證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號億航智能是國內布局領先的eVTOL主機廠。公司成立于2014年，創始人及創始團隊主要成員具備雄厚的專業背景。公司重視研發，23年研發投入的增速較快，且公司正式員工中研發人員占比過半。目前，公司產品覆蓋面廣、技術實力領先，已開發出多款針對不同應用場景的eVTOL。特別是，公司旗艦型產品EH216-S，已獲得中國民航局頒發的全球首張無人型號合格證（TC）、生產許可證（PC）和標準適航證（AC相較同行業可比公司具備較大領先優勢。財務上，23年eVTOL交付量增加帶動公司23年營收同比大幅增長，且由于公司在該領域競爭格局相對較好，公司近年來毛利率均保持在60%以上。在23Q4及24Q1連續兩個季度交付了20+架飛機后，已連續兩個季度實現了經營現金流轉正。中央地方政策頻頻出臺，低空空域管制放開助推發展，國內eVTOL正在進入快速發展的黃金階段。繼2023年12月低空經濟被定位為戰略性新興產業，2024年3月被寫入政府工作報告后，低空經濟的發展被提上新的高度，多省市政府陸續發布低空經濟產業規劃及相關支持措施，其中珠三角/長三角地區依靠已有的產業基礎，引領行業發展，呈現出較為顯著的先發優勢。與傳統固定翼/直升機相比，eVTOL更安全、更高效、更經濟。eVTOL由于采用電力驅動，不受傳統燃油飛機機械故障的影響，且無需依賴機場跑道實現起降，呈現出了更安全、更高效的特點。與直升機和固定翼飛機相比，購買成本及使用成本均更低，經濟性優勢顯著。目前，國內主機廠進展全球領先，2026年有望迎百花齊放局面。航空器需通過專門的航空安全機構進行適航認證，如中國的民用航空局(CAAC)、美國的聯邦航空局(FAA)、歐盟的歐洲航空安全局(EASA)。目前美國和中國均尚未針對eVTOL推出專用的適航認證評審方法，但國內eVTOL主機廠取證進展已領先全球，根據民航局規定，主機廠批量生產及銷售需獲得TC/PC/AC三證。根據國內各公司的申請進度，預計2026年后多款eVTOL可獲得TC證。公司先發優勢顯著，有望深度受益于行業快速發展。公司的EH216-S無人駕駛載人eVTOL航空器在取證、技術和市場策略上展現了其先發優勢，領先全球同行。資質方面，EH216-S取證進度領先于全球其他eVTOL公司，行業內具有明顯的先發優勢。產品技術上，EH216-S的多旋翼設計、無人駕駛模式、集群調度管理以及競爭力強的定價策略，使其在城市內中短途空中交通市場中具有明顯優勢。同時，公司與多個地方政府建立戰略合作，推動產品推廣和應用場景的開發，有助于加速產品的市場滲透。公司已經在海外市場取得了重要訂單，又與多個優秀企業達成戰略合作，助力億航無人駕駛航空器生產及產品推廣應用。投資建議：公司是國內領先的eVTOL主機廠，行業的快速發展將帶動公司收入快速起量，我們預計公司24-26年的收入分別為3.85億元、6.37億元、9.57億元。參照可比公司Bloomberg一致預期，并考慮到中概股的折價，給予公司25年15倍PS，對應目標價20.9美元，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示：eVTOL行業發展不及預期，終端需求不及預期，訂單交付能力不每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創證券預測注：股價為2024年7月22日收盤價強推（首次）目標價：20.9美元證券分析師：黃麟強推（首次）目標價：20.9美元證券分析師：黃麟執業編號：S0360522080001證券分析師：梁旭聯系人：楊天翼公司基本數據每股凈資產(美元) 市場表現對比圖(近12個月)40%20%0%-20%-40%-60%2023-10-222024-01-302024-05-09億航智能納斯達克(NASDAQ)本報告分為三個主要部分，具體內容如下：第一部分：公司概況。本部分詳盡介紹了億航智能的發展歷程、核心產品線以及創始團隊的專業背景。此外，對公司的財務狀況進行了深入分析，以評估其業績表現和盈利能力。第二部分：行業發展分析。在本部分中，深入探討了eVTOL行業的當前發展態勢，包括關鍵的政策支持因素、行業增長潛力以及行業內主要競爭者的市場第三部分：公司競爭力分析。本部分著重分析了億航智能在eVTOL行業中的競爭優勢，包括其在技術創新、產品認證、市場準入以及戰略合作方面的領先行業端：低空經濟正處于快速發展的黃金階段。隨著低空經濟的發展被提上新的高度，各地政府紛紛響應，已成為未來重點發展的產業之一。其中eVTOL作為低空領域的重要載體，自身性能優勢顯著，疊加國內主機廠取證進度較快，有望領先全球實現“從0到1”的商業化應用。公司端：公司旗艦產品率先完成取證，先發優勢顯著，較競爭對手有2年左右領先窗口。