2025年2月20日比亞迪-H&A上調目標價至600港元/560元人民幣股價應會延續強勢：我們于2月7日將比亞迪置于正面催化劑觀察(點此查看),之后又參加了公司的反向路演，并試駕了比亞迪的最新車型(點此查看);過去一周，我們通過電話和會議與近200位投資者進行了交流。總而了盈利預測(本已高于市場一致預期),并回答了十大常見問題，包括基于各種假設對比亞迪股價的長期上行空間進行評估(表4-5)。我們的目標價為600港元/560元人民幣(截至2026年6月),重申我們長期保持的“增持”評級(點此查看)。局如何、吉利和小鵬等同業的智駕策略是什么?2)比亞迪的智駕技術(如數據和算法)與華為和小鵬等行業領導者相比如何?3)比亞迪的新的物料成本是多少?5)比亞迪在海外建設產能、品牌和渠道時將如何應對國際市場的挑戰?6)比亞迪未來是否會進軍人形機器人和自動駕駛出租車業務?7)比亞迪是否會向海外市場出口L2+車型?8)2024年第四季度業績將于3月24日發布，有何值得期待?9)與搭載了相似公路NOA功能的同類車型相比，比亞迪的新車型試駕體驗如何?10)值得關注的近期數據或事件有哪些?我們在本報告中對這些問題進行了分析和回答。證券研究報告中國證券研究主管及亞太汽車行業研究主管證券分析師：賴以哲AC證券分析師：馮鑫源證券分析師：劉珮●下一個催化劑——將于3月24日發布的2024年業績：我們在2月7日將包括上周一的新車型首發亮相(點此查看)和3月24日即將發布的盈利業績，我們預計屆時市場一致預期的盈利將上調。我們對整車廠商2024現具有重要影響(點此查看)。我們注意到，我們對于整車廠商中的零跑汽車、小鵬汽車、比亞迪和吉利汽車的2025年盈利預期高于市場一致預于市場一致預期(表7)。分析師聲明及重要披露，包括非美國分析師披露，見第18頁。2中國證券研究(百萬美元)貨幣比亞迪-A26年06月0025年12月比亞迪-H26年06月475.0025年12月資料來源：公司數據，BloombergFinanceL.P.,摩根大通估算。所有股價截至2025年2月19日十大常見問題以及我們的回答Q1:競爭格局如何、吉利和小鵬等同業的智駕策略是什么?比亞迪于上周一舉行了新車型發布會(點此查看),公司計劃在未來所有新車型上搭載高階公路或城市級NOA或L2+智駕功能；接著，吉利宣布將于3月初舉行類似的產品發布活動，小鵬則計劃于5月或上海車展前后(4月底)推出搭載城市級NOA功能的Mona純電轎車Max版，售價僅約15萬元人民幣。我們的觀點很簡單：●非零和博弈：我們認為就市場份額動態而言，在比亞迪和其他已經推出或正在推出搭載類似L2+功能的產品的(中國)同行之間，不存在“零和博弈”。相反，我們認為目前產品沒有搭載類似功能的大眾市場外國品牌，尤其是定價處于中低端的，將面臨更大的市場份額流失壓力。●換言之，隨著比亞迪等中國品牌積極推出價格適中且具有競爭力的智駕產品，中國汽車市場將呈現出兩大結構性趨勢：1.L2+NOA滲透率快速提高，未來幾年可能從7-8%左右升至15-20%。這是我們在2月4日的報告("2025年兩大主題",點此查看)中提出的主要結構性趨勢。2.中國品牌的市場份額加速增長——2024年合計占65%,高于2023年的57%。我們認為到2030年或之前，中國品牌的市場份額將達到約●換個角度來看，我們認為比亞迪是真正能夠推動L2+功能在中國普及和滲透的主要整車廠商，因其產品組合全面涵蓋各種細分市場(如轎車、SUV、MPV)和價位(低至8萬元人民幣，高至100萬元人民幣以上),并具有廣泛的分銷渠道(全國超過1,000家門店)。沒有其他中國品牌具備類似的產品供應和分銷能力。3賴以哲中國證券研究Q2:比亞迪的智駕技術(如數據和算法)與華為和小鵬等行業領導者相比如何?我們認為，就智駕解決方案策略而言，投資者通常可以將中國品牌分為兩類：●自研解決方案，未來開發數據、算法，乃至芯片：在我們看來，小鵬是中國整車廠商中的領導者；小鵬目前從英偉達購買芯片，但是有能力開發自研算法解決方案。小鵬還是早在2021年首個將激光雷達引入商業化純電產品的中國品牌，目前計劃在其所有未來車型上采用純視覺方案。●系統整合方法，與半導體芯片、傳感器、數據、算法領域的關鍵行業供應商合作，同時努力開發自研解決方案。我們認為大多數中國品牌目前都屬于這一類，他們合作的供應商包括英偉達、地平線、Momenta、文遠知行、速騰聚創、禾賽、博世等。例如，比亞迪目前從速騰聚創采購激光雷達，從英偉達和地平線采購芯片，并與Momenta合作。長遠來看，我們認為比亞迪的目標可能是為其智駕產品開發垂直整合解決方案，包括傳感器和芯片，因為公司已經在生產各種關鍵組件，如電池和IGBT(絕緣柵雙極晶體管)。Q3:比亞迪的新車型搭載了NOA解決方案，成本應會上升，但廠商指導價并無變化，比亞迪是否會因此面臨利潤率壓力?我們認為投資者可以從兩個角度看待這個問題：●比亞迪推出了21款搭載L2+城市或公路NOA功能的新車型，但并未上調廠商指導價，這是另一種形式的價格營銷或價格戰。事實上，自2020年或2021年以來，在每年的年初，我們都能看到兩家主要價格領導者特斯拉和比亞迪在1月份啟動類似的價格營銷。