2024年有色金屬行業分析聯合資信|工商評級四部|有色金屬行業組202320232023202420232023鈷：2022研究報告 1一、行業概況2023加息持續、通脹壓力仍然存在、全球經濟增速放緩以及下游需求恢復不及預期等因素導致國際大宗商品價格承壓。一、行業概況中國有色金屬工業穩中向好態勢日趨明顯，光伏、風電、新能源汽車、動力及儲20237.5%2.9個百分點；十種常用有色金7469.87.1%70003716.123.2%；有色金屬品種價格分化，主要有色金屬價格中國市場強于國際市場，現貨價格好于期1.2%6.4%14.0%47.3%。2024二、細分行業運行情況9種金屬進行分析。銅20232024以及存在新建冶煉產能投產企業的盈利能力和運營狀況保持關注。2023（118ME9436美元/噸；而后，伴隨美聯儲保持鷹避險情緒，市場追捧美元、黃金等安全資產，有色金屬價格整體承壓，銅價下探至年（105ME7813美元/噸2023LME庫存持續回落，銅價重心有所反彈。2024年以來，全球銅價持續走高，418LME9617美元/14%。以及存在新建冶煉產能投產企業的盈利能力和運營狀況保持關注。圖1LME銅近年價格概況資料來源：Wind，聯合資信整理（WBMS）20232236.412762.612769.198.72022年供應短缺為43.4萬噸。2023183（SMM1298.8（國家統計局數據17.4%。202320232753.6萬噸（中國海關總署數據9.1。銅礦供應擾動對國內冶煉端產生的影響。2023年以來，銅精礦加工費水平波動劇烈。中國銅原料聯合談判小組（CSPT）于3202390美元/9.02023年以來，銅精礦加工費水平波動劇烈。中國銅原料聯合談判小組（CSPT）于20233美元/0.3美分/磅，仍高202372023年三季度的現貨銅95美元/9.5美分/20199（CobrePanamaTC20243296.30美元/2008202480美元/2024328日CSPTTC/RC貨TC/RCCSPT決定不設定二季度銅精礦現貨TC/CCSPT上海有色網）中國國內銅精礦現貨冶煉平衡數據，2024年以來，現貨冶煉持續處于虧損狀態，21417元/噸，逼近歷史極低水平。圖2中國銅精礦加工費走勢概況（長周期）資料來源：Wind，聯合資信整理2023－2025預期產量下降，部分在產礦山品位下降、砷含量提高，同時存在政治環境及國際大型LME20231020242025年后全球銅礦及冶煉產能投放將過高峰，2024年預計銅價或將上漲并維持高位震蕩。圖3LME銅近年庫存概況資料來源：圖3LME銅近年庫存概況鋁20232232023氧化鋁生產以鋁土礦、石灰石和堿（純堿及燒堿）為原材料，其成本與鋁土礦成7（約占全球鋁土礦儲量的2202314138.2712.9%。中國原鋁（電解鋁）長態勢，根據國家統計局數據，2023年，中國原鋁（電解鋁）4159.403.7%，穩居世界電解鋁產量第一位。圖4LME鋁近年價格概況資料來源：Wind，聯合資信整理2022年，受歐洲能源危機、地緣沖突及全球公共衛生事件影響，國內外鋁生產加LME3202232022年，受歐洲能源危機、地緣沖突及全球公共衛生事件影響，國內外鋁生產加3966.0美元/同時，歐美通貨膨脹高企、美聯儲快速加息、美國國債價格下跌但收益率上行，對鋁等大宗商品價格形成一定壓力，導致鋁價進入快速下降通道，LME3個月鋁價由歷史20222128.0美元/2023LME31182660.0美元/（2100~2400美元噸端供應、需求、價格、庫存等多方擾動。需求方面，電解鋁通過加工后制成鋁型材、鋁管材、鋁棒等產品，終端消費以建202317.0%9.989.6%3011.32出口方面，202217.56%660.362023202310月歐盟碳邊境調節機制（CBAM）開啟，對中國鋁材出口產生一定影響，中國全年未鍛軋鋁及鋁材出口量同比下降13.90%至567.53萬噸。202420242023年價格持平。鉛2023下游鉛酸蓄電池產品出口表現較好，推動中國鉛酸蓄電池總體出貨量大增。2023年來高位而后回落。