1、策略|專題報(bào)告2018 年 1 月 2 日證券研究報(bào)告報(bào)告摘要：l為什么目前推薦周期股（1）需求層面：去年四季度市場擔(dān)心需求放緩,周期股價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整,當(dāng)前我們認(rèn)為 18 年全年增長有韌性，年初需求無法證偽，還有周期股戴 康 S0260517120004分析師：靚麗的年報(bào)預(yù)告支持；（2）金緊張對于周期股形成抑制,性層面：去年四季度貼現(xiàn)率抬升以及年末資daikang S0260516080003而年初央行性預(yù)期分析師：落有利于利率敏感型的周期股；（3）催化劑層面：環(huán)保稅落地成為周期股的催化劑（環(huán)保要素回歸，供給質(zhì)量提升廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)“環(huán)保要素”專題，20121228）；（4）機(jī)構(gòu)行為：去年四季

2、度相對絕對投資者兌現(xiàn)利潤。而年初相對long投資者鎖定排名，對投資者開年布局（周期位置低）。基于此，我們在元旦周報(bào)中前瞻推相關(guān)研究：全知道 1 月第 1 期，薦周期股（一元復(fù)始，周期“躁動”周末20180101）；一元復(fù)始，周期“躁動”2018-01-01周末1 期全知道 1 月第l周期股投資邏輯的三重演變周期股投資進(jìn)入第三階段：供需穩(wěn)態(tài)的視角重新審視周期股投資；18 年春季供需穩(wěn)態(tài)下，周期股迎來“躁動”環(huán)保要素回歸，供給側(cè)2017-12-28進(jìn)入 2.0:廣發(fā)策略聯(lián)合l行業(yè)“環(huán)保要素”專題我們對 18 年增長韌勁不悲觀，而年初需求不可證偽，年初性邊際寬松，以及年報(bào)預(yù)告行情都將帶來周期“躁動”

3、；l絕對價(jià)格投資者的參與將助力周期“躁動”、行業(yè)集中度提高，毛利率和 ROE 中樞將逐漸提升，帶來 PB中樞向上修復(fù)。將吸引絕對投資者的布局，助力周期“躁動”；人：gfchenweibinl周期股“躁動”主線，精選標(biāo)的：廣發(fā)策略聯(lián)合王牌周期行業(yè)基于策略“自上而下”的視角，結(jié)合行業(yè)研究員“自下而上”反饋，我們匯總了春季“躁動”推周期主線的相關(guān)的受益標(biāo)的（詳見正文）l廣發(fā)金牌周期行業(yè)觀點(diǎn)匯總有色：利潤持續(xù)上行，業(yè)績即將煤炭開采：煤價(jià)（動力煤、焦煤）大幅上漲，估值仍處于較低水平基礎(chǔ)化工：產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向好，關(guān)注細(xì)分龍頭鋼鐵：淡旺季切換促需求邊際向好、環(huán)保限產(chǎn)及高壓抑制產(chǎn)量需錯(cuò)配促行業(yè)景氣度向好，供機(jī)械

4、：建設(shè)先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)提示業(yè)，裝備龍頭引領(lǐng)發(fā)展l宏觀環(huán)境變化；不及預(yù)期。調(diào)控力度超預(yù)期；行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期；企業(yè)識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)1 / 40圖：周期股投資邏輯的三階段“躁動”的春季，進(jìn)擊的“周期”廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)周期“躁動”專題策略|專題報(bào)告目錄索引前言：5一、一元復(fù)始，周期“躁動”51.1主線引領(lǐng)“春季躁動”51.2 周期“躁動”將成為今年初的主線6二、周期股投資邏輯的三重演變82.1 周期股投資邏輯經(jīng)歷了三個(gè)階段82.2 周期股投資的第一階段（2010 年以前）：宏觀大起大落下的需求擴(kuò)張導(dǎo)向. 82.3 周期股投資的第二階段（2011 年以來）：周期品產(chǎn)能過剩下的供給收縮導(dǎo)向

5、 92.4 周期股投資的第三階段（從今往后）：行政化去產(chǎn)能尾聲的供求穩(wěn)態(tài)導(dǎo)向 10三、18 年春季供需穩(wěn)態(tài)，需求無法證偽，周期股迎來“躁動”123.1 供給側(cè)收縮已經(jīng)步入常態(tài)化123.2 宏觀需求整體不差，周期股的年報(bào)行情即將開啟123.3 年初性邊際寬松，周期股投資機(jī)會凸顯13四、絕對投資者有望助力周期“躁動”144.1 周期品的PB-ROE 策略逐步生效144.2 絕對助力周期“躁動”15資金對周期股的配置較低，五、周期股“躁動”主線，精選標(biāo)的：廣發(fā)策略聯(lián)合王牌周期行業(yè)16有色金屬：利潤持續(xù)上行，業(yè)績即將181、基本面不斷強(qiáng)化向好，價(jià)格持續(xù)上行182、利潤增幅滯后金屬價(jià)格漲幅183、利潤終

6、將，必將帶來礦業(yè)股價(jià)值提升184、投資建議18煤炭開采：動力煤價(jià)延續(xù)上漲，焦煤底部平均上漲 50 元/噸，估值仍處于較低水平201、市場動態(tài)：港口動力煤價(jià)延續(xù)溫和上漲，焦煤價(jià)格穩(wěn)中有升202、子行業(yè)：看好低估值動力煤、煉焦煤和煤層氣龍頭，焦炭彈性值得期待21基礎(chǔ)化工：產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向好，關(guān)注細(xì)分龍頭22鋼鐵： 淡旺季切換促需求邊際向好、環(huán)保限產(chǎn)及高壓抑制產(chǎn)量，供需錯(cuò)配促行業(yè)景氣度向好251、需求：春節(jié)后即步入“四”，淡旺季需求切換促需求邊際向好252、供給：采暖季限產(chǎn)持續(xù)至 3 月中旬，限產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)存時(shí)滯、非限產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)檢修及環(huán)保高壓常態(tài)化限制粗鋼產(chǎn)量. 263、庫存：廠庫+社庫均處歷史同期新低