今年，這種價格戰在2月份才爆發，主要原因是得益于以舊換新刺激政策，大多數整車廠商1月份的庫存非常低，而且/或者在2024年12月已獲得可觀的訂單。我們的基本預期是中國將保持激烈的定價環境。●盡管如此，我們認為比亞迪將能夠通過以下策略來緩解智駕功能推高物料1.規模經濟：我們預計比亞迪今年的銷量將從去年的420萬輛增加至約550萬輛，增幅約為30%。這將直接轉化為單位成本的降低，從而有助于支撐單位利潤。2.將壓力傳導給供應商：根據我們與安波福(Aptiv)等多家供應商的交流，比亞迪要求主要供應商今年降價約10-20%。比亞迪的一、二級供應商總數已從幾年前的一萬多家減少至現在的約5,000家，表明“幸存”供應商來自比亞迪的業務量可以翻番。這使比亞迪面對供應商具備強大的議價能力。4中國證券研究2025年2月20日3.改善產品組合：我們估計比亞迪去年約14%的國內銷量來自20萬元人民幣以上的產品。憑借具有競爭力的產品供應，我們預計比亞迪約20%或以上的國內銷量將來自20萬元人民幣以上的產品。如果這一預期兌現，也將有助于支撐比亞迪的整體盈利能力。Q4:比亞迪的公路及城市NOA解決方案的物料成本是多少?我們對于今年中國市場的兩個主要觀點之一是，成本下降將推動高階L2+滲透率快速提高。具體而言，我們認為NOA解決方案的物料成本或成本將比去年例如，我們的分析顯示，比亞迪的公路NOA物料成本約為3,000-4,000元人民幣，其中約三分之一來自傳感器(如攝像頭、毫米波雷達、超音速雷達),另外三分之一來自芯片，剩余來自域控制器及其他組件。隨著比亞迪全年銷量的增加，這一成本也應會相應減少。在比亞迪的天神之眼A、B、C三套智駕系統中，A和B基于激光雷達，用于城市和公路NOA解決方案，因此成本較高，而C基于攝像頭，僅用于公路NOA解決方案，因此成本應會具有競爭力。1-1.5萬元資料來源：摩根大通估算●●物料成本成本趨勢：我們預計2025年公路NOA的物料成本將從2024年的4千-5千元人民幣降至約3千元人民幣，而同期城市級NOA的物料成本將從約2萬元人民幣降至1萬-1.5萬元人民幣。●我們預計公路和城市級NOA的滲透率將顯著上升，原因是物料成本大幅下降，可為該項服務提供支撐。搭載城市級NOA的汽車售價應會從去年的約20萬元人民幣或以上降至今年的約15萬-20萬元人民幣，而搭載公路NOA的汽車售價也可能從去年的15萬元人民幣以上降至今年的10萬元人民幣。Q5:比亞迪在海外建設產能、品牌和渠道時將如何應對國際市場的挑戰?根據海外策略或重點，可將中國整車廠商分為兩類：●一類在幾年前發生俄烏沖突，大多數外國整車廠商離開俄羅斯之時選擇留下來抓機會，例如奇瑞汽車(未上市)、吉利和長城。目前，中國品牌在俄羅斯汽車市場的占有率已達到約60-70%。5中國證券研究●另一類如比亞迪，戰略性地選擇不進入俄羅斯。我們認為一個可能的原因是，公司的目標是聚焦全球市場，包括新興經濟體和發達市場，目前主要是歐盟，但如果未來美國對中國整車廠商的政策發生變化，長期來看可能也會聚焦美國。我們認為中國整車廠在海外市場的重點主要是那些沒有本土品牌的市場，例如拉丁美洲、東南亞、中東、非洲以及歐盟的部分市場，而非日本和韓國。比亞迪的海外策略包括：●與本地分銷商或經銷商合作。●本地化：比亞迪泰國工廠于2024年下半年竣工。巴西、印度尼西亞、匈牙利和土耳其的其他組裝廠計劃在2025年底/2026年初左右完工，之后從2026年第二季度開始進行生產爬坡。●招聘本地專業人員來經營業務。例如，去年10月路透新聞報道，比亞迪聘請了前Stellantis英國業務負責人來領導其歐洲業務(新聞鏈接)。●運用比亞迪在電動客車領域的經驗，比亞迪向全球50多個國家/地區出口電動客車。比亞迪還可以利用其在海外電子業務領域已有的關系。Q6:比亞迪未來是否會進軍人形機器人和自動駕駛出租車業務?簡而言之，答案是否定的。根據管理層上周在反向路演中的表態(點此查看),比亞迪沒有在短期內推出自動駕駛出租車或人形機器人業務的計劃。管理層表示公司近期的重點是搭載了高階智駕功能的新車型的商業化，我們對此表示認盡管如此，鑒于高階智駕業務的基礎技術和專業知識(如數據和算法)適用于人形機器人和自動駕駛出租車業務，我們認為比亞迪未來3-4年可能會擴大這方面的布局。Q7:比亞迪是否會向海外市場出口其最新的L2+車型?管理層表示，比亞迪目前不打算將其最新的L2+車型出口到海外市場。我們認為一個潛在的原因是，要獲得各個市場的政府的認證或批準，需要一定的時間。此外，另一個影響因素可能是數據保護——在推出新車型之前，比亞迪可能需要收集本地道路數據，用來訓練算法。換言之，雖然長期來看不乏在海外市場推出L2+車型的可能性，但我們并不認為這是公司近期的重點。6中國證券研究2025年2月20日Q8:2024年第四季度業績將于3月24日發布，有何值得期待?比亞迪計劃在3月24日星期一收盤后公布2024年第四季度和2024年盈利結果。我們估計公司將報告2024年全年盈利150億元人民幣，較市場一致預期的2024年第四季度盈利140億元人民幣高出約6%。我們注意到，過去兩周市場一致預期的2024年第四季度凈利潤已上調目前我們預測2025年凈利潤為550億元人民幣，高于市場一致預期的500億凈利潤(百萬元人民幣)資料來源：BloombergFinanceLP.,2025年2月19日；摩根大通估算包括入門級緊湊型汽車海鷗(廠商指導價8萬元人民幣)和七座MPV夏(廠商指導價25萬元人民幣),兩款車均搭載了比亞迪的天神之眼入門級解決方案C(基于視覺，僅限于公路NOA)。