1、第第13章章 外匯風險管理外匯風險管理n13.1 外匯報價與即期市場套匯外匯報價與即期市場套匯 n13.2 外匯遠期合約與套利交易外匯遠期合約與套利交易 n13.3 外匯期貨合約與期貨定價外匯期貨合約與期貨定價 n13.4 外匯期權定價外匯期權定價n13.5 外匯互換合約外匯互換合約 n外匯市場的交易量大、流動性強。國際貿易和外匯市場的交易量大、流動性強。國際貿易和國際投資通過外匯市場兌換貨幣。匯率的變化國際投資通過外匯市場兌換貨幣。匯率的變化對國際貿易和國際投資的成本和收益有重要影對國際貿易和國際投資的成本和收益有重要影響。決定匯率的因素有很多。例如，政治因素、響。決定匯率的因素有很多。例如

2、，政治因素、經濟因素、文化因素、貨幣在國際貿易中的地經濟因素、文化因素、貨幣在國際貿易中的地位等。外匯風險管理的主要金融工具有外匯遠位等。外匯風險管理的主要金融工具有外匯遠期合約、外匯期貨合約、外匯期權合約、外匯期合約、外匯期貨合約、外匯期權合約、外匯互換合約等。互換合約等。 13.1 外匯報價與即期市場套匯外匯報價與即期市場套匯 n目前，國際上即期匯率有兩種標價方法：直接標價法目前，國際上即期匯率有兩種標價方法：直接標價法和間接標價法。和間接標價法。n（1）直接標價法。用本幣表示單位外幣的價格，外幣）直接標價法。用本幣表示單位外幣的價格，外幣是基礎貨幣，本幣是報價貨幣。例如，單位美元兌換是基

3、礎貨幣，本幣是報價貨幣。例如，單位美元兌換人民幣的買入和賣出價格表示為：人民幣的買入和賣出價格表示為：nCNY/USD=6.3342/6.3710n因為直接標價法直觀，世界上用的最多。其中，因為直接標價法直觀，世界上用的最多。其中，6.3342為銀行買入美元支付人民幣的價格，為銀行買入美元支付人民幣的價格，6.3710為銀行賣出美元收取人民幣的價格。美元的買入價小為銀行賣出美元收取人民幣的價格。美元的買入價小于賣出價，銀行依靠買賣外匯的價差獲得收益。于賣出價，銀行依靠買賣外匯的價差獲得收益。n2005年年7月月21日，中國人民銀行采用有管理的浮動匯日，中國人民銀行采用有管理的浮動匯率制度。率制

4、度。 n（2 2）間接標價法。用外幣表示單位本幣的價格，外幣）間接標價法。用外幣表示單位本幣的價格，外幣是報價貨幣，本幣是基礎貨幣。例如，在中國大陸外是報價貨幣，本幣是基礎貨幣。例如，在中國大陸外匯市場，單位人民幣兌換美元的買入和賣出價格表示匯市場，單位人民幣兌換美元的買入和賣出價格表示為：為：nUSD/CNY=0.1570/0.1579USD/CNY=0.1570/0.1579n間接表示法是直接表示法的交叉倒數，即間接表示法是直接表示法的交叉倒數，即0.1570=1/6.37100.1570=1/6.3710，0.1579=1/6.33420.1579=1/6.3342。目前只有英國、。目前

5、只有英國、美國、新西蘭、澳大利亞等少數國家使用間接表示法。美國、新西蘭、澳大利亞等少數國家使用間接表示法。nUSD/CNY=USD/CNY=（1/6.37101/6.3710）/(1/6.3342)=0.1570/0.1579/(1/6.3342)=0.1570/0.1579n在外匯買賣中，商業銀行依靠買賣外匯的價差獲得收在外匯買賣中，商業銀行依靠買賣外匯的價差獲得收益。價差越大，收益越大。因此，商業銀行外匯的買益。價差越大，收益越大。因此，商業銀行外匯的買入價低于賣出價。入價低于賣出價。CNYUSDUSDCNY/1/13.1.2 即期市場套匯即期市場套匯 n套匯（套匯（arbitrage）是

6、指由于匯率報價偏離均衡條件而）是指由于匯率報價偏離均衡條件而進行的投機。一旦匯率報價偏離均衡條件，套匯者就進行的投機。一旦匯率報價偏離均衡條件，套匯者就會蜂擁而至，直到套匯機會消失為止。套匯機會是由會蜂擁而至，直到套匯機會消失為止。套匯機會是由外匯市場匯率報價不一致而產生的。外匯市場匯率報價不一致而產生的。 n三點套匯，利用三個外匯市場的匯率報價差異進行套三點套匯，利用三個外匯市場的匯率報價差異進行套匯。在同一時刻對三種貨幣匯。在同一時刻對三種貨幣 的報價分別的報價分別是是 、 和和 。假設沒有交易成。假設沒有交易成本，沒有買賣價差。當即期匯率報價滿足下列條件時，本，沒有買賣價差。當即期匯率報

