1、創業企業融資渠道和方式及選擇技術1 各種融資渠道和方式的比較和選擇融資是指企業從自身生產經營及資金運用情況出發， 根據未來經 營發展的需要， 通過一定的渠道或方式籌集資金， 以滿足后續經營發 展需要的一種經濟行為。我國創業企業融資存在較大困難， 突出表現在融資方式單一， 渠 道狹窄，融資難度大，成本高，融資風險高等方面。融資難的原因錯綜復雜， 既有國內宏觀的金融制度、 政策方面的 原因，如缺乏多層次的資本市場體系，商業銀行未形成專業化分工， 信用制度不完善，金融債權維護難，抵押擔保制度落實困難，商業銀 行信貸管理體制不適合創業企業的特點等；也有創業企業自身的原 因，如信息不透明、創業企業自身資

2、產信用不足，財務制度不健全， 報表不實，競爭力不強，缺乏融資相關經驗和知識等。因而尋找創業 資金已成為國內創業者的重要任務之一。1.1 融資渠道和方式基礎知識融資渠道是指取得資金的途徑， 即資金的供給者是誰。 確定融資 渠道是融資的前提， 它直接影響企業的融資成功率和融資成本， 并決 定企業融資公關的方向。融資方式則是指如何取得資金，即采用什么融資工具來取得資 金。融資渠道展示出取得資金的客觀可能性，即誰可以提供資金，融 資方式則解決用什么方式將客觀存在的可能性轉化為現實性， 即如何 將資金融到企業。總體來看，我國創業企業的資金來源主要有以下 6個：(1) 國家財政資金： 指國家以財政撥款形式

3、投入企業的資金。 為 了支持創業活動， 國家一些部委和地方政府設立了各種基金， 對于符 合基金支持條件的創業企業 ( 如技術創新、出口創匯、生態環保等 ) 以無償撥款、投資、貼現貸款等方式來扶持其發展。(2) 企業自留資金： 指企業在生產經營過程中形成的資本積累和 增值，主要包括資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等。由于許多 創業企業的財務制度不完善、 會計科目不健全， 造成企業賬面自留資 金少，而實際上企業的自留資金并不少。(3) 國內外金融機構資金： 指各種銀行和非銀行金融機構向企業 提供的資金。我國商業銀行資金雄厚，是企業經營資金的主要來源。世界銀行及外國銀行在中國境內的分支機構為我國企

4、業及外商 投資企業提供的外匯貸款，也是企業的資金來源渠道。各級政府和其他組織主辦的非銀行金融機構如科技投資公司、 租 賃公司、保險公司等，雖然其融資額有限，但其資金供給方式靈活方 便，也可以作為企業補充資本的來源渠道。(4) 其他企業和單位的資金： 指各類企事業單位、 非盈利社團組 織等，在經營和業務活動中暫時或長期閑置、 可供企業調劑使用的資 金。創業企業可以通過接受投資和商業信用等方式吸收這些資金。(5) 職工和社會個人資金： 指企業職工和社會個人以其合法財產 向企業提供的資金。 隨著我國國民財富的迅速積累， 居民手中持有大 量資金而缺乏有效的投資渠道，因此，發展資本市場，以直接投資的 形

5、式吸引企業和私人資金， 既拓寬了創業企業的融資渠道， 又實現了 社會資金的良性循環。(6) 境外資金：指國外的企業、 政府和其他投資者以及我國港澳 臺地區的投資者向企業提供的資金。 利用外資的方式主要有吸收外資 和借用外資兩大類。和融資渠道多元化的特點相應， 融資方式也是多種多樣的。 同一 渠道的資金也可以采用不同的融資方式來籌集。1.2 內部融資和外部融資的比較和選擇1、內部融資和外部融資的特點比較 從大的方面來說，企業可以從內部和外部兩個途徑來融通資金。 內部(源) 融資是企業依靠其內部積累進行的融資， 具體包括三種 形式：資本金、折舊基金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資。內部融資對

6、企業資本的形成具有原始性、 自主性、低成本性和抗 風險性等特點。 相對于外部融資， 它可以減少信息不對稱問題及和此 有關的激勵問題，節約交易費用，降低融資成本，增強企業剩余控制 權。但是，內部融資能力及其增長，要受到企業的盈利能力、凈資產 規模和未來收益預期等方面的制約。外部融資是指企業通過一定方式從外部融入資金， 它對企業的資 本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點。從實際看，外 部融資是成長中的企業獲取資金的重要渠道， 它包括銀行借款、 發行 債券、融資租賃和商業信用等負債融資方式和吸收直接投資、 發行股 票等權益融資等形式。2、內部融資和外部融資的選擇 企業融資是一個隨自身的發展

7、由內部融資到外部融資的交替變 換過程。創業之初，主要依靠內部融資來積累；隨著企業逐步成長， 抗風險能力增強， 內部融資難以滿足要求， 外部融資就成為企業擴張 的主要手段。當企業具備相當規模后，自身有了較強積累能力，則又 會逐步縮小外部融資總量，轉而依靠自身雄厚的積累資金來發展。考慮到外部融資的成本代價， 創業企業在資金籌措過程中， 一定 要高度重視內部積累。辯證地講，內部融資是外部融資的保證，外部 融資的規模和風險必須以內部融資的能力來衡量。 通常是在內部融資 不能滿足要求的時候，才考慮通過外部融資渠道來解決。1.3 直接融資和間接融資的比較和選擇1、直接融資和間接融資的特點比較直接融資， 是

