1、日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)80年代中后期出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。90年代初，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，并出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)10年左右的停滯，被稱為“失去的十年”。研究日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的背景，對(duì)我國(guó)保護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展有重要的借鑒意義。 一、導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的原因 1匯率政策不適當(dāng)導(dǎo)致日元升值過(guò)快，在日元升值的三個(gè)階段，日本匯率調(diào)控政策都存在一定失誤。(1)抗拒升值階段：在1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)定”之前，雖然日本對(duì)美國(guó)貿(mào)易存在大量順差，但日本政府并未采取及時(shí)措施加以緩解。(2)放任升值階段：從“廣場(chǎng)協(xié)定”到1987年2月“盧浮宮協(xié)定”期間，日元進(jìn)入快速升值通道。據(jù)資料顯示，日元兌美元由1985年的2

2、42日元升值到1988年的128日元，實(shí)現(xiàn)了28個(gè)月升值89。在匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況下，日本政府采取放任匯率自由浮動(dòng)政策，促成了對(duì)日元進(jìn)一步升值的預(yù)期，導(dǎo)致對(duì)日元進(jìn)行投機(jī)的程度加大，加劇了外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。(3)有干預(yù)升值階段：“盧浮宮協(xié)定”之后，日本的財(cái)政和金融當(dāng)局開始對(duì)匯率采取措施，但由于措施規(guī)模小，力度不夠，未能扭轉(zhuǎn)不利格局。 2長(zhǎng)時(shí)期低利率政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹。“廣場(chǎng)協(xié)定”后，由于擔(dān)心日元升值將提高日本產(chǎn)品的成本和價(jià)格，導(dǎo)致在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，日本政府提出了內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，開始放松國(guó)內(nèi)的金融管制。日本中央銀行連續(xù)5次下調(diào)利率，利率水平由1985年的5降至1987年3月以后

3、的2.5。在原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下的日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已趨飽和的狀況下，迅速增大的貨幣供應(yīng)無(wú)法被產(chǎn)業(yè)吸收，造成大量資金流向了股市和房地產(chǎn)，引起了股價(jià)和地價(jià)的巨大泡沫。與此相對(duì)應(yīng)的是，同樣參與簽訂“廣場(chǎng)協(xié)定”的德國(guó)，從1985年到1988年本幣升值也高達(dá)70.4，但在德國(guó)卻沒(méi)有出現(xiàn)泡沫，主要原因是德國(guó)在1988年及時(shí)提高了利率。 3擴(kuò)張的財(cái)政政策導(dǎo)致泡沫擴(kuò)大化。日本政府在“廣場(chǎng)協(xié)定”后，放松了對(duì)財(cái)政的控制，以期通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并以此阻止日元升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退。1987年5月，日本政府出臺(tái)了“緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策”，正式宣布擴(kuò)大公共投資，標(biāo)志著積極財(cái)政政策的實(shí)施。事實(shí)上，趨向擴(kuò)張的財(cái)政政策以及寬松的貨幣政策，

4、很快拉動(dòng)了日本的內(nèi)需，出現(xiàn)了房地產(chǎn)和股市價(jià)格的暴漲。 4金融管理體制缺乏監(jiān)管增加了信用體系風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從1983年開始，日本金融制度調(diào)查會(huì)決定開始實(shí)現(xiàn)利率自由化。1985年，日本開始實(shí)現(xiàn)大額存款利率自由化。另一方面，日本政府逐漸放松了對(duì)企業(yè)融資渠道的限制，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行債券、認(rèn)股權(quán)證、海外融資等方式籌資。這樣的結(jié)果造成銀行大客戶資源的流失和中小企業(yè)客戶的增加，增大了銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。5對(duì)國(guó)際游資的控制不力加大了投資風(fēng)險(xiǎn)?！皬V場(chǎng)協(xié)議”后。在日元將保持持續(xù)升值和日本資本市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的刺激下。大量國(guó)際資本投資迅速進(jìn)人日本的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而加劇了日元升值的壓力，加快了股價(jià)和房?jī)r(jià)膨脹，并使日本

