1、企業(yè)金融渠道小組成員：李明艷 弓宇飛 馬淑芳 王慧云研究框架投資理論 哈里馬克維茨（1950s） 證券組合選擇：有效的分散化（1959） 均值-方差分析投資理論 投資理論 Sharp、Mossion、Linter（1960s） 資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset, Pricing Model,簡寫為CAPM) 可用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對模型進(jìn)行檢驗投資理論假設(shè)條件 理性投資者，用均值和方差來度量收益和風(fēng)險 市場存在著一種無風(fēng)險資產(chǎn) 投資者有相似預(yù)期 無信息成本，價格的接受者 無交易成本和差別稅收 資產(chǎn)量一定投資理論 貝塔系數(shù)單個證券收益率證券市場線投資理論 羅斯（1970s） 套利定價理論

2、（Arbitrage Pricing Theory，簡稱APT)投資理論 投資理論 Robert C Merton和Myron S Schole（1970s） 期權(quán)定價模型 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎投資工具融資理論 莫迪里亞尼(Modiglianni)和米勒(Miller)（1958） 資本成本、公司金融投資理論 MM定理 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎融資理論 假設(shè) 無交易成本 無稅收 無信息不對稱 兩種融資方式融資理論結(jié)論 公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 權(quán)益持有者的風(fēng)險隨債務(wù)比例的增加而增加1958年，電子行業(yè)和石油行業(yè)普通股收益和債務(wù)比例的相關(guān)系數(shù)顯著為正融資理論后期發(fā)展 眾多學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)實世界中公

3、司價值與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān) 稅收、財務(wù)狀況和代理成本、盈利能力、成長性融資理論 梅耶斯 信息不對稱 融資優(yōu)序理論 基本觀點 內(nèi)源融資 發(fā)行安全性較好的債券 發(fā)行股票 控制權(quán)理論 企業(yè)經(jīng)理對控制權(quán)的偏好 基本觀點 內(nèi)源融資 發(fā)行股票 發(fā)行債券融資渠道融資渠道商業(yè)銀行貸款 貸款定價的基本理論 核心觀點 影響利率的因素從宏觀角度分析：平均利潤率；預(yù)期通貨膨脹率；貨幣政策；國際利率水平；歷史利率水平。從微觀角度分析： 貸款利率資金成本+風(fēng)險成本+交易成本； 銀行貸款的目標(biāo)收益率貸款利率借款人擬投資項目的預(yù)期收益率； 貸款利率機會成本。融資渠道商業(yè)銀行貸款成本加成貸款定價法(Cost- Plus Loan

4、 Pricing) 計算公式：貸款利率=資金成本+非資金性經(jīng)營成本+風(fēng)險成本+目標(biāo)利潤 優(yōu)點：成本明確 缺點：忽略了客戶需求、同業(yè)競爭、市場利率水平變化等因素融資渠道商業(yè)銀行貸款價格先導(dǎo)定價方法( Price Leadership Loan Pricing) 計算公式:貸款利率=基準(zhǔn)利率+風(fēng)險溢價點數(shù) 優(yōu)點：可操作性強、有市場競爭力 缺點：沒有考慮實際成本和與客戶的全面關(guān)系和綜合貢獻(xiàn)融資渠道商業(yè)銀行貸款客戶盈利分析模式(Customer Profitability Analysis Loan Pricing) 計算公式: 貸款利率=銀行的目標(biāo)利潤率+( 為該客戶提供的所有服務(wù)的總成本- 為該客

5、戶提供所有服務(wù)中除貸款利息以外的其他收入) 貸款額 特點：對不同的客戶差別定價融資渠道股票主板（主板（2006）創(chuàng)業(yè)版（創(chuàng)業(yè)版（2009） 凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元 現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元或營業(yè)收入累計超過人民幣3億元 發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元 最近兩年連續(xù)盈利，凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長 或最近1年盈利，凈利潤不少于500萬元，營業(yè)收入不少于5000萬元 發(fā)行后股本總額不少于3000萬元融資渠道債券融資渠道債券融資渠道債券融資渠道債券企業(yè)債券企業(yè)債券 發(fā)行條件 股份有限公司股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元萬元，有限責(zé)有