根據國家統計局數據，2023756.411.2%；價格方面，年度鉛（1#）15630元/2.3%。圖5中國鉛產量及價格近年走勢概況資料來源：圖5中國鉛產量及價格近年走勢概況20222全年原生鉛加工費同比下降。202210000元/噸，5－8月因市場消費量少，廢電池供應有限推動價格上漲，導致再生鉛冶煉成本攀升，疊加下游鉛錠銷售不佳，國內大部分再生鉛企業呈虧損狀態；下半年在行業下游終端鉛蓄電10再生鉛企業虧損加劇，部分再生鉛企業開始減產減虧。消費方面，鉛酸蓄電池仍是中國精鉛初級消費中最主要的產品，其次是鉛合金和20231－104.05（按容量計1.67倍。由于國內1－122159.93萬只（按數量計主要出口到中東市場。展望2024年，在2023年國內鉛產品價格沖高回落之后，考慮到供需端均未發生明顯變化，預計中國鉛產品價格將保持相對穩定。鋅2023年以來，全球鋅價處于相對低位，加工費呈下行態勢。中國鋅業發展受限于礦山貧化、安環成本投入以及下游產業發展等因素，鋅礦產出在一定周期內處于持續下行階段；2023下行階段；2023年，中國鋅精礦產量進一步下降，進口量進一步增長；同期，受益于根據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據，20231225.8（紫金天風期貨股份有限公司數據20231386.3萬噸（Ml數據，202251萬噸。需求方面，高利率之下海外消費提振不足，境內地產投資低20.4（ILZSG數據。2023754722567噸的發展受到一定制約。20235.35%336.49（Mysteel數據20162023472.32Mysteel53（涉及精650萬噸/90%以上574.99（，同比小幅增加。圖6進口鋅加工費概況（單位：美元/千噸）資料來源：公開資料，聯合資信整理2023（127LME3509美元/噸（（525ME2224美元/噸，而后，鋅價受宏觀經濟弱圖7LME鋅近年價格概況資料來源：Wind，聯合資信整理受制于現階段產品價格、成本高位及通脹壓力，海外礦端供應存在較大的不確定性，2024價受益于成本支撐，或呈現小幅上行但整體上漲空間有限。黃金影響黃金價格的因素錯綜復雜，2023年以來，地緣政治風險推升黃金避險情緒，全球主要央行降息預期增強，疊加各國央行黃金配置熱潮延續，以及金飾消費需求的強勢增長，國際黃金價格明顯上漲。2023年，中國黃金需求表現強勁，國內外黃金市場投資需求走勢相異；受進口原料金產量增長影響，中國黃金產量有所增加。黃金兼備商品屬性與金融屬性，現階段黃金需求主要分為全球央行購金、商品制2023202310202312282078.40美元/價格漲幅達12.76%；年度均價為1940.54美元/盎司，較2022年1800.09美元/盎司上價格漲幅達12.76%；年度均價為1940.54美元/盎司，較2022年1800.09美元/盎司上圖8倫敦現貨黃金（LBMA）近年價格概況資料來源：Wind，聯合資信整理（2023年全年及四季度4899噸（含場外交易與庫存流量，創下歷史最高紀錄。其103720224.11%，中國人民銀行和波蘭國家銀行為購金手筆最大的央行買家，烏茲別克斯坦央行與哈薩克斯坦國家銀行則為全球最大黃金賣家；金飾制造需求量（含消費與庫存）2168298噸，電子用金需求回暖（14%）但消費類電子產品全年需求均呈低迷態勢，導致科技用金需求3.53%。投資方面，2023年，東西方主要市場此消彼長，受利率上升及生2.71%ETFETF持有者受國債收益率上升及強勢美元ETF244噸（150億美元（61280噸，15.09%945ETF需求疲0.54%36448.53%至1237噸。綜上因素，全年黃金總供應量同比增加3.09%至4899噸。根據中國黃金協會統計數據，2023年，中國原料黃金產量為375.155噸，同比小幅增產0.85%。其中，黃金礦產金完成297.258噸，有色副產金完成77.897噸。同期，144.13414.59%519.2894.31%1089.6920228.78%706.48299.6015.70%83.615.50%。2023224.882022幅增產0.85%。