8、指資金供求雙方之間直接融通資金的方式， 是資金 盈余部門在金融市場購買資金短缺部門的直接證券， 如商業期票、 商 業匯票、債券和股票等。另外，政府撥款、占用其他企業資金、民間 借貸和內部集資也屬于直接融資范疇。直接融資具有直接性、 長期性、不可逆性 （即股票融資毋需還本 ） 和流通性 （指股票和債券可在證券二級市場上流通 ）。利用直接融資的方式，企業處于主動的地位，對融資的時間、數 量、成本等均可主動做出選擇，在總量上不受資金來源的限制。但也 存在局限性，主要表現為易受融資雙方資信的限制，受融資的時間、 地點、范圍的限制，同時其成本要高于間接融資。間接融資是指企業通過金融中介機構間接向資金供給

9、者融通資 金的方式，它由金融機構充當信用媒介來實現資金在盈余部門和短缺 部門之間的流動，具體的交易媒介包括貨幣和銀行券、存款、銀行匯 票等。另外，像“融資租賃”、“票據貼現”也都屬于間接融資。間接融資具有和直接融資截然相反的特性，即間接性、集中性、 安全性、周轉性。即資金的初始供應者和資金的需求者不直接發生借 貸關系， 由中介機構把眾多供應者的資金集中起來貸給需求者。 由于 銀行或非銀行金融機構資金實力雄厚，內部管理嚴格，可有效分散、 管理風險，因此融資風險較小，信譽度高，穩定性強。2、直接融資和間接融資的選擇在直接融資中， 由于信息不對稱， 一方面投資者要求資金使用者 的經營活動具有較高的透

10、明度， 不管規模大小， 企業為達到較高的透 明度所需支付的信息披露、 社會公證等費用差別不大， 因而創業企業 籌集單位資金的費用相對就很高；另一方面，信息不透明程度越高， 資金提供者所要求的風險補償就越高， 除了高科技企業外， 大量勞動 密集型的創業企業，也難以達到投資者的收益要求。在間接融資中， 由于金融媒介能夠以較低的成本， 在事先對資金 的使用者進行甄別， 并通過合同對資金使用者的行為進行約束， 在事 后則繼續對資金使用者進行監督， 因此這種融資方式對資金使用者信 息透明度的要求相對較低。 因而銀行信貸方式就成為創業企業外部融 資的主要方式。1.4 股權融資和債權融資的比較和選擇1、股權

11、融資和債權融資的特點比較 股權融資包括創業者自己出資、 爭取國家財政投資、 和其他企業 合資、吸引投資基金投資、 公開向社會募集發行股票等。自己出資是 股權融資的最初階段，發行股票是最高階段。股權融資的特點在于， 引入資金而不需償還， 但同時企業引入新 股東，使企業的股東構成和股份結構產生變化； 不需要支付利息且不 必按期還本，但需按企業的經營狀況支付紅利。債權融資包括向政府借貸、向銀行借貸、向親朋好友借貸、向民 間借貸、向社會公眾發行債券等。 向親朋好友借錢是債權融資的最初階段，發行債券則是最高階段債權融資的特點在于， 融資企業必須根據借款協議按期歸還本金 并支付利息，一般不影響業的股東及股

12、權結構。股權和債權融資體現了不同的產權關系。 股權融資體現的是所有 權和控制權的關系， 投資者是企業的股東， 享有企業的剩余索取權和 最終控制權；債權融資體現的是債權債務關系，銀行作為信用中介， 擁有對企業的相機控制權， 即只有企業不能按合同履約時， 其控制權 才會轉移到銀行手中。2、股權和債權融資的選擇 股權和債權融資的選擇主要涉及到企業控制權的分散甚至轉移。 控制權改變不僅直接影響企業生產經營的自主性、 獨立性，原有股東 的利益分配， 而且當失去控股權時， 還可能會影響到企業的效益和長 遠發展。因此，在可能的情況下，應盡量考慮采取債權融資。當然，在下述幾種情形下， 企業采取股權融資也是一種

13、明智的選 擇：一是企業難以滿足債權融資的要求 ( 包括信用、資產、抵押等條 件)；二是企業經營風險和預期收益均較高，原有股東希望分散風險、 共享收益，而債權人要求的收益率超出企業的承受能力；三是引入股權投資者有利于提高企業的競爭能力。 如和一些擁有 強大技術或市場營銷力量的大企業合作，可使企業迅速作大作強。2 融資渠道和方式 (工具) 選擇技術2.1 了解、搜集各類潛在資金提供方的基本情況 融資渠道選擇首先要了解、搜集各類潛在資金提供方的基本情 況，這樣才能有的放矢，有針對性地做好各項融資準備工作。一般可 通過下述問題進行了解：(1) 資金供給方一共有哪些？各類資金供給方之間有哪些區別 和聯系

14、？包括資本存量和流量的大小，提供資本的使用期長短等。(2) 每一類資金供給方的資金來源有什么特點？投資方向是什 么？(3) 每一類資金供給方對項目或融資企業有哪些要求？(4) 每一類資金供給方風險控制的手段有哪些？(5) 每一類資金供給方工作程序有哪些？(6) 如何和資金供給方打交道？ 在此基礎上，對各類資金提供者按照融資可能性進行分類排序： 即最可能提供資金者， 經過努力可能提供資金者， 不可能對本企業提 供資金者。2.2 分析本企業對不同融資渠道的吸引力 具體可考慮下述因素：(1) 企業或項目所在的行業，不同資金供給方的投資重點不同。(2) 融資規模大小。(3) 融資的成本要求或對股權的要

