1、頁眉.“好想你”財務報表分析一：公司簡況好想你棗業股份有限公司始創于 1992 年，經過 20 年的發展，逐步成為中國紅棗領導品牌。 于 2011 年 5 月 20 日在深交所中小板掛牌上市， 好想你成為中國紅棗行業第一股。好想你棗業是一家集紅棗種植加工、冷藏保鮮、科技研發、貿易出口、觀光旅游為一體的綜合型企業。 公司以市場需求為導向， 以技術創新為動力， 以品牌經營為核心，以科學管理為手段，堅持產品系列化、高端化、健康營養化的戰略方針，不斷擴大產品的市場占有率和品牌知名度， 目前已成為紅棗行業規模最大、技術最先進、產品種類最多、銷售網絡覆蓋最全、輻射帶動最廣、市場占有率最高的龍頭企業。二：經

2、營戰略公司產品銷售通過全國 2000 余家專賣店，從公司直接配送到專賣店，中間無延誤、無中轉，以最快的速度配送全國，保證了產品免受二次污染，最大程度降低周轉期，以最佳狀態進入消費者。好想你視質量如生命，向管理要效益，靠科技求發展，以誠信贏市場。誠信有多少，消費者就有多少。未來，好想你將繼續堅持品牌經營之路，努力以品質、創新、服務打造好想你核心競爭力，實現銷售收入持續高速增長，品牌影響力不斷增強消費者口碑不斷增長。讓好想你產品走入更多人的家庭，讓好想你帶給更多人健康和真情， 真正打造一個 "良心工程，道德產業 "，環境、生態、低碳、循環、營養、健康、富民、強國的朝陽產業。三：

3、 SWOT分析S：優勢W：劣勢1. 食品品種多樣，已開發出十大系列230 多1.“好想你” 棗食品與其他品牌棗食品相比，種單品， 質量有保證。棗片品牌的人先驅者，價格略高。市場上幾乎沒有棗片品牌。2.“好想你”的銷售地點和方式太具有局限2. 加工方法科學，是老字號品牌，有一定的性了。消費者基礎。3.在醫學上棗和其他一些食物相克。3. 紅棗深受多數女性的喜愛，而且紅棗既可1/26頁眉.以做菜食用，也可以作為休閑食品食用。4. 做工精細， 成為行業技術標準的重要推著，擁有兩項加工機械方面的實用專利，84 項外觀專利、。O：機會T：威脅1. 紅棗具有多種食用功效。隨著人們消費水1. 棗類食品競爭者較

4、多。“齊云山棗” 、“和平的提高， 多數人愿意多花錢買好的棗產品。田棗業”等強勁對手與其爭奪消費人群。2. 女性普遍有購買紅棗的習慣。 “好想你· 棗 2. 對于棗食品的食用功效和休閑性質，存在傳情”活動將為擴大“好想你”的目標消費一定的替代品，如花茶等。群提供一個很好地契機。3. 消費者對棗的認識在一定程度上是片面3. 隨著人們對養生健康的逐漸重視，紅棗的的，而且對于“好想你”品牌了解不多。消費市場非常可觀。4. 棗是中國特色農產品，中國作為原產國，集中了全世界 99%的棗樹和產量， 未來可使產品更加多元化，走向國際化四：競爭環境分析波特五力分析供應商的議價能力替代產品購買者的的威

5、脅議價能力主要競爭對手現有競爭新進入者者的威脅波特五力分析模型現有競爭者： “好想你”紅棗主要的競爭對手是山東鼎力棗業食品有限公司、山西天驕食品有限公司和滄州恩際生物制品有限公司的棗業產品。 “好想你” 品牌棗業在棗產品市場目前獨占鰲頭，占 1.8%的市場份額，緊隨其后的山東鼎力棗業食品有限公司占市場份額 1.2%，山西天驕食業有限公司市場占比 0.9%，滄州恩際生物制品有限公司占比 0.7%。下面是其主要競爭對手的紅棗定位情況。2/26頁眉.新進入者的威脅：中國作為紅棗的原產國，集中了全世界 99%的棗樹和產量，在這一方面的新進入者應該會有很多，新進入者的威脅還是比較大的。替代產品的威脅：對

