1、投資學 第4章證券投資基金金融工具（3）：證券投資基金n在現實中，有各種各樣福利性質的基金，如中國青少年發展基金、國家自然科學基金，這些基金都不是本章所要討論的。n證券投資學意義上的基金不同于其他類別的基金。本質上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。n對投資者而言可以看成是另一種投資工具。從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。n基金是一種大眾化的信托投資工具，在基金是一種大眾化的信托投資工具，在不同的國家和地區有不同的叫法。不同的國家和地區有不同的叫法。n 美國美國共同基金共同基金n 英國和香港英國和香港單位信托基金單位信托基金n 日本和臺灣日本和臺

2、灣證券投資信托基金證券投資信托基金n 中國大陸中國大陸證券投資基金證券投資基金18世紀末、世紀末、19世紀初，產業革命的成功，使英國生產力水平世紀初，產業革命的成功，使英國生產力水平迅速提高，工商業都取得較大發展，其殖民地和海外貿易幾乎迅速提高，工商業都取得較大發展，其殖民地和海外貿易幾乎遍及全球，大量資金為追求高額利潤而涌向其他國家。但大多遍及全球，大量資金為追求高額利潤而涌向其他國家。但大多數投資者缺乏國際投資經驗，不了解外國情況，難以直接參與數投資者缺乏國際投資經驗，不了解外國情況，難以直接參與海外投資。于是人們便萌發了眾人集資、委托專人經營和管理海外投資。于是人們便萌發了眾人集資、委托

3、專人經營和管理的想法。這一想法得到了英國政府的支持。的想法。這一想法得到了英國政府的支持。1868年由英國政年由英國政府出面，組建了府出面，組建了“海外和殖民地政府信托海外和殖民地政府信托”組織，是被公認的組織，是被公認的最早的基金機構。蘇格蘭人羅伯特最早的基金機構。蘇格蘭人羅伯特富來明被認為是信托的先富來明被認為是信托的先驅者。驅者。1873年，他在丹地市創立了年，他在丹地市創立了“蘇格蘭美洲信托蘇格蘭美洲信托”，為，為丹地市的中小投資者辦理美洲新大陸的鐵路投資。丹地市的中小投資者辦理美洲新大陸的鐵路投資。英國英國基金的發源地基金的發源地1924年年誕生于美國波士頓的誕生于美國波士頓的“馬薩

4、諸塞投資信托馬薩諸塞投資信托”，是第，是第一個具有現代證券投資基金特征的開放式基金。一個具有現代證券投資基金特征的開放式基金。1940年年美美國制訂的國制訂的投資公司法投資公司法，是世界上第一部系統規范投資，是世界上第一部系統規范投資基金的立法，為美國投資基金的發展奠定了基礎。基金的立法，為美國投資基金的發展奠定了基礎。1990年年美國投資基金資產增至美國投資基金資產增至10669億美元，億美元，1997年上升為年上升為44897億美元，約占當年全球基金資產的億美元，約占當年全球基金資產的62.7%。投資基。投資基金數目由金數目由1950年的年的98只增加到只增加到1997年的年的6778只，

5、占當年只，占當年全球基金數目的全球基金數目的19.6%。1997年，美國有年，美國有37.4%的家庭的家庭擁有共同基金，投資于基金的資產約占其金融資產的擁有共同基金，投資于基金的資產約占其金融資產的1/3。目前，美國共同基金市場不論在基金數量、投資者人數，目前，美國共同基金市場不論在基金數量、投資者人數，還是在基金資產總值上，都高居世界第一。還是在基金資產總值上，都高居世界第一。美國美國現代證券投資基金的領頭羊現代證券投資基金的領頭羊4、索羅斯與量子基金、索羅斯與量子基金 美國金融家喬治美國金融家喬治 索羅斯經營了索羅斯經營了5 5個對沖基金，量子個對沖基金，量子基金是其中最大的一個，也是全球

6、規模較大的幾個對沖基金是其中最大的一個，也是全球規模較大的幾個對沖基金之一。量子基金最初由索羅斯和吉姆基金之一。量子基金最初由索羅斯和吉姆 羅杰斯創立羅杰斯創立于于2020世紀世紀6060年代末期，開始時資產只有年代末期，開始時資產只有400400萬美元。索羅萬美元。索羅斯憑借其過人的分析能力和膽識，引導著量子基金在世斯憑借其過人的分析能力和膽識，引導著量子基金在世界金融市場一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長壯大。界金融市場一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長壯大。他曾多次準確地預見到某個行業和公司的非同尋常的成他曾多次準確地預見到某個行業和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超