公司的旗艦型產品EH216-S是一架兩座無人駕駛的eVTOL機型，采用八軸十六槳的分布式電力驅動結構，在穩定安全的多旋翼結構下可以提供充分的冗余和備份，該產品已獲得中國民航局頒發的全球首張無人駕駛載人電根據國內各公司的申請進度，預計2026年后才有多款eVTOL可獲得TC證。公司后續業務增長的主要驅動力來自于eVTOL交付量提升帶來的收入增速，國內A股市場相對可比的公司較少，主要選擇海外上市的三主機廠作為可比公司。第一是，美國Joby、成立于2009年，其主要機型為有人駕駛eVTOL，除1名飛行員外，還能搭載4名乘客。第二是，美國Archer，ArcherAviation于2020年8月26日在特拉華州注冊成立，其主要產品Midnight采用傾轉旋翼機型。第三是，巴西eHolding，其是巴航工業旗下電動航空公司，產品涵蓋eVTOL的設計和生產、服務與支持、機隊運行以及城市空中交通管理系統。參照可比公司Bloomberg一致預期，并考慮到中概股的折價，我們給予公司25年15倍PS，對應目標價20.9美元，首次覆蓋，給予“強推”評級。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號3 5 5（二）管理結構：公司股權結構明晰，管理層專業背景深厚 6 7 9 9 （三）空域管理方面：低空空域管制逐步放開，低空飛行器應用受益 （一）資質優勢：EH216-S獲得行業內首張TC、PC證，先發優 （二）產品與技術優勢：多旋翼、復合翼產品兼具，亮點顯著 （三）政企合作：與多個地方政府開展合作，助力產品推廣 （一）盈利預測 （二）相對估值 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 6 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號5公司成立于2014年，在無人駕駛航空器系統和解決方案方面走在前列。億航智能位于中國廣州。公司為全球多個行業領域客戶提供無人駕駛航空器系統和解決方案，覆上市成功。公司的旗艦型產品EH216-S是一架兩座無人該產品已獲得中國民航局頒發的全球首張無人駕駛載人電動垂直起降（eVTOL）航空器資料來源：億航智能介紹202401版，華創證券產品覆蓋全面，技術實力領先。公司的產品線以創新的電為核心，致力于提供全方位的空中交通解決方案。這些解決方案不僅包括傳統的載人交通服務，還涵蓋了物流運輸、智慧城市管理以及空中媒體等多個領域。通過這些服務，公司旨在為城市空中交通帶來一場深刻的變革，使其更加安全、自動化、環保，同時也計的，它不僅是公司的旗艦產品，也是市場上的領先者。EH216-S的最大飛行速度可達地完成貨物配送任務。在城市安全領域，EH216-F則是一款創新的消防救援飛行器，專為城市高層建筑的消防滅火任務而設計，能夠在短時間內到達火災現場，為消防隊員提航能力和更高的飛行速度。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號6樣圖性能最大飛行速度：航程：30km最大起飛重量：航程：35km最大飛行速度：航程：35km機載滅火劑容量：航程：300km最大飛行速度：航程：20km最大飛行速度：航程：20km應用場景用于中短途空中用于空中物流運輸用于城市高層建筑用于城際間長航智慧城市管理行業智能聯網物流運輸資料來源：億航智能介紹202401版，華創證券整理中國的主要運營實體，擁有云浮億航智能科技有限公司68.5%的股份，而其他股東合計持有31.5%。億航智能設備又通過合同控制廣州億航智能科技有限公司，后者對廣東億調整其業務策略，能夠快速響應市場變化和政策調整。通過這種方式，EHa證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號7資料來源：公司年報，華創證券公司董事、監事、高級管理人員實力雄厚，研發人員占比專業背景，實力過硬，其團隊由航空、互聯網和軟件領域的專業人士組成。公司的創始北京奧運會等大型指揮調度系統的開發工作。公司的研發團隊由電氣工程、航空航天工程、機械工程、自動化、材料工程和軟件開發等多個領域的專家組成，專注于無人駕駛案。空中交通解決方案是依托無人駕駛載人航空器，提供短途、中長途的城市空中交通解決方案是基于集成化指揮調度平臺和無人駕駛航空器的整體解決方案，可應用于交通媒體解決方案是集群管理小型無人駕駛航空器，使其在空中實現編隊燈光秀，成為環保的“科技煙花”。