1、資本運營，集團做大做強的戰略選擇(1)    當今世界 經濟 格局已進入以大公司、大集團為中心的 時代 。我國“十一五”規劃已經明確以 發展 具有國際競爭力的大型 企業 集團作為今后企業改革與發展的重點， 中國 企業正面臨以增強核心競爭力為基礎的戰略轉型期。諾貝爾經濟獎獲得者、美國經濟學家史蒂格勒曾說過：縱觀世界上著名的大企業、大公司，沒有一家不是在某個時候以某種方式通過資本運營發展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業自身利潤的積累發展起來的。隨著國內市場的進一步成熟以及競爭的進一步加劇，傳統的企業增長方式已無法跟上發展的步伐。只有把企業的各種要素，包括產

2、品、技術、設備、廠房、商標、戰略、服務、文化、管理團隊等等，以資本的形式，進行流動、整合和重構，進一步優化配置，形成合力，才能實現新的突破。一些在改革開放中發展壯大的企業集團，為應對開放的世界市場經濟的挑戰， 提升國際競爭力，把公司做大做強，借鑒一些發達國家跨國公司的發展經驗，采取了與眾不同的資本運營模式，增強核心競爭力，以謀求擁有獨特的戰略地位。 什么是真正意義上的資本運營？資本運營的“魔力”何在？如何選擇適合企業本身的行之有效的資本運營方式？這都是值得所有追求財富的人們關注的 問題 。本文就這一問題進行深入探討，并提出亨達集團資本運營的戰略選擇框架。 一、資本運營的含義 一般意義上的資本運

3、營，是指通過以貨幣化的資產為主要對象的購買、出售、轉讓、兼并、托管等活動，實現資源重新配置，從而達到企業利益的最大化包括實現利潤最大化、擴大市場占有率、降低風險等。它是市場經濟的產物，是企業繼生產經營、商品經營之后，以擁有的資本為對象，通過資本更大范圍的流動來實現內外部資源的優化配置，提升企業競爭力的經營活動，是企業發展中的一個重要層次，企業通過運用資本杠桿，可以在最短的時間，以最小的成本，實現快速擴張。 資本運營相對于生產經營來說，可以說是一種全新的理念： 一方面，資本運營是以資本導向為中心的企業運作機制，它要求企業在經濟活動中始終以資本保值增值為核心，注重資本的投入產出效率，保證資本形態變

4、換的連續性和繼起性，以實現資本最大限度的增值。 資本運營是一種開放式經營，要求最大限度地支配和使用資本，以較少的資本調動支配更多的 社會 資本，因此企業家不僅要關注企業內部的資源，通過企業內部資源的優化組合來達到價值增值的目的，還要做到利用一切融資手段、信用手段擴大利用資本的份額，通過兼并、收購、參股、控股等途徑，實現資本的擴張，使企業內部資源與外部資源結合起來進行優化配置，以獲得更大的價值增值。這種開放式經營，使企業家面對的經營空間更為廣闊，它要求打破地域概念、行業概念、部門概念和產品概念，將企業不僅看做是某一行業、部門中的企業，不僅是某一地域中的企業，也不僅是生產某一類產品的企業，它是價值

5、增值的載體，企業面對的是所有的行業，所有的產品，面對的市場是整個世界市場，只要資本可以產生最大的增值即可。 另一方面，資本運營非常注重資本的流動性，企業資本只有流動才能增值，資產閑置是資本最大的流失。這首先要求通過兼并、收購、租賃等形式的產權重組，盤活沉淀、利用率低下的資本存量，使資本不斷流動到報酬率高的產業和產品上，通過流動獲得增值的契機。其次，要求縮短資本的流通過程，以實業資本為例由貨幣資本到生產資本、由生產資本到商品資本、再由商品資本到貨幣資本的形態變化過程，其實質是資本增值的準備、進行和實現過程。因此，要求加速資本的流通過程，避免資金、產品、半成品的積壓。 再者，資本運營通過資本組合回

