1 當前產業投資基金現狀及發展趨勢分析 在 2006 年 2 月份，渤海產業基金被國家發改委正式披復組建以來，最近的媒體上，產業投資基金成為一個極為熱門的詞匯。 產業投資基金到底是種什么金融產品，它與當前的社會經濟到底有什么關聯，為什么會引起這么高度的關注，我們來探討一下。 一、產業投資基金簡介 （一）產業投資基金含義 產業投資基金這種稱呼來自于國外，是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。 它具有以下幾個特點： （）作為投資基金的一個種類，它具有 集合投資，專家管理 ，分散風險，運作規范 的特點。 （）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。 （）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。 （）產業投資基金區別于 行業基金 ，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為 2 某個行業的行政附屬物。 在我國，產業投資基金于上世紀 90 年代就有許多人提出設立，并推動立法，但一直未遲遲出臺。 （二）產業投資基金的類型 大家對證券投資基金這個詞一定很熟悉了，其實產業投資基金的類型與證券投資基金非常相似，只是二者的投向不同。證券投資基金投資于證券市場，產業投資基金投資于實業。同樣，產業投資基金按募集方式分為私募基金和公募基金，按基金存續期分為封閉式基金和開放式基金，按基金組織模式分為契約型基金和公司型基金，按投資領域的不同，相應分為創業投資基金、企業重組投資基金、基礎設施投資基金等類別。目前，在國外存在的產業投資基金大多為公司型、封閉式、私募式基金。 （三）產業投資基金的運作機制 產業投資基金的運作 機制是由基金持有人（股東）、基金組織、基金管理人、基金托管人等通過信托關系構成的系統。 1、基金持有人（股東） 基金持有人是指購買并持有基金單位（股份）的個人或機構，也就是基金的投資者，他們是基金的實際所有者。 一般來說，基金持有人（股東）權利包括分享基金收益、參與基金剩余財產的分配或者轉讓其持有的基金份額（股 3 份）、出席基金持有人（股東）大會并對審議事項行使表決、查詢或者獲取公開的基金業務和財務狀況資料、基金契約或基金章程規定的其他權利。基金持有人（股東）在享有上述權利的同時，還有履行基金契約或基金章程規定 的義務。 2、基金組織 在契約型基金中，基金組織是一個無形機構。雖然有關法律法規規定，基金持有人大會是投資基金的最高權力機構，但在契約型基金中，基金持有人難以集中開會，也就難以落實各項法定權力。所以，契約型基金的基金組織在相當多場合只是一種名義上的存在。 在公司型基金中，基金組織是一個有形機構，通常設有基金股東大會，基金公司董事會及其他辦事機構。其中，基金股東大會是基金公司的最高權力機構，董事會負責對日常重大事項做出決策。 3、基金管理人 基金管理人是管理和運作基金資產的機構，一般是成立產業基金管理公司。 其主要職責是：進行基金資產的投資動作，負責基金資產的財務管理，促進基金資產的保值增值及其他與基金資產有關的經營活動。 4、基金托管人 又稱基金保管機構，通常由商業銀行等金融機構承擔，其主要職責是：安全保管所托管基金的全部資產；執行基金 4 管理人發出的投資指令，負責基金名下的資金往來；監督基金管理人的投資運作，發現基金管理人的投資指令違反國家法律法規或基金契約（章程）的，不予執行并及時通知基金管理人和向基金公司董事會報告；對已經造成違反國家法律法規的投資行為，應及時向管理機關報告；復核、審查基金管理人計算的基金資 產凈值；出具基金業績報告，陳述基金托管情況；并向基金公司董事會和管理機關報告；托管協議、基金公司章程規定的其它職責。 二、發展產業投資基金對于我國的現實意義 產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。 （）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施 融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的 5 就業壓力。 （）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形 式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。 （）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也 可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。 （）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達 10 萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。 6 產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票 市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。 (5)增加我國居民的投資渠道。 到目前為止，我國產業投資基金多為私募性質，我國居民投資產業基金還較難，但是隨著產業投資基金的發展，特別是向境外投資者開放產業投資基金后，公開募集基金會成為一種必然趨勢，再加上居民的投資能力、認識能力的提高，產業投資基金無疑會增加居民的投資渠道。 三、我 國產業投資基金當前現狀 當前在我國存在的產業投資基金主要分為兩種，一種是在國外成立的產業投資基金，來國內進行直接產權投資，以獲取投資收益和股權升值為目的，一種是在全國各地政府主導下發展起來的各種風險投資基金，基本在以當地政府為主要股東的高新技術（或風險）投資公司。 （一） 國外產業基金在國內投資現狀 7 1、國外產業基金在國內投資 隨著改革開放，瞄準我國經濟快速成長的國外投資基金開始進入我國， 1990 1996 年，先后進入我國的國外直接投資基金總額保守估計約 40 億美元。從宏觀上講，直接投資基金屬于財務性投資，即通過資本 與財務方面的運作，從而達到增值的目的。外國直接投資基金的進入，為我國投資領域帶來了新的投資理念和投資形式。 受制于我國外匯體制政策，國外產業投資基金在國內一般以和國內目標公司簽訂協議，作為目標公司股東存在，目標公司一般轉化國中外合資企業，享受有關國內外資企業優惠政策。 這完善我國投融資體系、推進新型投資理念的建立無疑產生了積極的影響。但另一方面，我們不得不面對的現實是：雖然有幾百億人民幣的投入，但投資績效卻不容樂觀，投資成功的例案是少之又少，特別是境外進入我國的近 40 多億美元的投資基金幾乎都遭遇 “滑鐵盧 ”。這些 對未上市企業進行股權投資的基金在我國的投資回報遠遠低于預期值。又如在港上市的 11 只境外中國投資基金的每單位市場平均價格較其平均凈資產值折扣率均超過了 50%，同時，超過 80%的投資我國的基金凈資產值都低于其投資成本，也就是說，基金的投資者實際上蒙受了雙重損失。上述這種令基金投資者和管理者沮喪的投入產出結果，直接導致了自 1996 年以來進入我國的直接投資基金數額的急劇下降。事實上，自 1996 年后已經沒有新 8 的財務性投資基金進入我國了，以基金形式進入我國投資的外資幾乎斷流 (但對國內新興的 IT 行業的投資除外，自 1997年中開始，我國 IT 行業有引進國際風險資金的個案存在 )。 通過一段痛苦的磨難和反思， 找到的 癥結何在 在于 ，進行剖析探究發現：很少有投資項目在投資后的現金流量能達到投資前的預測水平。原因是多方面的，諸如投資環境的不健全、在我國很難監控被投資企業、缺乏退出的渠道等等因素。但我們認為最根本的原因是投資策略和投資方法的失誤所致。 2、由政府牽頭組建的中外合作產業基金，在國內投資為主 目前，共有三只，中瑞合作基金、中國東盟中小企業投資基金、中國比利時直接股權投資基金。 中瑞合作基金是中國第一家中外合資 產業投資基金。它是由中國國家開發銀行與瑞士聯邦對外經濟部根據中華人民共和國政府和瑞士聯邦政府于 1996 年 10 月 11 日簽署的諒解備忘錄，共同出資設立。中瑞合作基金總規模 9375 萬瑞士法 郎 ，中瑞合作基金經中國人民銀行批準于 1997 年 12月 11 日成立，經中國國家工商行政管理局批準于 1998 年 1月 16 日取得中外合資企業法人營業執照。