《風(fēng)險(xiǎn)管理》課程論文：制造業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題研究目錄TOC\o"1-2"\h\u125121研究背景 1221502國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2246252.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 2319482.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 2158293海外并購(gòu)的相關(guān)理論基礎(chǔ) 3110403.1海外并購(gòu)的概念 3131143.2制造業(yè)海外并購(gòu)的目的 3182814制造業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 3286984.1風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)因素 3179774.2并購(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素 449804.3支付風(fēng)險(xiǎn)影響因素 4154655解決制造業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策 4208135.1建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行防范并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 4241395.2多元化融資方式，防范融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn) 490906結(jié)論 525016參考文獻(xiàn) 5隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)和“一帶一路”提議的推進(jìn)，海外并購(gòu)的實(shí)施是我們國(guó)產(chǎn)企業(yè)參與世界競(jìng)爭(zhēng)，逐漸穩(wěn)步發(fā)展的必經(jīng)之路。企業(yè)進(jìn)行資本的積累，對(duì)資源的獲取，增加全球影響力，都是離不開(kāi)海外并購(gòu)的。但是，由于國(guó)際市場(chǎng)的局勢(shì)瞬息萬(wàn)變，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇錯(cuò)綜復(fù)雜，并購(gòu)融資，定價(jià)，支付等種種財(cái)務(wù)決策都有很大幾率使原本企業(yè)的計(jì)劃并購(gòu)價(jià)值與期盼所偏離，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，合理的降低和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就變成了制造業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的關(guān)鍵所在。建立科學(xué)合理的金融預(yù)警體系對(duì)可能的融資方式匯率對(duì)境外并購(gòu)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)期。關(guān)鍵詞：制造行業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；海外并購(gòu)1研究背景海外企業(yè)并購(gòu)是經(jīng)濟(jì)全球化的必然產(chǎn)物。二十世紀(jì)末，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密的企業(yè)跨境并購(gòu)也達(dá)到了新的高潮。80年代以來(lái)，中國(guó)改革開(kāi)放這個(gè)過(guò)程正在加速。為響應(yīng)退出號(hào)召，中國(guó)企業(yè)也紛紛加入海外并購(gòu)。到2015年“一帶一路”政策的實(shí)施在稅收政策和金融體系等方面為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了有力支持，前所未有的宏觀環(huán)境。自中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)興起以來(lái)，制造行業(yè)一直是并購(gòu)的主要行業(yè)之一。到2016年，制造業(yè)已成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的最大領(lǐng)域。與此同時(shí)，我國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)的主體正在從低端制造業(yè)轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)。但是，機(jī)遇和挑戰(zhàn)總是共同出現(xiàn)。面對(duì)全球性海外并購(gòu)的浪潮迅猛而至，中國(guó)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所在的國(guó)家的政策也會(huì)有著不同的調(diào)整。在這之后，中國(guó)海外并購(gòu)的交易量持續(xù)下降兩年。2017年起我國(guó)不斷加大對(duì)中國(guó)公司海外并購(gòu)資本監(jiān)管力度，用以規(guī)避一些海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是以美國(guó)為代表的資本主義國(guó)家同時(shí)加大了對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的審查力度，很大程度增加了我國(guó)企業(yè)進(jìn)行外企并購(gòu)的難度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，怎樣在新社會(huì)背景下對(duì)我國(guó)制造行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的識(shí)別和管控，是今下被關(guān)注的研究課題之一。2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀Locveland（2016）對(duì)于美國(guó)銀行業(yè)過(guò)去30年對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)據(jù)研究錯(cuò)誤估值進(jìn)行的并購(gòu)理論認(rèn)證。進(jìn)而實(shí)證研究從而得到結(jié)論：并購(gòu)活動(dòng)確認(rèn)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化和股價(jià)錯(cuò)估都存在明顯相關(guān)性，但是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增多卻源于由管制不利而導(dǎo)致的行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。