1、信用衍生工具及其在信用風險管理中的應用1本文受國家自然科學基金重大項目金融風險分析、防范與控制（79790130）與教育部“跨世紀優秀人才培養計劃”共同資助。熊熊2熊熊，男，28，博士研究生；張維，男，42，博士，教授，博士生導師，天津大學系統工程研究所。 張維（天津大學系統工程研究所，天津 300072）摘要 信用風險是銀行貸款或投資債券中發生的借款者違約的風險。本文在分析信用風險的產生原因和影響對象之后，總結了傳統的信用風險的管理方法。然后，本文系統分析了信用衍生工具的基本原理、分類及其應用，并對信用衍生工具的監管問題和管理中國市場中的信用風險做了初步的探討。關鍵詞 信用風險 衍生金融工具

2、 信用衍生工具1引言信用風險（Credit Risk）是銀行貸款或投資債券中發生的一種風險，也即為借款者違約的風險。在過去的數年中，利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具（Credit Derivatives）發展迅速。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。業內人士估計，信用衍生市場發展不過數年，在95年全球就有了200億美元的交易量2。本文系統分析了信用衍生工具的基本原理和分類應用。第一部分總結了如何測量信用風險，影響信用風險的各種因素及傳統的信用風險管理方法。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風險。第三部分對信用衍生工具產生的相應的風險的和其監管問題作了初步探討。第四部

3、分對中國銀行業應用信用衍生工具思想管理信用風險的初步設想，第五部分是全文的總結。2信用風險的測量與傳統的信用風險管理方法信用風險對于銀行、債券發行者和投資者來說都是一種非常重要的影響決策的因素。若某公司違約，則銀行和投資者都得不到預期的收益。現有多種方法可以對信用風險進行管理。但是，現有的這些方法并不能滿足對信用風險管理的更高要求。本部分對如何測量信用風險和信用風險對投資者、發行者和銀行的影響作了詳細說明。并對管理信用風險的傳統方法（如貸款出售、投資多樣化和資產證券化等）作了總結。2.1信用風險信用風險是借款人因各種原因未能及時、足額償還債務或銀行貸款而違約的可能性。發生違約時，債權人或銀行必

4、將因為未能得到預期的收益而承擔財務上的損失。信用風險是由兩方面的原因造成的。經濟運行的周期性；在處于經濟擴張期時，信用風險降低，因為較強的贏利能力使總體違約率降低。在處于經濟緊縮期時，信用風險增加，因為贏利情況總體惡化，借款人因各種原因不能及時足額還款的可能性增加。對于公司經營有影響的特殊事件的發生；這種特殊事件發生與經濟運行周期無關，并且與公司經營有重要的影響。例如：產品的質量訴訟。舉一具體事例來說：當人們知道石棉對人類健康有影響的的事實時，所發生的產品的責任訴訟使Johns-Manville公司，一個著名的在石棉行業中處于領頭羊位置的公司破產并無法償還其債務。國際上，測量公司信用風險指標中

5、最為常用的是該公司的信用評級。這個指標簡單并易于理解。例如，穆迪公司對企業的信用評級即被廣為公認。該公司利用被評級公司的財務和歷史情況分析，對公司信用進行從aaa到ccc信用等級的劃分。aaa為信用等級最高，最不可能違約。ccc為信用等級最低，很可能違約。 另外一個對信用風險度量的更為定量的指標是信用風險的貼水。信用風險的貼水不同于公司償債的利率和無違約風險的債券的利率（如美國長期國債）。信用風險的貼水為債權人（或投資的金融機構）因為違約發生的可能性對放出的貸款（或對投資的債券）要求的額外補償。對于一個需要利用發行債券籌資的公司來說，隨著該公司信用風險的增加，投資者或投資的金融機構所要求的信用

6、風險貼水也就更高。某種級別債券的風險貼水是該類債券的平均利率減去十年期長期國債利率（無風險利率）。信用評級與信用風險貼水有很強的關聯。公司的信用評級越高，則投資者或金融機構所承擔的信用風險越低，所要求公司付出的信用風險貼水越低；而公司信用評級的降低，則投資者或金融機構所承擔的信用風險越高，則在高風險的情況下，投資者或金融機構要求公司付出信用風險貼水越高，則公司會很大程度上增加了融資成本。從以上分析可以看出，同一信用級別的債券，在不同的時間段里籌資所要求的風險貼水也不同。是依據無風險利率和該類債券平均利率的變化而確定的。2.2信用風險的影響信用風險對形成債務雙方都有影響，主要對債券的發行者、投資

