企業(yè)股票回購問題研究的文獻綜述及理論基礎(chǔ)目錄TOC\o"1-2"\h\u20186企業(yè)股票回購問題研究的文獻綜述及理論基礎(chǔ) 16211一、文獻綜述 129326（一）國外研究現(xiàn)狀 132586（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀 22220（三）文獻總結(jié) 35747二、理論基礎(chǔ) 41351（一）股票回購的相關(guān)概述 428288（二）相關(guān)理論 522317參考文獻 5一、文獻綜述（一）國外研究現(xiàn)狀1.股票回購行為動因的研究Dann（1981）最早提出信號傳遞假說，認為在信息掌握不對等的情況下，通常會低估公司的股價，對公司而言，掌握恰當(dāng)?shù)臅r機讓管理人員進行股票回購，通常會讓投資者得到這樣的信息：股價被低估，投資者會拉高關(guān)于股價的期待值，進而提高股價。DittinarA（2015）對美國2004年到2011年股票回購的數(shù)據(jù)進行分析，認為股票回購能夠在公司股價不處于正常變動范圍時提高公司的股價。從盈余管理角度來看，每股收益EPS等于凈利潤與流通股數(shù)的比值，而當(dāng)企業(yè)當(dāng)期利潤無變動時，減少股本就成了提升EPS的最佳途徑。通過注銷回購的股份，可以降低企業(yè)總股本，起到企業(yè)每股收益增長的效果，傳遞的信息能促使企業(yè)的估值提升，達到融資和股東利益增加的目的呵。Skiner（2008）發(fā)現(xiàn)上市公司的管理者傾向于用每股收益向股東反應(yīng)其經(jīng)營水平，從而穩(wěn)定其對企業(yè)日常經(jīng)營的控制，因此其實施股票回購?fù)嬖诜埏椕抗墒找娴膭右?。在委托代理方面股票回購能夠降低管理人員使用日常現(xiàn)金流的數(shù)額，避免因現(xiàn)金流過多導(dǎo)致管理層牟取私利行為。一方面現(xiàn)金回購可以減少管理層的過度投資，轉(zhuǎn)而促使其提升經(jīng)營效率，另一方面，還可以代替現(xiàn)金股利，間接給股東“分紅”，從而提升企業(yè)價值。Jensen（1986）提出的代理理論，推動了學(xué)者把現(xiàn)金流引入對回購的相關(guān)研究中，Vafeas（1995）印及Nohel（1998）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過現(xiàn)金回購的方式可以降低管理者對現(xiàn)金流的使用量，將委托代理沖突最小化。Raghavan（2006）則采用實證研究的方式，通過對采用現(xiàn)金方式進行股票回購的企業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金回購確實可以降低企業(yè)的代理成本。2.國外股票回購效應(yīng)的研究國外學(xué)者主要根據(jù)信號傳遞理論去研究股票回購效應(yīng)，在他們看來股票回購將對股票價格帶來很大影響，尤其對短期市場反應(yīng)影響顯著。Robert（1991）采用事件分析法發(fā)現(xiàn),股票回購給企業(yè)帶來的市場反應(yīng)往往造成的正面影響并不長，也并非純粹的正負相關(guān)關(guān)系，股價抬升并不顯著，往往在5-7個交易日會產(chǎn)生股價回落的現(xiàn)象。有學(xué)者整理了存在股票回購行為的上市公司數(shù)據(jù)，通過羅伯特的方法進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)短期市場反應(yīng)來說，股票回購行為產(chǎn)生的影響不大不小，對長期股價的提升更為顯著。隨后Ikenbenry（2000）、Kotapati（2013）引入了大樣本數(shù)據(jù)對短期市場和長期市場反應(yīng)做了實證研究發(fā)現(xiàn)，短期市場的反應(yīng)更為準(zhǔn)確，尤其在宣告日的一個月內(nèi)股價有明顯波動，而長期股價的提升由多種因素決定，并未產(chǎn)生預(yù)期的較大影響。DavidE（1990）認為，通過采用股票回購的方法，上市公司能夠降低現(xiàn)金流，防止管理人員投資不當(dāng)，繼而有利降低代理費用，增加公司價值。AliceAdamsBonaimca（2014）分析后表示，股票回購有助于提升企業(yè)自身價值，不過提升程度主要取決于回購之前企業(yè)被低估的價值以及資本結(jié)構(gòu)。