6、避經營風險，由于外部環境的不確定性，為了保障投入資本的安全，要進行"資本組合"，避免把雞蛋放在同一個籃子里，不僅依靠產品組合，而且靠多個產業或多元化經營來支撐企業，以降低或分散資本運營的風險性，同時資本運營是一種結構優化式經營，它通過結構優化，對資源進行合理配置。結構優化包括對企業內部資源結構如產品結構、組織結構、技術結構、人才結構等的優化；實業資本、 金融 資本和產權資本等資本形態結構的優化；存量資本和增量資本結構的優化；資本運營過程的優化等等。 綜合上述，資本運營最重視的是資本的支配和使用，它將資本運用看得比資本占有更為重要，因為利潤來源于使用資產而非擁有資產。因此，它

7、注重通過合資、兼并、控股、租賃等形式來獲得對更大資本的支配權，即把"蛋糕做大"，注重通過戰略聯盟等形式與其他企業合作開拓市場，獲取技術，降低風險，從而增強競爭實力，獲得更大的資本增值，同時我們也必須注意到資本運營并不意味著"撿到籃子里的都是菜"，只有在收購、融資、聯合之前將彼此的發展目標、經營思路、文化氛圍、管理規則多加權衡，才能有效地樹立起新的權威，而不是"二虎相爭，必有一傷"的結局。 資本運營是以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經營活動。 目前 ，除了資本運營這一 科學 用語以外，還有資本經營、資產經營等不同的

8、表述。 （一）資本運營與資本經營 資本運營與資本經營這兩個名詞只一字之差。“運營”和“經營”都有籌劃、管理和謀求之意，故二者含義是基本一致的，本文選用了資本運營這一概念，因為筆者認為： 1.資本運營包含了運籌、謀求和治理等含義，強調對資本的籌措和運用必須要有事先的運籌、規劃和科學決策，又強調對資本要靈活使用，巧妙運用。 2.經營偏重于微觀的以營管理，人們常說搞好企業經營管理，而運營是以微觀的經營為基礎，還重視宏觀的籌劃與管理。 （二）資本運營與資產經營 本文題目選用資本運營，而不是資產經營，是因為我們認為： 1.對于資本不僅要從其形態來看，而且還要從某來源來看，從廣義來看，企業的資本不僅包括自

9、有資本（所有者權益），而且包括借人資本（負債）。資本來源總計與資本形態（資產）總計是相等的。在企業經營過程中，資本來源和資本形態（資產）發生變動不會 影響 上述總的平衡關系。基于上述認識，我們認為資本運營既要從資本形態來看，包括資產的合理配置、重組和有效使用，又要從資本來源來看，包括資本（自有資本和借入資本）的籌措和資本結構的調整等，在這方面需要考慮和解決的很多，因此，全面的資本運營，不能只從資本形態（資產）方面進行工作，還必須從資本來源方面進行工作，把兩個方面緊密地結合起來。 2.在過去實行計劃經濟體制下，對資產管理往往強調實物形態，使用價值管理。而忽視資產的價值管理。本文題目不用資產經營，

10、而叫資本運營，意要強調資產的商品化和價值化管理，強調資本籌措、運用和分配的全過程。企業的資產不論表現為何種形態（貨幣資金、流動資產、固定資產、無形資產等）都是資本的存在形態。企業獲得資產，在生產經營中資產形態不斷地變化，從價值來看，就是企業的資本運動。對資產進行管理，應當強調加速資本周轉，追求資本保值增值。當然，我們強調資產的價值管理，并不是忽視更不是否定資產實物形態、使用價值的管理，如果資產的實物形態不存在了，其價值就隨之消失，如果對各種資產使用不當、呆滯積壓、損失浪費，連保值都做不到，就更談不到增值了。我們主張的資本運營，既重視資產的價值，又重視資產的使用價值，把兩方面有機地結合起來。 （

11、三）資本運營與生產經營 資本運營（或資本經營）和生產經營都屬于企業經營的范圍，二者既有區別又密切聯系。 1.資本運營與生產經營的區別，主要是：（1）經營對象不同。資本運營的對象是企業的資本及其運動，側重于企業經營過程的價值方面，追求資本增值。而生產經營的對象則是產品及其生產銷售過程，側重于企業經營過程的使用價值方面，追求產品數量、品種的增多和質量的提高；（2）經營領域不同。資本運營涉及的領域主要是資本的籌措、投資、資本周轉、資本積累和資本集中，主要是在資本市場（包括證券市場、非證券的資本借貸市場和產權交易市場）上運作。而企業生產經營涉及的領域主要是產品的生產、技術，原材料的采購和產品銷售，主要