7、者和各類商業銀行和投資銀行有重要作用。2.2.1對債券發行者的影響因為債券發行者的借款成本與信用風險直接相聯系，債券發行者受信用風險影響極大。計劃發行債券的公司會因為種種不可預料的風險因素而大大增加融資成本。例如，平均違約率的升高的消息會使銀行增加對違約的擔心，從而提高了對貸款的要求，使公司融資成本增加。即使沒有什么對公司有影響的特殊事件，經濟萎縮也可能增加債券的發行成本。2.2.2對債券投資者的影響對于某種證券來說，投資者是風險承受者，隨著債券信用等級的降低，則應增加相應的風險貼水，即意味著債券價值的降低。同樣，共同基金持有的債券組合會受到風險貼水波動的影響。風險貼水的增加將減少基金的價值并

8、影響到平均收益率。2.2.3對商業銀行的影響當借款人對銀行貸款違約時，商業銀行是信用風險的承受者。銀行因為兩個原因會受到相對較高的信用風險。首先，銀行的放款通常在地域上和行業上較為集中，這就限制了通過分散貸款而降低信用風險的方法的使用。其次，信用風險是貸款中的主要風險。隨著無風險利率的變化，大多數商業貸款都設計成是是浮動利率的。這樣，無違約利率變動對商業銀行基本上沒有什么風險。而當貸款合約簽定后，信用風險貼水則是固定的。如果信用風險貼水升高，則銀行就會因為貸款收益不能彌補較高的風險而受到損失。2.3信用風險的傳統管理方法管理信用風險有多種方法。傳統的方法是貸款保險的標準化和貸款對象多樣化上。近

9、年來，較新的管理信用風險的方法是出售有信用風險的資產。銀行可以將貸款直接出售或將其證券化。銀行還可以把有信用風險的資產組成一個資產池，將其全部或部分出售給其它投資者。當然，使用各種方法的目的都是轉移信用風險而使自己本身所承受的風險降低。不過，這類方法并不完全滿足信用風險的管理需要。2.3.1貸款審查標準化和貸款對象分散化貸款審查的標準化和貸款對象分散化是管理信用風險的傳統方法。貸款審查標準化就是依據一定的程序和指標考察借款人或債券的信用狀況以避免可能發生的信用風險。例如：如果一家銀行決定是否給一家公司貸款，首先銀行要詳細了解這家公司的財務狀況。然后，應當考慮借款公司的各種因素，如盈利情況，邊際

10、利潤、負債狀況和所要求的貸款數量等。若這些情況都符合貸款條件，則應考慮欲借款公司的行業情況，分析競爭對手、行業發展前景、生產周期等各個方面。然后，銀行就依據貸款的數量，與公司協商償還方式等貸款合同條款。盡管共同基金與債券投資并不能確定投資期限，他們也是通過類似的信用風險分析來管理投資的信用風險。另一方面，銀行可以通過貸款的分散化來降低信用風險。貸款分散化的基本原理是信用風險的相互抵消。例如：如果某一個停車場開的兩個小賣部向銀行申請貸款，銀行了解到其中一家在賣冰淇淋，另一家則賣雨具。在晴天賣冰淇淋的生意好，賣雨具的生意不好。而在雨天則情況相反。因為兩家小賣部的收入的負相關性，其總收入波動性就會較

11、小。銀行也可利用這樣的原理來構造自己的貸款組合和投資組合。在不同行業間貸款可以減少一定的信用風險。貸款審查標準化和投資分散化是管理信用風險的初級的也是必須的步驟。而利用這兩個步驟控制信用風險的能力往往會因為投資分散化機會較少而受到限制。例如，因為商業銀行規模較小，發放貸款的地區和行業往往是有限的。貸款發放地區的集中使銀行貸款收益與當地經濟狀況密切相關。同樣，貸款發放行業的集中也使銀行貸款收益與行業情況緊密相關。而且，在貸款發放地區和行業集中的情況下，往往對貸款審查標準化所依賴的標準有所影響，不能從更為廣泛的角度考慮貸款收益的前景。因此，利用上述傳統方法控制信用風險的效果是有限的。2.3.2資產