從1(糟糕)到10(完美駕駛體驗),我們會給比亞迪的天神之眼C解決方案打8分：我們認為存在(中等)改善空間，但考慮到海鷗的定價(8萬元人民幣，或僅約1.2萬美元),我們認為效果是令人滿意的，尤其是考慮到全球7中國證券研究2025年2月20日資料來源：公司數據，截至2025年2月11日資料來源：公司數據，截至2025年2月11日Q10:值得關注的近期數據或事件有哪些?我們認為投資者近期應關注以下三個事件或數據點：銷商。其中一個(海洋系列)告訴我們，客戶從本周開始可以試駕，而另一個(王朝系列)表示，客戶可能需要再等待一周左右才能試駕新車型。無論是哪一種情況，我們相信大多數門店都會很快推出新車型供客戶試駕。我們將觀察未來幾周/幾個月的訂單流和銷售勢頭。●2024年第四季度業績將于3月24日公布，我們預計業績將好于預期，市場一致預期的盈利將隨之上調。●上海車展(4月25日至5月2日):屆時，比亞迪應已推出全部21款搭載了最新智駕解決方案的新車型。我們將關注比亞迪及其中國同行在這一年一度的車展上展示的新車型或新型技術解決方案。8中國證券研究2025年2月20日我們將2024/25財年的盈利預測上調2-3%至400億元/550億元人民幣左右。我們估計公司2024年4季度凈利潤將達約150億元人民幣，比市場一致預期的140億元人民幣高出約6%。我們注意到，過去兩周，市場一致預期的2024年4季度凈利潤已上調7-8%。我們目前預測2025年盈利為550億元人民幣，高于市場一致預期的500億元人民幣(較兩周前的490億元人民幣有所上調)。我們基于各種假設評估了比亞迪股價的長期上行空間(表4-5)。我們的分析顯示，比亞迪的長期股價可能在515-685港元/股之間，受市場情緒和風險偏好的影響。我們基于長期目標價區間(約515-685港元)的中值，得到截至2026年6月的目標價600港元/560元人民幣。我們的目標價對應1.7倍/1.5倍的2025/2026年預期市銷率(根據市場一致預期，目前小米集團汽車業務的2026年預期市銷率超過3-4倍的)。隱含目標市值約為17,440億港元/2,230億美元，而豐田的市值為2,870億美元。百萬元人民幣收入增速(%)毛利率(%)營業利潤率(%)凈利潤率(%)凈利潤增速(%)資料來源：摩根大通估算銷量(輛)國內整車凈利潤(元)國內凈利潤總額(百萬元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)資料來源：摩根大通估算中國證券研究減：資本支出股份數量(百萬)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)資料來源：摩根大通估算表6:中國汽車廠商估值比較股價(本幣)2月19日百萬美元)華晨中國吉利上汽集團中性中性比亞迪NIOUS中性資料來源：BloombergFinanceLP.,截至2025年2月19日；摩根大通估算。凈利潤(2024財年)凈利潤(2025財年)吉利比亞迪中升收入(2024財年)摩根大通預測一致預期收入(2025財年)資料來源：BloombergFinanceLP.,截至2025年2月19日；摩根大通估算。2025年2月20日股價(2025年2月19日):358.50元▲目標價(2026年6月):560.00元比亞迪-A基于比亞迪或將成為全球電車市場的“豐田”預期，上調目標價至560元人民幣投資理據、估值與風險之前(2025年12月):440.00元中國中國證券研究主管及亞太汽車行業研究主管證券分析師：賴以哲AC重要變更(財年12月份結束)(元)(百分位)469投資理據我們預計比亞迪的全球交付量(包括中國)到2026年將達到650萬輛，其中份額(包括燃油車)將從2023年的3%擴大至2026年的7%,同期在新能源汽車市場的份額(不包括油電混動)將維持在22%左右。我們預計2026年也將產基地或整車產線(泰國、印尼、巴西和匈牙利)將建成并逐步提升產量(泰國工廠將于2025年上半年率先投產)。雖然歐盟將提高影響。我們基于長期目標價區間(約515-685港元)的中值，得到截至26年6(根據市場一致預期，目前小米集團汽車業務的2026年預期市銷率超過3-4比亞迪-A:分類加總估值法基于2030財年估值倍數推導的比亞迪長期目標價銷量(輛)國內整車凈利潤(元)國內凈利潤總額(百萬元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)中國證券研究減：資本支出股份數量(百萬)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)資料來源：摩根大通估算，截至2025年2月19日。