7、，18 年冬季庫存累計(jì)速度較慢284、投資建議：淡旺季切換促需求邊際向好、環(huán)保限產(chǎn)及高壓抑制產(chǎn)量，供需錯(cuò)配促行業(yè)景氣度向好31：建設(shè)先進(jìn)業(yè)，裝備龍頭引領(lǐng)發(fā)展37機(jī)械風(fēng)險(xiǎn)提示39識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)2 / 40策略|專題報(bào)告圖表索引圖 1：周期股投資的三階段8圖 2：周期股走勢和宏觀圖 3：周期品走勢和企業(yè). 9. 9圖 4：紙制品行業(yè)需求不差9圖 5：造紙行業(yè)供給收縮帶來持續(xù)的行情9圖 6：16 年圖 7：供給側(cè)弱復(fù)蘇、庫存水平較低10帶來周期品價(jià)格和大幅. 10圖 8：供需穩(wěn)態(tài)下的周期股投資邏輯（第三階段）11圖 9：4 季度景氣度維持13圖 10：帶來周期品價(jià)格. 13圖

8、 11：年初短端圖 12：年初性將邊際寬松13的活躍度也會明顯提升13圖 13：周期品的毛利率持續(xù)抬升14圖 14：周期股的相對 PB 依然處于歷史低位14圖 15：周期龍頭的 ROE14圖 16：周期龍頭的相對 PB14圖 17：資金大幅低配周期股15圖 18：險(xiǎn)資占比已經(jīng)超越公募15圖 19：六大電廠日耗量（萬噸）20圖 20：六大電廠庫存量（萬噸）20圖 21：焦化企業(yè)開工率（%）21圖 22：澳洲煉焦煤進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢（元/噸）21圖 23：部分主要化工品 2007 年至今產(chǎn)能增速情況22圖 24：純堿開工率維持在 80%上方，平穩(wěn)上行22圖 25：聚氯乙烯開工率震蕩上行22圖 26：子行

9、業(yè)板塊價(jià)格所處歷史區(qū)間23圖 27：子行業(yè)板塊價(jià)差所處歷史區(qū)間23圖 28：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度銷售毛利率上行23圖 29：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度 ROE 上行23圖 30：2013-2017 年主要鋼材品種庫存（萬噸）28圖 31：2013-2017 年重點(diǎn)鋼材庫存（萬噸）28圖 32：2013-2017 年冬季主要鋼材品種庫存累計(jì)情況（萬噸）30圖 33：水泥價(jià)格超預(yù)期（元/噸）33圖 34：價(jià)格超預(yù)期（元/重箱）33圖 35：全國商品房銷售面積當(dāng)月同比增速（%）33圖 36：前 10、15、20 家龍頭房企銷售金額市圖 37：前 10、15、20 家龍頭房企拿地面積市. 34. 34圖 38：

10、2011 年至今固投和基建累計(jì)增速（%）34圖 39：2016 年至今固投和基建累計(jì)增速34圖 40：海螺集中度提升36圖 41：信義旗濱集中度提升36識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)3 / 40策略|專題報(bào)告圖 42：機(jī)械行業(yè) 249 家上市公司的營業(yè)收入及增長率37圖 43：影響機(jī)械行業(yè) 249 家上市公司的凈利潤率主要項(xiàng)目的變化38表 1：每年初的主線帶來春季“躁動”6表 2：周期（細(xì)分）行業(yè)的推薦邏輯7表 3：供給側(cè)收縮常態(tài)化12表 4：周期股“躁動”主線，精選標(biāo)的池16表 5：3-4 月鋼鐵行業(yè)需求端顯著的季節(jié)性回暖效應(yīng)，其環(huán)比增長力度強(qiáng)于全年其他時(shí)間區(qū)間25表 6：2017

11、年 12 月 29 日庫存及鋼廠庫存及其分位數(shù)水平29表 7：2013-2017 年主要鋼材品種庫存冬季冬儲數(shù)據(jù)分析30表 8：采暖季及鋼鐵行業(yè)季節(jié)性帶來的供給與需求相較當(dāng)年旺季變化值31表 9：主要鋼材品種 2017 年分季度毛利表現(xiàn)32表 10：部分可能影響水泥、供給的35表 11：沙河地區(qū) 2017 年 11 月 4 日至 15 日停產(chǎn)產(chǎn)線列表35識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)4 / 40策略|專題報(bào)告前言：我們當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推薦周期股的邏輯：（1）需求層面：去年四季度市場擔(dān)心需求放緩,周期股價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整,當(dāng)前我們認(rèn)為18年全年支持；增長有韌性，年初需求無法證偽，還有周期股靚麗的年報(bào)

12、預(yù)告（2）性層面：去年四季度貼現(xiàn)率抬升以及年末資金緊張對于周期股形成抑制, 而年初央行股；性預(yù)期，短端拆借利率回落有利于利率敏感型的周期（3）催化劑層面：環(huán)保稅落地成為周期股的催化劑（環(huán)保要素回歸，供給質(zhì)量提升廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)“環(huán)保要素”專題，20121228）；（4）機(jī)構(gòu)行為：去年四季度相對投資者鎖定排名，絕對投資者兌現(xiàn)利潤。而年初相對投資者換倉（周期倉位輕），絕對投資者開年布局（周期位置低）。基于此，我們在元旦周報(bào)中前瞻推薦周期股（一元復(fù)始，周期“躁動”周末全知道1月第1期，20180101）；一、一元復(fù)始，周期“躁動”1.1主線引領(lǐng)“春季躁動”“春季躁動”幾乎每年，“躁動”行業(yè)也一定的線