12、證券化和貸款出售近年來，管理信用風險的新方法是資產證券化和貸款出售。資產證券化是將有信用風險的債券或貸款的金融資產組成一個資產池并將其出售給其它金融機構或投資者。從投資者的角度來看，因為通過投資多個貸款或債券的組合可以使信用風險降低，所以這種資產組合而產生的證券是有吸引力的。同時，購買這樣的證券也可以幫助調整投資者的投資組合，減少風險。因為上述原因，資產證券化發展迅速。在美國市場，1984年資產證券化交易量基本為0，而到1994年達到750億美元1。貸款出售則是銀行通過貸款出售市場將其貸款轉售給其它銀行或投資機構。通常，銀行在給企業并購提供短期貸款后，往往會將其貸款出售給其它投資者。極少數時候

13、，銀行可以對某一單一并購提供大量貸款，這種情況下信用風險分析就顯得十分重要。在美國市場，貸款出售交易量由1991年的2000億美元迅速增加到1994年的6650億美元。資產證券化和貸款出售均為信用風險管理的有效工具。不過，資產證券化只適合那些有穩定現金流或有類似特征的貸款項目，例如，房地產和汽車貸款。所以，最新的信用風險管理工具是依靠信用衍生工具。3信用衍生工具信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關的損失保險。對于債券發行者、投資者和銀行來說，信用衍生工具是貸款出售及資產證券化之后的新的管理信用風險的工具。信用衍生工具主要有信用互換（Credit Swaps）、信用期權（Credit Op

14、tions）和信用關聯票據（Credit-Linked Notes）三種主要形式。3.1信用互換信用互換是雙方簽定的一種協議，目的是交換一定的有信用風險的現金流量，從而以此方式達到降低金融風險的目的。目前，信用互換是一種非零售的交易，每個互換合同資產約為2500-5000萬美元，合同資產可以從數百萬元到數億元，期限從1到10年均可。信用互換是通過投資分散化來減少信用風險的。對于貸款集中在某一特定行業和特定的地區的銀行來說，利用信用互換管理信用風險是十分必要的。信用互換主要包括貸款組合互換和全部收益互換。3.1.1貸款組合互換信用互換中最為簡單的是貸款組合的互換。例如，若有兩家銀行，一家為農業銀

15、行，另一家為工商銀行。農業銀行主要貸款給當地農民，而工商銀行則主要貸款給當地的工業制造企業。通過中介機構M，兩銀行可以進行互換交易。如圖1所示：若兩家銀行均有5000萬元人民幣的貸款，則可進行互換過程：工商銀行、農業銀行均將各自的其貸款組合所產生的收益交給金融中介機構M，金融中介機構M協助他們完成其收益的互換。因為工業與農業之間的貸款違約率很少會一致變化，則兩家銀行均可以對信用風險進行避險。互換實質上是通過金融中介機構對銀行貸款組合分散化而降低其信用風險的。而金融中介機構則可從中收取一定的費用。農業銀行金融機中介構M工商銀行圖1 貸款組合互換的示意圖3.1.2全部收益互換信用互換中最為常用的是

16、全部收益互換。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產產生的全部收益交給金融中介機構，金融中介機構再按照約定的互換條款給予該金融資產全部收益的一個相應的回報。例如，在此類型的互換交易中，農業銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機構M，M再將這筆收益轉交給共同基金I。作為回報，共同基金I付給金融中介機構M浮動利率的一個相應的收益。基于農業銀行的投資，共同基金將付給農業銀行高于同期國債a%的利率。此互換對于農業銀行來說是將其貸款組合的收益轉化成了有保障的且高于短期無風險利率的收益。因為其收益是有保障的，則農業銀行可以達到降低信用風險的目的。相對于貸款出售，全部收益互換有兩個優點

