1、J I A N G S U U N I V E R S I T Y 財 務 管 理 課 程 設 計 長江電力分析報告學院名稱： 財經學院 專業班級： 財務1102 學生姓名： 韓麗霞 李霞 學 號： 3110808048 3110808049 2015年 01 月目 錄1 公司簡介 2 投融資分析報告 2.1 投資分析 2.2 融資分析 3資產重組分析報告 3.1 主要子公司分析 3.2 主要參股公司分析 3.3 資產重組情況 4 經營分析報告 4.1 供應分析 4.2 生產分析 4.3 銷售分析 4.4 綜合分析 5 股票價值分析報告 5.1 股權自由現金流及股權資本成本估計 5.2 股票價

2、值估算 5.3 市盈率法 6 附表 一 公司簡介股票代碼：600900公司名稱：長江電力股份有限公司成立日期：2002年11月4日所屬行業：電力、熱力生產和供應業公司英文名稱：China Yangtze Power Co., Ltd.發行日期：2003年11月5日上市日期：2003月11月18日上市交易所：上海證券交易所證券類型：流通A股注冊資本：1,650,000.00萬元中國長江電力股份有限公司（簡稱“長江電力”或“公司”）是經原國家經貿委報請國務院同意后，以關于同意設立中國長江電力股份有限公司的批復（國經貿企改2002700號文）批準，由中國長江三峽工程開發總公司（簡稱“中國三峽總公司”

3、）作為主發起人以發起方式設立的股份有限公司。長江電力公司是中國最大的水電上市公司，主要從事水力發電業務。截至報告期末，公司擁有葛洲壩電站及三峽工程已投產的8臺發電機組，這部分機組的裝機容量為837.7萬千瓦。公司還持有廣州發展實業控股集團股份有限公司（簡稱“廣州控股”）11.189%的股份，權益裝機容量約23.4萬千瓦（含在建）；持有上海電力股份有限公司（簡稱“上海電力”）8.77%的股份，權益裝機容量約 43.5萬千瓦；持有湖北省能源集團有限公司（簡稱“湖北能源”）41.69%的股份，權益裝機容量約227.4萬千瓦（含在建）。公司總權益裝機容量 1,132萬千瓦。同時，公司受中國三峽總公司的

4、委托，統一管理三峽工程已建成投產的其他發電機組。2003年10月28日，公司首次公開發行人民幣普通股232,600萬股，發行價為每股4.30元，募集資金凈額為98.26億元。2005年8 月15日，公司實施股權分置改革方案，總股本由785,600萬股變更為818,673.76萬股。2007年5月18日至5月24日，公司發行的“長電 CWB1”認股權證成功行權，總股本相應增加122,534.7857萬股。截至2007年12月31日，公司總股本為941,208.5457萬股。根據三峽工程初步設計，三峽電站設計總裝機容量為1,820萬千瓦，由26臺單機容量為70萬千瓦的水輪發電機組組成，多年平均發電

5、量為847億千瓦時，并留有為后期擴機的地下電站位置。截至2007年12月31日，三峽電站已投產21臺發電機組。2006年5月23日，國務院三峽工程建設委員會第十五次會議原則同意三峽工程右岸地下電站納入三峽工程建設和管理，其工程投資納入三峽工程概算。三峽右岸地下電站設計總裝機容量為420萬千瓦，由6臺單機容量為70萬千瓦的水輪發電機組組成，設計多年平均發電量為35.11億千瓦時。2007年，三峽右岸地下電站土石方開挖已近尾聲，6臺機組采購合同已經簽訂，預計將于2010-2012年機組陸續安裝投產。二 投融資分析報告（一）投資分析1、參與設立湖北新能源創業投資基金有限公司公司子公司長電創投與湖北省

6、能源集團有限公司等6家公司擬共同出資設立湖北新能源創業投資基金有限公司，注冊資本27,300.00萬元。長電創投出資7,000.00萬元，占注冊資本的25.64。湖北新能源創業投資基金有限公司已于2012年1月21日在武漢市工商行政管理局辦理了工商登記手續。2、參與認購廣州控股非公開發行股票2012年6月14日，長江電力第三屆董事會第十三次會議審議通過了關于參與廣州發展實業控股集團股份有限公司非公開發行股份的議案。廣州控股關于非公開發行A股股票申請已獲得中國證監會審核通過，廣州控股擬非公開發行股票不超過7億股，發行底價為6.42元（除息后），募集資金總額不超過43.85億元。為加強公司與廣州控

