企業出海的他山之石：關于企業出海的一切振國內需求，向消費型經濟轉變的壓力正在變大。不高，更多與一國經濟發展情況、國民總收入情況相關。德國產品開拓提供了便利條件。汽車產業的出海是德國產業出海的一個縮加劇；美日貿易沖突和中美貿易沖突下的談判地位的迥異；域我國地緣政治環境的破壞和以及全球投資環境的快速改變都會給我國產業“出海”帶來全新挑戰。資料來源：Wind《科技比周期更硬核：2024行業比較展望》 4 7 7 3.“前車之鑒” 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 195319571961196519691973197719811985195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021200020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022是一個自然的過程：隨著總量的增加，新增量對增速的影響將逐漸減弱。圖1：我國投資增速整體呈下降趨勢圖2：我國消費增速整體呈下降趨勢固定資產投資(不含農戶)完成額:累計同比%7060504030200-10-20-30社會消費品零售總額:累計同比%35255-5-15-25資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所盡管直觀上感覺人口與需求的關系較為緊密，但我國已不大可能通過人口增長來提升內在需求。2022年總人口自然增長率也就意味著短期內新增人口的數額占總人口的比重也是有限的，人口總增長率不大圖3：我國人口總量已進入“負增長”圖4：適齡女性(20-34歲)占總人口比例已來到歷史最低35302520-5全國:人口出生率-全國:人口死亡率(%)13.5 12.5 11.5 10.5 9.59適齡女性占總人口比例%資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：國家統計局，國元證券研究所19601963196619691972197519781981198419871990199319601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017202019641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021但如果將目光投向海外，我們可以發現，人口增長并不是提升需求的決定性因生育率、人口增長率均呈現下降趨勢。圖5：發達國家日本、德國總生育率較低圖6：發達國家總人口增長速率較低876543210日本:總生育率“德國:總生育率“中國:總生育率“3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0德國:人口:同比%日本:人口:同比%中國:人口:同比%美國:人口:同比%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所GNI=GDP+來自國外的要素收入凈額圖7：日本消費占GDP比重自90年代開始崛起圖8：我國消費的重要動力來源于收入90858075706560555045中國%德國%美國%日本%4030200-10-20國民總收入:同比%社會消費品零售總額:同比%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所1991199319951997199920012003200519911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920211991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021圖9：德國海外要素凈收入2003年后節節攀高圖10：日本海外要素凈收入2020年來斜率極大140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000-20,000-40,000德國:海外要素凈收入(百萬歐元)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000日本:海外要素凈收入(十億日元)資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所圖11：德國海外要素凈收入占國民總收入比例達2.94%圖12：日本海外要素凈收入占國民總收入比例達5.73%2.94%97.06%德國國內生產德國海外要素凈收入5.73%94.27%日本國內生產日本海外要素凈收入資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所1950195419581962196619501954195819621966197019741978198219861990199419982002200620102014201820222.“他山之石，可以攻玉”而占領國美國的政策是摧毀日本軍事工業能力并將日本人的生活水平限制在戰時日秩序幾乎被破壞，整體經營處于混沌狀態。圖13：日本進出口額及出口增長率圖14：日本對外貿易依存度較高日本:出口金額:十億日元日本:進口金額:十億日元日本:出口增速(右軸)2500002000001500001000005000001950195519501955196019651970197519801985199019952000200520102015202080%60%40%20%0%-20%-40%40%35%30%25%20%15%10%5%對外貿易依存度(出口)對外貿易依存度(進口)對外貿易依存度資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所1960196219641966196819701972197419761978196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020221950195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420182022圖15：1980年開始美國經常項目逆差擴大(億美元)圖16：強勢美元指數加劇經常項目逆差2000-200-400-600-800-1000-1200-1400-16001701601501401301201101009080資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所出口幾何平均增速呈斷崖式下跌：1970-1980十年幾何平均增速從15.5%銳減至圖17：1990起日本每10年GDP增速下滑明顯圖18：協議后日本每10年出口幾何平均增速斷崖式下跌10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%日本每10年GDP幾何平均增速%日本:GDP:現價:同比%80%60%40%20%0%-20%-40%日本:出口金額:同比%日本每10年出口幾何平均增速%(右軸)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所4.75%5.71%533%.3.38%1.18%0.54%0.46%-0.14% -4.48% -10.78%4.75%5.71%533%.3.38%1.18%0.54%0.46%-0.14% -4.48% -10.78%設備(43.80%)、運輸設備(25.08%)和雜物(9.15輸設備(25.20%)、機械(16.99%)和電氣機械(16.81%)，電氣機械和運輸設備總和為圖19：1988年日本出口細分產品占比圖20：2023年日本出口細分產品占比0.88% 0.39%0.88% 