7、價滿足下列條件時，就不存在套匯機會。就不存在套匯機會。n如果上述條件不滿足，就存在套利機會。如果上述條件不滿足，就存在套利機會。1)/()/()/(133221xxSxxSxxS321,xxx)/(21xxS)/(32xxS)/(13xxSn例題例題13-1 13-1 三點套匯交易三點套匯交易 n同一時刻，紐約、倫敦、香港外匯市場上的匯率如下：同一時刻，紐約、倫敦、香港外匯市場上的匯率如下：n紐約外匯市場：紐約外匯市場：HKD/USD=7.8508/18HKD/USD=7.8508/18n倫敦外匯市場：倫敦外匯市場：USD/GBP=1.6510/20USD/GBP=1.6510/20n香港外匯

8、市場：香港外匯市場：HKD/GBP=12.490/500HKD/GBP=12.490/500n問三地是否存在套匯機會。如果存在套匯機會，問三地是否存在套匯機會。如果存在套匯機會，100100萬萬港幣能獲得多少收益？港幣能獲得多少收益？n解：首先，把香港外匯市場英鎊兌港幣變成間接標價解：首先，把香港外匯市場英鎊兌港幣變成間接標價法。法。nGBP/HKD=0.0800/01GBP/HKD=0.0800/01n其次，將三個匯率同邊相乘，得到：其次，將三個匯率同邊相乘，得到：n（0.080.081.6511.6517.85087.8508）/(0.0801/(0.08011.65201.65207.8

9、518)=1.0369/1.03907.8518)=1.0369/1.0390n因為同邊相乘不等于因為同邊相乘不等于1 1，存在套匯機會。，存在套匯機會。n套匯方向如下：在香港外匯市場賣出港幣，買入英鎊；套匯方向如下：在香港外匯市場賣出港幣，買入英鎊；在倫敦外匯市場賣出英鎊，買入美元；在紐約外匯市在倫敦外匯市場賣出英鎊，買入美元；在紐約外匯市場賣出美元，買入港幣。如果最初投入場賣出美元，買入港幣。如果最初投入100100萬港元，通萬港元，通過套匯變成：過套匯變成：n100100（0.080.081.6511.6517.85087.8508）=103.69=103.69n套匯利潤為：套匯利潤為：

10、n103.69-100=3.69103.69-100=3.69（萬港幣）（萬港幣）n其他套匯者也會發現這個套匯機會，并且會大規模地其他套匯者也會發現這個套匯機會，并且會大規模地開展套匯活動，直到套匯機會消失為止。開展套匯活動，直到套匯機會消失為止。n我們可以把三點套匯推廣到多點套匯。我們可以把三點套匯推廣到多點套匯。 1)/()/()/()/(113221xxSxxSxxSxxSnnn13.2 外匯遠期合約與套利交易外匯遠期合約與套利交易n13.2.1 外匯遠期合約外匯遠期合約n（1 1）遠期外匯交易的定義）遠期外匯交易的定義n遠期外匯交易是指外匯交易雙方達成交易后簽訂合同，遠期外匯交易是指外

11、匯交易雙方達成交易后簽訂合同，規定交易貨幣的幣種、數量、匯率、交割日期。期限規定交易貨幣的幣種、數量、匯率、交割日期。期限有有7 7天、天、2020天、天、1 1個月、個月、2 2個月、個月、1212個月等。個月等。n根據交割日期是否固定，外匯遠期交易又分固定交割根據交割日期是否固定，外匯遠期交易又分固定交割日和選擇交割日兩種。固定交割日的外匯遠期交易在日和選擇交割日兩種。固定交割日的外匯遠期交易在合同上規定交割日期，在第二個工作日（即合同上規定交割日期，在第二個工作日（即T+2T+2）交割）交割貨幣。例如，貨幣。例如，2020日到期的遠期和約，日到期的遠期和約，2222日交割貨幣。日交割貨幣

12、。n選擇交割日的外匯遠期交易和約，在有效期內任何一選擇交割日的外匯遠期交易和約，在有效期內任何一天都可以選擇交割。例如，簽約日為天都可以選擇交割。例如，簽約日為3 3月月2 2日，到期日日，到期日為為6 6月月4 4日，交割日可以是日，交割日可以是3 3月月4 4日至日至6 6月月6 6日的任何一個日的任何一個工作日。因為客戶可以選擇交割日期，銀行面臨的風工作日。因為客戶可以選擇交割日期，銀行面臨的風險較大。險較大。n（2）中國銀行的人民幣遠期外匯協議）中國銀行的人民幣遠期外匯協議n表表13-2為為2010年年10月月11日，中國銀行不同期限人民日，中國銀行不同期限人民幣遠期外匯交易牌價，報價

