正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u債基重倉債券概況 4總量結構 4債基重倉券變動一覽 4分收益率區間看重倉信用債主體情況 6收益率低于2.5%的信用債主體 6收益率處于2.5~3%的信用債主體 7收益率處于3~4%區間的信用債主體 7收益率高于4%的信用債主體 8城投債：向低層級信用下沉 8重倉城投債區域分析 8重倉城投收益率水平分析 10重倉城投前20大主體分析 12產業債：配置需求小幅下降 13重倉產業債行業分析 13重倉產業債前20大主體分析 14金融債：維持高倉位，二永債邊際減倉 16重倉金融債品種分析 16重倉金融債前20大主體分析 16風險提示 19圖表目錄圖1：債券型基金規模及數量統計 4圖2：2024Q1債券基金規模結構 4圖3：中長期純債基金重倉券最高收益率與回報率分布 4圖4：短期純債基金重倉券最高收益率與回報率分布 4圖5：2024Q1各類型債基持倉債券市值變動（單位：億元） 5圖6：2024Q1與2023Q4各類型債基持倉債券市值變動（單位：億元） 6圖7：估值收益率低于2.5%的15重倉券主體 7圖8：估值收益率處于2.5~3%區間的15重倉券主體 7圖9：估值收益率處于3~4%區間的15重倉券主體 8圖10：估值收益率高于4%的15重倉券主體 8圖2024Q1各省份重倉城投債規模分收益率區間分布 圖12：2024Q1各省份重倉城投債規模分剩余期限區間分布 12表1：2024Q1債基重倉債券券種變動情況 5表2：2024Q1債基重倉各省份城投債規模分行政層級變動情況（單位：億元） 9表3：2024Q1各省份重倉城投債規模分中債隱含評級分布 10表4：債基重倉規模20城投債主體 12表5：2024Q1與2023Q4各行業重倉產業債情況 13表6：2024Q1債基重倉規模20產業債主體 14表7：2024Q1債基重倉規模20產業債主體（估值收益率高于3%） 15表8：2024Q1與2023Q4各類型重倉金融債情況 16表9：銀行二永債重倉規模20主體 17表10：證券公司次級債重倉規模20主體 17表保險公司次級債重倉主體 18表12：普通金融債重倉規模20主體 19債基重倉債券概況總量結構自2020年一季度以來，債券型基金規模趨勢增長，2022年4季度受理財贖回潮影響，2023年二季度開始，債基規模重回擴張。2024135529.33萬億元，較上季2906.8561.90%。圖1：債券型基金規模及數量統計 圖2：2024Q1債券基金規模結構1000009000080000700006000050000400003000020000100000

債券型基金規模（億元） 債券型基金只數（右軸）可轉債基金指數型債券基 0.50%可轉債基金指數型債券基 0.50%金7.87%混合債券型基金(一級)8.92%短期純債券型基金12.74%混合債券型基金(二級)8.07%型基金61.90%3500300025002000150010005002020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，iFinD5%的債基，20241季報披露的前五大重倉債券明細來分析其持倉情況。通過對各類型債基重倉前五大債券中的最高的中債估值收益率與基金當季度的回報率走勢進行分析，可以衡量債基整體的風險及收益情況。從近三個月來看，2024Q1對偏高收2023Q4上升，純債型基金業績改善。圖3：中長期純債基金重倉券最高收益率與回報率分布 圖4：短期純債基金重倉券最高收益率與回報率分布8.06.0基金近三個2.0月報回報率

2023Q4 2024Q10.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00

3.02.5金基2.0金三近1.5三個1.0月回0.5報率0.0

2023Q4 2024Q1%（-2.0%）-4.0

前五大重倉券中最高收益率（%）

（%）%-1.0

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 前五大重倉券中最高收益率（%）資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，債基重倉券變動一覽債基對重倉信用債小幅增持，中長期純債基金對重倉利率債的增配帶動利率債倉位大1064.74億元。圖5：2024Q1各類型債基持倉債券市值變動（單位：億元）0

利率債 信用債 其他1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81短期純券型金 中長期1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81級)

