1、2002年交通運輸行業投資策略報告華泰證券綜合研究所陳曉翔一、2002年交通運輸行業有望保持穩定發展近幾年，國家實施積極財政政策， 通過加大固定資產投資來刺激國內需求，交通運輸行業面臨著很好的外部環境。同時，良好的宏觀經濟形勢也促進了交通運輸行業的穩定增長。過去十年，公路旅客周轉量年平均增幅為8.4%，公路貨物周轉量年公路旅客周轉量年平均增幅為5.7%，港口吞吐量公路旅客周轉量年平均增幅為10.1%，而民航旅客周轉量和貨物周轉量增幅分別達 15.4%和18.9%。2001年，在宏觀經濟繼續保持較快發展及固定資產投資保持較高水平的帶動下，交通 運輸行業保持了較好的運行態勢。1 11月，除水路客運

2、繼續保持頹勢運行及鐵路客運出現微幅下跌外，全國公路客貨運輸、鐵路貨運、水路貨運、民航客貨運輸等各項指標均保持快 速增長。2002年，我國國民經濟保持較快發展面臨一定壓力，為實現7%的增長目標，國家將進一步實行積極財政政策，加大固定資產投資規模，這為交通運輸行業提供了有利的外部環境。 預計全年交通運輸行業仍將保持較為快速的發展趨勢。同時，交通運輸行業具有發展比較穩定、現金流充沛、受國民經濟波動影響小的特點， 是一個典型的防御性行業。2001年第四季度基金投資組合顯示，交通運輸倉儲業已取代信息技術業，成為證券投資基金資金投入最大的行業，這說明該板塊有望在證券市場行情低迷時成為機構資金的“避風港”。

3、在交通運輸行業中，我們較為看好交通基礎設施板塊，包括路橋、港口、機場類上市公 司。另外，主營國際快遞業務的外運發展由于行業前景光明，公司業績優良也可重點關注。二、關注交通基礎設施行業的理由1、基本面良好，經營風險與財務風險小橋梁、港口或機從經營特點看，交通基礎設施類上市公司的主營收入主要來源于公路、場的收費，收入來源穩定且主要以現金收入為主，發生業績大起大落或大額壞帳的可能性比較小。因此，在國民經濟形勢不明朗的情況下，該類上市公司與一般產業部門相比所具有的業績穩定增長、經營風險與財務風險小的相對優勢，有望吸引機構投資者的關注，而這可能是去年第四季度基金大規模增持該板塊上市公司的主要原因。獲得現

4、金的能力也比較路橋、港口、機場板塊的盈利能力與償債能力均屬較佳的水平, 強。而從已公布的2001年年報情況看，贛粵高速實現每股收益0.51元，現代投資實現每股收益0.44元，鹽田港實現每股收益達0.643元，上港集箱實現每股收益 0.782元。按目前價位計算，四家公司的市盈率都只有20多倍，屬典型的績優低市盈率公司。另外，福建高速和湖南投資也公布了預盈公告，預計2001年利潤總額比上年增長50%以上。在25家公司中，沒有一家公布預警公告。由于2002年被普遍認為是一個調整年，市場總體運行可能呈較為平淡的特點，莊股模式的減少和機構投資者數量的不斷擴容將促使組合投資受到越來越多的重視。同時，隨著監

5、管力度的不斷加強， 上市公司粉飾業績的行為將得到大大控制，上市公司整體業績可能出現一定程度的下滑。在這種情況下，我們認為業績水分少、發展穩健的交通基礎設施類上市公 司可能成為穩健型投資組合的重要組成部分而得到機構投資者的認同和關注。2、入世促進行業發展交通基礎設施行業是典型的入世受益行業。根據外經貿部公布的入世協議，交通運輸行業所做的承諾主要是在運輸服務如公路運輸、鐵路運輸、海洋運輸，及運輸輔助服務如貨運代理、報關、倉儲、交通工具維修等。外資在交通基礎設施領域對國內企業造成的沖擊十分 有限。相反，隨著運輸市場的逐步放開，國內交通將更加方便快捷，必將促進人流物流的進 一步增長，這對交通基礎設施行

6、業來說無疑是十分有利的。從受益的程度看，港口、機場較 為明顯，而沿海地區尤其是連接主要港口的路橋類上市公司也將獲得較大促進。3、眾多機構大舉介入根據基金公布的2001年第四季度投資組合報告和相關公司的2001年年報，可以看到部 分質地優良的交通基礎設施類上市公司已經被證券投資基金看好并重倉持有：（注：外運發展主營運輸服務中的國際快遞業務，雖然不屬于交通基礎設施行業，但由 于該股基本面良好，故我們也將其列入重點關注之列。）從上述基金重倉的公司看，它們具有的最大共同特點就是盈利能力強，業績優良，市盈率低，并且股票的含金量高，具有較強的派現或送股能力（見表3）結合基金的選股思路， 我們認為除上述已受

7、到眾多基金關注的基金重倉股以外，贛粵高速、現代投資等2002年業績良好，以及福建高速等有較好業績預期的公司在2002年也有較強的投資機會，這從上述公司公布年報或預盈公告后頻繁放量、逐步走強的走勢中也可得到一定驗證。4、流動性較好。大部分交通基礎設施類上市公司流通盤在1億以上，許多公司流通市值超過10億。較大的流通盤雖然在一方面降低了公司未來股本擴張的潛力，但另一方面加 強了公司股票的流動性，有利于大資金的進出。此外，雖然外運發展等基金重倉股機構介入的數量很大，但由于介入機構眾多， 相對持籌較為分散，這也降低了介入后的投資風險。三、其它需考慮的因素在看好交通基礎設施行業的同時，也存在一些影響該行

8、業上市公司持續走強的因素，在投資時需慎重考慮：1、交通基礎設施類上市公司雖然具有業績穩定的優點，但這同時意味著它們出現業績大幅增長的可能性較小。 這些公司業績比較容易預測，投資機會與投資風險都較為明顯，通過深度挖掘發現潛力股的機會較小，產生“黑馬”的機會不大。當然，隨著投資理念的逐漸 成熟，如果市場能從挖掘“題材”、“概念”轉變到追崇“業績”上來，交通基礎設施板塊作 為典型的藍籌板塊也有望成為市場的主流熱點。2、部分個股經過持續炒作，目前投資風險已大大加大。如天津港，盡管公司質地一流， 但經過連續幾年的充分挖掘，累積的投資風險已不容忽視。類似的還有錦州港等。3、需重視財政補貼等政策性因素目前，不少地方政府為了促進當地基礎設施建設，紛紛采取對交通基礎設施類上市公司實施巨額財政補貼或稅收優惠的措施。例如，贛粵高速2001年從當地政府獲得約 6000萬元的財政補貼，湖南高速2001年中期從長沙市財政局獲得了4000萬財政補貼，而福建高速2001年將獲得財政補貼1.5億元，2002年和2003年每年獲得補貼1億元。應當說，財