6、于“好想你”棗片的食用功效和休閑性質，市場上熱賣的山楂片是一個類似產品競爭者。 山楂片與棗片同為健康的休閑食品， 口感想似，但產品特性是有差異的。山楂片產品功能為廣大消費者所熟知， 產品價格相對較低，有穩定的消費群體， 消費者忠誠度較高， 競爭力強，是一個強勁的替代品競爭對手。此外，在這種保健與休閑的食物上，還有很多替代品，所以，“好想你”的替代品的威脅比較大。供應商的議價能力： 在棗類食品中， 雖然“好想你” 具有一定的知名度與認可度，但是由于其競爭者較多，替代產品又多，所以若“好想你”產品價格訂的過高，會使得部分消費者轉而消費其他產品，所以，對于供應商來說， 其議價能力是比較弱的。購買者的

7、議價能力： 對于購買者而言， 由于其選擇的范圍比較廣， 選擇的種類比較多，所以其議價能力比較強，其購買的品種不會是單一的“好想你”品牌紅棗甚至也可能不會是紅棗食品。五：宏觀環境分析 PEST分析1）經濟環境分析：目前中國經濟高速發展，人民的生活水平不斷提高，對紅棗的購買力也會逐漸增強，經濟環境對“好想你”棗業具有積極的推動作用。2）政策環境分析：“好想你”棗業股份有限公司 2009 年上繳工業稅金 1800 多萬，帶動 100 萬棗農走產業發展道路， 激活了新鄭市經濟， 宣傳了新鄭市的知名度。3）技術環境分析：如今技術發展較快，“好像你”棗業引進先進的加工技術，實現了中國棗業市場的第一次深加工

8、，是“好像你”的技術支持，是“好像你”品牌得到了大家的認可。4）社會環境分析：如今中國的老齡化程度加深，工作的壓力使得人們越來越重視食品保健方面，作為有著較好食用價值的紅棗，得到了大多數消費者的親睞，是“好像你”棗業的消費基礎。3/26頁眉.二、資產負債表分析（一）流動資產結構分析1、流動資產趨勢分析好想你棗過去五年流動資產如表 2-1 和圖 2-1 所示。從表 2-1 和圖 2-1 中可以清楚地看到， 2009-2011年流動資產總額相對上年增長幅度急劇上升，尤其是 2011 年，上漲幅度高達 149.75%，對貨幣資金、應收賬款、預付款項和其他應收款影響較大， 至于其變動較大的原因有以下幾

9、點： 第一，貨幣資金大量上漲的原因可能是因為 2011 年好想你棗正式在深圳交易所上市， 募集到大量的貨幣資金；第二，因為公司營業收入的增加以及其提高客戶的信用額度， 引起應收賬款的上漲；第三，預付賬款大量增加，是與其合作的幾大企業預付了較大的款項所致；第四，其他應收款的下降， 主要是因為上期支付的上市中介費本期計入發行費用所致。具體變動情況為：第一，貨幣資金在 2010 和 2011 年增長幅度較大，其他年份年份均有小幅下調； 第二，應收賬款維持穩定小幅上升水平， 其他應收款波動較大，但總體而言，上升幅度較大、下降幅度相對而言較小，預付款項呈波動上升；第三，存貨在上市前兩年增長較快，上市之后

10、增幅變緩，并有下降趨勢。表 2-1流動資產質量分析（ % ）增長比率（與上年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年相比）貨幣資金-22.00194.761201.02-42.71-42.11應收賬款29.4046.3097.2352.5145.48預付款項101.15-31.29290.68-55.17142.67其他應收款-93.62554.53-66.41277.32114.87存貨78.2280.977.6612.83-25.49其他流動資產-38.03流動資產合計43.0581.57149.75-18.65-20.644/26頁眉.圖 2-1 2008-2013

