第三節投資項目評價方法的應用

一、固定資產更新決策

隨著科學技術的不斷發展，固定資產的更新周期將會逐步縮短。舊設備消耗大，維修費用高。當生產效率更高，消耗更低的新設備出現時，企業將面臨繼續使用舊設備還是更換新設備的決策問題。固定資產更新是對技術上或經濟上不宜繼續使用的舊資產，用新的資產更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。

更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。由于只有現金流出，而沒有現金流入，所以，固定資產更新決策不宜采用凈現值法、現值指數法和內含報酬率法，而一般采用固定資產平均年成本法。(一)固定資產的平均年成本

固定資產的平均年成本，是指該資產引起的現金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經使用年限40最終殘值200300變現價值6002400年運行成本700400

假設該企業要求的最低報酬率為15％，繼續使用與更新的現金流量見圖：[例]某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下：單位：萬元繼續使用舊設備：n=6

單位：百萬元

67777770123456

2更換新設備：n=10

單位：百萬元

244444444444012345678910

31.不考慮貨幣的時間價值舊設備平均年成本=(6＋7×6－2)÷6=7.67(百萬元)新設備平均年成本=(24＋4×10－3)÷10=6.1(百萬元)

舊設備平均年成本大于新設備平均年成本，應選擇更新設備。2.考慮貨幣的時間價值考慮貨幣的時間價值，有三種計算方法：(1)計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。舊設備平均年成本==8.36(百萬元)新設備平均年成本==8.63(百萬元)(2)由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。

平均年成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷舊設備平均年成本=

=8.36(百萬元)新設備平均年成本=

=8.63(百萬元)(3)將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設備平均年成本==8.36(百萬元)新設備平均年成本==8.63(百萬元)

通過上述計算可知，使用舊設備的平均年成本較低，不宜進行設備更新。(二)固定資產的經濟壽命

固定資產的經濟壽命不同于自然壽命，它是指固定資產平均年成本達到最低時的使用期限。固定資產的自然壽命是指固定資產從投入使用到失去應有功能而無法修復的期限。根據固定資產經濟壽命的概念，確定其經濟壽命必須先了解固定資產平均年成本的構(組)成。它是由兩部分組成的：一是持有成本，這部分是設備投資成本的年攤額，主要包括折舊、固定資產折余價值占用資金利息等。二是運行成本，主要包括維修費用以及原材料、能源消耗增加的費用等。

隨著固定資產使用年限的增加，設備逐漸陣舊、性能變差，維護修理費用以及原材料、能源消耗等也逐步增加。與此同時，固定資產的價值逐漸減少，資產占用的資金應計利息也會逐步減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個最經濟的使用年限。

成本平均成本運行成本

持有成本0使用年限固定資產平均年成本設：C—固定資產原值;Sn—n年后固定資產余值(折余價值);Cn—第n年運行成本;n—預計使用年限;i—投資最低報酬率;UAC—固定資產平均年成本。

則：

CC1C2C3……

Cn0123n

Sn[例]設某資產原值為14萬元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關數據見表：固定資產的經濟壽命更新年限原值①折余價值②貼現系數(i=8%)③余值現值④=②×③運行成本⑤運行成本現值⑥=⑤×③更新時運行成本現值⑦現值總成本⑧=①-④+⑦年金現值系數(i=8%)⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781414141414141414107.66.04.63.42.41.61.00.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419.266.514.763.382.321.510.930.542.02.22.52.93.44.04.55.01.851.891.992.132.322.522.622.711.853.745.737.8610.1812.7015.3218.036.5911.2314.9718.4821.8625.1928.3931.490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.7497.126.305.815.585.485.445.455.49

該項資產如果使用6年后更新，每年的平均成本是5.44萬元，比其他時間更新的成本低，因此6年是其經濟壽命。

二、所得稅與折舊對投資的影響

由于所得稅是企業的一種現金流出，它的大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的大小又要受到折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會涉及折舊的問題。折舊對投資決策產生影響，實際上是所得稅存在引起的。因此，這兩個問題要放在一起討論。(一)稅后成本和稅后收入

如果有人問你，你租的宿舍房租是多少，你一定會很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實際每個月付出的租金要少一些。因為租金是一項可以減免所得稅的費用，所以應以稅后的基礎來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額，稱為稅后成本。項目目前(不作廣告)作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅(40%)稅后凈利15000500010000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200[例]某公司目前的損益狀況見表。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，所得稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少?