7、股的協作關系，實現共同發展，公司擬以6.42元/股發行底價，通過競價方式參與認購廣州控股非公開發行股票，認購總金額不超過6億元，認購不超過9,346萬股。3、湖南桃花江核電有限公司長江電力作為中國三峽集團在中國境內投資核電業務的唯一平臺，公司擬以協議轉讓方式收購中國三峽集團所持桃花江核電全部20%股權。（1）投資總額及來源本次收購的出售方為中國三峽集團，收購方為中國長江電力股份有限公司。桃花江核電項目計劃總投資約366.74億元，其中20%為股東資本金，其余資金通過融資解決。桃花江核電全部股權的評估值為985,528,887.62元，確定交易對價為161,671,537.52元。公司以現金方式

8、支付交易對價，收購完成后，公司在本年度還需向桃花江核電項目出資49,480,000.00 元，該出資構成公司與中國核電對桃花江核電的共同出資。（2）項目經濟性評價：截至2014年6月30日，桃花江核電的資產總額為4,961,941,952.37元，負債總額為3,990,256,752.37元，所有者權益為971,685,200.00元。桃花江核電全部股東權益價值賬面凈資產 97,168.52 萬元，全部股東權益價值評估值為98,552.89 萬元，評估增值0.14億元，增值率 1.42%。截至2014年6月30日，三峽集團認繳出資20,514.08萬元，出資比例20%，實繳出資16,084.8

9、0萬元。基于桃花江核電可行性研究報告（2009版）的相關邊界條件下，考慮FCD時間的推遲所產生維持期間財務費用和維護成本導致總投資的增加，公司對桃花江核電項目收益率和上網電價進行測算。根據測算 結果，假設桃花江核電項目按照目前預期于2016年初正式開工，按照0.43元/千瓦時電價測算，預計項目資本金內部收益率不低于9%，投資收益能力良好。（二）融資分析1、時間：2012 年 11 月 30 日，公司發行了 2012 年第三期短期融資券。本期融資券發行總額為50億元人民幣，發行利率為 4.52%，期限為 365 天，單位面值 100 元人民幣，發行對象為全國銀行間債券市場機構投資者（國家法律、法

10、規禁止的投資者除外）；2、發行方式：本期短期融資券由主承銷商、聯席主承銷商組織承銷團，通過簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發行。本期融資券發行結束后，公司待償還短期融資券總額為 115 億元人民幣。3、發行對象：銀行間市場的機構投資者（國家法律法規禁止購買者除外）4、承銷方式：主承銷商、聯席主承銷商以余額包銷的方式承銷本期短期融資券5、 融資目的：公司本期發行短期融資券募集資金用于歸還借款，以優化債務結構。截至 2012 年 3 月末，長江電力貸款總額 548.49 億元，其中短期借款 187 億元、一年內到期的長期借款 245.65 億元、長期借款 115.84 億元。公司擬將本期短

11、期融資券募集資金 50 億元用于置換部分公司本部的借款，改善公司債務結構，進一步增強公司競爭力。6、償債資金來源：公司償還本期短期融資券的資金來源為水力發電產生的電費收入。7、公司承諾：本期發行短期融資券所募集的資金僅用于符合國家法律法規及政策要求的生產經營活動，并明確披露具體資金用途。本期發行的短期融資券存續期間內，若變更募集資金用途，將在變更前及時披露有關信息。8、結構：表：發行人前 10 名股東持股情況單位：股序號 股東名稱 持股比例 持股總數1中國長江三峽集團公司 73.2812,092,020,9262中國核工業集團公司 1.59 261,594,7503華能國際電力股份有限公司 1

12、.56 257,559,7504中國石油天然氣集團公司 1.56257,559,7505中國人壽保險股份有限公司分紅個人分紅005LFH002 滬0.54 88,681,7246中國太平洋人壽保險股份有限公司傳統普通保險產品0.35 57,082,5477三峽財務有限責任公司 0.34 56,400,0008廣東電網公司 0.32 52,521,9759中國工商銀行上證 50 交易型開放式指數證券投資基金0.30 48,781,19410中國葛洲壩集團股份有限公司 0.28 45,405,000三 資產重組分析報告（一）主要子公司分析金額單位：人民幣萬元名稱 持股比例(%) 注冊資本 總資產

