1、投資學第8章習題集一、判斷題1、債券的發行期限是債券發行時就確定的債券還本期限。（ ）2、一組信用質量相同、但期限不同的債券的到期收益率和剩余期限的關系用圖形描畫出來的曲線，就是收益率曲線。（ ）3、隆起收益率曲線的含義是：隨著債券剩余期限長度的減少，債券到期收益率先上升后降低。（ ）4、利率期限結構研究的是其他因素相同、期限不同債券的收益率和到期期限之間的關系（ ）5、附息債券的價值就等于剝離后的若干個零息債券的價值之和。（ ）6、無偏預期理論認為，遠期利率是人們對未來到期收益率的普遍預期。（ ）7、在流動性偏好理論下，長期利率一般都比短期利率高。（ ）8、市場分割理論認為，投資者一般都會比

2、較固定地投資于某個期限的債券，這就形成了以期限為劃分標識的細分市場。（ ）9、簡單的說，久期是債券還本的加權平均年限。（ ）10、附息債券的久期等于其剩余期限。（ ）11、修正久期可以反映債券價格對收益率變動的敏感程度。（ ）12、其他條件不變時，債券的到期日越遠，久期也隨之增加，但增加的幅度會遞減。（ ）13、其他條件不變，到期收益率越高，久期越長。（ ）14、隨著收益率變動幅度的增加，用久期來測算債券價格變化的精確度在減小。（ ）15、一般而言，債券價格與利率的關系并不是線性的。（ ）16、凸性系數是債券價格對收益率的一階導數除以2倍的債券價格。（ ）17、久期與債券價格相對于收益率的一階

3、導相關，因此稱為一階利率風險。（ ）18、當收益率（利率）變動較小時，債券價格的變動近似線性，只需要考慮凸性。（ ）19、債券組合管理大致可以分為兩類：消極的債券組合管理和積極的債券組合管理。（ ）20、有效債券市場是指債券的當前價格能夠充分反映所有有關的、可得信息的債券市場。（ ）21、如果債券市場是有效的，投資者將找不到價格被錯估的債券，也不必去預測市場利率的變化。（ ）22、常見的消極的債券組合管理包括：免疫組合和指數化投資。（ ）23、市場利率變動對債券投資收益的影響包括：影響債券的市場價格，影響債券利息的再投資收益。兩方面的影響是同方向的。（ ）24、免疫組合的策略是對債券久期概念的

4、應用。（ ）25、免疫組合的策略可以分為單期免疫組合策略和多期免疫組合策略。（ ）26、如果未來的債務期限小于一年，即只需要支付短期的現金流，那么投資者構造的免疫組合就稱為單期免疫組合。（ ）27、在多期免疫組合策略中，一種方法是將每次負債產生的現金流作為一個單期的負債，然后利用免疫策略對每次負債分別構建債券組合。（ ）28、免疫組合策略要達到預期的效果，需要滿足的一個假設條件是：收益率曲線是向上傾斜的，即短期利率低于長期利率。（ ）29、一般來說，利率變化比較大的時候采用免疫組合抵御利率風險的效果會比較好。（ ）30、債券指數基金進行指數化操作要完全復制指數是不現實的。（ ）31、在債券的指

5、數化投資策略中，分格方式就是一種近似復制債券指數的辦法，。（ ）32、在不完全有效的市場上，信息無法及時、準確地反映到債券的價格上。這種情況下，市場會存在兩種失靈：第一，存在被錯誤定價的債券；第二，利率的走勢可被預測。（ ）33、消極的債券組合管理一般可以分為以下三種：收益率結構分析、騎乘收益率曲線和債券互換。（ ）34、如果有若干債券可供投資，投資者在對未來收益率結構進行預測后，就可以測算出各債券在持有期的回報率，從而理性的投資者就會選擇持有期回報率比較大的債券進行投資。（ ）35、采用騎乘收益率曲線的策略是：在滿足這一策略的前提條件下，投資者會購買比他所期望的期限更長一點的債券，然后在到期