JesseM（2003）認為，上市公司實行股票回購之后，營業(yè)額不斷減少，尤其是在股票回購之后幾年，降低幅度越來越大（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀1.股票回購行為動因的研究對于股票回購的動因有很多相關(guān)的說法，Dann（1983）認為信息傳遞是企業(yè)進行股票回購的最為主要的動因。公司管理層普遍認為，企業(yè)未來發(fā)展情況比較好，然而股票價格被嚴(yán)重低估，利用股票回購的方式向股東和其他投資者傳達這種信號，因此有一部分學(xué)者用信號假說理論來解釋回購的動因（徐明圣、劉麗巍，2003)。很多學(xué)者通過實證分析,采用事件研究法來解釋信號傳遞理論作為股票回購的動因(黃虹、肖超順,2016),梁麗珍（2006）還運用了多元統(tǒng)計分析。學(xué)者們通過實證分析，都得出了信號傳遞理論是成立的結(jié)論。但董竹、馬鵬飛（2016）認為只有真回購，也就是真正的將回購計劃對外公布并且予以落實的公司，才能夠被證實具有這一項動因。2.國內(nèi)股票回購效應(yīng)的研究財務(wù)效應(yīng)影響的結(jié)果主要包括三種，第一種為積極，第二種為消極，另外一種為不顯著。首先，積極的財務(wù)效應(yīng)方面，王瑞華（2019）.對a公司股票回購前以及回購以后的財務(wù)指標(biāo)變動情況進行研究，發(fā)現(xiàn)A公司的運營能力和盈利能力都明顯提高，只有短期負債能力出現(xiàn)并不明顯的削弱，降低了自由現(xiàn)金流的同時，提升了企業(yè)的財務(wù)杠桿，促使經(jīng)營水平的提升。趙晴（2020）將上海證券交易所十年以內(nèi)的股票在售上市公司作為樣本，股票回購被確定為可以明顯減少公司債務(wù)融資費用。其次Almeida（2016）為例一些學(xué)者認為股票回購會帶來消極財務(wù)效應(yīng)，因為在公司實際EPS低于預(yù)測的EPS時,股票回購就會被管理者用來調(diào)高EPS，而股票回購的手續(xù)費、雇用財務(wù)顧問以及律師的支出也會增加企業(yè)的資金負擔(dān)，影響企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)。陳東鴻（2020）采用實證的方法研究了股票回購前后企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)，回購不僅沒有給企業(yè)帶來積極的財務(wù)效應(yīng)，反而使得盈利能力水平下降明顯。最后是財務(wù)效應(yīng)不顯著方面，薛媛(2018)在研究鋼鐵企業(yè)時發(fā)現(xiàn),股票回購僅對企業(yè)短期償債能力有所影響，且?guī)淼呢攧?wù)風(fēng)險影響不大，對于長期償債能力以及其余能力幾乎沒有影響。我國有學(xué)者提出股票回購對公司財務(wù)狀況、公司業(yè)績和長遠價值并沒有本質(zhì)改善，之所以有指標(biāo)的變化是公司在回購前后會進行盈余管理，例如回購前后都會進行正向或者負向的調(diào)整。在股票回購市場效益研究方面，我國學(xué)者主要分為正向效應(yīng)和負向效應(yīng)兩個類型，大多數(shù)學(xué)者認為股票回購市場能夠產(chǎn)生正向效應(yīng)，王偉（2002）采取案例分析和實證研究的方法分析了云天化公司股票回購的事件，認為在某段時間內(nèi)股票回購能夠產(chǎn)生正向的超出預(yù)期的收益，得到正面的市場反應(yīng)。王清剛和徐欣宇（2014）分類研究了三種回購動因，根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，不管股票回購基于什么動因，都能夠在短時間內(nèi)出現(xiàn)正面的超額收益率，研究還發(fā)現(xiàn)累計超額收益率還會受到其他因素的影響，例如資產(chǎn)負債率。盡管很多學(xué)者認為股票回購能夠產(chǎn)生正向的市場效應(yīng)，不過依然有一些學(xué)者認為股票回購可能會產(chǎn)生負向市場效應(yīng)。薛景伊（2018）認為在市場環(huán)境不理想，股價持續(xù)走低的情況下，為了提高股票價格，假如采取股票回購的方法，上市公司通常會被時效性所影響，股價提高只是短時間的而不能維持長期，因為股票回購需要足夠的資金流，一定程度給上市公司財務(wù)風(fēng)險和支付壓力帶來一定威脅。