13、凈資產 凈利潤 經營范圍 中國長電國際（香港）有限公司 100 5,200萬美元 22,096.8722,012.30-561.76境外電力及能源項目的開發投資運營和管理 北京長電創新投資管理有限公司 100 150,000.00 203,798.40200,741.5411,688.73高新技術、實業、證券投資；投資管理與咨詢 長江三峽實業有限公司 100 10,774.19 29,604.7320,462.371,895.52物業管理、綠化、廣告等 長江三峽設備物資有限公司 100 5,000.00 11,383.659,841.442,971.85工程設備租賃等 長江三峽水電工程有限公司

14、 100 5,000.00 25,685.1515,726.69949.69工程、設備安裝、供水 三峽高科信息技術有限責任公司 90 1,000.00 3,436.932,201.41193.14工程咨詢、軟件開發 （二）主要參股公司分析金額單位：人民幣萬元名稱 持股比例 (%) 注冊資本 總資產 凈資產 凈利潤 經營范圍 湖北能源集團股份有限公司 29.65 267,437.48 3,150,948.371,450,144.73112,186.79能源投資、開發與管理國家政策允許范圍湖北清能地產集團有限公司 43.19 294,042.91 945,931.52312,187.7051,17

15、4.85資產的收購、管理和處置，資產重組，接受委托管理和處置資產，酒店投資、酒店經營管理，以及國家法律法規。 三峽財務有限責任公司 22.08 240,000.00 1,954,346.00340,441.8148,147.28單位存款、貸款、委托貸款、委托投資、債券承銷、擔保、內部結算及財務顧問等金融服務。 廣州發展集團股份有限公司 11.68 274,222.18 3,373,244.101,674,363.25146,919.82電力、煤炭、油品、天然氣等綜合能源業務的投資、建設、生產管理和經營業務。 上海電力股份有限公司 8.01 213,973.93 3,505,284.131,14

16、9,031.75173,841.96電力、熱力的生產、建設、經營。 建銀國際醫療產業股權投資有限公司 19.08 201,597.03 244,128.23227,457.636,044.99運用公司資產對醫療保健產業及其他產業中的企業進行股權投資；進行法律法規許可的其他經營活動。 建銀國際醫療保健投資管理（天津）有限公司 20.00 8,000.00 16,741.04 15,215.54 1,344.55 醫療保健行業股權投資基金管理；發起設立醫療保健行業股權投資基金；自有資金投資；投資咨詢及主管機關批準的其他業務。 湖北新能源創業投資基金有限公司 23.33 30,000.00 30,6

17、61.6930,492.75360.26從事非證券類股權投資活動及相關咨詢服務業務（不含國家法律法規、國務院決定限制和禁止的項目；不得以任何方式公開募集和發行基金）。 湖北新能源投資管理有限公司 12.00 3,333.00 4,294.504,088.14133.76發起設立、管理股權投資基金；為所管理的股權投資基金投資的企業提供咨詢服務；為股權投資基金提供咨詢服務；中國法律法規允許的其他業務。 （三）資產重組情況表：長江電力公司2011-2013年資產簡表單位:萬元年份流動資產非流動資產總資產凈值比重%凈值比重%凈值2011年7858524.961505265195.04158385032

18、012年465091.22.301505819397.70155232852013年505824.43.381445489596.6214960720 從上表我們可以分析出，在2011至2013年期間，長江電力流動資產、非流動資產規模總體呈上升趨勢，這說明長江電力的資產的盈利能力是相對穩定的，這樣的資產擴張方式必然要求企業調整資產結構。1.資產重組概述2012年9月18日，中國長江電力股份有限公司關于三峽地下電站第二批資產收購的關聯交易公告：公司與中國長江三峽集團公司已于2012年8月30日簽署了附條件生效的第二批資產收購協議。本次交易出售方為中國長江三峽集團公司，收購方為中國長江電力股份有限

19、公司。本次資產收購構成公司的關聯交易。本次收購的交易標的為地下電站第二批資產，主要包括 2012 年投產的27 號、28 號、29 號共三臺機組及部分公共設施。 公司最終實際控制人是國務院國有資產監督管理委員會，期間內并未變更。 2.交易的主要內容 （1）交易對方：中國長江三峽集團公司。 （2）交易標的：地下電站于 2012 年投產的 27 號、28 號、29 號共三臺發電機組及升壓變電設備、電站公用系統等。具體范圍以評估機構出具并經國務院國資委核準的資產評估報告確定的評估范圍為準。目前地下電站 6 臺機組及相關設備均已完建并投入商業運行，資產狀態良好。（3）交易價格：評估基準日為 2012