從表上可以看出，該項廣告的稅后成本為每月1200元。這個結論是正確無誤的，兩個方案(不作廣告與作廣告)的惟一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。稅后成本的一般公式為：

稅后成本=實際支付×(1-稅率)=2000×(1-40%)=1200(元)

與稅后成本相對應的概念是稅后收入。如果有人問你，你每月工資收入是多少，你可能很快回答工資單上的合計數。如果你剛剛出版了一本書，有人問你得到多少稿酬，你的答案比出版社計算的稿酬要少一些。因為通常一本書的稿酬會超過征稅的起點，而你的工資可能并不征稅。由于所得稅的作用，企業營業收入的金額有一部分會流出企業，企業實際得到的現金流入是稅后收益：稅后收益=收入金額×(1-稅率)(二)折舊的抵稅作用

我們知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。[例]假設有甲、乙兩公司，全年銷貨收入、付現費用均相同，所得稅率為40%。兩者的區別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的現金流量見表：折舊對稅負的影響項目甲公司乙公司銷售收入費用：付現營業費用

折舊合計稅前凈利所得稅(40%)稅后凈利營業現金流入：凈利折舊合計200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲比乙多現金

1200

甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現金凈流入卻多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計入成本，使應稅所得減少3000元，從而少納稅1200元(3000×40%)。這筆現金保留在企業里，不必繳出。從增量分析的觀點來看，由于增加了一筆3000元折舊，企業獲得1200元的現金流入。折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率

=3000×40%=1200(元)(三)稅后現金流量

在加入所得稅因素以后，現金流量的計算有三種方法。1.根據現金流量的定義計算

根據現金流量的定義，所得稅是一種現金支付,應當作為每年營業現金流量的一個減項。營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅

(1)

2.根據年末營業結果來計算

企業每年現金增加來自兩個方面：一是當年增加的凈利；另一是計提的折舊。

營業現金流量=稅后凈利+折舊

(2)

這個公式與公式(1)是一致的，可以從(1)直接推導出來：營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅

=營業收入-(營業成本-折舊)-所得稅

=營業利潤+折舊-所得稅

=稅后利潤+折舊3.根據所得稅對收入和折舊的影響計算根據前面講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現金流量并不等于項目實際的收支金額。

稅后成本=支出金額×(1-稅率)

稅后收入=收入金額×(1-稅率)

稅負減少=折舊×稅率因此，現金流量應當按下式計算：營業現金流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少

=收入×(1-稅率)-付現成本×(1-稅率)+折舊×稅率

(3)

這個公式也可以根據公式(2)直接推導出來：營業現金流量=稅后凈利+折舊=(收入-成本)×(1-稅率)+折舊=(收入-付現成本-折舊)×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現成本×(1-稅率)-折舊×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現成本×(1-稅率)-折舊+折舊×稅率+折舊=收入×(1-稅率)-付現成本×(1-稅率)+折舊×稅率

上述三個公式，最常用的是(3),因為企業的所得稅是根據企業總利潤計算的。在決定某個項目是否投資時，我們往往使用差額分析法確定現金流量，并不知道整個企業的利潤及與此有關的所得稅，這就妨礙了公式(1)和(2)的使用。公式(3)并不需要知道企業的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產給企業帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。

我們在分別研究了稅后成本、稅后收入和折舊抵稅之后，下面用一個例子來說明存在所得稅的情況下，投資決策的分析方法。[例]某公司有一臺設備，購于3年前，現在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關資料見表：項目舊設備新設備原價稅法規定殘值(10%)稅法規定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年后大修成本最終報廢殘值目前變現價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直線法)9000900090000500005000404500010000(年數總和法)180001350090004500繼續用舊設備：項目現金流量時間系數(10%)現值舊設備變現價值舊設備變現損失減稅每年付現操作成本(稅后)每年折舊抵稅兩年后大修成本(稅后)殘值變現收入殘值變現凈收入納稅合計(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870