1、1 緒 論1.1 選題的目的與意義在經濟日益高漲的今天，公司的業務及其規模也在不斷的擴大，在公司日常的經營過程中，營運資本的管理對公司的生存、開展和獲利是不可或缺的。營運資本的管理是企業管理的核心內容之一，營運資本是企業資產結構中最具活力的組成局部，缺乏營運資本將會導致企業的流動資產比例下降，進而可能引發財務危機，因而對于營運資本的管理關乎企業日常經營的成敗。而現金流量分析更是企業管理中的重中之重，現金及其流量是貫穿整個營運資本管理的一個核心概念，對公司來說，現金就是企業的血液，現金流量就是企業的血液循環，公司要想生存，正常開展生產經營活動，就必須有現金，必須保證現金流動的順暢。在這個現金為王

2、的時代，可以說沒有現金流的企業，其公司運營將受到極大的限制，同時關于現金流的財務指標也是各位利益相關者十分關注的指標之一。概括而論，營運資本管理是以經營活動現金流量控制為核心的一系列管理活動的總稱，因而一旦沒有做好營運資本的管理以及其風險控制，就會容易導致企業資金鏈的斷裂，使企業陷入一個不可防止的覆滅境地。本文在首先分析兩者不同的根底上，就同一個行業的上市公司的公開數據，一方面分析其營運資本的情況，同時能夠利用現金流量分析的根本內容進一步分析，從中比擬指標的經濟意義及其對企業管理的重要價值，改善公司現有的資本管理政策以及對現金流量的管理要求，通過比擬分析政策的變化來研究是否對公司的短期償債能力

3、和盈利能力更有裨益。1.2 國內外文獻綜述 國外文獻綜述 WDKnightWorking Capital ManagementSatisfiIction versus OptimizationFinancial Management，Spring 1972，Page 33 Hampton cHager，Cash Management and the Cash Cycle，Management Accounting，March 1976Page l9在其論文?現金管理和現金周期?中提出了“現金周期概念。1990年Gentry、Vaidyanathan以及Lee James AGentry，R V

4、aidvanathanand Hei Wei Lee，A Weighted Cash Conversion cycleFinancial ManagementSpring 1990Page 90-99.等，在上述的現金周轉期概念的根底上考慮周轉期內現金流的時間性和數量性，建立了修正的現金周轉模型，融入了加權的概念。1999年Jane M.Cote、Claire Kamm Latham提出了商業比率商品銷售本錢/平均應收賬款×(1-毛利率)+平均存貨-平均應付賬款，它把營運資本管理中購、銷、收、付四個方面有機的結合到一起。波士頓咨詢公司BCG提出營運資本生產率銷售凈額/年度平均營運資本

5、額指標等。國外對于現金流量分析的研究可以追述到19世紀60年代，在西方金融興旺國家，將自由現金流量作為分析工具是財務界盛行的方法。現金流量表是由最初的資金流量表逐步演變而來的。早在1862年， 英國的一些公司就已經開始編報資金流量表。1862年， 美國北方鋼鐵公司編制的“財務交易匯總表成為資金流量表的雛形。當時的資金流量表主要用于記錄現金、銀行存款及郵票的變動情況。大約在第二次世界大戰末期， 美國公司已開始將該表列為獨立報表或作為報表的附表而加以陳報， 但其格式、內容并不標準， 并且是否陳報出于自愿。1963年美國會計原那么委員會根據佩里·梅森起草的報揭發布了?第3號意見書?，這可以

6、說是最早、也最具權威性的關于現金流量表的報告。相應的對于現金流量表的分析也在不斷的演進和完善，包括通過現金流來研究公司的價值以及公司日常的經營情況等。當然，現金流量表分析的目的受到分析主體和分析的效勞對象不同的制約， 不同的主體目的也不同， 不同的效勞對象所關心的問題也不同。 國內文獻綜述我國營運資本管理研究起步比西方各國較晚，始于20世紀90年，大多數研究只是針對營運資本工程和管理政策等單方面，對營運資本結構管理研究不夠深入，雖然營運資本的分類過于簡略，缺乏系統性，但也取得了一定的成果。2000年楊雄勝等建議用應收賬款平均賬齡取代應收賬款周轉率，并用應收賬款逾期率做輔助指標；2007年王竹泉

7、等提出應建立新型的營運資金管理績效評價體系，將營運資金總體管理績效與經營活動營運資金及各渠道營運資金管理績效有機銜接的新型營運資金管理績效評價體系。而對于現金流量分析的研究，由于起步較晚，我國的現金流量分析的理論研究相對滯后。投資者、決策者、管理者對企業盈利能力、償債能力以及管理能力的分析是否正確，從一定意義上講主要取決于企業現金流量的分析，我國企業財務界對現金流量的分析始于1998年，歷史較短。1998年4月18日財政部公布了?企業會計準那么現金流量表?，要求中國境內企業包括國有企業、股份制企業及外商投資企業自1998 年1月1日后均需根據?企業會計準那么現金流量表?的規定編制該表。之后現金