20、年 5 月 31 日，本次收購的評估機構為北京中企華資產評估有限責任公司，根據國務院國資委核準的資產評估報告，地下電站第二批資產賬面價值為 288,523.14 萬元，資產評估值為人民幣 373,161.59 萬元，交易價格確定為 373,161.59 萬元，增值額為 84,638.45 萬元，增值率為 29.34%。 （4）支付方式及期限：第二批資產的對價支付方式由“以現金方式分期支付”調整為“以承接債務與支付現金相結合的方式一次性支付”。具體支付方式及期限如下：公司承接中國長江三峽集團公司銀行借款本金人民幣 10 億元，借款利率按照借款定價日（2012 年 5 月 18 日）適用的中國人民

21、銀行公布的 36 個月金融機構人民幣貸款基準利率（6.65%）下浮 6%計算，下浮后利率為 6.251%。在交割日前（不包括交割日）公司所承接的金融債務產生的應付利息由中國長江三峽集團公司承擔。承接債務后所剩余的交易價款，由公司以現金方式支付，并于交割日后五個工作日內一次性支付給中國長江三峽集團公司。 3.風險（1）財務風險2012年9月公司實施資產重組暨收購地下電站第二批資產，資產規模大幅增加，同時公司總負債較重組前大幅增長，債務成本相應增加。2012年我國實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，公司債務融資成本短期內仍將處于較高水平，財務費用控制壓力加大。（2）經營風險宏觀經濟周期風險電力行業

22、與宏觀經濟形勢密切相關，國際國內經濟形勢變化使經濟增長和結構調整存在一定的不確定性，將影響到電力需求，從而影響到公司生產經營和盈利能力。長江來水風險公司目前擁有的電站全部為水力發電站，電源結構單一，發電生產與長江來水密切相關，發電量來自于公司所屬的葛洲壩電站和三峽電站。其中，葛洲壩電站屬徑流式電站；三峽電站為季調節電站，在滿足國家防洪、抗旱要求，保障航運條件，充分利用水能資源的情況下，調節能力較弱。長江來水的不確定性及季節性波動和差異對公司電力生產及經營業績均會產生重要影響。電費回收風險公司主營業務收入主要來源于所屬電站的售電收入，公司生產經營及短期債務的償還對電費資金的依賴程度較大，并且公司

23、電費資金總額規模大，客戶集中度較高，尤其是國家實施穩健的貨幣政策，對公司電費回收帶來一定影響。（3）管理風險安全生產風險三峽電站全面投產后，水庫調度需求多，運行條件復雜，電力系統安全穩定運行責任更加突出，安全生產風險因素增加、強度增大；葛洲壩電站已投產 30年，設備逐步老化，改造壓力大。大股東控制風險中國長江三峽集團公司對公司處于絕對控制地位，因其控股地位，在公司董事會人選、經營決策、投資方向、股利分配政策及其它方面對公司具有較大影響。（4）政策風險當前，我國進入發展的新階段，改革進入攻堅期和深水區，隨著市場在資源配置中起決定作用的經濟改革不斷深化，水、石油、天然氣、電力等領域價格改革將逐步推

24、進。可以預見，國家將會在各個領域出臺一系列政策措施，包括財稅，金融，證券市場，資源價格，水電開發，流域水資源的調度運行，移民環保等多個方面，這可能將給公司的經營管理帶來不確定性。4.收益地下電站兩批資產合計的收購價格為 1,136,758.82 萬元，按照設計發電量 35.11 億 KWh 和當前條件測算，預計地下電站兩批資產全部收購后，公司將每年增加凈利潤 4,521 萬元，增加每股收益 0.0027分。由于兩批資產最終收購價格低于 2011 年公告的預估價格 120 億元，交易完成后長江電力每年需承擔的折舊費用和財務成本比 2011年測算值降低，因此凈利潤比 2011 年公告預測值增加 4