15、求。(4) 自身具備的條件和核心優勢，如抵押物、無形資產、市場和 管理水平等。(5) 融資的時間要求，不同機構的工作程序及所需要的時間不 同。2.3 綜合選擇融資渠道1、融資成本的高低融資成本關系到融得資金的實際數額和企業經營成本及利潤， 最 終影響到企業的經濟效益。影響融資成本的主要因素有：利率、使用 期限、企業盈利水平和穩定性、證券發行的價格等。一般來說，各種 融資方式資金成本從低到高的依次順序為： 政策性融資、 商業信用融 資、票據貼現、銀行貸款、債券、典當、股權等。2、融資風險的大小企業對外融資都面臨風險， 特別是借款， 當出現收益不足以償還 債務時，企業將陷入危機之中。在其他條件相同

16、的情況下，企業融資 負債的比例越高， 其面臨的風險也將越大。 各種融資方式還本付息風 險從小到大的順序依次為：股權出讓、商業信用、票據貼現、發行債 券、銀行貸款等。3、融資的機動性 機動性是指創業企業在需要流動資金時能否及時通過融資獲得， 而不需要資金時能否及時償還所融資金， 并且提前償還資金是否會對 企業帶來相應的損失等。 顯而易見， 各種融資方式的機動性從優到差 依次排列順序為： 內部融資、 票據貼現、商業信用、銀行貸款、債券、 股權出讓。4、融資方便程度 融資的方便程度一方面是指企業有無自主權通過某種融資方式 取得資金， 以及這種自主權的大小； 另一方面是指借款人是否愿意提 供資金，以及

17、提供資金的條件是否苛刻，手續是否繁瑣。各種融資方 式的方便程度從易到難依次排列為： 內部融資、商業信用、票據貼現、 股權、銀行貸款、債券等。2.4 運用融資優序理論指導融資次序選擇 根據國外企業融資的結構理論，企業融資一般遵循這樣一個規 律，即：先是內部融資，使用企業內部留利，不足時再向銀行貸款， 或發行債券，最后在發行股票融資。2.5 注意對金融機構的選擇和企業素質的提高 選擇金融機構時， 應重點考慮： 對本企業發展感興趣并愿意投資 的金融機構；能提供經營指導的金融機構；分支機構多、交易方便的 金融機構；資金充足，費用較低的金融機構；員工素質好、職業道德 良好的金融機構等。在融資時，創業企業

18、要以實績和信譽來贏得金融機構的信任和支 持，而不應以各種違法或不正當的手段套取資金。 包括和金融機構保 持良好關系，主動向合作的金融機構溝通企業的經營方針、 發展計劃、 財務狀況，說明遇到的困難，減少信息不對稱，增強企業吸引力。2.6 融資渠道和方式工具組合策略在更多情況下， 融資渠道和方式需要組合， 常見的組合方式有以 下幾種：(1) 不同期限的資金組合。 期限長的資金用于項目投資， 期限短 的用于臨時周轉或短期投資。(2) 不同性質的資金組合。權益性資金用于項目投資，債權性資 金用于臨時周轉或短期投資。(3) 成本組合。高成本的資金用于彌補臨時性資金需求，低成本 的資金用于置換高成本的資金

19、或企業鋪底流動資金。(4) 內外結合。缺少資金時，首先向管理要資金，其次才是外部 資金等。(5) 傳統和創新結合。隨著我國金融體系改革深化，金融工具創 新的速度會不斷加快。企業需要不斷關注、跟蹤和使用這些創新的融 資工具。表1創業企業常用融資工具匯總表級分類二級分類級分類二級分類內部融資擴大企業收入短期拆借典當降低成本投資公司控制費用企業加快存貨周轉率個人加快應收賬款周轉資 本運營 融資資產重組或債務重組商業融資經銷商融資股權結構優化供應商融資引入戰略投資者關聯企業融資組建企業集團員工融資集資政 策性融 資政策性貸款入股政策性擔保股轉債或債轉股財政貼息銀行融資貸款專項扶持基金票據政策性投資保理

20、租賃經營性租賃擔保融資租賃貿易融資其他方式信托融資銷售鏈融資短期融資券綜合授信或透支上市融資3融資渠道和工具選擇策略1不同類型的創業企業融資策略(1) 制造業型創業企業，大多數處于勞動密集型的傳統行業， 從 業人員多，勞動占用大，產品附加值低，資本密集度小，技術含量不高。一般投資收益率較低，但資金需求相對也較小。大多數要依賴信 貸資金，直接融資難度較大。(2) 咼科技型創業企業，具有咼投入、咼成長、咼回報和咼風險 的特征。其資金來源主要是“天使投資”和各種“風險投資基金”， 性質多數屬于權益資金。(3) 服務業型創業企業，其資金需求主要是存貨的流動資金占用 和促銷活動上的經營性開支，資金需求數

21、量小、頻率高、周期短、隨 機性大，但風險相對也較小，其主要融資方向是中小型商業銀行貸款。(4) 社區型創業企業，包括街道手工工業，具有一定的社會公益 性，因此，比較容易獲得政府的扶持性資金。另外，社區共同集資也 是一個重要的資金來源。2、不同發展階段創業企業融資策略(1) 種子期，創業者可能只有一個創意或一項尚停留在實驗室的 科研項目，所需資金不多，應主要靠自有資金、親朋借貸，吸引“天 使”投資者，也可向政府尋求一些資助。(2) 創建期，企業需要一定數量的“門檻資金”，主要用于購買 機器、廠房、辦公設備、生產資料、后續研究開發和初期銷售等，所 需資金往往較大。 由于沒有經營和信用記錄， 從銀行