8、流量分析在財務界引起普遍關注，正式成為財務分析的重要組成局部。但直至目前，對其重視程度還遠遠不夠。綜上所述，國外營運資本管理研究和現金流量分析的研究在廣度上和深度上不斷延展，像是一個多工程管理的大拼盤，廣度涉及到中小企業的營運資本和現金流量、跨國公司的國際營運資本和現金流量等幾個特殊領域，深度涉及到企業的營銷和戰略層面。而我們不難發現國內營運資本管理和現金流量分析不管從理論研究還是實踐經驗上都在一定程度落后于國外。1.3 研究內容本文共分為四章：第一章，緒論。本章介紹了本文的選題目的和意義、文獻綜述、論文的框架和主要內容。第二章，主要是對營運資本管理根本含義進行了闡述，接著探討了營運資本管理的

9、現狀以及趨勢，并詳述了營運資本管理對企業管理的重要性。第三章，主要是介紹現金流量分析的根本內容和分析方法，同時也闡述了現金流量分析對企業價值的重要性。第四章，引入案例數據，首先從營運資本管理方面分析與盈利能力和償債能力的關系；再從現金流量分析方面指標分析入手，分別分析了企業的盈利能力、支付能力以及償債能力指標對企業價值的意義。本章是本文的重點和核心。2 營運資本管理的相關研究2.1 營運資本管理的內涵國內外學者對營運資本這一概念的界定一直存在著不同的見解。營運資本的概念在西方很早就有了，并且隨著工業的不斷開展而不斷修正和完善。美國學者EugeneF.Brigham和Seott Besley認為

10、其可分為營運資本和凈營運資本兩個概念。營運資本，即公司對于短期資產的投資，如現金、可轉讓證券、存貨等，它表達著企業周轉性資產規模的大小及配置的合理化程度；凈營運資本，那么是指流動資產減去流動負債的余額，它表達了企業流動資產是如何籌措來的，反映了企業的短期償債能力。而營運資本管理是指對企業流動資產、流動負債的管理，它是現代企業短期財務管理的重要組成局部。它涉及企業短期投資和融資活動，與企業的日常生產經營活動有著密切的聯系，是企業維持正常生產經營活動的物質根底，涉及到企業生產的各個方面。因此，科學、正確地營運資本管理在企業經營管理中起著舉足輕重的地位。2.2 營運資本管理的的目標1 保持適當的償債

11、能力。一個企業假設償債能力缺乏， 尤其是短期償債能力缺乏， 不能歸還到期債務， 不僅會影響企業的信譽和以后的開展， 而且可能直接威脅企業的生存。2保持理想的獲利能力。獲利能力是企業在市場競爭中生存開展的根本條件。一個企業經營中能否獲利， 關鍵在于能否有效運用資本， 能否順利實現資本周轉和增值。成功企業通過流動資產及流動負債不斷循環轉變， 由一種形態轉變為另一種形態， 在反復的循環中不斷取得利潤。也就是說， 由于營運資本的支持和運動， 使企業直接獲利。加快營運資本周轉的關鍵是加強應收帳款和存貨的管理， 提高應收帳款和存貨周轉率。因為應收帳款和存貨是流動資產中非常重要的局部， 是營運資本運動中的必

12、經環節， 它們周轉速度加快， 營運資本周轉速度必然隨之加快， 獲利能力也將隨之增強。2.3 營運資本管理的重要性營運資本管理作為公司的一項日常財務管理活動，直接影響著公司經營的成敗。因而對于營運資本管理里的研究世界各國學者都有著不同程度的研究。營運資本管理是指以經營活動現金流量控制為核心的一系列管理活動的總稱，主要對資產負債表上半局部工程進行管理，主要是涉及流動資產和流動負債科目。一個企業的凈營運資本狀況，不僅對企業內部管理非常重要，而且也是一個被廣泛用于計量企業財務風險的指標。在其他因素相同的情況下，一個企業的凈營運資本越多，它越能履行當期財務責任。從這一點來看就足以說明進行營運資本管理的必

13、要性。對于營運資本管理的目標和內容，Grey Filbeek和Thomas MKrueger指出:“營運資本管理的目標是保持營運資本要素的最正確余額，企業的生存和開展有賴于有效管理應收賬款、存貨和應付賬款的能力。 科學而有效的營運資本管理可以保證企業長期規劃中預測現金流量的順利實現，無疑會促進企業價值最大化目標的實現。2.4 營運資本管理現狀在論及企業營運資本管理的現狀和趨勢時，首先要面臨的問題是：什么指標能夠反映企業營運資本管理效率？因為只有有效的指標才能揭示現狀和發現趨勢。揭示當代企業營運資本管理現狀并非易事，所幸英國雜志?CFO?為我們提供了一個很好的工具。?CFO?雜志每年(1997-

14、2001年)會定期出版一期?營運資本管理調查?“Working Capital Management Survey，用于反映不同行業間營運資本管理效率指標隨著時間出現的變化。第一期的?CFO營運資本管理調查? Mintz，Lazere，Working Capital Review，CFO，June 1997于1997年6月份在?CFO? 資料來源于 cfo 。發布，其由管理咨詢公司REL和?CFO?雜志社聯合進行的一項調查。總部位于英格蘭的REL是一家專著于為全球客戶解決營運資本管理問題的咨詢管理公司。最初的調查采用了數項基準指標，按照這些指標，對1000多家上市公司進行排名。后來，REL每年