Agarwal（2018）在進(jìn)行研究并購(gòu)定價(jià)影響因素的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，主被并購(gòu)雙方對(duì)并購(gòu)估算值不同的主要原因是并購(gòu)雙方對(duì)并購(gòu)后所獲得的協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期不同。主并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的交易協(xié)同效應(yīng)估值越高，期望收益越大，則越愿意進(jìn)行溢價(jià)的并購(gòu)。Maung（2019）通過(guò)國(guó)家的投資環(huán)境研究，確定投資環(huán)境對(duì)外海并購(gòu)溢價(jià)影響時(shí)，研究表明其所在國(guó)家有著更強(qiáng)的法律與嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)措施和更透明的公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)則可以在并購(gòu)時(shí)取得更高的溢價(jià)。而當(dāng)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有能夠帶來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并購(gòu)公司的持有者更愿意支付更高的溢價(jià)收購(gòu)國(guó)外目標(biāo)企業(yè)。2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀張惠（2018）通過(guò)最近幾年的海外并購(gòu)案例研究分析，得出結(jié)論，信息不對(duì)稱、并購(gòu)企業(yè)選擇不恰當(dāng)、支付方式、融資結(jié)構(gòu)等因素都可能在海外并購(gòu)中帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。且雙方差異性越大則并購(gòu)過(guò)程中帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。李井林（2019）得出結(jié)論，融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)進(jìn)行外海并購(gòu)所應(yīng)該面對(duì)的最強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)多種方式進(jìn)行組合融資時(shí)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要小于單一方式進(jìn)行融資所。劉毅（2019）通過(guò)建立AHP-GRAP風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，進(jìn)行設(shè)計(jì)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系、風(fēng)險(xiǎn)矩陣的計(jì)算步驟、各指標(biāo)賦權(quán)等不同的測(cè)評(píng)方案下的并購(gòu)關(guān)聯(lián)度和風(fēng)險(xiǎn)大小。得出結(jié)論需要科學(xué)、合理。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫ú①?gòu)策略，最大限度的防范盡調(diào)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3海外并購(gòu)的相關(guān)理論基礎(chǔ)3.1海外并購(gòu)的概念并購(gòu)這一名詞，最初只是包含收購(gòu)與合并兩種概念，但是兩種交易卻又不完全相同。當(dāng)兩個(gè)不特定的獨(dú)立個(gè)體的實(shí)體聯(lián)合成立一個(gè)新的獨(dú)立的聯(lián)合組織時(shí)，就被稱為合并。理論上來(lái)說(shuō)，兩個(gè)個(gè)體是對(duì)等的合作關(guān)系。收購(gòu)則是指一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體被另一個(gè)實(shí)體購(gòu)買，一般來(lái)說(shuō)是一個(gè)小規(guī)模的公司被大規(guī)模的公司收購(gòu)。被收購(gòu)的公司通常會(huì)被拆分從而不復(fù)存在，公司資產(chǎn)則被納入收購(gòu)公司成為其一部分。收購(gòu)要比合并更加殘酷，特別是被收購(gòu)公司抵制收購(gòu)時(shí)。因此，即便現(xiàn)狀很多公司的發(fā)展手段都是收購(gòu)，但對(duì)外都稱收購(gòu)為合并。后來(lái)收購(gòu)和合并的概念相互間越來(lái)越模糊，也就出現(xiàn)了“并購(gòu)”的說(shuō)法。而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿足企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張需求，再加上全球經(jīng)濟(jì)一體化的飛速發(fā)展，也就出現(xiàn)了海外并購(gòu)。海外并購(gòu)也叫跨國(guó)并購(gòu)，相對(duì)于普通的并購(gòu)，跨國(guó)并購(gòu)的交易過(guò)程則更為復(fù)雜，雖然帶來(lái)的機(jī)會(huì)更多，但隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在提高。3.2制造業(yè)海外并購(gòu)的目的我國(guó)的制造行業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家的相比是存在顯著優(yōu)勢(shì)的，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，利潤(rùn)在不斷的被壓縮，現(xiàn)在擺在眼前的道路已然不多。除了加入日益激烈的價(jià)格戰(zhàn)，那么就只剩下對(duì)外發(fā)展。而一步步的進(jìn)行海外市場(chǎng)開(kāi)拓這顯然太過(guò)漫長(zhǎng)且需要大量人力物力財(cái)力，那么通過(guò)海外并購(gòu)，直接取得國(guó)外企業(yè)的成熟渠道，迅速加入外國(guó)市場(chǎng)就成為了最佳選擇。例如當(dāng)年的海爾企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)意大利的一家名為麥尼蓋蒂的冰箱廠，使海爾集團(tuán)的冰箱業(yè)迅速進(jìn)入意大利市場(chǎng)，銷售業(yè)績(jī)?nèi)〉脴O大程度的提升。4制造業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別4.1風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)因素關(guān)于對(duì)沖的意識(shí)因素，缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意識(shí)導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)制造企業(yè)面臨的另一個(gè)障礙。