17、：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風險的同時對其客戶的財務記錄進行保密。在全部收益互換交易中，借款公司的財務記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中，借款公司的財務狀況記錄將轉交給新的銀行。其次，互換交易的管理費用比貸款出售交易的費用少。例如，一般的金融機構（如保險公司）在買入貸款后，可能對監督貸款使用和確保浮動利率與無風險利率一致變化投入的成本過高。因而，減少管理費用可以使分散化管理風險的成本更加低廉。全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個信用事件為前提條件而引起的收益率的波動，而全部收益互換則是反映了在經濟活動中某一特定的金融資產的價值的

18、變化。農業銀行金融機中介構M工商銀行共同基金I圖2 全部信用互換示意圖3.2信用期權信用期權是為回避信用評級變化風險而設計的信用衍生工具，信用期權有類似于保險的套期保值的功能，可以防止因為企業信用評級的向不利于自己的方向轉換而帶來的損失。信用期權的主要特征與其它金融資產的期權相同，都是一種在約定條件（例如：特定時刻，特定情形）下以約定價格買（或賣）某種一定數量對應資產權利。3.2.1信用期權在回避平均信用風險貼水變動的風險中的使用類似于與利率相聯系的期權，債券的發行者可以用信用期權對平均信用風險貼水進行套期保值。例如：T公司信用評級為Baa，計劃在兩個月內發行總價值為1000萬元的1年期債券。

19、預定風險貼水1.5%。若考慮在債券發行前付給投資者的風險貼水上浮，則公司為發行債券勢必要以更高的利率發行，融資成本必將升高。為防止此類情況的發生，T公司可以購入一個買入期權，約定在風險貼水上浮到一定限度后，可以由期權的出售方彌補相應多出的費用。具體的說，若T公司買入一個關于在兩個月內發行的1000萬元債券的風險貼水的買入期權，期權價格為50萬元，目前的風險貼水為1.5%,買入期權將補償超過1.5%時的風險貼水。如果風險貼水因為經濟情況惡化而升至2.5%，則風險貼水上漲一個百分點，就會使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項就可以由買入期權來抵消。同樣，假設信用風險貼水降至0.5%，則買入期權

20、無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預定的借款費用節省100萬元。因而，買入期權可以在信用貼水上升時可以以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應的好處。當然，享有這樣權利的代價是要付出50萬元的。3.2.2信用期權在回避債券等級下降風險中的使用債券投資者同樣可以使用信用期權對債券價格進行保值，主要是用來針對債券等級下降時回避此類信用風險。若投資者有某公司1000萬元的債券，為保證在債券等級下降時不會因債券價值下跌引起損失，投資者購買一個價值4萬元，約定價格為900萬的賣出期權合約。此期權給予投資者在下一年中的任何時候以900萬元的價格賣出其債券的權利。若下一年中，債券價格跌至

21、700萬元，則行使期權權利可避免損失200萬元。若債券價格升至1200萬元，則不行使期權權利。由此可知，賣出期權的保護投資者在價格下跌時可獲得相應的補償，而在價格上升時仍然有獲利的權利。3.2.3信用違約互換信用違約互換是一類特殊的信用期權。其實質是一種債券或貸款組合的買入期權。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達到一定標準時，獲得補償。例如，若某投資者證券組合中有20種Baa級債券，每種債券每年應付利息1000元，投資者購買信用違約互換20元，則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補償。信用違約互換的關鍵在于限制了信用風險的范圍。在上一例中，投資者承擔1-

22、2個債券違約的風險而避免了更大程度上的損失。3.2.4信用期權合約的對象顯然，投資者、銀行等為了避免信用風險而構成了信用期權的需求方，而行業數據表明，在目前信用衍生工具尚不規范的情況下，保險公司是其中的供應方。保險公司可以做人壽保險和財產保險，而對金融信用風險承保是其業務邏輯上的擴展。保險公司往往在收取一定費用后通過在不同領域的投資做風險的再分散化的管理。3.3信用關聯票據信用關聯票據是信用衍生工具的另一類型，債券發行者可以以之作為回避信用風險的一種工具。信用關聯票據是由一個普通的債券和信用期權的一個組合。對于一個普通債券，信用關聯票據承諾在一定的條件下，給付投資者相應的利息。例如，某信用卡公