15、更新原始信息，對上市公司按照行業劃分并按照行業進行排名。REL使用現金流量表上的“來源于經營活動現金流量來估計“現金轉換率(cash convemion efficiency)。這一指標主要用于衡量公司將收入轉化為現金流量的能力。另外采用“營運資本天數這一指標，即從賒銷采購存貨，直到銷售產品、收回貨款和清償采購賒銷款所包含的期間，來反映企業利用供給商信用對主營業務融資的能力。通過計算收款期、存貨周轉期和付款期，繼而得出“營運資本天數的大小，可以對lO00多家上市公司和32個行業進行詳細分析。表1.1給出了這些指標的定義和計算方法，以及1996-2000年1000多家上市公司的平均值。表1.1

16、營運資本管理評價指標定義和計算方法以及平均值 資料來源于雜志?CFO?，(Mintz and Lazere l997：Corman l998：Mintz 1999：Myers 2000：Fink 2001)，經過整理評價指標計算方法平均值標準差現金轉換率來源于經營活動現金凈流量收入9.O (1.7營運資本天數收款期+存貨周轉期一付款期51.8天(4.7天)收款期應收賬款(收入365)50.6天(1.3天)存貨周轉期存貨(收入365) 存貨周轉期的計算方法最好為“存貨(營業本錢365)。存貨影響的只是企業的營業本錢，是以實際成本為根底的。文中的計算方法表達出存貨時機本錢的觀念。32.4天(2.5

17、天)付款期應付賬款(收入365) 付款期的計算方法最好為“應付賬款，(營業本錢365)。文中的計算方法表達出時機本錢的觀念。32.0天(2.8天)實際上，在這里有兩個問題需要澄清。第一，表中存貨周轉期和付款期的計算方法，這里采用了“收入而沒有采用“營業本錢，其取決于作者的理解，即存貨和應付賬款的流轉是為取得收入而發生，如同應收賬款的發生一樣；第二，這里的營運資本天數等同于我們經常所遇到的“現金周期這一概念，反映企業在一個經營周期內需要的資金補給狀況，即通過銀行借貸周轉經營需要的天數。上表提供了當代營企業運資本管理的大致狀況，總體上經營周期(收款期+存貨周轉期)為83天(50.6+32.4=83

18、)，而現金周期為51.8天。而表1.2提供了更為詳盡的1996-2000年間1000多家上市公司營運資本管理情況：表1.2 1996-2000年企業營運資本管理狀況 資料來源于雜志?CFO?，(Mintz and Lazere 1997；Corman l998；Mintz l999：Myers 2000：Fink 2001)經過整理。(CF0營運資本管理?評價指標20001999199819971996現金轉換率10%9%10%10%6%營運資本天數59天46天52天52天50天收款期49天50天52天52天50天付款期27天34天33天33天33天存貨周轉期(周轉次數)37天/1030天/1

19、233天/1133天/1133天/11根據對1000多家上市公司的調查，總表達金周轉率為9.0，在95的置信水平下，現金周轉率在5.6%一12.4%之間變動。營運資本天數平均值為51.8天，同收賬期非常接近，主要是由于存貨周轉天數和付款期大致相等。從以上5年的數據可以看出，整體上企業的營運資本管理水平保持穩定，現金周轉率和營運資本天數不同年份之間出現一定的波動，但波動幅度不大。RFL在此根底上對這些公司進行了分類，按照行業分別衡量這些公司的營運資本管理水平。RFL給出了局部行業營運資本管理水平的排名，本文只選前十名列表分析，見表1.3：表1.3 1996-2000年營運資本管理狀況局部行業排名

20、 資料術源于雜志?CFO?，(Mimz and Lazere l997；Corman l998：Mintz l999；Myers 2000；Fink 2001)經過整理。行業現金轉換率營運資本天數收款期存貨周轉期付款期航空業2023191919服裝業2324112521飲料業1267106建筑材料業14121098化學制品業51420131計算機業81316613電力燃氣業2482210電子業92122157食品業111042016出版業 出版業在營運資本管理狀況調查報告中排名為21位，只是本文主要涉及傳媒出版行業，故引出此數據。4814224表1.3為我們提供了一些主要行業按照上述5種指標給

21、出的排名，其給我們一個啟示：行業的特點決定了行業營運資本管理水平的差異。通過對當代企業營運資本管理狀況的分析，我們可以得出這樣的結論：從總體上來說，在一定時期內，企業的營運資本效率保持相對穩定，只是略有微乎其微的變化，雖然本文尚未涉及其他行業的案例研究，但是如果我們再從行業來研究，我們會發現由于各行業的特點不同，各個行業的營運資本管理效率也存在著明顯的差異。3 現金流量分析的相關研究3.1 現金流量分析的內涵從會計學的開展來看，特定的社會經濟環境產生了一定的會計思想，會計思想開展到一定程度形成會計觀念。20世紀80年代，隨著客觀經濟環境的迅速變化，對企業現金流量信息的需求日益強烈，會計觀念進一