6、日之前出售，獲得一定的資本利得。（ ）36、采用騎乘收益率曲線方法最多要進行一次交易。（ ）37、跨市場利差互換與替代互換的區別主要在于，替代互換是同類債券之間的互換，跨市場利差互換是不同類債券之間的互換。（ ）38、純追求高收益互換是指債券投資者并不是由于發現了定價錯誤的債券，而是純粹持有收益率更高的債券以獲得更高的回報率。（ ）39、利率預測互換成功的前提是對利率走勢的預測準確度，若預測失誤，投資者操作完全相反，損失更大。（ ）40、純追求高收益互換其實面臨著很大的信用風險。（ ）答案：1、正確 2、正確 3、錯誤 4、正確 5、正確6、錯誤 7、正確 8、正確 9、錯誤 10、錯誤11、

7、正確 12、正確 13、錯誤 14、正確 15、正確16、錯誤 17、正確 18、錯誤 19、正確 20、正確21、正確 22、正確 23、錯誤 24、正確 25、正確26、錯誤 27、正確 28、錯誤 29、錯誤 30、正確31、正確 32、正確 33、錯誤 34、正確 35、正確36、錯誤 37、正確 38、正確 39、正確 40、錯誤二、單選題1、設某債券的發行日為2012年5月6日，起息日為2012年5月18日，投資者購入該債券的日期是2013年5月6日，債券到期日是2015年5月18日。則該債券的發行期限是（ ）。A. 3年 B. 3.0329年C. 2年 D. 2.0329年2、一

8、組（ ）的債券的到期收益率和剩余期限的關系用圖形描畫出來的曲線，就是收益率曲線。A. 信用質量相同、期限相同 B. 信用質量不同、期限不同C. 信用質量相同、期限不同 D. 信用質量和期限相同或不同3、（ ）的含義是：債券的剩余期限越長，其到期收益率越高。A. 向上傾斜收益率曲線 B. 向下傾斜收益率曲線C. 水平收益率曲線 D. 隆起收益率曲線4、（ ）的含義是：無論債券剩余期限長短如何，各種剩余期限的債券其到期收益率完全一樣。A. 向上傾斜收益率曲線 B. 向下傾斜收益率曲線C. 水平收益率曲線 D. 隆起收益率曲線5、在債券投資領域，利率期限結構一般針對的是（ ）。A. 當期收益率 B.

9、 到期收益率C. 遠期利率 D. 即期利率6、將附息債券“拆開來”貼現的定價方法稱為（ ）。A. 貼現求和法 B. 本息分離法C. 息票剝離法 D. 綜合拆分法7、在附息債券的定價公式中，y1、y2、yn是針對各期利息的（ ）。A. 遠期利率 B. 即期利率C. 當期收益率 D. 總收益率8、（ ）認為：遠期利率是人們對未來即期利率的普遍預期。A. 無偏預期理論 B. 流動性偏好理論C. 市場分割理論 D. 即期決定理論9、若S1為當前時刻1年期的即期利率，S2為當前時刻2年期的即期利率，f1,2為當前時刻約定好的1年之后期限為1年期的遠期利率。則即期利率和遠期利率之間的關系為：（ ）。A.

10、(1- S2)(1+ f1,2)=(1- S1)2 B. (1- S1)(1+ f1,2)=(1- S2)2C. (1+ S2)(1+ f1,2)=(1+ S1)2 D. (1+ S1)(1+ f1,2)=(1+ S2)210、在流動性偏好理論下，（ ）。A. 長期利率一般都比短期利率高B. 長期利率一般都比短期利率低C. 長期利率一般與短期利率一樣D. 長期利率與短期利率的高低無一般性結論11、市場分割理論認為，當短期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率低于長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現（ ）的形狀。A. 水平 B. 隆起C. 向下傾斜 D. 向上傾斜12、市場分割