其中，黃金礦產金完成297.258噸，有色副產金完成77.897噸。同期，4.15（2.08萬噸7.0918.57萬億元（9.28萬億元22.31%12.42萬噸（6.21萬噸43.9047.76萬億元（23.88萬億元55.43%。2023ETFETF61.4710.0419.53%。作為資源類行業，黃金礦產資源保有量在很大程度上決定了黃金企業的發展空間企業。黃金礦山經過長期的開采，大部分礦山出現礦石品位下降，部分礦山出現資源時，新建礦山普遍存在開采難度大的問題，使礦產開發對企業科技及裝備水平的依賴外礦山存在地緣政治風險。黃金擁有其他商品和金融資產無法比擬的安全儲備價值。2022－2023年，全球央行購金量創歷史紀錄，金價在強美元周期中仍保持高位，黃金作為央行增量儲備的主要配置方向之一，為金價提供有力支撐。2024年，美聯儲貨幣政策大概率轉向寬松，若其經濟數據持續強勁，或對金價上漲空間存在一定限制。稀土稀土是不可再生的重要戰略資源，是改造傳統產業、發展新興產業及國防科技工業不可或缺的關鍵元素。作為稀土大國，中國稀土資源儲量居世界第一。根據美國地質調查局數據，2023年，中國稀土儲量約4400萬噸，占全世界稀土儲量的35%。不同稀土資源類型在地理分布上差異較為明顯，中國稀土資源整體呈現“南重北輕”的特點。北方以白云鄂博礦為代表，主要生產輕稀土，其儲量超過全國的80%。南方礦點則比較分散，主要為分布于江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區的離子90%（輕稀土（中重稀土400個品種、1000多個規格的稀土產品。南方礦點則比較分散，主要為分布于江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區的離子由于稀土資源的過快開采和消耗，中國對于國內稀土開采與分離進行嚴格的額度20232550002438502022450004185020%20232024202312.5%2023（20%表12024年稀土開采、冶煉分離總量控制指標下達及分配情況（折稀土氧化物）（單位：噸)序號稀土集團礦產品冶煉分離產品巖礦型稀土（輕）離子型稀土（以中重為主）1中國稀土集團有限公司3028010140389902中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司94580--88010小計12486010140127000合計135000127000資料來源：公開資料，聯合資信整理價格方面，2022202272.52972023202399198點。20243月底稀土價格指數進一步降至156點。圖9稀土價格指數走勢資料來源：Wind，聯合資信整理各細分稀土產品價格走勢存在差異。從鐠釹類稀土產品價格波動看，2023年，鐠2－4月大幅下行后于低位小幅震蕩。202399%（（各細分稀土產品價格走勢存在差異。從鐠釹類稀土產品價格波動看，2023年，鐠40.95%45.73萬元/45.49萬元/202320231010月后有所回升，全年降幅收窄。2023年氧化鑭（99.0%~99.9%）和氧化鈰（上海，99.0%~99.5%）40.70%14.14%3920元/5830元/噸。從鏑鋱類產品價格波動看，2023年，鏑類產品價格整體62023價格較上年底下降1.40%至2470元/2023年價格全年呈持續下降態勢；2023（47.21%7370元/2024220%30%，但鑭鈰類稀土產品價格有所回升。2021年底中國稀土集團有限公司（）的成立，中國稀土行業加速推進新一輪整合，產業發展進入由中國稀土集團、中國北方稀土（集團（（2023951%49%，共同合作運營廈門鎢業控制的稀土礦山和稀土12（與中國稀土集100%20242土行業仍需克服稀土初級產品產能過剩、具備技術領先和高附加值的稀土產品較少，20242022年以有望得到支撐。土行業仍需克服稀土初級產品產能過剩、具備技術領先和高附加值的稀土產品較少，鎳20232024年后，鎳價有所回升，但整體仍存下行風險。