22、申請貸款的可能 性甚小。這一階段的融資重點是吸引股權性的機構風險投資。(3) 生存期，產品剛投入市場，市場推廣需要大量的資金，現金 的流出經常大于流入。 此階段要充分利用負債融資， 同時還需要通過 融資組合多方籌集資金。(4) 擴張期，企業擁有較穩定的顧客和供應商及良好的信用記 錄，利用銀行貸款或信用融資已比較容易。但由于發展迅速，需要大 量資金以進一步進行開發和市場營銷。 為此，企業要在債務融資的同 時，進行增資擴股，并為上市做好準備。(5) 成熟期，企業已有較穩定的現金流， 對外部資金需求不再特 別迫切。此時的工作重點是完成股票的公開發行上市工作。3、不同資金需求特點的企業融資策略(1)

23、資金需求的規模較小時， 可以利用員工集資、 商業信用融資、 典當融資；規模較大時，可以吸引權益投資或銀行貸款。(2) 資金需求的期限較短時，可以選擇短期拆借、商業信用、民 間借貸；期限較長時，可以選擇銀行貸款、融資租賃或股權出讓。(3) 資金成本承受能力低時， 可以選擇股權出讓或銀行貸款； 承 受能力強時，可以選擇短期拆借、典當、商業信用融資等。4 創業企業融資方案策劃技術1 創業企業融資的程序企業融資是一個復雜的過程， 要解決目標投資者選擇， 向目標投 資者證明其投資是有價值的、 投資風險是可以控制的等問題。 一個科 學清晰的融資戰略和周密詳盡的融資策劃是融資成功的前提， 這就需 要一套合理

24、的程序或步驟來保障。1、事前評估事前評估就是在充分調查研究和對企業進行 SWO分析(優勢、劣 勢、機會和威脅 ) 的基礎上，系統分析企業融資的必要性和可行性。 具體包括下述幾個方面：(1) 企業發展戰略判斷。首先要基于SWO等分析工具判斷企業戰 略，然后判斷融資和戰略方向是否一致。(2) 融資需求的合理性判斷， 如：企業為什么要融資？不融資行 不行？融資用途是否合理？資金需要量是否合理？還款來源是否合 理等等。有很多融資需求是不合理甚至是有害的， 有許多是可以推遲、 減少，或者用替代辦法來解決的。(3) 融資具備的基礎條件判斷融資可能性分析。 包括：融資 主體，企業資產，報表，融資資料，渠道資

25、源，融資機構和團隊，融 資知識和經驗， 和融資服務機構的合作， 企業團隊品質和行為等基礎 條件。據此判斷融資成功的可能性及企業近期要做的基礎性工作。(4) 融資診斷和評估報告。 對上述結果進行歸納， 作為高層融資 決策的依據。2、融資決策和方案策劃這個環節主要是就融資中的一系列關鍵問題進行決策和策劃， 包 括：估算融資規模，確定融資渠道和方式，選擇融資期限和時機， 估算融資成本，評估融資風險等。3、融資資料準備和談判該階段， 企業一方面要著手準備相關融資資料， 編制融資計劃書 ( 商業計劃書 ) ，另一方面要開始和潛在資金提供方接觸， 就資金的使 用價格、期限、提供方式、 還款方式等細節進行協

26、商， 直到達成一致。4、過程管理該階段包括融資組織、 策劃和實施等內容， 它是根據雙方談判的 結果和要求，對所有資金到位前的工作進行細化、論證、安排。核心 是制定融資實施方案和簽訂融資協議兩個環節。5、事后評價 通過分析總結成敗之處， 為下次融資積累經驗和相關資料。 包括： 融資效果評價及其成敗經驗教訓分析； 融資參和人員的表現及其獎懲 處理；企業融資檔案的建立等。2 創業企業融資決策1、融資理念的樹立 創業企業在融資時， 首先應以科學正確的融資理念來指引。 具體 包括：(1) 資本經營的理念。 即要將資本當作一種商品， 并以贏利為目 的而對其進行買賣 (經營) ，要求融資的收益大于融資成本。

27、 成本包括 客觀的籌集和使用資本的費用 ( 如股利、 利息、融資費用等 ) 和主觀的 機會成本，收益是指經營活動的結果即息稅前利潤 (EBIT) 。(2) 重視現金流量管理。 現金流動是企業資產流動性和變現性的 基礎和具體體現。 企業的所有經營活動， 其財務本質都是現金流動的 過程。現金流量不足將直接導致企業財務危機甚至破產。 現金流量管 理常通過編制現金流動計劃、現金流量表來進行。(3) 重視資金的時間價值。 資金的時間價值指由于時間的因素而 使資金的內在價值含量發生改變。 基于這一差異， 不同時間點上的價 值不具有可比性， 必須通過現值計算或終值計算將其調整折算至同一 時點上才能進行計算比

28、較。(4) 重視風險和收益的權衡。 市場經濟中收益和風險總是形影不 離的。高收益活動必然伴隨高風險， 因而企業必須在收益和風險間進 行權衡，既追求收益又重視風險。2、融資決策的原則(1) 融資總收益大于融資總成本。 必須經過深入分析， 確信利用 籌集的資金所產生的預期總收益大于融資的總成本時， 才有必要考慮 融資問題。(2) 融資規模要量力而行。融資過多，會造成資金閑置浪費，并 導致負債過多， 增加風險； 而融資不足又會影響企業投資計劃及其它 業務的正常開展。因此，應根據資金需求、企業自身條件以及融資的 難易程度和成本情況，量力而行確定融資數量。(3) 盡可能降低融資成本。 融資成本是決定企業