混合債券型基金(一級)資料來源：iFinD，（除政金債2.4~2.8%從剩余期限角度來看，截至2024Q1末重倉券平均剩余期限為2.48年，相較上季度縮短0.09期策略上轉為偏向中性，未再進一步拉長久期。變動23Q424Q1變動23Q424Q1變動23Q424Q1變動23Q424Q1變動23Q424Q1債券類型持倉債券平均剩余期限（年）持倉債券平均估值收益率（%）持倉總市值（億元）政策性金融債23568.6622654.99913.662.102.33-22.822.482.59-0.12國債1361.391553.66-192.272.142.34-19.32利率債2.242.51-27.233.964.27-0.31地方政府債378.49340.0738.41政府支持機構債9.9012.49-2.582.452.68-23.354.945.94-1.00金融債（除政金債）5505.025357.41147.602.392.66-27.571.561.85-0.30中期票據1148.211156.47-8.262.562.82-25.851.431.54-0.11公司債339.21349.18-9.972.582.82-24.251.501.73-0.23信用債267.33215.3951.942.392.69-29.150.290.53短期融資券-0.24企業債167.96172.00-4.042.743.08-33.472.532.69-0.16資產支持證券28.5426.641.902.813.13-32.441.961.780.18其他同業存單可轉債&可交債國際機構債540.06514.6925.362.182.32-14.010.610.70-0.104.1330.68-26.54---3.063.86-0.796.28--2.45--1.97--總計 33325.7 32383.67 941.50 2.18 2.41 -23.46 2.48 2.57 -0.09資料來源：iFinD，注：利率債分類為廣義利率債，包含政府支持機構債；平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重（下同）分收益率區間看重倉信用債主體情況2.5%2.5~3%3%產可尋的局面。向相較于223Q42.5%平2.5~3%3~4%3440.29544.49億元。圖6：2024Q1與2023Q4各類型債基持倉債券市值變動（單位：億元）24Q1 23Q45627.985141.445627.985141.44422.181701.1662.70108.25.3412.9540.282.507.990.64151500040000

<2.5%

3-4% 4-5% 5-10% >10%資料來源：iFinD，2.5%的信用債主體2.5%含國有大行、優質的股份制銀行、以及經濟較好地區的城商行。202342.3%20~30bp。從變動來看，機構配置情況呈現分化的狀態，其中受到機構增持的主體更多，如交通銀行、華夏銀行與平安銀行分別被增持43億、50億與49億；而工商銀行為遭減持規模最大的主體，2024Q1累計被減持64億元。浦發銀行、農業銀行短債被減持金額較大，被減持的多為短債，導致2024一季度末其主體重倉債券平均剩余期限小幅拉長；其余銀行債券的平均剩余期限下降，機構未顯著增加對主要銀行債券的持有期限。圖7：估值收益率低于2.5%的Top15重倉券主體資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重（下同）2.5~3%的信用債主體2.5~3%AAAA+AA+AA的2023Q42.5~2.7%區間。40bp20bp圖8：估值收益率處于2.5~3%區間的Top15重倉券主體資料來源：iFinD，

3~4%區間的信用債主體3~4%AA房地產AA-95bp、157bp、150bp。AA為地產優化政策落地下風險偏好有所提升。圖9：估值收益率處于3~4%區間的Top15重倉券主體資料來源：iFinD，