（三）文獻總結(jié)對以上資料文獻進行整理，不難得出國內(nèi)與股票回購有關(guān)的研究，相對來說西方國家在這方面的研究更為系統(tǒng)化，比較完整。西方國家資本市場運作的更為成熟，因此在選擇企業(yè)案例時可選性較高，對此國外學(xué)者深入探究企業(yè)回購股票情況，在此基礎(chǔ)上獲得各種有價值結(jié)論，讓股票回購的內(nèi)容更加充實。相對而言，在這方面國內(nèi)研究時間較晚形成的理論體系初具雛形，不夠成熟，后續(xù)還要展開深入探究。我們必須探索出屬于我們國家的，適合我股票回購自身發(fā)展的動因和效應(yīng)。我國學(xué)者們普遍認為短期市場對股票回購的反應(yīng)是積極的，而且股票回購會改善公司的業(yè)績，提高企業(yè)的財務(wù)狀況。本文把美的集團當(dāng)做研究目標(biāo)，除了由于美的集團是我國著名的家電企業(yè)，并且持續(xù)進行股票回購計劃，無論時間還是規(guī)模都是值得留意的，因此對股票回購的動因和效應(yīng)進行分析，有利于其他企業(yè)進行參考。二、理論基礎(chǔ)（一）股票回購的相關(guān)概述1.股票回購的定義股票回購指的是上市公司對自由現(xiàn)金以及債券發(fā)行進行充分利用，通過定量的方式回購之前對外發(fā)售股票的行為。如果回購順利完成，上市公司將在證券中心注銷回購的所有股票，通過這種模式可全面降低企業(yè)股票數(shù)量，當(dāng)然也可以將回購所的股票用于激勵企業(yè)員工。在西方發(fā)達國家不少企業(yè)為了全面提升股票價值，往往都會使用股票回購法，調(diào)動員工工作熱情。2.股票回購的方式就當(dāng)前大部分上市公司使用的回購方式來看，股票回購主要包括以下幾點。公開市場回購。上市公司將自身看作市場上的投資者，委托那些有資質(zhì)的證券公司以市場價對公司股票進行全面回購。（2）現(xiàn)金要約。為了能順利買到特定數(shù)量股票，在約定時間內(nèi)企業(yè)以固定價向所有股東發(fā)放股票回購要約，與市場價格相比，利用這種方式回購的股票價格明顯偏高。（3）可出讓出售權(quán)回購，指的是上市公司給予股東相應(yīng)的股票出售權(quán)利，前提是在特定時間內(nèi)以及特定價格，出售完畢后該權(quán)利將被分離，不過仍可在市場買賣股票。3.股票回購的動因股票回購的動機主要表現(xiàn)在集中分散的股權(quán)，避免其他公司發(fā)生并購，并且還能夠促使股票價格提高。原因是股票回購代表著企業(yè)有足夠的資金，在投資者的角度，市場一般會低估回購的股票價格，當(dāng)其他公司流通股減少，公司運營越來越好，很有可能促使股價提高。而且，股票回購能夠優(yōu)化公司的資本構(gòu)成。倘若在企業(yè)看來資本結(jié)構(gòu)存在問題或者股東權(quán)益資本占比太大，很有可能選擇對外舉債的方式，通過所得資金繼續(xù)回購股票，有助于資本結(jié)構(gòu)的正常化與合理化。4.股票回購的效應(yīng)a.財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿系數(shù)在計算時為每股收益變動率除以息稅前利潤變動率，說明利用債務(wù)成本固定利息費能夠讓每股普通股收益有所放大。如果息稅前利潤變動率保持在固定水平，每股收益擁有越大的變動率，對應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會越高。通過股票回購的方式在一定程度上可提升每股收益，因此企業(yè)可借助這種方式擁有財務(wù)杠桿效益。b.回購風(fēng)險效應(yīng)。需要指出的是，并不是任何公司只要股票回購就能提升股票價格，因為還要受到其他相關(guān)因素影響，例如回購時機以及水平等，倘若無法在回購規(guī)模上找到平衡點，有可能導(dǎo)致股票價格下滑，公司在市場上的形象也將受到影響，投資者將轉(zhuǎn)投其他企業(yè)。除此之外，倘若股票持續(xù)跌停有可能被勒令停牌整頓，受到有關(guān)部門的調(diào)查。（二）相關(guān)理論1.自由現(xiàn)金流假說該假說的基礎(chǔ)主要為剩余現(xiàn)金流假說，如果企業(yè)經(jīng)營管理與投資需求獲得滿足之后仍有大量現(xiàn)金流，此時往往以委托代理理論作為基礎(chǔ)，管理人員由于個人利益很可能轉(zhuǎn)投收益較低的或者其他的次級項目，借助這種途徑有效分擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)然這種做法往往使代理成本不斷增加，為避免出現(xiàn)這種現(xiàn)象企業(yè)往往選擇股票回購，讓內(nèi)部股東擁有大量的現(xiàn)金分配，不但能使原有戰(zhàn)略成本得以降低，還可以全面提升股東財務(wù)以及市場上企業(yè)擁有的價值。