25、,425 萬元。當前條件下，地下電站收購后，電量每增加 1 億千瓦時，公司凈利潤將增加約 1837 萬元。目前三峽電站（含地下電站）上網電價處于相對較低的水平，未來隨著電力體制改革的進一步深入，三峽地下電站的效益有進一步提高的空間。 綜上，地下電站資產收購，將消除公司與中國長江三峽集團公司的同業競爭、減少關聯交易，提升三峽電站整體運營質量和運營效率，符合公司發展戰略，有利于公司長遠發展。四 經營分析（一）供應分析區別于火電企業，長江電力是一家典型的從事水力發電的企業。水力發電的本質是將上來水的勢能和動能轉化為電能，其主要成本是無需現金支出的折舊，投產后無需外購燃料即可發電。水力發電主要原料為長

26、江上天然來水，屬于可大規模利用的可再生能源，水量豐富穩定。所以長江電力公司基本沒有原材料費用。在電煤價格不斷高漲，火電類上市公司業績大幅度下降甚至出現虧損的情況下，水電對于煤炭價格免疫的特點得到凸現，水電價值明顯表現出來。（二）生產分析1. 水力發電基本原理及主要機電設備系統水力發電過程其實就是一個能量轉換的過程。通過在天然的河流上，修建水工建筑物，集中水頭，然后通過引水道將高位的水引導到低位置的水輪機，使水能轉變為旋轉機械能，帶動與水輪機同軸的發電機發電，從而實現從水能到電能的轉換。發電機發出的電再通過輸電線路送往用戶，形成整個水力發電到用電的過程。水電站完成將水勢能轉化為電能的過程，除了需

27、要形成集中水頭、引導水流的水工建筑物外，還需要包括水輪機、發電機、變壓器在內機電設備的正常工作。水輪機、發電機和變壓器統稱為水電站的三大主設備，而為了保證主設備完成生產過程，需要對主設備進行冷卻、潤滑、操作、控制、監視等操作。2.長江電力生產成本控制分析 長江電力的生產成本主要包括生產設備的折舊和人工成本兩方面。長江電力作為水電行業的龍頭企業，其發電組及發電的相關設備數量眾多，由此產生的設備折舊成本及公司的人工費用就構成了生產過程中的主要成本。截至2012年，累計裝機容量達到2625萬千瓦。其中機電排灌設備的折舊年限一般為8-12年，水輪機組的折舊年限為5-25年，機電設備則為12-20年。裝

28、機容量及生產設備對于電力企業是基本固定的，不可減少的。按照直線法折舊，每年的設備折舊費用基本不變。對現代企業而言，人力資源才是最大的資源。從目前情況看，人力資源管理正成為企業管理的核心。因此，電力企業應對人工成本控制應做到以下幾點：一是正確使用人才招聘程序；二是做好內部人員管理；三是提升忠誠度，降低離職成本。（三）銷售分析長江電力的經營業務包括電力生產和投資、電力生產技術咨詢、水電工程檢修維護。其主要產品是電力。長江電力公司初步統計，截至 2014 年 12 月 31 日，公司 2014 年總發電量約1166億千瓦時，較上年同期增加18.15。其中，三峽電站完成發電量約 988 億千瓦時，較上

29、年同期增加 19.28，創單座水電站年發電量新的世界紀錄。 新年伊始，發展改革委介紹，2015年內我國還將再分兩批放開多項價格，藥品價格、醫療服務價格、電力輸配價格等都在改革之列。2014年，我國進一步完善了水電上網電價形成機制，明確跨省跨區域交易價格由供需雙方協商確定，省內上網電價實行標桿電價制度。2014年1-11月，我國全社會用電量為5.01萬億度，同比增長3.7%，增速同比回落3.8個百分點。預計2014年全年我國全社會用電量為5.56萬億度，同比增長4.0%，增速同比回落3.6個百分點。四個季度增速分別為5.4%、5.2%、1.4%和4.4%，由于夏季氣溫偏低和經濟增長放緩，第三季度

30、用電增速同比大幅下降9.5個百分點。全國電力供需總體平衡，部分地區部分時段供需偏緊。由于用電增速處于較低水平，加之水電出力和電煤供應狀況較好，全國經營區域電力供需總體平衡。根據經濟增長走勢，同時考慮2014年夏季全國大部分地區天氣比較涼爽造成電量低基數的影響，預計2015年電力需求增速將有所反彈。結合多種方法預測，2015年我國全社會用電量將達到5.89萬億度，同比增長6%左右，增速比2014年回升2個百分點。2015年，由于電力需求中速增長，加之裝機投產規模保持穩定、電煤供應狀況較好，預計全國電力供需總體平衡。因此，2015年，長江電力無論是電力價格還是電力需求，都不會有太大的波動。電力銷量