公司自主研發的智能指揮調度系統能夠使一套系統證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號8空中交通空中媒體智慧城市管理其他產品100%80%60%40%20%0%201820192020202120222023資料來源：wind，華創證券120001000080006000400020000201820192020202120222023空中交通（萬元）同比增速（右軸）3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來源：wind，華創證券3500300025002000150010005000201820192020202120222023智慧城市管理（萬元）同比增速（右軸）100%50%0%-50%-100%資料來源：wind，華創證券70006000500040003000200010000201820192020202120222023800%600%400%200%0%-200%空中媒體（萬元）同比增速（右軸）資料來源：wind，華創證券20000180001600014000120001000080006000400020000200%150%100%50%0%-50%-100%201820192020202120222023營收（萬元）同比增長（右軸）資料來源：wind，華創證券70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023毛利率資料來源：wind，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號9后銷量增長，公司經營現金流已連續兩個季度轉正，公司現金流狀況改善。從研發支出3000025000200001500010000500002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1現金及現金等價物(萬元)資料來源：公司官網，華創證券180001600014000120001000080006000400020000201820192020202120222023研發支出（萬元）研發費用同比（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：wind，華創證券領域的公司。2016年，Uber提出的空中出租車計劃引領了資料來源：Joby、億航智能等相關公司官網，君合法律評論，華創證券整理受傳統燃油飛機機械故障的影響，且起降無需依賴機場跑道，因此表現出更安全、更高證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號看，eVTOL可分為多旋翼、復合翼、傾轉旋翼、技術難度小，但航程、速度、有效載荷均受限；復合翼型和傾轉旋翼型在巡航效率、航峰飛盛世龍/V2000CG資料來源：劉巨江和譚郁松《不同構型電動垂直起降飛行器動力系統的安全性評估》,鄧景輝《電動垂直起降飛行器的技術現狀與發展》,航空產業網，瑋航科技，華創證券整理證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號以上各項參數均明顯優于多旋翼機型，且傾轉旋翼機型的巡航速度高于復合翼機型。對--次將低空經濟寫入政府工作報告，自此低空經濟的發展被提上新的高度。同時，工信部實現eVTOL試點運行；到2027年以無空裝備在多領域實現商業應用等，低空經濟有望進入快速院發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經航局（2023—2035年）》計劃到2025年實現eVTOL試點運行。航局施方案（2024-2030年）》資料來源：中國政府網，華創證券上海等地陸續發布低空經濟產業規劃及相關支持措施。我國珠三角及長三角地區依靠已證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號有的產業基礎，在低空領域具備一定先發優勢，其中以廣東、安徽省為首，廣東深圳年《深圳經濟特區低空產業促進條例》金管理辦法》景大模型企業；至2035年全面建成“天空之城”。（2023-2025年）》600億元；到2027年，打造合肥、“上海市低空協同管理示范區”在上海證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號年行動計劃（2024—2026年）》展行動方案（2024-2027年）》起降場(點)及配套的信息化基礎設并且通過最高千萬級的現金獎補政資料來源：各地政府官網，央廣網，華創證券整理低空航空器含無人機/eVTOL等，可滿足多種應資料來源：羅蘭貝格，前瞻產業研究院，中直股份、億航智能、豐翼無人機、大疆官網，華創證券整理證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號此次新的空域分類方法對其進行了更為細致的劃分，且增加了E/G/W三個空域，其中資料來源：中國民用航空局AB半徑15km，高度跑道道面-機場標高600m(含）半徑12km，跑道道面-機場標高600m(含）C半徑5km，跑道道面-機場標高600m(含）DA/B/C/G類空域除外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為DEA/B/C/G類空域除外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為D或E類空域無GB/C類空域以外真高300米以下空域（W類空域除外）；無W無資料來源：中國民航局，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號TC/PC/AC三證。