1、淺析我國風險投資發展中政府功能的發揮作者:楊雄伍 譚順兵摘要：風險投資作為一種特殊的投融資機制為知識創新提供了一個理想的平臺，從根本上有利于科技進步，推動產業結構的調整和升級，并進而有助于實現經濟的可持續發展。風險投資的這一戰略價值，要求政府在發展風險投資的過程中發揮重要作用。我國發展風險投資，政府應發揮“引誘”的功能，立足間接扶持的定位，從培養風險投資人才、完善退出機制、優惠政策到位、擴展資金來源渠道等方面入手去構建適合風險投資發展的大環境。關鍵字：風險投資 政府功能 “引誘”功能引言：經過二十年的發展，我國風險投資初步形成，表現為：政府和少數大型工商企業是主要的出資者，創業投資企業采用有限

2、責任公司的組織形式，且帶有很強的附屬性，投資戰略反映出資者的戰略取向，在增值服務缺位的情況下謀求控股并退化為信貸投資或產業投資，最后通過協議轉讓方式從創業企業退出資本。據資料顯示：83%的創業投資企業是在1999年在國家有關政策的誘導下建立的，且政府擁有股權的創業投資企業占90%，純私營創業投資企業占2%，外資占8%，政府投資已成為我國風險投資的主要來源。政府在風險投資中不僅扮演著啟動者和引導者的角色，還扮演著監督者的角色，它對于風險投資的重要性是顯而易見的從世界各國風險投資業發展的實踐經驗來看, 風險投資離不開政府的有效支持和調控, 政府有責任進行有效的制度安排, 創造有利于風險投資發展的良

3、好環境1。一.風險投資發展中的政府功能定位政府在風險投資的發展中究竟應該發揮什么樣的功能，是業界一直以來探討的話題。陳振權 （2002）認為政府作為風險投資主體只能是暫時性的，過渡性的。對政府來說，在風險投資的初期階段，政府應該實行“發展導向”模式。也就是說，政府的參與是為了起導向作用2。徐菱涓（2002）認為政府的職責是建立市場規則,提供初始條件的支持,引導風險投資的健康成長,但不能由政府包辦3。成思危（1999）也認為, 風險投資本質上是一種商業行為，而非政府行為，故不能采用官方的方法，但離不開政府的支持。政府應采取“支持而不控股，引導而不干涉”的態度4。學者盛軍鋒（2003）曾借助制度思

4、維和市場失靈理論對風險投資的市場性質作出明確論述, 強調政府在風險投資發展中尤其是在初期, 其政策指導作用不可或缺, 但指出, 政府只應創造條件合理引導, 不可成為主體5。另外沈榮芳（2001）認為因為無論設計多么完善和周密的代理人方案, 恐怕都難以解決資產所有者空缺及由此派生的代理人問題, 其結果可能是激勵機制和約束機制雙重軟化,大量的國有股份風險投資公司因投資失敗而破產,或者是又回到“ 政府既當裁判又做球員” 的老路,市場和政府功能雙重失效。故政府只得堅持間接扶持的定位6。從以上學者的觀點，不難看出，政府在風險投資的發展中應當堅持間接扶持的定位，發揮“引誘”功能來引導風險投資健康發展。從國

5、外經驗來看，政府對風險投資的直接干預在短期內是有效的，但從長遠來看，間接扶持應當是政府的唯一定位。在堅持這個定位的基礎上，國外政府對創業風險投資業的引導和扶持主要包括：提供稅收優惠、財政投入和信用擔保，加大政府采購、人才培養的力度，實施特殊金融政策、知識產權政策及退出政策等。結合我國的實際情況，筆者認為我國發展風險投資，政府可以從以下四個方面入手：培養風險投資人才、完善退出機制、優惠政策到位、擴展資金來源渠道等去構建國內風險投資的大環境。二.我國風險投資中政府功能的缺失風險投資在我國尚處在發展初期的階段，政府功能的發揮對風險投資有著至關重要的作用。但是初期產物的不確定性嚴重阻礙了政府功能的發揮

6、。筆者認為當前政府功能發揮主要遇到了以下四個問題：（一）人才培養嚴重滯后國外的成功經驗表明, 風險投資不僅需要既懂工程技術、又懂企業經營管理, 并且有極強的風險意識、豐富的金融投資經驗的全面型風險投資家,而且還需要富有進取精神、甘冒風險、掌握高新技術創新發明的技術創新人才。美國是一個風險投資發展比較成熟的國家，充足的人才資本保證了其風險投資業的長期興旺。美國政府通過大規模地投入教育經費和科研經費,開發本國人才資源與吸引外國高素質人才等方法, 擁有了一支規模龐大的從事研究開發的科學家、工程師隊伍,在科技創新和高科技孵化方面形成了獨特的優勢, 長期發育的市場經濟環境也培養和造就了一批成熟的風險投資