12、是在生產資料市場、技術市場和商品市場上運作；（3）經營方式不同。資本運營要運用吸收直接投資、發行股票、發行債券、銀行借款和租賃等方式合理籌集資本，要運用直接投資、間接投資和產權投資等方式有效地運用資本，合理地配置資本，盤活存量資本，加速資本周轉，提高資本效益。而生產經營主要通過調查社會需求，以銷定產，以產定購，技術開發，研制新產品，革新工藝、設備，創名牌產品，開辟渠道，建立銷售 網絡 等方式，增加產品品種、數量，提高產品質量，提高市場占有率和增加產品銷售利潤。 2.資本運營與生產經營的聯系，主要是：（1）目的一致。企業進行資本運營的目的是追求資本的保值增值，而企業進行生產經營，根據市場需要生產

13、和銷售商品，目的在于賺取利潤，實現資本增值，因此生產經營實際上是以生產、經營商品為手段，以資本增值為目的經營活動。（2）相互依存。企業是一個運用資本進行生產經營的單位，任何企業的生產經營都是以資本作為前提條件，如果沒有資本，生產經營就無法進行；如果不進行生產經營活動，資本增值的目的就無法實現。因此，資本經營要以生產經營的基礎，為發展生產經營服務。（3）相互滲透。企業進行生產經營的過程，就是資本循環周轉的過程，如果企業生產經營過程供產銷各環節脫節，資本循環周轉就會中斷，如果企業的設備閑置，材料和在產品存量過多，商品銷售不暢，資本就會發生積壓，必然使資本效率和效益下降。可見，資本運營與生產經營密切

14、相聯。 因此，我們認為，在市場經濟條件下，企業家既要精通生產經營，又要掌握資本經營，并把二者密切地結合起來，如果以為抓了資本經營就可以不抓生產經營，或忽視生產經營，那就是大錯而特錯了 二、資本運營的目標 資本運營的目標簡言這就是實現資本最大限度的增值。為此，企業應當追求利潤最大化、所有者權益最大化和企業價值最大化。 （一）利潤最大化 企業將資本投入生產經營以后，一方面發生各種耗費，另一方面獲得收入，將所得收入與耗費相比，如果收入大于耗費，企業實現利潤，如果收入小于耗費，則發生虧損。企業有利潤，意味著資本有了增值，企業虧損則意味著資本出現了損失。因此，企業為了使資本最大限度增值，就必須干方百計地

15、增加收入，降低成本費用，實現利潤最大化。 在資本運營中，我們不僅要注意努力增加當期利潤，而且要重視長期利潤的增長，不僅要注意利潤額的增多，而且要重視利潤率的提高，因為利潤的絕對額不能反映利潤與投入資本額的對比關系。不僅要考察自有資本利潤率，而且要考察全部資本（包括自有資本和借入資本）利潤率。 （二）所有者（股東）權益最大化 所有者權益是指投資者對企業凈資產的所有權，包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等。企業在一定時期實現的利潤越多，從稅后利潤中提取盈余公積和向投資者分配的利潤就越多，盈余公積可用于彌補企業虧損，也可用于轉增資本，從而使投資者投入企業的資本增多。 我們可以將企業期末所有

16、者權益總額與期初所有者權益總額進行對比，如果二者相等，是為企業自有資本保值，如果前者大于后者，則為企業自有資本增值。但在比較時，應注意期末所有者權益總額中如果包含有本期非損益原因導致的資本減額，如投資者追加的投資、資本公積中溢繳資本、接受捐贈資產和資產評估增減值等，就應在 計算 資本保值增值時，減去（或加上）非損益原因導致的資本增減額。還可以將本期所有者權益增加額（期末數大于期初數）除以期初所有者權益額，即為本期所有者權益增加率。 （三）企業價值最大化 在市場經濟條件下，不僅把企業生產的產品作為商品出售，而且還可把企業作為一個整體出售，因而需要對整個企業的的價值進行評估，以便確定企業出售價格，