13、索，年初的主線會引領(lǐng)相關(guān)行業(yè)的“躁動”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷史上幾乎年年都“春季躁動”我們統(tǒng)計(jì)09年以來，每年1季度各行業(yè)的最高漲幅（1季度最高點(diǎn)/最低點(diǎn)），幾乎部分行業(yè)“躁動”；“春季躁動”的行業(yè)大多有跡可循，當(dāng)年年初的主線通常會帶動相關(guān)行業(yè)在1季度獲得較大漲幅，舉例來看：17年初上臺后放松造就的也再工業(yè)化預(yù)期帶來周期行業(yè)的“躁動”；16年供給側(cè)和地產(chǎn)是周期行業(yè)的“躁動”；15年的和互聯(lián)網(wǎng)主線帶來的是計(jì)算機(jī)行業(yè)的大幅上漲；14年初的“互聯(lián)網(wǎng)+”主線引領(lǐng)計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)的大漲識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)5 / 40策略|專題報(bào)告表 1：每年初的主線帶來春季“躁動”數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券

14、發(fā)展研究中心 注：行業(yè)后括號內(nèi)的數(shù)字代表每年 1 季度，該行業(yè)的最高漲幅1.2 周期“躁動”將成為今年初的主線我們看好元月的周期（股）躁動：周期股經(jīng)歷了前期調(diào)整之后，疊加年初環(huán)保稅的影響，“一元復(fù)始、周期躁動”的將成今年初的主線。我們認(rèn)為利率水平的變化將是2018年因素，11月中旬以來的調(diào)整源于的十年期國債利率進(jìn)入我們之前所設(shè)定的3.8%-4.0%的權(quán)益敏感區(qū)間，而年末資金面緊張與絕對投資者兌現(xiàn)也抑制了的表現(xiàn)。我們認(rèn)為12.29央行“臨時(shí)準(zhǔn)備金動用安排”將有助于市場對于性的預(yù)期，在資管新規(guī)正式稿出臺之前，迎來較窗口，其中上中游的周期股將會取得最顯著的超額。一元復(fù)始，周期躁動。我們建議優(yōu)先配置：

15、有色（工業(yè)金屬）、基礎(chǔ)化工（聚酯、尿素、兩堿、）、煤炭（煉焦煤）、鋼鐵、建材（水泥、）、機(jī)械（工程機(jī)械、軌交裝備）。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)6 / 40春季躁動主線領(lǐng)漲行業(yè)（Q1 最大漲幅）2017Q1執(zhí)政，再工業(yè)化預(yù)期（周期）貼現(xiàn)率收緊預(yù)期（消費(fèi)板塊）家電（19%）、建材（16%）、（15%）、（14%）、食品飲料（13%）2016Q1供給側(cè)（周期品）房地產(chǎn)放松（周期品） 新能源主線（有色）有色（37%）、紡服（33%）、通信（30%）、基礎(chǔ)化工（28%）、建材（28%）2015Q1、互聯(lián)網(wǎng)+（計(jì)算機(jī)）牛市普漲（多行業(yè)躁動）計(jì)算機(jī)（50%）、（45%）、通信（44%）、餐飲旅游

16、（42%）、電力（39%）2014Q12013 年創(chuàng)業(yè)板牛市延續(xù)（多行業(yè)躁動） 互聯(lián)網(wǎng)+（計(jì)算機(jī)、餐飲旅游、通信）計(jì)算機(jī)（22%）、餐飲旅游（20%）、電力（19%）、通信（18%）2013Q1低估金融估值修復(fù)（非銀、銀行）島（軍工）軍工（60%）、非銀（48%）、銀行（43%）2012Q1降準(zhǔn)降息周期開啟（周期品） 房地產(chǎn)放松（房地產(chǎn)）刺激下的復(fù)蘇預(yù)期（周期品）有色（34%）、房地產(chǎn)（27%）、建材（26%）、煤炭（26%）、家電（26%）2011Q1QE2資源品漲價(jià)（周期品）建材（31%）、基礎(chǔ)化工（30%）、鋼鐵（27%）、煤炭（25%）、有色（25%）2010Q1“調(diào)結(jié)構(gòu)“加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)扶持

17、（）行業(yè)延續(xù)高景氣（）（33%）2009Q14 萬億計(jì)劃（周期品、基建、房地產(chǎn)） “保 8”扶持支柱產(chǎn)業(yè)（汽車、有色、電子、計(jì)算機(jī)）有色（66%）、汽車（55%）、（54%）、建材（51%）、計(jì)算機(jī)（49%）策略|專題報(bào)告表2：周期（細(xì)分）行業(yè)的推薦邏輯數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)研究所各行業(yè)組，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)7 / 40行業(yè)基本面邏輯推薦細(xì)分行業(yè)細(xì)分行業(yè)邏輯有色金屬“工程師紅利”下的產(chǎn)業(yè)升級， “重資產(chǎn)周期”下，需求增長拉動金屬價(jià)格工業(yè)金屬價(jià)格運(yùn)行，利潤開始上行。全球復(fù)蘇，銅需求平穩(wěn)上行；精鋅短缺持續(xù)加劇基礎(chǔ)化工大部分處于復(fù)蘇通道，景氣持續(xù)性將較長；環(huán)保高壓下，

18、產(chǎn)能出清聚酯煉化（民企）向上游延伸，進(jìn)口替代，下游需求強(qiáng)尿素產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)龍頭受益行業(yè)深度洗牌，環(huán)保持續(xù)高壓，排污證發(fā)放收縮產(chǎn)能兩堿供給端基本無新增，開工率震蕩上行，行業(yè)持續(xù)環(huán)保趨嚴(yán)，產(chǎn)能淘汰有序；行業(yè)高度集中利好龍頭建材“穩(wěn)增長”利好基建；供給端環(huán)保嚴(yán)格常態(tài)化水泥需求韌性強(qiáng)，供給持續(xù)收緊，行業(yè)景氣度持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期需求韌性強(qiáng)，供給持續(xù)收緊，環(huán)保問題帶來供給收縮，行業(yè)景氣度持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期機(jī)械業(yè)投資回升+產(chǎn)業(yè)升級+海外市場擴(kuò)張+集中程度提升工程機(jī)械行業(yè)景氣（存量更新、業(yè)投資等），需求有望超預(yù)期，集中度提升，海外市場擴(kuò)張軌交裝備鐵路需求有望回歸常態(tài)化，城軌地鐵建設(shè)密集期煤炭2018 年煤價(jià)有