13、方式是：人民幣幣遠期外匯交易牌價，報價方式是：人民幣/100外幣，外幣，基礎貨幣為外幣，報價貨幣為人民幣。基礎貨幣為外幣，報價貨幣為人民幣。n例題例題13-2 中國銀行外匯遠期交易中國銀行外匯遠期交易 n以以1個月遠期外匯為例，表中的報價意味著在個月遠期外匯為例，表中的報價意味著在2010年年10月月11日，中國銀行愿意以日，中國銀行愿意以665.08元的價格在元的價格在1個月個月后從市場參與者手中買入美元，以后從市場參與者手中買入美元，以668.28元的價格在元的價格在1個月后向市場參與者賣出美元，起息日（或交割日）個月后向市場參與者賣出美元，起息日（或交割日）為為2010年年11月月11日

14、。日。表表13-2 中國銀行人民幣遠期外匯牌價中國銀行人民幣遠期外匯牌價(中間價中間價)日期：日期：2010-10-11；單位：人民幣；單位：人民幣/100外幣外幣 期限期限買入賣出買入賣出美元美元歐元歐元日元日元港元港元英鎊英鎊瑞郎瑞郎澳元澳元加元加元七天七天買入買入665.61665.61928.47928.478.10128.101285.6385.631059.371059.37689.91689.91655.00655.00657.60657.60賣出賣出668.81668.81937.42937.428.17288.172886.3986.391068.741068.74696.0

15、1696.01652.47652.47663.41663.41一個月一個月買入買入665.08665.08927.54927.548.09668.096685.5785.571058.351058.35689.54689.54652.47652.47656.67656.67賣出賣出668.28668.28936.49936.498.16828.168286.3286.321067.711067.71695.63695.63659.03659.03662.48662.48三個月三個月買入買入662.37662.37923.43923.438.07108.071085.2585.251053.74

16、1053.74687.26687.26645.14645.14653.13653.13賣出賣出665.76665.76932.34932.348.14248.142486.0086.001063.061063.06693.33693.33651.62651.62658.90658.90六個月六個月買入買入659.34659.34918.50918.508.04548.045484.9084.901048.361048.36684.82684.82634.86634.86648.64648.64賣出賣出662.91662.91927.36927.368.11658.116585.6585.651

17、057.631057.63690.87690.87641.24641.24654.37654.37九個月九個月買入買入656.57656.57913.83913.838.02398.023984.5984.591043.351043.35682.62682.62624.73624.73644.37644.37賣出賣出660.33660.33922.65922.658.09488.094885.3485.341052.571052.57688.65688.65631.01631.01650.06650.06十二個月十二個月買入買入653.59653.59909.62909.628.00828.0

18、08284.2484.241037.721037.72680.11680.11614.31614.31639.77639.77賣出賣出657.32657.32917.47917.478.07098.070984.9884.981046.901046.90686.12686.12620.48620.48645.42645.42n根據表中的報價，假設投資者根據表中的報價，假設投資者A于于2010年年10月月11日日按按668.28的價格與中國銀行約定買入的價格與中國銀行約定買入1個月期個月期100萬萬美元遠期，投資者美元遠期，投資者B則按照則按照665.08的價格與中國銀行的價格與中國銀行約定賣出

19、約定賣出1個月期個月期100萬美元遠期。萬美元遠期。A和和B需要交納需要交納10%的保證金，均為的保證金，均為10萬美元（或等額港元、日元、萬美元（或等額港元、日元、歐元）。歐元）。n2010年年11月月11日，假設中國銀行報出的實際美元現日，假設中國銀行報出的實際美元現匯買入價為匯買入價為664.50/667.58。投資者。投資者A在遠期合約中在遠期合約中買入美元，在美元多頭上虧損：買入美元，在美元多頭上虧損：n(6.6758-6.6828)1000000=-7000（元人民幣）（元人民幣）nA的損失等于中國銀行的收益。的損失等于中國銀行的收益。n而投資者而投資者B則在遠期合約中賣出美元，在

20、美元空頭上則在遠期合約中賣出美元，在美元空頭上盈利：盈利：n (6.6508-6.6450)1000000=5800（元人民幣）（元人民幣）nB的收益等于中國銀行的損失。的收益等于中國銀行的損失。n雖然投資者雖然投資者A與與B的盈虧狀況不同，但無論如何，他們的盈虧狀況不同，但無論如何，他們都通過遠期外匯合約鎖定了都通過遠期外匯合約鎖定了2010年年11月月11日買入和日買入和賣出美元的匯率，從而規避了匯率波動的風險。賣出美元的匯率，從而規避了匯率波動的風險。n（2）香港外匯遠期合約）香港外匯遠期合約n必須在簽署外匯遠期合約前必須在簽署外匯遠期合約前3天存入賣出的貨幣（例如，天存入賣出的貨幣（例