2.財務(wù)杠桿理論如果股票回購獲得成功，那么在市場中上市企業(yè)股票流通數(shù)量將大范圍減少，回購成功后股票將被迅速注銷，企業(yè)權(quán)益資本也隨之降低，在此基礎(chǔ)上，財務(wù)杠桿將獲得提升，資本結(jié)構(gòu)也得到全面優(yōu)化。通過這種方式企業(yè)債務(wù)利息抵稅效應(yīng)將得以充分發(fā)揮，在此基礎(chǔ)上也也送出財務(wù)杠桿假說。這種假說之所以逐漸流行，主要原因在于理論界開始激烈討論MM資本結(jié)構(gòu)理論。通過相關(guān)研究可以看出，如果在上市公司看來企業(yè)擁有最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，與此同時，資產(chǎn)負債率相對而言并不高，企業(yè)為了令資產(chǎn)負債率提高，通常會采取股票回購的形式，對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和改良，全方位增加企業(yè)的市場價值。參考文獻[1]陳佐如.美的集團股票回購動因及效應(yīng)研究[D].內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué),2021.[2]曹瑾.信邦制藥股票回購動因及市場效應(yīng)分析[J].江蘇商論,2021(02):91-94.[3]董旭瑤.美的集團股票回購案例研究[D].華南理工大學(xué),2019.[4]馮俊秀.上市公司股份回購的動機及財務(wù)效應(yīng)研究[J].財會通訊,2021(16):120-123.[5]焦芳慧.互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)股票回購的動因及其對績效的影響[D].貴州財經(jīng)大學(xué),2021.[6]姜曉菲.股票流動性對公司代理成本的影響研究[D].東北師范大學(xué),2020.[7]劉暢,劉嘉洋.股票回購動因和影響研究——以南極電商為例[J].中國管理信息化,2021,24(21):66-67.[8]梁嚴(yán)方.亞寶藥業(yè)股票回購動因及效應(yīng)分析[D].江西理工大學(xué),2020.[9]馬廷禹.A股上市公司股份回購動因及短期市場反應(yīng)研究[D].南京大學(xué),2020.[10]莫翌.我國上市公司不同動因下股票回購的市場反應(yīng)研究[D].云南財經(jīng)大學(xué),2020.[11]潘孟竹.嘉化能源股票回購財務(wù)效應(yīng)研究[D].遼寧石油化工大學(xué),2020.[12]孫鵬.格力電器股票回購動因及效應(yīng)分析[D].河北金融學(xué)院,2021.[13]唐瑞.上市公司股份回購動因及財務(wù)效應(yīng)研究——以雅戈爾為例[J].國際商務(wù)財會,2021(15):49-51+70.[14]張媛媛,李萌.上市公司股票回購效應(yīng)分析——以伊利股份股票回購為例[J].中國林業(yè)經(jīng)濟,2022(01):127-131[15]張琪.上市公司股票回購的市場效應(yīng)及其影響因素研究[D].云南財經(jīng)大學(xué),2021.[16]周倩楠.Y上市公司股票回購動因及財務(wù)效應(yīng)分析[J].投資與創(chuàng)業(yè),2021,32(21):53-55.[17]AwareInc.;Aware,Inc.AnnouncesEstablishmentofStockRepurchasePlan[J].ComputerWeeklyNews,2018:223-[18]CaoKien,NguyenThuy,NguyenHong,BuiHien.IncompleteShareRepurchaseProgramsinVietnam:CompletionRatesandShort-TermReturns[J].InternationalJournalofFinancialStudies,2020,8(3):

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