7、額收益。長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使在市場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技即使在市場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。經過不到巧而大賺其錢。經過不到3030年的經營，到年的經營，到19971997年末，量年末，量子基金資產總值近子基金資產總值近6060億美元。億美元。 索羅斯之所以成為國際金融界的炙手可熱人物，索羅斯之所以成為國際金融界的炙手可熱人物，是由于他憑借量子基金在是由于他憑借量子基金在2020世紀世紀9090年代發動的幾次大年代發動的幾次大規模貨幣阻擊戰。量子基金以其強大的財力和兇狠的規模貨幣阻擊戰。量子基金以其強大的財力和兇狠的作風，

8、自進入作風，自進入9090年代以來在國際貨幣市場上興風作浪，年代以來在國際貨幣市場上興風作浪，常常對基礎薄弱的貨幣發起攻擊并屢屢得手。量子基常常對基礎薄弱的貨幣發起攻擊并屢屢得手。量子基金雖然只有金雖然只有6060億美元資產，但由于其在需要時可通過億美元資產，但由于其在需要時可通過杠桿融資等手段，取得相當于幾百億甚至上千億資金杠桿融資等手段，取得相當于幾百億甚至上千億資金的投資效應，因而成為國際金融市場中一支舉足輕重的投資效應，因而成為國際金融市場中一支舉足輕重的力量。同時，由于索羅斯的聲望，量子基金的資金的力量。同時，由于索羅斯的聲望，量子基金的資金行蹤和投注方向，無不為規模龐大的國際游資所

9、追隨。行蹤和投注方向，無不為規模龐大的國際游資所追隨。2020世紀世紀9090年代發生的幾起嚴重的貨幣危機事件，索羅年代發生的幾起嚴重的貨幣危機事件，索羅斯及其量子基金都負有直接責任。斯及其量子基金都負有直接責任。 2020世紀世紀9090年代初，年代初，英鎊英鎊匯率被人為固定在一個較匯率被人為固定在一個較高水平，引發國際貨幣投機者的攻擊。量子基金率先高水平，引發國際貨幣投機者的攻擊。量子基金率先發難，在市場上大規模拋售英鎊而買入德國馬克。英發難，在市場上大規模拋售英鎊而買入德國馬克。英格蘭銀行雖下大力拋出馬克購入英鎊，并配以提高利格蘭銀行雖下大力拋出馬克購入英鎊，并配以提高利率措施，仍不敵量

10、子基金的攻擊。英鎊被迫退出歐洲率措施，仍不敵量子基金的攻擊。英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動，貨幣匯率體系而自由浮動，1 1個月內英鎊匯率下挫個月內英鎊匯率下挫20%20%，而量子基金在此次英鎊危機中獲利數億美元。此后不而量子基金在此次英鎊危機中獲利數億美元。此后不久，久，意大利里拉意大利里拉遭受同樣命運。遭受同樣命運。19941994年，量子基金對年，量子基金對墨西哥比索墨西哥比索發起攻擊。墨西哥在發起攻擊。墨西哥在19941994年之前，經濟呈年之前，經濟呈良性增長，但這種增長是建立在過分依賴中短期外資良性增長，但這種增長是建立在過分依賴中短期外資貸款的基礎之上的。為控制國內的通貨膨

11、脹，比索匯貸款的基礎之上的。為控制國內的通貨膨脹，比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動。由量子基金發起的對比率被高估并與美元掛鉤浮動。由量子基金發起的對比索的攻擊，使墨西哥外匯儲備在短時間內告罄，不得索的攻擊，使墨西哥外匯儲備在短時間內告罄，不得不放棄與美元掛鉤，實行自由浮動，從而造成墨西哥不放棄與美元掛鉤，實行自由浮動，從而造成墨西哥比索和股市崩潰。比索和股市崩潰。 19971997年下半年，東南亞發生金融危機。與墨西哥當年下半年，東南亞發生金融危機。與墨西哥當年情況類似，許多東南亞國家如年情況類似，許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國泰國、馬來西亞和韓國等國家長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平

12、衡，匯等國家長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，匯率率偏高并大多維持與美元的固定匯率，這給國際投機資偏高并大多維持與美元的固定匯率，這給國際投機資金提供了一個很好的撲獵機會。量子基金從大量賣空金提供了一個很好的撲獵機會。量子基金從大量賣空泰泰銖銖開始，迫使泰國放棄維持很久的與美元掛鉤的固定匯開始，迫使泰國放棄維持很久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動匯率，從而引發了一場泰國金融市場率而實行自由浮動匯率，從而引發了一場泰國金融市場前所未有的危機。危機很快波及到所有東南亞實行貨幣前所未有的危機。危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區，迫使除了港幣以外的所有東南自由兌換的國家和地