21、如，1個月定個月定期存款），用于買入外匯。期存款），用于買入外匯。n n 3天天 合同期合同期 2天天 n 存存 交交 到到 交交n 款款 易易 期期 割割n 日日 日日 日日 日日n n圖圖13-1 香港外匯遠期合約日期香港外匯遠期合約日期n選定買入貨幣，在到期日進行兌換。確定遠期匯率（即到期日進選定買入貨幣，在到期日進行兌換。確定遠期匯率（即到期日進行外匯交易的匯率）。在存款到期日，定期存款會自動根據遠期行外匯交易的匯率）。在存款到期日，定期存款會自動根據遠期匯率和即期匯率把本金和收益兌換成結算貨幣。匯率和即期匯率把本金和收益兌換成結算貨幣。n例題例題13-3 中國香港外匯遠期交易中國香港

22、外匯遠期交易 n2010年年3月月23日，客戶存入期限為日，客戶存入期限為1個月、金額為個月、金額為500,000港元定期存款。存款到期日希望把定期存港元定期存款。存款到期日希望把定期存款買入美元。存款時，美元兌港元遠期匯率為款買入美元。存款時，美元兌港元遠期匯率為6.1800。n解：解：2010年年4月月23日，把港元的本金和利息日，把港元的本金和利息501,354.17港元按遠期匯率港元按遠期匯率6.1800兌換成兌換成81125.27美元。美元。 n如果如果2010年年4月月23日美元兌港元的即期匯率為日美元兌港元的即期匯率為6.3000，則買方（或借方）的收益為：，則買方（或借方）的收

23、益為：n81125.27(6.3000-6.1800)=9735.03（港元）（港元）n加上定期存款的本金和利息，買方共得到加上定期存款的本金和利息，買方共得到511089.20港元。港元。 n表表13-3（1） 定期存款定期存款n參數名稱參數名稱 參數值參數值n存款金額存款金額 500,000n港元存款起息日期港元存款起息日期 2010年年3月月23日日n到期日期到期日期 2010年年4月月23日日n年利率年利率 3.25%n到期日獲得的本金和利息到期日獲得的本金和利息 501,354.17港元港元n表表13-313-3（2 2） 外匯遠期合約外匯遠期合約n參數名稱參數名稱 參數值參數值 n

24、簽約日期簽約日期 20102010年年3 3月月2626日日n交易詳情交易詳情 賣出賣出501,354.17501,354.17港元，買入港元，買入81,125.2781,125.27美元美元n遠期匯率遠期匯率 6.18006.1800港元港元/ /美元美元n到期日期到期日期 20102010年年4 4月月2323日日n如果如果2010年年4月月23日美元兌港元的即期匯率為日美元兌港元的即期匯率為6.1000，則買方（或借方）的損失為：，則買方（或借方）的損失為：n81125.27(6.1000-6.1800)=-6490.02（港元）（港元）n加上定期存款的本金和利息，買方共得到加上定期存款

25、的本金和利息，買方共得到494864.15港元。港元。n13.2.2 套利交易套利交易n套利交易也叫利息套匯，是指投資者利用不同國家或套利交易也叫利息套匯，是指投資者利用不同國家或地區短期利率的差異，將資金從利率低的地區轉移到地區短期利率的差異，將資金從利率低的地區轉移到利率高的地區進行投資，以獲得利息差額收益的外匯利率高的地區進行投資，以獲得利息差額收益的外匯交易。交易。n（1） 無抵補套利交易無抵補套利交易n無抵補套利交易是指在進行套利交易的同時，沒有進無抵補套利交易是指在進行套利交易的同時，沒有進行遠期外匯交易保值。行遠期外匯交易保值。n例題例題13-4 無抵補套利交易無抵補套利交易n假

26、設即期匯率假設即期匯率USD/GBP=1.5000/1.5030,美元年利美元年利率為率為8%，而同期英鎊利率為，而同期英鎊利率為6%。6個月后市場即期個月后市場即期匯率為匯率為USD/GBP=1.5020/1.5040。英國套利者以。英國套利者以100萬英鎊進行為期萬英鎊進行為期6個月的套利活動。如果預期正確，個月的套利活動。如果預期正確，可獲得多少凈收入？可獲得多少凈收入？n解：英國投資者把解：英國投資者把100100萬英鎊按即期匯率兌換成美元投萬英鎊按即期匯率兌換成美元投資，資，6 6個月后再把美元按即期匯率兌換成英鎊。個月后再把美元按即期匯率兌換成英鎊。n1001001.50001.5