19、望+低估值，預(yù)期帶來業(yè)績回升煉焦煤冬季限產(chǎn)背景下焦煤價(jià)格較低，預(yù)計(jì)后續(xù)復(fù)產(chǎn)會帶動股價(jià)表現(xiàn)鋼鐵需求穩(wěn)中趨緩+供給持續(xù)收縮。環(huán)保因素下產(chǎn)能推出長材板材-策略|專題報(bào)告二、周期股投資邏輯的三重演變2.1 周期股投資邏輯經(jīng)歷了三個(gè)階段宏觀框架和監(jiān)管方向的調(diào)整，帶來周期股投資策略的嬗變。我們應(yīng)當(dāng)從供需穩(wěn)態(tài)的視角重新審視周期股投資邏輯的三輪變化：周期股投資看宏觀需求周期股投資看供給收縮（需求不差）周期股投資看供給收縮常態(tài)化下的需求修復(fù)（或曰：供需穩(wěn)態(tài)）（1）第一階段：宏觀大幅波動（2000年-2010年），周期股投資主要看“量價(jià)”邏輯，宏觀需求一旦起來就能買周期股；（2） 第二階段：周期品產(chǎn)能過剩（201

20、1年-2017Q3），周期股投資主要看供給收縮的程度，需求不差、供給收縮兼?zhèn)洳拍苜I周期股；（3）第三階段：當(dāng)前，在供給收縮 常態(tài)化下，周期品從價(jià)格波動（大起大落）轉(zhuǎn)向價(jià)格相對穩(wěn)態(tài)，此時(shí)看到需求端修復(fù)再度成為周期股行情啟動的信號。圖1：周期股投資的三階段數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.2 周期股投資的第一階段（2010 年以前）：宏觀擴(kuò)張導(dǎo)向大起大落下的需求2010年以前，周期股投資主要看“量價(jià)”變化，宏觀需求和周期股投資密切相關(guān)。21世紀(jì)前十年，屬于典型的“增量”，需求，需求大起大落，帶來周（的預(yù)期）一旦期品大幅波動，周期股投資主要依托宏觀形成，周期股就會有較大機(jī)會。同時(shí)，由于當(dāng)時(shí)

21、的散戶在中占比較高且較為活躍，低價(jià)周期股、小盤周期股反而更受市場追捧，具備相對更高彈性。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)8 / 40策略|專題報(bào)告圖2：周期股走勢和宏觀圖3：周期品走勢和企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.3 周期股投資的第二階段（2011 年以來）：周期品產(chǎn)能過剩下的供給收縮導(dǎo)向在產(chǎn)能過剩的背景下，周期股投資主要看供給收縮的程度，需求不差、供給收縮兼?zhèn)涞闹芷谛袠I(yè)迎來買點(diǎn)。舉例來看，（1）主動收縮產(chǎn)能的紙制品行業(yè)獲得持續(xù)超額（2013年以來）造紙行業(yè)的市場化程度較高，在09年“4萬億”刺激過后的產(chǎn)能過剩階段初期（2011

22、年），即開始自發(fā)性去產(chǎn)能。在紙制品需求整體不差的情況下，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化帶來造紙板塊長期、且顯著的超額；（2）行政化限產(chǎn)的鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)獲得顯著超額（16年以來）鋼鐵、煤炭等市場化程度較低的周期性行業(yè)，在15年以來的供給側(cè)下，產(chǎn)能持續(xù)去化。2016年，宏觀需求弱復(fù)蘇、行業(yè)庫存水平較低，供給側(cè)去產(chǎn)能帶來鋼鐵、煤炭等行業(yè)的景氣度（價(jià)格、闊的行情。）大幅回升，相應(yīng)行業(yè)也在資本市場走出來了波瀾壯圖4：紙制品行業(yè)需求不差圖5：造紙行業(yè)供給收縮帶來持續(xù)的行情數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)9 / 40策略|專題報(bào)告

23、圖6：16年圖7：供給側(cè)弱復(fù)蘇、庫存水平較低帶來周期品價(jià)格和大幅數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.4 周期股投資的第三階段（從今往后）：行政化去產(chǎn)能尾聲的供求穩(wěn)態(tài)導(dǎo)向目前我們認(rèn)為周期股的投資邏輯進(jìn)入第三階段在供給收縮常態(tài)化下，周期品從價(jià)格波動（大起大落）轉(zhuǎn)向價(jià)格相對穩(wěn)態(tài)。需求并不差、供給收縮常態(tài)化，看到需求端修復(fù)（預(yù)期）就是周期股的買點(diǎn)。供給收縮常態(tài)化主要體現(xiàn)在兩方面：（1）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性繼續(xù)深化，去產(chǎn)能仍在推進(jìn)18年去產(chǎn)能仍將是煤炭和鋼鐵行業(yè)主基調(diào)。鋼鐵行業(yè)十三五期間計(jì)劃去產(chǎn)能1-1.5億噸，過去兩年已完成1.15億噸，雖超過下限，但離上限還有

24、一定距離。我們預(yù)計(jì)18年鋼鐵去產(chǎn)能1000萬噸。煤炭行業(yè)十三五期間計(jì)劃去產(chǎn)能8億噸，過去兩年完成4.4億噸，預(yù)計(jì)18年煤炭去產(chǎn)能1-1.5億噸；（2）環(huán)保趨嚴(yán)常態(tài)化，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能將持續(xù)收縮16-17年，先后進(jìn)行四次環(huán)保督查，對全國31省份實(shí)現(xiàn)。京津冀及周邊區(qū)域更是環(huán)保治理重中之重，“2+26”城市采暖季多行業(yè)限產(chǎn)。追求綠色環(huán)保理念下環(huán)保趨嚴(yán)將常態(tài)化，化工、建材、有色、鋼鐵、煤炭等行業(yè)環(huán)保不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能將持續(xù)收縮推出。需求并不差主要體現(xiàn)在面：（1）業(yè)中周期修復(fù)2017年新一輪朱周期啟動，業(yè)投資增速底部企穩(wěn)，在產(chǎn)能出清疊加三表修復(fù)的基礎(chǔ)上，制造業(yè)投資有望18年回升，進(jìn)入中周期修復(fù)階段；（

