1、實驗報告課程名稱： 公司金融學模擬實驗 實驗項目： 格力電器再融資策劃書 學生姓名：李尚遠 學 號：201132020130 班 級： 金融雙學位班 指導教師： 丁琪琳 2014 年 6 月目錄1 2013-2014我國資本市場融資現狀 1.1 2013-2014年股票市場融資狀況 1.2 2013-2014年債券市場融資狀況2 我國上市公司再融資政策比較 2.1 法律依據 2.2 增發新股政策要求 2.3 配股政策要求 2.4 發行公司債券政策要求 2.5 發行可轉換債券的要求 2.6 發行優先股的要求 2.7各種政策的綜合比較3 格力電器再融資戰略性考慮 3.1格力電器再融資的必要性 3.

2、2 格力電器再融資可行性分析 （1）格力電器主要財務指標 （2）格力電器與同行業家電上市公司常用財務指標對比分析 （3）最近幾年家電行業公司在證券市場的融資情況 3.3格力電器再融資方案建議 （1）不同再融資方式下格力電器可籌資金額及優缺點分析 （2）格力電器可行融資方式方案設計1 2013-2014我國資本市場融資現狀1.1 2013-2014年股票市場融資狀況 2005年-2007年中國實體經濟欣欣向榮，gdp增速保持在10%以上，中國股市也跟著突飛猛進，上證指數從2005年6月998點上漲到2007年10月6124點，然而08年金融危機使得全世界經濟下滑，中國經濟增速放緩，股票市場一落千

3、丈，上證指數最低跌到1664點。隨著政府經濟刺激等救市措施的出臺，股票市場有所起色，但至今上證指數也只在2000點左右震蕩。2013年，中國政府在深化改革促進產業升級的目標下追求經濟增長穩中求進，gdp增幅7.7%，在此背景下，整個股市也在進行改革，2012年11月16日證監會下發停止ipo的通知，2014年6重啟，這對公司上市發行股票融資是個利好消息。截至2013年底，中國證券市場概況如下：2013年股票市場概況統計表2012年底2013年底比2012年底境內上市公司數(a、b股) (家) 2494 2489 -0.20%境內上市外資股(b股) (家)107 106 -0.93%境外上市公司

4、數(h股) (家)179 185 3.35%股票總發行股本(a、b、h股億股) 38395.00 40569.08 5.66% 其中：流通股本(億股) 31339.60 36744.16 17.25%股票市價總值(a、b股億元) 230357.62 230977.19 0.27% 其中：股票流通市值(億元) 181658.26 199579.54 9.87%股票成交金額(億元) 314667.41 39672.04 _上證綜合指數(收盤) 2269.13 2115.98 -6.75%深證綜合指數(收盤)881.17 1057.67 20.03%由于ipo的停止，2013年a股上市公司數量不增反

5、減，但股票再融資總額較上年增加1516.06億元，增長117.8%。再融資總額中，公開增發融資額為80.42億元，定向增發為2246.59億元，配股475.75億元，再融資額中以定向增發股票為主，占比80.15%。一至四季度再融資額分別為853.93億元，670.51億元，651.99億元，626.33億元，每個季度都在下降，這也反映了上證指數逐步走低的趨勢。盡管如此，股票融資可以規避過高的資產負債率獲得巨額資金，仍是大多數上市公司再融資的重要選擇選，2013年底到2014年6月，在上海證券交易所再融資的有80家，其中69家定向增發股票，6家進行ipo，5家進行配股融資，融資總額為1135.6

6、7億元，其中增發新股融資為961.92億元，一下為最近一些公司再融資額及融資方式：股票代碼企業名稱發行方式融資額（億元）600198大唐電信定向募集4.2600894廣日股份定向募集7600999招商證券定向募集111.5600770綜藝股份定向募集12.1600138中青旅定向募集12.3600960渤海活塞定向募集10603288海天味業首發19.2600089特變電工配股36.6603555貴人鳥首發9.4000001平安銀行定向募集147.81.2 2013-2014年債券市場融資狀況 2008年，發改委發布了關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知，企業債券的發行制度