鎳具有較好的耐腐蝕、耐高溫、防銹等性能，因此被廣泛應用到不銹鋼和合金鋼（WBMS）數據，2023344.79317.5827.21中國為全球不銹鋼生產大國，紅土鎳礦冶煉的高鎳鐵系不銹鋼主要原料之一，國內鎳礦資源較為匱乏且多為硫化礦，每年需進口大量鎳砂礦及精礦以滿足國內需求。20222023（4481.9（86.38457.82844.98255.36791.51萬噸46.84價格方面，20222爭爆發引發鎳市場呈現非理性波動局面，LME48226.00美元/20226LME19100.00美元/20227印尼對低品位鎳產品加征關稅等因素的影響下，鎳價低位震蕩運行；后伴隨著美聯儲202320242024鎳價仍存在下跌風險。圖10LME鎳近年價格概況鎳價仍存在下跌風險。資料來源：Wind，聯合資信整理鈷中國鈷市場需求很大，主要依賴進口來滿足需求，動力電池增量需求顯著；但2022年下半年以來，受經濟周期、供需情況的影響，鈷鹽價格呈快速下降趨勢。（金2023197000230000（金生產國，202370%。最大的精煉鈷生產國，202375%（金20231－102.631.691－10202223.26%電池需求表現持續偏弱，鈷礦庫存積累導致進口量下降所致。LCOPC等下游2022年以來受到中60%。新能源乘用車尤其是純電動乘用車對續航要求較高，對高能量密度的動力鋰電池產生巨大的需求。動力鋰電池中三元鋰因為含鈷而有著更高的能量密度，受到市場的高度認可，需求量和市場份額較高，進而帶動其正極材料的需求上升，刺激鈷鹽需求。未來，全球范圍內純電動汽車仍有望保持增長，中國正全力推進純電動汽車的普及，其市場份額預計仍將處于擴大的狀態。需求上升，刺激鈷鹽需求。未來，全球范圍內純電動汽車仍有望保持增長，中國正全銷售價格方面，近年來鈷鹽價格波動的速度和幅度均較大。20222022和國產硫酸198.25元/47.75元/202150%。202320241－220242月底，國產四氧化三鈷（≥72%）和國產硫酸鈷（≥20.5%）132.50元/31.65元/2024緩，中國主要鈷產品價格仍將低位運行，并可能受到新產能釋放的持續沖擊。圖112018年起主要鈷產品（四氧化三鈷及硫酸鈷）價格走勢概況資料來源：Wind，聯合資信整理鋰鋰金屬現已邁入全球重要工業金屬之列，全球鋰資源豐富，但中國鋰資源仍以進口為主。2023年以來，鋰產業呈現供應過剩狀態，電池級碳酸鋰價格整體進入下行通道；待供給出清后，鋰價格有望反彈，但預計價格上漲幅度仍相對有限。全球鋰資源豐富且分布廣泛，主要以鹵水型礦床和硬巖型礦床的形式存在。根據20239732碳酸鋰當量（LCE）5.18億噸。全球鋰資源主要分布于智利、澳大利亞和阿根廷等2023同比增長41%至401萬噸，主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋等國家；同期，凈進口碳酸鋰同比增長41%至401萬噸，主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋等國家；同期，凈鋰資源可通過初步提取后，經過多次加工成為電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰等鋰鹽產品，進而用于制作鋰電池等產品。因此，下游鋰需求主要為新能源汽車和儲能20234002023958.7（工業和信息化部數據35.8%統計，2023225GWh50%。但受技術限制，儲能電池對鋰的需求量仍較小。20234631；53%出口國，202328.315%59%202238%，中國氫氧化鋰生產增速放緩。202312.6229%中國氫氧化鋰多出口至日、韓市場。價格方面，2022PLS（PilbaraMineralsLimited）鋰精礦多次拍賣等因素影響，電池57.00萬元/2023擴產，下游新能源汽車增速放緩，供需失衡導致中國電池級碳酸鋰價格快速下滑；進入二季度后，部分工廠因成本倒掛減產甚至停產，整體開工率下滑，導致市場呈現階27.05萬元/源陸續運回國內，鋰產業開工率快速提升，整體產業鏈產品均處于供應過剩狀態，中國電池級碳酸鋰價格持續下跌。20242024但預計價格上漲幅度仍相對有限。