27、000(1+8%/2)/1.5040=103.72(1+8%/2)/1.5040=103.72(萬英鎊萬英鎊) )n如果投資英鎊，如果投資英鎊，6 6個月后的本金和利息為：個月后的本金和利息為：n100(1+6%/2)=103(100(1+6%/2)=103(萬英鎊萬英鎊) )n套利者的凈收益為：套利者的凈收益為：n103.72-103=0.72(103.72-103=0.72(萬英鎊萬英鎊) )n如果預測不準，如果預測不準，6 6個月后美元大幅貶值，英鎊兌美元匯個月后美元大幅貶值，英鎊兌美元匯率大于率大于USD/GBP=1.5123/1.5146USD/GBP=1.5123/1.5146。投

28、資美元出現虧損。投資美元出現虧損。n（2） 抵補套利交易抵補套利交易n抵補套利交易是指在進行即期套利交易的同時，進行抵補套利交易是指在進行即期套利交易的同時，進行遠期外匯交易保值，規避外匯風險。遠期外匯交易保值，規避外匯風險。n例題例題13-5 抵補套利交易抵補套利交易n在例題在例題15-4中，英鎊兌美元中，英鎊兌美元6個月遠期匯率為個月遠期匯率為USD/GBP=1.5075/1.5096，投資者在投資美元的，投資者在投資美元的同時賣出同時賣出6個月遠期美元，可以規避匯率風險。該項投個月遠期美元，可以規避匯率風險。該項投資的收益為：資的收益為：n1001.5000(1+8%/2)/1.5096

29、-103=0.37萬萬英鎊英鎊n套利活動存在的條件是兩個地區的利率差異大于兩種套利活動存在的條件是兩個地區的利率差異大于兩種貨幣的即期和遠期匯率的差異。在例題貨幣的即期和遠期匯率的差異。在例題15-5中，兩個中，兩個國家的利率差異為國家的利率差異為8%-6%=2%。即期和遠期的匯。即期和遠期的匯率差異率為：率差異率為：n（1.5040-1.5000）/1.500012/6=0.5%n因為利率差異大于匯率差異，存在套利機會。因為利率差異大于匯率差異，存在套利機會。 13.3 外匯期貨合約與期貨定價外匯期貨合約與期貨定價n13.3.1 外匯期貨合約外匯期貨合約n外匯期貨和約（外匯期貨和約（curr

30、ency future contract）是在指）是在指定時間以指定價格（匯率）買入或者賣出一定數量指定時間以指定價格（匯率）買入或者賣出一定數量指定外國貨幣的標準協議。為了保值，如果公司未來將定外國貨幣的標準協議。為了保值，如果公司未來將要支付某種貨幣，買入該貨幣期貨；如果公司未來將要支付某種貨幣，買入該貨幣期貨；如果公司未來將要收到某種貨幣，賣出該貨幣期貨。為了套利，投機要收到某種貨幣，賣出該貨幣期貨。為了套利，投機者買入堅挺貨幣期貨，賣出疲軟貨幣期貨。者買入堅挺貨幣期貨，賣出疲軟貨幣期貨。 n外匯期貨和約買賣雙方可以在到期日交割，也可以反外匯期貨和約買賣雙方可以在到期日交割，也可以反向操

31、作平倉。在芝加哥商品交易所（向操作平倉。在芝加哥商品交易所（CME），以單位），以單位外幣的美元報價，每年的外幣的美元報價，每年的3月、月、6月、月、9月、月、12月的第月的第三個星期五結算。某日芝加哥商品交易所提供的外匯三個星期五結算。某日芝加哥商品交易所提供的外匯期貨和約價格如表期貨和約價格如表15-4所示。所示。n表表13-4 13-4 某日芝加哥商品交易所提供的外匯期貨和約價格某日芝加哥商品交易所提供的外匯期貨和約價格n和約和約 面值面值 最小價格變動最小價格變動 一份和約的最小價格波動一份和約的最小價格波動n歐元歐元 125 000$ 0.0001$ 12.50125 000$ 0.