7、發生重大變革。核準程序將由原來的“先核準規模，后核準發行”兩個環節簡化為“直接核準發行”一個環節。企業債券發行制度的改革，簡化了審批手續，降低了企業發債門檻，使企業債券市場的直接融資功能得到更好發揮。2012年公司債券融資總額為2074.98億元，2013年公司債券融資總額為4082.07億元，較2013年增長97%，融資規模擴大近一倍。其中，可轉債融資額為551.31億元，公司債融資總額為3219.91，中小企業私募債為310.85億元。相比股票市場債券市場融資額大幅攀升，超過股票市場融資額，由于銀行借款緊缺，一些中小企業直接融資發行私募債額度大幅增加。目前中國債券發行仍是核準制，對發行主體

8、，發行額度，發行利率都有一定的要求，這無疑限制了企業債券的發行，隨著中國資本市場改革的推進，由核準制向注冊制過渡是必然，讓市場對企業債的風險、價值進行判斷自主選擇，屆時會對中國債券市場的發展注入新的動力。2 我國上市公司再融資政策比較2.1 法律依據 證券法公司法為上市公司再融資提供了法律依據，對公司基本組成，證券發行，證券交易，證券上市等做了基本要求。上市公司證券發行管理辦法、公司債券發行試點辦法關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定等行政規章，對股票，債券發行做了具體要求，不符合法律法規要求不具有發行資格。上市公司非公開發行股票實施細則、上市公司股東發行可交換公司債券試行規定等規范性文件對

9、公司再融資的信息披露做了具體要求。在以上法律法規提到公司再融資方式有 1)股權產品（配股、增發、非公開發行股票） 2)債權產品（公司債券，次級債，金融債） 3)與債權結合的股權產品（可轉換公司債券/交換債券） 4)與股權結合的債權產品（分離交易的可轉換公司債券）2.2 增發新股政策要求根據證券法上市公司證券發行管理辦法規定，公司公開發行新股應符合下列要求：1)具備健全且運行良好的組織機構；2)具有持續盈利能力，財務狀況良好（最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%）；3)最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；4)經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。5)最

10、近12個月內不存在違規對外提供擔保的行為。6）最近24個月內曾公開發行證券的，不存在發行當年營業利潤比上年下降30%以上的情形。7）除金融類企業外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形；8）發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價。2.3 配股政策要求1)具備健全且運行良好的組織機構；2)具有持續盈利能力，財務狀況良好（最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%）：3)最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；4)經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。5)擬

11、配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%6)采取代銷方式發行7)必須現金認購，不能用資產認購2.4 發行公司債券政策要求1）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元；2）累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；4）籌集的資金投向符合國家產業政策；5）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；6）國務院規定的其他條件公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。2.5 發行可轉換債券的要求1） 最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益

12、后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；2） 本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%；3） 最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。4） 公開發行可轉換公司債券，應當提供擔保，但最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元的公司除外。5） 轉股價格應不低于募集說明書公告日前20個交易日該公司股票交易均價和前1個交易日的均價。6） 可轉換公司債券的期限最短為1年，最長為6年。7） 可轉換公司債券每張面值100元。8） 公開發行可轉換公司債券，應當委托具有資格的資信評級機構進行信用評級和跟蹤評級。2.6 發行優先股的要求1

13、）上市公司發行優先股，最近三個會計年度實現的年均可分配利潤應當不少于優先股一年的股息。2）上市公司最近三年現金分紅情況應當符合公司章程及中國證監會的有關監管規定。3）上市公司報告期不存在重大會計違規事項。公開發行優先股，最近三年財務報表被注冊會計師出具的審計報告應當為標準審計報告或帶強調事項段的無保留意見的審計報告；非公開發行優先股，最近一年財務報表被注冊會計師出具的審計報告為非標準審計報告的，所涉及事項對公司無重大不利影響或者在發行前重大不利影響已經消除。4）上市公司發行優先股募集資金應有明確用途，與公司業務范圍、經營規模相匹配，募集資金用途符合國家產業政策和有關環境保護、土地管理等法律和行