13、區，迫使除了港幣以外的所有東南亞主要貨幣在短期內急劇貶值，導致東南亞各國貨幣體亞主要貨幣在短期內急劇貶值，導致東南亞各國貨幣體系和股市崩潰，引發大批外資撤逃和國內通貨膨脹，給系和股市崩潰，引發大批外資撤逃和國內通貨膨脹，給這個地區的經濟發展蒙上了陰影。這個地區的經濟發展蒙上了陰影。4.1 概念n證券投資基金（Mutual fund）簡稱基金，是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。n基金當事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。 基基 金金基金管理人基金管理人基

14、金托管人基金托管人投資者乙投資者乙投資者甲投資者甲投資者丙投資者丙證券證券B證券證券A證券證券C集合投資集合投資組合投資組合投資4.2 基金的特點 （1）集合投資。集合大家的財富，投資主體眾多，實現投資的規模經濟（信息與交易成本的節約）。 （2）組合投資。多樣化的投資對象以分散風險。 （3）專家理財：基金本質是委托理財，基金實行的都是專家管理制度。（4）利益共享、風險共擔。 基金管理人不參與基金收益的分配！（5）投資操作與財產保管嚴格分離。目的：相互監督、相互制約。n總結：基金是集專家理財、組合投資、分散風險等優點于一體的集合投資方式。基金使每個人都象專業人員那樣投資。n問題：基金的風險與股票

15、、債券、銀行存款等相比，順序是？基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點經濟關系：股票所有權、債券債權、基金信托。資金投向：股票債券直接投資、基金間接投資1.收益與風險：股票 基金債券國債存款。 基金與存款的差別性質不同：存款是債權債務關系（法定償債），基金是信托關系。收益風險：本金是否安全信息披露：基金有義務披露信息，銀行沒有義務披露信息4.3 投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額n開放式基金開放式基金（Open-end fund）：指基金發行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以隨時申購或贖回基金單位。n封閉式基金封閉式基金（Close-end fund）：指

16、基金發起人在設立基金時，限定了基金單位的發行總額，籌到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內不再接受新的投資。開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數15年沒有固定存續期規模不變可變交易場所可以上市不可上市價格形成方式主要是供求關系完全取決于凈值投資策略沒有贖回的壓力，可長期投資有贖回壓力，資金不能完全用于長期投資激勵機制缺乏較好開放式基金的優勢開放式基金的優勢1、市場選擇性強。市場選擇性強。如果基金業績優良，投資者購買基如果基金業績優良，投資者購買基金的資金流入，導致基金資產增加；如果經營不善，金的資金流入，導致基金資產增加；如果經營不善，投資者贖回基金

17、，導致基金資產減少。這種優勝劣汰投資者贖回基金，導致基金資產減少。這種優勝劣汰機制對基金管理人形成直接的激勵約束，充分體現了機制對基金管理人形成直接的激勵約束，充分體現了良好的市場選擇。良好的市場選擇。2、流動性好。流動性好。基金管理人必須保持基金資產具有良好基金管理人必須保持基金資產具有良好的流動性，以應付可能出現的贖回，而不會集中持有的流動性，以應付可能出現的贖回，而不會集中持有大量難以變現資產，減少了基金的流動性風險。大量難以變現資產，減少了基金的流動性風險。3、透明度高。透明度高。開放式基金通常每日公布資產凈值，隨開放式基金通常每日公布資產凈值，隨時體現出基金管理人在市場上運作、駕馭資

18、金的能力。時體現出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力。4、便于投資。便于投資。投資者可隨時在各銷售場所申購、贖回投資者可隨時在各銷售場所申購、贖回基金，十分便利。基金，十分便利。開放式基金主要有哪些風險？開放式基金主要有哪些風險？開放式基金是建立在基金管理公司信譽基礎上的證券開放式基金是建立在基金管理公司信譽基礎上的證券品種，其風險明顯高于國債和銀行存款，國家不對投品種，其風險明顯高于國債和銀行存款，國家不對投資人投資開放式基金所面臨的任何投資風險負責。資人投資開放式基金所面臨的任何投資風險負責。1、如果證券市場出現單邊下跌，將導致開放式基金運作、如果證券市場出現單邊下跌，將導致開放式基金

