1、目錄1. 2014 年上半年膠價行情回顧和綜述32. 國內橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂42.1. 青島保稅區庫存沖高回落42.2. 國內新膠上市緩慢53. 全球橡膠仍處增產周期 過剩幅度逐年減少63.1. 全球橡膠產量繼續增加63.2. 中越關系出現摩擦 越膠出口可能受影響7打算拋儲 國內外一致73.3.4.國內汽車產銷數量保持較快增長 出口輪胎可能美國“”.84.1.我國 15 月汽車產銷雙雙近千萬輛84.2.我國輪胎生產相對穩定 美國可能展開“”.95. 對于 2014 年下半年膠價的看法和投資策略106. 對于 2014 年橡膠市場的價差分析116.1. 期現價差分析116.2.

2、 滬膠主要合約間的價差分析121知識創造專業鑄就品牌投資咨詢從業資格編號：Z0002619 Tel：:zhangxiangjunbjcifco netRubber FuturesAnnual Report天膠：探底走勢有望完成 可能進入寬幅震蕩期張向軍摘要：1國內橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂：今年一季度青島保稅區橡膠庫存持續增加，特別是天然橡膠庫存創創出歷史新高，融資行為可能是造成進口增長的重要因素。截至5 月30 日，青島保稅區橡膠總庫存年內首次下滑，已跌破 35 萬噸至 34.4 萬噸，各主要膠種全線下跌。6 月初，個別企業利用大宗商品進口騙貸的行為，有關方面展開對青島港銅、鋁庫存

3、的。青島保稅區則出臺新的貨轉通知，以規范貿易融資行為。此舉使得部分庫存短期內外流以規避政策限制。2. 全球橡膠仍處增產周期 過剩幅度逐年減少：近年來，盡管國際橡膠價格持續下跌，但全球橡膠產量卻在一直增加，增產周期還沒有結束的跡象。行業咨詢公司表示，因和在內產量料減少，今年全球橡膠供應過剩數量從 3 月預估的 65.2 萬噸下51.4 萬噸。該公司在一份報告中稱，2014 年產量將較上年增加 0.3%，至 1207.5 萬噸，消費量同比增長 1.4%至 1156.1 萬噸。該公司曾在今年 3 月份預計，2014 年產量為 1217 萬噸，消費量為 1151.9 萬噸。由于需求放緩，加上高庫存以及

4、可能出現的天氣問題，全球今年產量預計僅小幅增長。2013 年全球天膠供應過剩64.4 萬噸，2015 年過剩量預計為 32.8 萬噸。2016 年將供應過剩20.2 萬噸。3.國內汽車產銷數量保持較快增長 出口輪胎可能美國“”： 15 月我國汽車產銷分別為992.80 萬輛和 983.81 萬輛，同比分別增長 9.37%和 8.97%。總體產銷形勢平穩。國內輪胎生產形勢比較正常，但近期美國鋼鐵工人會代表美國國內產業向美國國際貿易委員會和美國正式提交申請，要求出口到美國的轎車及輕型卡車輪胎展開反傾銷和反補貼，并采取“”措施。如果美國正式調查，對于中國輪胎出口可能造成不利影響。4.對于 2014

5、年下半年膠價的看法和投資策略：近年全球橡膠繼續處于增產周期，供應增長的局面短期不會改變，下游消費能否以更大增幅增長是決定膠價是否結束長期下跌轉為走穩或是反彈的關鍵。但是，后期新增利空因素可能很少，并且低膠價對于生產的抑制作用已經顯現，國內橡膠庫存減少趨勢比較明顯，如果去庫存行為能夠持續較長時間，2014 年下半年膠價可能止跌回升，上升高度視供需形勢而定。對遠期合約而言，技2知識創造專業鑄就品牌術上看17000底部確立，在 1800020000 元存在較大阻力，15000是重要支持位。逢低買入是主要的操作策略。1. 2014 年上半年膠價行情回顧和綜述2014 年 16 月期間國內天膠價格走勢以

6、下跌尋底為主，其中 12 月份單邊下跌，36 月震蕩整理。盡管年初國內外天膠生產普遍進入停割期，且傳聞因天氣及政治今年可能減產，但有關機構全球天然橡膠的產量可能繼續增加，及越南豐產將彌補減產的缺口。橡膠仍處于增產周期而消費增幅可能非常有限。所以去庫存化還是橡膠市場所的主要問題，既然需求形勢短期難有實質性，膠價只能以空間換時間，只有出現超跌才能完成探底任務。技術上,春節后滬膠反彈失敗驗證了以往重要支撐線 16700演變為壓力，市場出現殺跌情緒。從以往走勢來看，當時下跌的底部可能要在 1400012000 元之間去尋找。4 月滬膠跌破整理形態創年內新低，主力 1409 合約最低下探 13755 元