6、限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元萬元 債券信用級別良好債券信用級別良好中小企業(yè)私募債（試點）中小企業(yè)私募債（試點） 概念 中小微企業(yè)、中國境內(nèi)、非公開方式 不包括房地產(chǎn)和金融企業(yè) 特點 高風(fēng)險、純信用 發(fā)行主體無凈資產(chǎn)或盈利能力門檻要求 完全市場化 暫不接受個人投資者參與融資渠道債券融資渠道融資渠道VC/PE融資渠道VC/PE融資渠道VC/PE思考評級機構(gòu)尚未發(fā)揮其重要作用風(fēng)險投資模式對民間資本的借鑒作用項目融資的概念廣義：一種為建設(shè)一個新項目、收購一個現(xiàn)有項目或者對已有項目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動都可以被稱為項目融資（“為了項目而融資”）狹義：

7、 “以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資，”項目融資是一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的融資或貸款。（“通過項目來融資”）項目融資的特點項目導(dǎo)向籌資額大風(fēng)險分擔(dān)融資成本高表外融資有限追索或無追索追索：借款人為按期償還債務(wù)時，貸款人要求借款人用 以除項目抵押資產(chǎn)之外的資產(chǎn)與收入償還債務(wù)的權(quán)利。若項目經(jīng)濟(jì)強度不足以保障貸款安全，則貸款人可能要求直接擔(dān)保、間接擔(dān)保或者其它形式給予項目附加的信用支持。各擔(dān)保人或者支持人對項目債務(wù)所負(fù)責(zé)任，僅以他們各自所提供的擔(dān)保金額或者按有關(guān)協(xié)議所承擔(dān)的義務(wù)為限。項目融資與傳統(tǒng)融資特點的比較項目融資項目融資傳統(tǒng)融資傳統(tǒng)融資融資基礎(chǔ)項目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量（放貸者最關(guān)注項目效益）借貸人

8、or 發(fā)起人的資信追索程度無追索或有限追索完全追索(用抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù))風(fēng)險分擔(dān)所有參與者集中于發(fā)起人/放貸者/擔(dān)保者股權(quán)比例(本貸比)發(fā)起人出資比例較低通常低于30%發(fā)起人出資比例較高,通常高于3040%會計處理可以實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)融資 還款 貸款 圖一 傳統(tǒng)貸款 貸款 有額擔(dān)保 還款 資金 收益 有限投資 圖二 項目融資 工廠A工廠C銀 行工廠A工廠B工廠C工廠B銀 行項目公司項目融資的優(yōu)缺點項目融資的優(yōu)點: 獲得大額資金貸款 表外融資會計處理 分散風(fēng)險 不受項目主辦方資產(chǎn)規(guī)模限制項目融資的缺點: 成本高 耗時長、風(fēng)險大幾種常見的項目融資方式PPP主要模式一級

9、分類一級分類二級分類二級分類三級分類三級分類外包類模塊式外包服務(wù)外包 管理外包整體式外包DBT設(shè)計-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓DBMM 設(shè)計-建設(shè)-主要維護(hù)O&M 經(jīng)營和維護(hù)DBO 設(shè)計-建設(shè)-經(jīng)營特許經(jīng)營類TOT 轉(zhuǎn)讓-運營-移交PUOT 購買-更新-運營-移交LUOT 租賃-更新-運營-移交BOT 建設(shè)-運營-移交BLOT建設(shè)-租賃-運營-移交BOOT建設(shè)-擁有-運營-移交其他DBTO設(shè)計-建設(shè)-移交-運營DBFO設(shè)計-建設(shè)-融資-運營私有化部分私有化股權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓其他完全私有化PUO 購買-更新-經(jīng)營BOO 建設(shè)-擁有-經(jīng)營BOT的衍生形式BOO(Build-Own-Operate) 建設(shè)-擁有-永久經(jīng)營TOT(Transfer-Operate-Transfer) 轉(zhuǎn)讓-運營-移交BT(Build-Transfer) 建設(shè)-移交BLT(Build-Leas