32、0001$ 12.50n英鎊英鎊 62 500$ 0.0002$ 12.5062 500$ 0.0002$ 12.50n瑞士法郎瑞士法郎 125 000$ 0.0001$ 12.50125 000$ 0.0001$ 12.50n日元日元 12 500 000$ 0.000001$ 12.5012 500 000$ 0.000001$ 12.50n加拿大元加拿大元 100 000$ 0.0001$ 10.00100 000$ 0.0001$ 10.00n澳大利亞元澳大利亞元 100 000$ 0.0001$ 10.00100 000$ 0.0001$ 10.00n歐元期貨和約面值為歐元期貨和約面

33、值為125000125000歐元，以歐元兌美元標價。歐元，以歐元兌美元標價。最小價格變動為最小價格變動為$0.0001$0.0001，即一個基點（，即一個基點（0.01%0.01%）價值）價值為為12.512.5美元。美元。 n例題例題13-6 外匯期貨交易外匯期貨交易 n7月月1日，一位美國汽車交易商簽訂了一份合同，買入日，一位美國汽車交易商簽訂了一份合同，買入20輛英國生產的運動跑車，貨款于輛英國生產的運動跑車，貨款于11月月1日以英鎊支日以英鎊支付。一輛跑車的成本為付。一輛跑車的成本為35,000英鎊。該交易商擔心英英鎊。該交易商擔心英鎊會在數月內升值，從而導致支出的美元數量增加。鎊會在

34、數月內升值，從而導致支出的美元數量增加。問美國汽車交易商如何用外匯期貨和約規避風險。問美國汽車交易商如何用外匯期貨和約規避風險。n已知已知7月月1日，即期匯率為日，即期匯率為1.3190美元美元/英鎊，英鎊，12月份月份英鎊期貨和約價格為英鎊期貨和約價格為1.2780美元美元/英鎊。英鎊。n11月月1日，即期匯率為日，即期匯率為1.442美元美元/英鎊。英鎊。12月份英鎊月份英鎊期貨和約價格為期貨和約價格為1.4375美元美元/英鎊。英鎊。n解：因為美國汽車交易商要在解：因為美國汽車交易商要在11月月1日支付英鎊，擔日支付英鎊，擔心英鎊升值，應在心英鎊升值，應在7月月1日買入英鎊期貨和約。在日

35、買入英鎊期貨和約。在11月月1日賣出英鎊期貨和約平倉。日賣出英鎊期貨和約平倉。n因為汽車的總價為：因為汽車的總價為：n2035,000=700,000（英鎊）（英鎊）n一份期貨和約的價值為一份期貨和約的價值為62 500英鎊，需要買入的期貨英鎊，需要買入的期貨和約數量為：和約數量為：n700,000/62,500=11.2（份）（份）n取整數，需要購買取整數，需要購買11份期貨和約。份期貨和約。n11月月1日，按即期匯率日，按即期匯率1.442美元，需要支付的美元美元，需要支付的美元數量為：數量為：n700,0001.442=1,009,400（美元）（美元）n賣出期貨和約收益為：賣出期貨和約

36、收益為：n1162,500(1.4375-1.2780)=109,656.25（美元）（美元）n美國汽車交易商實際支付的美元數量為：美國汽車交易商實際支付的美元數量為：n1,009,400-109,656.25=894,737.5(美元美元)n在在11月月1日，如果英鎊兌美元日，如果英鎊兌美元12月份的匯率期貨價格月份的匯率期貨價格下降，低于下降，低于1.2780美元，美國汽車交易商將遭受損失。美元，美國汽車交易商將遭受損失。n13.3.2 外匯遠期和期貨定價外匯遠期和期貨定價n假設無風險利率為連續復利。假設無風險利率為連續復利。 表示本幣無風險利率；表示本幣無風險利率； 表示外幣無風險利率；

37、表示外幣無風險利率； 表示單位外幣兌換本幣的即期表示單位外幣兌換本幣的即期匯率；匯率； 為匯率的年波動率，由隨機因素決定。為外匯為匯率的年波動率，由隨機因素決定。為外匯期權的執行價格，單位外幣兌換本幣的數量；期權的執行價格，單位外幣兌換本幣的數量； 表示表示外匯期權的期限，年；外匯期權的期限，年； 為匯率的期貨價格；為匯率的期貨價格； 遠期匯遠期匯率，用下列公式表示率，用下列公式表示:n匯率平價理論能夠清楚地說明外匯遠期和期貨定價公匯率平價理論能夠清楚地說明外匯遠期和期貨定價公式。式。TrrfdSeFf)(drfrSTFf13.4 外匯期權定價外匯期權定價n外匯期權又稱貨幣期權。在美國國際貨幣

38、市場外匯期權又稱貨幣期權。在美國國際貨幣市場（IMM），有美元兌主要貨幣期權。例如，有歐元），有美元兌主要貨幣期權。例如，有歐元兌美元、英鎊兌美元、日元兌美元等。貨幣期權和約兌美元、英鎊兌美元、日元兌美元等。貨幣期權和約為購買者提供了在一定期限內以指定的價格買賣某種為購買者提供了在一定期限內以指定的價格買賣某種貨幣的權利（而非義務）。貨幣期權有看漲期權和看貨幣的權利（而非義務）。貨幣期權有看漲期權和看跌期權。美式外匯期權定價模型為：跌期權。美式外匯期權定價模型為：n其中：其中： 為外匯期權的執行價格，單位外幣兌換本幣為外匯期權的執行價格，單位外幣兌換本幣的數量的數量; 為當前匯率，單位外幣兌換

