1、第 9 章 建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和不確定性評(píng)估9.1 建設(shè)項(xiàng)目的不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析概述9.1.1 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)的含義1. 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的數(shù)據(jù)大部分來自預(yù)測(cè)與估算， 具有一定程度的不確定性，為分析不確定性因素變化對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行不確定性分析與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，提出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、預(yù)報(bào)和相應(yīng)的對(duì)策，為投資決策服務(wù)。2. 不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)采用定性和定量相結(jié)合的方法，分析風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及給項(xiàng)目帶來經(jīng)濟(jì)損失的程度，其分析過程包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。9.1.2 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別與聯(lián)系1.

2、 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的基本變量都是對(duì)未來的預(yù)測(cè)和假設(shè)，因而具有不確定性。通過對(duì)擬建項(xiàng)目具有較大影響的不確定性因素進(jìn)行分析，計(jì)算基本變量的增減變化引起項(xiàng)目財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的變化，找出最敏感的因素及其臨界點(diǎn)，預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上。2. 風(fēng)險(xiǎn)是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。投資建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定性的存在導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施后偏離預(yù)期財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)的可能性。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別，采用定性或定量分析的方法估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及對(duì)項(xiàng)目的影響程度，揭示影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，提出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、預(yù)報(bào)和相應(yīng)的對(duì)策，為投資決策服務(wù)

3、。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進(jìn)或優(yōu)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案，直接起到降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用。風(fēng)險(xiǎn)分析的程序包括風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與防范應(yīng)對(duì)。3. 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對(duì)未來事物認(rèn)識(shí)的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不確定性，使得投資建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果可能偏離預(yù)期目標(biāo)，這就形成了投資建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的不確定性，從而使項(xiàng)目可能得到高于或低于預(yù)期的效益，甚至遭受一定的損失，導(dǎo)致投資建設(shè)項(xiàng)目 “有風(fēng)險(xiǎn)” 。 通過不確定性分析可以找出影響項(xiàng)目效益的敏感因素，確定敏感程度，但不知這種不確定性因素發(fā)生的可能性及影響程

4、度。借助于風(fēng)險(xiǎn)分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以及給項(xiàng)目帶來經(jīng)濟(jì)損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又可以作為風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的依據(jù)。9.2 不確定分析的方法和內(nèi)容9.2.1 項(xiàng)目盈虧平衡分析1. 盈虧平衡分析概述（ 1）盈虧平衡分析是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的條件下，通過盈虧平衡點(diǎn)（Break-Even-Point,BEP）分析項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系。盈虧平衡點(diǎn)是項(xiàng)目的盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即在這一點(diǎn)上，銷售（營(yíng)業(yè)、服務(wù)）收入等于總成本費(fèi)用，正好盈虧平衡，用以考察項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)出品變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 盈虧平衡點(diǎn)越低， 表明項(xiàng)目適應(yīng)產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。（ 2）盈

5、虧平衡點(diǎn)通過正常年份的產(chǎn)量或者銷售量、可變成本、固定成本、 產(chǎn)品價(jià)格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算。 可變成本主要包括原材料、燃料、動(dòng)力消耗、包裝費(fèi)和計(jì)件工資等。固定成本主要包括工資（計(jì)件工資除外） 、折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)及其資產(chǎn)攤銷費(fèi)、修理費(fèi)和其他費(fèi)用等。為簡(jiǎn)化計(jì)算，財(cái)務(wù)費(fèi)用一般也將其作為固定成本。正常年份應(yīng)選擇還款期間的第一個(gè)達(dá)產(chǎn)年和還款后的年份分別計(jì)算， 以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點(diǎn)區(qū)間范圍。（ 3）盈虧平衡分析分線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析，項(xiàng)目評(píng)價(jià)中僅進(jìn)行線性盈虧平衡分析。 線性盈虧平衡分析有以下四個(gè)假設(shè)條件：1）產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品（服務(wù)）當(dāng)年銷售出去；2）產(chǎn)量變