11、年流動資產構成（萬元）2、流動資產質量分析根據流動資產上市前大幅上漲， 而上市之后出現下降趨勢， 貨幣資金的變化情況與其特別相似， 可以推測好想你棗上市之后不斷擴大其規模， 每年都在進行非流動資產的投資。也許早期來看，流動資產在減少，但應收賬款、預付款項和其他應收款總體是大幅上漲的趨勢而言， 說明好想你棗即使在前期付出了大量的成本，但是營業收入和客戶是在大幅上漲的， 而且隨著其在不斷地開發新的產品種類，也在不斷擴大市場，總體而言，其業務態勢良好。（ 1） 貨幣資金由圖 2-2 可以看出，好想你棗投資活動產生的現金流量凈額一直為負值，籌資活動產生的現金流量凈額在上市前均為正值， 上市后為復制，而

12、經營活動產生的現金流量凈值在上市前為負值，上市后為正值。從現金流量圖來看， 投資活動產生的現金流量一直為負值， 在上市之后在數額上開始大幅增加， 表明好想你棗從事的是實業業務， 不從事投資業務； 而籌資活動產生的正向現金流是為其上市做準備， 上市之后，也不需要籌集過多的資金；從其上市后經營活動現金流由負轉正、 大幅增加，更可以看出其一直關注其業務的發展，并把之前籌資來的資金用于發展自己的業務和擴大自己的規模， 隨著業務的發展和規模的擴大，預期其后期的經營活動現金流會有大幅的增長。圖 2-2 貨幣資金總額（2）應收賬款由表 2-2、表 2-3、表 2-4 和圖 2-3 可知，應收賬款 2 年以上

13、賬款在逐漸增加，且壞賬準備也越提越多。一般來說， 2 年以上應收賬款風險較大， 3 年以上回收可能性非常低。 應收賬款是為了擴大銷售量， 但壞賬增多， 企業資產的風險也增大。雖然好想你棗應收賬款的增加是由于公司營業收入的增加以及其提高客戶的信用額度，但是應收賬款的增加應以不增加壞賬損失和縮短賬齡為前提， 好想你棗應收賬款管理水平有待提升。應收賬款占營業收入比例也呈現出上升的趨勢，尤其是 2011 年上市之后，比例更是急劇增加。 上市之后，好想你棗面臨更大的機遇和挑戰， 在競爭如此慘烈的市場，好想你棗為了擴大其規模和市場， 以提高客戶的信用額度、 增加應收5/26頁眉.賬款的方式來增加營業收入，

14、 這樣雖然可以是其營業收入在短期內急劇增加， 但是隨著應收賬款在其中的比例越來越大， 壞賬準備也越提越多， 其面臨的風險還是很大的。上市之后，關聯方交易所占的比重急劇增加， 2013 年還達到了 37.64%，這是不正常的現象，可能存在內部操縱，形成表面的營業收入增加。總體而言，好想你棗的管理層應思考其他方式吸引市場，否則到最后可能造成巨大的損失。表 2-2應收賬款賬齡比例（ % ）應收賬款項目2010 年2011 年2012 年2013 年1年以內10096.9497.0991.381-2年-3.062.568.222-3年-0.350.263至 4 年-0.14表 2-3應收賬款占營業收入

15、比例（ % ）年份2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年壞賬準備計提比例-4.825.155.185.5應收賬款占營業收1.742.283.828.9922.0846.47入比例關聯方交易-15.2019.0837.64所占比例圖 2-3應收賬款賬齡比例（ % ）表 2-42013 年應收賬款壞賬計提比例賬齡計提比例（ %）1年以內小計5.001至 2年10.002至3年20.003至4年40.006/26頁眉.（3）存貨由圖 2-4 和表 2-5 可以看出，原材料所占比例最大，呈波動遞減趨勢，庫存商品次之比例在逐漸增加， 包裝物和農業生產成本的比例變動不大，

16、 低值易耗品的比例急劇下滑。 因為好想你棗是主營棗類食品， 原料全是紅棗， 因此在外部環境無較大變化的情況下應是較穩定的。 而隨著其上市， 規模的擴大要生產大量的庫存商品，又擔心存貨增多， 減少了棗樹的購進減少了原材料， 而又把部分原材料用于生產商品以供銷售，因此出現了原材料下降而庫存商品增加的趨勢。好想你棗是唯一一家上市的棗類食品企業，但是目前卻出現了開店速度放緩、關店率增加、單店銷售額低、外埠市場適應性不足等問題，這些表象反映出好想你棗業混亂的營銷體系和內功不足下激進的擴張策略， 出廠價過高、隨意定價、單一商品銷售難以支撐盈利從三方面反映出 “好想你”棗業混亂的銷售體系。混亂的銷售體系和激