23、司為籌集資金而發行債券。為降低信用風險，公司可以采取一年期信用關聯票據形式。此票據承諾，當全國的信用卡平均欺詐率指標低于5%時，償還投資者本金并給付本金的8%的利息（高于一般同類債券利率）。該指標超過5%時，則給付本金并給付本金的4%的利息。信用卡公司則是利用信用關聯票據減少了信用風險。若信用卡平均欺詐率低于5%，則公司業務收益很可能提高，公司可付8%的利息。而當信用卡平均欺詐率高于5%時，則公司業務收益很可能降低，公司則可付4%的利息。某種程度上等于是從債券投資者那里購買了信用卡的保險。債券投資者則因為可以獲得高于一般同類債券的利率而購買。4信用衍生工具的風險及其監管利用信用衍生工具減少信用

24、風險的同時，也給客戶帶來了新的金融風險并引起了相應的監管問題。正如其它柜臺交易產品一樣，信用衍生工具為法人間的金融合約。這些合約會使客戶有操作風險(Operating risk)、交易對方風險（Counterparty risk）、流動性風險（Liquidity risk）和法律風險（legal risk）。另外，對信用衍生工具的監管和規范不完善也限制了信用衍生工具市場發展。4.1信用衍生工具的風險4.1.1操作風險(Operating risk)信用衍生工具的最大風險是操作風險。操作風險是投資者利用衍生工具進行過度的投機而并非用來進行套期保值。風險巨大的衍生工具交易使老牌的英國巴林銀行倒閉。

25、操作風險可能造成的后果極為嚴重而易于控制，只要建立嚴格的內部控制交易程序就可以使交易者免于建立不恰當的頭寸。4.1.2交易對方風險（Counterparty risk）交易對方風險是交易對方不履約的風險。因為交易對方風險的存在，使得信用衍生工具并不能完全消除信用風險。盡管交易對方風險是一種相關風險，但交易對方風險相比而言微不足道。若一個公司因為交易對方風險而遭受損失，則：合約的對方一定違約，交易對方必定因衍生工具本身而欠付費用，所受損失必定比中間機構因交易所得費用大，但是，中間機構無能力承受損失得可能性很小。作為中間機構，或為一流的商業銀行，或為信用等級為Aaa級的投資銀行。這兩類機構必定是資

26、本充足并且對其交易總是謹慎避險的。4.1.3流動性風險（Liquidity risk）流動性風險是賣出或沖銷先前所建立頭寸的不確定性。對于公司為套期保值而持有的信用衍生證券而言，其流動性風險的確不重要，因為公司持有該信用衍生工具的目的是套期保值，而并非投機獲利（投機獲利必須將證券變現）。若債券發行者利用信用期權對其未來的借款成本進行套期保值，則可以知道債券發行者將持有期權直到期權的到期日。但是，若是對于信用衍生工具的發行者或是希望沖銷其先前所建立頭寸的信用衍生工具的使用者則存在流動性風險。目前，信用衍生工具的流動性風險很高，主要是因為沒有活躍的二級市場使信用衍生工具的使用者無法及時變現。隨著市

27、場的發展，流動性風險將會降低。4.1.4法律風險（legal risk）因為衍生工具所訂立的合同可能不合法或是不規范，則給信用衍生工具的使用者帶來了法律風險。4.2信用衍生工具的監管問題過去的幾年中，北美和歐洲的銀行監管機構對迅速發展的信用衍生工具的交易做了許多工作，發表了一些指導性的文件3：美國聯邦貯備金監察小組（Federal Reserve Board），美國抵押保險協會（Federal Deposit Insurance Corporation），英國國家銀行（Bank of England），美國證券與期貨協會（Securities and Futures Authority），美國

