1、2022-3-17第7章：投資決策原理2022-3-17第第7章：投資決策原章：投資決策原理理l長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 7.17.1長(zhǎng)期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l企業(yè)投資過(guò)程分析企業(yè)投資過(guò)程分析7.1.1 企業(yè)投資的意義l1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段l3

2、企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資 l長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)l建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析的可行性分析l及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供及時(shí)足額地籌集資金，保

3、證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)應(yīng)l認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)7.1.4 企業(yè)投資過(guò)程分析企業(yè)投資過(guò)程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編

4、寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。果進(jìn)行的審計(jì)。現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的的現(xiàn)金流入和流出現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。的數(shù)量。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 幾點(diǎn)重要假設(shè)幾點(diǎn)重要假設(shè) （1） 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量為了便于利用貨幣時(shí)

5、間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初年初(或或年末年末)發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年初年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均在金等均在年末年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)發(fā)發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且

6、一般以年以年為單位為單位進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。 （2）自有資金假設(shè)）自有資金假設(shè) 即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。 （3） 財(cái)務(wù)可行性分析財(cái)務(wù)可行性分析 假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決

7、策中使用現(xiàn)金流量的原因因 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量 l投資前費(fèi)用 l設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 l設(shè)備安裝費(fèi)用 l建筑工程費(fèi) l營(yíng)運(yùn)資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 l不可預(yù)見(jiàn)費(fèi) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要指扣除

8、了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計(jì)算l 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) l全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，項(xiàng)目

9、先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 逐項(xiàng)測(cè)算法逐項(xiàng)測(cè)算法 l【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500

10、000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題：l 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。l 作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建

11、的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。l 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法2211tXYYX式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額； Y1類似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)目裝置能力； X1類似項(xiàng)目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1 000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系

12、數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)年后設(shè)備無(wú)殘值。備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6 000元，每年的付元，每年的付現(xiàn)成本為現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12 000元，采用直元，采用直

13、線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，年，5年后有殘值年后有殘值收入收入2 000元。元。5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8 000元，付元，付現(xiàn)成本第現(xiàn)成本第1年為年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)元，假設(shè)所得稅稅率為所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：舊額：甲方案每年折舊額

14、甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元元)乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表表7-1 7-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：銷售收入（銷售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002

15、000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800800800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：銷售收入

16、（銷售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%1200120010401040880880720720560560稅后凈利（稅后凈利（6 6）

17、= =（4 4）（）（5 5）18001800156015601320132010801080840840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3800380035603560332033203080308028402840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表表7-2 7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003200320032003200320032003200 現(xiàn)金流

18、量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12000-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15000-150003800380035603560332033203080308078407840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流

19、量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指

20、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值l計(jì)算公式l決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：NPV0l多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè)

21、要求達(dá)到的報(bào)酬率要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVI

22、FA甲未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映

23、各種投資方案的凈收益，是一種值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報(bào) 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率l計(jì)

24、算方法：計(jì)算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率l多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)含報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)

25、貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7 71 1和表和表7 72 2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系

26、 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-150003393283723641959444

27、5NPV/421/-2內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的

28、現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 獲利指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。l 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算l依前例121311.2110000158611.0615000未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 l缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只

29、代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。 投資回收期 天天公司

30、欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投資回收期。資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此元，因此該項(xiàng)目的投資回收期

31、為該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 l缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是兩個(gè)方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的

32、年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上投資回收期相等，但實(shí)際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)

33、明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見(jiàn)表，見(jiàn)表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年）7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折

34、現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate o f r e t u r n ，ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，

35、則選用平均報(bào)酬率最高的方案。的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。 平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 l缺點(diǎn)： （1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代l2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、

36、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)2525家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes KlammerTomes Klammer教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964

37、年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來(lái)源：Journal of Bussiness 1972年7月號(hào)兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對(duì)教授對(duì)5858家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：資料詳見(jiàn)下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)762

38、4合計(jì)100資料來(lái)源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國(guó)年美國(guó)DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授調(diào)查了教授調(diào)查了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策時(shí)使用

39、的公司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，56.7%56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)，而年指標(biāo)，而年銷售額小于銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來(lái)源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Prac

40、tice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資回收期法只能反映投資

41、的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上平均報(bào)酬率由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。 管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，