17、因此，在企業資本運營中，不僅要注意企業利潤最大化和企業所有者權益最大化，而且更要重視企業價值最大化。 決定企業價值的基礎是企業獲利能力的大小。企業價值評估采用收益現值法，它是企業在連續經營情況下，將未來經營期間每年的預期收益，用適當的折現率折現，累加得出現值，據以估算企業價值。如果企業價值大于企業全部資產的帳面價值，就說明企業的資本是增值了，也可以將企業價值減去企業負債，然后與企業所有者權益的帳面價值比較，前者大于后者，說明企業的自有資本是增值了。對于上市的股份有限公司，其價值可根據發行在外的股票的股數乘每股市價來計算。將有這種 方法 計算的公司價值與公司股東權益數進行比較，前者大于后者說明，

18、公司的自有資本是增值了。 上面所說的三個最大化是一致的。只有實現利潤最大化，才能實現所有者權益最大化，才能實現企業價值最大化。比較起來，企業價值最大化具有全面性，因為企業價值是根據企業未來各期的預期收益和考慮了風險報酬率的折現率（資本成本）來計算的，既考慮了貨幣時間價值，又考慮了投資的風險價值。利潤最大化和所有者權益最大化比較易于衡量，而企業價值最大化衡量則比較復雜。 三、資本運營的 內容 簡述 資本運營的內容可以從不同角度加以考察。 （一）從資本運動的全過程來看 1.籌資決策和資本籌集； 2.投資決策和資本投入； 3.資本周轉和資本增值； 4.資本運營增值的分配。 投資按資本投入的領域可分為

19、實業投資（投資于 工業 、農業、商業等方面，建立和經營企業）、金融投資（如股票投資、債券投資等）和產權投資（例如企業兼并等）。從工商企業來看，這三種投資有時同時存在，它們各自周轉，但又相互聯系，形成企業資本總周轉。 （二）從資本運用的狀態來看 1.增量資本運營。指對新增投資所進行的運籌和經營活動，包括投資方向選擇、投資決策、資本籌借和投資管理等。 2.存量資本運營。指對企業現有資產（以前投資形成的資產）所進行的運籌和經營活動。通過企業聯合、兼并、收購、出售、資產剝離、企業分立、股份制、租賃、承包、托管和破產等方式，促進存量資產合理流動、重組和優化配置，把存量資產盤活，充分發揮作用。 （三）從資

20、本運營的方式來看 1.外部交易型資本運營。是指通過資本市場對資本進行買賣，實現資本增值。包括股票發行與交易、企業產權交易（例如企業并購）以及企業部分資產買賣等。例如，投資者可以用貨幣資本去購買某一盈利水平很高的公司的股票，實現控股，參與該公司的經營決策與管理，定期分享該公司的股利。如果投資者預測某公司盈利不斷下降，發展前景不好，就將持有的該公司的股票賣出去，實現投資的轉移。又例如，有的企業為擴大生產經營規模，提高經濟效益，可以通過產權交易兼并某一相關企業；企業還可以將不需用的或無效的資產賣出去，獲得貨幣，進行新的投資。 2.內部運用型資本運營。是指通過對資本使用價值的有效運用，實現資本增值。就是在生產經營過程中合理而有效地運用資本，不斷地開發新產品，采用新技術，努力降低資本耗費，加速資本周轉，提高資本效率和效益，增加資本積累。 我國經過半個世紀的建設，取得了輝煌的成就。但由于多種原因形成資源配置不合理，例如，資本分布過于分散，企業規模小，行業結構不合理，許多企業資產積壓閑置，技術改造和發展生產所需資本嚴重缺乏。因此，為了解決當前的突出問題，許多人強調要搞好交易型資本運營，搞好存量資本運營，我認為這是很必要的，符合我國當前實際情況。但我還認為，全面的資本運營應當把外部交易型資本運營和內部運用型資本運營結合起來，既搞好存量資本運營，又