17、進的擴張策略， 難免會造成好想你棗商品滯銷， 在不影響利潤的情況下，好想你棗管理層決定減少棗樹的購進， 通過減少原材料的方式減少成本。但是這不是解決方法， 根本在于改變現有的銷售體系而不是拘泥于成本的減少來增加利潤。圖 2-4 存貨總額變動（萬元）表 2-5 存貨資產結構（ % ）項目2010 年2011 年2012 年2013 年原材料90.2984.1489.6583.68庫存商品0.080.295.3611.92包裝物6.3511.304.613.87低值易耗品2.553.410.020.02農業生產成本0.730.860.350.53合計100.00100.00100.00100.00

18、（二）非流動資產結構分析1、非流動資產趨勢分析7/26頁眉.好想你棗過去 6 年非流動資產結構如表 2-6 和圖 2-5 所示。從圖表中可以清楚地看出，非流動資產非流動資產呈現逐年增加的趨勢， 漲幅都較為明顯， 其中 2012 年比上年增加了 65.55%，非流動資產的變動最主要的影響因素為固定資產、在建工程、長期待攤費用、 無形資產和生產性生物資產出現較大幅度增長； 而長期股權投資僅在 2013 年出現較大漲幅，其他非流動資產在近兩年出現急劇增長；遞延所得稅資產絕對金額和占比都太小，變化也不明顯。表 2-6非流動資產及其變化情況2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年20

19、13年非流動資產合計（萬元）13044.218110.24 24767.4233723.63 55828.31 72335.06增長比率（與上年相比）38.8436.7636.1665.5529.57圖 2-5非流動資產構成（萬元）2、非流動資產質量分析好想你棗的非流動資產主要是固定資產， 我們著重對其進行分析。 隨著好想你棗規模的不斷擴張， 上文我們已經分析了其流動資產在減少是由于投資了大量的非流動性資產，其中大部分就是固定資產和在建工程的投入。通過好想你棗年報披露的信息可知，無論是固定資產還是無形資產的增加，均是企業為了擴張其規模所采取的行動：擴大生產，加大對基建、技改的投入，采購了大量設

20、備和生產性資產等。 前三年固定資產的增加， 也是為了上市之后更好地擴張做準備。這種擴張策略在好想你棗的報表中反映得很明顯。2013 年，好想你棗的固定資產、在建工程、生產性生物資產以及無形資產都比上年增加了 30 多個百分點，主要都是對主營業務項目的投資和擴建。 擴大規模是企業發展的前提條件之一，但是好想你棗也不能盲目追求擴張， 而不去關注實際成效。 好想你棗的管理層應該更關注市場變動，及時調整銷售策略和資源配置，這樣才能更好地盈利。8/26頁眉.圖 2-6非流動資產構成比例（% ）（三）負債結構分析1、負債趨勢分析由表 2-7 和圖 2-7 可以看出，好想你棗負債呈現先急劇上升后逐年急劇遞減

21、的趨勢，以 2011 年上市為分界點， 出現前增后減的趨勢，因為有了股本的增加，好想你棗大量減少了負債總額， 最主要的影響為短期借款和其他應付款。 具體為：第一，短期借款和其他應付款波動較大，總體而言都是 2010 年出現最高峰，后呈基本下降趨勢；第二，應付債款、預收款項和應付職工薪酬較為穩定，呈現小幅上升趨勢； 第三，一年內到期的非流動負債所占比例和變化幅度都較小， 基本沒什么影響。表 2-7 負債情況2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年流動負債合計（萬元） 12231.6719023.1428258.6937863.08 19790.16 15629.6