7、家, 強大的人才基礎造就了美國風險投資的繁榮。我國風險投資業尚處于起步階段,人才缺乏、人才培養嚴重滯后的問題一直以來是最緊迫的問題。我國目前處于社會主義初級階段,經濟建設和社會發展各方面資金缺口比較大,直接導致我國在人才培養方面投入的資金長期不足,無論是培養的人才的數量還是人才質量這一塊與發達國家比較而言,差距都相當大,這是由我國的基本國情所決定的。目前,對于風險投資人才方面，一般會出現兩種傾向:一是管理者技術偏好構成成長障礙。技術偏好就是管理者素質結構中技術能力強而經營管理能力差,當企業受阻時,只是傾向于通過技術創新來解決問題而不是完善經營管理。二是傳統管理思想構成成長障礙,相對于技術偏好,

8、管理者被傳統管理思想所束縛,忽略了風險企業中的高風險、高成長性以及日新月異的市場狀況使其管理方式的特殊性,容易在管理思想、管理方式上簡單化7。（二）多層次退出機制亟待完善風險投資具有高風險、高投入、高回報的特點, 投入之后要有暢通的資金撤出渠道, 這是風險投資實現高回報和健康發展的必要條件。風險投資企業上市后股票轉讓被認為是風險投資退出的最理想途徑, 但由于創新企業大多數為中小型高科技企業, 這類企業規模小、歷史短、風險高,難以達到正常的股票上市要求。對于風險企業來說, 只可能在成長期的后期或成熟期, 才可能達到主板市場的上市條件, 在此前的各階段, 風險資本就不可能通過主板退出。目前, 我國

9、支持高成長創新企業的二板市場還未推出, 還沒有健全的產權交易市場和相應的政策法規, 這使風險投資企業抽回增值后的資金和風險投資者實現產權變現存在很大的困難。在我國二板市場啟動之前, 通過股權轉讓的方式使風險資本退出投資應當成為目前主要的退出方式, 包括企業兼并、收購與股權回購。考慮到股權轉讓目標企業和達成轉讓協議不確定性很大, 操作過程比較復雜, 但我國目前有關股權轉讓的法律和政策體系卻并不完善。（三）政策優惠沒有到位世界各國為鼓勵風險投資的發展, 都制定了稅收的優惠政策。如美國政府為了鼓勵私人風險投資的發展, 將風險企業的所得稅率由1970 年的49 %降至1980 年的20 %。具體做法是

10、: 風險投資額的60 %免稅, 其余的40 %課以50 %的所得稅。這一政策的實施, 使美國風險投資在80 年代初以年均48 %的幅度激增。法國在1985 年頒布的85 - 695 號法案中規定, 風險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可免交所得稅, 免稅數額最高可達收益的三分之一。新加坡政府則規定, 風險投資最初510 年完全免稅。這些國家的經驗證明, 稅收對風險投資的發展具有重要的杠桿作用。在我國，目前有關部門和各級政府制定的各種優惠政策中，對風險投資活動的支持力度明顯不足。例如，政府對高科技企業的投資者沒有所得稅方面的優惠，存在對高科技企業和風險投資機構雙重征稅的問題

11、。另外，所征的增值稅對高科技產品來說，智力成本比重大，原材料消耗少，能夠抵扣的進項稅款就少，再加上技術轉讓費又不能抵扣，由此形成了高科技產品高附加值、高稅賦的不合理現象，這些現象嚴重的阻礙了風險投資的發展8。（四）資金來源渠道建設不足資金來源是風險投資的基本條件, 沒有資金, 風險投資便成了無源之水、無本之木。風險投資的融資渠道包括:政府資助、銀行貸款、外國投資、大企業投資、各種共同基金和個人投資。在風險投資成熟的西方國家, 資金來源多元化, 其中養老基金已成為風險資本的主要來源。在美國, 1981年僅有23 %的風險資本來源于養老基金, 1996 年己達到了43 % , 1998 年更突破了

12、60 % , 使養老基金在風險資本中的投資額達146104 億美元。在英國, 1994 年風險資本籌集額為25152 億英磅, 其中養老基金為7196 億英磅,接近四分之一9。我國的養老基金等屬于政策性基金，國家明文規定養老基金不能用作投資，這極大地限制了風險投資的資金來源。另外，金融機構的投資也未能涉及到該領域，再加上國外資金在我國風險投資資金中所占的比例僅占到3%。從我國目前的風險投資資金來源來看90 %以上資金來源于政府的財政資金和銀行的政策性貸款。由于資金來源渠道狹窄, 而存在著巨大的資金缺口, 目前，我國每年產生約2 萬項科技成果，但大面積轉化率不足20% ，遠低于發達國家60% -