影響評級與目標價的風險下行風險包括銷量不及預期，以及來自中外大眾市場品牌的行業競爭，如大眾、中國證券研究2025年2月20日元年內迄今1個月3個月12個月已發行股票數(百萬)52周股價區間(元)總市值(百萬美元)自由流通股比例三個月日均成交量(百萬)三個月日均成交額(百萬美元)波動性(90天)彭博買入|持有|賣出7.28財務預測收入調整后的息稅前利潤調整后的息稅折舊攤銷前利潤調整后的凈利潤調整后的每股收益彭博一致預期每股收益經營活動現金流公司自由現金流利潤率和增長率收入增長率息稅前利潤率息稅前利潤增長率息稅折舊攤銷前利潤率息稅折舊攤銷前利潤增長率凈利潤率調整后的每股收益增長率財務比率調整后的有效稅率利息覆蓋倍數凈債務/凈資產凈債務/息稅折舊攤銷前利潤凈資產收益率公司自由現金流收益率股息率企業價值/收入企業價值倍數調整后的市盈率81,265110,81930,11239,90810.3613.7210.2513.5147,632136,871134,91255,287 7.1%21.7%5.7% NMNM我們預計比亞迪的全球交付量(包括中國)到2026年將達到650萬輛，其中海外市場交付約150萬輛，其余在國內。這意味著公司在全球輕型汽車市場的份額(包括燃油車)將從2023年的3%擴大至2026年的7%,同期在新能源汽車市場的份額(不包括油電混動)將維持在22%左右。我們預計2026年也將成為比亞迪全球拓展雄心的重要戰略轉折點和里程碑，因為公司的四個海外生產基地或整車產線(泰國、印尼、巴西和匈牙利)將建成并逐步提升產量(泰國工廠將于2025年上半年率先投產)。雖然歐盟將提高關稅，但我們認為比亞迪將致力于通過配置或產品，而非價格在海外開展競爭。同時，國內插混領域的機遇不斷增大，海外可能也是如此，這意味著進一步的商機。我們重申我們長期以來給予的“增持”評級。我們基于各種假設評估了比亞迪股價的長期上行空間。我們的分析顯示，比亞迪的長期股價可能在515-685港元/股之間，但會受到市場情緒和風險偏好的影響。我們基于長期目標價區間(約515-685港元)的中值，得到截至26年6月的目標價為560元。中國證券研究2025年2月20日比亞迪-A:財務數據概覽21,67545,47161,45966,7 0081,098融資活動現金流(2,438)其中：發行股份數/(回購數)65,796其中：發行的凈債務/(償還額)0071,39743,48443,48443,76,555111,796107,107103,20999,966已動用資177,961229,120229,120229,120229,120銷售收入/資產(倍)同比增長14.6%25.0%22.3%25.5%23.1%市盈率(倍)市凈率(倍)注：單位：百萬元(每股數據除外)。財年末為12月。2025年2月20日股價(2025年2月19日):368.20港元▲目標價(2026年6月):600.00港元比亞迪-H基于比亞迪或將成為全球電車市場的“豐田”預期，上調目標價至600港元投資理據、估值與風險之前(2025年12月):475.00港元中國中國證券研究主管及亞太汽車行業研究主管證券分析師：賴以哲AC重要變更(財年12月份結束)(元)風格敞口當前排名(百分位)6個月5879投資理據我們預計比亞迪的全球交付量(包括中國)到2026年將達到650萬輛，其中份額(包括燃油車)將從2023年的3%擴大至2026年的7%,同期在新能源汽車市場的份額(不包括油電混動)將維持在22%左右。我們預計2026年也將產基地或整車產線(泰國、印尼、巴西和匈牙利)將建成并逐步提升產量(泰影響。我們基于長期目標價區間(約515-685港元)的中值，得到截至26年6率(根據市場一致預期，目前小米集團汽車業務的基于2030財年估值倍數推導的比亞迪長期目標價銷量(輛)國內整車凈利潤(元)國內凈利潤總額(百萬元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的權益價值(百萬元)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)中國證券研究減：資本支出股份數量(百萬)對應的每股價值(元)對應的每股價值(港元)資料來源：摩根大通估算，截至2025年2月19日。影響評級與目標價的風險下行風險包括銷量不及預期，以及來自中外大眾市場品牌的行業競爭，如大眾、吉利、長城等。中國證券研究2025年2月20日年內迄今1個月3個月12個月已發行股票數(百萬)52周股價區間(港元)總市值(百萬美元)自由流通股比例三個月日均成交量(百萬)三個月日均成交額(百萬美元)波動性(90天)彭博買入|持有|賣出7.777.07 重要指標(財年12月份結束)重要指標(財年12月份結束)財務預測收入調整后的息稅前利潤調整后的息稅折舊攤銷前利潤調整后的凈利潤調整后的每股收益彭博一致預期每股收益經營活動現金流公司自由現金流利潤率和增長率收入增長率息稅前利潤率息稅前利潤增長率息稅折舊攤銷前利潤率息稅折舊攤銷前利潤增長率凈利潤率調整后的每股收益增長率財務比率調整后的有效稅率利息覆蓋倍數凈債務/凈資產凈債務/息稅折舊攤銷前利潤凈資產收益率公司自由現金流收益率股息率企業價值/收入企業價值倍數調整后的市盈率55,287 NMNM我們預計比亞迪的全球交付量(包括中國)到2026年將達到650萬輛，其中海外市場交付約150萬輛，其余在國內。這意味著公司在全球輕型汽車市場的份額(包括燃油車)將從2023年的3%擴大至2026年的7%,同期在新能源汽車市場的份額(不包括油電混動)將維持在22%左右。