22、6非流動負債合計（萬元） 5497.33 12123.5312162.699566.136633.953794.67負債合計（萬元）1772931146.6740421.3747429.2 26424.1119424.33增長率（ %）75.6829.7817.34-44.29-26.499/26頁眉.圖 2-7流動負債構成（萬元）2、負債結構分析其他應付款和短期借款 2011 年前后變化很大，同時長期借款基本增加，下面將對此進行著重分析。（1）其他應付款其他應付款的波動特別大，尤其是在 2011 年以后，變化幅度幾乎都是上百個百分點。其他應付款在 2011 年和 2013 年增長比率特別大，

23、 2011 年主要是關于應付的土地租賃費和子公司的暫借款項， 2012 年是對上年兩項應付款項的償還沖回， 2013 年是保證金、品牌共享金增加所致。總體而言，其他應付款的增加主要在于其規模的增加。相比借款和權益籌資而言， 其他應付款資金不用支付利息， 成本低，可以有效地降低財務風險， 從負債結構看比較安全。 另外其他應付款占流動負債的比例不大，目前公司有按時付款的能力， 一般都是一年內償還， 經營風險在可控制的范圍之內。其他應付款不是在于備貨量的增加， 而是主要關注于整個企業的規模、品牌、商譽等的增長， 對企業信用和能力也是一種肯定， 能夠獲得其他企業的信用政策，與其企業的競爭能力密切相關。

24、表 2-8其他應付款的情況2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年其他應付款合計（萬元）2692.84489.9338.161711.32451.721422.63增長比率（與上年相比 %） -81.8138.84-30.97406.07-73.60214.94（2）短期負債和長期負債銀行通常將外部借款 （短期借款和長期借款之和）占有形凈資產 （即歸屬母公司所有者權益減去無形資產和商譽）的比例作為授信參考指標。從圖2-8 和圖2-9 可以看出，好想你棗的外部借款總額自2010 年之后在逐漸減少， 2013 年更是沒有短期借款，長期借款也幾乎沒有，有形凈值債務比也

25、在2010 年之后急劇下降，表明了其銀行授信參考指標很好， 有了股權融資之后， 負債融資額的減少也降低了其融資成本， 對好想你棗而言是利好的一面。 而且其負債總額較低， 相10/26頁眉.關企業更愿意與其合作，對其以后的發展、擴大很有幫助。圖 2-8短期借款和長期借款的比較圖 2-9外部借款（短期借款和長期借款）占有形凈資產的比例（% ）三、利潤表分析（一）、利潤表趨勢分析從表 3-1 可以看出，營業收入、費用逐年增長，營業外收支在利潤構成中所占比例不大。其中值得注意的有：第一、營業收入、期間費用逐年上升， 2010 年漲幅最大。而營業成本除 2013 年外逐年增漲， 2013 年營業成本下降

26、，主要來自于直接材料成本和的下降；第二、 2012 年營業利潤和利潤總額均小于上期即 2011 年對應營業利潤和利潤總和。而在 2013 年利潤總額恢復上升趨勢。表 3-1 好想你利潤結構11/26頁眉.2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年營業收入（元）282,114,600.99408,093,113.82657,055,431.10784,769,775.21896,547,160.55908,037,723.36增長率44.66%61.01%19.44%14.24%1.28%營業成本（元）215,297,778.55309,918,526.70482,

27、382,239.49571,001,786.53610,156,634.35561,236,926.01增長率43.95%55.65%18.37%6.86%-8.02%期間費用（元）32750820.0946644750.5782176030.95112310676.9187117194.2271307491.4增長率42.42%76.17%36.67%66.61%44.99%營業利潤（元）33,547,021.2552,017,629.9990,356,893.7998,727,635.9794,480,251.36111,314,167.26增長率55.06%73.70%9.26%-4.3

28、0%17.82%營業外收支（元）7624341.396556757.610801953.1122933259.429750276.797513173.17增長率-14.00%64.75%112.31%-57.48%-22.94%利潤總額（元）41,171,362.6458,574,387.59101,158,846.90121,660,895.39104,230,528.15118,827,340.43增長率42.27%72.70%20.27%-14.33%14.00%（二） 、 利潤質量分析圖 3-1 好想你營業利潤與利潤總額12/26頁眉.圖 3-2 好想你利潤構成1、 營業收入分析營業收