25、2）房地產(chǎn)投資有韌性市場預(yù)期18年地產(chǎn)銷售下行會帶動地產(chǎn)投資下行，但房地產(chǎn)投資的韌性可能會超出市場預(yù)期。低庫存疊加高土地購置，18年地產(chǎn)投資增速太差。此外，18年租賃住房建設(shè)將對地產(chǎn)投資帶來新的增量。17年12月業(yè)PMI升至近五年高點(diǎn)，也從側(cè)面佐證18年地產(chǎn)投資有望超預(yù)期；（3）年初為宏觀數(shù)據(jù)“真空期”，需求無法證偽。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)10 / 40策略|專題報(bào)告圖8：供需穩(wěn)態(tài)下的周期股投資邏輯（第三階段）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)11 / 40策略|專題報(bào)告三、18 年春季供需穩(wěn)態(tài)，需求無法證偽，周期股迎來“躁動”3.1

26、 供給側(cè)收縮已經(jīng)步入常態(tài)化供給側(cè)的產(chǎn)能收縮持續(xù)推進(jìn)，供給端收縮步入常態(tài)化。各部委持續(xù)加碼周期行業(yè)，近期，主要周期行業(yè)（鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材、機(jī)械），常態(tài)化的供給收縮不斷出臺：色行業(yè)的稀有金屬管理?xiàng)l例、機(jī)競爭力三年行動計(jì)劃(2018-2020年)等械行業(yè)的增強(qiáng)業(yè)表3：供給側(cè)收縮常態(tài)化數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.2宏觀需求整體不差，周期股的年報(bào)行情即將開啟市場對于2018年需求放緩有所擔(dān)憂，我們對全年增長韌勁不悲觀，而年初需求不可證偽，供給看得清楚，是個(gè)性機(jī)會時(shí)點(diǎn)。4季度數(shù)據(jù)環(huán)比不差，將帶來周期股的年報(bào)行情10月以來，PMI維持在51以上，4季度的宏觀整體不差。同時(shí)，工業(yè)品

27、指數(shù)環(huán)比持續(xù)抬升，周期品價(jià)格維持。周期板塊景氣持續(xù)將帶來年報(bào)超預(yù)期，增加周期股的短期配置價(jià)值；年初需求無法證偽，周期股性機(jī)會市場對2018年需求放緩有所擔(dān)憂，但我們對全年增長的韌性并不悲觀（地產(chǎn)投資韌性+的“真空期”，供給收縮能看得清（基本業(yè)中周期修復(fù)）。在年初宏觀數(shù)據(jù)大幅放寬），而需求無法證偽，周期識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)12 / 40行業(yè)日期部門供給側(cè)收縮常態(tài)化鋼鐵2017/8/21環(huán)保部秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案2017/11/1工信部、環(huán)保部采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案，鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實(shí)施部分錯(cuò)峰生產(chǎn)2017/12/1陜西省發(fā)改委對鋼鐵等行業(yè)實(shí)行超定額用水累進(jìn)加價(jià)

28、煤炭2017/9/26發(fā)改委、國資委、能源局2017 年分省煤電停建和緩建項(xiàng)目，2017 年內(nèi)不得投產(chǎn)并網(wǎng)發(fā)電2017/11/10發(fā)改委重要規(guī)模以上的煤炭企業(yè)簽訂中長期合同數(shù)量達(dá)到自有資源量或采購量的 75%以上2017/12/7發(fā)改委、能源局建立關(guān)于煤炭庫存制度的指導(dǎo)意見有色2017/12/18環(huán)保部環(huán)保部公布更嚴(yán)格的廢物進(jìn)口限制，只的終端用戶進(jìn)口廢銅2017/12/26工信部推動稀有金屬管理?xiàng)l例盡快出臺化工2017/11/1工信部、環(huán)保部采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案，化工行業(yè)應(yīng)優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)控2017/12/4農(nóng)業(yè)部將在已的 22 種高毒基礎(chǔ)上，5 年內(nèi)全面禁用現(xiàn)有的 10 種高毒建材2017/

29、8/21環(huán)保部秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案2017/11/1工信部、環(huán)保部采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案，建材行業(yè)全面實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)機(jī)械2017/11/17國資委在關(guān)于企業(yè) PPP 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控中提出要總額，不得盲目上項(xiàng)目2017/12/29發(fā)改委增強(qiáng)業(yè)競爭力三年行動計(jì)劃(2018-2020 年)策略|專題報(bào)告股將迎來較性機(jī)會。圖9：4季度景氣度維持圖10：帶來周期品價(jià)格數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.3 年初性邊際寬松，周期股投資機(jī)會凸顯年末資金緊張階段過去后，年初短端利率有望緩和，周期品對性較為敏性有望邊際緩和，主要基于三個(gè)：（1）歷史經(jīng)

30、感，配置價(jià)值凸顯。年初驗(yàn)表明元旦之前因跨年資金需求強(qiáng)烈短端利率往往較高，元旦之后資金利率會有一定程度回落；（2）17年12月29日央行推出臨時(shí)準(zhǔn)備金動用安排解決春節(jié)期間商業(yè)銀行提現(xiàn)帶來的臨時(shí)性需求，央行著力性態(tài)度明確，有利于年初正式實(shí)施，也將有利于年初性邊際緩和；（3）18年普惠金融定向降準(zhǔn)性邊際緩和。從活躍度視角來看，每年初的銀證轉(zhuǎn)賬大概率會凈流入，由于周期品對性較為敏感，年初性邊際緩和將帶來周期股的“躁動”。圖11：年初短端性將邊際寬松圖12：年初的活躍度也會明顯提升數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)13