19、運作困難，面臨巨額贖回、資產嚴重縮水、甚至清盤的風險。困難，面臨巨額贖回、資產嚴重縮水、甚至清盤的風險。2、開放式基金隨時面臨贖回壓力，基金運作過程中必須、開放式基金隨時面臨贖回壓力，基金運作過程中必須保持一定數量的現金，一定程度上會影響基金運作業績。保持一定數量的現金，一定程度上會影響基金運作業績。3、開放式基金投資人除了負擔基金管理費、托管費和其、開放式基金投資人除了負擔基金管理費、托管費和其它運作費外，還要負擔申購費、贖回費等，會增加投資于它運作費外，還要負擔申購費、贖回費等，會增加投資于基金的成本。基金的成本。開放式基金主要有哪些風險？開放式基金主要有哪些風險？“華安創新華安創新”開放

20、式基金開放式基金華安創新基金是我國第一只開放式試點基金，由華安基金管理公華安創新基金是我國第一只開放式試點基金，由華安基金管理公司設計和管理，由交通銀行代理銷售。華安創新首次設立募集目司設計和管理，由交通銀行代理銷售。華安創新首次設立募集目標為標為5050億份基金單位，億份基金單位，3030億份向個人投資者銷售，億份向個人投資者銷售，2020億份向機構億份向機構投資者銷售。個人認購最低額為投資者銷售。個人認購最低額為1 1萬元，最高限額為萬元，最高限額為3030萬元；機萬元；機構投資者認購最低額為構投資者認購最低額為3030萬元，最高限額為萬元，最高限額為5 5億元。一次認購億元。一次認購1

21、1萬萬10001000萬元的，認購費率為認購金額的萬元的，認購費率為認購金額的1.5%1.5%；一次認購；一次認購10001000萬元以上的，認購費率為認購金額的萬元以上的，認購費率為認購金額的1.2%1.2%。主要投資于創新類上。主要投資于創新類上市公司，包括電子信息及網絡技術、生物技術及新醫藥、光機電市公司，包括電子信息及網絡技術、生物技術及新醫藥、光機電一體化、航空航天技術、海洋技術、新材料、新能源等領域內主一體化、航空航天技術、海洋技術、新材料、新能源等領域內主業突出的上市公司。業突出的上市公司。20012001年年9 9月月1111日開始募集。日開始募集。n契約型（Contractu

22、al-type fund）基金：三方簽訂基金契約基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關系，基金本身不是一個法人，是虛擬企業。n公司型（Corporate-type fund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。投資者相當于認購股票。n注意：無論哪種形式，投資者為基金的所有人。（2）按照組織形式分 它們之間的差別：n資金性質：契約型受益憑證，公司型股票。n投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經營權。契約型基金中只是合同關系，無經營權。所以，前者權利大。n營運依據：契約型基金契約，公司型公司章程n中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，只有基金管理公司n

23、美國：大部分是公司型基金。（3）按照投資對象分類n貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構投資者，個人一般通過基金投資于該市場n股權基金：股票基金n固定收益基金：債券基金n混合基金：多種投資工具并存n指數基金:試圖與一個主板市場的指數業績相匹配n為什么要這樣分類？ n細分市場；n西方國家對基金的管制。如養老基金要求十分穩健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。 5%的股票。（4）按照投資目標分類成長型：戰略型投資，追求長期收益（不以現金分紅），主要投資股票風險最大。收入型：追求當期收益，穩定收入，以績優股和債券為主，多分紅。平衡型基金：界于上述二者之間。（5）按照募集方式分類n公募基金（Public

24、offering fund）：向非特定的對象募集基金份額。n陽光操作、信息披露、嚴格監管。中國規定所有基金必須公募集，美國規定共同基金必須公募。n私募基金（Private placement fund）：向特定的對象募集基金份額。n無需披露信息，監管不嚴，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數不等超過100人。傘型基金：母基金下設子基金，傘型基金：母基金下設子基金，投資者可以選擇投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對象基金中的基金：以基金為投資對象其他其他基金基金保本基金：保證本金安全，主要投資于債券保本基金：保證本金安全，主要投資于債券（注意：只對到期投