我們預計2026年也將成為比亞迪全球拓展雄心的重要戰略轉折點和里程碑，因為公司的四個海外生產基地或整車產線(泰國、印尼、巴西和匈牙利)將建成并逐步提升產量(泰國工廠將于2025年上半年率先投產)。雖然歐盟將提高關稅，但我們認為比亞迪將致力于通過配置或產品，而非價格在海外開展競爭。同時，國內插混領域的機遇不斷增大，海外可能也是如此，這意味著進一步的商機。我們重申我們長期以來給予的“增持”評級。我們基于各種假設評估了比亞迪股價的長期上行空間。我們的分析顯示，比亞迪的長期股價可能在515-685港元/股之間，但會受到市場情緒和風險偏好的影響。我們基于長期目標價區間(約515-685港元)的中值，得到截至26年6月的目標價為600港元。-0.29中國證券研究2025年2月20日比亞迪-H:財務數據概覽21,67545,47161,45966,7351,816)(480,558)(602,745)(757,309 15.3%5.9%5.1%176,502265,630310,759329,782336,366凈資產回報率76,555111,796107,107103,20已動用資本回報率銷售收入/資產(倍)總資產/凈資產(倍)327,097475,015616,649同比增長14.6%25.0%22.3%2市凈率(倍)注：單位：百萬元(每股數據除外)。財年末為12月。2025年2月20日報告負責，則在首頁或文本中出現的帶有“AC”標識的分析師各自就本報告中該分析師所覆蓋的每支證券或發行人而言，聲明):(1)本報告中表達的所有觀點均準確反映了分析師個人對所提及證券或發行人的看法；且(2)任何證券分析師的全部薪酬駐韓國的證券分析師，如適用，他們還根據韓國金融投資協會(KoreaFinancialInvestmentAssociation,簡稱“KOFIA”)的要求,確認他們的分析是基于真誠之原則，反映了他們個人的觀點，沒有受到不當的影響或干預。中也可能會被列為聯系人，但其并不是本報告的作者或研究部成員。重要披露●做市商/流動性提供方：摩根大通是比亞迪-A,比亞迪-H或相關實體的金融工具或與比亞迪-A,比亞迪-H或相關實體相關的金融工具的做市商和/或流動性提供方。香港聯合交易所上市或交易。迪-A,比亞迪-H或相關實體。H或相關實體支付的報酬。的產品或服務，并獲得相應報酬。●債務頭寸：摩根大通可能持有比亞迪-A,比亞迪-H或相關實體所發行債務證券的頭寸。公司特定披露：重要披露，包括價格圖表和過去的信用觀點表格，可參見概要性報告，關于摩根大通研究覆蓋的所有公司及某些未覆蓋公司，可訪問/research/disclosures,或致電1-800-477-0406,或發郵件至research.disclosure.inquir中國證券研究比亞迪-A(002594.SZ,002594CH)股價圖日期評級股價(元)目標價(元)股價(元)2023-12-03增持197.05250首次覆蓋2014年12月03日。所有股價截至上隊研究覆蓋范圍內股票的平均總回報率);中性(在本報告所述目究分析師團隊研究覆蓋范圍內股票的平均總回報率相一致);和減持(在2025年2月20日(2333.HK),廣汽集團-A(601238.SS),廣汽集團-H(2238.HK),理想汽車-H(2015.HK),理想汽車(LD,蔚來汽車(NIO),上汽集團-摩根大通股票研究之評級分布，截至2025年01月01日(買入)(持有)(賣出)股票估值和風險：與被研究公司或其目標價格相關的估值方法和風險，請訪問,參閱最新的對該公司的研究報告，聯系報告的主筆分析師或您的摩根大通客服代表，或發郵件至research.disclosure.inquiries@客戶網站的公司頁面下載。本報告還列出了所使用的重要基本假設。您可在網站查看過去12個月發布的摩根大通投資建議，您也可以在該網站中按分析師姓名、行業或金融工具進行搜索。司整體收入。非美國分析師注冊：除非另有說明，本報告首頁列出的非美國分析師是摩根大通證券有限責任公司(JP.MorganSecuritiesLLC露面以及證券分析師帳戶持有的交易類證券的相關限制。其他披露摩根大通集團及其在全球各地的子公司和附屬公司的投資銀行業務以“摩根大通”品牌在市場開展業務。英國MIFID規定下FICC研究產品單獨研究產品類別的指引，英國客戶應參考此網頁：UKMIFIDResearchUnbundlingexemption。本材料文中所稱中國、香港、臺灣、澳門，分別指代中國內地、香港特別行政區(中國)、臺灣地區(中國)、澳門特別行政區(中國)。摩根大通研究部門可能會不時撰寫涉及受到美國、歐盟、英國或其他相關司法管轄區政府機關實施或執行的經濟或金融制裁的發行人或證券(“受制裁證券”)的研究報告。本報告中的任何內容均不得被解讀或解釋為鼓勵、便利、促進或以其他方式贊成對受制裁證券的投資或交易。客戶在做出投資決策時應清楚了解自身的法律與合規義務。本研究報告中討論的任何數字資產或加密資產都受到快速變化的監管環境的影響。