7、，后在 14000 元附近進行盤整，月底出現反彈走勢。供需面繼續偏空，宏觀面也缺乏利好消息，但在當前膠價水平上現貨商有惜售情緒，滬膠也存在超跌反彈的預期。盡管國內外新膠陸續上市，但數量有同比減少的跡象，遠期看可能出現不利天氣影響產膠進度。如果利空題材大體出盡，滬膠可能出現重要底部。5、6 月大部分時間里滬膠繼續震蕩整理，供需形勢沒有明顯，零星題材炒作難以有效提振市場人氣。盡管后期存在厄爾尼諾題材的預期，但現實的供應仍然有待消化。到 6 月末，滬膠價格突然出現反彈，新膠上市遲緩、青島保稅區橡膠庫存下降、國內增速提升等因素對膠價利好，但是下游需求依然較為，美國可能中國輪胎出口，這些題材對膠價有影響

8、。不過，經過長期下跌和反復測試之后，滬膠已基本確立底部支撐，膠價向上很可能是新一輪上漲行情的開始。圖 1：滬膠 2014 年上半年走勢3知識創造專業鑄就品牌資料來源：財經;期2.國內橡膠庫存先增后減 融資膠行為可能收斂2.1.青島保稅區庫存沖高回落近年來膠價持續下跌，根本在于供應相對過剩，而庫存增加正是這種局面的直觀反映。國內橡膠供應中進口膠占約八成，青島保稅區又是重要的進口橡膠集散地，所以其庫存的變化對于分析國內橡膠供應形勢十分重要。今年一季度青島保稅區橡膠庫存持續增加，特別是天然橡膠庫存創創出歷史新高，融資行為可能是造成進口增長的重要因素。截至 5 月 30 日，青島保稅區橡膠總庫存年內首

9、次下滑，已跌破 35 萬噸至 34.4 萬噸，各主要膠種全線下跌。其中，復合膠、膠持續下降，天然橡膠也出現下滑才是庫存見頂的關鍵。截止 6 月13 日，青島保稅區庫存延續大幅下滑，由 5 月底的 34.38 萬噸下降至 33 萬噸左右，橡膠各品種庫存量均有回落。具體來看，復合膠引領降幅，天膠庫存較上期變動不大，依然減少 4000 多噸。據資訊，青島保稅區大中型倉庫出庫數量多數大于入庫，整體庫存仍有望繼續下降。根據有關統計，今年 15 月橡膠進口數量同比繼續增加，前 5總共進口 146 萬噸，較上年增加 42 萬噸，增幅達 40%。顯然，總庫存下降并非是進口減少所導致，階段性出庫增加才是主因。近

10、年來國內通過大宗商品進口融資的行為非常活躍，主要涉及銅、鐵礦石、棕櫚油等品種，橡膠融資也不罕見。6 月初，個別企業利用大宗商品進口騙貸的行為，有關方面展開對青島港銅、鋁庫存的。青島保稅區則出臺新的貨轉通知，以規范貿易融資行為。此舉使得部分庫存短期內外流以規避政策限制，7 月 1 日起新入庫的貨物按新政策以備案形式完成區內轉區內的貨轉。估計后期融資膠行為會有所減少，但出庫數量可能也會恢復常態。未來保稅區庫存的變化主要受進口規模和下游企業采購的速度所決定。4知識創造專業鑄就品牌圖 2：近年橡膠進口形勢資料來源：資訊、期圖 3：青島保稅區橡膠庫存變化資料來源：Wind 資訊、期2.2.國內新膠上市緩

11、慢由于上半年膠價處于近年來的地位，膠農割膠意愿不強，廠生產熱情也不高。據資訊，按照往年規律，目前國內產區已經處于正常割膠季節，但是今年產區原料產出明顯偏低，干膠的量也出現較往年明顯偏低的狀況。對部分膠廠當前干膠運行狀況了解，膠廠產量基本同比都有 30-70%下滑。表 1、國內部分橡膠企業生產狀況5知識創造專業鑄就品牌當前日產量同比3.全球橡膠仍處增產周期過剩幅度逐年減少3.1.全球橡膠產量繼續增加近年來，盡管國際橡膠價格持續下跌，但全球橡膠產量卻在一直增加，增產周期還沒有結束的跡象。盡管天氣和政治形勢的影響，但由于橡膠種植面積擴大，預計 2014 年橡膠總產量可能增加 4.3%至 403 萬噸