25、資保本，半封閉）（注意：只對到期投資保本，半封閉）4.4 投資基金的治理結構（1）基金持有人與管理人關系n委托人與受托人n管理人：經營資產，收取管理費，不參與分紅（2）持有人與托管人關系n委托人與受托人n托管人：保管資產，收取托管費，不參與分紅（3）管理人與托管人關系n共同的受托人（平行委托）n互相監督、過錯責任n托管人與管理人嚴格分開基金持有人基金持有人 （投資者）（投資者） 托管人托管人（銀行）（銀行）基金管理人基金管理人（基金管（基金管理公司）理公司）信托信托（所有者與（所有者與經營者）經營者）信托信托（委托與受（委托與受托）托）互相監督互相監督基金管理人基金管理人托管人托管人投資者投資

26、者資金資金收益收益指令復核指令復核證券市場證券市場 證券證券基金所有的財產：包括各種證券、現金、印章都基金所有的財產：包括各種證券、現金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權，而沒存放在托管人處，基金管理人只有指令權，而沒有控制實際的資產。有控制實際的資產。對基金的投資組合的規定對基金的投資組合的規定n1、單個基金投資于股票、債券的比例，不得低于該、單個基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產總值的基金資產總值的80%；n2、1個基金持有個基金持有1家上市公司的股票，不得超過該基家上市公司的股票，不得超過該基金資產凈值的金資產凈值的10%；n3、同一基金管理人管理的全部基金持有、同

27、一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發家公司發行的債券，不得超過該債券的行的債券，不得超過該債券的10%；n4、1個基金投資于國家債券的比例，不得低于該基個基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產凈值的金資產凈值的20%。4.5 基金的交易（1）封閉式基金 通過經紀人基金二級市場上自由轉讓，交易規則同股票。n競價規則：價格優先、時間優先n最小價格變動單位：0.001元n最小和最大數量：100份，100萬份nT1交割n漲停板：10（2）開放式基金n注意1：開放式基金沒有二級市場，投資者只能向基金管理公司申購（贖回）基金。n注意2：開放式基金的交易是指基金成立后進行申購和贖回，有別于募集。n

28、開放式基金交易的兩大原則：“未知價”交易原則：申購、贖回時候并不知道資產的成交價格；1.“金額申購，份額贖回原則”n金額申購n申購的價格：基金單位凈值+前端費用n前端收費（Front-end load)：購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國 5%，一般是11.5%。n基金單位凈值（Net asset value)： （基金權益基金負債)/已經出售在外的基金單位。n由于申購時，基金資產凈值未知，故確切的購買數量在申購的時候未知，只能實行金額申購。n計算方法n申購日：凈申購額申購金額申購金額申購費率n次日：申購份數凈申購額/申購日基金單位凈值n例子：某個交易日某投資者以10000元認購某基

29、金，費率為1，前端收費。次日，確定前一個交易日該基金單位凈值為0.99元。請確定該投資者認購基金的份額數量。申購日：認購費用100001100（元）申購日：認購金額100001009900（元）次日：認購份數9900/0.99=10000（份）n份額贖回： n贖回所得：基金單位凈值-贖回費。n贖回費又稱為撤離費（Back-end load)，后端收費，中國3%。一般規定贖回費率按持有年限遞減。n投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時候價格未知，所以投資者只能申請贖回多少份額。n贖回日：提出贖回數量n次日：贖回金額贖回總額贖回費用，其中：n贖回總額贖回數量贖回日基金單位凈值n贖回費用贖回總額

30、贖回費率n例子：某投資者以10000元申購某基金，申購日該基金單位凈值為1元，申購費率為5。且規定贖回費率為3，每年遞減1。假設該基金扣除運作費用后年凈收益率為10（且等于贖回日的凈值）。 問題：投資者在持有1年后申請全部贖回，能贖回多少資金？ 申購凈額100000.959500（元） 申購份數9500/1=9500（份） 贖回總額9500（110）10450（元） 贖回費用104502209（元） 贖回金額1045020910241（元）4.6 基金凈值的估計估值：就是確定資產凈值（或單位凈值）（1）目的n衡量基金是否保值、增值n開放式基金：申購和贖回價格的基礎。（2）估值對象n資產：股票、債券、銀行存款、應收利息等。n負債：應付管理費、應付稅收等（3）基金資產估值n上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊密聯系原則n未上市的：按照最緊密聯系原則處理，如首次公開發行股票，按照成本。（4）運作費用（Operating expenses）n基金管理費：公式ER/365 ，其中，E：前一日基金資產凈值，R：費率，中國1%1.5%。每日計提累計，按月支付。n基金托管費：同管理費，費率0.25%。n基金交易費：基金進行證券買賣交易時候所發生的費用。如交易傭金、過戶費、手續費等n其他費用：審計費、律師費、信息披露費、持有人大會費等。（5）資產單位凈值（Net asse