29、融資效率的關鍵 因素，對于企業選擇哪種融資方式有著十分重要的意義。(4) 確定恰當的融資期限。 融資期限的選擇主要取決于融資的用 途和融資人的風險偏好。原則上，流動資產，宜于選擇各種短期融資 方式；長期投資或購置固定資產，適宜選擇各種長期融資方式。(5) 選擇最佳融資機會。 融資決策要有超前預見性， 及時掌握各 方面信息，科學預測政策、市場、環境等變化趨勢，積極尋求并及時 把握住各種有利時機。(6) 盡可能保持企業的控制權。 企業控制權和所有權決定企業的 戰略、方向、以及生產經營、利潤和股東利益，放棄控制權一定要慎 重，但也不能一味固守控制權不放。(7) 選擇最有利于提高企業競爭力的融資方式。

30、 除了均可解決企 業資金需求外， 不同融資方式對于企業的信譽、 產品市場份額乃至獲 利能力影響大不相同， 因此， 應選擇最有利于提高企業競爭力的融資 方式。(8) 尋求最佳資本結構。 不同融資方式形成的不同資本結構直接 影響資本成本，進而影響企業的市場價值。一般來說，只有當預期普 通股利潤增加的幅度將超過財務風險增加的幅度時，借債才是有利 的。3 創業企業融資方案策劃技術3.1 融資規模的確定1、融資規模的測算公式 創業企業資金需求總量可按下述公式計算：資金需求總量=流動性資金需求量+償債性資金需求量+投資性 資金需求量投資性資金需求量=固定投資資金需求量 +資本運營資金需求量 +投機資金需求

31、量外部資金需求量可按下述公式測算：外部資金需求量=資金總需求量-內部資金來源內部資金來源=折舊+自然增長的負債+新增留存收益2、）融資規模測算方法測算融資規模的方法大致包括三種，即定性分析法、實際核算法、 財務報表分析法。對于創業企業，大多采用實際核算法。在核算中，流動性資金需求，主要測算用于維持生產、擴大規模、 增加流動資金的投入，以及支付費用開支、彌補收入的季節性差異及 承接新合同、需要墊資或增加投入的資金。償債類資金需求，主要測算為保持信譽，需要歸還銀行到期貸款、 供應商貨款和其他外部借款等所需的資金。固定投資需求，主要測算購買生產用設備及其廠房、不動產構建 的費用。資本運營類需求，主要

32、測算辦理銀行承兌匯票的保證金， 購買土 地、辦理土地證費用，為獲得某種資質或資格，擴大企業資本金，收 購企業等所需資金。投機類資金需求，主要用于炒作有價證券和股票、土地和房產及 不良資產等所需資金。3、創業企業在不同階段的各類資金需求經驗數據企業資金的使用方向主要表現在四個方面： 技術及產品開發、生 產設備、拓展市場、人力資源，其在不同階段的資金需求經驗數據參 見下表。2創業企業不同發展階段的各類資金需求經驗數據技術及產品生產及設備拓展市場人力資源種子階段50%10%5%35%創業階段40%20%10%30%成長階段20%30%25%25%發展10%35%35%20%階段3.2融資成本的估算1

33、融資成本及其對企業融資決策的影響融資成本是指使用資金的代價，包括融資費用和使用費用。前者 是企業在籌集資金過程中發生的各種費用， 如銀行融資時的抵押物評 估費用、登記費、公證費、擔保費、貼現費、手續費等，發行股票、 債券時支付的注冊費、代辦費、審核費、承銷費，企業在融資過程中 發生的差旅費、交際費等；后者是指企業因使用資金而向其提供者支 付的報酬，如向股東支付的股息、紅利，向債權人支付的利息、債息, 向出租人支付的租金等。由于融資費用和融資額幾乎同時發生， 因此 可將融資費用視為融資額的抵減項。即：融資成本率二資金使用費/（融資總額一融資費用）融資成本對企業融資決策的影響表現在三個方面： 一是

34、融資成本 對投資具有決策依據的作用，融資成本是一項投資是否可行的取舍標 準。二是融資成本影響著企業對于融資渠道和方式的選擇。三是資本結構直接取決于企業的融資成本。企業只有通過改變主權資本和債務 資本的比重才能找到最低加權平均的融資成本，從而確定最佳資本結 構。2、融資成本的表現形式及估算融資成本可分為：個別融資成本、綜合融資成本和邊際融資成本。 在比較各種融資方式時，使用個別融資成本；在進行企業全部資本結 構決策時，使用綜合融資成本；在追加融資決策時，使用邊際融資成 本。 權益融資成本：優先股融資成本二優先股年股利/（優先股實際融資額一實際融資 費用）普通股融資成本二普通股年股利/（普通股實際

35、融資額一實際融資 費用） 債務融資成本：銀行借款的融資成本二借款利息X （1 所得稅率）/（銀行借款實 際融資額融資費用 ）或：銀行借款的融資成本二借款利息率X （1 所得稅率）/（1 融 資費用率 ）企業債券的融資成本=債券債息X （1 所得稅率）/（債券實際融 資額融資費用 ） 綜合融資成本二刀（各種融資形式的融資成本X該資本額占總 資本額的比例 ）。【例7-1】M公司的資本總額為3000萬元，其金額構成及費用情況 是：銀行借款 300萬元，利息率為 6；按照面值發行債券金額 900萬 元，債息率為 8；普通股實際融資額為 1500萬元，留存收益為 300 萬元，預計紅利率為 9。各種融資

36、形式的融資費用比率分別是：銀 行借款為 0.05 ，債券為 0.1 ，普通股為 0.2。企業所得稅率為 33。【解】個別融資成本為： 銀行借款融資成本 =6X （1 33）/（1 0.05%）=4.022 ， 債券融資成本 =8%X（1 33）/（1 0.1%）=5.365， 普通股融資成本 =1500X9%/（1500X（1 0.2%）=9.018 ， 留存收益融資成本 =300X 9/300=9 各種融資額占總資本的比重分別為：銀行借款 10，債券 30，普通股 50，留存收益 10綜合融資成本=4.022 %X 10% +5.365 %X 30% +9.018 %X 50% +9X 10