4%的信用債主體4%AA(2)、AA-的低等級城投債，和AAAA-本季度估值收益率高于4%的重倉主體中有約半數為新進主體，1.5億元以下，且持有的債基數量很少。重倉券主體中龍湖7.00%、8.78%；另外，恒逸集團新債發行導致其剩余期限1.49年。圖10：估值收益率高于4%的Top15重倉券主體資料來源：iFinD，城投債：向低層級信用下沉2024Q1922.352023Q443.71億元，13612023Q496只。重倉城投債區域分析3.70億、3.354.7310.098.33億元；江西的地市級平臺減持較多，為11.18億元。表2：2024Q1債基重倉各省份城投債規模分行政層級變動情況（單位：億元）省份省級地市級區縣級國家級新區國家級園區省級園區普通園區2024Q1持倉總市值2023Q4持倉總市值持倉變動總計5.347.3911.333.5116.02-3.393.52922.35878.6343.71安徽0.981.400.14-0.930.13-41.8938.313.58北京-1.02--6.21-1.17-0.5246.2751.81-5.54福建0.782.280.24--0.43--29.6026.732.87甘肅1.17------3.492.321.17廣東2.958.123.70-5.88-0.7271.5850.2121.37廣西-10.09-0.35--0.05--8.8519.24-10.39貴州6----3.702.770.93海南-0.06---0.11--0.110.060.06河北-1.590.110.00----8.489.95-1.47河南0.800.78-0.37-4.21--0.0426.2320.875.36湖北2.170.69-0.46--3.75--34.6736.02-1.35湖南2.244.091.654.822.410.41-72.0756.4415.63吉林-2.161.08-0.04---9.6210.66-1.04江蘇5.01-4.743.350.78-3.58-2.811.77119.86120.09-0.22江西0.95-11.180.42--0.21--45.1655.18-10.02遼寧--0.22------0.22-青海-0.05-----0.110.050.05山東6.253.12-0.870.581.85-0.15-88.7678.0010.77山西-1.40-0.01-----6.547.95-1.41陜西-0.312.124.45-0.062.441.02-17.758.099.66上海-8.33--0.84-2.880.16--22.5134.40-11.89四川2.99-5.940.560.56-0.22--69.0971.14-2.05天津1.16-0.04-0.854.40--24.9620.214.75西藏-1.14-----5.013.871.14新疆--2.38-0.21-0.47--8.8310.95-2.12云南-0.470.840.26----5.474.840.63浙江1.824.944.73--0.38-0.970.55123.77113.0610.71重慶0.96-0.180.520.51-1.02-26.3625.201.16內蒙古0.30------0.30--寧夏-1.32-----1.32--資料來源：iFinD，2023Q4重倉AA+及以下等級城投債規模均有所增加，尤其AA(2)及以下城投債倉位大幅上升24.63億元，AAA等級重倉城投債則減少，機構風險偏好提升。具體來看，經濟強省為機構信用下沉的AA表3：2024Q1各省份重倉城投債規模分中債隱含評級分布省份持倉總市值（億元）持倉環比變動（bp）AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下合計169.147.08282.76 224.28239.082.78-3.4312.67 3.2924.63安徽 5.00 -3.0316.7517.110.78-0.682.51-0.39北京 16.87 -23.465.94--2.50--3.720.68-福建 7.41 -12.615.444.131.87-0.590.370.04甘肅---1.472.02----0.85-廣東38.380.4112.6717.522.594.84-6.437.622.08廣西--6.720.861.28---8.25-2.470.33貴州---0.932.77----0.511.44海南----0.11-----河北-0.215.970.881.42--1.520.050.22-0.22河南0.21-14.331.6010.10-1.04-0.511.244.66湖北9.841.2412.197.314.082.970.09-0.48-2.19-1.74湖南0.10-29.3219.8322.82-0.01-8.212.405.02吉林----9.62-----1.04江蘇21.48-23.8237.4637.105.17--3.34-1.23-0.72江西13.80-10.917.4812.960.83--1.95-8.57-0.33青海----0.11----0.05山東26.030.6140.3611.7610.003.15-0.308.66-2.061.32山西---4.022.52---1.54-2.95陜西--1.241.6214.89---0.100.788.97上海9.871.757.932.96--5.46-2.93-2.79-0.71-四川9.95-36.8010.8611.48-4.75-2.19-2.703.21天津---7.1817.77----0.445.19西藏---5.01----1.14-新疆--2.73-6.10---0.90--1.22云南---0.714.76----1.782.41浙江4.802.8628.1154.0933.92-27.82-1.41重慶5.40-10.572.607.79-0.91-1.670.48-0.08內蒙古----0.30-----寧夏----1.32-----資料來源：iFinD，

重倉城投收益率水平分析20241末重倉城投債平均收益率為2.5933bp。2.5%左右，北京、上海、廣東等較為優質區域的重倉2.5%355bp，區域化債利好推動效果顯著。圖11：2024Q1各省份重倉城投債規模分收益率區間分布資料來源：iFinD，2024Q11.61年，較上季度0.122年以內到1券平均剩余期限環比拉長，2024Q11.411.18年、0.871.46年；此外，河南、重慶等區域的重倉平均剩余期限環比下降較多，我們認為可能是機構主動縮減期限，降低圖12：2024Q1各省份重倉城投債規模分剩余期限區間分布資料來源：iFinD，