22、步更新。現金流量觀念是對營運資金觀念的更新。營運資金是企業流動資產與流動負債的差額。以營運資金為根底編制的財務狀況變動表，能夠在一定程度上反映企業的財務結構、償債能力和營運能力，但有局限性。有時企業的財務狀況惡化或變壞，營運資金的變化并不能揭示，有時還會造成假象。相比之下，“現金比“流動資產更具有活力，更加有能量，因而更受到重視。以現金流量觀念為根底的現金流量表比以營運資金觀念為根底的財務狀況變動表具有更好的功能。特別是在反映企業資產的流動性和企業的償債能力方面具有優勢。現金比流動資產揭示企業資產的流動性更為敏感。雖然營運資金的變化能夠反映企業償債能力的強弱，但現金變化實際上是即期清償能力支付

23、能力的變化，對債權人而言，關注現金變化比關注營運資金變化更為重要。對企業來講，現金變化實際上是即期支付能力的變化。現金流量分析，是在現金流量表出現以后開展起來的，盡管其方法體系尚未完善，但在國外已經得到了廣泛使用；在國內，越來越多的使用者認識到現金流量分析的重要性。其包括現金流量及其結構分析、企業償債能力分析、企業再投資能力分析等。對于現金流量及其結構分析又從經營活動產生的現金流量分析、投資活動產生的現金流量分析、籌資活動產生的現金流量分析以及現金流量構成分析四個方面進行分析。在現代市場經濟中，多數企業通過舉債來彌補自有資金的缺乏。負債經營是正常的，但是如果沒有科學估計和衡量負債的規模和結構，

24、盲目借債，就會造成負債過多過重，影響企業的正常經營，甚至危及企業生存。根據資產負債表所確定的流動比率雖然也能反映償債能力，但有很大的局限性。比方，作為流動資產主要成分的存貨并不能很快轉變為可償債的現金。許多企業有大量的流動資產，但其現金支付能力卻很差，甚至無力償債。事實上，現金流量反映了企業即期支付能力。通過現金流量和債務的比擬，能更好地反映企業償債能力。現金流量和債務比值越大，企業償債能力越強，但不是說越大越好，因為另一方面，該比值過大，可能企業就沒有運用好現金資源。通過對企業再投資能力的分析，我們可以評定企業成長空間的大小、財務狀況的穩定性。現金流轉管理水平的上下直接影響著企業的流動性和收

25、益水平，制約著企業的開展。現金作為一項特殊的資產，一方面具有最強的流動性，代表著企業的直接支付能力和應變能力，另一方面其收益也最弱，閑置資金不僅不能帶來收益，而且還由于時機本錢的存在而造成經濟損失。所以，企業的理財人員如何根據企業的內部情況和所面臨的經濟環境保持合理的現金凈流量，同時滿足收益性與流動性的需要是至關重要的。一般說來，企業的不同開展階段，企業的理財人員將對流動性和收益性采取不同的傾斜政策。按照現代財物理論，企業價值取決于企業經營活動創造現金流量的多少。因此，現金流管理在企業營運資本管理中起著重要作用，現金流是進行企業價值評估的重要指標，是判斷企業財務風險大小的重要依據，現金流管理和

26、分析更是在企業財務管理中處于核心地位。3.2 現金流量分析的相關比率分析方法 盈利能力的比率分析1凈利潤現金比率。該指標是經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤之比。利潤表提供的凈利潤是以權責發生制、配比原那么、歷史本錢原那么以及幣值不變為前提確認的，由于受判斷和估計的準確度影響，加之通貨膨脹和一定會計期間資本性支出、存貨周轉速度以及商業信用的存在，使凈利潤和現金流量之間產生了差異，這種差異形成了不同水平的“凈收益品質。現金流量高，凈利潤很低，說明企業經營保守，沒能把握好投資時機，企業現金流量品質較差；如果凈利潤高，而經營活動產生的現金流量很低，企業會因現金缺乏而面臨困境，嚴重時會導致企業破產，這

27、說明企業凈收益品質很差。2銷售凈現率。該指標是本期經營活動產生的現金流量凈額與本期銷售收入之比。計算分析該指標，可以衡量企業銷售收入產生現金流量的能力。該比率越高，說明銷售收入產生現金流量的能力越強。但是，這并不是說銷售凈現率越高越好，因為過高的銷售凈現率可能是由于企業信用政策、付款條件過于苛刻所致，這樣會限制企業銷售量的擴大，從而影響企業的盈利水平。評價企業銷售凈現率的合理水平，應結合企業所處行業的平均水平、各地商業往來慣例和企業信用政策進行綜合考慮。 償債能力比率分析評價償債能力，最主要的是要分析企業經營活動產生的現金凈流量，同時還要結合企業的負債狀況分析。利用經營活動產生的現金流量分析評