國(guó)外并購(gòu)的目標(biāo)通常包括市場(chǎng)導(dǎo)向型目標(biāo)和技術(shù)先進(jìn)型目標(biāo)兩類。市場(chǎng)導(dǎo)向目標(biāo)是指外國(guó)并購(gòu)進(jìn)入目標(biāo)國(guó)市場(chǎng)，以影響該國(guó)某些利益集團(tuán)的利益。目標(biāo)國(guó)會(huì)面臨壓力，以針對(duì)我企業(yè)的政策和制造抵抗壁壘，甚至許多外國(guó)將中國(guó)企業(yè)視為其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取預(yù)防措施。但是，中國(guó)企業(yè)在這方面還沒(méi)有充足的防范。他們忽略了商業(yè)領(lǐng)域的這些方面的因素，低估了并購(gòu)的障礙和成本，高估了目標(biāo)公司的價(jià)值，從而支付了過(guò)高的價(jià)格，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。4.2并購(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素制造業(yè)行業(yè)的海外并購(gòu)籌集的資金會(huì)給并購(gòu)的企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐环矫妫羰遣①?gòu)的資金無(wú)法在期限內(nèi)籌集到，就會(huì)很大程度上影響并購(gòu)的進(jìn)度以及完成度；另外，籌資渠道的不合理，籌資方式的搭配不均衡都會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)，大大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在的制造業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所需要的資金都是巨大的，對(duì)于大型企業(yè)而言，境內(nèi)融資的低利息有著關(guān)鍵性作用，但對(duì)于海外并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)而言，境內(nèi)融資的難度是框架性的無(wú)法跨過(guò)。4.3支付風(fēng)險(xiǎn)影響因素不同地區(qū)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，文化地理環(huán)境都有著顯著差異，因此海外并購(gòu)相較于境內(nèi)并購(gòu)在支付方式上有著很大區(qū)別。在海外并購(gòu)中理論上可以使用現(xiàn)金支付、股票支付和混合型支付。但由于經(jīng)濟(jì)體制的影響，現(xiàn)金支付便成為了我國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)的普遍支付方法，但是現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性有著很大程度上的影響，進(jìn)而形成支付風(fēng)險(xiǎn)。股票支付也會(huì)伴隨著控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)。5解決制造業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策5.1建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行防范并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)面對(duì)制造業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需要采用對(duì)應(yīng)的措施用以防范。第一，需要在并購(gòu)前指定相應(yīng)的并購(gòu)戰(zhàn)略，進(jìn)而在戰(zhàn)略的指導(dǎo)下選擇最符合條件的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。第二，在選擇好企業(yè)后需要嚴(yán)格對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查，審查內(nèi)容包括其各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)等。第三，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)一步的審核其所在價(jià)值，預(yù)防其價(jià)值估值過(guò)高所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)警可以為企業(yè)帶來(lái)安全的并購(gòu)環(huán)境。5.2多元化融資方式，防范融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)多元化的融資方式，可以為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低企業(yè)資本成本，而且還可以進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，形成股東的財(cái)富最大化的管理目標(biāo)。目前最契合海外并購(gòu)的籌資方式有發(fā)行債券，發(fā)行股票，金融貸款等等方式。因?yàn)榻鹑诃h(huán)境的變化，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也隨之變化，時(shí)而流動(dòng)性強(qiáng)，資產(chǎn)狀態(tài)好；時(shí)而流動(dòng)性，但營(yíng)收高。因此，并購(gòu)籌資并不能一概而論，而是要以資金的需求量為導(dǎo)向，尋找自己的籌資模式。多樣化的融資方式就成為了最符合現(xiàn)狀的首選方式。在融資時(shí)可能會(huì)因?yàn)閹胖挡煌l(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以為了規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要通過(guò)投資外匯，將匯率保證在一個(gè)較低的位置。因此，對(duì)長(zhǎng)期借款和債券，可以選擇進(jìn)行遠(yuǎn)期合約的形式進(jìn)行匯率的鎖定，降低風(fēng)險(xiǎn)。6結(jié)論我國(guó)制造行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)作為占領(lǐng)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率的重要發(fā)展目標(biāo)，也是社會(huì)資源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要計(jì)劃，是收到極為廣泛的關(guān)注的，但機(jī)遇就意味著風(fēng)險(xiǎn)，其所帶來(lái)的