29、入近五年均呈上漲趨勢，其中 20112013 年漲幅較緩， 2013 年營業收入漲幅僅為 1.28%。營業收入發展受到行業內競爭影響。主要表現在：整個紅棗行業競爭的加劇。在 2011 年好想你上市以前，相關紅棗深加工產品使得它廣受消費者歡迎。而上市一炮走紅后，“紅棗 +包裝”的模式受到大量模仿，而好想你公司沒有在行業中形成競爭壁壘， 反而沒有模仿品有價格優勢。 同時國家政策導向變化使得紅棗消費結構發生變化， 對好想你主要定位高端產品的產品結構產生一定沖擊。 2012 年正是好想你公司改變產品結構的一年，調整尚未到位。2、 收入構成分析圖 3-32012 年營業收入產品構成13/26頁眉.圖 3

30、-42013 年營業收入產品構成由圖 3-3 和圖 3-4 可以看出，好想你產品結構在 2012 年發生了變化。由此前的十大系列 300 多種單品升級精減為原棗類、 休閑類、飲品沖調類、 木本糧類四大品類 100 多種單品，主推休閑化產品。中國的紅棗市場主要分為即食型、 家用型和工業原料三種， 而好想你紅棗的市場主要集中在即食型。 2012 年以前好想你產品銷量主要以禮品、土特產為主。而產品結構改變則是通過通過精簡產品線， 以休閑食品的全新形象進軍商超和電商，逐漸改變好想你產品以禮品為主的狀況，實現商超、直營店、電商并重，三條線共同發展的戰略。 在產品結構改變中， 為了避免好想你產品進軍商超、

31、 電商以后出現直營店與商超、電商產品“打架”的情況，好想你又推出“相同產品相同價格，相似產品相似價格”的營銷策略。同時淘汰掉那些銷售量較少，顧客認同度低的產品項目，而產品銷量大的產品種類得以保存，并將重點發力。從圖3-3 到圖 3-4 的轉變可以看到好想你將產品分類粗化，仍以棗類為主要產品，其他棗類相關產品共存。這樣的產品結構變動原因在于： 第一、行業競爭加劇， 好想你在于同行業中不具有價格優勢， 部分高檔產品銷量持續低迷； 第二、國家政策導向變化使得紅棗消費結構發生變化， 對好想你主要定位高端產品的產品結構產生一定沖擊； 第三、電商的興起使得好想你傳統直銷模式受到限制。由此可見，好想你產品結

32、構變動是公司持續發展必經之路， 而其產品結構定位的改變也是對于產品未來發展的適應。如表 3-2投資收入增加，營業收入減少，但營業收入仍占總收入的絕大部分。表 3-2 主營業務收入比例2011（元）比例2012 年（元）比例2013 年（元）比例營業收入784,769,775.2196.92%896,547,160.5598.57%908,037,723.3694.48%營業外收入23,766,658.392.94%12,157,045.271.34%10,373,076.971.08%投資收益1,199,875.970.15%878,000.000.10%42,660,602.994.44%總

33、收入809,736,309.57100.00%909,582,205.82100.00%961,071,403.32100.00%14/26頁眉.3、 期間費用分析圖 3-5 20082013 年期間費用構成比例圖圖 3-6 20082013 年三大費用變化趨勢由圖 3-5 和圖 3-6 可以看出好想你公司 2008-2013年的銷售費用和管理費用逐年遞增，且從 2011 年起，增幅較大，而財務費用變化幅度不大，到 2011 年財務費用逐漸減少，至 2012 年財務費用為負，主要原因在于： 2011 年好想你公司上市，募集大量資金，借款減少，同時購買理財產品獲得投資收益。而對于銷售費用的大幅增

34、加，來自于好想你公司的銷售模式：如圖 3-7 是 2013 年銷售費用的主要組成部分，圖 3-8 是好想你自上市以來， 銷售費用組成部分的變化折線圖，可以看出銷售費用中工資薪酬及福利占很大部分， 并且逐年增長幅度較大， 這與好想你銷售模式緊密相關。在 2011 年上市之前，好想你主要通過直營和連鎖加盟專賣店模式進行產品15/26頁眉.銷售， 2010 年，通過好想你加盟專賣店銷售的產品占總產品比重達91.86%，為了避免過度依賴加盟店， 公司擴大全資銷售子公司規模， 銷售人員的數量隨之增加，工資支出也相應上漲， 再加上業務宣傳費用增加等因素， 這也使得銷售費用被迫增長。而公司 2011 年之所