12、。據 The Rubber Economist.發布的報告稱，2014 年全球橡膠產量將攀升 3.3%至 1196.5 萬噸，高于之前預期的 3%。全球橡膠消費規模或擴大 3.1%至 1159.9 萬噸，低于 2013 年 9 月份預估的 4.1%。橡膠需求預期下調是基于許多橡膠消費國的復蘇狀況都低于預期。這樣，由于天然橡膠的產量增幅可能高于下游消費的增幅，2014 年全球橡膠過剩的規模或由 2013 年的 33.6 萬噸攀升至 36.6 萬噸。行業咨詢公司表示，因和在內產量料減少，今年全球橡膠供應過剩數量從 3 月預估的 65.2萬噸下51.4 萬噸。該公司在一份報告中稱，2014 年產量將

13、較上年增加 0.3%，至 1207.5 萬噸，消費量同比增長 1.4%至 1156.1 萬噸。該公司曾在今年 3 月份預計，2014 年產量為 1217 萬噸，消費量為 1151.9 萬噸。由于需求放緩，加上高庫存以及可能出現的天氣問題，全球今年產量預計僅小幅增長。2013 年全球天膠供應過剩64.4 萬噸，2015 年過剩量預計為 32.8 萬噸。2016 年將供應過剩 20.2 萬噸。根據天然橡膠生產國（ANRPC）的數據，今年 16 月份東南亞四大主產國、越南和馬來西亞產量多小幅下滑，出口量同比普遍下降。表 2 2014 年主產國 1-6 月產量6知識創造專業鑄就品牌2014 年 1-6

14、 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比177.5 萬噸179.2 萬噸-0.5%-0.9%162.5 萬噸160.9 萬噸5.2%1%越南35 萬噸35.3 萬噸17.3%-0.8%37.4 萬噸39.6 萬噸-13.5%-5.5%中國29 萬噸26.2 萬噸10.1%10.7%橡膠80-90 噸-50%中景實業15-20 噸-50%云南橡膠100 噸左右-30%英華橡膠20 多噸-70%表 3 2014 年主要出口國 1-6 月出口量3.2.中越關系出現摩擦 越膠出口可能受影響5 月起越南不斷爆發的，中國方面宣布暫停部分雙邊交流活動，并提升中國公

15、民赴越南旅游的安全提示級別，市場猜測可能將影響越南的橡膠出口。由于每年有大量的橡膠從邊貿市場進口至中國。越南橡膠出口遭遇破壞或將國內膠價。根據公布的今年 1-3 月天然橡膠進口量為 80.4636 萬噸，此間，中國對越南橡膠的進口量為 4.7854 萬噸。以往看，越南橡膠每年出口到中國的約有 6070 萬噸，國橡膠總進口量的 20%左右。不過，由于近年來全球橡膠產量增加，膠價，即使中國不再進口越南橡膠，也很容易從其他彌補這部分需求，難以從整體上推高國際膠價。所以，中越摩擦的題材僅短暫刺激膠價回升，未能成為持續的因素。據有關機構統計，2014 年 1-5 月，越南橡膠產量和出口量雙雙下滑。201

16、4 年 1-5 月，越南橡膠出口量為23.9 萬噸，較去年同期下滑 20.2%。截至 6 月 13 日，越南橡膠共出口橡膠 4.2 萬噸，在國內市場出售橡膠3.98 萬噸，數據下滑的主要在于全球以及供應充際市場上的需求不旺導致庫存以及價格偏低。3.3.打算拋儲 國內外一致2013 年為提振國內橡膠價格而大量收儲，但膠價未能如期回升，到 2014 年反而創出新低。新膠即將上市，為避免收儲橡膠繼續貶值，曾表示打算出售 20 萬噸庫存橡膠。農業部長表示，庫存了太長時間，已經開始變質。儲存得越久，損失就越大。把它們繼續儲存下去沒有意義。此舉受到國內膠農及其他主要產膠國的一致，因擔憂天然橡膠價格會因此進

17、一步下跌。7知識創造專業鑄就品牌2014 年 6 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比162.1 萬噸163.1 萬噸2.6%-0.6%133.2 萬噸135.4 萬噸7.1%-1.6%越南31.85 萬噸38.51 萬噸-4.5%-17.3%64.64 萬噸66.2 萬噸1.7%-2.4%37.8 萬噸36.65 萬噸-7.1%3.1%后來，由于發生變化，有關方面表示銷售橡膠庫存的計劃暫時實施。6 月份，國際橡膠(IRCo)首席執行官 Yium Tavarolit 先生，出席了 2014 年 6 月 11 日在曼谷舉行的關于宏觀以及公共財政的委員