28、價時，可通過如下幾個指標來進行：1債務保障率。該比率是負債總額與經營活動產生的現金凈流量之比。該比率越低，說明企業歸還全部債務的時間越短，償債能力越強；反之，比率越高，說明企業歸還全部債務的時間越長，償債能力越差。2現金比率。現金比率是經營活動產生的現金流量與流動負債總額比率。該比率反映了企業歸還債務的能力，比率越高，說明歸還短期債務的能力越強。但是，這并不意味著該比率越高越好，因為過高的現金比率恰恰說明了經營活動產生的現金未能被很好地利用，從而會影響企業的獲利能力。一般認為，該比率保持在11的比例較為適宜。3長期負債歸還率。長期負債歸還率是經營活動產生的現金流量凈額與長期負總額的比率。該比率

29、反映企業按照當前活動提供的現金歸還長期債務的能力。一般來說，該比率越高，說明企業未來歸還債務的能力越強。 支付能力比率分析1強制性現金支付的比率。強制性現金支付比率是由現金流入總額與經營現金流出量及償付債務本息之和的比率。該比率反映企業是否有足夠的現金歸還債務，支付經營費用等。在持續不斷的經營過程中，公司的現金流入量至少應滿足強制性目的支付，即用于經營活動支出和歸還債務。2每股經營活動現金流量。該指標是企業經營活動產生的現金流量凈額扣除優先股股利之后的余額與流通在外的普通股股數之比。它反映了企業支付股利的能力，指標越高，說明支付股利能力越強。3.3 現金流量分析的意義 從現金流量的概念角度看

30、現金流量概念更為直觀、明確，使其流動性更具說服力。現金流量表中的現金一般包括庫存現金、銀行存款、其他貨幣資金和現金等價物(通常指三個月或更短時間內即到期或即可轉換為現金的投資)。實務中更便于報表信息使用者(經營管理人員、股東、債權人、潛在投資者等) 理解和接受。相反，財務狀況變動表中的營運資本那么是以流動資產減去流動負債，由于流動資產和流動負債包含工程較多，故理解起來較為困難。由于現金流量反映的是企業流動性最強的內容，直接反映出了企業的償債能力與變現能力，使其對報表信息的使用者具有更強的實用性。任何一個企業要滿足正常的生產經營需要，就必須保持能滿足正常生產經營需要的現金數量。否那么，盡管企業資

31、產大于負債，但是如假設不能到期付現，也將面臨破產的危機。1997 年百富勤企業的破產就是鮮明的例證，我國的企業也應對此倍加警惕。 從提供信息的可比性角度看從提供信息的可比性角度看，現金流量信息指標更有利于企業間的橫向比擬。這是因為現金流量信息的構成工程較少，各工程的流動性、變現力大體相同，不會因各工程組成結構變動而受較大影響。同時，現金流量信息以收付實現制為編制根底，防止了不同企業對同一會計事項或同一企業不同期間對同一會計事項處理方法的不同所產生的差異，從而提高了現金流量信息在不同企業間或不同會計期間的可比性。 從企業風險角度看從企業的風險角度看，現金流量起著決定性的作用。用現代企業的價值觀點

32、，風險即是未來收益的不確定性，是實際現金流量與預計現金流量的離差。現金流動越穩定，這種離差越小，企業到期不能償債的可能性越小，風險也就越低。反之，風險也就越高。概括來說，現金流量信息的突出意義在于通過現金流量的多少，可以反映企業的變現能力，支付能力，可以確認企業當期的收益質量，可以了解企業的籌資能力，企業在支付困難時的應變能力，也可以了解銀行不良貸款過多，是導致金融危機爆發的深層次的原因。我國雖未發生金融危機，但受到的沖擊也很嚴重，在這種情況下，注重現金流量分析具有重大的現實意義。4 上市公司傳媒娛樂行業2007-2021年數據分析研究4.1 上市公司傳媒娛樂行業數據的選取本數據選自傳媒娛樂行

33、業中七上市公司的2007-2021年兩年的財務會計報告的數據，之所以選擇傳媒娛樂行業，因為此行業有一定的代表意義，2021年的大背景是全球金融危機和中國的保增長，雖然該行業各公司的各項業務均不同程度的受到金融危機的影響，如廣告客戶在媒體投放預算方面的減少、汽車市場的波動、旅游人口的下降等，但公司認為這種情況只是暫時的，公司的各項業務仍在有條不紊的推進中。金融危機是危險與機遇并存的，公司在認真分析形勢的前提下，將積極調整業務模式，細分客戶市場，最大限度的降低了金融危機的影響，并贏得了對未來開展的有力時機。4.2 上市公司傳媒娛樂行業數據的來源本文數據擇自上海證券交易所上市公司年度報告2007年度

34、和2021年度傳媒娛樂行業中七家上市公司的財會會計報告中的現金流量表和資產負債表以及其他公布的財務統計數據，包括北京歌華有線電視網絡股份、中視傳媒股份、北京巴士傳媒股份、時代出版傳媒股份、陜西廣電網絡傳媒股份、成都博瑞傳播股份、北方聯合出版傳媒集團股份七家。4.3 營運資本管理分析研究 國內傳媒行業八家上市公司現金周期和經營周期在了解當代企業營運資本管理狀況的根底上，我們認識到：對所有企業進行籠統地分析意義不大。由于每個行業自身的特點，其營運資本管理也呈現出相應的特點。行業差異決定了這種比擬結果對實際工作是沒有指導意義的，在接下來的局部，我們將考慮以歌華有線為代表的傳媒出版行業的八家上市公司為