14、政法規的規定。5）上市公司已發行的優先股不得超過公司普通股股份總數的百分之五十，且籌資金額不得超過發行前凈資產的百分之五十，已回購、轉換的優先股不納入計算。6）上交所融資規模不低于2.5億。深交所融資規模不低于5000萬。7）上市公司同一次發行的優先股，條款應當相同。每次優先股發行完畢前，不得再次發行優先股。2.7各種政策的綜合比較政策比較政策依據盈利要求（凈資產收益率）募集資金金額限制時間間隔限制前次募集資金資產負債率使用要求配股上市公司證券發行管理辦法最近三年連續盈利，平均凈資產收益率在6%以上擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%距前次發行時間不少于十二個月無無增發新股上市公

15、司證券發行管理辦法最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%無距前次發行時間不少于十二個月基本上應用于項目投資無公司債證券法公司債券發行試點辦法最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年利息本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%無基本上應用于項目投資發行后的資產負債率不超過70%可轉債上市公司證券發行管理辦法最近三年連續盈利，平均凈資產收益率在10%以上（屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但不得低于7%）發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十，；最少一億元人民幣無基本上應用于項目投資發行后的資產負債率不超過70%上市公司發行

16、可轉換公司債券實施辦法優先股優先股試點管理辦法最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于優先股一年股息上市公司已發行的優先股不得超過公司普通股股份總數的百分之五十，且籌資金額不得超過發行前凈資產的50%無無無3 格力電器再融資戰略性考慮3.1格力電器再融資的必要性 格力電器2013年年報顯示，營業收入為1080.5億元，同比增長18.42%，其中空調銷售收入為1054.8億元，同比增長18.68%，占總營業收入的97.6%，空調銷售收入的變化決定了公司盈利水平。 根據奧維咨詢(avc)數據顯示，2014年1-4月中國家用空調零售市場零售量1168.9萬臺，同比增長8.3%，零售額443.1億元

17、，同比增長6.1%，零售量額漲幅略高于市場預期。預計2014年5-7月的空調銷售旺季，家用空調終端銷售規模將達到1733萬臺，同比增長0.7%。空調市場需求量日益增長給格力電器擴大生產增加營業收入提供了契機。 2014年5月26日，國務院辦公廳印發關于2014-2015年節能減排低碳發展行動方案的通知。其中提到積極推行市場化節能減排，建設節能減排降碳工，強化技術支撐，進一步加強政策扶持，而格力電器生產的變頻空調一直以來市場口碑良好，節能技術過硬，制冷原料污染小。在國家大力支持節能環保產品上市的政策下，格力電器應當加大產品設計研發，生產能耗低污染排放少的環保空調。在這種要求下公司再融資勢在必行。

18、 近幾年年報顯示，公司資金壓力日益增重，流動負債連續三年增長，流動負債占流動資產比率逐年上上升，在2012年尤為明顯，從89.5%上升到92.6%（見下表），說明公司面臨的流動性壓力日益增強。結合市場對空調產品的需求增加，政府對節能環保產品的支持和公司面臨的財務壓力分析，認為公司存在在資本市場進行再融資的內在要求。3.2 格力電器再融資可行性分析（1） 格力電器主要財務指標截至2014年6月，公司總股本300787萬股，流通股298621萬股，凈資產367.52億，資產負債率73.12%，每股盈利0.75，市盈率9.88。2013年營業收入1186.3億元，較上年增長19.44%，凈利潤為10