35、以出現關店率提升、半數經銷商不賺錢等現象，原因之一是紅棗業進入者逐漸增多， 因而導致市場競爭加劇， 行業內原有企業難免受到波及。但這只是部分因素。更主要的原因在于，公司加盟店數量急劇擴張，邊際效用下降，單店營利能力下降，對管理水平和管理能力提出了更高要求。2012 年上半年，好想你聘請了特勞特咨詢公司對公司進行重新定位，確立了由生產主導型企業向市場主導型企業的轉型，并兵分兩路，一方面對產品進行重新定位，由商務禮品向大眾休閑食品轉型，另一方面由單一的專賣店渠道向專賣店、商超、電商三大渠道轉型。轉型過程中，銷售費用增加不可避免。圖 3-7 2013 年銷售費用圖 3-82011-2013 年銷售費

36、用變化16/26頁眉.四、現金流量表分析（一）現金流趨勢分析通過閱讀現金流量表和下圖，可以看出， 經營活動產生的現金流量持續為正，投資活動產生的現金流量持續為負， 籌資活動產生的現金流量以及現金及現金等價物凈增加額第一年為正， 之后都為負。 從公司的生命周期看， 好想你棗業公司的經營活動現金流量凈額為正， 除去剛上市的一年， 之后的投資和籌資活動產生的現金流量都為負。 公司目前的經營不依賴外部籌資，投資活動較大， 為生命周期中的成長階段。（二）現金流量質量分析好想你公司的經營活動的現金流入主要為銷售商品，提供勞務收到的現金， 流出公司的現金主要為經營中的各項費用，經營活動的現金流量顯示公司的主

37、營業務的經營水平，由報表可見公司的經營活動產生的凈現金流量呈現穩定且逐年上升趨勢。公司的投資主要用于固定資產、無形資產等長期資產。 可見好想你棗業公司的投資活動的凈現金流量每年為負，公司在擴張階段。17/26頁眉.公司上市第一年進行了大量的外部籌資，之后每年的籌資活動產生的現金流量都為負，以償還債務和發放紅利。這一點是正常的。綜上分析，我們認為好想你棗業作為一個食品公司，經營活動產生的現金流量雖然穩步增加，但是盈利水平較低， 經營活動產生的現金流量不足以抵消投資活動產生的負的現金流量。 2012 年、2013 年公司的凈現金流量為負，分別為-615,987,949.36元和 -364,827,

38、720.80元。杜邦分析法凈資產收益率201020112012201333.74%9.41%7.88%7.49%總資產收益率201015.52%×權益乘數20102.720119.56%20111.3420126.31%20121.2420136.53%20131.13銷售凈利率 201014.33% ×總資產周轉率20101.08201114.34%20110.67201211.20%20120.56201311.24%20130.58凈利潤201094127570.÷01營業收入2010657055431÷.1資產總額 2010376635147.6

39、2011112512551.12011784769775.22011 156584292020121004276692012896547160.62012 14977698422013102027825.12013908037723.42013 1586624969營業收入 2010657055431.1全部成本2010567152832.9投資收益2010454296所得稅2010 7031227其他2011784769775.22011687242015.22011 11998762011 91483442012896547160.62012802944909.92012878000201

40、2 38028592013908037723.42013839384159.1201342660603201316799515營業成本2010201120122013銷售費用20102011201220132818667653777141.84106157709171026005.5管理費用2010201120122013財務費用通過分析可以看出，企業的凈資產收益率的變動在于資本結構的變動（權益乘數的下降）以及資產利用和成本控制（總資產收益率）出現變動。由圖1-1 可以看出，好想你近幾年的凈資產收益率有較大的跌幅，說明好想你近幾年的獲利能力不強了。尤其是從 2010 年的 33.74%跌倒了