35、例，深入探討這一行業近幾年來營運資本管理效率所發生的變化。在分析之前，需要明確的問題是：選擇什么樣的指標反映這一行業營運資本管理效率的變化，本文選取了“經營周期和“現金周期這兩大指標。通過對上市公司財務會計報告的整理，我們可以得到七家傳媒出版公司營運資本管理狀況的數據。見表1.3：表1.3 國內七家傳媒出版公司營運資本管理狀況 資料來源于上海證券交易所公布的2007年和2021年上市公司財務會計報告，經過整理。表：歌華有線2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年7.30 35.41 68.28 42.71 2021年3.97 92.54 68

36、.08 96.51 28.43 表：中視傳媒2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年35.74 135.12 167.05 170.86 3.81 2021年10.32 117.43 209.77 127.75 表：北巴傳媒2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年16.17 7.98 272.70 24.15 2021年42.95 23.69 266.42 66.64 表：時代出版2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年106.52 138

37、.36 44.88 244.88 200.00 2021年50.22 108.81 23.32 159.03 135.71 表：廣電網絡2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年10.71 64.66 42.79 75.37 32.58 2021年10.45 84.99 61.04 95.44 34.40 表：博瑞傳播2007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年8.18 18.72 23.90 26.90 3.00 2021年8.15 18.04 15.18 26.19 11.01 表：出版傳媒2

38、007-2021營運資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經營周期現金周期2007年75.93 171.27 216.23 247.20 30.97 2021年77.35 159.79 193.12 237.15 44.03 從表1.3我們可以得出兩個非常清晰而且重要的結論：第一，近年來，國內幾家重要的傳媒出版公司的經營周期大多都在縮短，只有北巴傳媒和廣電網絡有所增長，而現金周期卻都有所增長，主要是受2021年金融危機大背景下，各公司應對危機都有所代價付出。以歌華有線公司和中視傳媒公司最為顯著。相對于其他行業，傳媒行業在營運資本管理方面取得了很大的成績。但是相對于國外的傳媒出版行業的平均

39、水平，國內在營運資本管理方面還有很大的差距。國內領先的傳媒出版公司，其營運資本管理水平大概處于國外同行的中上等水平，而其他企業的差距那么更大。因此，中國的傳媒出版企業追趕世界先進水平，還有很長的一段路要走。 對企業盈利能力的影響表1.4 七家上市公司凈資產報酬率%統計表 資料來源于新浪網財經頻道股票財務數據2007-2021年財務指標，經過整理。 單位：無公司名稱歌華有線中視傳媒北巴傳媒時代出版廣電網絡博瑞傳播出版傳媒2007年2021年營運資本管理效率對企業盈利能力影響如何呢？我們選取企業的經營周期和現金周期來反映企業的營運資本管理效率，選擇凈資產報酬率來反映企業的盈利能力。首先我們在邏輯上

40、進行一個簡單的推導。由杜邦分析式可知：凈資產報酬率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數一方面，企業的經營周期縮短，在銷售額不變的情況下，所占用的應收賬款和存貨會相對減少，相應地減少企業的流動資產和總資產，即總資產數量相對下降。這樣資產周轉率(資產周轉率=銷售額總資產)這一指標值會相應上升。另一方面，企業現金周期(現金周期=經營周期一應付賬款付款期)縮短，意味著應付賬款付款期相對延長。因為：應付賬款付款期應付賬款平均余額(營業本錢÷365)在企業銷售收入不變的情況下，企業的營業本錢保持不變，所以應收賬款平均余額增加。在其他條件不變情況下，企業的流動負債和負債總額會相對

41、增加，相應的資產負債率會上升。而權益乘數11資產負債率資產負債率的上升會增加企業的權益乘數。從表1.4及前面的數據中分析，我們可以看出：在其他因素保持相對穩定的情況下，企業的經營周期和現金周期的縮短，經營效率的提高，提高了凈資產的報酬率，相應增強了企業的盈利能力。相反，當經營周期和經營周期增長，也會降低凈資產報酬率，從而削弱了企業的盈利能力。 對企業償債能力的影響表1.5 七家上市公司流動比率%和資產負債率%統計表 資料來源于新浪網財經頻道股票財務數據2007-2021年財務指標，經過整理。 單位：無流動比率資產負債率公司名稱2007年2021年2007年2021年歌華有線中視傳媒北巴傳媒時代

42、出版廣電網絡博瑞傳播出版傳媒與企業清償能力相關的風險包括很多種，在這里我們僅討論企業的資產能否迅速變現，歸還到期債務的風險。根據傳統的財務分析理論，反映企業清償能力的指標主要有兩個：流動比率，用于反映短期清償能力；另一個是資產負債率，用于反映企業的長期清償能力。因而，表1.5顯示了通過七家上市公司的統計數據，通過對數據的比擬分析，我們將會得出這樣一個顯著的結論：在其他條件相對不變的條件下，企業經營周期和現金周期的大小同流動比率大小呈正比，而與資產負債率大小呈反比。即經營周期和現金周期越短，流動比率越低，資產負債率越高。根據傳統財務分析理論，流動比率和資產負債率是反映企業清償能力的理想指標，那么