31、應在平穩中稍稍上漲。（四）綜合分析1.杜邦分析長江電力杜邦分析統計表日期2013/12/3112-12-312011/12/31凈資產收益率(%)11.9214.5211.54總資產凈利率(%) 5.95 6.60 4.88營業凈利潤率(%)39.9740.1537.20凈利潤(元)90.7億104億77.0億收入總額(元)261億289億235億營業收入(元)227億258億207億公允價值變動收益(元)-160026004.08萬營業外收入(元)20.6億21.4億17.2億投資收益(元)13.6億10.2億11.2億成本總額(元)170億186億158億營業成本(元)95.3億93.6億

32、84.2億營業稅金及附加(元)4.03億4.9億3.38億所得稅費用(元)26.6億32.2億24億資產減值損失(元)8141萬2.99634萬營業外支出(元)3305萬1292萬482萬期間費用(元)43.4億52億46.7億財務費用(元)37.9億46.3億42.2億銷售費用(元)736萬832萬1045萬管理費用(元)5.42億5.59億4.3億營業收入(元)227億258億207億總資產周轉率(%)14.8916.4413.11營業收入(元)227億258億207億資產總額(元)1496億1552億1584億流動資產(元)50.6億46.5億78.6億貨幣資金(元)22.6億15.5億

33、37.6億交易性金融資產(元)0178萬178萬應收賬款(元)14.1億14.513.1預付賬款(元)1901萬7425萬1640萬其他應收款(元)6.28億9.97億13億存貨(元)4.51億4.22億3.32億其他流動資產(元)0-3.85億非流動資產(元)1445億1506億1505億可供出售金融資產(元)54.6億59.1億54億持有至到期投資(元)0-長期股權投資(元)87.7億88.8億72.2億投資性房地產(元)5010萬億7551萬7648萬固定資產(元)1297億1354億1377億在建工程(元)3.31億2.75億1.05億無形資產(元)5121萬3906萬1245萬開發支

34、出(元)0-商譽(元)0-長期待攤費用(元)026.2萬1.00萬遞延所得稅資產(元)6681萬4718萬3685萬其他非流動資產(元)1.43億-權益乘數 1.91 2.07 2.32資產負債率(%)47.7451.7656.91負債總額(元)714億803億901億資產總額(元)1496億1552億1584億2.近年來凈資產收益率變化情況報告期2014-09-30201320122011凈資產收益率11.31%11.92%14.52%11.54%從上表中可以看出近幾年長江電力的凈資產收益率總體平穩，基本維持在百分之十一點幾。2012年，凈資產收益率明顯上升，2013年有回歸平均水平。因為受

35、益于發電量增加，公司2012年實現凈利103.69億元，同比增34.66%。實現營收258.18億元，同比增24.72%。報告期內公司基本每股收益為0.63元，同比增34.66%。加權平均凈資產收益率為14.49%，同比增加2.95個百分點。公司稱，上述業績增長主要系2012年長江流域來水充沛，公司發電量實現歷史突破，主營業務利潤增加。2013 年公司營業收入比上年同期減少30.84 億元，下降 11.96%，主要系長江上游來水較上年同期偏枯17.91%，發售電量減少所致。3.業績預測預測2014年每股收益0.68元，較去年同比增長23.7%， 預測2014年凈利潤111.34億元，較去年同比

36、增長22.74%五 股票價值分析報告（一）股權自由現金流（FCFEt）及股權資本成本估計1. 股權自由現金流（FCFEt） FCFEt的計算公式如下：這種計算方法是以息前稅后利潤為出發點的，如果以凈利潤為出發點，則FCFEt =（利潤總額利息費用）×（1稅率）凈投資稅后利息費用債務凈增加=（稅后利潤稅后利息費用）凈投資稅后利息費用債務凈增加=稅后利潤（凈投資債務增加）其中：凈投資=營業流動資產增加資本支出折舊與攤銷FCFEt=(1173006.92265883.65) （505824.4465091.2）77080.23(7142596.118034558.07) =-102652.