0.39%0.83%2.56%43.80%1.29%43.80%8.21%25.08%9.15%機械與電氣設備雜物運輸設備金屬石材與玻璃紡織衣物木材塑料與橡膠化學品食品其他1.54%1.03%1.54%15.49%1.53%15.49%10.63%10.78%16.99%25.20%16.99%16.81%食品原材料礦物燃料化學制品制成品機械電氣機械運輸設備其他資料來源：WorldIntegratedTradeSolution,WorldBank，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所圖21：2000至2023日本各商品占總出口比例變化圖22：2000至2023日本各商品出口比例變動食品原材料礦物燃料化學制品制成品機械電氣機械運輸設備其他30%25%20%15%10%5%0%8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%-12%資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所0.91%0.65%0.91%0.65%圖23：2000至2023日本運輸設備細分出口變動情況圖24：2000至2023日本化學制品細分出口變動情況7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%5.68%2.72%0.25%0.20%-0.48%0.00%-3.04%3%2%2%0%-1%2.09%-0.26%有機化學制品醫療產品塑料材料其他資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所圖25：2000至2023日本機械設備細分出口變動情況圖26：2000至2023日本電氣機械細分出口變動情況1.28%0.45%0.00%0.00%-0.04%-0.30%-0.36%-0.86%-1.04%-1.73%1.28%0.45%0.00%0.00%-0.04%-0.30%-0.36%-0.86%-1.04%-1.73%-1.89%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%0%-1%-2%-3%-4%-5%資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所80年代有東芝，索尼等在收音機、電腦、數碼相機到閃存、內存19801982198419861988198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020值增長萎靡，但日本通過對海外投資獲得海外凈收入以彌補了國民總收入的不足。圖27：日本OFDI存量及其同比變化圖28：OFDI存量占日本GDP比重快速攀升25000002000000150000010000005000000OFDI存量:日本(百萬美元)OFDI存量:日本:同比%(右軸)19801983198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022504030200-10-2045403530252050OFDI存量占GDP比例:日本%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所日本對外直接投資決策很大程度上依賴其國內的經濟形勢的變化、企業投資動但隨著人民幣不斷升值、中國人工費用持續上漲以及中日外交關系由暖轉冷等明面上親華派勢力被剪除。美日當局引誘日本極右翼分子侵入釣魚島，嚴重破壞了中日關系。200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022經濟上恢復了活力，走進溫和增長的區間，對日本投資者具有吸引力。圖29：日本對亞洲投資重心逐漸轉移至東盟(去除2016)圖30：歐美仍是日本對外直接投資首選地中國(百萬美元)東盟(百萬美元)亞洲(百萬美元)東盟占亞洲比例(右軸)中國占亞洲比例(右軸)70%70%60%50%40%30%20%10%0%6000050000400003000020000100000-10000美+歐盟占日本直投比例中國+東盟占日本直投比例80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Choice，國元證券研究所資料來源：Choice，國元證券研究所圖31：日本制造業對外直接投資細分(百萬美元)0Chemicalsandpharmaceuticals化學品和藥品Glassandceramics玻璃與陶瓷Iron,non-ferrousandmetals鐵、Generalmachinery通用機械Transportationequipment20052006200720082005200620072008資料來源：JERTO，國元證券研究所圖32：日本非制造業對外直接投資細分(百萬美元)0Farmingandforestry農業與Transportation運輸業Wholesaleandretail批發與零售Financeandinsurance資料來源：JERTO，國元證券研究所也正是由于日本廣泛對外投資，使日本能夠享盡全球經濟上行時帶來的紅利。年代日本大量投資中國的重要背景是西方陣營面臨經濟滯漲危機，在冷戰中暫居下與中國正式建立外交關系是中日開展經貿往來的重要前提。而日本之所以考慮中國甚于東盟，一個重要的原因是東盟國家對日本二戰軍事經濟大國時向軍事大國轉進（福田主義但繼任者大平正芳并沒有明面上19871989199119931995198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021“日本有走上重整軍備道路的想法”。圖33：日本海外凈收入與全球經濟基本面密切相關圖34：長期負利率的考慮之一是制造業回流807060504030200-10-20-30日本海外要素凈收入:現價:同比%全球:GDP:現價:同比%2050-5-10日本:央行政策利率:年末值%0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所球經濟上升期間為日本帶來了豐厚的海外要素收入，促進了本國消費需求的增長。直接投資流量有所收縮。為支持這一戰略，日本央1970197319761979198219851988199119941997197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021圖35：德國以“貿易立國”圖36：2000至2010年德國出口保持高增德國出口占GDP比重%60%50%40%30%20%10%0%40%30%20%10% 0%-10%-20%德國:出口:美元現價:同比%德國每10年出口幾何平均增速%(右軸)25%20%15%10%5%0%資料來源：WorldBank，國元證券研究所資料來源：WorldBank，國元證券研究所作為第二次工業革命的領頭國，德國在貨物出口方面早已不是農產品和原材料圖37：機械與運輸設備是德國出口的主力(SITC1分類、億美元)食品與活動物飲料與煙草食品與活動物飲料與煙草0資料來源：UNCTAD，國元證券研究所200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖38：道路交通工具占德國總出口比例一度曾達10%（千美元）摩托車與自行車所有道路交通工具增長率%722、781、782、783車型零部件及配件所有道路交通工具占出口比例%0資料來源：UNCTAD，國元證券研究所從對外貿易伙伴來看，德國對外出口主要在歐盟圖39：德國絕大部分出口為對歐盟內部出口圖40：美國和我國為德國第二、第三大出口貿易伙伴歐盟27國內貿易:出口金額:德國:億美元德國對歐盟內部出口占比10000900080007000600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%4%2%0%對中國出口占比對美國出口占比資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022圖41：美歐貨幣政策在多時期表現同步圖42：德國出口下滑主因強勢美元對需求的抑制歐元區:央行利率決議%美國:聯邦基金目標利率%6543210-1德國對美國出口金額:當月值:同比%美元兌歐元:月:平均值:同比%806040200-20-404030200-10-20-30資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研