11、理論認為，當短期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率等于長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現（ ）的形狀。A. 水平 B. 隆起C. 向下傾斜 D. 向上傾斜13、（ ）是債券現金流所發生時間的加權平均。A. 回收期 B. 到期日C. 久期 D. 剩余期限14、1與債券到期收益率倒數的和，是（ ）的久期。A. 永久債券 B. 零息債券C. 附息債券 D. 貼現債券15、債券價格的變化率大約等于（ ）。A. 正的債券修正久期乘以利率的變化 B. 負的債券修正久期乘以利率的變化C. 正的債券麥考利久期乘以利率的變化 D. 負的債券麥考利久期乘以利率的變化16、零息債券的久期（

12、）其剩余期限。A. 大于 B. 小于C. 等于 D. 大于、等于或小于17、其他條件不變時，債券的到期日越遠，久期（ ）。A. 隨之增加，但增加的幅度會遞減 B. 隨之增加，且增加的幅度會遞增C. 隨之減少，但減少的幅度會遞增 D. 隨之減少，且減少的幅度會遞減18、用久期來反映債券價格與收益率之間的關系，是假設債券價格與收益率呈現（ ）關系。A. 平行 B. 線性C. 正向 D. 曲度19、凸性系數是債券價格對收益率的（ ）的債券價格。A. 一階導數除以2倍 B. 二階導數除以2倍C. 一階導數乘以2倍 D. 二階導數乘以2倍20、久期與債券價格收益率關系曲線的斜率有關，因此稱為（ ）。A.

13、 一階利率風險 B. 二階利率風險C. 一階價格風險 D. 二階價格風險21、投資者是選擇消極的債券組合管理策略還是積極的債券組合管理策略，主要取決于投資者對（ ）的判斷。A. 債券市場牛熊市 B. 債券價格風險C. 債券信用等級 D. 債券市場有效性22、某只零息債券的久期為5，另一只附息債券的久期為8，為構造出久期為7的投資組合，則對零息債券和附息債券的投資權重分別為（ ）。A. 2/3和1/3 B. 1/2和1/2C. 1/3和2/3 D. 4/3和-1/323、一個預期利率下降的投資者很可能會購買具有（ ）的債券。A. 低票面利率和長到期期限 B. 高票面利率和長到期期限C. 低票面利

14、率和短到期期限 D. 高票面利率和短到期期限24、某養老基金擁有一個債券組合，其中各債券的平均期限和所占比重分別如下：甲債券久期4.5年，所占比重20%；乙債券久期4.2年，所占比重25%；丙債券久期3年，所占比重30%；丁債券久期2.8年，所占比重25%。該債券組合的平均久期是（ ）。A. 3.625 B. 3.55C. 4.25 D. 4.62525、設有三個利率，分別是：（a）5年期零息利率；（b）5年期附息債券的收益率；（c）將來從第5年到5年零3個月期遠期利率。如果利率期限結構向上傾斜，將這些利率按大小排列的順序是（ ）。A. b c a B. b a cC. a b c D. b

15、c a26、對債券價格利率敏感性因素起正向作用的是（ ）。A. 票面利率 B. 到期收益率C. 剩余期限 D. 信用級別27、某投資者的負債現值為1000元，久期為3年，計算使用的利率為8%，為進行免疫，該投資需要持有面值為（ ）元的3年期零息債券。A. 1000 B. 1260C. 1080 D. 79928、在下面各項債券組合管理策略中，不屬于積極的債券組合管理策略的是（ ）。A. 收益率結構分析 B. 債券互換C. 指數化投資 D. 騎乘收益率曲線29、市場上利率期限結構是向上傾斜的，意味著長期債券的收益率要高于短期債券的收益率，那么投資者就將短期債券轉換成長期債券。如果市場上利率期限結

