1、融資結構與公司治理關聯分析 摘要：目前，公司治理模式的研究側重于從宏觀層面探討各國市場體系條件、法律制度環境以及社會文化因素對模式選擇的不同影響，從微觀層面探討公司治理模式與企業融資結構內在關聯性的研究相對較少。本文認為，要提高公司治理效率，就需要強調企業融資結構對目標治理模式選擇的決定性影響，尋求與融資結構相匹配的公司治理模式。 關鍵詞：公司治理；融資結構一、融資結構理論概述 融資結構(financialstructur)e是指企業取得的各合及其比例關系。一般指短期負債、長期負債和所有者權系，是資產負債表右邊各項目組成的基本結構。具體包括與債權資本之間的比例關系，即負債權益之間的比例：股系，

2、即股權結構；債權資本內部的比例關系，即債權結構。揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，反映了企業融融資行為的結果。反映了資本與債權資本的組合關系。 二、融資結構與公司治理的關聯分析 資本結構理論與公司治理理論融合發展是研究最優資本結構之間相互影響、相互作用的。 （一）公司治理系統對資本結構的影響?，F有理論和實證研究表明，公司治理系統對具有重要影響。由于委托代理問題產生的管理者資、盲目多元化或財務保守行為都會直接或間成最優的企業資本結構。企業資本結構從形式上看是債務與權益的比率，背后則反映信息不對稱下，企業資本結構的選擇影響著企業各契約當事人的企業績效產生重要影響。關于公司治理對融資結構影響的

3、研究，理論界主要從治理、機制兩方面進行的。 （二）融資結構對公司治理系統的影響。資本結構也影響著企業的治理結構。股權和債權均對企業形成控制權，兩者具有不同成了公司治理結構的基本內容。一般而言，企業融資結構(尤其是資本結構)作為務的集中反映，導致了不同的資本收益、財務風險、利率，并決定著公司治理模式的特點和實際運行，進它主要從為資本結構、股權結構、債權結構等方資本結構決定了銀行等金融機構作為債權人。張春霖(1995)認為我國國有企業的融視債權人在公司治理中的作用，并提出了重新構建融資要以金融結構制取代行政機構制。 三、融資結構對公司治理模式的影響 鑒于我國國有企業治理的特殊性，西方公司治理研究成

4、果的理論價值和指導意義受到了一定限制，而我國學者的研究中還存在一些明顯的缺陷： (一)企業融資結構對公司治理系統整體影響不足。企業融資結構對公司治理系統中某一治理機制方面的影響分析較多，而對各治理機制組合而成的治理系統，即整個系統狀態的表現治理模式的整體影響研究不足。 (二)現有公司治理系統的內部治理機制、外部治理機制的提法有不妥。因為從內外系統角度出發容易局限于一個代理問題：即股東與經理人。之間的利益沖突，而忽略股東之間、股東與債權人之間的利益沖突，忽略銀行在公司治理系統中的重要地位和作用，排除了作為大債權人的銀行機構作為董事、監事代表參與公司治理的可能性，對商業債權的治理作用的相關研究較少

5、。 (三)側重于從優化企業融資結構的角度探討公司治理模式不全。對在既定融資結構條件下，如何選擇與融資結構相適宜的公司治理模式以提高治理效率的研究相對不足；關于融資結構發生變化、各治理主體力量消長時公司治理模式的動態調整研究也沒有受到重視。 四、研究建議 （一）突出不同治理主體的治理功能和作用發揮。在股權結構相對集中或高度集中的條件下，應充分利用其控股股東的積極性；而在分散型股權結構類型的企業中，則應重點突出債權人的作用和地位，因為積極股東和積極債權人都有利于限制內部人控制問題的危害程度。至于中小股東、機構投資者出于治理成本考慮而缺乏足夠積極性的情況，則應通過健全資本市場體系、發揮金融產品的價格

6、信號作用、增強股權和債權的流動性和可交易性等途徑，實現投資者對所投資企業的價值認識和績效評價，實現市場監控作用，彌補其在實際參與治理方面的動力不足。 （二）根據公司治理中的主要矛盾構建效率導向的公司治理模式。創造條件協調債權治理和股權治理的作用，才能在現有融資結構條件下增進公司治理效率。國有企業的目標治理模式應為股債兼治模式，具體有三種細分模式以強調發揮不同股權治理機制與債權治理機制的正面效應及互補作用，既不能因控股股東的權利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運用。 （三）企業根據自身條件和市場環境所作出的融資決策。我國國有企業的股權結構有其特

7、殊的歷史成因，基于流動性不同的股權結構使股權治理機制難以發揮應有的影響，而且股權高度集中的特點也并不是國有企業在市場化融資機制條件下進行融資決策的結果，因此需要予以適度修正。根據我國國有企業治理機制運作環境的特點，可以考慮兩種選擇一種選擇是側重于優化股權結構，通過適當降低股權集中度形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；一種選擇是側重于調整債權結構，通過發展企業債券市場提高直接債權比重和利用大債權人治理功能形成對國有企業絕對控股股東的權力制衡和利益制衡。 參考文獻： 1張宗新.經濟轉型期融資制度績效的經濟解析J.管理世界,2002,10 郭鵬石，孫培源.資本結構的行業特征:基于中國上市公

8、司的實證研究J.經濟研究,2003,5 馮根福.我國上市公司資本結構形成的影響因素分析J.經濟學家,2000,5 （二）根據公司治理中的主要矛盾構建效率導向的公司治理模式。創造條件協調債權治理和股權治理的作用，才能在現有融資結構條件下增進公司治理效率。國有企業的目標治理模式應為股債兼治模式，具體有三種細分模式以強調發揮不同股權治理機制與債權治理機制的正面效應及互補作用，既不能因控股股東的權利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運用。 （三）企業根據自身條件和市場環境所作出的融資決策。我國國有企業的股權結構有其特殊的歷史成因，基于流動性不同的股權結構使股權治理機制難以發揮應有的影響，而且股權高度集中的特點也并不是國有企業在市場化融資機制條件下進行融資決策的結果，因此需要予以適度修正。根據我國國有企業治理機制運作環境的特點，可以考慮兩種選擇一種選擇是側重于優化股權結構，通過適當降低股權集中度形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；一種選擇是側重于調整債權結構，通過發展企業債券市場提高直接債權比重和利用大債權人治理功能形成對國有企業絕對控股股