20大主體分析20重倉城投債的主體主要為等主體收益率下行超40bp，下行幅度大，反應市場在一攬子化債政策下對天津和發達省份區縣平臺的偏好增加。表4：債基重倉規模Top20城投債主體發行主體持倉總市值（億元）平均收益率%）平均剩余期限（年）中債隱省份行政級別24Q123Q4變動24Q123Q4變動24Q123Q4變動含評級山東高速集團有限公司26.0323.192.842.442.70-261.181.78-0.60AAA山東省級蜀道投資集團有限責任公司17.319.757.562.472.85-381.392.61-1.21AA+四川省級湖南省高速公路集團有限公司16.2815.960.322.452.64-191.250.970.28AA+湖南省級北京市海淀區國有資本運營有限公司15.9117.26-1.352.602.98-381.492.05-0.56AA+北京區縣級江蘇交通控股有限公司14.378.266.112.302.55-250.530.98-0.45AAA江蘇省級江西省交通投資集團有限責任公司14.1012.561.542.382.55-170.970.860.12AAA江西省級廣州地鐵集團有限公司11.3113.05-1.742.472.73-262.372.75-0.38AAA廣東地市級湖北交通投資集團有限公司9.427.032.392.482.79-301.651.410.24AAA湖北省級青島城市建設投資(集團)有限責任公司32.632.97-352.182.040.14AA+山東地市級河南交通投資集團有限公司9.149.59-0.452.532.79-261.692.27-0.58AA+河南省級湖南湘江新區發展集團有限公司8.643.824.822.502.84-341.882.79-0.91AA+湖南國家級新區廣州市城市建設投資集團有限公司8.193.964.232.392.64-251.480.301.18AAA廣東地市級深圳市地鐵集團有限公司7.345.052.302.332.56-220.981.07-0.09AAA廣東地市級天津泰達投資控股有限公司7.295.082.212.793.43-630.931.04-0.11AA-天津國家級園區浙江甌海城市建設投資集團有限公司22.763.28-534.424.93-0.51AA(2)浙江區縣級科學城(廣州)投資集團有限公司7.034.152.892.552.94-390.741.28-0.54AA廣東國家級園區廣西交通投資集團有限公司6.7214.97-8.252.522.77-260.880.88-0.01AA+廣西省級天津城市基礎設施建設投資集團有限公司6.467.22-0.762.673.11-430.990.840.15AA天津省級青島地鐵集團有限公司6.211.434.782.362.72-360.570.85-0.28AA+山東地市級四川發展(控股)有限責任公司6.166.23-0.072.522.73-202.132.29-0.17AAA四川省級資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重產業債：配置需求小幅下降2024Q11014.082023Q426.96億2023Q4152只。重倉產業債行業分析倉產業債所在的主要三大行業，持倉規模均超百億。49.22和有色金屬行業獲得一定增持，其中非銀金融行業獲得增持最多，達21.31億元。2.5%左右。100bp43.91bp限上看，1.180.01年，明顯低于城投債期限。表5：2024Q1與2023Q4各行業重倉產業債情況持倉總市值（億元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）行業24Q123Q4變動24Q123Q4變動24Q123Q4變動非銀金融179.48158.1721.312.502.75-25.491.381.280.10綜合158.47207.69-49.222.502.70-20.251.261.160.10公用事業122.85125.54-2.692.382.55-16.910.801.07-0.27煤炭73.7472.741.002.542.81-27.111.301.240.06交通運輸73.6983.96-10.272.452.65-20.091.291.070.23房地產71.4866.604.883.073.23-15.981.551.320.23商貿零售59.8148.3411.472.492.79-30.190.861.12-0.26建筑裝飾48.9950.76-1.772.522.96-43.911.031.72-0.69有色金屬43.5331.9111.622.452.71-26.120.860.96-0.10鋼鐵42.4343.95-1.522.492.75-25.850.951.02-0.07基礎化工21.3114.526.792.633.03-39.570.841.37-0.53通信13.5411.372.172.412.72-31.510.961.29-0.32醫藥生物12.4415.52-3.082.792.790.112.020.961.05建筑材料12.119.352.772.492.59-10.661.160.680.48電力設備62.532.78-24.951.431.94-0.51環保9.5310.25-0.722.472.86-38.651.041.61