中瑞合作基金具有中國有限責任法人的資格。 中瑞合作基金主要投資于新項目。 9 2003年，國家開發銀行作為發起人之一，代表中國政府又參與發起成立了中國東盟中小企業投資基金，中國東盟 中小企業投資基金是為了促進東盟 10 國及中國區域內經濟和貿易合作而成立的，旨在幫助這些國家的中小企業充分利用投資機會，特別是那些能夠從擴大地區貿易和投資聯系以及經濟全球化中獲益的中小企業。 中比基金經國務院批準設立的，是中國、比利時兩國政府間重要的合作項目之一。 2002 年 3月，中比兩國政府在北京簽署了關于共同發起設立 “中國 比利時直接股權投資基金 ”的合作備忘錄。中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行，作為中比基金的發起人，發起、籌備中比基金。中比基金依照中國相關的法律、 法規發起并設立。基金規模 1 億歐元，注冊地在中國北京。中比基金為封閉式基金，存續期十二年。中比基金以股權形式投資于中國境內具有高科技內涵、處于成長期的中小企業，尤其是擬上市中小企業。 外資產業基金的運行備受國家投資基金主管部門的重視，它的運行嘗試也在為中國產業基金的立法提供現實經驗和立法依據。 （二） 國內風險投資基金現狀 我國是從 1986 年開始進行關于風險投資的理論和實踐的探索。 在 關于科學技術體制改革的決定中首次引入了 10 “創業投資 ”的提法指出 “對于變化迅速、風險較大的高技術開發工作可以設立創業投資給以支持 ”這 使得我國風險投資的發展有了政策上的依據和保證。之后在陸續出臺的關于加速科技進步的決定、中華人民共和國促進科研成果轉化法、關于促進科技成果轉化的若干規定中都對我國發展風險投資的問題提出了相應的意見。在年月由國家科委和中國人民銀行支持國務院批準設立了我國第一家風險投資公司 中國新技術創業投資公司（即中創公司）隨后我國又成立了中國科招高技術有限公司、深圳市高新技術產業投資服務有限公司等一批風險投資企業。 我國的風險投資業經歷了 20 多年的緩慢發展，現有 90 余家風險投資公司，但 8成以上是在 1998年以后 成立。據中國科技金融協會 1999年7、 8月份的調查，全國共有 92家風險投資公司， 74億風險投資基金（不包括外資）。亞洲同險投資雜志的統計數字表明， 2000 年截至 7 月份，我國的風險投資金額為 54 億美元，比 1999 年同期的兩倍還多。 1998 年，我國的風險投資金額達到達到 31億美元，比 1990年上升了 21，受亞洲金融危機影響，比 1997 年和 1996 年分別下降了 12.4和13.4（按 1990 年不變價格計算）。 目前我國風險投資的發展主要面臨以下幾方面的問題： (1)由于高科技投資項目資金需求量大，公司價值 (無形資產 )難以認同，影響其成本和收入的變量因素較多，需要 11 經驗豐富的風險投資者駕馭。面臨當前風云變幻的金融市場，有經驗的風險投資運作人才是各路投資者多方尋覓的意中人。據 2000 年上半年統計，美國 98的風險投資來自至少有過一次風險投資實踐的融資基金，比 1998 年提高了 20個百分點。而中國的風險投資業奇缺業內人才。 (2)我國高科技領域的某些方面尚處于世界總體發展水平的落后地位，當前國內的高新技術市場的相當部分被國外產品占領著，在國產科技成果中，真正能夠適合風險投資胃口的高回報率項目并不多。這使得我國風險投 資企業面臨更大的技術風險和市場風險，同時缺乏明星大企業的先導效應。 (3)由于我國目前的發展模式為 “ 政府主導型 ” ，以財政撥款和銀行科技開發貸款為主體的風險資本規模小，同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風險投資周期長，風險高，政府的財政資金不適合風險投資的市場本性。 (4)政府作為主要出資方的同時，又參與投資的運作與管理。政府官員多無風險投資經驗，常常是顧及 “ 政治風險 ” 而忽視 “ 金融風險 ” ，尋租行為必將伺機而動，為投機分子提供縫隙。 (5)利益激勵機制不夠強化，資金有時必須投向與政治傾向聯系密切的項目，如用于幫助處于困境中的國有企業。 12 在缺乏規范的管理