28、仲裁委員會（Commission Bancaire）等權威機構均發表了對于信用衍生工具的指導性的文件，但是信用衍生工具的監管仍然有一定的不明確之處。主要是對信用衍生工具的分類和資本保證金比例存在重大問題。4.2.1信用衍生工具的歸類監管對于信用衍生工具的監管問題來說，首先應當把信用衍生工具作一個恰當的分類。信用衍生工具歸于證券、商品、互換或保險產品的類別中，則其監管的主體就不同，且對于其法律要求也不相同。若歸于信用互換作為互換類，則應當由商品期貨交易委員會監管。若信用互換作為證券類，則應當由證券交易委員會監管。在一定的情形下，因為兩個委員會要求不同，則可能作出不同的認定。4.2.2信用衍生工具

29、的資本保證金要求信用衍生工具的資本保證金要求是個重要的監管問題。銀行一般會認為增加資本保證金可以降低信用風險。若是銀行利用信用衍生工具對一家大客戶的長期貸款的信用風險進行套期保值，則信用衍生工具減少了銀行的信用風險，但也會帶來另一些風險。因為信用衍生工具的使用不僅不會減少公司向銀行提出的貸款的額度的要求，而且也要為防止信用衍生工具使用中的交易對方風險而增加額外的資本。隨著信用衍生工具的發展，監管者應當創造利用信用衍生工具減少銀行資本保證金需求的環境。因為若是可以利用信用風險衍生工具減少銀行的資本保證金需求，則銀行可以做更多的貸款業務。5 中國銀行業應用信用衍生工具思想管理信用風險的初步設想美國

30、聯邦儲蓄委員會主席格林斯潘就金融衍生工具曾經發表評論說：“近幾年發展起來的一批衍生產品提高了金融效率，這些衍生合約的經濟功能是使以前被綁在一起的風險分解成不同的部分，而把一部分風險轉移給那些最愿意承擔和管理這些風險的人”。信用衍生工具之所以有活力，其根本原因在于它滿足了一種重要的商業需求，為銀行、企業和投資者提供了以較低成本管理信用風險的有效工具。盡管中國目前尚未開辦金融衍生產品的市場，但是利用信用衍生工具的思想和操作方式在管理中國信用風險過程中同樣有積極意義。97年底，中國專業銀行的不良貸款已占貸款總量的20%左右4。盡管造成巨額不良貸款有經營機制和非金融原因，但也說明中國金融領域存在相當大

31、的信用風險。往往在金融活動中的借款盡管有抵押的要求，但違約仍然發生，對抵押品在違約后處理同樣顯得被動和煩瑣。在中國當前信用風險相當大的情況下，采用信用衍生工具的思想管理中國信用風險，把對貸款償還違約和其他信用問題的被動承受變成主動控制，不失為一個較好的解決思路。首先，可以在銀行的貸款活動中根據信用互換的思想，與第三方（其他銀行，保險公司或非銀行金融機構）簽定互換條約，把對貸款活動中信用風險轉化到愿意承擔風險的第三方去，從而降低信用風險。或者是代替其他銀行或金融機構承擔信用風險，換取對方為自己承擔信用風險。當然，銀行降低信用風險是要付出成本的，既是要在放棄一定的即得利益或付出一定的成本情況下，才

32、會有第三方愿意與貸款銀行簽定這樣的互換合約。其次，在銀行的貸款合同或其他非銀行金融機構、企業的債券中，應當充分考慮信用風險，依據信用衍生工具的思想，附加一定的以信用事件為觸發的條款，對出現的不同程度的信用問題給予不同的對應待遇。當然，為了維護金融業的合法、穩健的運行，對于各種衍生工具和衍生工具思想的使用，中國的監管機構責無旁貸，需要對這些新的業務領域進行立法上、監管上的指導和確認，從而更好的發揮其金融效用，提高金融效率。6結論對于債券的發行者、債券的投資者及銀行來說，信用風險的管理是一個重要的方面。傳統的信用風險的管理方法，如貸款（投資）的分散化、貸款出售和資產證券化，不能滿足對信用風險管理的需要。正在發展中的信用衍生工具以其高效率、低費用和靈活性的特征為信用風險的管理提供了更為有力的工具。盡管信用衍生工具發展迅速，但其中存在的風險和監管問題仍然不可輕視，以便利用信用衍生工具更好的管理信用風險。主要參考文獻1 Das, Sanjiv. Credit Risk Derivatives. Journal of Derivatives, 1995, Spring: 7-232 Longstaff, Francis, Eduardo