31、/ 40策略|專題報(bào)告四、絕對投資者有望助力周期“躁動”4.1 周期品的 PB-ROE 策略逐步生效價(jià)格、行業(yè)集中度提高，周期品（特別是龍頭）毛利率和ROE中樞將逐漸提升，帶來PB中樞向上修復(fù)。在供給受限而需求不差的情況下，周期品的價(jià)格震蕩、毛利率持續(xù)抬升，ROE和PB均有向上修復(fù)的空間當(dāng)前周期行業(yè)相對非金融的相對PB尚處均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，是歷史低點(diǎn)；特別是周期龍頭，隨著行業(yè)集中度大幅提升，ROE和PB中樞均將上移當(dāng)前周期龍頭相對非金融的相對PB也低于歷史均值。圖13：周期品的毛利率持續(xù)抬升圖14：周期股的相對PB依然處于歷史低位數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind

32、，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖15：周期龍頭的ROE圖16：周期龍頭的相對PB數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)14 / 40策略|專題報(bào)告4.2 絕對資金對周期股的配置較低，助力周期“躁動”在供需穩(wěn)態(tài)下，周期品價(jià)格波動的收斂也將吸引絕對投資者的布局。過去，周期品價(jià)格大幅波動，絕對投資者傾向于低配周期股以資金為例：今年6月以來，資金對周期股平均低配約-18%；今后，供需結(jié)構(gòu)步入穩(wěn)態(tài)，價(jià)格波動相對收斂，周期股對絕對投資者的吸引力增強(qiáng)隨著周期性行業(yè)的性增強(qiáng)，絕對投資者對周期品價(jià)格大起大落的印象會得到，且低波動的周期股將顯

33、示出部藍(lán)籌化的特性。疊加年報(bào)預(yù)告超預(yù)期，有助于吸引絕對投資者加倉周期股。絕對資金在投資者結(jié)構(gòu)中的占比已顯著提升（16Q3以來，險(xiǎn)資持倉規(guī)模已經(jīng)超越公募），其風(fēng)格也將越來越明顯地影響市場，逐步具備PB-ROE策略（績優(yōu)、高股息率以及行業(yè)集中度提升）的周期股（特別是龍頭）將受到青睞，助力周期“躁動”。圖17：圖18：險(xiǎn)資占比已經(jīng)超越公募資金大幅低配周期股數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)15 / 40策略|專題報(bào)告五、周期股“躁動”主線，精選標(biāo)的：廣發(fā)策略聯(lián)合王牌周期行業(yè)新的投資邏輯下，周期股投資應(yīng)尋找供給收縮常態(tài)

34、化下的需求方向。年初數(shù)據(jù)“真空期”的需求無法證偽、環(huán)保稅落地、12月的較大調(diào)整，都是周期股“春季躁動”的前提。而毛利率、ROE者的加倉預(yù)期，也將驅(qū)動周期“躁動”。帶來的PB中樞修復(fù)以及絕對投資同時(shí)，結(jié)合行業(yè)研究員自下而上反饋，我們匯總了春季“躁動”推周期主線的相關(guān)的受益標(biāo)的，具體如下表所示：表4：周期股“躁動”主線，精選標(biāo)的池細(xì)分行業(yè)股票名稱個(gè)股推薦邏輯行業(yè)細(xì)分行業(yè)邏輯紫金礦業(yè)三大項(xiàng)目完成， 礦產(chǎn)銅產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)大價(jià)格運(yùn)行，利潤開始上行。全球復(fù)蘇，的 1/4有色金屬工業(yè)金屬江西銅業(yè)國內(nèi)最大銅生產(chǎn)企業(yè)，自產(chǎn)銅精礦含銅量銅需求平穩(wěn)上行；精鋅短缺持續(xù)加劇；環(huán)保制約再生鉛馳宏鋅鍺國內(nèi)鉛鋅龍頭標(biāo)桿，資源量、

35、礦石處理量等居首礦業(yè)銀鋅錫多金屬礦業(yè)巨頭，產(chǎn)能擴(kuò)大煉化（民企）向上游延伸，進(jìn)口替代，下游需求強(qiáng)恒逸石化聚酯產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向好，PTA化環(huán)節(jié)打通全產(chǎn)業(yè)鏈和超預(yù)期，進(jìn)軍煉聚酯桐昆天花板化工新一輪產(chǎn)能投放期疊加化工行業(yè)景氣復(fù)蘇尿素產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)龍頭受益恒升煤氣化技術(shù)為競爭力，產(chǎn)能投放驅(qū)動成長基礎(chǔ)化工廣信細(xì)分殺菌劑龍頭，募投項(xiàng)目助力長期發(fā)展行業(yè)深度洗牌，環(huán)保持續(xù)高壓，排污收縮產(chǎn)能證發(fā)放揚(yáng)農(nóng)化工行業(yè)龍頭白馬，項(xiàng)目助力長期發(fā)展供給端基本無新增，開工率震蕩上行，行業(yè)持續(xù)中泰化學(xué)氯堿產(chǎn)業(yè)鏈龍頭兩堿山東海化純正的純堿龍頭標(biāo)的環(huán)保趨嚴(yán)，產(chǎn)能淘汰有序；行業(yè)高度集中利好龍頭浙江深耕傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈和環(huán)保優(yōu)勢明顯海螺水

36、泥業(yè)內(nèi)龍頭，成本優(yōu)勢強(qiáng)，受益去產(chǎn)量，彈性或向上需求韌性強(qiáng)，供給持續(xù)收緊，行業(yè)景氣度持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期水泥華新水泥當(dāng)下旺季來臨，價(jià)格有望再上漲，有望持續(xù)向好建材祁連山水泥龍頭，區(qū)域供需，業(yè)績彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)環(huán)保帶來供給收縮，行業(yè)景氣度持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期旗濱集團(tuán)成本管控強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢明顯，浮法龍頭業(yè)績高彈性軌交裝備鐵路需求有望回歸常態(tài)化，城軌地鐵建設(shè)密集期中車穩(wěn)步提升，供應(yīng)鏈優(yōu)勢和整合效應(yīng)將提升毛利機(jī)械工程機(jī)械需求復(fù)蘇健康，微觀顯示的業(yè)投資意愿好轉(zhuǎn)三一重工挖掘機(jī)業(yè)績已創(chuàng)新高，其他業(yè)務(wù)處理歷史包袱潛力行業(yè)處于高利用率、低庫存狀態(tài)，保有量有望增長集裝箱中集集團(tuán)集裝箱需求健康，車輛業(yè)務(wù)提升，資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)識別