16、構是向下傾斜的，意味著短期債券的收益率要高于長期債券的收益率，那么投資者就將長期債券轉換成短期債券。這種債券組合管理策略稱為（ ）。A. 替代互換 B. 跨市場利差互換C. 利率預測互換策略 D. 純追求高收益互換30、采用積極的債券組合管理策略的人一般認為，自己的分析能力和見解（ ）。A. 與市場上的其他人無特定關系 B. 與市場上其他人一樣C. 優于市場上的其他人 D. 弱于市場上的其他人答案：1、A 2、C 3、A 4、C 5、D6、C 7、B 8、A 9、D 10、A11、D 12、A 13、C 14、A 15、B16、C 17、A 18、B 19、B 20、A21、D 22、C 23

17、、A 24、B 25、B26、C 27、B 28、C 29、D 30、C三、多選題1、收益率曲線有不同的形狀，歸納起來，可以有（ ）等情形。A. 向上傾斜的收益率曲線 B. 向下傾斜的收益率曲線C. 水平的收益率曲線 D. 隆起的收益率曲線2、關于利率期限結構，下列說法正確的是（ ）。A. 利率期限結構研究的是其他因素相同、票面利率和到期期限之間的關系B. 利率期限結構和收益率曲線其實是同一個問題的不同表述C. 利率期限結構一般特指不同期限零息債券的到期收益率曲線D. 從理論上講，要畫出利率期限結構，需要到債券市場上找到各種不同剩余期限的零息債券，并一一計算出它們的到期收益率3、利率期限結構的

18、解釋理論有（ ）。A. 無偏預期理論 B. 流動性偏好理論C. 市場分割理論 D. 分離理論4、流動性偏好理論認為：（ ）。A. 投資者一般都偏好流動性好的短期債券，而不喜歡流動性差的長期債券B. 長期利率一般都比短期利率低，這樣可以彌補長期債券流動性差的風險C. 利率期限結構一般都是向下傾斜的D. 如果要想讓投資者投資長期債券，必須給投資者提供比短期債券更高的利率5、久期的含義有（ ）。A. 是債券價格接近票面金額的速度B. 是債券現金流所發生時間的加權平均C. 是債券價格對利率變動敏感性的大小D. 是債券到期收益率發生一定變化所需的時間6、關于修正久期，下列說法正確的是（ ）。A. 債券久

19、期越長，債券價格對利率變動敏感性越大B. 債券久期越短，債券價格對利率變動敏感性越大C. 久期可以近似的等于利率變動1個百分點所引起債券價格變動的百分點D. 久期可以近似的等于債券價格變動1個百分點所引起利率變動的百分點7、關于修正久期，下列說法正確的是（ ）。A. 修正久期可以反映債券價格對收益率變動的敏感程度B. 修正久期是由美元久期衍生而來的C. 修正久期的值介于0和1之間D. 修正久期是實際應用中經常使用的久期形式8、關于久期的特性，下列說法正確的是（ ）。A. 其他條件不變時，債券的到期日越遠，久期也隨之增加B. 其他條件不變時，票面利率越高，久期越短C. 其他條件不變時，到期收益率

20、越高，久期越短D. 其他條件不變時，債券信用等級越高，久期越短9、關于債券的凸性，下列說法正確的是（ ）。A. 債券價格與利率的關系是凸向中軸的弧線形狀B. 債券價格與利率的關系并不是線性的，這種關系可以稱為債券的凸性C. 凸性系數是債券價格對收益率的二階導數除以2倍的債券價格D. 用久期估算出來的債券價格總是小于債券實際價格，因此可以考慮凸性10、常見的消極的債券組合管理包括：（ ）。A. 免疫組合 B. 收益率結構分析C. 指數化投資 D. 債券互換11、關于市場利率變動對債券投資收益的影響，下列說法正確的是（ ）。A. 會影響債券的市場價格B. 會影響債券利息的再投資收益C. 影響債券市