39、本幣的數量；為當前匯率，單位外幣兌換本幣的數量；)()(21)(dXNdNSecTrrAfd)()(1)(2dNSedXNpTrrAfdXSn 表示本幣的年利率；表示本幣的年利率； 表示外幣的年利率；表示外幣的年利率； 表示表示外匯期權的期限，年；外匯期權的期限，年；n 為匯率的年波動率，由隨機因素決定。為匯率的年波動率，由隨機因素決定。TTrrXSdfd)2/()/ln(21Tdd12drfrTn例題例題13-9 13-9 外匯期權定價外匯期權定價n假設有一張假設有一張1 1年期美元兌人民幣外匯期權，名義本金為年期美元兌人民幣外匯期權，名義本金為300300萬美元。當前匯率中間價為萬美元。當

40、前匯率中間價為6.2450CNY/USD,6.2450CNY/USD,執行價執行價格為格為6.2450CNY/USD6.2450CNY/USD，美國聯邦基金利率為，美國聯邦基金利率為0.25%0.25%，中中國銀行間利率為國銀行間利率為為為3.85%3.85%，匯率年波動率為，匯率年波動率為1.61%1.61%。求。求美式外匯看漲和看跌期權的價值。美式外匯看漲和看跌期權的價值。n解：因為解：因為 ， ， ， ， n ， 。遠期我匯率為：。遠期我匯率為：2450. 6S2450. 6X1T0385. 0dr0025. 0fr0161. 04739. 62450. 61)0025. 00385.

41、0(eF2441. 210161. 01)0161. 0210025. 00385. 0(2450. 62450. 6ln21d2280. 210161. 02441. 22d98759. 0)2441. 2()(1 NdN98706. 0)2280. 2()(2 NdN01241. 098759. 01)2441. 2()(1NdN01294. 098706. 01)2280. 2()(2NdNn美式看漲期權的價值為：美式看漲期權的價值為：n美式看跌期權的價值為：美式看跌期權的價值為：)()(21)(dXNdNSecTrrAfd2294. 098706. 02450. 698759. 024

42、50. 61)0025. 00385. 0(ecA)()(1)(2dNSedXNpTrrAfd0004. 0012414. 02450. 601294. 02450. 61)0025. 00385. 0(epAn單位美式外匯看漲期權的價值為單位美式外匯看漲期權的價值為0.2294CNY0.2294CNY。單位美式。單位美式看跌期權的價值為看跌期權的價值為0.0004CNY0.0004CNY。n一份標準美元兌換人民幣的外匯期權合約有固定的金一份標準美元兌換人民幣的外匯期權合約有固定的金額。假設一份期權合約允許購買額。假設一份期權合約允許購買300300萬美元，一份萬美元，一份1 1年年期美式外匯

43、看漲期權需要支付期美式外匯看漲期權需要支付CNY688200(=0.2294CNY688200(=0.22943000000)3000000)元的期權費，一份元的期權費，一份1 1年年期美式外匯看跌期權需要支付期美式外匯看跌期權需要支付CNY1200(=0.0004CNY1200(=0.00043000000)3000000)的期權費。的期權費。n如果在執行期權時，美元兌人民幣的實際匯率為如果在執行期權時，美元兌人民幣的實際匯率為6.3090CNY/USD,6.3090CNY/USD,，則美式看漲期權的買方獲得收益為：，則美式看漲期權的買方獲得收益為：n30000003000000(6.309

44、0-6.2450)=192000(6.3090-6.2450)=192000（人民幣）（人民幣）n由于期權費大于期權收益，期權的買方虧損額為由于期權費大于期權收益，期權的買方虧損額為688200-192000=496200688200-192000=496200元人民幣。買方的損失等于美元人民幣。買方的損失等于美式看漲期權賣方的收益。式看漲期權賣方的收益。 13.5 外匯互換合約外匯互換合約n外匯互換有兩種合約，一種有本金交割，另一種為無外匯互換有兩種合約，一種有本金交割，另一種為無本金交割。本金交割。n（1）有本金交割外匯互換）有本金交割外匯互換n銀行間人民幣有本金交割外匯互換業務于銀行間人