37、=7.421 3、融資成本的比較首先，企業外部融資中， 債務融資的成本一般低于股權融資的成 本。這是因為， 一方面股權投資者所獲股利是一種稅后收益，而債權 人所獲利息可作為營業利潤扣除項目； 另一方面， 股東的收益不確定 性高，又是企業破產的最后索償人， 風險大，自然要求更高的報酬率。其次，債務融資中，短期債務一般低于和長期債務的融資成本。 原因包括： 資金的時間價值不同， 長期債務使債權人面臨更高的經濟 周期波動及信用或違約風險。4、創業企業如何控制融資成本和費用對于創業企業來說， 如何融到資金比如何控制融資成本和費用更 重要。而且當選定了融資渠道和方式以后， 融資成本基本上就是剛性 的，因

38、而融資成本控制的重點應該集中在下述三方面： 一是提高融資 的效率，及早融到資金就可以盡早獲得收益，從而彌補融資成本；二 是減少融資的盲目性， 對不同的資金供給方提高分辨能力， 以免上當 受騙；三是委托一家專業融資顧問機構，融資費用包干或風險代理， 以彌補融資團隊和關系資源的不足。3.3 資本結構的確定1、）影響資本結構的因素 資本結構指企業長期債務資本和股權資本的比例關系， 由于債務 資本具有抵稅效應， 但過高的債務比例又會增加債權人和股權投資者 的代理成本、破產成本和風險，提高融資成本，因此，必須確定一個 合理的資本結構，以最大化企業的市場價值。資本結構理論目前還不能給出最優資本結構的具體描

39、述， 因而創 業企業在選擇融資方式和渠道時， 除了融資成本外， 還需要綜合考慮 各方面的因素，包括： 行業因素。一般來說，具有較大壟斷性的行業，大量使用標準 的、通用機器設備等有形資產的行業，資產流動性較強的行業，能夠 承擔較高的負債率。 企業經營戰略、 管理者的風險態度。 愿冒風險以求得企業價值 提高的企業適合股權融資，而希望穩步發展的企業適合債權融資。 企業獲利能力。獲利能力強的企業可以融通較多的債權資本， 使股東獲取債務融資的杠桿效益。 企業資產結構。 企業的有形資產越多， 通過資產的抵押、 擔保， 就可籌集更多的債務資金； 而專利技術、 商譽等無形資產一般難以被 資金提供方接受，相應可

40、借貸資金就少。 企業經營規模和資金需求量。 經營規模大的企業傾向于采取多 角化或縱向一體化戰略，可以更多地使用負債經營。 企業面臨的風險。企業經營風險越高，償債能力越低，最優的 負債比率也就越小。2、最佳資本結構的確定 資本結構的決策目標就是使加權平均融資成本最小， 從而使得企 業價值最大化。具體可通過比較不同方案的加權平均融資成本來確定。【例7-2】S公司現有甲、乙兩個資本結構方案。甲方案具體內容 為：總資本 500萬元。其中銀行借款 100萬元，利息率 6；發行債券 100萬元，債息率為 7；普通股 300萬元，預計紅利率 8。乙方案總 資本仍為500萬元，其中銀行借款 100萬元，利息率

41、 6；發行債券150 萬元，債息率為 8；普通股 250萬元，預計紅利率 9。公司所得稅 率 33。融資費用忽略不計。【解】兩個方案的加權平均融資成本為：甲方案=6%< (1 33%) X 20% +7%x (1 33%) X 20% +8%x 60=6.542乙方案=6%X (1 33%) X 20% +8%X (1 33%) X 30% +9%X 50%=6.71l %甲方案綜合融資成本低于乙方案，故而甲方案是優勢方案。3.4 融資期限組合及融資時機的確定1、選擇融資期限的依據 由于融資期限越長，融資成本就越高，但期限越短，融資的風險 則越高。因而融資企業應根據資金需求的長短、 用途

42、來合理確定期限。原則上， 企業的長期資金需求應和長期融資相結合， 短期資金需 求應和短期融資相配合。即：彌補流動性資金不足時，宜選擇各種短 期融資方式，如商業信用、典當、短期貸款、民間集資等；用于長期 投資或購置固定資產時，宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、內 部積累、租賃融資、發行債券以及股權出讓等。除此之外， 還要考慮還款來源的可靠性和不可抗力的影響， 從保 持信用的角度來看，企業在確定融資期限時應保守一些2、融資期限組合方法企業融資期限組合的策略大致可分為下述三類： 到期配比政策： 要求企業負債和資產到期完全相一致。即：臨 時流動資產以短期負債融資，永久資產以長期負債和權益資本融資。

43、這種政策不存在延期借款的問題，企業的違約風險很小。如：預計存 貨在 30天內出售，企業可以用 30天的銀行借款為存貨融資； 固定資產 的預計使用年限為 5年，企業可以取得 5年期的借款； 廠房的使用年限 為20年，企業可以發行 20年期的抵押債券，等等。 激進政策： 企業的全部固定資產用長期資本融資， 但部分永久 流動資產用短期信貸融資。其好處是，可獲取一定的融資成本節約， 但存在財務周轉困難及違約的風險， 也可能因為未來利率提高而增加 成本，因而國內創業企業應慎用。 保守政策：全部永久資產和部分或全部臨時流動資產都用長期 資本融資， 企業的短期借款只是滿足經營旺季的需要， 有時也滿足在 淡季