-0.57社會服務9.479.270.202.562.64-7.851.810.751.07石油石化7.3019.14-11.852.342.46-12.590.820.510.30食品飲料7.216.260.952.512.82-30.521.502.19-0.69電子7.108.65-1.552.472.83-35.730.860.730.13機械設備6.379.95-3.592.372.61-24.010.841.33-0.49家用電器5.564.391.162.662.81-14.942.181.071.11計算機4.735.78-1.052.572.85-28.841.791.620.18傳媒4.422.511.912.702.90-20.031.081.54-0.46汽車4.066.21-2.152.582.94-8-0.26農林牧漁2.583.02-0.443.975.01-104.350.270.47-0.20其他1.052.56-1.512.482.66-17.680.630.88-0.25國防軍工0.311.96-1.652.302.39-9.640.560.140.42紡織服飾0.26--3.18--0.65--采掘0.051.52-1.462.882.6126.791.700.211.49總計1014.081041.04-26.962.532.76-23.001.181.19-0.01資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重20大主體分析20大主體來看，20大產業債主體中僅有一家私營企業和一家中10億元左右，其余重倉產業債均為地方國企與央企。債基對產業主體的配置較為穩定和集中，對前20家主體的配置倉位占比為25.87%2024Q120大產業債主體包括中國誠通、國家電投、中央匯金和10.57億元。重倉的各主體產業債平均估值收益率整體下行2020~30bp0.91年。持倉總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評企業發行主體持倉總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評企業發行主體行業24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4變動級性質中國誠通控股集團有限公司22.99 14.39 8.59 2.41 2.60 -18.27 0.67 0.64 0.03 AA+綜合央企國家電力投資集團有限公司21.06 21.05 0.00 2.36 2.58 -21.89 0.69 1.06 -0.37 AAA 公用業 央企中央匯金投資有限責任公司19.99 25.97 -5.98 2.24 2.44 -19.66 0.71 0.89 -0.18 AAA+ 非銀融 央企地方晉能股業團限司 19.89 15.32 4.57 2.57 2.90 -32.60 1.30 1.27 0.03 AA 煤炭國企地方廣州越秀集團股份有限公司14.99 16.41 -1.42 2.50 2.72 -22.37 1.69 1.79 -0.10 綜合國企國家電網有限公司14.193.62 10.57 2.30 2.46 -15.55 0.39 1.30 -0.91 AAA+ 公用業 央企華潤股份有限公司13.79 11.21 2.57 2.39 2.52 -13.03 1.95 1.00 0.95 綜合央企先正達集團股份有限公司11.865.64 6.22 2.41 2.81 -40.23 0.50 1.29 -0.79 AAA- 基礎工 央企中國中化股份有限公司11.686.265.412.432.60-10.29AAA-綜合央企上海國盛(集團)有限公司11.4010.900.492.442.61-16.541.531.180.35AAA非銀金融地方國企首鋼集團有限公司11.3513.95-2.612.442.64-19.830.890.800.09AA+鋼鐵地方國企晉能控股電力集團有限公司10.9211.53-0.612.662.89-23.292.161.700.46AA煤炭地方國企華為投資控股有限公司10.699.830.852.402.72-31.871.091.30-0.21AAA通信私營中國鐵建房地產集團有限公司10.224.765.462.833.07-23.711.651.490.16AA+房地產央企河鋼集團有限公司9.938.901.032.593.10-50.531.321.59-0.27AA+鋼鐵地方國企中國建筑第八工程局有限公司9.652.007.662.353.06-71.080.120.45-0.33AA+建筑裝飾央企陜西煤業化工集團有限責任公司9.6212.61-2.992.462.74-28.280.961.26-0.30AA+煤炭地方國企平安國際融資租賃有限公司9.395.054.342.743.17-42.471.260.770.49AA+非銀金融中外合資江西省國有資本運營控股集團有限公司9.3913.12-3.732.412.57-15.770.630.630.00AA+有色金屬地方國企中國南方航空股份有限公司9.388.510.872.432.62-19.081.461.440.02AAA-交通運輸央企資料來源：iFinD，浙商證券研究所注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重3%3%20大產業債2024Q11和浙江恒逸。