歐洲航空安全局（EASA）率先發布了eVTOL美國聯邦航空局（FAA）則傾向于在已有適航法規基礎上，結合相應的專用條件來解決型號的飛行器，而AC針對的是飛行器個體，類似于每一架飛機的出廠合格證，若主機資料來源：中國民航報，小鵬匯天公眾號，通用航空產服網，閆振峰和馬瑞欣《電動垂直起降飛行器預計2025年預計2026年預計2026年預計2026年預計2026年證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號預計2025年X3-F預計2026年資料來源：中國民用航空局官網，各公司官網、公眾號，華創證券整理及預測達70.5%。參考億航智能多旋翼eVTOL單價為239萬元；時的科技傾轉旋翼eVTOL單35.030.025.020.015.010.05.00.02024E2025E2026E2027E2028E2029E2030Ew中國eVTOL市場規模（億元）資料來源：弗若斯特沙利文公眾號，保時捷管理咨詢，億航智能官網，藍馳創投公眾號，華創證券預測業先發優勢。在全球范圍內，所有的載人航空器要進入商業化市場，都需要完成航空監管局方的適航審定。EH216-S從提交型號合格審定申請到獲得型號合格證經歷了34個月并自2023年第四季度起向客戶交付獲得適航認證的航空器產品。2024年2月，宣布證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號資料來源：公司官網，華創證券動力系統擁有充分冗余，整機所有關鍵的飛行部件均有多套備份，擁有更高的可靠性和行業內生產的eVTOL產品種類繁多，功能及用途也有客數量更多。及飛行員人為操作失誤帶來的安全性問題。一空域中的航空器均按航線飛行而不會相撞，實現規性能。與同業公司只有一架長航程的飛行器不同，億航同時擁有面向城市內中短途空中交通和城市間長航程空中交通的飛行器，可應用場景更加多樣化。2023年7月，公司與深圳市寶安區政府達成戰略合作，雙方共同證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號空港委、廣州開發區管委會、廣汽集團達成戰略合作，各方將充分發揮各自優勢，共享資源，合力打造豐富的低空產業鏈生態，共同推動廣州在萬億級低空賽道爭先，助力廣資料來源：公司官網資料來源：公司官網在智能制造領域的豐富實踐經驗和完善產業鏈布局等方面優勢，助力億航無人駕駛航空證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號率近似和空中機動解決方案業務毛利率相當，而在未來3年，公司依然具備取證的相對領先優勢，價格有望保持穩定，進而毛利率維持較高水平，預計未費用率：伴隨公司訂單的快速增長，預計與之匹配的銷售、管理費用快速增長，未來三555資料來源：公司年報，華創證券預測市場相對可比的公司較少，主要選擇海外上市的三主機廠作為可比公司。第一是，美國管理系統。參照可比公司Bloomberg一致預期，并考慮到中概證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號（億美元）-2資料來源：JOBY、Archer、EVEX的預測來自于Bloomberg一致預期，EH的收入為華創證券預測并按照7.2折算成美元eVTOL行業發展不及預期：在eVTOL政府機構面臨設定適用于新興技術的安全標準、飛行規則和空域管理政策的挑戰，公眾展方面，面臨電池續航、飛行安全性、飛行控制系統可靠性等挑戰。終端需求不及預期：公眾對乘坐無人駕駛航空器的接受程度以及安全性考慮等因素可能會影響對無人駕駛航空器的需求量，在實際應用場景中也會存在運營問題，比如應用于低空旅游場景，如果實際運營過程中，旅游淡旺季存在需求差異，或低空飛行體驗項目后期需求低于初期需求，則可能影響實際市場需求量。訂單交付能力不足：公司的EH216和VT30有有限。原材料采購、供應鏈中斷和外包制造活動的風險均可能影響產品交付，從而對公司的業務、經營成果、財務狀況和前景產生不利影響。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號0001會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E應收款項合計存貨權益性投資應付賬款及票據應付賬款及票據00100200280權益性投資損益001000000200其他流動負債13735 歸屬母公司所有者權益2141972544 現金流量表率 折舊和攤銷0-45-47-48100