44、儲存有價證券的需要。該政策風險最小，但成本最高。3、融資時機的確定 融資機會是指有利于企業融資的一系列因素所構成的一種融資 環境和時機。 首先，融資時機取決于環境變化所提供的投資機會出現 的時間，即何時進行融資取決于投資的時機，過早、過遲均不利；其 次，融資時機取決于外部環境給企業提供的有利的融資機會。由于創業企業一般只能適應外部環境的變化而無力左右外部環 境，故它必須積極尋找、 預測外部環境變化所提供的有利的投資機會 和融資機會， 并從長期和整體的戰略觀點出發， 正確進行融資的時機 規劃，努力探求投資需要和融資機會相適應的可能性， 盡力抓住有利 的融資機會，避開對融資的不利威脅。3.5 資金

45、償還風險的評估1、未來盈利測算技術 資金償還或收益分配從根本上來自企業投資項目未來的贏利， 由 于未來盈利在數量和時間上的不確定性， 企業償還債務或對投資者分 配收益均有風險。企業未來盈利測算是在企業的投資規劃、 銷售預測、 成本費用預 測和稅負預測的基礎上進行的。 一般要依次進行下述幾步預測： 按時 間序列測算投資需求， 測算產能 （包括產能利用率或達產率 ），測算銷 售量和銷售價格及產銷率， 測算單位成本及總成本， 用銷售百分比法 或因素分析法測算管理、銷售及財務等三項費用，測算銷售稅金，利 用損益表測算凈利潤。在測算過程中， 要注意堅持穩健原則， 盡可能在一定的資料基礎 上合理假設，考慮

46、行業、地域特點和企業管理水平，遵守相關財務會 計制度規定。2、債務償還保證的測算 抵押、擔保措施的落實。資產是企業融資安全保障的基礎。面 對融資難，創業企業要換位思考。在融資前，提供出令資金供給方滿 意的債務償還或投資收益保證，特別是債務融資。此外，股東保證、 關聯企業保證、擔保公司保證等也是企業常用的債務安全保證方式。 還款來源評估。 在確定還款來源時， 要從還款來源的合理性和 確定性兩方面著手進行。 還款來源主要有： 融入資金使用在確定時限 內產生的現金流；企業未來可以變現的資產；企業未來的銷售回款； 企業未來可以借入的資金及其他確定的還款來源。4 創業企業融資能力提升技術創業企業融資難的

47、原因在于信息不對稱、 信用不高、 競爭力不強 等，因此，要提高融資能力，最根本的在于提升企業的綜合素質。4.1 改善經營管理，增強企業競爭能力企業競爭力是指企業能夠保持持續增長， 并有效抵御市場風險的 能力。競爭力的提高意味著企業利潤的增加，內部融資能力的增強， 償債能力的提高， 對股東回報的增加等， 故而它是企業融資能力的微 觀基礎。影響企業競爭力的因素很多， 大致可將其歸結為企業的產權結構 和治理結構、企業經營戰略、企業經營管理三個方面。1、明晰產權，改善企業治理結構清晰明確的產權結構、 完善的治理結構是保證企業經營決策正確 性和吸引外部投資者的前提條件。 對創業企業來說， 家族企業制度在

48、 發展初期是比較有效的， 但創業者應清醒認識到， 隨著企業的成長壯 大，家族制的封閉性將成為企業從社會吸引人才、吸引投資的桎梏， 因而應從自身條件出發， 選擇適合企業實際的財產組織形式和經營管 理方式，適時進行治理機制和管理模式的改進。2、調整和創新企業經營戰略 適合創業企業的經營戰略有下述幾種：(1) 集中競爭戰略，即集中資源于某個范圍有限的細分市場中， 以取得領先地位。(2) 合作配套戰略，即通過合作方式，為大企業生產配套產品， 成為大企業的定點加工承包單位， 這樣既保證了產品銷售， 降低銷售 費用，也減少了經營風險，提高專業化水平。(3) 差異性競爭戰略，即通過生產和大企業有差異的產品的

49、方 式，以更好滿足消費者個性化、多樣化需求，藉此獲取競爭優勢。(4) 集團化戰略，即若干個企業以產權為紐帶結成多層次聯合 體，其中，大企業居于中心地位，外圍由若干創業企業為其提供配套 服務。創業企業加入企業集團，能夠節約交易成本，獲得規模經濟， 帶動技術和產品升級，而且在融資方面還可享受大企業的信譽。(5) 集群戰略， 即眾多獨立自主而又相互聯系的中小企業， 依據 專業化分工和協作建立起來的組織。 企業集群的形成， 增強了集群內 企業的信貸可得性，有利于取得銀行支持。3、轉變經營管理機制(1) 改善企業管理模式，實行制度化、規范化管理。要通過內外 部環境分析和預測， 制定科學可行的企業發展目標

50、和戰略規劃， 建立 健全企業經營管理的各項規章制度，實行制度化、規范化管理，并不 斷提高決策和管理水平。(2) 加強財務管理，提高償債能力。包括：建立和完善企業的財 務管理制度，確保會計資料真實完整；提高財務管理水平，加強財務 控制；加強合同管理，杜絕違約、侵權及欺詐失信行為；保證產品質量、服務質量和資金運行質量；及時足額繳納稅款。(3) 強化技術的開發和使用。首先，要充分認識到技術、產品創 新對企業生存和發展的重大意義，走“名、特、優、新、精”發展之 路；其次，在技術開發中要綜合權衡技術的先進性、適用性之間的關 系，避免好高騖遠及閉門造車兩種傾向；第三，建立企業信息系統， 提高企業對市場、