有關加密資產(包括比特幣和以太幣)的相關監管意見，請參見/disclosures/cryptoasset-disclosure.2025年2月20日本研究報告的作者可能未獲得在您的司法管轄區內開展受監管活動的許可牌照，如果其未獲得許可的牌照，則不得以此名義開交易型開放式指數證券投資基金(以下簡稱“ETF”):摩根大通證券有限責任公司(J.P.MorganSecuritiesLLC,簡稱JPMS)是絕大部分美國上市ETF的授權參與方。就本報告提及的任何ETF而言，JPMS可能因分銷這些ETF份額而獲得傭金和基于交易的報酬，并可能因提供其他交易相關服務(如向ETF份額的賣空方提供證券出借服務)而獲得費用收入。JPMS也可以為ETF自身提供服務，包括擔任ETF的經紀人或交易商。此外，JPMS的關聯方可為ETF提供服務，包括信托、托管、管理、出借指數計算和/或維護及其他服務。期權和期貨相關研究：如果本文所包含的信息涉及期權或期貨相關研究，則此類信息僅供已收到適當的期權或期貨風險披露文件的人使用。請聯系您的摩根大通客服代表或訪問htps://components/docs/riskstoc.pdf,獲取期權清算公司的特征和標準化期權的風險之副本,或訪問/sites/default/files/SecurityFuturesRiskDisclosureStatement2018.pdf獲取證券期貨風險披露聲明之副本。銀行間同業拆借利率(IBOR)和其他基準利率的變化：某些利率基準現在或將來可能會受到正在進行的國際性的、國家層面的和其他的監管政策、改革或改革建議的影響。欲了解更多信息，請查詢：/global/disclosures/interbankofferedrates對證券研究材料制作和分發負責的法律實體：本材料署名證券分析師姓名下方所示法律實體對本研究材料負責。若本材料有多位署名證券分析師，則這些分析師姓名下方的法律實體共同對本研究材料負責。來自不同摩根大通子公司的證券分析師可能為制作此材料做出了貢獻，但可能未獲得在您的司法管轄范圍內進行受監管活動的許可(并且不認為自己能夠這樣做)。除非下文另有說明，否則本材料由負責制作的法律實體分發。如有任何疑問，請聯系您所在司法管轄區的相關證券分析師或您所在轄區內分發本研究材料的法律實體。私人銀行客戶：當您作為摩根大通集團及其子公司私人銀行業務(簡稱“摩根大通私人銀行“)的客戶接收到研究報告時，這些研究報告是由摩根大通私人銀行提供給您的，而不是由摩根大通的任何其他部門(包括但不限于摩根大通企業與投資銀行部及其研究部門)提供給您的。法律實體披露及國家/地區特定披露：阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(BancoCentraldelaRepublicaArgentina即CentralBankofArgentina,簡稱BCRA)和阿根廷國家證券委員會(ComisiónNacionaldeValores即ArgentinianSecuritiesCommision,簡稱CNV,經紀交易商牌照ALYCyANIntegralN°51)監管。澳大利亞：JP.Morgan金融服務牌照編號(AustalianFinancialServicesLicense:238066)受澳大利亞證券和投資委員會(AustralianSecuritiesandInvestmentsCommission)監管，是澳大利亞證券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange,簡稱ASXLimied)的市場參與者、ASXClearPtyLimited的清算及結算參與者以及ASXClear(Futures)PtyLimited的清算參與者。此材料由PMSAL在澳大利亞僅發行及分發給“批發客戶(wholesaleclients)”(定義見澳大利亞《2001年公司法》(CorporationsAct2001)第761G章節之界定)。關于研究覆蓋的所有金融產品之清單，請訪問/research/disclosures。摩根大通尋求覆蓋所有全球行業分類(GIC)項下的所有行業以及一系列市值規模不等的與國內和國際投資者群體息息相關的公司。如適用，在對目標公司進行公開側盡職調查過程中，分析師團隊有時可能會與公司接洽(例如實地考察，與公司代表進行討論，管理層演示等)開展盡職調查。JPMSAL發布的研究報告遵照摩根大通澳大利亞的“研究部獨立性”政策制作，關于該政策,可訪問：IP.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。巴西：BancoJP.MorganS.A.受巴西證券交易委員會(ComissaodeValoresMobiliarios,簡稱CVM)和巴西央行(CentralBankofBrai)的監管。摩根大通監察專員0800-700810(供聽障人士使用)/ouvidoria.jp.morgan@.加拿大：JP.MorganSecuritiesCanadaInc.是注冊的投資交易商，受加拿大投資監管組織(CanadianInvestmentRegulatoryOrganization)和安大略省證券委員會(theOntarioSecuritiesCommision)監管，是加拿大交易所的參與成員。