37、122. 股權資本成本（Rs）估計股權資本成本=股權資本總額×股權資本成本率股權資本成本率 = 無風險收益率 + 系數*(市場收益率無風險收益率) 目前我國國債收益率見下表：期限（年）一年期二年期三年期五年期七年期十年期十五年期二十年期三十年期無風險收益率3.613.773.954.064.274.354.604.764.88取七年期國債收益率4.27%，另取根據計算出的電力行業平均系數0.947，計算得：股權資本成本=1650000×4.27%+0.947×（5%4.27%）=81861.615（二）股票價值估算1.貼現模型一般模型 其中：V為每股股票的內在價值

38、，是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內在價值是其逐年期望股利的現值之和。零增長模型V=D0/K式中：V為股票的內在價值；Do為在未來無限時期支付的每股股利；k為必要收益率。長江電力股利分配情況會計年度分配情況2013年12月31日以總股本1650000萬股為基數,每10股派發現金紅利2.8042元2012年12月31日以總股本1650000萬股為基數,每10股派發現金紅利3.3157元2011年12月31日以總股本1650000萬股為基數,每10股派發現金紅利2.5462元2010年12月31日以總股本1650000萬股為基數,每10股派發現金股利2.5579

39、元因為長江電力每年派發的股利基本不變，所以選擇零增長模型進行計算。V=2.806/5%=56.12（3）市盈率法市盈率 =每股市價÷每股盈利以2013年12月31日數據為基礎，計算得：2013年市盈率=6.32÷0.55=11.49長江電力盈利預測長江電力市盈率預測見下表：2103實際2014預測2015預測2016預測收益收益市盈率收益市盈率收益市盈率數據0.5500.63916.730.65916.230.64316.622014年：EPS×目標市盈率=0.639×16.73=10.692015年：EPS×目標市盈率=0.659×

40、16.23=10.702016年：EPS×目標市盈率=0.643×16.62=10.69由此可以看出，未來長江電力的股票價值基本穩定。同行業公司市盈率及預測情況表：根據信息，長江電力的每股收益在水電行業的排名為第三，在整個電力行業排名為第十八。從上表可看出，長江電力的行業地位較高，其市盈率處于行業內較高水平。詳細指標預測： 從上表可以看出，預計2015年的營業收入可能會有小幅下降，2016年又有所上升。這可能與長江電力是水企業，受長江水量多少的影響。六 附表（一）長江電力近三年資產負債表科目時間201320122011貨幣資金226382.4154816.4375593.4

41、交易性金融資產178.26178應收票據16123.1516101.4975581.28應收賬款140642.4144677130906.2預付賬款1900.727425.31639.91應收利息184.86應收股利12912.27其他應收款62767.7699659.44130161.7存貨45095.7142233.2933150.42其他流動資產38456.19流動資產合計505824.4465091.2785852可供出售金融資產546481.3591369.8540073.8持有至到期投資長期股權投資877002887895.4721713.5投資性房地產5009.787551.26

42、7648.17固定資產129672191353520313767738在建工程33050.4127523.710546.02固定資產清理無形資產5121.493905.841245.21長期待攤費用26.231遞延所得稅資產6681.324717.73684.86非流動資產合計144548951505819315052651資產總計149607201552328515838503短期借款270000035000001870000應付票據5638.057084.452269.4應付賬款22238.912714.098046.16預收賬款7215.514603.914280.37應交稅費85969

43、.15140756.463532.9應付利息58136.3272376.1573573.91應付股利其他應付款61631.4733948.541163.78一年內到期的非流動負債33902.1946223.552456699其他流動負債898442.711484471397851流動負債合計387887649714655922389長期借款133469911222701168907應付債券184085418393541837852遞延所得稅負債88166.9210146984712.12非流動負債合計326372130630933091471負債合計714259680345589013861股

44、本|萬股165000016500001650000資本公積金308140631110423062169盈余公積金1113340935384.7724966.2未分配利潤197451417924871387827外幣報表折算差額-1356.92-933.39-931.09歸屬于母公司股東權益合計781790374879806824031少數股東權益220.14746.72611.54股東權益合計781812474887266824642負債和股東權益總計149607201552328515838503（二）長江電力近三年利潤表 科目時間201320122011凈利潤907074.11103520

45、1.1769990.49營業總收入2269763.742578197.122070037.75營業收入2269763.742578197.122070037.75營業總成本1435630.251534876.681343144.45營業成本953464.09935859.58842196.41營業利潤970281.561145146.55838548.97投資收益136148.23101825.86111651.58其中：聯營企業和合營企業的投資收益84606.0963015.9954804.33資產減值損失8140.9629898.96633.52管理費用54248.1155910.5943044.66銷售費用735.76832.181044.89財務費用378718.12463405.78422441.17營業外