18、會會議。Yium 稱，為了與“維持和平秩序委員會”（簡稱為“維和委”）出售 21 萬噸收儲天然橡膠的決議保持一致，委員會會議通過討論并提出措施以及策略，將這部分收儲橡膠庫存用于國內道路建設、人行道、五人制足球場和體育設施、水庫及洪水的防護小水壩設施以及公路和水運的安全防護設施等。該提議將會被立即批準通過。4.國內汽車產銷數量保持較快增長出口輪胎可能美國“”4.1.我國 1-5 月汽車產銷雙雙近千萬輛根據中國汽車工業公布的數據，15 月我國汽車產銷分別為 992.80 萬輛和 983.81 萬輛，同比分別增長 9.37%和 8.97%。總體產銷形勢平穩。今年前五乘用車產銷分別完成 810.95

19、萬輛和 807.01 萬輛，比上年同期均增長 11.1%。乘用車分車型產銷情況看，SUV 和 MPV 增長明顯，均超過 30%，是乘用車增長的主要拉動力量;轎車產銷增速較低，分別為 5%和 5.4%；交叉型乘用車產銷降幅均超過 10%，較前四有所收窄。15 月車產銷分別完成 181.85 萬輛和 176.80 萬輛，比上年同期分別增長 2.4%和 0.1%，增幅比前四有所回落。圖 4：中國汽車月度產量資料來源：Wind 資訊、期8知識創造專業鑄就品牌不過，中國汽車流通發布 2014 年 6 月汽車經銷商庫存指數為 58.9%，比上月上升了 9.6 個百分點，與 5 月相比，6 月市場需求明顯減

20、少，庫存加大。由于 6 月份天氣逐漸炎熱，大部分地區市場活動難以推進，在一定程度上影響了銷量；另外，6 月份屬于第二季度的末月，部分廠家為實現銷量目標，依然會出現壓庫現象，導致經銷商庫存加大。圖 5：中國汽車經銷商庫存指數資料來源：如果庫存消化緩慢，有可能影響下半年汽車銷售形勢，最終對汽車生產增幅也會產生影響。4.2.我國輪胎生產相對穩定美國可能開展“”2014 年國內橡膠輪胎生產相對穩定，單月產量在 9000 萬條左右，同比增幅繼續保持在 5%左右。圖 6：滬膠 2014 年上半年走勢9知識創造專業鑄就品牌資料來源：Wind 資訊、期不過，近期美國鋼鐵工人會代表美國國內產業向美國國際貿易委員

21、會和美國正式提交申請，要求出口到美國的轎車及輕型卡車輪胎展開反傾銷和反補貼，并采取“”措施。盡管美國還未正式，但根據以往規律此次“”申請很可能被通過。據業內評論，我國乘用車及輕卡輪胎對美國市場依賴度非常高，約占我國輪胎出口總量的 50%以上。美國如實施“”，對我國輪胎后市將產生巨大影響。5.對于 2014 年下半年膠價的看法和投資策略近年全球橡膠繼續處于增產周期，供應增長的局面短期改變，下游消費能否以更大增幅增長是決定膠價是否結束長期下跌轉為走穩或是反彈的關鍵。作為世界最大的橡膠消費國，中國目前形勢較年初已經好轉，制造業指數等重要指標顯示增速前景比較樂觀。國內汽車產銷數量繼續保持較快增長，而汽

22、車輪胎的生產相對平穩，增幅有限。近期美國中國出口輪胎可能會，如果再度出口設限則會影響到國內的輪胎生產，最終對于橡膠的需求也會產生不利影響。所以，近期更需要關注可能對輪胎生產造成影響的因素。不過，與上半年相比，膠市利空因素有望減少。青島保稅區庫存減少，如果融資膠行為收斂，進口膠數量也有望回落。此外，由于膠價偏低，國內新膠上市速度緩慢。還有，、越南因國治可能對橡膠生產和出口造成影響。圖 7：天膠 1501 合約走勢分析10知識創造專業鑄就品牌資料來源：財經、期綜上所述，2014 年下半年膠價可能止跌回升，上升高度視供需形勢而定。對遠期合約而言，技術上看17000底部確立，在 1800020000 元存在較大阻力，15000是重要支持位。逢低買入是主要的操作策略。6.對于 2014 年橡膠市場的價差分析6.1.期現價差分析圖 8：天膠期現價差走勢11知識創造專業鑄就品牌資料來源：資訊、期今年 16 月大部分時間內天膠期貨價格處于升水狀態