37、風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)16 / 40策略|專題報(bào)告數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)17 / 403C 自動化OLED 和高世代面板線建設(shè)迎來投資高峰期精測產(chǎn)業(yè)投資紅利持續(xù)，新放量，成長邏輯暢順件需求旺盛，國內(nèi)企業(yè)正推進(jìn)精密破碎錘增長，高端件放量，產(chǎn)能提升家具裝備板式家具需求旺盛，國內(nèi)企業(yè)正推進(jìn)數(shù)控排產(chǎn)飽滿，收入將快速增長，新為銷售帶來新增量煤炭煉焦煤冬季限產(chǎn)背景下焦煤價(jià)格較低，預(yù)計(jì)后續(xù)復(fù)產(chǎn)帶動股價(jià)表現(xiàn)潞安環(huán)能高，估值較低。有望受益山西國企進(jìn)程加快煤電資源優(yōu)勢明顯，山西國改帶來較強(qiáng)的集團(tuán)內(nèi)部整合預(yù)期動力煤供需格局好于預(yù)期，公司仍有提升空間

38、，估值處于低位陜西煤業(yè)小保當(dāng)煤礦有望投產(chǎn)，估值優(yōu)勢明顯，分紅可期兗州煤業(yè)新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，看好公司確定性成長性和較低估值煤層氣山西煤層氣迎來高速發(fā)展，同時(shí)煤改氣促需求穩(wěn)增控股新增區(qū)塊帶來資源量增加及管道完善，成長空間大鋼鐵長材需求穩(wěn)中趨緩，環(huán)保提標(biāo)、限產(chǎn)疊加高爐爐齡限制壓縮供給，成本端弱于成品端，行業(yè) 的景氣度持續(xù)方大特鋼長材龍頭企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢、成本管控業(yè)內(nèi)領(lǐng)先板材南鋼長材、板材平分秋色，精品板材、優(yōu)特鋼長材競爭力強(qiáng)馬鋼國內(nèi)輪軸市場龍頭，軌交市場一片藍(lán)海策略|專題報(bào)告有色金屬：利潤持續(xù)上行，業(yè)績即將巨國賢juguoxianS02605120500062018年春季有色金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績充分期，

39、基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。我們認(rèn)為金屬價(jià)格在從周期向景氣周期的轉(zhuǎn)折過程中會繼續(xù)維持運(yùn)行，特別是全球定價(jià)的基本金屬在全球復(fù)蘇過程中，供給收縮（環(huán)保力度空前、價(jià)格產(chǎn)能自然出清、多年低投入、礦石稟賦下降等）疊加需求向好(全球戰(zhàn)略”等)邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證，價(jià)格復(fù)蘇、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、“創(chuàng)出歷史新高的可能。礦業(yè)股隨金屬基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，價(jià)格持續(xù)回升，利潤不斷上行，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績終將，投資價(jià)值突顯。1、基本面不斷強(qiáng)化向好，價(jià)格持續(xù)上行自2016年7月提出重資產(chǎn)周期以來，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，銅價(jià)漲45.7%，鋅價(jià)漲54.6%，鉛價(jià)漲39.7%，錫價(jià)21.4%。我們認(rèn)為周期產(chǎn)生的根源是基礎(chǔ)原材料及中低端產(chǎn)業(yè)的全球跨區(qū)域轉(zhuǎn)移

40、，而目前我們正處于這種基礎(chǔ)產(chǎn)能從向其他發(fā)展家轉(zhuǎn)移的初期階段。產(chǎn)生這種轉(zhuǎn)移的很多，最根本的是中等收入陷阱過程中的產(chǎn)業(yè)升級，即享受“工程師紅利”的過程，也是東南亞、中亞、南美洲和非洲部分初級工業(yè)化的過程。我們認(rèn)為這種“重資產(chǎn)周期”將持續(xù)，由這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的需求增長將在中長期拉動金屬價(jià)格上漲。2、利潤增幅滯后金屬價(jià)格漲幅多因素造成企業(yè)利潤并未完全。盡管金屬價(jià)格漲幅不小，但金屬礦業(yè)股利潤并未在2017年得到充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為金屬價(jià)格逐步上漲的過程并不能快速體現(xiàn)到利潤中，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的銷售前置的特征（即先銷售后生產(chǎn)），這會造成企業(yè)略低于季度均價(jià)。除此以外，在經(jīng)歷了接近十年的期后，初遇繁榮的企業(yè)必將提取

41、的費(fèi)用用作前些年不太有資金投入的技術(shù)改造及生產(chǎn)線的維護(hù)，再有就是套期保值策略有個(gè)逐步適應(yīng)價(jià)格持續(xù)上漲的轉(zhuǎn)變。這就造成了企業(yè)成本在初遇繁榮時(shí)的提升，制約了企業(yè)的利潤。3、利潤終將，必將帶來礦業(yè)股價(jià)值提升2018年春季有色金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績充分期。經(jīng)過2016-2017年資產(chǎn)負(fù)債表的逐步修復(fù)，疊加春季補(bǔ)庫的帶動，我們認(rèn)為春季基本金屬礦業(yè)公司具有很投資價(jià)值。正如我們2017年11月28日“三論重資產(chǎn)周期”中提出“要重新審視目前板塊的估值水平”。礦業(yè)股的彈性優(yōu)勢會隨金屬價(jià)格持續(xù)上漲體現(xiàn)的越加明顯，建議重視由此來帶的投資機(jī)會。4、投資建議關(guān)注標(biāo)的：銅：紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色