21、場價格和債券利息再投資收益是反方向的D. 影響債券市場價格和債券利息再投資收益是反方向的12、免疫組合策略要達到預期的效果，需要滿足的假設是：（ ）。A. 收益率曲線是水平的 B. 收益率曲線是平行移動的C. 債券沒有提前贖回的風險 D. 債券應為中長期債券13、投資者持有債券的收益率，通常是取決于（ ）。A. 債券的期初價格 B. 債券的期末價格C. 債券的面值 D. 債券的票面利率14、采用騎乘收益率曲線策略的前提是（ ）。A. 期初收益率曲線向上傾斜 B. 期初收益率曲線保持水平C. 投資期間收益率曲線向上移動 D. 投資期間收益率曲線保持不變15、債券互換策略的具體方法包括（ ）。A.

22、 跨期限互換 B. 投資人互換C. 替代互換 D. 跨市場利差互換答案：1、ABCD 2、BCD 3、ABC 4、AD 5、BC6、AC 7、AD 8、ABC 9、BCD 10、AC11、ABC 12、ABC 13、ABD 14、AD 15、CD四、簡述題1、什么是收益率曲線？收益率曲線有什么形狀？ 2、什么是利率期限結構？3、什么是無偏預期理論？4、什么是市場分割理論？5、用久期測算債券價格的變動適合收益率變動怎么樣的情形？6、什么是凸性系數？7、消極債券組合管理的目的是什么？常采用什么方法？8、說明免疫組合策略要達到預期效果的假設。9、投資者為什么采取積極的債券組合管理策略？10、什么是替

23、代互換？答案：1、一組信用質量相同、但期限不同的債券的到期收益率和剩余期限的關系用圖形描畫出來的曲線，就是收益率曲線。在債券市場上，收益率曲線有不同的形狀，歸納起來，可以有四種情形：向上傾斜的收益率曲線、向下傾斜的收益率曲線、水平的收益率曲線、隆起的收益率曲線。2、利率期限結構和收益率曲線其實是同一個問題的不同表述。利率期限結構研究的是其他因素相同、期限不同債券的收益率和到期期限之間的關系，因此，收益率曲線可以看作是利率期限結構的圖形表示。不過，在債券投資領域，利率期限結構一般特指不同期限零息債券的到期收益率曲線，即針對的是即期利率。3、無偏預期理論又稱純預期理論，它認為遠期利率是人們對未來即

24、期利率的普遍預期，如果人們預期未來的即期利率相對于現在的即期利率會上漲，則利率期限結構是向上傾斜型的；如果人們預期未來的即期利率相對于現在的即期利率會下跌，則利率期限結構是向下傾斜的。4、市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者一般都會比較固定地投資于某個期限的債券，這就形成了以期限為劃分標識的細分市場。即短期債券和長期債券分屬于不同的市場，其利率水平完全由各自市場資金的供求關系影響，彼此之間互不影響。5、按照債券定價公式計算出來債券價格是真實的價格，而用久期計算出來的債券價格是測算的價格。隨著收益率變動幅度增加，兩者之間差異會逐漸增大。因此，用久期來測算債券價格的變動，

25、比較適合收益率變動幅度比較小的情形；收益率變動幅度越大，測算的誤差也就越大。6、凸性系數是債券價格對收益率的二階導數除以2倍的債券價格。債券價格與利率的關系并不是線性的，而是凸向原點的弧線形狀。債券價格與利率之間的這種關系，稱為債券的凸性。凸性系數是凸性的數值表現。7、消極債券組合管理的目的不是戰勝市場，而是控制債券組合的風險，并且獲得與承擔的風險相適應的回報率。常見的消極的債券組合管理包括：免疫組合和指數化投資。8、免疫組合策略要達到預期的效果，需要滿足三點假設：第一，收益率曲線是水平的，即短期利率和長期利率相等；第二，收益率曲線是平行移動的，即長短期利率同步變動；第三，債券沒有提前贖回的風