19、9.3億元，較上年增長46.15%，凈資產收益率為35.77%，較上年增長4.39%。總資產（億元）凈利潤（億元）每股收益（元）凈資產收益率資產負債率2011852.153.01.86 34%78.44%20121075.674.52.4731.38%74.35%20131337109.43.6135.77%73.47%根據以上財務指標，格力電器符合增發新股，配股，公司債和可轉債的要求。（2） 格力電器與同行業家電上市公司常用財務指標對比分析格力電器青島海爾老板電器小天鵝a美菱電器美的集團平均每股收益（元）0.750.3190.2660.270.0650.6020.379 凈資產收益率（%）6

20、.13%5.42%4.02%4.18%1.53%7.23%0.048 a股市盈率(動）（倍）9.8812.1527.769.2718.637.9214.268 資產負債率（%）73.12%75.62%28.68%55.58%65.44%69.13%0.613 截止2014年6月13日，我國深市a股平均市盈率為25.27倍、滬市a股平均市盈率為9.91倍。根據行業分類，與格力電器同行業的其他家電制造上市公司主要有5家，其它5家家電制造同行業上市公司平均市盈率為15.15倍，略低于深、滬兩市a股的平均市盈率水平。與同行業家電制造上市公司相比，格力電器的每股收益和凈資產收益率水平均高于同行業及深、滬

21、兩市平均水平；但貴公司的a股市盈率水平均明顯低于同行業及深、滬兩市平均水平，可見，目前貴公司的a股股價存在一定的低估。我國家電制造行業上市公司部分財務指標對比注：上述資料均為2014年6月13日數據（3） 最近幾年家電制造行業公司在證券市場的融資情況股票簡稱股票代碼融資時間融資方式募集資金額青島海爾6006902013年1月11月定向增發2.85億元老板電器0025082010年11月ipo 4000萬股9.6億元格力電器0006512012年2月公開增發32.6億元小天鵝a0004182010年11月定向增發7.32億元美菱電器0005212011年1月定向增發4億元美的集團00052720

22、13年9月吸收合并美的電器與其他家電公司融資情況對比，不少公司選擇定性增發股票進行融資，如美菱電器通過定向增發股票獲得另一公司資產，來提升公司發展動力。格力電器已經在2012年公開增發股票進行大規模融資，增發股本占增發后總股本6.3%。所以此次再融資不太可能繼續增發新股。可以考慮發行公司債或可轉債。 3.3格力電器再融資方案建議（1） 不同再融資方式下格力電器可籌資金額及優缺點分析方案一：配股優點：上市公司成熟的再融資方式，操作起來較為簡便。缺點：采用該方式的融資效率較差。目前公司流通股29.8億股，即使按103的最高配售比例，亦僅可配售8.94億股；假定配股前公司二級市場股價為29.40元/

23、股，按目前配股價格一般不超過公司股價85%的折扣率計（即最高配股價為24.99元/股），公司2014年配股最多可募集資金223.4億元（未扣除發行費用）。因此，采用配股方式將使公司募集資金總額受到一定的限制。若配售比例要超過103，按規定必須大股東全額以現金方式參與配售（如此又勢必降低大股東的本次融資效率）；否則，最高配售比例不得超過103。方案二：增發新股優點：在不超過2013年末凈資產規模的前提下，公司可以根據投資項目資金需求量的多少來決定發行股本數量，以募足公司發展所需資金，而不必受發行股本比例和發行數量等的特別限制。根據公司2013年年報披露的凈資產規模，并考慮2013年度的盈利情況，

24、則公司2014年度申請增發當可募集資金464.03億元。缺點：1、截止2014年6月13日，公司資產負債率 73.12%，而家電制造同行業上市公司的平均資產負債率為61.30%，根據證監會的規定，上市公司增發新股必須“發行前最近一年及一期財務報表中的資產負債率不低于同行業上市公司的平均水平”。因此，若后續資產負債率水平不能達到同行業平均水平，公司后續申請增發新股可能存在政策障礙。 2、 格力電器已在2012年2月份發行過新股，雖然當前時間以過十二個月不存在時間限制，但這么短時間再次增發新股勢必影響股價，對不利于公司聲譽。方案三：發行可轉債優點：1、若轉股成功，在籌集資金相同的情況下，可比配股和