42、；鋅鉛錫：馳宏鋅鍺、礦業(yè)、西部礦業(yè)、中金嶺南、錫業(yè)、建新礦業(yè)、業(yè)、珠峰、盛達(dá)礦業(yè)、華鈺礦業(yè)、羅平鋅電等。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)18 / 40策略|專題報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示：全球復(fù)蘇不及預(yù)期，終端消費(fèi)不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅波動造成企業(yè)不穩(wěn)。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)19 / 40策略|專題報(bào)告煤炭開采：動力煤價(jià)延續(xù)上漲，焦煤底部平均上漲 50元/噸，估值仍處于較低水平anpengshentaoS0260512030003S0260512030008安鵬1、市場動態(tài)：港口動力煤價(jià)延續(xù)溫和上漲，焦煤價(jià)格穩(wěn)中有升動力煤：12月29日秦港5500大卡動力煤平倉價(jià)為702元/噸，較上周

43、上漲5元/噸，12月27日環(huán)渤海動力煤指數(shù)報(bào)價(jià)577元/噸，與上周持平。產(chǎn)地方面，各地年末煤價(jià)格整體穩(wěn)中有升，其中陜西榆林、神木地區(qū)上漲10-20元/噸，山西和內(nèi)蒙地區(qū)保持。本周港口煤價(jià)延續(xù)溫和上漲態(tài)勢，5500大卡煤價(jià)11月下旬以來底部累計(jì)回升38元/噸或5.7%，產(chǎn)地價(jià)格本周也延續(xù)穩(wěn)中上漲。近期旺季效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，本周六大電廠日耗煤量同比增長13%，12月以來日均日耗較11月也提高18%，而供給端總體也偏緊，年末多數(shù)企業(yè)以安全生產(chǎn)為主，停產(chǎn)檢修煤礦數(shù)量在增加，此外鐵路運(yùn)力緊張也加劇了港口的偏緊程度。后期，18年2月15日之前進(jìn)口煤通關(guān)限制放開將在一定程度上緩解燃煤緊缺局面，不過由于耗、低庫存

44、（目前港口和電廠庫存也位于中低位水平，其中六大電廠庫存可用天數(shù)目前已下降至約13天），而煤炭庫存制度將從18年1月1日起開始實(shí)施，預(yù)計(jì)后期電廠補(bǔ)庫也將逐步展開，動力煤價(jià)格仍有望國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)）運(yùn)行。（中圖19：六大電廠日耗量（萬噸）圖20：六大電廠庫存量（萬噸）20172016201520142013 20172016201520142013100908070605040302021001700130090050001 0203 04 0506 07 0809 1011 1201 02 03 04 0506 07 0809 1011 12數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wi

45、nd，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 煉焦煤：港口方面，本周京唐港主焦煤價(jià)格為1600元/噸，較上周保持；本周產(chǎn)地?zé)捊姑簝r(jià)穩(wěn)中有升，部分地區(qū)上漲40-50元/噸。本周下游部分地區(qū)焦炭價(jià)格再漲100元/噸，近一個(gè)多月來上漲約650-750元/噸，利潤持續(xù)改善，加上環(huán)保有所下降，開工率較前期明顯提升（目前產(chǎn)能在200萬噸以下的樣本焦化廠開工率較11月以來的低點(diǎn)提升約12個(gè)百分點(diǎn)），對焦煤特別是低硫資源采購較積極，對原料煤漲價(jià)接受程度也較高。而供給方面，年底煤礦為，供應(yīng)收緊。庫存方面，目前鋼廠庫存仍處于歷史低位，產(chǎn)地焦企高硫煤基本補(bǔ)庫完成，以按需采購為主，而低硫煤庫存仍偏低。此外，國際煤價(jià)方面，11月以來澳洲

46、焦煤價(jià)格上漲約43%，運(yùn)抵測算價(jià)格已近識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)20 / 40策略|專題報(bào)告500元/噸。綜合來看，預(yù)計(jì)國內(nèi)焦煤價(jià)格有望繼續(xù)上漲。（據(jù)）煤炭資源網(wǎng)數(shù)圖21：焦化企業(yè)開工率（%）圖22：澳洲煉焦煤進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢（元/噸）進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢澳元對匯率-右東北華北華東華中西南87654321040020001009080706050402011201220132014201520162017-200-400-600-800-1000-1200數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Platts Argus、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2、子行業(yè)：看好低估值動力煤、煉焦煤和煤層

47、氣龍頭，焦炭彈性值得期待我們延續(xù)年度報(bào)告觀點(diǎn)，中長期看國內(nèi)外供需有望維持平衡，行業(yè)未來有望持續(xù) 國企業(yè)，一方面來自未來資產(chǎn)負(fù)債率的下降和歷史負(fù)擔(dān)的逐步消化，另一方面來自帶來的大企業(yè)集中度的提升和煤價(jià)的運(yùn)行。16年以來行和供給側(cè)大幅提升，但煤炭板塊估值處于相對低位，后期估值有望穩(wěn)步提升。短期來看，近期焦煤供需面明顯好于預(yù)期，春節(jié)前將受益于供給偏緊及補(bǔ)庫存需求回升，而3月以后消費(fèi)旺季需求有望繼續(xù)回升。雖然價(jià)格彈性整體不高，但短期需求超預(yù)期帶來的和估值提升值得期待。公司方面，繼續(xù)看好低估值龍頭：陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)，潞安環(huán)能、司。煤電，以及長期受益于煤層氣行業(yè)增長的控股等公動力煤：預(yù)計(jì)港口5500大卡市場均價(jià)有望維持600元/噸以上水平。13家上市約20%，目前噸煤凈利在在30-120元/噸之間，17年達(dá)到11年公司產(chǎn)量高點(diǎn)的78%，未來仍有提升空間。目前部分龍頭18年動態(tài)PE僅8-10倍。煉焦煤：預(yù)計(jì)18年焦煤均價(jià)有望維持，6家上市公司原煤產(chǎn)量和精煤產(chǎn)量的4.3%和13 %， 17年僅為11年高點(diǎn)的62%，未來提升空間之和分別較大。龍頭公司18年動態(tài)PE普遍在8-12倍。焦炭：價(jià)格彈性較焦煤和鋼鐵更高，供需維持緊