資本市場效率的一個方面是資本市場配置資源能力的高低 資本市場效率就是資本市場是不是能夠將資本配置到最需要它們的地方通過集權方式解決資源配置的效率非常低下解決資源配置的好辦法是分權 讓項目自己表達它們需要資本迫切程度因此要實現資源配置 資本市場中就需要一套信號系統 價格就是資本市場中指明配置資本方向的信號 因此 評價資本市場是否有效就等價于評價資本市場的定價機制運行的是否有效 市場產生和發展的歷史就是人們追求流動性的歷史 出現了剩余產品和交換 因此產生了市場貨幣的出現讓交易更加簡單資本市場中交易的金融資產的流動性要大大高于實物資產的流動性市場產生和發展的歷史就是為人們提供越來越高流動性的歷史 定價功能是市場的副產品 在實務資產市場中 價格是配置資源的信號在資本市場中 資本資產的價格同樣是配置資本的信號 如何確定資本市場效率的高低 通過考察資本市場定價機制的效率確定資本市場效率如果資產價值包含有關資產價值的信息越多 那么資產的價格就越接近于資產的 真實價值 以價格為導向的資源配置也就越正確資本市場效率高低可以用資產價格中包含的 和資產價值有關的信息多少 以及資產價格反映這些信息速度快慢來度量 市場中資產價格的變動方式 如果資產價格根據反映資產未來收益的新信息的出現而調整 那么我們就有以下結論 在市場中 正確解釋信息的能力是有價值的在市場中買賣行為是最有力的信號價格在信息出現之后如何進行調整也是市場有效性的度量如果信息是隨機出現的 那么資產的價格變動也將是隨機的 資本市場的三種有效程度 假設資產價格都能夠對新信息作及時調整 那么資本市場有效程度的高低就是資產價格中包含信息的多少強式資本市場有效性 資產價格包含了當前所有有關資產未來價值的信息 中強式資本市場有效性 資產價格包含了當前所有有關資產未來價值的公開信息弱式資本市場有效性 資產價格值包含了過去的所有有關資產未來價值的信息 不同的資本市場有效性程度下 資產價格包含信息的多少 資本市場高效率的表現 定價正確的指出了資源配置的方向資本流動過程中損耗盡量的小 資本市場有效率是結果而不是原因 資本市場有效率是投資者追求自身利益最大化行為的結果為了實現自身利益最大化 投資者一定會尋找各種可能的方式分析和正確解釋信息 以及利用這些信息進行交易為自己謀取利益但是這些行為的直接后果就是消滅投資者發現的有利可圖的投資機會 使市場變得更加有效 個人追求自身利益最大化 能夠讓市場變得更加有效 有非凡的解釋信息能力的人將靠出租這些能力致富 結果是人人都能具有非凡的解釋信息的能力能夠估計出資產正確定價的人 隨著他們不斷地進行交易 他們對于資產價格的觀點傳播開來基金投資方式讓每個人都成為投資專家 套利行為 資本市場有效性的保證 套利機會不可能持續存在很長時間 也不可能廣泛存在 如果一個套利機會能夠讓你賺錢 你會 及時收手 嗎 你能夠看到的套利機會別人會看不到嗎 在資本市場中 傻瓜 能夠長期存活下去嗎 如果資本市場達到了高效率 那么 和資產價值有關的信息將在資產價格中即刻反映出來對于同一風險水平的投資項目 對于任何人都有 預期報酬率 必要報酬率對于任何投資項目都有 凈現值 NPV 0對于證券進行的技術分析將失效 令人驚訝 在強資本市場有效性的環境下 隨機選擇的投資組合就能夠和由專業人士打理的投資組合一樣好或者說 投資專家實現的報酬率和投資傻瓜實現的報酬率一樣 實際的資本市場效率水平如何 一般認為 實際的主要資本市場的效率水平接近于中強式在這樣一個市場上 任何人都無法長期 擊敗市場 但是短期 擊敗市場 的機會總是存在 資本市場遠比實物資產市場容易實現高的市場效率水平 和實物資產相比 資本資產具有很高的相似性資本市場上交易量巨大 資本資產的固定交易成本低 可變交易成本也低 資本資產具有高流動性因為交易活躍 所以信息能夠快速地在資產價格中得到反映 資本市場有效性的破壞因素 交易成本 交易成本是套利行為的限制因素信息不對稱 不了解新信息導致對于資產的價格估計不正確避稅 合法合理避稅能夠帶來 超額收益 完善資本市場 完善資本市場是最為簡單的市場 非常便于進行理論研究完善資本市場要滿足的條件 不存在進入和退出市場的障礙所有