2024Q13%2023Q43.66億元。表7：2024Q1債基重倉規模Top20產業債主體（估值收益率高于3%）發行主體（億元）24Q1 23Q4 變動平均收益率（%）24Q1 23Q4 變動平均剩余期限（年）24Q1 23Q4 變動隱含評級行業企業性質北京首都開發股份有限公司5.906.46-0.563.283.57-29.142.301.830.47AA房地產地方國企南京醫藥股份有限公司3.41--3.02--4.94--AA醫藥生物地方國企北京華聯鑫創益科技有限公司3.053.020.033.773.86-8.591.721.97-0.25AA綜合其他美的置業集團有限公司2.681.631.054.334.78-45.200.420.67-0.25AA房地產私營遼寧成大股份有限公司2.281.660.623.433.61-17.810.120.33-0.21AA醫藥生物地方國企中國光大實業(集團)有限責任公司2.072.040.033.213.53-32.581.471.72-0.25AA租賃與商央企務服務新疆水發農業集團有限公司1.771.750.023.704.82-112.300.280.53-0.25AA農林牧漁地方國企信達投資有限公司1.731.030.713.263.48-21.762.421.550.87AA房地產央企華僑城集團有限公司1.510.201.313.634.14-51.082.551.281.28AAA-房地產央企重慶龍湖企業拓展有限公司1.30--7.00--0.36--AA-房地產私營中國電建地產集團有限公司1.151.53-0.383.033.06-3.502.341.101.24AA房地產央企浙江恒逸集團有限公司35.666.07-40.741.720.231.49AA-基礎化工私營海爾集團(青島)金盈控股有限公司1.04--3.29--1.46--AA非銀金融集體廣州珠江實業集團有限公司1.002.37-1.373.433.73-30.532.851.561.30AA房地產地方國企中國鐵建房地產集團有限公司1.004.66-3.663.143.085.552.921.521.40AA+房地產央企廈門象嶼集團有限公司0.931.65-0.723.033.42-39.281.411.55-0.15AA+商貿零售地方國企湖北省廣播電視信息網絡股份有限0.91--3.17--0.93--AA傳媒地方國企公司北京首創城市發展集團有限公司0.890.450.433.163.069.430.400.320.08AA房地產地方國企新希望集團有限公司0.730.710.024.805.67-87.360.230.48-0.25AA-農林牧漁私營上海金茂投資管理集團有限公司0.730.010.723.123.98-86.632.041.230.81AA+房地產央企資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重金融債：維持高倉位，二永債邊際減倉2024Q1公募債基前五大重倉金融債總市值約為5505.02億元，占全部重倉信用債的73.83%2023Q4147.68702023Q448只，6.33億元，相較于城投債，金融債體量更大。重倉金融債品種分析，除前述類型債券外，2024Q1債基對其余品種的配置均有一定的增加。2024Q1重倉金融債的收益率整體下行，其中商業銀行永續債、商業銀行30bp2024Q11.560.29表8：2024Q1與2023Q4各類型重倉金融債情況持倉基金數（支） 持倉總市值（億元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）金融債類型24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動商業銀行普通債64561134.002842.162586.20255.962.322.53-20.731.561.84-0.28商業銀行二級資本債628 60721.001406.131486.90-80.772.462.79-33.021.682.00-0.32證券公司債224 232-8.00280.59285.60-5.022.412.64-22.411.651.70-0.05商業銀行永續債219 20514.00639.83634.215.632.472.87-40.711.271.91-0.63其他非銀金融機構債102 9012.00167.68153.3514.342.482.78-30.031.641.640.00證券公司次級債59 4613.0062.6459.652.992.542.72-17.701.821.640.18保險公司債52 61-9.0093.04127.18-34.142.522.85-00.01證券公司短期融資券1428-14.0012.9524.32-11.382.232.43-19.350.490.61-0.12總計 1943 1880 63 5505.02 5357.41 147.60 2.39 2.66 -27.00 1.56 1.85 -0.29資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重20大主體分析20大主體來看，持倉環比變動方面50億元，而平安銀行和寧波銀行二永債增20億元。