43、，根據以上分析，我們自然會得出這一結論：經營周期和營運周期的縮短，營運效率的提高，降低了企業的清償能力。傳統的財務分析理論對企業償債能力的分析存在很大的局限性。按照傳統的財務分析理論，企業的流動比率和資產負債率是反映企業償債能力的理想指標。實際上，這兩大指標，尤其是流動比率這一指標，反映企業償債能力存在很大缺陷。流動比率=流動資產÷流動負債需要注意一點：其以企業的持續經營為前提。那么接下來的問題是：流動比率這一指標有什么作用呢？流動比率指標是反映企業營運政策的最好指標，這一比率越高，說明企業短期資金來源支持的資產就越少，而長期資金來源支持的資產就越多，企業的營運政策就越保守，這種保守

44、可能帶來更低的營運效率和收益率。至此，我們對第二個問題有了清晰的結論：經營周期和現金周期的縮短，企業營運效率的提高，在企業穩定經營條件下，會降低企業的流動比率，提高企業的資產負債率；在這種情況下，這種流動比率的降低和資產負債率的提高，不是說明企業的償債能力削弱了，而恰恰相反，企業由于更強的營運效率償債能力增強了。4.4 現金流量分析研究 上市公司傳媒娛樂行業2007-2021年行業盈利能力分析表1.6 盈利能力比率分析表 資料來源于新浪網財經頻道股票財務數據2007-2021年財務指標，經過整理。 單位：無凈利潤現金比率%銷售凈現率%公司名稱2007年2021年2007年2021年歌華有線2.

45、35 2.09 0.73 0.51 中視傳媒6.50 4.92 0.52 0.30 北巴傳媒8.42 3.05 0.21 0.34 時代出版1.64 0.16 0.11 0.02 廣電網絡3.42 10.46 0.27 0.54 博瑞傳播1.48 1.22 0.31 0.32 聯合出版傳媒1.06 -0.11 -通過表1.6，我們可以看出，2021年七家傳媒出版企業在凈利潤現金比率和銷售凈現率都較2007年有所下降：從凈利潤現金比率來看，該指標是經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤之比。表1.6顯示，2021年七家公司的凈利潤現金比率較2007年都有下降，這主要是由于2021年受金融危機影響導致

46、經營活動現金流入量減少，而流出量有所增幅，企業可能會因現金缺乏而面臨困境，嚴重時會導致企業破產，這說明企業凈收益品質很差。從銷售凈現率來看，該指標是本期經營活動產生的現金流量凈額與本期銷售收入之比。通過上表分析，我們可以看出七家公司的銷售凈現率都較低，且2021年較上年也有所下降，這說明企業銷售收入產生現金流量的能力較低。但是并不是說銷售凈現率越高越好，因為過高的銷售凈現率可能是由于企業信用政策、付款條件過于苛刻所致，這樣會限制企業銷售量的擴大，從而影響企業的盈利水平。評價企業銷售凈現率的合理水平，應結合企業所處行業的平均水平、各地商業往來慣例和企業信用政策進行綜合考慮。 上市公司傳媒娛樂行業

47、2007-2021年行業償債能力分析表1.7 償債能力比率分析表 資料來源于新浪網財經頻道股票財務數據2007-2021年財務指標，經過整理。 單位：無債務保障率(%)現金比率(%)長期負債歸還率%公司名稱2007年2021年2007年2021年2007年2021年歌華有線12.20 1.99 1.30 0.75 2.21 1.51 中視傳媒1.56 3.14 0.64 0.32 北巴傳媒5.78 3.69 0.34 0.39 0.36 0.91 時代出版9.47 12.85 0.11 0.08 4.33 2.19 廣電網絡12.95 3.25 0.09 0.61 0.73 0.62 博瑞傳播

48、1.94 1.27 0.60 0.86 3.47 9.51 出版傳媒5.36 -0.19 -從表中我們看出無論是債務保障率、現金比率還是長期負債歸還率2021年的指標都比2007年要低得多，這主要是受公司業務以及應對危機所采取的措施的結果。從債務保障率來看，除了中視傳媒公司2021年較2007年有所上升，其他六家公司多有不同程度的下降，該比率越低，說明企業歸還全部債務的時間越短，償債能力越強；反之，比率越高，說明企業歸還全部債務的時間越長，償債能力越差。因而從整體來說，傳媒出版行業的償債能力都有所增強。從現金比率來說，除了北巴傳媒2021年較上年有所上升，其他公司指標都在下降。該比率反映了企業

49、歸還債務的能力，比率越高，說明歸還短期債務的能力越強，就上述數據，博瑞傳播的短期債務歸還能力較強。但是，這并不意味著該比率越高越好，因為過高的現金比率恰恰說明了經營活動產生的現金未能被很好地利用，從而會影響企業的獲利能力。一般認為，該比率保持在11的比例較為適宜。最后，我們來看看傳媒出版行業七家公司的長期負債歸還率。北巴傳媒2021年長期負債歸還率比上年增長了0.55個百分點。該比率反映企業按照當前活動提供的現金歸還長期債務的能力，一般來說，該比率越高，說明企業未來歸還債務的能力越強。因而相對其他公司，北巴傳媒的未來歸還能力較好。 上市公司傳媒娛樂行業2007-2021年行業支付能力分析表1.