6、化，單位可變成本不變，從而總成本費(fèi)用是產(chǎn)量的線性函數(shù)；3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價(jià)不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)；4）按單一產(chǎn)品計(jì)算，當(dāng)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率的變化應(yīng)保持一致。2.盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算。盈虧平衡點(diǎn)一般采用公式計(jì)算，也可利用盈虧平衡圖求取。1）公式法 根據(jù)盈虧平衡分析的基本原理，當(dāng)用實(shí)物產(chǎn)量來表示第 4 頁盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，基本的假設(shè)可包括在下列方程式中(年度數(shù)據(jù))：產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品銷售數(shù)量X單位產(chǎn)品銷售價(jià)格產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加=固定成本+單位可變成本X銷售 數(shù)量+單位產(chǎn)品銷售稅金及附加X銷售數(shù)量則可得

7、到盈虧平衡時(shí)產(chǎn)量如下：固定成本BEP (產(chǎn)量)=單位產(chǎn)品售價(jià) 可變成本 銷售稅金及附加以X代表在盈虧平衡點(diǎn)上的生產(chǎn)(銷售)量， Y代表銷售收入,F代表固定成本，P代表單位產(chǎn)品銷售價(jià)格，T代表單位產(chǎn)品銷售稅 金及附加，V代表單位產(chǎn)品可變成本，可得出如下的表達(dá)式：銷售收入：Y=PX生產(chǎn)成本：Y=VX+F+TX則 PX=VX+F+TX以年產(chǎn)量的盈虧平衡點(diǎn)：BEP (X) =p V T以銷售收入的盈虧平衡點(diǎn)：BEP (Y) =P(p V 1)盈虧平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率:BEP (%)=BEP(X) FQ =(P V T)Q經(jīng)營(yíng)安全率：BEP (S) =1- BEP (%)平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率一般不應(yīng)

8、大于 70%;經(jīng)營(yíng)安全率一般不應(yīng)小于30%以產(chǎn)品銷售價(jià)格的盈虧平衡點(diǎn):/、 F 、BEP (P) =V TQ盈虧平衡點(diǎn)反映了項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈 虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)量和收益或成本也越少， 項(xiàng)目 投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力 也越強(qiáng)。例：擬建某工業(yè)性生產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)期為 2年，運(yùn)營(yíng)期為6年。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下： 項(xiàng)目投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為 5萬件，產(chǎn)品售價(jià)為5000元/件，該項(xiàng)目投 產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為1500元，單位產(chǎn)品所負(fù) 擔(dān)的銷售稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%。問題：試分別計(jì)算以產(chǎn)量、銷售

9、收入、生產(chǎn)能力利用率和單價(jià)表示的盈虧平衡 點(diǎn)。根據(jù)上述情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析說明。解：盈虧平衡產(chǎn)量=3000/ （5000-1500-500） =1 （萬件）。盈虧平衡銷售收入=3000/ （5000-1500-500） X 5000=5000 （萬元）盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率=1/5X100%=20%盈虧平衡單價(jià)=3000/5+1500+500=2600 （元）該項(xiàng)目盈虧平衡產(chǎn)量為1萬件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 5萬件；盈虧平衡生 產(chǎn)能力利用率也較低；盈虧平衡單價(jià)也低于預(yù)計(jì)單價(jià) 5000元，說明該項(xiàng)目抗風(fēng) 險(xiǎn)能力較強(qiáng)。2）作圖法以上計(jì)算求解過程也可以通過對(duì)收入函數(shù)和成本函數(shù)進(jìn)行作圖的方 法