收益率大幅壓縮，重倉銀行二永期限下降。收益率方面，民生銀行、、成都銀行和中國銀行二永債平均收益率下行幅度較大，均超過40bp。期限方面，除寧波銀行外，其他債基重倉的銀行二永債平均剩余期限均環比下降，機構在低收益率環境下對于久期策略的使用或傾向于審慎。表9：銀行二永債重倉規模Top20主體持倉總市（億元） 平均收益（%、bp） 平均剩余限（年） 隱含主體 銀行類型24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 評級中國工商銀行股份有限公司196.99276.15-79.172.412.73-31.941.411.7-0.29AAA-國有大行中國農業銀行股份有限公司169.73221.75-52.022.42.7-29.881.241.28-0.04AAA-國有大行交通銀行股份有限公司160.62146.1114.512.422.74-31.211.652.03-0.38AAA-國有大行中國銀行股份有限公司155.79161.42-5.632.422.82-40.211.542.29-0.74AAA-國有大行中國建設銀行股份有限公司149.5122.0527.442.452.78-32.812.082.59-0.51AAA-國有大行興業銀行股份有限公司122.6842.78-34.311.512.14-0.63AA+股份行上海浦東發展銀行股份有限公司112.77100.6912.082.432.75-32.841.371.85-0.49AAA-股份行中信銀行股份有限公司103.9790.3913.582.442.75-30.771.691.99-0.3AAA-股份行中國郵政儲蓄銀行股份有限公司98.9989.419.582.452.79-34.631.782.35-0.58AAA-國有大行中國民生銀行股份有限公司88.86109.49-20.622.523.03-51.530.71.01-0.31AAA-股份行平安銀行股份有限公司84.462.4821.922.372.74-37.280.521.2-0.68AA+股份行廣發銀行股份有限公司65.771.18-5.482.412.75-33.721.071.78-0.71AA+股份行華夏銀行股份有限公司61.5832.8-36.731.061.71-0.64AAA-股份行中國光大銀行股份有限公司54.8555.83-0.982.472.81-33.391.752.03-0.28AA+股份行江蘇銀行股份有限公司43.6147.15-3.542.412.75-34.690.671.22-0.55AA+城商行寧波銀行股份有限公司42.9217.3725.552.482.75-26.661.961.720.24AAA-城商行上海銀行股份有限公司36.3953.4-17.012.382.74-35.770.651.56-0.91AA+城商行招商銀行股份有限公司36.2952.32-16.022.492.9-41.471.832.82-0.99AA+股份行北京銀行股份有限公司27.4731.72-4.252.612.98-36.92.563.07-0.51AA+城商行成都銀行股份有限公司21.3818.672.712.412.83-41.780.81.76-0.96AA城商行資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重從重倉證券公司次級債的前20大主體來看，其整體持倉規模明顯小于銀行二永債。持倉環比變動方面，債基邊際上增持銀河證券、廣發證券、國泰君安證券和東方證券的次級債，規模分別為3.29億元、2.96億元、1.99億元和1.84億元；同期減持，規模達7.79億元；其他重倉證券公司次級債規模環比變動不大。收益率普遍壓縮，剩余期限出現分化。收益率方面，廣發證券、長江證券和民生證券的次級債平均收益率下行幅度較大，均超過40bp；興業證券次級債平均收益率上行，幅度為7.33bp。期限方面，興業證券、證券、和銀河證券平均剩余期限上行幅度較大，均超過0.5年；廣發證券平均剩余期限壓縮幅度最大，環比下降1.33年。AAA-變動23Q424Q1變動變動23Q424Q1隱含評級主體AAA-變動23Q424Q1變動變動23Q424Q1隱含評級主體平均剩余期限（年）平均收益率（%）23Q424Q1持倉總市值（億元）-1.436.114.680.465.866.323.297.3810.672.522.542.52.490.6512.2912.93國投證券股份有限公司中信建投證券股份有限公司0.990.57-0.281.841.561.57-28.932.790.581.532.11-13.042.67-0.752.51.76-31.232.83-4.622.54AAAAAA-AAA-東方證券股份有限公司4.232.381.842.492.88-391.461.92-0.46AAA-國泰君安證券股份有限公司4.052.061.992.312.58-26.910.781.05-0.27AAA-廣發證券股份有限公司3.370.412.962.693.17-48.692.543.87-1.33AAA招商證券股份有限公司2.5810.37-7.792.292.45-15.731.170.420.75AAA-國聯證券股份有限公司2.072.050.022.62.98-37.811.712.21-0.51AA光大證