50、8 支付能力比率分析表 資料來源于新浪網財經頻道股票財務數據2007-2021年財務指標，經過整理。 單位：元強制性現金支付的比率%每股經營活動現金流量公司名稱2007年2021年2007年2021年歌華有線2.71 1.82 0.82 0.65 中視傳媒1.34 1.36 1.73 1.24 北巴傳媒1.16 1.28 1.05 0.73 時代出版1.16 1.02 1.59 0.18 廣電網絡1.73 1.35 0.70 1.35 博瑞傳播1.84 1.52 1.10 0.70 出版傳媒1.60 0.96 0.20 -從表1.8我們可以得出：就強制性現金支付比率來看，它反映企業是否有足夠的

51、現金歸還債務，支付經營費用等。在持續不斷的經營過程中，公司的現金流入量至少應滿足強制性目的支付，即用于經營活動支出和歸還債務。我們可以看出2021年度中視傳媒和北巴傳媒的支付性較好，都有所增長，而其他幾家公司的支付比率不升反降，說明其支付能力有所下降。從銷售凈現率來看，它反映了企業支付股利的能力，指標越高，說明支付股利能力越強。從表內數據可以看出，萬鴻集團的銷售凈現率很高，說明其當年的支付能力較強，但是比擬其2007年的變化，其變動很大。而出版傳媒2021年的每股經營活動現金流量為負值，說明其當年的現金支付能力可能有一些問題。綜上所述，我們可以看出出版傳媒公司2021年度的支付能力欠佳，主要是

52、由于本報告期公司擴大紙張采購量和圖書備貨量，導致現金支出大量增加所致。通過現金流的支付分析，我們可以看出一個公司或者企業現金對支付能力的影響以及對公司開展的作用，這也與公司的營運資本管理的效率息息相關，高效的管理效率會使得公司有著良好的支付能力，能夠應對公司日常的開支和其他支出，對于企業的開展有著不可或缺的裨益，應值得我們去關注和探討。4.5 本章結論至此，我們可以得知，在既定企業戰略、營運政策、市場需求等條件下，營運資本管理效率同企業的盈利能力、償債能力亦正相關。我們對營運資本相關的兩個問題也已經有清晰的結論：第一，營運資本管理效率的提高，能夠增強企業的盈利能力；第二，營運資本效率的提高，能

53、夠提高企業的清償能力。這兩個個結論對于企業管理層有很大的啟示：企業管理層應當加強營運資本管理，縮短經營周期和現金周期，從而提高企業的盈利能力和償債能力。其次就是加強現金流量的分析，及時了解公司現金流的情況，其對公司的盈利能力、償債能力以及支付能力起到了實質性的影響，它應是公司日常財務管理中的重中之重，必須得到足夠的重視以及對其變化的了解和及時應對，方可使公司的財務戰略立于不敗之地。同時我們也看出了，文中所提到的七家處于同一行業的公司之間在營運資本管理和現金流量指標分析等方面存在的差距很是顯著。在金融危機的大背景下，每個公司面對的危機以及公司自身開展所采取的具體舉措也是各有千秋，但是如果我們在跨

54、出行業來看，本行業和其他行業也是存在不小的差距。同樣，和國外的同行業相比，我國國內的公司也還有一段不短的道路要走。結束語本文探討了當代企業營運資本管理的現狀，其呈現著隨著經營周期和現金周期的不斷縮短，營運資本管理效率也在不斷的提高的趨勢。在此根底上，本文提出了與營運資本管理相關的兩個個問題：營運資本管理效率與企業盈利能力的關系如何？營運資本管理效率與企業的償債能力關系如何？在邏輯上和數據上，本文給出了說明和展示。即在既定企業戰略、營運政策、市場需求等條件下，營運資本管理效率同企業盈利能力和償債能力正相關。這兩個結論對于改良企業的經營管理具有重大意義。其次在現金流量分析方面，本文從三個方面：企業

55、的支付能力分析、償債能力分析以及盈利能力進行了相關指標分析。通過指標分析，我們可以很清楚的看到指標對企業價值的意義，同時我們更可以鮮明的得出現金流對企業管理的重要性，給我們的啟示是企業必須要重視現金流的管理。本篇論文的缺乏之處在于：本文僅從指標上給出了分析，再結合具體的數據予以檢驗和說明，還缺乏進一步的詳細有力的實證研究予以支持。本片論文亦旨在拋磚引玉，以冀后來者在這方面予以完善。致謝 在我本科畢業論文設計期間，我的導師老師給予了我很大幫助，無論做人，還是做事，都給我很大影響。在論文設計期間，她不斷鼓勵我勇敢地嘗試很多事情，開闊了我的眼界，激發了我的自信心和斗志。在本論文寫作過程中，無論是立意、觀點還是結構，都給予我很多指導，使我深受啟發。如文中選取上市公司一個行業的假設干公司的數據進行財務性的研究和探討，以及對于營運資本管理和現金流量分析兩個方面的綜合分析更是在對營運資本深刻