51億美元，較之前的投入增加了億美元，較之前的投入增加了25.5125.51億億美元，增加了美元，增加了0.850.85倍，遠低于匯金的倍，遠低于匯金的1.31.3倍。而如果從倍。而如果從銀行增值金額看，美國銀行增值金額更是只相當于匯金銀行增值金額看，美國銀行增值金額更是只相當于匯金的的8.7%8.7%。從美國持有建行股權的限制看從美國持有建行股權的限制看。按

17、照我國證監會的規定。按照我國證監會的規定，境外戰略投資者的最短股權持有期必須在，境外戰略投資者的最短股權持有期必須在3 3年以上，年以上，占股的比例不低于占股的比例不低于5%5%，同時，最高持股比例不能高于，同時，最高持股比例不能高于20%20%。這就使得，一方面，在當時的輿論環境下，國外。這就使得，一方面，在當時的輿論環境下，國外機構對中國銀行業的發展預期很低，加之股權鎖定期的機構對中國銀行業的發展預期很低，加之股權鎖定期的限制，進行如此巨大的投資將會面臨十分巨大的風險，限制，進行如此巨大的投資將會面臨十分巨大的風險，而我國商業銀行特有的制度特征和政治背景都對建行未而我國商業銀行特有的制度特

18、征和政治背景都對建行未來的經營發展構成了極大的不確定的影響，這就必然要來的經營發展構成了極大的不確定的影響，這就必然要求在進行股權定價時加入一部分風險溢價進行補償；求在進行股權定價時加入一部分風險溢價進行補償； 另一方面，由于另一方面，由于20%20%持股比例上限的限制，美銀無法在持股比例上限的限制，美銀無法在建行的經營管理中取得話語權，而只有將這些因素在定建行的經營管理中取得話語權，而只有將這些因素在定價有所反應才能保證交易的公平價有所反應才能保證交易的公平從其他國有商業銀行的定價看從其他國有商業銀行的定價看。主張建行。主張建行“賤賣賤賣”的的觀點認為，按國際銀行參股通常支付的觀點認為，按國

19、際銀行參股通常支付的2-32-3倍的溢價，倍的溢價，建行出售股權的溢價僅為建行出售股權的溢價僅為17%17%，遠遠低于國際正常水平，遠遠低于國際正常水平。但是應該看到，國際通行的這種價格的確定是國際大。但是應該看到，國際通行的這種價格的確定是國際大銀行之間合作時確定的價格，而在國外銀行由于一貫遵銀行之間合作時確定的價格，而在國外銀行由于一貫遵循相同的國際準則，在政策背景，治理結構等方面相差循相同的國際準則，在政策背景，治理結構等方面相差無幾，不確定因素少，無幾，不確定因素少， 同時，其在盈利能力，產品開發能力，風險控制能力同時，其在盈利能力，產品開發能力，風險控制能力等方面均優于國有銀行。而相比于等方面均優于國有銀行。而相比于20052005年時建行的狀況年時建行的狀況，我們不能以此為參照來衡量建行的定價，而是應該將，我們不能以此為參照來衡量建行的定價，而是應該將建行的定價與其他國有銀行相比較。在引入的境外戰略建行的定價與其他國有銀行相比較。在引入的境外戰略投資者的國有商業銀行中，工行獲得的溢價為投資者的國有商業銀行中，工行獲得的溢價為15%15%，中，中行為行為10%,10%