5、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加，對(duì)日本的泡沫經(jīng)濟(jì)起到了推波助瀾的作用。 二、日本恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的主要措施 泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響主要有三個(gè)方面：(1)企業(yè)借款數(shù)額過(guò)大導(dǎo)致大量的銀行呆壞賬；(2)設(shè)備投資過(guò)大導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩；(3)企業(yè)過(guò)多雇傭人員引發(fā)了失業(yè)問(wèn)題。日本為此付出了沉重的代價(jià)，1993年-2005年，日本政府僅處理的不良貸款就占到GDP總量的16。因此，這段時(shí)期也被稱為“失去的十年”。進(jìn)入本世紀(jì)初，日本政府對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了反思，加大發(fā)展力度，尤其是近兩三年來(lái)，取得了比較大的進(jìn)展，日本經(jīng)濟(jì)得以重新復(fù)蘇。一是通過(guò)有效的貨幣政策保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)。目前，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為2，但是利息約為0，并且通貨

6、膨脹現(xiàn)象尚未出現(xiàn)。針對(duì)這種情況，日本央行采取緩和的貨幣政策，逐步提高利率，使得利率上漲幅度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。二是通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)。采用了民間企業(yè)力量為主體，政府通過(guò)減稅和調(diào)整投資進(jìn)行調(diào)節(jié)的辦法，從而有效地?cái)U(kuò)大了內(nèi)需。三是處理好公平與效率的關(guān)系。日本采取了鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的措施和勞動(dòng)雇傭制度，有力地解決了國(guó)民收入不平衡的問(wèn)題，當(dāng)前日本的基尼系數(shù)為0.249低于世界平均水平。事實(shí)證明，分配制度公平化有益地促進(jìn)日本內(nèi)需增長(zhǎng)。 三、日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的啟示 目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，2003年2006年，GDP年均增速為10，固定資產(chǎn)投資年均增速為25。但是應(yīng)該看到，當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)存

7、在貿(mào)易順差增大、巨額外匯儲(chǔ)備、人民幣升值壓力較大、房地產(chǎn)和股票價(jià)格快速上漲、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩、固定資產(chǎn)投資和銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，與日本上世紀(jì)80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)形成之前較為類似。因此，必須對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的危害有清醒的認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)科學(xué)決策的能力。 (一)努力實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，逐步削弱本幣升值過(guò)度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)人民幣面臨著較大的升值壓力。從日本經(jīng)驗(yàn)看，既要排除外來(lái)因素的干擾，防止本幣升值過(guò)度而引爆泡沫經(jīng)濟(jì)；也要采取各種措施早做預(yù)防，消化升值的壓力。 (二)適時(shí)采用減少流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣政策和擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策。日本經(jīng)驗(yàn)表明，在泡沫形成期，應(yīng)該采用緊縮的貨幣政策：(1)提高利率和控制信貸等

8、措施。(2)采用提高房地產(chǎn)公司及項(xiàng)目自有資金比例和降低按揭貸款比例等手段，提前控制流向房地產(chǎn)行業(yè)的資金量。(3)增加財(cái)政支出，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)和需求。在泡沫破裂期，應(yīng)該采用積極的貨幣政策，降低利率，擴(kuò)大信貸規(guī)模。 (三)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要綜合考量。日本在低利率政策下，貨幣供應(yīng)量大幅增加，貨幣供給相對(duì)于GDP年均4的增長(zhǎng)率而言，以每年超過(guò)10的速度增長(zhǎng)。但是由于日元升值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格降低，使得物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)為0，呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹”局面，使得日本決策管理層很難做出流動(dòng)性過(guò)剩的判斷，推遲2年才決定加息，錯(cuò)失了調(diào)控良機(jī)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，在本幣升值期間，央行要關(guān)注綜合指標(biāo)的變化，盡量排除單一指標(biāo)的迷惑性。 (四)匯率改革要穩(wěn)步而行，人民幣的逐步升值。實(shí)際上強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期，造成國(guó)際游資通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)。投機(jī)房地產(chǎn)市場(chǎng)。類似于日本的國(guó)際資本投機(jī)沖擊擴(kuò)大泡沫的過(guò)程就會(huì)出現(xiàn)，日元升值前，日本房市和股市比較健康，而目前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)6年快速上漲。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，本幣升值期間，保持本國(guó)市場(chǎng)的健康發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)要謹(jǐn)防國(guó)際投資行為，將外資引向合理的生產(chǎn)性領(lǐng)域。 (五)避免調(diào)控政策的大起大落。為了抑制泡沫經(jīng)濟(jì)，日本政府不得不調(diào)整貨幣政策，日本中央銀行將再貼現(xiàn)利率從2.5提高到4.25。突然而劇烈的金融緊縮使股票