26、險，即債券發行者不會倒閉，債券沒有贖回的條款。9、投資者之所以采取積極的債券組合管理策略，是因為他們認為債券市場并非完全有效，最多也是弱有效的，甚至是無效的。在不完全有效的市場上，信息無法及時、準確地反映到債券的價格上。這種情況下，市場會存在兩種失靈：第一，存在被錯誤定價的債券；第二，利率的走勢可被預測。如果市場上存在被錯誤定價的債券，投資者可以買入價格被低估的債券，賣出價格被高估的債券，以獲取超額收益。如果投資者有能力預測利率的未來變化情況，那么投資者可以選擇債券買賣的時機，以謀得超額收益率。10、替代互換是指將債券組合中的債券轉換為市場上具有同質但收益率更高的債券。這里的同質債券主要是指兩

27、種債券在票面利率、到期日、風險等級、贖回特征等方面基本上是相同的。采用替代互換的原因在于債券投資者認為市場對這兩種同質債券的定價存在錯誤，或者說兩種債券的收益率差異不合理。五、論述題1、利率期限結構如何估計？2、試述市場分割理論。3、試通過對債券價格變動用泰勒級數展開來說明久期和凸性表達的利率風險。4、試述免疫組合策略。5、說明利率預測互換。答案：1、在債券投資領域，利率期限結構一般特指不同期限零息債券的到期收益率曲線，即針對的是即期利率。從理論上講，要畫出利率期限結構，需要到債券市場上找到各種不同剩余期限的零息債券，并一一計算出它們的到期收益率。但是，市場上的零息債券一般很少，存在較多的恰恰

28、是各種不同剩余期限的附息債券，于是，往往無法直接得到能夠顯示不同剩余期限零息債券的到期收益率的利率期限結構。不過，可以利用附息債券采用間接的辦法來求得。由于債券價格等于其未來一系列現金流量的現值之和，因此可以將附息債券“拆開來”進行貼現。這種將附息債券“拆開來”貼現的定價方法稱為息票剝離法，即將附息債券剝離成若干個零息債券，附息債券的價值就等于剝離后的若干個零息債券的價值之和。下面公式表示，期限為期的附息債券（假設面值為100元、票面利率為i）的價值（公式的左端）可拆成只零息債券的價值之和（公式的右端），其中y1、y2、yn分別表示剩余期限是1期、2期至期的零息債券的到期收益率。 由于公式中附

29、息債券的價格P可以在債券行情表中找到，附息債券的票面利率是已知的，若想求出y1、y2、yn，一般先要找到一只短期的零息債券和n只不同剩余期限的中長期附息債券，然后將附息債券進行息票剝離，并建立n個方程，通過解方程組得到y1、y2、yn。2、市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者一般都會比較固定地投資于某個期限的債券，這就形成了以期限為劃分標識的細分市場。即短期債券和長期債券分屬于不同的市場，其利率水平完全由各自市場資金的供求關系影響，彼此之間互不影響。即使投資于其他期限的債券收益率可能會更高，市場上的投資者也不會轉而投資于其他期限的市場。因此當短期債券市場資金供求雙方決

30、定的均衡利率低于長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現向上傾斜的形狀；當短期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率高于長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現向下傾斜的形狀；當短期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率等于長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現水平的形狀；當中期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率均高于短期和長期債券市場資金供求雙方決定的均衡利率，利率期限結構就呈現隆起的形狀。因此按照市場分割理論可以解釋任何形狀的利率期限結構。3、如果將債券的價格變動用泰勒級數展開，可以得到債券價格變動的百分比，見下面公式：在公式中，右邊第一項顯

31、示了修正久期，第二項顯示了凸性。該公式還可以用下列簡單的語言表示為：從上述公式中可以看到，久期與債券價格相對于收益率的一階導相關，因此稱為一階利率風險；凸性與債券價格相對于收益率的二階導相關，因此稱為兩階利率風險。當收益率（利率）變動較小時，債券價格的變動近似線性，只需要考慮久期（一階利率風險）；當收益率（利率）變動較大時，除了考慮久期（一階利率風險），還需要考慮凸性（二階利率風險）。4、實際上，市場利率變動對債券投資收益有兩個方面的影響：一是影響債券的市場價格；二是影響債券利息的再投資收益。兩方面的影響是反方向的，即在市場利率上升時，債券價格下跌，而利息再投資收益增加；相反，在市場利率下降時