51、技術、產品的反應能力； 第四，充分利用接近顧客、 市場的優勢，加強對技術、產品的二次開發。4.2 強化融資意識，提高融資管理水平4.2.1 學習相關金融法規，熟悉融資游戲規則 市場經濟是法制經濟， 資金供給方和融資服務方的行為以及盈利 模式都是在一定法規框架下運行的。在和這些機構打交道的過程中， 應該學會遵守這些規則， 更好地利用這些規則為企業服務。 相關融資 方面的法律法規大致可分為以下五大類：(1) 融資工具和融資渠道相關法規。 具體包括：銀行融資方面 ( 如 人民銀行法，商業銀行法、貸款通則，關于進一步改 善對中小企業金融服務的意見， 銀行開展中小企業貸款業務指導 意見等) ，典當融資方

52、面 (如典當行管理辦法 ) ，租賃融資方面 (如 金融租賃公司管理辦法 ) 、政策性融資方面、資本運營方面的相 關法律法規。(2) 擔保相關法規。包括：擔保法，擔保法若干問題的解 釋，關于建立中小企業信用擔保體系試點的指導意見等。(3) 融資服務相關法規。 融資中介服務機構種類很多， 主要受公 司法或行業自律的規范，如會計師事務所管理辦法 ) 、注冊會計 師協會頒布的各類會計準則、會計師事務所業務收費管理辦法等。(4) 融資合同相關法規。 常用的包括：合同法、貸款通則 、 典當行管理辦法、 關于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的 規定、擔保法、公司法和各類企業法中相關合同的規定。(5) 融資風

53、險控制和處罰相關法規。包括：合同法，票據 法，刑法，關于金融詐騙案件協查管理辦法，銀行卡業 務管理辦法等。上述法規還在不斷被更新和完善， 為此，創業企業應通過各種方 式和途徑做好跟蹤收集， 如通過行業主管部門、 專業融資中介服務機 構或互聯網等。4.2.2 強化融資基礎工作融資基礎涉及到許多方面， 其完善和否直接影響資金供給方的信 心。具體包括：(1) 融資主體的選擇和重構。 當有多個企業可選擇時， 一般應選 擇符合下述條件的企業作為融資主體：規模較大、營業期限較長、現 金流量較大、符合政策支持、報表結構良好、知名度較高、和融資方 聯系緊密的企業。 當沒有符合條件的企業時， 可考慮通過組建企業

54、集 團、公司分立、 和其他企業合并等資本運營手段重構融資主體，以滿 足融資方要求。(2) 報表完善和重組技術。 無論債權人還是股權投資者都對企業 的財務報表有嚴格要求。 一般要根據會計師事務所的審計意見或資金 供給方提出的意見進行完善和重組，還可以聘請融資顧問進行幫助。(3) 融資渠道資源儲備和公關。 在融資工作進行之前， 要對融資 渠道進行選擇、了解和跟蹤，并為了儲備、維護融資渠道而進行公關 活動。一般應將短期和長期、債權類和權益類、內部和外部資金渠道 緊密結合，同時要統籌規劃，樹立互利共贏、長期合作意識。(4) 企業融資機構和團隊建設。 隨著創業企業發展壯大， 應建立 健全各類組織機構，包

55、括融資崗位、部門。(5) 資金、資產和資本管理技術。首先，借助信息化手段改進資 金管理方式，加強融資危機管理；其次，強化中長期資金籌劃，加強 內部控制，并不斷開拓融資渠道，彌補臨時性資金不足。第三，重視 資產管理，加強賬務處理和稅收籌劃工作；第四，根據企業總體目標 和相關戰略制定長期的資本運營目標， 并借助融資中介服務機構進行 資本運營。4.2.3 加強信用文化建設，提升信用水平1、創業企業融資和信用文化建設 信用指的是以償還為條件的價值運動的特殊形式。其含義包括，要按時還本付息， 要從事那些在貸款者看來不影響其貸放資金安全的 行為。現代經濟是一種信用經濟， 信用關系的正常運行是保障本金回流

56、和價值增值的基礎。創業企業融資難最根本的癥結在于缺乏信用保 證。重建信用文化是解決創業企業融資的前提和基礎。 信用體系包括 征信系統的建立， 失信懲罰機制的建立以及社會信用倫理道德的建立 等。在市場經濟中，人的一切經濟行為都是通過法律規范來調整的， 只有有了法律的強制性保障， 市場經濟中的交易、 借貸等契約關系才 具有可確定和可預見的作用。 在沒有法律的強制實施機制下， 違約成 本會大大低于違約收益， 借款者更有可能采取信用欺詐的行為。 因此， 應通過一系列信用立法對不能履行契約的當事人進行嚴厲制裁， 從而 使違約者付出高昂成本，并對潛在的違約者起到一種威懾警示作用， 防范違約之風蔓延。【案例

57、 7-3】一個創業企業的產生、成長和失敗 張女士是一個在 1997 年下崗的國有企業職工，下崗后張女士自 強不息，開辦了一家“凈菜社”。在當地，以前幾乎沒有企業提供類似 的業務。開始時，張女士的經營比較順利，憑借自己的辛勤勞動，她 的產品順利地進入了市場， 并獲得了良好的質量信譽， 企業的規模也 從原有的幾個人擴大到十幾個人。一時間，張女士成為艱苦創業、帶 領下崗女工自謀職業的典型人物，被地方政府和新聞煤體廣泛報道， 商場的定單也在增加。但是，問題也就在這時開始出現，隨著規模擴 大，張女士開始申請銀行貸款購置一些新的設備、 租賃更大的工作場 地，并開始雇傭更多的下崗女工，最多時達到 100 多人。由于職工都 缺乏管理經驗和市場推銷經驗， 張女士只能包攬幾乎所有的管理工作 和市場開拓業務。 隨之企業的產品成本核算和產品銷售出現問題， 企 業無法準確核算產品成本，如果提高銷售價格，產品無法銷售出去， 如果保持