券股份有限公司1.961.560.42.743.09-35.392.873.35-0.48AAA-天風證券股份有限公司1.55--2.57--0.5--AA平安證券股份有限公司1.551.530.022.753.12-36.532.182.69-0.5AAA-東北證券股份有限公司1.52--2.98--2.8--AA財通證券股份有限公司1.420.610.812.682.95-27.042.773-0.23AA+興業證券股份有限公司0.820.610.212.672.597.332.551.051.51AAA-國信證券股份有限公司0.740.720.012.763.05-29.433.223.73-0.51AAA長江證券股份有限公司0.530.430.12.983.41-42.563.984.49-0.51AAA-中國國際金融股份有限公司0.521.46-0.942.532.68-15.251.861.530.32AAA-民生證券股份有限公司0.520.53-0.012.693.11-41.490.821.33-0.51AA中國中金財富證券有限公司0.30.31-0.012.382.71-32.970.981.49-0.51AAA-資料來源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重86.61%持倉環比變動方面，13.316.451.96億元；同期中國人保財險、中信保誠人壽的次級債被機構減倉。40bp0.67年。表11：保險公司次級債重倉主體主體持倉總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評級24Q123Q4變動24Q123Q4變動24Q123Q4變動中國平安人壽保險股份有限公司49.9136.613.312.512.95-44.521.001.51-0.51AA+中國平安財產保險股份有限公司12.6310.671.962.332.76-43.430.050.56-0.51AA+中郵人壽保險股份有限公司10.6610.080.592.522.86-7-0.67AA新華人壽保險股份有限公司7.370.926.452.512.81-29.961.361.62-0.26AA+交銀人壽保險有限公司2.373.29-0.922.662.89-23.191.992.5-0.51AA太平財產保險有限公司1.852.64-0.792.422.86-43.890.651.15-0.50AA陽光財產保險股份有限公司1.831.270.553.323.96-64.142.693.19-0.50AA-中國太平洋人壽保險股份有限公司1.35--2.9--4.68--AA+英大泰和人壽保險股份有限公司0.841.67-0.822.753.08-32.341.481.98-0.50AA-中銀三星人壽保險有限公司0.84--2.88--1.74--AA-紫金財產保險股份有限公司0.81--3.08--4.70--AA-太平人壽保險有限公司0.721.11-0.392.853.18-32.874.735.24-0.51AA+中國人民財產保險股份有限公司0.712.02-1.312.452.8-35.120.981.48-0.50AA+人保再保險股份有限公司0.42--2.67--2.36--AA中國人壽財產保險股份有限公司0.31--2.62--1.57--AA中信保誠人壽保險有限公司0.111.58-1.472.723.02-29.772.192.7-0.51AA泰康人壽保險有限責任公司0.1--3.04--4.61--AA+陽光人壽保險股份有限公司0.1--2.92--2.00--AA-太平再保險(中國)有限公司0.1--2.97--3.94--AA資料來源：iFinD，浙商證券研究所注：1、平均收益率和剩余期限計算以持倉市值為權重；2、債基重倉的保險次級債主體共19家20大主體來看，2024Q1重倉主體均為銀行，其中包括國有大44行則分別被減持35.4億元和33.15億元。收益率方面，債基重倉的普通金融債收益率出現較大幅度下行，其中平安人壽的平均收益率下行超過40bp，明顯超過其他主體。期限方面，除和杭州銀行外，其他發行主體平均剩余期限均環比下降。表12：普通金融債重倉規模Top20主體持倉總市（億元） 平均收益（%） 平均剩余限（年）主體 隱含評級 銀行類型24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動 24Q1 23Q4 變動華夏銀行股份有限公司259.83215.0544.782.302.51-21.001.611.84-0.24AAA-股份行中國光大銀行股份有限公司253.73254.13-0.402.322.48-15.671.711.650.06AA+股份行上海銀行股份有限公司211.88210.041.842.302.54-24.011.411.78-0.37AAA-城商行上海浦東發展銀行股份有限公司181.83217.23-35.402.262.42-16.711.171.25-0.08AAA-股份行中信銀行股份有限公司173.64150.9922.652.272.50-22.901.311.77-0.46AAA-股份行江蘇銀行股份有限公司161.18144.7216.462.372.61-23.781.902.39-0.49AAA-城商行交通銀行股份有限公司141.37112.7628.612