2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

1財(cái)務(wù)管理其他專題

基本原理本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：企業(yè)合并的基本形式以及合并價(jià)值評(píng)估國(guó)際財(cái)務(wù)管理的環(huán)境和基本內(nèi)容資本運(yùn)營(yíng)的基本概念和形式2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

2[課前閱讀材料]寶武集團(tuán)收購(gòu)馬鋼集團(tuán)究竟有什么動(dòng)機(jī)？馬鋼股份2019年6月2日晚間公告，中國(guó)寶武對(duì)馬鋼集團(tuán)實(shí)施重組，安徽省國(guó)資委將馬鋼集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)寶武。通過(guò)本次收購(gòu)，中國(guó)寶武將直接持有馬鋼集團(tuán)51%的股權(quán)，并通過(guò)馬鋼集團(tuán)間接控制馬鋼股份45.54%的股份，并成為馬鋼股份的間接控股股東。本次劃轉(zhuǎn)前，馬鋼集團(tuán)直接持有馬鋼股份A股35.06億股，占公司總股本比例約為45.54%，為公司直接控股股東；安徽省國(guó)資委持有馬鋼集團(tuán)100%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。公告指出，本次合并一方面將帶動(dòng)馬鋼實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，壯大安徽省國(guó)有經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)鋼鐵及相關(guān)產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展，助推安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，另一方面將推動(dòng)中國(guó)寶武成為“全球鋼鐵業(yè)的引領(lǐng)者”的遠(yuǎn)大愿景，進(jìn)一步打造鋼鐵領(lǐng)域世界級(jí)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)投資和資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。思考題：1．寶武集團(tuán)收購(gòu)馬鋼集團(tuán)的目的是什么？2．本次收購(gòu)采用股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的方式，且通過(guò)收購(gòu)馬鋼集團(tuán)而不是證券市場(chǎng)收購(gòu)馬鋼股份的股票方式完成，其原因是什么？參考答案問(wèn)題1：通過(guò)同行并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同和管理協(xié)同問(wèn)題2：避免證券市場(chǎng)收購(gòu)的程序限制和高額的并購(gòu)對(duì)價(jià)，降低并購(gòu)成本，提高并購(gòu)效率2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

32025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

413.1企業(yè)合并企業(yè)合并是當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的重要方式，也是經(jīng)濟(jì)生活中經(jīng)常出現(xiàn)的事項(xiàng)。所謂企業(yè)合并，是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)方式獲得另外一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)，從而使兩個(gè)企業(yè)在同一管理層控制下協(xié)同經(jīng)營(yíng)，成為一個(gè)整體2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

513.1企業(yè)合并企業(yè)合并的動(dòng)機(jī)協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同作用(Synergy)是指兩個(gè)公司合并后，其實(shí)際價(jià)值將會(huì)大于合并前兩個(gè)公司單獨(dú)價(jià)值的和。協(xié)同作用產(chǎn)生有三種途徑：管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。管理協(xié)同是指如果A企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理比B企業(yè)更有效率，在A企業(yè)并購(gòu)了B企業(yè)后，B企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平被提高到A企業(yè)水平，從而使合并后企業(yè)效率增加。管理協(xié)同發(fā)揮效應(yīng)的前提是兩個(gè)企業(yè)在管理風(fēng)格和企業(yè)文化方面比較類似，行業(yè)差異比較小。經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)效益隨著資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而得到提高。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同有4個(gè)方面的原因：（1）獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；（2）降低交易費(fèi)用；（3）分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）增加市場(chǎng)壟斷。當(dāng)然，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要合并前兩個(gè)企業(yè)處于相同行業(yè)，各自具有自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)協(xié)同理論認(rèn)為，并購(gòu)起因于財(cái)務(wù)目的，主要是利用企業(yè)多余的現(xiàn)金尋求投資機(jī)會(huì)（多余資金的投放）和降低資本成本（如果目標(biāo)企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高）。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

6企業(yè)合并的動(dòng)機(jī)所謂企業(yè)價(jià)值低估是指企業(yè)的權(quán)益（股票）的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值低于其內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值低估的原因，一是由于目標(biāo)企業(yè)的管理層沒(méi)有充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)管理潛力，二是資本市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息缺乏了解。企業(yè)如果能在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)某企業(yè)價(jià)值低估，就可能收購(gòu)該公司，通過(guò)改進(jìn)管理層、向資本市場(chǎng)充分披露信息等手段，促使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值上升，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的價(jià)值增值。青島海爾的快速發(fā)展：大魚(yú)吃小魚(yú)，收購(gòu)各地虧損家電企業(yè)2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

7企業(yè)合并的動(dòng)機(jī)管理層利益驅(qū)動(dòng)理論這種觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)合并目標(biāo)企業(yè)，有時(shí)并不是因?yàn)楹喜⒛繕?biāo)企業(yè)能夠給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值，而是滿足管理層利益增長(zhǎng)的需要。企業(yè)管理層通過(guò)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以獲得如下利益：（1）管理范圍擴(kuò)大，尋租機(jī)會(huì)增多；（2）管理企業(yè)增加，工薪增加；（3）獲得更大的個(gè)人影響力。因此，為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，管理層可能會(huì)隨意選擇一個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合并，以實(shí)現(xiàn)自己的個(gè)人利益。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

8企業(yè)合并的動(dòng)機(jī)謀求快速進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)或新行業(yè)企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)或新行業(yè)，可以通過(guò)在新的地區(qū)設(shè)立經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)，但這種做法時(shí)間長(zhǎng)，而且人力資源的儲(chǔ)備也存在一定的不確定性。合并一個(gè)已經(jīng)正常營(yíng)業(yè)的企業(yè)，可以快速達(dá)到上述目的，且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較小。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