32、，債券價格上漲，而利息再投資收益減少。由此，人們進行思考，是否可以利用利率變動的雙向影響，使債券投資的收益免受利率變動的影響。這樣，構造免疫組合方法就被提出了。免疫組合的策略是對債券久期概念的應用，通過構造債券組合，使得債券組合的久期和債務的久期相等，這樣無論利率如何變動，投資者組合與債務受到的影響完全相同，從而不用擔心債務無法償還。免疫組合的策略又可以分為單期免疫組合策略和多期免疫組合策略。如果未來的債務只有一期，即只需要支付一筆確定的現金流，那么投資者構造的免疫組合就稱為單期免疫組合；如果未來的債務是一系列的現金流支出，那么投資者構造的免疫策略就稱為多期免疫策略。免疫組合策略要達到預期的效

33、果，需要滿足三點假設：第一，收益率曲線是水平的，即短期利率和長期利率相等；第二，收益率曲線是平行移動的，即長短期利率同步變動；第三，債券沒有提前贖回的風險，即債券發行者不會倒閉，債券沒有贖回的條款。用免疫組合策略構造了債券組合后，還需要適時調整。因為隨著時間的推移和市場條件的變化，原先的債券組合的久期會發生改變，不再和債務的期限相匹配，免疫效果會下降。同時，免疫組合策略是建立在久期基礎上的，而久期測算的精確程度與利率變化的大小有關。利率變化不是很大的時候，久期測算比較精確，而利率變化比較大時，就需要考慮凸性的影響，也就是說利率變化很大時免疫效果會比較差。因此，投資者需要根據實際情況，對構建的債

34、券組合進行不斷調整。當然調整會產生交易成本，投資者需要對此進行權衡。5、利率預測互換是指債券投資者根據對市場利率變動的判斷，來調整手中所持有債券的久期，以獲得更高的收益或避免更大的損失。前面已經述及：利率上升，債券價格下跌，久期越長的債券其價格下跌幅度越大；利率下降，債券價格上升，久期越長的債券其價格上升幅度越大。因此，如果投資者預測利率將會上升，那么就應該將久期長的債券轉換成久期短的債券，避免更大的損失；如果投資者預測利率將會下降，那么就應該將久期短的債券轉換成久期長的債券，獲得更大的收益。當然，利率預測互換成功的前提是對利率走勢的預測準確度，若預測失誤，投資者操作完全相反，損失更大。六、計

35、算題1、現在有如下附息債券，面值為100元，債券發行日為2009年12月6日，到期日為2019年12月6日，息票率為6%，每年付息一次，付息日為12月6日，市場上的利率曲線是水平的（折現率為7%）。假設今天是2013年12月7日，問今天的債券價格應該是多少？2、如果第1題中利率曲線不是水平的，而是向上傾斜的，其中1年期利率為4%，2年期利率為4.5%，3年期利率為5%，4年期利率為5.5%，5年期利率為6%，6年期利率為6.5%，其它條件同第1題，問今天的債券價格應該是多少？3、某債券當前的價格為100元，如果利率上升0.5個百分點，價格就下降到98元；如果利率下降0.5個百分點，價格就上升到103元。請計算該債券的久期和凸性系數。4、債券市場上現有一種剩余期限恰為4年的每年付息一次的附息債券，面值100元，年利率5.2%。如果以到期利率5%作為貼現率，試列表計算該債券的久期（小數點后保留四位）。5、某投資者有一筆10萬元的資金打算進行為期5.3年的債券投資，要求的最低收益率為4.2%。若現行債券市場上只有兩種債券，甲債券的久期為6.5年，到期收益率為5.2%，乙債券的