10、來解決，如下圖產(chǎn)量理想狀態(tài)下的盈虧平衡分析圖3.盈虧平衡分析的優(yōu)缺點(diǎn)1）盈虧平衡分析的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動(dòng) 成本、單位售價(jià)、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項(xiàng)目評(píng)估的不確定 性分析中具有多種用途。2）盈虧平衡分析的缺點(diǎn)：是靜態(tài)分析、假設(shè)條件過多、無法確定 在各種情況下項(xiàng)目的盈利大小、只能用于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。9.2.2項(xiàng)目敏感性分析1 .敏感性分析是投資建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)用十分廣泛的一種技術(shù)， 用以考察項(xiàng)目涉及的各種不確定因素對(duì)項(xiàng)目基本方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 的影響，找出敏感因素，估計(jì)項(xiàng)目效益對(duì)它們的敏感程度，粗略預(yù)測(cè) 項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)分析打下基礎(chǔ)。通過研究建設(shè)項(xiàng)目主要不確定

11、因素發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果指 標(biāo)發(fā)生的相應(yīng)變化，找出項(xiàng)目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析第7頁該因素達(dá)到臨界值時(shí)項(xiàng)目的承受能力。2 . 敏感性分析的目的和步驟1） 敏感性分析的目的把握不確定性因素在什么范圍內(nèi)變化，方案的經(jīng)濟(jì)效果最好，在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對(duì)不確定性因素實(shí)施控制；區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案， 以便選出敏感性小的，即風(fēng)險(xiǎn)小的方案；找出敏感性強(qiáng)的因素， 向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料，進(jìn)行研究，以提高經(jīng)濟(jì)分析的可靠性。2） 敏感性分析的步驟：選定需要分析的不確定因素。這些主要因素有：產(chǎn)品產(chǎn)量（生產(chǎn)負(fù)荷） 、產(chǎn)品售價(jià)、主要資源價(jià)格（原材料、燃料或動(dòng)力等） 、可

12、變成本、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期貸款利率及外匯匯率等。確定進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。衡量建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)較多，敏感性分析一般只對(duì)幾個(gè)重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，如財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等，由于敏感性分析是在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)進(jìn)行的，故選為敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的指標(biāo)相一致。計(jì)算因不確定因素變化引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值。一般就所選定的不確定因素，設(shè)若干級(jí)變動(dòng)幅度（通常用變化率表示） 。然后計(jì)算與每級(jí)變動(dòng)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)值，建立一一對(duì)應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。計(jì)算敏感度系數(shù)并對(duì)敏感因素進(jìn)行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數(shù)值較小的變動(dòng)就

13、能使項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)較顯著改變的因素，敏感度系數(shù)的計(jì)算公式為：式中，SAF 為評(píng)價(jià)指標(biāo)A 對(duì)于不確定因素 F 的敏感度系數(shù)； A 為不確定因素 F 發(fā)生 F 變化率時(shí)， 評(píng)價(jià)指標(biāo) A 的相應(yīng)變化率（ % ） ；F 為不確定因素 F 的變化率（ % ） 。Saf0,表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素同方向變化；Saf0NPV (i=9%) =-7.92(萬元)0采用線性內(nèi)插法可求得:計(jì)算銷售收入R年經(jīng)營(yíng)成本C和建設(shè)投資I變化對(duì)內(nèi)部收益率的 影響，結(jié)果如下表。因素變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響-10%-5%基本方案5%10%銷售收入3.615.948.7911.5814.30經(jīng)營(yíng)成本11.129.968.797

14、.616.42建設(shè)投資12.7010.678.797.065.45內(nèi)部收益率的敏感性分析圖見下圖計(jì)算方案對(duì)各因素的敏感度：平均敏感度的計(jì)算公式如下：對(duì)于上例的方案而言，年銷售收入的平均敏感度=14.80%年經(jīng)營(yíng)成本的平均敏感度=0.78%第11頁建設(shè)投資的平均敏感度= 2.85%顯然，內(nèi)部收益率對(duì)年銷售收入變化的反應(yīng)最為敏感。2 . 多因素敏感性分析9.3 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析1. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ 1）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的來源。1）政策方面； 2）市場(chǎng)方面；3）資源方面； 4 ）技術(shù)方面； 5）工程方面；6）融資方面；7）組織管理方面；8 ）環(huán)境與社會(huì)方面；9）配套條件方面；10）其他方面（ 2）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素。財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)分析的風(fēng)