41、2011 年的 9.41%，從兩個方面來說明，這主要是由于2010 年的總資產收益率和權益乘數減小而造成的。18/26頁眉.圖 1-1首先看總資產收益率， 導致總資產收益率下降的直接因素就是總資產周轉率的下降，因為銷售凈利率并沒有大的變動。總資產周轉率在10 年到 11 年之間變動幅度很大，從1.08 降低至 0.67，之后的兩年變動幅度較小， 有下降的趨勢，這跟好想你公司在的上市不無關系，在2011 年，好想你公司上市，進行大量融資，總資產迅速增加，由原來的376635147.6 元迅速增長為 1565842920 元，平均資產總額增加了315.75%，而與此同時，在2011 年好想你的營業

42、收入卻只有 19.43%的增幅，這直接導致了總資產周轉率的大幅下降，而10 年和 11 年好想你的銷售凈利率基本沒有變化， 那么總資產周轉率的大幅下降就意味著總資產收益率的大幅下降。圖 1-2表 1-3 負債情況2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年12231.619023.128258.637863.019790.115629.6流動負債合計（萬元）749866非流動負債合計（萬12123.512162.6元）5497.33399566.13 6633.95 3794.6731146.640421.326424.119424.3負債合計（萬元）1772977

43、47429.213增長率（ %）75.6829.7817.34 -44.29 -26.49再看權益乘數， 在 10 年到 11 年間也是大幅度下降，之后的兩年以較小的幅度下降。 由于權益乘數 =1/(1資產負債率 )，也就是說其資產負債率在10 年到 11 年有著大幅度的下跌，由表 1-3 可以看出，好想你在10 年和11 年的負債總額只有小幅度的增長，即從40421.37增長為 47429.2 ，有 17.34%的增幅，而其資產總額卻有315.75% 的增幅，正是這樣的兩個增幅不一致導致了好想你權益乘數的大幅度下降，繼而使得凈資產收益率大幅度下降。這是因為好想你在 2011 年上市后資產大量

44、增加，因為有了股本的增加，好想你棗大量減少了負債總額。19/26頁眉.圖 1-5分析好想你的營業收入和總成本， 在今 4 年中都有逐步上升的趨勢， 這是因為隨著業務規模的擴大， 好想你的營業總收入逐步增加， 但是其成本也逐漸增加所造成的。 管理費用的增加與規模擴大所帶來的員工薪酬以及各種費用增加所致。財務費用的減少很大主要還是因為減少了大量的借款。圖 1-6前面通過對總資產周轉率的分析，我們可以看到好想你基本上實在10 年達到峰值， 11 年大幅下跌，伺候維持較低的下跌幅度。總資產周轉率的下降體現了好想你公司在11 年上市后的經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度反映了企業全部資產的管理質量和

45、利用效率的下降。如果繼續這樣下去的話，公司的財務利用效率將會進一步下降。好想你棗業有限公司面臨的問題及建議1. 營業收入問題：營業收入較低，銷售利潤不足，投資者不看好好想你棗業從上市后季報利潤下滑， 營業收入放緩。 以上市為分水嶺， 好想你在成功上市后，業績增幅明顯下滑。2011 年全年凈利潤為1.13 億元，增速驟然下降至 19.53%，大幅低于市場預期的40%以上。從公司最近五年的財務報表顯示營業收入近五年均雖然呈現上漲趨勢，但20112013 年漲幅較緩， 2013 年營20/26頁眉.業收入漲幅僅為 1.28%。且好想你棗業的業績的不確定性較大，公司能否在每年新一輪紅棗采購季節來臨之前完成巨額的庫存消化， 盡快回籠資金的問題使其面對著巨大的銷售壓力也使得多數機構投資者在近年陸續選擇退出。2. 應收賬款問題 : 應收賬款管理水平一般，壞賬準備計提增加從好想你棗業近年財務報表來看， 應收賬款 2 年以上賬款在逐漸增加， 且壞賬準備也越提越多。壞賬增多，使得好想你資產風險增大。上市之后，好想你棗面臨更大的機遇和挑戰， 在競爭如此慘烈的市場， 好想你棗為了擴大其規模和市場，以提高客戶的信用額度、 增加應收賬款的方式來增加營業收入， 使得營業收入在短期內急劇增加， 且根據好想你的財務制度，