9企業(yè)合并的形式橫向合并中，合并雙方的主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或基本相似。從這一點(diǎn)來(lái)看，橫向合并更有利于并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售方面進(jìn)行重新整合，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；也可以利用雙方在采購(gòu)和銷售方面的規(guī)模擴(kuò)大，提高市場(chǎng)的壟斷程度，增加企業(yè)獲利能力。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

10企業(yè)合并的形式所謂縱向合并，是指并購(gòu)公司和目標(biāo)公司屬于同一行業(yè)的上下游企業(yè)，比如鋼鐵企業(yè)收購(gòu)礦山企業(yè)或煤炭企業(yè)。并購(gòu)企業(yè)選擇同行業(yè)上下游企業(yè)進(jìn)行合并，其主要目的是降低企業(yè)與上下游行業(yè)的交易成本，擴(kuò)大合并后企業(yè)的價(jià)值鏈，提升企業(yè)整體價(jià)值。例如，為降低冶煉用煤炭?jī)r(jià)格，寶鋼集團(tuán)從2005年開(kāi)始先后在河南、山西兩省多地收購(gòu)煤炭企業(yè)；此外為降低未來(lái)生產(chǎn)用鐵礦石價(jià)格，寶鋼集團(tuán)曾設(shè)想收購(gòu)全球產(chǎn)量第三的澳大利亞力拓礦石公司。這些都是縱向合并的做法。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

11企業(yè)合并的形式所謂混合合并，是指并購(gòu)公司和目標(biāo)公司所經(jīng)營(yíng)行業(yè)相關(guān)度很低。并購(gòu)企業(yè)選擇本相關(guān)行業(yè)企業(yè)進(jìn)行合并，可能處于未來(lái)發(fā)展方向考慮，也可能是利用多余資金進(jìn)行投資，實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。混合合并主要在上世紀(jì)70年代比較流行，自上世紀(jì)90年代開(kāi)始，混合合并逐漸減少。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

12企業(yè)合并的價(jià)值評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式-未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

13目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式-市盈率法2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

14支付方式企業(yè)合并時(shí)，并購(gòu)公司可以采取現(xiàn)金支付、交換股票以及現(xiàn)金+股票的支付方式。并購(gòu)公司向目標(biāo)公司采用什么樣的支付方式，受多種因素影響。我們可以從并購(gòu)公司和目標(biāo)公司兩個(gè)方面進(jìn)行討論。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

15企業(yè)合并的融資渠由于企業(yè)合并時(shí)并購(gòu)公司需要支付巨額并購(gòu)資金，因此除換股支付方式外，并購(gòu)企業(yè)需要籌集資金用于支付目標(biāo)公司股東。通常并購(gòu)企業(yè)會(huì)通過(guò)以下籌資渠道籌集資金：長(zhǎng)期借款發(fā)行證券籌資回收投資，出售應(yīng)收賬款2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

1613.2國(guó)際財(cái)務(wù)管理一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)投資和經(jīng)營(yíng)，所涉及到的國(guó)際財(cái)務(wù)管理問(wèn)題主要有：1．外匯管理外匯管理的主要原因是企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。所謂外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變動(dòng)而對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值產(chǎn)生變動(dòng)以及公司獲利能力產(chǎn)生影響的可能性。企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

1713.2國(guó)際財(cái)務(wù)管理國(guó)際融資管理所謂國(guó)際融資是指國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)跨越國(guó)界在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集資本。例如，我國(guó)H股上市公司在香港發(fā)行H股上市以及我國(guó)上市公司在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行證券籌集資金等，都屬于國(guó)際融資。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

1813.2國(guó)際財(cái)務(wù)管理國(guó)際投資管理所謂國(guó)際投資，是指國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)在本國(guó)以外進(jìn)行投資的行為。國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)投資，需要考慮如下內(nèi)容：（1）國(guó)際投資方式（2）國(guó)際投資區(qū)域選擇（3）國(guó)際投資的項(xiàng)目選擇2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

1913.2國(guó)際財(cái)務(wù)管理國(guó)際營(yíng)運(yùn)資本管理國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)需要在國(guó)際經(jīng)營(yíng)的情況下進(jìn)行資金統(tǒng)一管理，而各國(guó)的外匯管理制度存在不同，這就需要國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)設(shè)計(jì)出一個(gè)適應(yīng)自己特點(diǎn)和所在國(guó)家的外匯管理制度的資金管理方法。2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

2013.3資本運(yùn)營(yíng)所謂資本運(yùn)營(yíng)，是指對(duì)企業(yè)可以支配的資源和生產(chǎn)要素等進(jìn)行運(yùn)籌和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值目標(biāo)。企業(yè)實(shí)行資本運(yùn)營(yíng)，其必要性在于：資本為獲取超額收益，必然要求在其流動(dòng)的范圍內(nèi)進(jìn)行優(yōu)化配置（行業(yè)、地區(qū)、產(chǎn)品等方面）；其可行條件是資本能夠在一定的范圍內(nèi)合理流動(dòng)，這就需要一個(gè)比較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，使資本所有者可以在這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)對(duì)資本進(jìn)行優(yōu)化配置，從而獲得更高的效益2025/2/26財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-

2113.3資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容極為豐富。從資本運(yùn)營(yíng)形態(tài)的角度，可以將資本運(yùn)營(yíng)劃分為實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)、金融資本運(yùn)營(yíng)和無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)等