本材料由J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.或其代表在加拿大分發。智利：InversionesJP.MorganLimitada是一家在智利注冊的不受監管的實體。中國：摩根大通證券(中國)有限公司具有經中國證券監督管理委員會批準的證券投資咨詢業務資格。迪拜國際金融中心：美國摩根大通銀行迪拜分行(JPMorganChaseBank,N.A.,DubaiBranch)受迪拜金融服務管理局(DubaiFinancialServicesAuthority,簡稱DFSA)的監管，其注冊地址是DubainternationalFinancialCentre-TheGate,WestWing,Level3and9POBox506551,Dubai,UAE。本材料已由美國摩根發給DFSA監管條例所定義的專業客戶(professionalcients)或市場對手方(marketcounterparties)。歐洲經濟區(EEA):除非另有說明，本研究材料由JP.MorganSE(簡稱JPMSE)在歐洲經濟區分發。JPMSE由德國聯邦金融監管局(簡稱BaFin)授權為信用機構，并受BaFin、德國中央銀行(DeutscheBundesbank)及歐洲中央銀行(簡稱ECB)聯合監管。JPMSE總部位于法蘭克福，注冊地址為TaunusTurm,Taunustor1,FrankfuramMain,60310,Germany。這些材料已在歐洲經濟區分發給被視為專業投資者(或相當于專業投資者)的人士(合稱“歐洲經濟區專業投資者"),依據的是MiFIDIⅡ第4條第1段第10款和附件Ⅱ及其在該等人士所屬本國司法管轄區的實施情況。非歐洲經濟區專業投資者不得依據本材料采取行動，也不得依賴本材料。與本材料相關的任何投資或投資活動僅面向歐洲經濟區相關人士，并且只能是歐洲經濟區相關人士進行該等活動。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司(JP.MorganSecuritis(AsiaPacific)Limited)(公司實體編號AAJ321)受香港金融管理局及香港證券及期貨事務監察委員會監管，JP.MorganBroking(HongKong)Limited公司(公司實體編號AAB027)受香港證券及期貨事務監察委員會監管。美國摩根大通銀行香港分行(JPMorganChaseBank,N.A,HongKongBranch)(公司實體編號AAL996)受香港金融管理局及香港證券及期貨事務監察委員會監管，是依美國法律成立的有限責任公司。如在香港分發本材料屬于受監管活動，則該等材料由摩根大通證券(亞太)有限公司(JP.MorganSecurities(AsiaPacific)Limi2025年2月20日PrivateLimited(公司識別碼-U67120MH1992FTC068724),注冊地址為JP.MorganTower,Off.C.ST.Road,Kalina,Santacruz-East,Mumbai,郵編400098,公司在印度證券交易委員會(SeuritiesandExchangeBoardofIndia,簡稱SEBI)注冊為“證券分析師(ResearchAnalyst)”,注冊編號INH00001873。JP.MorganndiaPrivateLimied同時在SEBI注冊為印度國家證券交易所有限公司(NationalStockExchangeofIndiaLimited)和孟買證券交易所有限公司(BombayStockExchangeLimited)(SEBI注冊號：INZ000239730)的成員，以及證券業務參與行C"MerchantBanker")SEBI注冊號-MB/NM00002970)。電話：91-22-61573000,傳真：91-22-61573990,網址：。美國摩根大通銀行孟買分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)獲印度儲備銀行(theReserveBankoflndia,簡稱RBD)頒發牌照(牌照編號53/牌照編號BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN-DP-CDSL444-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INB10000984/INE231311239),該分行作為印度一家商業銀行，該等牌照是其主牌照，使得其能在印度開展銀行業務和一家銀行分行在印度能獲準從事的其他活動。對于非本地研究材料，此材料不是由JP.MoranIndiaPrivateLimited在印度分發。合規官：SpurthiGadamsety:;+912261RamprasadhK:jpmipl.research.feedback@:+91226157300.SEBI授予的注冊和印度國家證券市場學院(簡稱NISM)的認證不能保證中介機構的表現或為投資者提供任何回報保證。印度尼西亞：PTJP.