證券研究報告小鵬汽車系列報告二：從新車周期看小鵬汽車后續銷量空間證券研究報告請務必閱讀報告末頁的重要聲明銷量分別為19.1/44.2/65.2萬輛。對應營業收入435.4/947.5/1364.1億元，同比增長拐點，智能駕駛迭代催化和車型上市節奏有望助力公司實現財務數據的反轉，大眾合作憑借|分析師及聯系人|分析師及聯系人請務必閱讀報告末頁的重要聲明小鵬汽車系列報告二：從新車周期看小鵬汽40%40%7%-27%-60%小鵬汽車-W恒生指數2023/122024/42024/82024/12總股本/流通股本(百萬股)流通市值(百萬港元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(港元)1,900/1,90092,359.7520.5156.0461.60/25.50的成長路徑本質是木桶效應，產品持續迭代的背后是車企能力的提升，部門核心弱環節進行補強，完成部門核心負責人調整，實現車型從設計到銷售全流程的升望迎來銷量拐點，智能駕駛迭代有望助力公司實現財務數據反轉，大眾合作憑借財務數據和估值202220232024E2025E2026E營業收入（百萬元）26,855.1230,676.0743,542.2594,750.51136,410.12增長率（%）27.9514.2341.94117.6143.97-8,634.23-9,277.92-2,162.354,432.8910,141.75歸母凈利潤（百萬元）-9,138.97-10,375.77-6,197.40-594.154,314.22增長率（%）-87.92-13.5340.2790.41826.11EPS（元/股）-4.81-5.46-3.26-0.312.27市盈率（P/E）-10.40-9.16-13.79-143.8619.81市凈率（P/B）2.582.622.842.892.53EV/EBITDA-0.90-0.54-8.749.584.84數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為2024年12月20日收盤價請務必閱讀報告末頁的重要聲明車服務收入分別為57.9/104.0/119.9億元。歸母凈利潤分別為-62.請務必閱讀報告末頁的重要聲明4/25 6 3.盈利預測、估值與投資建議 6 7 7 7 8 9 9 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明5/25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明成長路徑本質是木桶效應，產品持續迭代的背后是車企能力的提升，部門核心負責性成果有較為明顯的影響。資料來源：特斯拉官網，汽車之家，搜狐汽請務必閱讀報告末頁的重要聲明供應鏈管理副總裁供應鏈管理資料來源：小鵬汽車官網，騰訊新聞，澎湃新請務必閱讀報告末頁的重要聲明運行的安靜性。3）X-HP智能熱管理系統，全溫域高效保能源類型來看，小鵬純電技術升級同時部署增程方案，補全混動能源方案。小請務必閱讀報告末頁的重要聲明9/25請務必閱讀報告末頁的重要聲明小鵬G3小鵬G6小鵬P5小鵬X9小鵬G9MonaM03小鵬P7/P7i小鵬P7+3000025000200001500010000500002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10請務必閱讀報告末頁的重要聲明2.1現有車型：優質轎跑成爆款、改款和出口有望加速A級轎車（萬輛）yoy（右軸）900800700600500400300200100010%5%0%-5%-10%-15%-20%5-8萬u8-12萬u12-15萬u15-20萬20-25萬100%80%60%40%20%0%請務必閱讀報告末頁的重要聲明A級轎車新能源銷量（萬輛）A級轎車新能源滲透率160.0140.0120.0100.080.0 60.040.0 20.00.035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%插電混滲透率純電動滲透率20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0% 6.0%4.0% 2.0%0.0%20232024.1-102024年同比（右軸）A級轎車同比增速（右軸）5045403530252050250%200%150%100%50%0%-50%-100%mm2023mm2024.1-102024年同比（右軸）A級新能源轎車同比增速（右軸）504030200700%600%500%400%300%200%100%0%-100%請務必閱讀報告末頁的重要聲明長寬高-----------------●--●●---輔助駕駛等級---●------統-請務必閱讀報告末頁的重要聲明-------40040萬以下C級轎車市場（萬輛）yoy-右軸201920202021202220232024.1-10140%120%100%80%60%40%20%0%80%40%20%201920202021202220232024.1-10請務必閱讀報告末頁的重要聲明40小鵬P7+極氪001比亞迪漢EVSU7智界S7阿維塔1225.020.015.010.05.00.020.7%9.7%9.1%3.1%2.8%2.6%1.3%1.1%0.7%20.7%9.7%9.1%3.1%2.8%2.6%1.3%1.1%0.7%比亞迪漢SU7極氪001智界S7銀河E8阿維塔12零跑C01哪吒S紅旗EH725.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%長寬高////●●●●●●●●●●/●輔助駕駛等級●●●●●●請務必閱讀報告末頁的重要聲明像像/●●●//匙匙匙匙匙匙化請務必閱讀報告末頁的重要聲明8000700060005000400030002000100002023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320232024.1-10100009000800070006000500040003000200010000小鵬G6小鵬G9小鵬P7小鵬G3i小鵬X9小鵬P5請務必閱讀報告末頁的重要聲明2.2潛在增量：布局SUV市場或成為后續銷量增長關鍵同比提升2.6pct，SUV逐步成為國內消費者主要請務必閱讀報告末頁的重要聲明SUV（萬輛）yoy800.0600.0400.0200.020.00%0.00%uMPVUSUV轎車100%80%60%40%20%0%部署一款新車型，有望為小鵬后續銷量兌現注入請務必閱讀報告末頁的重要聲明小鵬汽車未來有望實現銷量的快速增長。車型銷量拆分來看，現有車型47,54044,54540,7544,71945,4028技術輸出：電子電氣架構和高階智駕功能合并輸出，小鵬有望打開汽車服務業務營共同開發先進的電子電氣架構，以支持未來的智能電動汽車發展。我們預計公司2024/2025/2026年汽車服務收請務必閱讀報告末頁的重要聲明41.9%/117.6%/44.0%。其中，汽車銷售收入分別為377服務收入分別為57.9/104.0/119.9億元。汽車銷售收入汽車服務收入4000請務必閱讀報告末頁的重要聲明體銷量同2016-2019年相比并未有明顯增長,市場對公司比亞迪燃油車銷量（萬輛）比亞迪新能源銷量（萬輛）502016-012016-042016-072016-102017-012017-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1060%50%40%30%20%40040020002000435948請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明應收賬款合計研發費用短期借款應付賬款合計422應收賬款周轉率短期借款每股經營現金流(最新應收賬款周轉率數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為2024