45、民幣有本金交割外匯互換業務于2006年年4月月24日開始交易。交易從上午日開始交易。交易從上午9:30分開始，到下午分開始，到下午5:30結束。首日人民幣外匯互換交易超過結束。首日人民幣外匯互換交易超過10宗，其中宗，其中中國進出口銀行與中國銀行達成首宗交易。外匯互換中國進出口銀行與中國銀行達成首宗交易。外匯互換的定價理論為利率平價理論。的定價理論為利率平價理論。2011年年3月月1日，國家日，國家外匯管理局允許外匯指定銀行對客戶開展外匯互換交外匯管理局允許外匯指定銀行對客戶開展外匯互換交易。目前中國人民銀行授權外匯指定銀行開展人民幣易。目前中國人民銀行授權外匯指定銀行開展人民幣兌美元、歐元、

46、日元、港元和英鎊五種貨幣的互換交兌美元、歐元、日元、港元和英鎊五種貨幣的互換交易，其中人民幣兌美元互換交易量最大。易，其中人民幣兌美元互換交易量最大。 n表表13-9 13-9 外匯互換的方向外匯互換的方向n 甲方甲方 互換方向互換方向 乙方乙方n 換出美元換出美元 換入美元換入美元n 換入人民幣換入人民幣 換出人民幣換出人民幣n 換入美元換入美元 換出美元換出美元n 換入人民幣換入人民幣 換出人民幣換出人民幣n事實上，外匯互換合約相當于兩個外匯遠期合約，第事實上，外匯互換合約相當于兩個外匯遠期合約，第一份外匯遠期合約執行時間在前，第二份外匯遠期合一份外匯遠期合約執行時間在前，第二份外匯遠期合

47、約執行在后。外匯互換交易雙方規定兩份遠期合約的約執行在后。外匯互換交易雙方規定兩份遠期合約的交割時間、名義本金、換入和換出貨幣種類等。互換交割時間、名義本金、換入和換出貨幣種類等。互換合約有兩種形式合約有兩種形式,即期即期/遠期，遠期遠期，遠期/遠期，其中前者的遠期，其中前者的交易量是后者的交易量是后者的22倍。兩份遠期合約之間的時間間隔倍。兩份遠期合約之間的時間間隔從從1天到天到1年，期限越長交易額越少。年，期限越長交易額越少。n在前一次貨幣互換中，甲方按照約定的匯率從乙方換在前一次貨幣互換中，甲方按照約定的匯率從乙方換入人本幣，換出外幣；在后一次貨幣互換中，甲方按入人本幣，換出外幣；在后一

48、次貨幣互換中，甲方按照另一個約定的匯率從乙方換入外幣換，換出本幣。照另一個約定的匯率從乙方換入外幣換，換出本幣。 n例題例題13-8 有本金交割外匯互換交易有本金交割外匯互換交易n2012年年9月月25日，某公司現在需要借入日，某公司現在需要借入1000萬人民幣，可以在人民幣和美元之間選擇。人萬人民幣，可以在人民幣和美元之間選擇。人民幣一年期貸款利率為民幣一年期貸款利率為6.15%，匯豐銀行公，匯豐銀行公布的美元一年期貸款利率為布的美元一年期貸款利率為0.95%。當天中。當天中國銀行美元兌人民幣即期現匯收盤價為國銀行美元兌人民幣即期現匯收盤價為6.2939/6.3193，一年期遠期匯率為，一年

49、期遠期匯率為6.4264/6.4833。分別計算兩種貨幣借款利。分別計算兩種貨幣借款利息。息。 n解：如果該公司利用人民幣借款，需要支付的利息為解：如果該公司利用人民幣借款，需要支付的利息為10006.15%=61.5000萬元人民幣。萬元人民幣。n如果利用美元借款相當于換出美元，換入人民幣，換如果利用美元借款相當于換出美元，換入人民幣，換出美元數量為出美元數量為(1000/6.2939)=158.8840萬美元，萬美元，利息支出為利息支出為158.88400.95%=1.5094萬美元。一萬美元。一年后該公司再歸還美元借款，相當于換入美元，換出年后該公司再歸還美元借款，相當于換入美元，換出人民幣，需要的人民幣數量為人民幣，需要的人民幣數量為(158.8840+1.5094)6.4833=1039.8785萬元人萬元人民幣，美元利息和美元升值成本為民幣，美元利息和美元升值成本為39.8785萬元人民萬元人民幣，節約利息成本為幣，節約利息成本為61.5000-39.8785=21.6215萬萬元人民幣。元人民幣。n上述例題相當于即期上述例題相當于即期/遠期外匯互換，即期賣出美元買遠期外匯互換，即期賣出美元買入人民幣，遠期買入美元賣出人民幣。該公司與銀行入人民幣，遠期買入美元賣出人民幣。該公司與銀行簽署貨幣互換后降低了融資成本。簽署貨幣互換