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亞證券交易所(IndonesiaStockExchange)的成員，受在OtoritasJasaKeuangan(OJK)注冊并受其監管。韓國：摩根大通證券(遠東)有限公司首爾分公司(JP.MorganSecurities(FarEast)Limited,SeoulBranch)是韓國交易所(KoreaExchange,簡稱KRX)的成員。美國摩根大通銀行首爾分行(JPMorganChaseBank,N.A,SeoulBranch)在韓國注冊類別為外國銀行分支機構。這兩家實體受韓國金融服務委員會(FinancialServicesCommision,簡稱FSC)和韓國金融監管局(FinancialSupervisoryService,簡稱FSS)的監管。非宏觀研究材料僅由/通過摩根大通證券(遠東)有限公司首爾分公司在韓國分發。日本Agency)的監管。馬來西亞：本材料由JPMorganSecurities(Malaysia)SdnBhd(18146-X)在馬來西亞發行和分發，該公司是馬來西亞股票交易所(BursaMalaysiaBerhad)的參與組織，持有馬來西亞證券委員會(SecuritiesCommision)頒發的資本市場服務許可證(CapitalMarketsServices,并獲墨西哥國家銀行和證券交易委員會(NationalBankingandSecurtiesExchangeCommission)授權，可擔任經紀交易商。新西蘭：本材料由JPMSAL在新西蘭發行和分發，僅分發給“批發客戶(wholesaleclients)"(定義見“2013金融市場行為法案(FinancialMarketsConductAct2013)”之界定)。JPMSAL依據新西蘭的“2008金融服務提供商注冊與爭端解決法案(FinancialServiceproviders(RegistrationandDisputeResolution)Actof2008)”注冊為“金融服務提供商(FinancialServicStockExchange)的交易參與者，也是菲律賓證券清算公司(SecuritiesClearingCorporationofthePhilipines)和證券投資者保護基金(SecuritiesInvestorProtectionFund)的成員。它受菲律賓證券交易委員會(SecurtiesandExchangeCommision)的監管。新加坡：本材料由JP.MorganSecuritiesSingaporePrivateLimited(簡稱JPMSS)[MDDI(P)068/08/2024,公司注冊編號：199405335R]和/或美國摩根大通銀行新加坡分行JPMorganChaseBank,N.A,SingaporeBranch,簡稱JPMCBSingapore)在新加坡發行和分發，亦或是經由這兩家實體在新加坡發行和分發。JPMSS是新加坡證券交易所有限公司(SingaporeExchangeSecuritiesTradingLimited)的成員，JPMSS和JPMCBSingapore均受新加坡金融管理局(MonetaryAuthorityofSingapore)監管。本材料僅在新加坡發行和分發給合格投資者(accreditedinvestors)、專業投資者(experinvestors)和機構投資者(institutionalinvestors),這些投資者的定義依據新加坡《證券和期貨法》(SecuritiesandFuturesAct,簡稱SFA)第289章第4A部分所界定。本材料無意發行或分發給任何不屬于SFA第289章第4A部分所定義的合格投資者、專業投資者和機構投資者類別的散戶投資者或任何其他投資者。在新加坡，本材料的收件人須就該材料所引起或與該材料有關的任何事宜聯系JPMSS或JPMCBSingapore。南非：JP.MorganEquitiesSouthAficaProprietaryLimited以及美國摩根大通銀行約翰內斯堡分行(JPMorganChaseBank,N.A,JohannesburgBranch)是約翰內斯管。臺灣：摩根大通證券股份有限公司(JP.MorganSeurities(Taiwan)Limited)是臺灣證券交易所(公司類)的參與者，受臺灣金融監督管理委員會證券期貨局監管。與股本證券有關的研究材料由摩根大通證券股份有限公司在臺灣發行和分發，并受許可證范圍和在臺灣適用的法律法規的限制。請注意，根據《證券商推介客戶買賣有價證券管理辦法》(修訂或補充版)第7-1條第2款和/或其他適用法律法規，除非“重要披露”部分另有披露，本材料的接收方不得從事與本材料相關的可能引起利益沖突的任何活動。泰國：本材料由JPMorganSecurities(Thailand)Ltd在泰國發行和分發，該公司是泰國證券交易所(StockExchangeofThailand)的成員，受泰國財政部(MinistryofFinance)和泰國證券交易委員會(SecuritiesandExchangeCommission)的監管，其注冊地址為3rdFloor,20NorthSath