25、增發新增更少的股本數。2、發行可轉債有利于提升現有股東權益，其發行成本相對直接發行股票的成本更低。可轉債因含有預期轉股獲利的靈活功能，利率水平普遍偏低，即使考慮到期未能順利轉股而對其利息進行補償（若有），總利息支出水平一般亦低于同期銀行貸款利息，因此，只要公司每年凈資產收益率保持在可轉債利率之上，通過舉債，充分發揮財務杠桿作用，即可提升公司現有股東權益；且在轉換成公司普通股以前公司支付的債息可計入當期成本，免交所得稅，而募股后的分紅則必須從稅后凈利潤中支付。3、通過舉債，可提升公司的資產負債率到相對更為合理的水平，為后續配股或增發新股奠定良好的基礎；若日后轉換成公司股票，原先的債務因轉為股權而

26、消失或減少，降低了資產負債比例，更降低了公司到期償還債務的壓力。4、無即時攤薄效應，減輕了企業經營壓力5、目前法規要求發行可轉債本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%，因此公司發行轉債規模受到一定限制。根據2013年年報披露的的凈資產規模，并充分考慮2013年度的利潤增長情況，公司本次發行可轉債最多約可募集資金185.61億元左右，因此，采用發債方式仍可基本滿足公司后續擬投資項目的資金需求。缺點：1、如果可轉債發行成功后，當公司經營不善，公司股價長期疲軟，或轉股條件設計不當等原因致使本次發行的可轉債未能如期順利轉換成公司股份，可能會增加公司在債券到期后動用大筆資金贖回到期債

27、券，從而加大公司短期償債壓力。而且公司當前資產負債率已達73.12%，高于行業平均水平，因此，如果公司一次性發行可轉債規模過大，并未能如期轉換成股份，將給公司帶來較大的償債壓力。2、發行手續較為煩瑣，時間周期較長。不僅發行期間，而且在發行完成后至債券到期期間，公司需履行嚴格且規范的債轉股手續及相關信息披露義務等。3、發行可轉債需要具有足夠資信能力的擔保方提供擔保，而增發和配股則不需要擔保。4、募集資金擬投資項目一般不允許改投或變更，否則，需賦予轉債持有人一次回售的權利。5、發行費用需計入企業成本。方案四：發行公司債，由于格力電器公司負債率較高，本次融資不予考慮。方案五：發行優先股優點：首選，優

28、先股籌集的資本屬于權益資本，沒有到期日，即使股息不能到期兌現也不會引發公司的破產，因而融資后不增加財務風險，反而使融資能力增強，可獲得更大的負債額。其次，優先股股東般沒有投票權，不會使普通股東受到威脅。第三，優先股的股息通常是固定的，在收益上升時期可為現有普通股股東“保存”大部分利潤，具有一定的杠桿作用。在公司當前高負債率的情形下，發行優先股是不錯的再融資選擇。缺點：首選，優先股融資的成本比債券高，這是由于股息是在稅后支付的，不能沖抵稅前利潤。其次，發行優先股股數不能超過普通股股數的50%，籌資額不能超過凈資產的50%，所以此次發行優先股最多可以融資177.34億元。配 股增發新股可 轉 債優先股募集資金總量223.4億元464.03億元185.61億元177.34億元準備申報工作特點大股東放棄認購需報批需重點說明公司發展前景需說明公司前景和償債安全性、需擔保和資信評估凈利潤能夠償還優先股股息后續工作較簡便較簡便較繁瑣較簡便發行時機股價較高時股價較高時股價較低，