13、 80% 的水平。據估計，僅1990 年我國科技成果轉化的資金缺口，就高達1068 億元，按風險投資30% 的比例算，至少需風險資金320 億元10。資金來源渠道亟待拓寬。三.政策建議一國風險資本事業的發展，并不完全取決于該國政府直接干預的本身，而形成能夠激勵風險資本潛能得以發揮的制度安排，才是推動風險資本發展的關鍵，由此來決定干預的具體方法和手段：“引誘”功能。“引誘”功能主要包括：培育風險投資人才、完善風險投資退出機制、政策優惠的到位、擴展資金來源渠道。（一）培育風險投資人才風險投資和風險企業的成功與否, 主要取決于投資者對技術市場前景及創業者素質的判斷。因此, 政府應該通過媒體大力宣傳、

14、介紹國外風險投資的成功經驗, 提高人們參與風險投資的積極性, 普及風險投資知識, 幫助人們消除思想障礙, 增強和培養風險意識, 樹立正確的投資理念。具體對這些復合型人才的培養可以采取以下渠道: ( 1) 積極開展與國外先進的風險投資機構合作, 引進和學習他們先進的風險投資管理技術, 聘請外國專家開辦各類講座。( 2) 建立有競爭性和吸引力的激勵機制, 吸引和鼓勵一大批高層次的科技、經濟類人才投身到風險投資事業中來。( 3) 加強對現有從事風險投資從業人員的培訓, 組織優秀人才去國外進修學習或鼓勵他們到高校學習風險投資方面的知識, 不斷提高他們的素質。( 4) 鼓勵支持有條件的高等院校開設風險投

15、資專業, 培養風險投資業的后備力量11。（二）完善風險投資退出機制風險資本最大的特點是流動性, 風險投資追求超額的股權投資收益, 這種主動承擔風險的投資動機在客觀上要求有一個順暢的退出通道。為此需要進一步健全我國的資本市場,以確保風險資本“進得來,出得去”。風險投資主要是以股份形式投資的,它要求產權清晰,確保利益。證券投資是風險投資運行的基礎,它既是資金市場,也是產權市場,為確保公平交易,維護市場秩序,政府要制定法規予以保證。另外風險投資作為一種中長期投資,其價值實現的主要途徑也是最佳途徑是實現公司上市,因此應適當放寬高新技術企業上市條件（三）政策優惠的到位稅收優惠政策方面:投資者是否介入風險

16、投資企業取決于投資的潛在風險和預期收益，而風險投資的預期收益與政府的稅收政策有直接的關系，因此，世界各國為了鼓勵本國風險投資業的發展，都紛紛制訂了不同程度的稅收優惠政策。為此，提出以下建議：一是為了鼓勵民間風險投資機構的建立。可考慮對風險投資機構所得制定一個較長的免征期，然后按低檔稅率征收。二是對于高科技風險企業，一方面在對其資本所得采取免稅政策的同時，進一步使其所得稅的免稅年限延長至3-5年，兩一方面對企業投入研究開發新產品、新技術、新工藝的費用，年增長幅度超過一定幅度的，可考慮按實際發生額的一定比例抵扣所得稅，并對企業自用的高科技設備實行加速折舊。此外，要對高科技風險企業盡快實現增值稅由“

17、生產型”向“消費型”的轉變。三是為了鼓勵個人投資者，應當對個人的風險投資收益實行一定數額的減免，免稅數額最高可達收益的1/3. （四）擴展資金來源渠道要解決風險投資的資金來源問題, 就不能過多地依賴某一類投資主體, 而需要建立多方投入、風險共擔、利益共享的風險投資運行機制, 發揮不同投資主體的作用。作以下建議： (1) 引導各類金融機構進入風險投資領域。金融機構投資者主要有保險公司、證券公司、信托投資公司等, 這些機構投資者資金實力雄厚, 資金來源多且為長期資金, 可以滿足風險投資期限長、風險高的需要。應借鑒國外經驗, 適當放寬對這些資金使用的限制, 允許將其總資產的一定比例用于風險投資。(2

18、)允許一定比例的養老基金以創業投資基金形式參與風險投資。由國外風險投資的經驗看, 養老金無疑是增加風險資本的主要來源。隨著我國社會保障體系的建立和完善,養老基金的規模越來越大, 全國養老保險金歷年滾存余額已從1993 年的245 億元上升到1997 年的700 億元, 因此, 政府應允許養老基金進行風險投資。(3) 吸引民間資本進入風險投資基金。目前我國居民儲蓄已達到15 萬億,有一大部分到期的儲蓄急于尋找新的資金投向, 我們可以通過發行風險資本基金或股份的方式將部分儲蓄存款轉化為風險投資資本。(4) 吸引國外風險投資者或設立中外合資風險投資基金參與我國的風險投資。2003年外國在中國的風險投資達到9.9億美元, 這不但擴大了我國風